Nasdaq 100 đang ở mức kỷ lục mới khi bước vào cửa sổ báo cáo lợi nhuận tập trung nhất trong 48 giờ của chu kỳ — và câu hỏi mà các nhà giao dịch vẫn chưa thể trả lời là liệu giao dịch hạ tầng AI có thể vượt qua chính thành công của nó hay không. Bốn hyperscaler sẽ báo cáo vào thứ Tư. Các ước tính của Street dựa trên hướng dẫn của công ty hiện đặt tổng chi tiêu vốn năm 2026 của họ vào khoảng 635–665 tỷ USD, tăng từ khoảng 381 tỷ USD năm 2025. Dòng tiền tự do tại một số công ty này dự kiến sẽ bị thu hẹp mạnh do điều này.

Đó là nghịch lý mà chỉ số này đang phải định giá theo thời gian thực. Đợt tăng giá được xây dựng dựa trên giả định rằng doanh thu AI cuối cùng sẽ biện minh cho khoản chi tiêu này. Phán quyết sẽ bắt đầu xuất hiện trong 48 giờ tới.

Những gì chỉ số đang định giá

Nasdaq 100 đã đóng cửa ở mức 27.305,68 vào thứ Hai. Nasdaq Composite kết thúc ở mức kỷ lục 24.887,10. S&P 500 đóng cửa ở mức kỷ lục 7.173,91. Dow giảm 0,13%.

Ẩn dưới những biến động tiêu đề phẳng đó là vị thế giao dịch hoàn toàn không phẳng. Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft đều tăng hơn 10% trong tháng này trước khi công bố lợi nhuận. Apple đã tăng hơn 6%. Năm trong số Magnificent Seven chiếm khoảng một phần tư vốn hóa thị trường S&P 500, điều này có nghĩa là bất kỳ sự thay đổi nào trong hướng dẫn đều tác động trực tiếp đến chỉ số rộng hơn, không chỉ riêng nhóm công nghệ.

Tại sao con số chi tiêu vốn quan trọng hơn kết quả vượt kỳ vọng

Hướng dẫn chi tiêu vốn của các hyperscaler đã trở thành mục được theo dõi nhiều nhất trong chu kỳ này. Amazon đã hướng dẫn chi tiêu vốn khoảng 200 tỷ USD vào năm 2026. Alphabet hướng dẫn 175–185 tỷ USD. Meta hướng dẫn 115–135 tỷ USD. Microsoft đang hướng tới khoảng 140–150 tỷ USD trong năm tài chính 2026.

Hệ quả về dòng tiền là phần bắt đầu thu hút sự chú ý. Các nhà phân tích Barclays dự báo dòng tiền tự do của Meta sẽ giảm gần 90% vào năm 2026. Các nhà phân tích Morgan Stanley dự báo dòng tiền tự do của Amazon sẽ chuyển sang âm ở mức hàng chục tỷ USD cao, trong khi các nhà phân tích Bank of America dự báo mức thâm hụt sâu hơn, gần hàng chục tỷ USD cao hơn nữa. Alphabet đã phát hành trái phiếu trị giá 25 tỷ USD vào tháng 11, làm tăng nợ dài hạn của mình trong năm 2025.

Hàm ý đối với các nhà giao dịch là chỉ riêng việc vượt kỳ vọng lợi nhuận có thể sẽ không đủ để làm dịch chuyển chỉ số trong tuần này. Điều thực sự tác động đến chỉ số là liệu các bình luận của ban lãnh đạo có cho thấy sự sẵn sàng tạm dừng, làm chậm hoặc kéo dài chu kỳ chi tiêu — và liệu họ có thể chỉ ra bằng chứng thương mại hóa để biện minh cho việc tiếp tục chi tiêu hay không.

Tuần này có thể định hình lại giao dịch như thế nào

Microsoft, Alphabet, Meta và Amazon đều báo cáo trong một cửa sổ giữa tuần tập trung, với Apple theo sau ngay sau đó. Fed sẽ công bố quyết định chính sách trong cùng cửa sổ giữa tuần này. Các nhà giao dịch đang định giá gần như 100% xác suất rằng mục tiêu lãi suất liên bang sẽ giữ ở mức 3,50–3,75%, với sự chú ý tập trung vào cách Jerome Powell mô tả rủi ro lạm phát, bao gồm cả tác động của giá năng lượng cao hơn.

Điều này xếp chồng bốn báo cáo hyperscaler, một quyết định của Fed và một lần xuất hiện của Powell vào cùng một phiên giao dịch. Biến động ngụ ý trên các cổ phiếu mega-cap riêng lẻ thường tăng cao trước khi công bố lợi nhuận, nhưng thiết lập biến động ở cấp chỉ số mới là điều quan trọng đối với các nhà giao dịch Nasdaq 100. Với bốn tên tuổi chiếm tỷ trọng đáng kể trong chỉ số cùng báo cáo sau giờ đóng cửa, rủi ro gap qua đêm vào phiên mở cửa thứ Năm lớn hơn đáng kể so với một đêm công bố lợi nhuận thông thường.

Chỉ báo rõ ràng nhất cho chỉ số sẽ đến từ tăng trưởng đám mây và các bình luận về chi tiêu vốn. Một số chiến lược gia cho rằng tăng trưởng doanh thu đám mây tại Alphabet và Microsoft cần phải tăng tốc hoặc duy trì tốc độ gần đây để biện minh cho khoản chi tiêu năm 2026. Bất kỳ tín hiệu nào cho thấy nhu cầu AI không hấp thụ được năng lực mới — hoặc chính các hyperscaler trở nên thận trọng hơn với việc mở rộng — đều có thể khiến hệ số định giá mà thị trường sẵn sàng trả bị điều chỉnh lại.

Những gì chỉ số cần bảo vệ

Về mặt kỹ thuật, Nasdaq 100 đang giao dịch trên đường trung bình động 200 ngày và cao hơn nhiều so với đáy đầu tháng 4. Điều này mang lại cho chỉ số một vùng đệm, nhưng cũng có nghĩa là phản ứng lợi nhuận gây thất vọng sẽ có nhiều không gian để điều chỉnh về mức trung bình trước khi tìm được hỗ trợ đáng kể. Đỉnh tháng 10 năm 2025 nằm ngay dưới mức hiện tại và có khả năng đóng vai trò là mốc tham chiếu ngắn hạn cho các nhà giao dịch theo dõi diễn biến sau báo cáo ngày thứ Tư.

Độ rộng ngành là biến số thứ hai cần theo dõi. Phần lớn đợt tăng giá tháng 4 tập trung vào cùng nhóm hyperscaler sẽ báo cáo trong tuần này. Nếu kết quả kích hoạt sự luân chuyển thay vì một đợt tăng giá diện rộng, chỉ số vẫn có thể giữ vững trong khi vai trò lãnh đạo nội bộ thay đổi — một động lực mà một số chiến lược gia mô tả là sự chuyển giao điển hình vào cuối chu kỳ thay vì tạo đỉnh.

Nhà giao dịch đang theo dõi gì tiếp theo

Báo cáo ngày thứ Tư và quyết định của Fed là những chất xúc tác ngay lập tức. Kết quả của Apple vào thứ Năm sẽ khép lại chu kỳ Mag 7. Sau đó, các nhà giao dịch sẽ theo dõi xem liệu bất kỳ hyperscaler nào trong bốn công ty này có điều chỉnh phạm vi chi tiêu vốn cả năm — tăng hoặc giảm — và liệu các bình luận về thương mại hóa có hỗ trợ đường cong chi tiêu đến năm 2027 hay không. Cho đến khi có câu trả lời, Nasdaq 100 vẫn đang giao dịch ở mức kỷ lục dựa trên một giả thuyết sắp được kiểm chứng trong thời gian thực.

‍

Lực mua từ ETF đã đưa Bitcoin trở lại trên $77.000 trong tuần này đang gặp phải lực bán mà lẽ ra nó phải hấp thụ. Tám phiên liên tiếp ghi nhận dòng vốn vào spot ETF, tổng cộng 2,1 tỷ USD, đã giúp Bitcoin tăng khoảng 12% so với mức đáy tháng 4 — và đưa nó vào vùng giá mà dữ liệu on-chain cho thấy các nhà đầu tư ngắn hạn trong lịch sử thường chốt lời thay vì mua thêm.

Đó chính là câu hỏi đặt ra cho đợt tăng giá này. Không phải liệu nhu cầu từ các tổ chức đã quay trở lại hay chưa — dòng vốn đã trả lời điều đó — mà là liệu nó xuất hiện đủ sớm để hấp thụ lượng phân phối, hay đến quá muộn và chỉ cung cấp thanh khoản thoát hàng cho những nhà giao dịch đã mua ở mức giá thấp hơn.

Chuỗi tám ngày thay đổi cục diện

Các spot Bitcoin ETF ghi nhận dòng vốn ròng 223 triệu USD vào ngày 23 tháng 4, kéo dài chuỗi dòng vốn vào dài nhất kể từ chuỗi chín ngày vào tháng 10 năm 2025 đã đưa Bitcoin lên mức đỉnh lịch sử 126.000 USD. Tổng dòng vốn ròng tích lũy kể từ khi ra mắt hiện đã vượt 58 tỷ USD, với tổng tài sản khoảng 102 tỷ USD — chiếm khoảng 6,5% vốn hóa thị trường của Bitcoin.

IBIT của BlackRock chiếm ưu thế trong lực mua gần đây, thu hút gần 75% dòng vốn của ngày thứ Năm. FBTC của Fidelity là ETF duy nhất ghi nhận dòng vốn rút đáng kể. Bitcoin đã tăng từ khoảng 68.000 USD lên 77.650 USD trong chuỗi này, một diễn biến gần như phản ánh hoàn hảo sự trở lại của nhu cầu ETF sau nhiều tuần động lực không ổn định hồi đầu tháng 4.

Sự tập trung này rất quan trọng. Khi dòng vốn dồn vào một sản phẩm, người mua cận biên trở nên hạn chế, và bất kỳ sự chậm lại nào từ nguồn này cũng có thể nhanh chóng thay đổi tâm lý thị trường.

Tại sao mức $78.100 là ngưỡng các nhà giao dịch đang theo dõi

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy Bitcoin đã lấy lại mức True Market Mean tại $78.100 — giá vốn trung bình của nguồn cung đang được giao dịch tích cực. Mức này chưa từng được lấy lại kể từ giữa tháng 1, và trong lịch sử là ranh giới giữa giai đoạn các nhà đầu tư ngắn hạn chịu lỗ và giai đoạn họ có lãi.

Một cụm on-chain thứ hai nằm gần $80.100, mà Glassnode xác định là giá vốn của nhà đầu tư ngắn hạn cho chu kỳ này. Các nhà phân tích đã đánh dấu cả hai vùng này là khu vực mà các đợt tăng giá năm 2026 trước đó từng bị chặn lại. Hàm ý: mức tăng 3–5% tiếp theo mang ý nghĩa kỹ thuật lớn, vì nó quyết định liệu nhóm đã mua trên $80.000 đầu năm nay có quay lại điểm hòa vốn — và liệu họ sẽ bán ra khi đạt đến đó hay không.

Một số nhà phân tích cho rằng lực mua từ ETF có thể đang đóng vai trò là thanh khoản thoát hàng cho nhà đầu tư ngắn hạn thay vì tạo ra nhu cầu mới ròng. Những người khác lại cho rằng cấu trúc dòng vốn lần này khác biệt rõ rệt so với các đợt tăng giá do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trước đây, với sự thống trị của IBIT phản ánh vị thế phân bổ của các tổ chức, có thể ít phản ứng hơn với biến động giá ngắn hạn.

Sự phân hóa của Ethereum

Trong khi các Bitcoin ETF tiếp tục chuỗi tăng, các spot Ethereum ETF đã chấm dứt chuỗi 10 ngày dòng vốn vào vào ngày 23 tháng 4 với dòng vốn rút 75,9 triệu USD. Ether đã kém hiệu quả hơn trong cùng khoảng thời gian, giảm xuống khoảng 2.317 USD sau khi mở phiên châu Á gần 2.375 USD.

Chỉ số thống trị của Bitcoin đã tăng trở lại khoảng 60%. Đây là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy dòng vốn đang chuyển vào BTC cụ thể, chứ không phải vào thị trường crypto nói chung. Các chu kỳ trước từng chứng kiến những đợt tăng thống trị tương tự cả ở đầu và cuối các nhịp tăng lớn của BTC, đó là lý do chỉ số này vẫn gây tranh cãi thay vì mang tính định hướng rõ ràng.

Đáo hạn quyền chọn và bối cảnh vĩ mô

Gần 10 tỷ USD giá trị danh nghĩa quyền chọn BTC và ETH sẽ đáo hạn vào ngày 24 tháng 4, bao gồm khoảng 8,5 tỷ USD liên quan đến BTC và 1,3 tỷ USD với ETH. Các đợt đáo hạn lớn như vậy thường khiến biến động bị nén lại trước sự kiện và bùng nổ ngay sau đó, tạo ra chất xúc tác biến động ngắn hạn tách biệt với câu chuyện dòng vốn cơ bản.

Bối cảnh vĩ mô vẫn chưa rõ ràng. Đàm phán Mỹ–Iran chưa có tiến triển, vận chuyển qua eo biển Hormuz vẫn bị gián đoạn nghiêm trọng, và giá dầu đang giao dịch gần 100 USD sau một đợt tăng mạnh. Sức mạnh hiện tại của Bitcoin là điều bất thường trong bối cảnh này — dòng vốn trú ẩn an toàn chủ yếu đổ vào vàng và đồng USD, trong khi BTC lại được mua dựa trên một câu chuyện ít liên quan đến địa chính trị. Sự tách rời này hoặc là dấu hiệu của sự tham gia ngày càng trưởng thành của các tổ chức, hoặc là cảnh báo rằng dòng vốn ETF đang không nhạy cảm với các rủi ro vĩ mô đáng lẽ phải được cân nhắc.

Nhà giao dịch đang chờ đợi điều gì tiếp theo

Bài kiểm tra ngắn hạn là liệu Bitcoin có thể đóng cửa vượt rõ ràng trên $80.100 và giữ vững hay không. Một cú bứt phá rõ ràng sẽ cho thấy nhóm nhà đầu tư ngắn hạn đã được hấp thụ thay vì bị kích hoạt bán ra. Một sự từ chối sẽ cho thấy lực mua từ ETF, dù bền bỉ, vẫn chưa đủ lớn để hấp thụ hết nguồn cung phía trên.

Xa hơn, ngày thứ chín liên tiếp dòng vốn vào ETF sẽ cân bằng với chuỗi tháng 10 năm 2025 — một dấu mốc mang tính biểu tượng mà các nhà giao dịch sẽ theo dõi để xem liệu xu hướng có tiếp tục hay cạn kiệt. Sự ổn định của dòng vốn Ethereum, hoặc sự phân hóa BTC/ETH tiếp tục mở rộng, có thể quyết định liệu đây được xem là sự kiện riêng của Bitcoin hay là khởi đầu cho một vòng luân chuyển crypto rộng hơn.

Điều mà thị trường hiện chưa thể trả lời là liệu lực mua từ các tổ chức đến sớm hay muộn trong đợt tăng này — và đó là câu hỏi mà vài phiên tới sẽ phản ánh vào giá.

‍

S&P 500 đã quay trở lại vùng kỷ lục trên 7.100, nhưng đợt tăng gần đây có vẻ mong manh hơn so với những gì con số tiêu đề thể hiện. Ẩn dưới bề mặt, các chiến lược gia chỉ ra sự tập trung vào một số cổ phiếu dẫn dắt, sự tham gia hạn chế và sự phụ thuộc lớn vào các tin tức thay đổi liên tục từ Trung Đông, tất cả đều khiến thị trường dễ bị tổn thương nếu dòng tin xấu đi.

Chỉ số chuẩn này đã phục hồi mạnh mẽ kể từ mức đáy cuối tháng 3. Một hãng tin lớn cho biết chỉ số này đã tăng gần 9% trong tháng 4, biến đây thành một trong những mức tăng hàng tháng mạnh nhất trong những năm gần đây. Một nguồn tin khác cho biết S&P 500 lần đầu tiên vượt mốc 7.000 điểm vào cuối tháng 1, được thúc đẩy bởi sự hứng khởi quanh các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, và sau đó đã đóng cửa trên 7.000 lần đầu tiên vào giữa tháng 4 khi thiết lập một loạt các mức cao kỷ lục mới. Đợt tăng gần đây nhất diễn ra ngay cả khi cuộc chiến đang tiếp diễn liên quan đến Iran ban đầu đã đẩy giá dầu tăng vọt và khiến cổ phiếu Mỹ điều chỉnh nhẹ hồi đầu năm.

Thất bại cuối tuần sau khi căng thẳng Hormuz bùng phát trở lại

Sự lạc quan gần đây đã bị gián đoạn vào cuối tuần vừa qua, khi căng thẳng giữa Washington và Tehran lại bùng lên quanh eo biển Hormuz, tuyến đường quan trọng cho vận chuyển dầu toàn cầu. Theo một bản tin được trích dẫn rộng rãi, lực lượng Mỹ đã bắt giữ một tàu chở hàng treo cờ Iran, và Iran đáp trả bằng những lời đe dọa mới làm tăng nguy cơ hạn chế trở lại đối với lưu thông tàu chở dầu qua tuyến đường thủy này. Điều đó làm dấy lên lo ngại rằng eo biển, vốn vừa mới mở cửa trở lại cho vận tải thương mại, có thể bị gián đoạn lần nữa.

Vào thứ Hai, ngày 20 tháng 4, cổ phiếu Mỹ đã trả lại một phần nhỏ của đợt tăng kỷ lục. S&P 500 giảm khoảng 0,2%–0,3%, Nasdaq Composite cũng giảm tương tự, và Dow Jones Industrial Average kết thúc thấp hơn một chút, khi giá dầu tăng vọt và bất ổn địa chính trị mới khiến một số nhà đầu tư chốt lời.

Giá dầu Brent tăng mạnh theo các tin tức mới nhất, tăng khoảng 5%–6% lên mức giữa 90 USD/thùng, trong khi các chỉ số dầu của Mỹ cũng tăng. Giá vẫn thấp hơn mức đỉnh ba chữ số từng thấy trong các đợt gián đoạn trước đó, nhưng diễn biến này nhấn mạnh rằng kênh năng lượng dẫn vào lạm phát vẫn là một rủi ro hiện hữu đối với thị trường.

Đợt tăng kỷ lục được dẫn dắt bởi một vài ông lớn

Điều khiến các chuyên gia thị trường lo ngại không phải là sự điều chỉnh trong một ngày mà là cấu trúc của đợt tăng trước đó. Một hãng tin tài chính lớn mô tả đợt tăng kỷ lục gần đây mang nhiều đặc điểm của một đợt tăng "không được yêu thích", với sự dẫn dắt hạn chế, khối lượng giao dịch thấp và tâm lý nhà đầu tư trầm lắng ngay cả khi S&P 500 liên tục lập đỉnh mới.

Phân tích của họ cho thấy khoảng 45% mức phục hồi từ đáy cuối tháng 3 được thúc đẩy chỉ bởi năm cổ phiếu vốn hóa lớn, làm nổi bật mức độ tập trung của đà tăng vào một nhóm nhỏ các cổ phiếu thắng cuộc. Các chỉ số về độ rộng thị trường cho thấy chưa đến một nửa số thành viên S&P 500 giao dịch trên mức trung bình động 200 ngày, một đặc điểm thường thấy ở giai đoạn phục hồi giữa đợt điều chỉnh hơn là giai đoạn đầu của một thị trường tăng giá rộng, theo các chiến lược gia được trích dẫn trong các báo cáo này.

Nhóm công nghệ và AI đã đóng vai trò chủ lực. Một chỉ số theo dõi rổ các tên tuổi công nghệ lớn nhất Mỹ đã tăng khoảng 20% từ đáy cuối tháng 3, đảo ngược mức giảm mạnh từ đỉnh năm ngoái. Đợt phục hồi này là động lực chính đưa S&P 500 lên các mức cao mới. Trong nhóm này, các cổ phiếu đầu ngành đã trở thành biểu tượng cho sự đảo chiều, phục hồi mạnh mẽ sau các đợt giảm trước đó.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng khi một nhóm nhỏ các cổ phiếu vốn hóa lớn chiếm tỷ trọng lớn trong mức tăng của chỉ số, độ bền vững của đợt tăng phụ thuộc nhiều vào việc các công ty này tiếp tục vượt kỳ vọng lợi nhuận và duy trì định giá cao. Nếu bất kỳ tên tuổi dẫn dắt nào gặp khó khăn, sự thiếu vắng tham gia rộng rãi bên dưới có thể khuếch đại rủi ro giảm giá.

Lợi nhuận và định giá: hỗ trợ nhưng còn điều kiện

Các dấu hiệu ban đầu từ mùa báo cáo quý I đã góp phần củng cố quan điểm thị trường tăng giá. Các hãng tin lớn cho biết lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ dự kiến sẽ tăng trưởng vững chắc trong năm nay, với các lĩnh vực công nghệ và liên quan đóng vai trò dẫn dắt, và nhóm các công ty S&P 500 đã báo cáo cho đến nay phần lớn đều vượt dự báo của các nhà phân tích. Một số ngân hàng lớn của Mỹ đã công bố kết quả tốt hơn mong đợi và nhấn mạnh chi tiêu tiêu dùng vẫn bền bỉ, ngay cả sau nhiều tháng lãi suất cao và rủi ro địa chính trị gia tăng.

Đồng thời, các chỉ số định giá cho thấy dư địa cho sự thất vọng là hạn chế. Khi S&P 500 trở lại mức cao kỷ lục, tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự phóng đã tăng trở lại gần mức đỉnh đầu năm, khiến cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn trung bình dài hạn, theo các chiến lược gia được trích dẫn trong các báo cáo gần đây. Một số nghiên cứu được đề cập trên báo chí tài chính cũng lưu ý rằng các điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận kể từ khi xung đột Iran bắt đầu chủ yếu tập trung vào một nhóm nhỏ công ty, thay vì phân bổ rộng khắp chỉ số.

Đối với nhà đầu tư, sự kết hợp này—định giá cao, lợi nhuận tập trung và bất ổn địa chính trị—đồng nghĩa với việc chỉ cần những thất vọng nhỏ về lợi nhuận hoặc hướng dẫn, đặc biệt từ các tên tuổi lớn trong lĩnh vực công nghệ và AI, cũng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh mạnh hơn.

Thị trường sẽ theo dõi gì tiếp theo

Diễn biến của xung đột và tình trạng của eo biển Hormuz vẫn là trung tâm của triển vọng ngắn hạn đối với các tài sản rủi ro. Các bản tin thị trường gần đây nhấn mạnh mức độ nhạy cảm của cổ phiếu với từng diễn biến trong câu chuyện Hormuz, khi Phố Wall tăng điểm lúc Iran mở lại eo biển và giá dầu giảm, nhưng lại trả lại một phần lợi nhuận khi căng thẳng mới làm tăng nguy cơ gián đoạn trở lại.

Nếu căng thẳng lại dịu xuống và lưu thông tàu chở dầu qua Hormuz tiếp tục thông suốt, điều đó sẽ giảm áp lực lên giá năng lượng, kỳ vọng lạm phát và chính sách ngân hàng trung ương, có thể tạo thêm dư địa cho phe mua cổ phiếu. Ngược lại, nếu đàm phán đổ vỡ hoặc leo thang thêm, giá dầu thô có thể quay lại mức đỉnh gần đây và buộc nhà đầu tư phải xem xét lại các giả định về tăng trưởng, lợi nhuận và chính sách lãi suất.

Trong khi đó, các chỉ số về độ rộng thị trường và xu hướng dẫn dắt sẽ được theo dõi sát sao. Nếu đà tăng bắt đầu lan rộng ra ngoài một nhóm nhỏ các cổ phiếu vốn hóa lớn—với nhiều thành viên S&P 500 lấy lại các mức trung bình động quan trọng và các ngành ngoài công nghệ đóng góp nhiều hơn vào lợi nhuận—các chiến lược gia cho rằng điều đó sẽ củng cố cho một thị trường tăng giá bền vững hơn. Ngược lại, nếu các mức cao mới tiếp tục dựa trên nền tảng hẹp trong khi rủi ro địa chính trị vẫn cao, vùng 7.000–7.100 có thể đóng vai trò là trần thay vì sàn mới cho chỉ số này.

‍

The S&P 500 has clawed back to within reach of its pre-war highs. The Nasdaq has posted nine consecutive daily gains. Goldman Sachs just delivered one of its strongest quarters on record. On the surface, Q1 2026 earnings season reads as a story of corporate resilience. The contradiction is that every one of those results landed into a market where oil is trading above $100, headline inflation re-accelerated to 3.3% in March, the Federal Reserve is on hold, and a US naval blockade of Iranian ports was ordered on 13 April. The question traders are navigating is not whether Q1 numbers were good — early indications suggest they were — but whether company guidance can hold up under conditions that no forecast model anticipated three months ago.

US earnings season for Q1 2026 is running on its standard schedule. Banks report first, followed by technology and semiconductors mid-week, then big tech in the final week of April. Here is the reporting cadence traders are tracking:

Financials: What the bank results actually signal

Goldman Sachs opened the season on 13 April with earnings per share of $17.55 against a consensus of $16.47, on revenue of $17.23 billion. Equities trading revenue reached $5.33 billion — a record for the firm — driven by prime brokerage activity and elevated market volatility. Investment banking fees surged 48% year-over-year. By headline metrics, the quarter was strong. Yet the stock fell on the day, a reminder that in this earnings season the beat matters less than the guidance and the macro context it arrives in.

The more consequential bank read comes from JPMorgan Chase, Wells Fargo, and Citigroup, all reporting 14 April. JPMorgan's results carry the most interpretive weight. CEO Jamie Dimon's commentary on consumer health, credit conditions, and the economic outlook functions as a de facto proxy for the Wall Street read on the US economy. On the earnings call, JPMorgan pointed to low‑single‑digit growth in discretionary card spending year-to-date — the consumer is intact, but not accelerating. Options markets were pricing a clearly larger‑than‑usual move in JPMorgan shares into earnings, reflecting the degree of uncertainty around both the results and the macro commentary.

The signal traders should watch beyond the headline beat: loan loss provisions and net interest income guidance for the second half. With the 10-year Treasury yield near 4.30% — above where most bank models assumed rates would be by mid-2026 — net interest margins remain elevated. But if bank CEOs signal deteriorating credit quality or pull NII guidance for H2, it would suggest the weight of persistent inflation and elevated energy costs is beginning to reach the consumer balance sheet.

Technology and semiconductors: The AI capex stress test

TSMC reports Thursday 16 April, and its call is the most consequential single data point of the week for technology traders. The top line is already known — the company disclosed Q1 revenue of $35.71 billion, up 35% year-over-year, beating the top end of its guided range. What the market does not yet know is whether management will maintain, raise, or trim the US$52–56 billion capital expenditure range it has outlined for 2026 — a scale of spending that underpins much of the current AI infrastructure build-out narrative across Nasdaq-listed names.

The underlying concern some strategists have raised is straightforward. Analysts project that the four major US hyperscalers — Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta — could collectively spend around US$635–665 billion on AI infrastructure in 2026, nearly double their estimated 2025 outlays. Several of those forecasts also point to meaningful free cash flow compression as a consequence of that capex surge. If any of them signals a capex pause or reduction when they report in late April, TSMC's demand outlook changes — and so does the valuation case for the Nasdaq 100, which has been trading above its 200-day moving average near 24,400 on the assumption that AI revenue will eventually justify the spend.

Netflix reports the same day, after the US market close. The company has guided to Q1 revenue of roughly US$12.2 billion, about 15% year-over-year growth, with Street forecasts putting operating margins in the high‑20s. The key variable is the ad-supported tier, which some analyst estimates suggest now accounts for roughly 30% of new sign‑ups and could roughly double its revenue contribution over the course of 2026 if current trends hold. If ad revenue momentum shows signs of slowing, it would be an early warning signal ahead of Meta and Alphabet — both heavily dependent on digital advertising — reporting the following week.

Cross-asset context: How earnings interact with the macro environment

Earnings season does not exist in isolation. The multi-asset landscape surrounding it is shaping how results are being interpreted in real time.

The dollar index has pulled back from its 2026 peak but remains above 98, supported by safe-haven demand from the Iran conflict and the rate differential created by the Fed's pause at 3.50–3.75%. A strong earnings season that reinforces US growth outperformance may push the dollar higher — which would apply pressure to commodities priced in USD. Gold has already fallen more than 10% from its January peak in the mid‑US$4,000s per ounce, a counterintuitive move during a geopolitical conflict explained by the inflation channel: oil above US$100 drives real yield expectations higher and strengthens the dollar, both of which work against gold.

The 10-year Treasury yield near 4.30% is the variable with the widest cross-asset reach. If big tech guidance in late April suggests AI revenue is beginning to materialise at scale — validating the capex cycle — it could prompt a reassessment of both growth and inflation expectations simultaneously, pushing yields higher and compressing growth equity valuations. Conversely, if guidance is cautious or withdrawn, the market may begin pricing a sharper growth slowdown, which would support Treasuries and weigh on the dollar.

What remains unresolved

Analysts estimated S&P 500 earnings growth of approximately 13% for Q1 2026 heading into this season. If early beat patterns hold — with roughly 73% of early reporters clearing estimates — some strategists see a path for actual growth to finish closer to the high‑teens, potentially around 19–20%. That would be a meaningful positive for equity sentiment. But strong Q1 numbers do not resolve the Iran conflict, reset oil prices, or clarify the tariff trajectory. Several consumer-facing companies have already signalled difficulty providing reliable forward guidance, citing tariff volatility and energy cost uncertainty. If that pattern spreads to large-cap technology in late April, it would weigh on equity markets regardless of what the Q1 numbers ultimately show.

Tesla on approximately 20 April and the big tech cohort from 28 April will determine whether the current equity rally is justified by fundamentals or running ahead of them.

‍

Việc phong tỏa eo biển Hormuz đã đặt Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào một trong những thế khó chính sách gay gắt nhất trong thời gian gần đây. Cú sốc năng lượng đang làm mạnh đồng dollar và đẩy USD/JPY tiến về 160 cũng đang thúc đẩy lạm phát có thể buộc BOJ phải tăng lãi suất — tuy nhiên việc thắt chặt trong bối cảnh sốc tăng trưởng lại mang theo rủi ro riêng đối với một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu nhiên liệu.

USD/JPY giao dịch quanh mức 159.30 vào thứ Hai, gần đỉnh của phạm vi 52 tuần ngay dưới mức 160.00. Đồng dollar mở rộng đà tăng gần đây so với rổ tiền tệ khi Washington tiến hành kế hoạch phong tỏa hải quân eo biển Hormuz, giúp đẩy dầu thô trở lại trên 100 đô la một thùng và nâng cao nhu cầu trú ẩn an toàn đối với đồng bạc xanh.

Cái bẫy lạm phát

Dữ liệu giá bán buôn của Nhật Bản, được công bố vào ngày 10 tháng 4, đã phơi bày quy mô vấn đề mà các nhà hoạch định chính sách đang đối mặt. Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp tăng cao hơn dự kiến trong tháng 3, tăng tốc so với tốc độ của tháng 2 và nhấn mạnh áp lực giá bán buôn dai dẳng. Giá nhập khẩu tính bằng yen cũng tăng vọt so với một tháng trước đó, khi chi phí năng lượng, kim loại và hóa chất cao hơn lan rộng khắp nền kinh tế.

Dữ liệu được công bố vài ngày trước khi việc phong tỏa được xác nhận. Với Brent hiện đang giao dịch trở lại trên 100 đô la một thùng, các nhà phân tích dự đoán những áp lực chi phí nhập khẩu đó sẽ sâu sắc hơn nữa trong tháng 4. Nhật Bản nhập khẩu phần lớn nhu cầu năng lượng của mình và không có sản xuất dầu trong nước đáng kể, khiến nền kinh tế của nước này đặc biệt dễ bị tổn thương trước các gián đoạn nguồn cung ở Vịnh Ba Tư.

Phó Thống đốc BOJ Ryozo Himino nói với quốc hội vào thứ Sáu tuần trước rằng Nhật Bản không ở trong tình trạng đình trệ lạm phát, đồng thời cảnh báo rằng một cú sốc Trung Đông kéo dài đẩy giá lên và tăng trưởng xuống sẽ đặt ra một 'tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn'. Nếu xung đột Trung Đông kéo dài và đồng thời đẩy lạm phát cao hơn trong khi gây áp lực lên tăng trưởng, ông nói, nó "sẽ đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn." Cách diễn đạt cẩn thận đó từ một quan chức cấp cao ngân hàng trung ương được thị trường đọc rộng rãi như một tín hiệu rằng cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 vẫn còn khả năng.

Tỷ lệ cược tăng lãi suất và câu hỏi 60%

Đến ngày 10 tháng 4, thị trường đã định giá khoảng 60% xác suất BOJ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 4, ngay cả trước khi leo thang mới nhất trong khủng hoảng Hormuz. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn năm năm chạm mức cao kỷ lục vào ngày 10 tháng 4, phản ánh kỳ vọng rằng việc thắt chặt có thể đến sớm hơn dự kiến trước đó.

BOJ đã giữ lãi suất chính sách ở mức 0.75% tại cuộc họp tháng 3 với tỷ lệ bỏ phiếu 8-1. Tại một cuộc họp trước đó vào tháng 1, thành viên hội đồng Hajime Takata đã bất đồng ủng hộ việc tăng lãi suất chính sách lên 1.0%, nhấn mạnh sự thúc đẩy của ông đối với tốc độ thắt chặt nhanh hơn. Lập trường của ông đáng chú ý: ngay cả trước khi leo thang mới nhất, một thành viên BOJ đã đánh giá rằng sự cân bằng rủi ro đảm bảo hành động nhanh hơn. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, cựu thành viên hội đồng BOJ Seiji Adachi cho biết ông thấy ngân hàng trung ương có nhiều khả năng tăng lãi suất vào tháng 4, một khi có đầy đủ dữ liệu lạm phát.

Bộ trưởng Thương mại Nhật Bản cho biết vào ngày 12 tháng 4 rằng chính sách BOJ để 'tăng cường đồng yen có thể là một lựa chọn' để kiềm chế lạm phát, một nhận xét mà các nhà đầu tư đọc như việc làm dịu sự phản đối chính thức đối với việc sử dụng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn như một công cụ bảo vệ tiền tệ.

Ngưỡng 160 và rủi ro can thiệp

Mức 160 mang ý nghĩa đặc biệt. Cặp tiền đã tiếp cận khu vực này trong các đợt yếu yen trong quá khứ đã thúc đẩy can thiệp của các cơ quan Nhật Bản, củng cố 160.00 như một mức mà các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ. Ở mức 159.30, USD/JPY nằm đủ gần khu vực đó để các nhà giao dịch tính đến rủi ro can thiệp vào định vị.

Các nhà phân tích tại các ngân hàng toàn cầu lớn đã cảnh báo rằng chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật dai dẳng rộng, lãi suất thực âm ở Nhật Bản và dòng vốn cấu trúc ra nước ngoài có thể duy trì áp lực tăng lên USD/JPY và khiến việc kiểm tra khu vực 160 theo thời gian khó loại trừ. Với lãi suất Fed funds vẫn cao hơn 3.5% và BOJ ở mức 0.75%, khoảng cách lợi suất đó vẫn là một trong những khoảng cách rộng nhất trong số các nền kinh tế lớn — một neo cấu trúc giữ cho sự yếu yen tại chỗ ngay cả khi BOJ thực hiện một hoặc hai đợt tăng lãi suất bổ sung.

Có một động lực kỹ thuật nữa. Một số chiến lược gia cho rằng các đợt Brent giao dịch trên 100 đô la một thùng có xu hướng hỗ trợ rộng rãi cho USD/JPY, do sự phụ thuộc nặng nề của Nhật Bản vào năng lượng nhập khẩu. Do đó, việc dầu trở lại ba con số có thể hoạt động như một nền cho cặp tiền trong ngắn hạn, bất kể BOJ báo hiệu gì.

Niềm tin người tiêu dùng và rủi ro tăng trưởng

Lý do thận trọng tại BOJ không phải là không có cơ sở. Niềm tin người tiêu dùng ở Nhật Bản xấu đi đáng kể trong tháng 3, theo dữ liệu khảo sát của chính phủ, làm nổi bật căng thẳng mà chi phí nhiên liệu cao hơn đang đặt lên các hộ gia đình. Chi phí nhiên liệu tăng vọt đang ép sức mua của hộ gia đình, trong khi biên lợi nhuận doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực từ chi phí đầu vào tăng không thể chuyển hoàn toàn.

Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan ở dạng rõ ràng nhất. Tăng lãi suất để chống lạm phát và bảo vệ đồng yen có thể tăng chi phí vay đối với một nền kinh tế đã chịu áp lực từ cú sốc năng lượng. Giữ lãi suất có thể cho phép sự yếu yen tăng thêm, đẩy giá nhập khẩu cao hơn nữa và thêm vào chính lạm phát mà BOJ đang cố gắng kiềm chế.

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi

Cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 là chất xúc tác ngắn hạn chính. Các thông tin liên lạc trước cuộc họp của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda sẽ được theo dõi chặt chẽ — các nhà phân tích đã rút ra sự tương đồng với hướng dẫn ông cung cấp vào tháng 12 trước đợt tăng lãi suất cuối cùng. Bất kỳ tín hiệu nào về ý định của BOJ, theo hướng nào, đều có thể khiến USD/JPY di chuyển mạnh.

Ngoài bản thân cuộc họp, quỹ đạo của xung đột quan trọng trực tiếp. Nếu việc phong tỏa duy trì và dầu thô vẫn trên $100 đến cuối tháng 4, kênh giá nhập khẩu có thể tăng cường mối quan ngại lạm phát của BOJ và củng cố lý do hành động. Nếu ngoại giao tạo ra lệnh ngừng bắn — như đã xuất hiện ngắn gọn có thể trong các cuộc đàm phán tuần trước — đồng yen có thể phục hồi nhanh chóng khi nhu cầu dollar trú ẩn an toàn giảm và giá dầu giảm trở lại.

Hiện tại, USD/JPY nằm ở mức mà 48 giờ tiếp theo của tin tức địa chính trị và 14 ngày tiếp theo của thông tin liên lạc ngân hàng trung ương có thể chứng minh quan trọng hơn bất kỳ bản phát hành dữ liệu đơn lẻ nào.

‍

Giá vàng đã phục hồi lên mức cao nhất trong gần ba tuần sau khi Hoa Kỳ và Iran đồng ý ngừng bắn hai tuần, mặc dù triển vọng giảm căng thẳng thường được kỳ vọng sẽ làm nguội nhu cầu trú ẩn an toàn. Vàng giao ngay tăng hơn 2% vào thứ Tư để giao dịch quanh mức giữa 4.700 đô la mỗi ounce, trước đó đã tăng vọt hơn 3% lên mức mạnh nhất kể từ ngày 19 tháng 3, trong khi vàng tương lai Mỹ giao tháng 6 cũng tăng.

Động thái này diễn ra sau đợt bán tháo mạnh vào tháng 3, khi vàng giảm khoảng 10% do giá dầu tăng, lạm phát dai dẳng và dữ liệu kinh tế Mỹ vững chắc khiến các nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Federal Reserve. Lợi suất Treasury cao hơn và đồng đô la mạnh hơn đã gây áp lực lên kim loại không sinh lợi này, ngay cả khi xung đột ở Iran leo thang. Đợt tăng giá vào thứ Tư cho thấy rằng, hiện tại, những thay đổi trong triển vọng lãi suất và tiền tệ đang tác động mạnh hơn đến vàng so với chỉ riêng những biến động tiêu đề về rủi ro địa chính trị.

Lệnh ngừng bắn, dầu mỏ và bối cảnh vĩ mô

Lệnh ngừng bắn, được công bố sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump đồng ý tạm ngừng các cuộc tấn công trong hai tuần để đổi lấy việc Iran mở lại eo biển Hormuz cho các chuyến hàng năng lượng, đã châm ngòi cho đợt tăng giá nhẹ nhõm rộng khắp các thị trường toàn cầu. Giá dầu giảm mạnh, với các chỉ số chính trượt xuống dưới mốc 100 đô la khi các nhà giao dịch đánh giá lại rủi ro gián đoạn nguồn cung kéo dài. Đồng thời, đồng đô la Mỹ giảm từ mức cao gần đây và thị trường trái phiếu tăng cường, giảm bớt áp lực lên lợi suất thực.

Các nhà phân tích được trích dẫn bởi các hãng tin lớn cho biết sự kết hợp giữa đồng đô la yếu hơn, giá dầu thấp hơn và lo ngại lạm phát ngắn hạn giảm đã giúp hồi sinh sự quan tâm đến vàng, ngay cả khi phần bù chiến tranh trước mắt phai nhạt. Một số cũng lưu ý rằng bản chất mong manh của lệnh ngừng bắn tiếp tục hỗ trợ nhu cầu phòng ngừa rủi ro trước sự biến động thêm.

Lãi suất, lạm phát và những gì sẽ đến

Đối với Fed, cú sốc Trung Đông đã làm phức tạp thêm lộ trình lãi suất vốn đã không chắc chắn. Biên bản cuộc họp tháng 3 của ngân hàng trung ương, được công bố vào thứ Tư, cho thấy các quan chức vẫn lo ngại rằng lạm phát có thể duy trì trên mục tiêu lâu hơn, một phần do giá dầu tăng trước đó. Trong khi nhiều nhà hoạch định chính sách vẫn thấy dư địa để cắt giảm lãi suất theo thời gian, biên bản cũng nhấn mạnh sự sẵn sàng giữ nguyên lựa chọn thắt chặt thêm nếu áp lực giá không giảm.

Các nhà giao dịch giờ đây sẽ theo dõi dữ liệu lạm phát Mỹ sắp tới để đánh giá liệu đợt giảm gần đây của dầu có chuyển thành sự nhẹ nhõm nào cho tăng trưởng giá tiêu đề hay không. Một số liệu mạnh hơn dự kiến sẽ có nguy cơ củng cố câu chuyện lãi suất cao hơn và lâu hơn, một bối cảnh có xu hướng hạn chế các đợt tăng giá của vàng bằng cách nâng lợi suất và đồng đô la. Ngược lại, dữ liệu yếu hơn có thể hỗ trợ quan điểm rằng Fed cuối cùng sẽ có thể nới lỏng chính sách, điều này sẽ hỗ trợ hơn cho kim loại này.

Một trạng thái cân bằng mong manh

Bản thân lệnh ngừng bắn vẫn mang tính tạm thời và có điều kiện, với các cuộc đàm phán dự kiến sẽ tiếp tục ở Pakistan vào cuối tuần này và tất cả các bên đều thừa nhận những vấn đề chưa được giải quyết đáng kể. Bất kỳ sự đổ vỡ nào trong các cuộc đàm phán khiến giá dầu tăng trở lại hoặc châm ngòi lại lo ngại về một cuộc xung đột rộng hơn có thể nhanh chóng thay đổi sự cân bằng của các yếu tố thúc đẩy vàng, có khả năng tái giới thiệu nhu cầu trú ẩn an toàn mạnh hơn ngay cả khi nó thắt chặt các điều kiện tài chính.

Hiện tại, vàng đang bị kéo giữa hai lực lượng: sự nhẹ nhõm đã hạ giá năng lượng và hỗ trợ đồng đô la yếu hơn, và sự không chắc chắn dai dẳng về cả quỹ đạo của xung đột và phản ứng của Fed đối với lạm phát cứng đầu. Cách mà căng thẳng đó được giải quyết — thông qua dữ liệu đến, thông tin liên lạc của ngân hàng trung ương, hoặc các diễn biến trên thực địa — có thể sẽ quyết định liệu đợt tăng mới nhất có đánh dấu sự khởi đầu của một xu hướng tăng bền vững hơn hay chỉ là một khoảng dừng trong một thị trường vẫn còn mong manh.

‍

Giá dầu đã giảm nhẹ vào ngày 6 tháng 4 khi các nhà đầu tư cân nhắc một kế hoạch đề xuất nhằm chấm dứt xung đột giữa Hoa Kỳ và Iran với những rủi ro nguồn cung đang tiếp diễn qua eo biển Hormuz. Dầu Brent giảm xuống khoảng 107 USD/thùng trong phiên giao dịch biến động, trong khi U.S. West Texas Intermediate (WTI) hướng về mức thấp 100 USD. Cả hai chỉ số chuẩn đều vẫn cao hơn nhiều so với mức trước khi xảy ra xung đột.

Theo Reuters, Pakistan đã trình bày một đề xuất hai giai đoạn cho Washington và Tehran. Giai đoạn đầu sẽ là lệnh ngừng bắn ngay lập tức và mở lại eo biển Hormuz, sau đó là 15 đến 20 ngày đàm phán để hoàn tất một thỏa thuận rộng hơn, tạm gọi là “Hiệp định Islamabad.” Các báo cáo riêng biệt từ Axios cho biết các bên trung gian cũng đang thảo luận về khả năng ngừng bắn 45 ngày, cho thấy nhiều kịch bản vẫn đang được xem xét.

Một sự gián đoạn nguồn cung lớn tại điểm nghẽn then chốt

Xung đột đã làm gián đoạn nghiêm trọng dòng chảy qua eo biển Hormuz, nơi thường vận chuyển khoảng một phần năm nguồn cung dầu thô và khí tự nhiên hóa lỏng toàn cầu. U.S. Energy Information Administration mô tả đây là điểm nghẽn vận chuyển dầu quan trọng nhất thế giới, xử lý khoảng 20% lượng tiêu thụ chất lỏng dầu mỏ toàn cầu.

Các hạn chế về lưu thông đã buộc nhiều nhà vận hành tàu chở dầu phải tạm dừng hành trình, khiến xuất khẩu từ các nhà sản xuất vùng Vịnh giảm mạnh. Dù một số chuyến hàng vẫn tiếp tục, dòng chảy vẫn bị hạn chế đáng kể, giữ cho lo ngại về nguồn cung ở trung tâm định giá thị trường.

Những biến động giá gần đây phản ánh sự bất ổn này. Reuters cho biết dầu thô Mỹ đã tăng hơn 11% chỉ trong một phiên giao dịch vào một số thời điểm, với Brent cũng ghi nhận mức tăng mạnh trong các giai đoạn leo thang căng thẳng. International Energy Agency đã cảnh báo rằng xung đột đã tạo ra một cú sốc nguồn cung dầu đặc biệt lớn, với khối lượng rất lớn tạm thời bị loại khỏi thị trường.

Rủi ro leo thang khiến thị trường luôn cảnh giác

Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã cảnh báo rằng Hoa Kỳ có thể nhắm vào cơ sở hạ tầng năng lượng của Iran nếu eo biển không được mở lại, đồng thời cũng cho thấy một thỏa thuận vẫn có thể đạt được. Theo Reuters, cả hai bên đều đang đánh giá đề xuất do Pakistan làm trung gian, dù chưa có phản hồi chính thức nào được xác nhận.

Sự pha trộn giữa tiến triển ngoại giao và rủi ro leo thang này đã khiến thị trường dầu phản ứng mạnh. Giá biến động mạnh trước các tin tức về đàm phán, đề xuất và căng thẳng địa chính trị, cho thấy tâm lý thị trường thay đổi liên tục theo diễn biến thực tế.

Kịch bản giá vẫn rất rộng

Các nhà phân tích được Reuters trích dẫn cho rằng giá dầu có thể duy trì ở mức cao trong hầu hết các kịch bản xung đột. Định giá trên thị trường quyền chọn cho thấy Brent có thể tiến tới 150 USD/thùng nếu gián đoạn kéo dài, đặc biệt nếu thiệt hại cơ sở hạ tầng gia tăng.

Đồng thời, một lệnh ngừng bắn kéo dài và việc mở lại Hormuz có thể giúp giá hạ nhiệt khi nguồn cung trở lại và phần bù rủi ro địa chính trị giảm dần. Một số tổ chức lưu ý rằng điều này có thể đảo ngược một phần đà tăng gần đây, tùy thuộc vào tốc độ bình thường hóa dòng chảy.

Phạm vi kết quả tiềm năng rộng phản ánh mức độ bất định hiện tại. Khi một phần lớn nguồn cung toàn cầu bị ảnh hưởng, thị trường đang cân bằng giữa nguy cơ gián đoạn kéo dài và khả năng trở lại trạng thái ổn định hơn nhờ đàm phán.

Điều các nhà giao dịch đang theo dõi tiếp theo

Cấu trúc thị trường tiếp tục cho thấy điều kiện thắt chặt. Đường cong hợp đồng tương lai vẫn trong trạng thái backwardation dốc, với các hợp đồng ngắn hạn giao dịch cao hơn các hợp đồng dài hạn, cho thấy nhu cầu mạnh đối với nguồn cung ngay lập tức. Biến động cũng tăng vọt, với những biến động hàng ngày mạnh mẽ do kỳ vọng thay đổi nhanh chóng.

Các nhà giao dịch hiện tập trung vào việc liệu các nỗ lực ngoại giao có dẫn đến một lệnh ngừng bắn và mở lại Hormuz hay không, hoặc liệu đàm phán sẽ đình trệ. Sự chú ý cũng chuyển sang dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ. Bloomberg cho biết các nhà kinh tế dự báo chỉ số giá tiêu dùng tháng 3 sẽ tăng khoảng 1% so với tháng trước, điều này có thể cung cấp dấu hiệu sớm về việc giá năng lượng cao hơn đang ảnh hưởng đến lạm phát chung như thế nào.

‍

Đồng euro đang lấy lại vị thế vào ngày 1 tháng 4, nhưng câu hỏi lớn đối với thị trường tiền tệ là liệu đây có phải là một bước ngoặt thực sự hay chỉ là một đợt phục hồi tạm thời dựa trên nền tảng mong manh. Chỉ một báo cáo — rằng Tổng thống Trump đã ám chỉ chiến dịch chống lại Iran có thể kết thúc sớm hơn dự kiến — đã xóa tan nhiều tuần nhu cầu trú ẩn vào đồng đô la, tuy nhiên các yếu tố cấu trúc đã đẩy EUR/USD xuống mức thấp nhất trong ba tháng vẫn còn nguyên vẹn.

Cặp tiền này đã tăng khoảng nửa phần trăm để giao dịch trở lại vùng giữa $1,15, phần nào đảo ngược lại tháng Ba vốn là một trong những tháng tồi tệ nhất đối với đồng euro trong gần một năm qua.

Một quý khắc nghiệt cho đồng euro

Đồng euro đã giảm khoảng 2,5% so với đô la Mỹ trong tháng Ba, mức giảm hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 7, và mất gần 2% trong quý đầu tiên — hiệu suất quý tồi tệ nhất kể từ quý 3 năm 2024. Sự sụt giảm này gần như hoàn toàn đến từ một nguyên nhân: sự dễ bị tổn thương nghiêm trọng của châu Âu trước giá dầu tăng cao.

Khi các cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran đã kích hoạt đà tăng mạnh của dầu Brent vào cuối tháng 2, đồng euro trở thành một trong những đồng tiền lớn bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Khác với Hoa Kỳ, vốn là nước xuất khẩu năng lượng ròng gần một thập kỷ qua, khu vực đồng euro lại phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu dầu thô. Mỗi đô la tăng thêm vào giá dầu đều như một khoản thuế đánh vào tăng trưởng của châu Âu, và với dầu Brent vượt trên $100/thùng trong phần lớn tháng Ba, các nhà giao dịch đã mạnh tay giảm vị thế đồng euro. Đồng đô la, đồng thời hưởng lợi từ dòng tiền trú ẩn và khả năng miễn nhiễm tương đối với gián đoạn năng lượng, đã tăng khoảng 2,5% trong tháng — cũng là mức tốt nhất kể từ tháng 7.

Vị thế bất khả thi của ECB

Lập trường của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã làm tăng thêm một lớp phức tạp. ECB giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2,0% tại cuộc họp tháng 2, đánh dấu lần giữ nguyên thứ năm liên tiếp, và các dự báo tháng Ba tiếp tục nhấn mạnh cách tiếp cận dựa vào dữ liệu, từng cuộc họp một. Các nhà phân tích lưu ý rằng các dự báo của nhân viên ECB chỉ để lại rất ít dư địa cho đồng euro mạnh lên thêm mà không làm rủi ro lạm phát thấp hơn mục tiêu 2%, trong khi một cú sốc giá dầu kéo dài có thể đồng thời làm suy yếu tăng trưởng.

Thế kẹt lạm phát đình trệ đó khiến ECB có rất ít không gian để xoay sở. Thị trường hợp đồng tương lai, vào một số thời điểm trong tháng Ba, đã bắt đầu định giá khả năng ECB tăng lãi suất ngay từ tháng 7 — một sự đảo chiều mạnh mẽ so với kỳ vọng cắt giảm lãi suất hồi đầu năm. Các nhà phân tích tại JPMorgan lưu ý rằng các biến động tiền tệ cho đến nay vẫn chưa đạt đến mức ECB coi là đáng lo ngại, nhưng cảnh báo rằng dữ liệu tăng trưởng xấu đi hoặc đồng euro giảm mạnh hơn có thể nhanh chóng thay đổi đánh giá đó.

Bức tranh kỹ thuật: phục hồi từ thiệt hại

Xét về mặt kỹ thuật, EUR/USD đã tiến sát vùng hỗ trợ gần $1,1505 — mức thấp nhất trong hơn ba tháng — trước khi các báo cáo hạ nhiệt căng thẳng kích hoạt đợt phục hồi hiện tại. Đà bật lên về vùng $1,1532–1,1543 đã đưa cặp tiền này tiến gần hơn tới kháng cự ngắn hạn. Chỉ số đô la, duy trì quanh mức 99,96–100,00, vẫn ở mức cao so với trước xung đột, cho thấy thị trường vẫn chưa hoàn toàn từ bỏ ưu tiên đối với đồng bạc xanh.

Đồng yên cũng phục hồi song song với đồng euro, với USD/JPY giảm nhẹ từ các đỉnh gần đây ở vùng cao 150 sau khi các quan chức Nhật Bản lặp lại cảnh báo chống lại việc bán yên đầu cơ và ám chỉ họ đang theo dõi thị trường sát sao.

Tín hiệu trái chiều làm mờ triển vọng

Các chiến lược gia lưu ý rằng cặp tiền này đã bám sát diễn biến giá dầu một cách bất thường trong suốt xung đột, và bất kỳ leo thang căng thẳng nào cũng có thể nhanh chóng đảo ngược đà tăng hôm nay. Rủi ro đó đã xuất hiện ngay trong ngày 1 tháng 4: các quan chức cấp cao của Mỹ cảnh báo rằng vài ngày tới sẽ mang tính quyết định và đe dọa sẽ tăng cường không kích nếu Tehran không xuống thang — những phát biểu này xuất hiện cùng ngày với các báo cáo về việc Trump sẵn sàng kết thúc chiến dịch. Các lực lượng Iran cũng được cho là đã tấn công một tàu chở dầu ở vùng Vịnh, nhắc nhở rằng sự gián đoạn vật lý đối với vận chuyển vẫn chưa giảm bớt.

Các nhà phân tích mô tả EUR/USD như bị kẹt giữa hai lực kéo. Phần bù trú ẩn của đồng đô la hình thành trong xung đột Iran đang bắt đầu xẹp xuống. Nhưng sự phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng của châu Âu đồng nghĩa rằng ngay cả khi eo biển Hormuz mở lại một phần cũng chưa chắc đủ để khôi phục hoàn toàn niềm tin vào tăng trưởng khu vực đồng euro.

Nhà giao dịch đang theo dõi gì tiếp theo

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng Ba, dự kiến công bố ngày 3 tháng 4, sẽ là chỉ báo lớn đầu tiên về việc thị trường lao động đã hấp thụ cú sốc giá dầu ra sao. Chỉ số CPI tháng Ba, dự kiến ngày 10 tháng 4, sẽ làm rõ liệu giá năng lượng có lan sang lạm phát lõi hay không. Cuộc họp chính sách cuối tháng 4 của ECB có thể thay đổi giọng điệu của Hội đồng Thống đốc về rủi ro lạm phát và định hướng cho EUR/USD trong quý 2.

Bên cạnh dữ liệu, bất kỳ diễn biến nào trong xung đột Iran — tiến triển ngừng bắn hoặc leo thang mới — đều có thể trở thành yếu tố quyết định nhất đối với cặp tiền này. Hiện tại, đà phục hồi của đồng euro phản ánh hy vọng nhiều hơn là sự giải quyết thực sự. Những điều kiện đã đẩy nó xuống mức thấp gần đây vẫn chưa thay đổi đáng kể. Điều đã thay đổi là câu chuyện — và trên thị trường tiền tệ, đôi khi chỉ cần như vậy, cho đến khi không còn nữa.

‍

Câu chuyện thị trường tăng giá tốt nhất của Wall Street — lợi nhuận bền bỉ, tăng trưởng dẫn dắt bởi AI, sức mạnh tiêu dùng — đang va chạm trực diện với bối cảnh vĩ mô tồi tệ nhất trong nhiều năm. S&P 500 hiện đã giảm năm tuần liên tiếp, chuỗi giảm dài nhất kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022, tuy nhiên các chiến lược gia vẫn chia rẽ về việc đây có phải là cơ hội mua vào hay là chương mở đầu cho điều gì đó tồi tệ hơn.
Câu hỏi này hiện vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng. Và các dữ liệu sẽ công bố trong tuần này có thể chỉ làm mâu thuẫn thêm sắc nét.

Một thị trường bị vây hãm

Chỉ số này đã đóng cửa phiên thứ Sáu ở mức thấp nhất trong bảy tháng, giảm 1,7% trong phiên. Chỉ số Dow Jones Industrial Average cũng giảm cùng tỷ lệ và đã rơi vào vùng điều chỉnh, giảm hơn 10% so với đỉnh tháng Hai. Nasdaq 100 giảm 1,9% và cũng rơi vào vùng điều chỉnh, hiện thấp hơn hơn 10% so với đỉnh tháng Mười. Thiệt hại trên diện rộng còn sâu hơn những gì các chỉ số thể hiện: nhiều cổ phiếu thành viên Nasdaq đã giảm 30% hoặc hơn so với mức đỉnh. Chỉ số CBOE Volatility Index đã tăng trở lại mức 30, cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn đang trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm sâu hơn nữa.

‍
Đợt bán tháo này bắt nguồn từ ba áp lực cộng dồn. Giá Brent crude đã tăng mạnh kể từ khi xung đột Iran bắt đầu vào ngày 28 tháng Hai, gây áp lực lên cấu trúc chi phí doanh nghiệp và làm sống lại rủi ro lạm phát mà phần lớn nhà đầu tư từng cho là đã được kiểm soát. Federal Reserve, cơ quan đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 3,50–3,75% vào ngày 18 tháng Ba, hiện đang có ít dư địa để điều chỉnh: cắt giảm lãi suất có thể làm lạm phát tăng thêm, trong khi tăng lãi suất — điều mà các nhà giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai hiện đang gán xác suất đáng kể, theo dữ liệu CME — sẽ tạo thêm áp lực lên các định giá vốn đã căng thẳng. Số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng Hai giảm 92.000 việc — thấp hơn nhiều so với kỳ vọng trước đó — đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên 4,4%.

‍
Các nhà kinh tế ngày càng cảnh báo rằng sự kết hợp giữa chi phí năng lượng tăng và thị trường lao động suy yếu đang bắt đầu giống với động lực lạm phát đình trệ.
Bức tranh kỹ thuật

‍
Về mặt kỹ thuật, bức tranh đang xấu đi. S&P 500 đang giao dịch thấp hơn nhiều so với đường trung bình động 200 ngày. Các nhà phân tích xác định ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn ngay dưới mức hiện tại, với một số người nhắc đến mức thoái lui Fibonacci sâu hơn gần 5.980 như là đáy quan trọng tiếp theo nếu đà bán tăng tốc. Độ rộng thị trường xác nhận sự yếu kém: chỉ một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn giao dịch trên đường trung bình động 200 ngày. Lợi suất Treasury 10 năm đã tăng lên vùng giữa 4% trong phiên thứ Sáu trước khi giảm nhẹ. Lợi suất 30 năm có lúc tiến sát ngưỡng 5% — một mức độ có ý nghĩa tâm lý — trước khi quay đầu giảm.

‍

Bên mua và bên bán

Sự chia rẽ trên Wall Street rất rõ rệt. Các chiến lược gia của Morgan Stanley, trong một báo cáo công bố hôm thứ Hai, cho rằng đợt điều chỉnh này có thể đang tiến gần giai đoạn cuối, dựa trên so sánh lịch sử với các đợt lo ngại tăng trưởng trước đây mà không dẫn đến suy thoái hoặc chu kỳ tăng lãi suất.

‍
Tuy nhiên, JPMorgan đã hạ mục tiêu S&P 500 cuối năm, cảnh báo rằng lạm phát do giá dầu và gián đoạn tại eo biển Hormuz có thể kéo giảm tăng trưởng toàn cầu và lợi nhuận doanh nghiệp cùng lúc. Trong kịch bản căng thẳng, các nhà phân tích JPMorgan đã mô phỏng khả năng giảm sâu hơn đáng kể so với mức hiện tại.

‍
Các tổ chức lớn khác cũng trở nên phòng thủ hơn với cổ phiếu Mỹ, viện dẫn rủi ro vĩ mô và địa chính trị gia tăng. Năng lượng vẫn là một trong số ít ngành của S&P 500 có diễn biến tích cực kể từ khi chiến tranh bắt đầu.

‍

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi

‍
Tuần tới có nhiều yếu tố có thể giải quyết — hoặc làm sâu sắc thêm — sự bất định. Dữ liệu niềm tin tiêu dùng và số lượng việc làm JOLTS sẽ công bố vào thứ Ba. ISM Manufacturing PMI và dữ liệu việc làm ADP sẽ đến vào giữa tuần.

‍
Quan trọng nhất, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng Ba sẽ công bố vào ngày Good Friday, khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa. Các nhà kinh tế kỳ vọng tăng trưởng việc làm sẽ phục hồi nhẹ so với mức giảm của tháng Hai, nhưng dữ liệu này sẽ không thể giao dịch cho đến thứ Hai tuần sau. Phiên đó cũng diễn ra sau hạn chót 6 tháng Tư của Trump dành cho Iran đàm phán, khiến hai rủi ro sự kiện lớn diễn ra sát nhau trong cùng một ngày giao dịch. Các nhà giao dịch quyền chọn ngày càng đặt vị thế cho khả năng biến động mạnh.

‍
Liệu chuỗi giảm năm tuần của S&P 500 là một đợt điều chỉnh cuối chu kỳ hay là khởi đầu cho một đợt suy giảm sâu hơn có thể sẽ chưa có câu trả lời cho đến khi các sự kiện này mang lại tín hiệu rõ ràng hơn. Hiện tại, chỉ số này đang thực sự căng thẳng giữa khả năng duy trì lợi nhuận về cấu trúc và môi trường vĩ mô mà các chiến lược gia phần lớn đã ngừng gọi là tạm thời.

‍