وضع حصار هرمز بنك اليابان في واحدة من أحد أصعب مآزق السياسة النقدية في الذاكرة القريبة. نفس صدمة الطاقة التي تعزز الدولار وتدفع USD/JPY نحو 160 تؤجج أيضاً التضخم الذي قد يجبر بنك اليابان على رفع أسعار الفائدة — ومع ذلك فإن التشديد في مواجهة صدمة النمو يحمل مخاطره الخاصة لاقتصاد يعتمد بشكل كبير على واردات الوقود.

تداول USD/JPY حول 159.30 يوم الاثنين، بالقرب من قمة نطاقه لمدة 52 أسبوعاً أسفل مستوى 160.00 مباشرة. مدد الدولار مكاسبه الأخيرة مقابل سلة من العملات النظيرة حيث تقدمت واشنطن بخطط لحصار بحري على مضيق هرمز، مما ساعد على دفع النفط الخام مرة أخرى فوق 100 دولار للبرميل ورفع الطلب على الدولار كملاذ آمن.

فخ التضخم

كشفت بيانات أسعار الجملة في اليابان، الصادرة في 10 أبريل، عن حجم المشكلة التي تواجه صانعي السياسات. ارتفع مؤشر أسعار السلع للشركات أكثر من المتوقع في مارس، متسارعاً من وتيرة فبراير ومؤكداً ضغوط أسعار الجملة المستمرة. قفزت أسعار الواردات المقومة بالين أيضاً بشكل حاد عن الشهر السابق، حيث اتسعت تكاليف الطاقة والمعادن والمواد الكيميائية المرتفعة عبر الاقتصاد.

وصلت البيانات قبل أيام من تأكيد الحصار. مع تداول Brent الآن مرة أخرى فوق 100 دولار للبرميل، يتوقع المحللون أن تتعمق ضغوط تكاليف الاستيراد تلك بشكل أكبر في أبريل. تستورد اليابان الغالبية العظمى من احتياجاتها من الطاقة وليس لديها إنتاج نفطي محلي ذو أهمية، مما يترك اقتصادها معرضاً بشكل غير عادي لاضطرابات الإمدادات في الخليج الفارسي.

قال نائب محافظ بنك اليابان ريوزو هيمينو للبرلمان يوم الجمعة الماضي إن اليابان ليست في حالة ركود تضخمي، محذراً من أن صدمة الشرق الأوسط المطولة التي تدفع الأسعار للأعلى والنمو للأسفل ستشكل 'معضلة ومشكلة صعبة'. إذا استمر صراع الشرق الأوسط ودفع التضخم للأعلى في نفس الوقت مع الضغط على النمو، قال، فإنه "سيشكل معضلة ومشكلة صعبة". قُرئت تلك الصياغة الحذرة من مسؤول كبير في البنك المركزي على نطاق واسع من قبل الأسواق كإشارة إلى أن اجتماع 27-28 أبريل لا يزال محتملاً.

احتمالات رفع أسعار الفائدة وسؤال الـ 60%

بحلول 10 أبريل، كانت الأسواق تسعّر بالفعل احتمالية حوالي 60% لرفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في اجتماع أبريل، حتى قبل التصعيد الأخير في أزمة هرمز. لامس عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة خمس سنوات مستوى قياسياً مرتفعاً في 10 أبريل، مما يعكس التوقعات بأن التشديد قد يأتي في وقت أقرب مما كان متوقعاً سابقاً.

أبقى بنك اليابان على سعر الفائدة السياسي عند 0.75% في اجتماع مارس بتصويت 8-1. في اجتماع سابق في يناير، كان عضو المجلس هاجيمي تاكاتا قد عارض بالفعل لصالح رفع سعر الفائدة السياسي إلى 1.0%، مؤكداً دفعه لوتيرة أسرع من التشديد. كان موقفه ملحوظاً: حتى قبل التصعيد الأخير، رأى أحد أعضاء بنك اليابان أن توازن المخاطر يستدعي إجراءً أسرع. في مقابلة حديثة، قال عضو مجلس بنك اليابان السابق سيجي أداتشي إنه يرى البنك المركزي أكثر احتمالاً لرفع أسعار الفائدة في أبريل، بمجرد حصوله على مجموعة كاملة من بيانات التضخم.

قال وزير التجارة الياباني في 12 أبريل إن سياسة بنك اليابان 'لتعزيز الين يمكن أن تكون خياراً' للحد من التضخم، وهو تصريح قرأه المستثمرون على أنه تخفيف للمقاومة الرسمية لاستخدام سياسة نقدية أكثر تشدداً كأداة للدفاع عن العملة.

عتبة 160 ومخاطر التدخل

يحمل مستوى 160 وزناً خاصاً. اقترب الزوج من هذه المنطقة خلال نوبات سابقة من ضعف الين دفعت السلطات اليابانية للتدخل، مما يعزز 160.00 كمستوى يراقبه المتداولون عن كثب. عند 159.30، يجلس USD/JPY قريباً بما يكفي من تلك المنطقة ليأخذ المتداولون مخاطر التدخل في الاعتبار عند تحديد المراكز.

حذر المحللون في البنوك العالمية الكبرى من أن فروقات العائد الواسعة باستمرار بين الولايات المتحدة واليابان، والمعدلات الحقيقية السلبية في اليابان، وتدفقات رأس المال الهيكلية الخارجة يمكن أن تبقي ضغطاً تصاعدياً على USD/JPY وتجعل اختبار منطقة 160 بمرور الوقت صعب الاستبعاد. مع بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى بكثير من 3.5% وبنك اليابان عند 0.75%، تظل فجوة العائد تلك واحدة من الأوسع بين الاقتصادات الكبرى — مرساة هيكلية تبقي ضعف الين في مكانه حتى لو قدم بنك اليابان رفعاً أو رفعين إضافيين.

هناك ديناميكية فنية أخرى. يجادل بعض الاستراتيجيين بأن نوبات تداول Brent فوق 100 دولار للبرميل تميل إلى أن تكون داعمة بشكل عام لـ USD/JPY، نظراً لاعتماد اليابان الكبير على الطاقة المستوردة. قد يعمل عودة النفط إلى أرقام ثلاثية لذلك كأرضية للزوج على المدى القريب، بغض النظر عما يشير إليه بنك اليابان.

ثقة المستهلك ومخاطر النمو

الحجة للحذر في بنك اليابان ليست بدون جوهر. تدهورت ثقة المستهلك في اليابان بشكل ملحوظ في مارس، وفقاً لبيانات مسح حكومي، مما يسلط الضوء على الضغط الذي تضعه تكاليف الوقود المرتفعة على الأسر. تكاليف الوقود المرتفعة تضغط على القوة الشرائية للأسر، بينما تواجه هوامش الشركات ضغطاً من ارتفاع تكاليف المدخلات التي لا يمكن تمريرها بالكامل.

هذه هي المعضلة في أوضح صورها. رفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم والدفاع عن الين يمكن أن يرفع تكاليف الاقتراض على اقتصاد يعاني بالفعل من ضغط صدمة الطاقة. الإبقاء على أسعار الفائدة يمكن أن يسمح لضعف الين بالتفاقم، مما يدفع أسعار الواردات للأعلى ويضيف إلى التضخم ذاته الذي يحاول بنك اليابان احتواءه.

ما يراقبه المتداولون

اجتماع 27-28 أبريل هو المحفز الرئيسي على المدى القريب. ستتم مراقبة اتصالات محافظ بنك اليابان كازو أويدا قبل الاجتماع عن كثب — رسم المحللون أوجه تشابه مع التوجيه الذي قدمه في ديسمبر قبل آخر زيادة في أسعار الفائدة. أي إشارة لنية بنك اليابان، في أي اتجاه، قد تحرك USD/JPY بشكل حاد.

بعيداً عن الاجتماع نفسه، مسار الصراع مهم بشكل مباشر. إذا استمر الحصار وبقي النفط الخام فوق 100 دولار حتى أواخر أبريل، فقد تتكثف قناة أسعار الاستيراد قلق بنك اليابان من التضخم وتعزز حجة الإجراء. إذا أنتجت الدبلوماسية وقفاً لإطلاق النار — كما بدا ممكناً لفترة وجيزة خلال المحادثات الأسبوع الماضي — يمكن أن يتعافى الين بسرعة مع تراجع طلب الدولار كملاذ آمن وانخفاض أسعار النفط.

في الوقت الحالي، يجلس USD/JPY عند مستوى حيث قد تثبت الـ 48 ساعة القادمة من الأخبار الجيوسياسية والـ 14 يوماً القادمة من اتصالات البنك المركزي أكثر أهمية من أي إصدار بيانات واحد.

‍

ارتفعت أسعار الذهب إلى أعلى مستوياتها في ما يقرب من ثلاثة أسابيع بعد أن اتفقت الولايات المتحدة وإيران على وقف إطلاق نار لمدة أسبوعين، حتى مع أن احتمال تخفيف التصعيد من المتوقع عادة أن يبرد الطلب على الملاذ الآمن. ارتفع الذهب الفوري بأكثر من 2% يوم الأربعاء ليتداول حول منتصف 4,700 دولار للأونصة، بعد أن قفز في وقت سابق بأكثر من 3% إلى أقوى مستوى له منذ 19 مارس، بينما تقدمت أيضاً عقود الذهب الأمريكية الآجلة لتسليم يونيو.

تأتي هذه الحركة في أعقاب عمليات بيع حادة في مارس، عندما انخفض الذهب بحوالي 10% مع ارتفاع أسعار النفط، والتضخم المستمر، والبيانات الاقتصادية الأمريكية القوية التي دفعت المستثمرين إلى تقليص التوقعات بخفض أسعار الفائدة من قبل Federal Reserve. أثقلت عائدات Treasury الأعلى والدولار الأقوى على المعدن غير المدر للعائد، حتى مع تصاعد الصراع في إيران. يشير ارتفاع يوم الأربعاء إلى أن التحولات في توقعات أسعار الفائدة والعملة تمارس في الوقت الحالي تأثيراً أكبر على الذهب من التقلبات الرئيسية في المخاطر الجيوسياسية وحدها.

وقف إطلاق النار والنفط والخلفية الاقتصادية الكلية

أثار وقف إطلاق النار، الذي أُعلن عنه بعد أن وافق الرئيس الأمريكي دونالد ترامب على تعليق الضربات لمدة أسبوعين مقابل إعادة إيران فتح مضيق هرمز أمام شحنات الطاقة، موجة ارتياح واسعة عبر الأسواق العالمية. انخفضت أسعار النفط بشكل حاد، حيث تراجعت المعايير الرئيسية إلى ما دون علامة 100 دولار حيث أعاد المتداولون تقييم مخاطر اضطراب الإمدادات لفترة طويلة. في الوقت نفسه، تراجع الدولار الأمريكي من أعلى مستوياته الأخيرة وتعززت أسواق السندات، مما خفف بعض الضغط عن العائدات الحقيقية.

يقول محللون نقلت عنهم وسائل إعلام رئيسية إن هذا المزيج من ضعف الدولار، وانخفاض أسعار النفط، وتراجع المخاوف من التضخم على المدى القريب ساعد في إحياء الاهتمام بالذهب، حتى مع تلاشي علاوة الحرب الفورية. يشير البعض أيضاً إلى أن الطبيعة الهشة لوقف إطلاق النار تستمر في دعم الطلب على التحوطات ضد المزيد من التقلبات.

أسعار الفائدة والتضخم وما سيأتي بعد ذلك

بالنسبة لـ Fed، فقد عقّدت صدمة الشرق الأوسط مساراً للفائدة كان غير مؤكد بالفعل. أظهرت محاضر اجتماع البنك المركزي في مارس، التي صدرت يوم الأربعاء، أن المسؤولين لا يزالون قلقين من أن التضخم قد يبقى فوق المستوى المستهدف لفترة أطول، ويرجع ذلك جزئياً إلى الزيادات السابقة في أسعار النفط. بينما لا يزال العديد من صانعي السياسات يرون مجالاً لخفض أسعار الفائدة بمرور الوقت، سلطت المحاضر الضوء أيضاً على الاستعداد للإبقاء على خيار مزيد من التشديد مفتوحاً إذا لم تخف ضغوط الأسعار.

سينظر المتداولون الآن إلى بيانات التضخم الأمريكية القادمة لقياس ما إذا كان التراجع الأخير في النفط يترجم إلى أي راحة لنمو الأسعار الرئيسي. قراءة أقوى من المتوقع ستخاطر بتعزيز السردية الأعلى لفترة أطول بشأن أسعار الفائدة، وهي خلفية تميل إلى الحد من ارتفاعات الذهب من خلال رفع العائدات والدولار. البيانات الأضعف، على النقيض من ذلك، يمكن أن تدعم وجهة النظر القائلة بأن Fed سيكون قادراً في النهاية على تخفيف السياسة، وهو ما سيكون أكثر دعماً للمعدن.

توازن هش

يبقى وقف إطلاق النار نفسه مؤقتاً ومشروطاً، مع توقع استمرار المفاوضات في باكستان في وقت لاحق من هذا الأسبوع واعتراف جميع الأطراف بقضايا كبيرة لم تُحل. أي انهيار في المحادثات يدفع أسعار النفط للارتفاع مرة أخرى أو يعيد إشعال المخاوف من صراع أوسع يمكن أن يغير بسرعة توازن المحركات للذهب، مما قد يعيد تقديم طلب أقوى على الملاذ الآمن حتى مع تشديد الظروف المالية.

في الوقت الحالي، يتم سحب الذهب بين قوتين: الارتياح الذي خفض أسعار الطاقة ودعم ضعف الدولار، وعدم اليقين المستمر حول مسار الصراع ورد فعل Fed على التضخم العنيد. كيفية حل هذا التوتر — من خلال البيانات الواردة، أو التواصل من البنك المركزي، أو التطورات على الأرض — من المرجح أن يحدد ما إذا كانت الارتدادة الأخيرة تمثل بداية اتجاه صعودي أكثر ديمومة أو مجرد توقف في سوق لا يزال هشاً.

‍

تراجعت أسعار النفط في 6 أبريل بينما قام المستثمرون بموازنة خطة مقترحة لإنهاء الأعمال العدائية بين الولايات المتحدة وإيران مقابل المخاطر المستمرة على الإمدادات عبر مضيق هرمز. انخفض خام برنت إلى حوالي 107 دولار أمريكي للبرميل في تداولات متقلبة، بينما تحرك خام غرب تكساس الوسيط الأمريكي (WTI) نحو مستويات المائة دولار المنخفضة. ولا تزال المؤشرات الرئيسية أعلى بكثير من المستويات التي شوهدت قبل اندلاع الصراع.

ووفقًا لوكالة رويترز، قدمت باكستان اقتراحًا من مرحلتين إلى واشنطن وطهران. سيبدأ ذلك بوقف فوري لإطلاق النار وإعادة فتح مضيق هرمز، يتبعه 15 إلى 20 يومًا من المحادثات لوضع اللمسات النهائية على اتفاق أوسع يُسمى مبدئيًا "اتفاقية إسلام آباد". وتشير تقارير منفصلة من Axios إلى أن الوسطاء يناقشون أيضًا وقفًا محتملاً لإطلاق النار لمدة 45 يومًا، مما يبرز نطاق النتائج التي لا تزال قيد الدراسة.

اضطراب كبير في الإمدادات عند نقطة اختناق رئيسية

لقد أدى الصراع إلى تعطيل شديد في التدفقات عبر مضيق هرمز، الذي ينقل عادةً حوالي خمس الإمدادات العالمية من النفط الخام والغاز الطبيعي المسال. وتصف إدارة معلومات الطاقة الأمريكية المضيق بأنه أهم نقطة عبور للنفط في العالم، حيث يتعامل مع حوالي 20% من استهلاك السوائل البترولية العالمية.

وقد أجبرت القيود المفروضة على حركة المرور العديد من مشغلي الناقلات على تعليق الرحلات، مما أدى إلى انخفاض حاد في الصادرات من المنتجين الخليجيين. وبينما تستمر بعض الشحنات، لا تزال التدفقات مقيدة بشكل كبير، مما يبقي المخاوف بشأن الإمدادات في صميم تسعير السوق.

تعكس التقلبات الأخيرة في الأسعار هذا الغموض. وتفيد رويترز بأن النفط الأمريكي ارتفع بأكثر من 11% في جلسة واحدة في بعض الأحيان، كما سجل خام برنت مكاسب حادة خلال فترات التصعيد. وقد حذرت وكالة الطاقة الدولية من أن الصراع تسبب في صدمة كبيرة جدًا لإمدادات النفط، مع إزالة كميات ضخمة مؤقتًا من السوق.

مخاطر التصعيد تبقي الأسواق في حالة ترقب

حذر الرئيس الأمريكي دونالد ترامب من أن الولايات المتحدة قد تستهدف البنية التحتية للطاقة الإيرانية إذا لم يُعاد فتح المضيق، مع الإشارة أيضًا إلى أن التوصل إلى اتفاق لا يزال ممكنًا. ووفقًا لرويترز، يقوم الطرفان حاليًا بتقييم الاقتراح الذي توسطت فيه باكستان، رغم عدم صدور رد رسمي حتى الآن.

هذا المزيج من التقدم الدبلوماسي ومخاطر التصعيد أبقى أسواق النفط شديدة التفاعل. فقد شهدت الأسعار تقلبات حادة استجابةً للعناوين المتعلقة بالمفاوضات والمقترحات والتوترات الجيوسياسية، مما يبرز كيف يتغير المزاج مع تطورات الأحداث على الأرض.

سيناريوهات الأسعار لا تزال واسعة

يشير محللون نقلت عنهم رويترز إلى أن أسعار النفط قد تظل مرتفعة في معظم سيناريوهات الصراع. وتظهر تسعيرات أسواق الخيارات أن خام برنت قد يتجه نحو 150 دولار أمريكي للبرميل إذا استمرت الاضطرابات، خاصة إذا زادت الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية.

وفي الوقت نفسه، قد يؤدي وقف إطلاق نار مستدام وإعادة فتح هرمز إلى تخفيف الأسعار مع عودة الإمدادات وتلاشي علاوة المخاطر الجيوسياسية. وتشير بعض المؤسسات إلى أن ذلك قد يعكس جزءًا من الارتفاع الأخير، اعتمادًا على مدى سرعة عودة التدفقات إلى طبيعتها.

يعكس النطاق الواسع للنتائج المحتملة مستوى عدم اليقين. ومع تأثر حصة كبيرة من الإمدادات العالمية، توازن الأسواق بين اضطراب طويل الأمد وعودة تفاوضية إلى ظروف أكثر استقرارًا.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

لا تزال بنية السوق تشير إلى ظروف ضيقة. فهناك انحدار حاد في منحنيات العقود الآجلة، حيث تتداول العقود قصيرة الأجل فوق العقود الأطول أجلاً، مما يشير إلى طلب قوي على الإمدادات الفورية. كما ارتفعت التقلبات بشكل كبير، مع تقلبات يومية حادة مدفوعة بتغيرات سريعة في التوقعات.

يركز المتداولون الآن على ما إذا كانت الجهود الدبلوماسية ستترجم إلى وقف لإطلاق النار وإعادة فتح هرمز، أم أن المفاوضات ستتعثر. كما يتحول الانتباه إلى بيانات التضخم الأمريكية. وتفيد Bloomberg بأن الاقتصاديين يتوقعون أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس بنحو 1% على أساس شهري، مما قد يوفر مؤشرًا مبكرًا على كيفية تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على التضخم الأوسع.

‍

اليورو يحقق مكاسب في 1 أبريل، لكن السؤال الذي يلوح في أفق أسواق العملات هو ما إذا كان هذا تحولاً حقيقياً أم مجرد ارتداد ارتياحي قائم على أسس هشة. تقرير واحد فقط — وهو أن الرئيس ترامب أشار إلى أن الحملة ضد إيران قد تنتهي في وقت أقرب مما كان متوقعاً — أدى إلى تراجع أسابيع من الطلب على الدولار كملاذ آمن، ومع ذلك لا تزال القوى الهيكلية التي دفعت EUR/USD إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر قائمة بقوة.

ارتفع الزوج بنحو نصف بالمئة ليعود للتداول في منتصف نطاق 1.15 دولار، ليعكس جزئياً خسائر شهر مارس الذي يُعد من أسوأ الأشهر لليورو خلال ما يقرب من عام.

ربع قاسٍ لليورو

تراجع اليورو بنحو 2.5% مقابل الدولار في مارس، وهو أكبر انخفاض شهري له منذ يوليو، وخسر ما يقرب من 2% خلال الربع الأول — وهو أسوأ أداء ربع سنوي منذ الربع الثالث من 2024. وجاء هذا التآكل تقريباً من مصدر واحد: هشاشة أوروبا الشديدة أمام ارتفاع أسعار النفط.

عندما أدت الضربات الأمريكية والإسرائيلية على إيران إلى ارتفاع حاد في خام برنت في أواخر فبراير، أصبح اليورو من أكثر العملات الرئيسية تضرراً. وعلى عكس الولايات المتحدة، التي كانت مصدراً صافياً للطاقة لما يقرب من عقد من الزمن، فإن منطقة اليورو تعتمد بشكل كبير على واردات النفط الخام. كل دولار يُضاف إلى سعر النفط يعمل كضريبة على نمو أوروبا، ومع تجاوز خام برنت حاجز 100 دولار للبرميل لمعظم شهر مارس، قام المتداولون بتقليص تعرضهم لليورو بشكل كبير. في الوقت نفسه، استفاد الدولار من تدفقات الملاذ الآمن ومن حصانته النسبية من اضطرابات الطاقة، محققاً مكاسب بنحو 2.5% خلال الشهر — وهو أيضاً أفضل أداء له منذ يوليو.

الموقف المستحيل للبنك المركزي الأوروبي

أضاف موقف البنك المركزي الأوروبي طبقة أخرى من التعقيد. فقد أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع عند 2.0% في اجتماعه في فبراير، وهو التثبيت الخامس على التوالي، وعززت توقعات مارس نهجاً يعتمد على البيانات واجتماعاً تلو الآخر. ويشير المحللون إلى أن توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي تترك مجالاً محدوداً لمزيد من قوة اليورو دون المخاطرة بأن يقل التضخم عن هدف 2%، في حين أن صدمة نفطية مطولة قد تضعف النمو في الوقت نفسه.

هذا المأزق الركودي التضخمي ترك البنك المركزي الأوروبي بهامش مناورة محدود. في بعض الأوقات خلال مارس، بدأت الأسواق الآجلة في تسعير احتمال رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة في أقرب وقت في يوليو — وهو تحول دراماتيكي عن توقعات الخفض التي بدأت بها السنة. وأشار محللو JPMorgan إلى أن تحركات العملة حتى الآن لم تصل بعد إلى مستويات قد يعتبرها البنك المركزي الأوروبي مقلقة، لكنهم حذروا من أن تدهور بيانات النمو أو تراجع اليورو بشكل أكثر حدة قد يغير هذا التقييم بسرعة.

الصورة الفنية: ارتداد من الضرر

من الناحية الفنية، اقترب EUR/USD من مستوى دعم بالقرب من 1.1505 دولار — وهو أدنى مستوى له منذ أكثر من ثلاثة أشهر — قبل أن تؤدي تقارير التهدئة إلى الانتعاش الحالي. وقد دفع الارتداد نحو 1.1532–1.1543 الزوج إلى الاقتراب من مقاومة المدى القريب. لا يزال مؤشر الدولار، الذي يحوم بالقرب من 99.96–100.00، مرتفعاً مقارنة بمستوياته قبل النزاع، مما يشير إلى أن السوق لم يتخل تماماً عن تفضيله للدولار.

سجل الين انتعاشاً موازياً إلى جانب اليورو، حيث تراجع USD/JPY من أعلى مستوياته الأخيرة في نطاق 150 بعد أن كرر المسؤولون اليابانيون تحذيراتهم ضد بيع الين المضاربي وألمحوا إلى أنهم يراقبون الأسواق عن كثب.

إشارات متضاربة تكتنف التوقعات

يشير الاستراتيجيون إلى أن الزوج تتبع أسعار النفط بحساسية غير معتادة طوال فترة النزاع، وأي تصعيد جديد قد يعكس مكاسب اليوم بسرعة. وقد بدا هذا الخطر قائماً في 1 أبريل نفسه: حيث حذر مسؤولون أمريكيون كبار من أن الأيام القليلة المقبلة ستكون حاسمة وهددوا بتكثيف الضربات إذا لم تتراجع طهران — وهي تعليقات صدرت في نفس اليوم الذي ظهرت فيه تقارير عن استعداد ترامب لإنهاء العمليات. كما أفيد بأن القوات الإيرانية هاجمت ناقلة نفط في مياه الخليج، في تذكير بأن الاضطرابات الفعلية في الشحن لم تتوقف.

وقد وصف المحللون EUR/USD بأنه عالق بين قوتين. فالعلاوة الآمنة للدولار التي بُنيت خلال النزاع مع إيران بدأت تتلاشى. لكن اعتماد أوروبا على واردات الطاقة يعني أن حتى إعادة فتح جزئي لمضيق هرمز قد لا يكون كافياً لاستعادة الثقة الكاملة في نمو منطقة اليورو.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

سيكون تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكي لشهر مارس، المقرر في 3 أبريل، أول قراءة رئيسية حول كيفية استيعاب أسواق العمل للصدمة النفطية. وسيحدد مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس، المقرر في 10 أبريل، ما إذا كانت أسعار الطاقة قد انتقلت إلى التضخم الأساسي. وقد يؤدي اجتماع السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي في أواخر أبريل إلى تغيير نبرة مجلس الإدارة بشأن مخاطر التضخم وتحديد مسار EUR/USD خلال الربع الثاني.

وبعيداً عن البيانات، قد يكون أي تطور في النزاع مع إيران — سواء تقدم في وقف إطلاق النار أو تصعيد جديد — هو العامل الأكثر حسماً للزوج. في الوقت الحالي، يعكس تعافي اليورو الأمل أكثر من الحل. فالعوامل التي دفعته إلى أدنى مستوياته الأخيرة لم تتغير بشكل جوهري. ما تغير هو السرد — وفي أسواق العملات، قد يكون ذلك كافياً، حتى لا يعود كذلك.

‍

أفضل رواية للسوق الصاعد في وول ستريت — أرباح قوية، ونمو تقوده الذكاء الاصطناعي، وقوة المستهلك — تصطدم وجهاً لوجه مع أسوأ خلفية اقتصادية كلية منذ سنوات. وقد تراجع مؤشر S&P 500 الآن لخمسة أسابيع متتالية، وهي أطول سلسلة خسائر له منذ غزو روسيا لأوكرانيا في عام 2022، ومع ذلك لا يزال الاستراتيجيون منقسمين حول ما إذا كان هذا التراجع يمثل فرصة للشراء أم أنه الفصل الافتتاحي لشيء أسوأ.
ولا يوجد حتى الآن إجابة واضحة على هذا السؤال. وقد تؤدي البيانات التي ستصدر هذا الأسبوع إلى تعميق هذا التناقض فقط.

سوق تحت الحصار

أغلق المؤشر يوم الجمعة عند أدنى مستوى له منذ سبعة أشهر، متراجعاً بنسبة 1.7% خلال الجلسة. كما انخفض مؤشر Dow Jones Industrial Average بنفس النسبة ودخل منطقة التصحيح، متراجعاً بأكثر من 10% من ذروته في فبراير. وتراجع مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 1.9% ودخل أيضاً منطقة التصحيح، وهو الآن أكثر من 10% دون ذروته في أكتوبر. أما الضرر الأوسع فهو أعمق مما تشير إليه تحركات المؤشرات: العديد من أعضاء Nasdaq تراجعوا بنسبة 30% أو أكثر من أعلى مستوياتهم. وقد قفز مؤشر CBOE Volatility Index مرة أخرى إلى مستويات الثلاثين، مما يشير إلى أن متداولي الخيارات يدفعون علاوات مرتفعة للتحوط ضد المزيد من التراجع.

‍
ويعود هذا التراجع إلى ثلاثة ضغوط متراكمة. فقد ارتفع خام برنت بشكل حاد منذ بدء الصراع مع إيران في 28 فبراير، مما ضغط على هياكل تكاليف الشركات وأعاد إحياء مخاطر التضخم التي كان معظم المستثمرين يعتبرونها تحت السيطرة. ويجد الاحتياطي الفيدرالي، الذي أبقى سعر الفائدة عند 3.50–3.75% في 18 مارس، نفسه أمام مساحة محدودة للمناورة: خفض الفائدة قد يزيد من التضخم، بينما رفع الفائدة — والذي أصبح المتداولون في سوق العقود الآجلة يمنحونه احتمالاً معتبراً وفقاً لبيانات CME — سيزيد الضغط على التقييمات التي تعاني بالفعل. وتراجعت وظائف القطاع غير الزراعي في فبراير بمقدار 92,000 وظيفة — أقل بكثير من التوقعات السابقة — مما دفع معدل البطالة إلى 4.4%.

‍
ويشير الاقتصاديون بشكل متزايد إلى أن مزيج ارتفاع تكاليف الطاقة وضعف سوق العمل بدأ يشبه ديناميكية الركود التضخمي.
الصورة الفنية

‍
من الناحية الفنية، الصورة تزداد سوءاً. يتداول مؤشر S&P 500 دون متوسطه المتحرك لـ200 يوم بفارق كبير. ويحدد المحللون دعماً على المدى القريب أسفل المستويات الحالية مباشرة، مع إشارة البعض إلى تصحيح فيبوناتشي أعمق بالقرب من 5,980 كأرضية مهمة تالية إذا تسارع البيع. ويؤكد اتساع السوق هذا الضعف: فقط أقلية من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة تتداول فوق متوسطها المتحرك لـ200 يوم. وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو منتصف نطاق 4% خلال جلسة الجمعة قبل أن يتراجع قليلاً. واقترب العائد لأجل 30 سنة لفترة وجيزة من عتبة 5% — وهو مستوى ذو أهمية نفسية — قبل أن يتراجع.

‍

الصاعدون مقابل الهابطين

الانقسام في وول ستريت حاد. فقد جادل استراتيجيو Morgan Stanley، في مذكرة نُشرت يوم الاثنين، بأن التصحيح قد يقترب من مرحلته النهائية، مستشهدين بمقارنات تاريخية مع مخاوف نمو سابقة لم تتطور إلى ركود أو دورات رفع فائدة.

‍
أما JPMorgan، فقد خفض هدفه لنهاية العام لمؤشر S&P 500، مشيراً إلى أن التضخم المدفوع بأسعار النفط واضطرابات مضيق هرمز قد يضغطان على النمو العالمي وأرباح الشركات في الوقت نفسه. وفي سيناريو ضغط، قام محللو JPMorgan بنمذجة احتمال حدوث تراجع أعمق بكثير من المستويات الحالية.

‍
وقد أصبحت بيوت استثمارية كبرى أخرى أكثر دفاعية أيضاً تجاه الأسهم الأمريكية، مشيرة إلى ارتفاع المخاطر الاقتصادية الكلية والجيوسياسية. ولا تزال الطاقة واحدة من القطاعات القليلة في مؤشر S&P 500 التي بقيت في المنطقة الإيجابية منذ بدء الحرب.

‍

ما الذي يراقبه المتداولون

‍
يحمل الأسبوع المقبل عدة محفزات قد تحسم — أو تعمق — حالة عدم اليقين. من المقرر صدور بيانات ثقة المستهلك وفرص العمل JOLTS يوم الثلاثاء. وتصل بيانات ISM Manufacturing PMI وADP للتوظيف في منتصف الأسبوع.

‍
أما الأهم، فسيصدر تقرير وظائف القطاع غير الزراعي لشهر مارس في يوم الجمعة العظيمة، عندما تكون أسواق الأسهم الأمريكية مغلقة. ويتوقع الاقتصاديون انتعاشاً متواضعاً في نمو الوظائف بعد انكماش فبراير، لكن البيانات لن تكون قابلة للتداول حتى يوم الاثنين التالي. وتأتي تلك الجلسة أيضاً بعد الموعد النهائي لترمب في 6 أبريل لإيران للتفاوض، مما يجمع بين حدثين رئيسيين محفوفين بالمخاطر في يوم تداول واحد. ويزداد تموضع متداولي الخيارات تحسباً لتحركات فجائية محتملة.

‍
ما إذا كان تراجع مؤشر S&P 500 لمدة خمسة أسابيع يمثل تصحيحاً متأخراً في الدورة أم بداية تراجع أعمق قد لا يكون قابلاً للإجابة حتى تقدم تلك الأحداث إشارات أوضح. في الوقت الحالي، يقبع المؤشر في حالة توتر حقيقية بين مرونته الهيكلية في الأرباح وبيئة اقتصادية كلية توقف الاستراتيجيون إلى حد كبير عن وصفها بالمؤقتة.

‍

تعرضت أسهم التكنولوجيا لضغوط متجددة بعد حكم هيئة محلفين أمريكية ضد منصات التواصل الاجتماعي الكبرى، مما أضاف طبقة جديدة من المخاطر إلى خلفية اقتصادية كلية هشة بالفعل. وقد أدى هذا الحكم إلى زيادة التراجع في أسهم النمو، حيث أصبح مؤشر Nasdaq Composite الآن في منطقة التصحيح مع إعادة المستثمرين تقييم التقييمات وتوقعات أسعار الفائدة والمخاطر الجيوسياسية.

انتكاسة قانونية تقدم عامل مخاطرة جديد

وجدت هيئة محلفين أمريكية أن Meta Platforms وYouTube التابعة لـGoogle مسؤولتان في قضية بارزة تركزت على إدمان وسائل التواصل الاجتماعي والأضرار المزعومة للمستخدمين الأصغر سناً. وبينما من المتوقع الطعن في القرار، يشير محللون قانونيون إلى أنه قد يشجع المزيد من الدعاوى القضائية ويزيد من التدقيق التنظيمي في القطاع.

بالنسبة للمستثمرين، يكمن القلق أقل في التأثير المالي الفوري وأكثر فيما يشير إليه الحكم. ويخشى المحللون من أن احتمال ارتفاع تكاليف الامتثال، وتشديد الرقابة على المحتوى، وزيادة التعرض القانوني، يقدم حالة عدم يقين جديدة لنماذج الأعمال التي تعتمد بشكل كبير على تفاعل المستخدمين والإعلانات المستهدفة.

يأتي ذلك في وقت تتعرض فيه توقعات الشركات التكنولوجية الكبرى بالفعل لضغوط، مما يجعل القطاع أكثر حساسية للمخاطر الإضافية.

ضعف التكنولوجيا يعكس إعادة تسعير أوسع

انخفضت أسهم Meta وAlphabet بعد الحكم، مما ساهم في تراجع أوسع بين أسماء التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة. وتعكس هذه الحركة أكثر من مجرد رد فعل على العناوين القانونية، فهي جزء من إعادة تقييم أوسع للمراكز في قطاع قاد أسواق الأسهم خلال معظم موجة الصعود الأخيرة.

التقييمات المرتفعة، إلى جانب ارتفاع تكاليف التمويل، تدفع المستثمرين لإعادة النظر في التعرض لأسهم النمو طويلة الأجل. ويقول المشاركون في السوق إن المستثمرين بدأوا في الابتعاد عن المراكز المزدحمة، مع تحول التدفقات نحو قطاعات مرتبطة بالسلع الأساسية والتدفقات النقدية والإنفاق الدفاعي.

تشير أسواق الخيارات إلى زيادة الطلب على الحماية من الهبوط، وارتفعت مؤشرات التقلب في أسهم التكنولوجيا، مما يشير إلى موقف أكثر حذراً بدلاً من بيع فوضوي.

أسعار الفائدة تظل المحرك الرئيسي

في قلب هذا التعديل تكمن إعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة المستمرة. فقد ارتفعت عوائد Treasury الأمريكية من أدنى مستوياتها الأخيرة مع تقليص المستثمرين لتوقعاتهم بشأن التيسير النقدي القوي.

العوائد الأعلى تزيد من معدل الخصم المطبق على الأرباح المستقبلية، مما يؤثر بشكل غير متناسب على القطاعات الموجهة للنمو مثل التكنولوجيا. ونتيجة لذلك، حتى التحولات الطفيفة في توقعات أسعار الفائدة يمكن أن يكون لها تأثير كبير على التقييمات.

وقد كان هذا الديناميكية محركاً رئيسياً وراء انتقال مؤشر Nasdaq إلى منطقة التصحيح، حيث أدت التراجعات في أسهم الشركات الكبرى ذات الوزن الثقيل إلى تضخيم أداء المؤشر العام.

النفط والجيوسياسة يضيفان إلى الضغوط

جاءت الصدمة القانونية في ظل استمرار التوترات الجيوسياسية وارتفاع أسعار الطاقة. وقد أبقت المخاوف بشأن الاضطرابات المحتملة في طرق الشحن الرئيسية في الشرق الأوسط أسعار النفط مدعومة، مما عزز مخاطر التضخم.

يمكن أن تؤدي تكاليف الطاقة المرتفعة إلى إبطاء وتيرة انخفاض التضخم وتعقيد قرارات البنوك المركزية. وإذا استمر التضخم، فقد يكون صناع السياسات أكثر حذراً بشأن خفض أسعار الفائدة، مما سيبقي الأوضاع المالية مشددة لفترة أطول.

بالنسبة لأسواق الأسهم، يخلق هذا بيئة صعبة حيث تتفاعل عدة رياح معاكسة — أسعار الفائدة، التضخم، والآن المخاطر القانونية — في الوقت نفسه.

تغير في قيادة السوق

تشير تحركات الأسعار الأخيرة إلى أن المستثمرين لا يبتعدون تماماً عن الأسهم، بل يعيدون توزيع استثماراتهم داخلها. وبينما تعرضت أسهم التكنولوجيا لضغوط، أظهرت قطاعات أخرى مرونة نسبية.

تواصل الأسهم المرتبطة بالطاقة الاستفادة من ارتفاع أسعار السلع الأساسية، بينما تجذب قطاعات الدفاع والقطاعات ذات التوجه القيمي اهتمام المستثمرين الباحثين عن ملفات أرباح أكثر استقراراً. وتبرز هذه الحركة تحولاً بعيداً عن السرديات القائمة على النمو نحو مجالات يُنظر إليها على أنها أكثر ارتباطاً بالظروف الاقتصادية الحالية.

التركيز يتحول إلى مدى استمرارية التراجع

السؤال الرئيسي للأسواق هو ما إذا كان التراجع الحالي في أسهم التكنولوجيا يعكس تعديلاً مؤقتاً أم بداية تحول أكثر استدامة في المراكز الاستثمارية.

من المرجح أن يراقب المستثمرون كيف سترد Meta وAlphabet على الحكم، بما في ذلك أي مؤشرات على الاستراتيجية القانونية، أو تداعيات التكلفة، أو تغييرات في تصميم المنتجات وضمانات المستخدمين. في الوقت نفسه، سيظل الاتجاه العام للسوق يعتمد على بيانات التضخم القادمة، وأوضاع سوق العمل، وإشارات البنوك المركزية.

تظل التطورات الجيوسياسية وتحركات أسعار النفط عوامل مؤثرة مهمة، خاصة لتأثيرها على توقعات التضخم ومشاعر المخاطرة.

في الوقت الحالي، تشير مجموعة عدم اليقين القانوني والضغوط الاقتصادية الكلية إلى أن التقلب في أسهم التكنولوجيا قد يظل مرتفعاً، مع استمرار المشاركين في السوق في إعادة تقييم كيفية انعكاس هذه المخاطر المتداخلة على التقييمات.

‍

تشهد البيتكوين تقلبات متجددة مع تراجع أسعار النفط، مما يحول السرد في السوق بعيدًا عن الذعر الجيوسياسي الفوري ويعيد التركيز نحو شهية المخاطرة الأوسع. مع تراجع أسعار النفط الخام عن أعلى مستوياتها الأخيرة المرتبطة بالصراع بين الولايات المتحدة وإيران، يعيد المستثمرون تقييم مخاطر التضخم وتوقعات البنوك المركزية — وتتحرك العملات المشفرة مرة أخرى بالتوازي مع هذه التغيرات بدلاً من أن تكون ملاذًا آمنًا واضحًا.

تراجع النفط يعيد تشكيل سرد التضخم

بدأت أسعار النفط الخام في التراجع بعد ظهور مؤشرات على إمكانية التهدئة وزيادة الضغط الدبلوماسي المحيط بالصراع. وقد أدى الارتفاع السابق، الذي دفع الأسعار لفترة وجيزة نحو مستويات ثلاثية الأرقام، إلى تصاعد المخاوف من أن التضخم المدفوع بالطاقة قد يؤخر خفض أسعار الفائدة.

هذا الضغط الفوري بدأ الآن في التلاشي. ومع ذلك، لا تزال الأوضاع غير محسومة، وتستمر المخاطر على طرق الشحن الرئيسية في دعم علاوة جيوسياسية في أسعار النفط. وهذا يجعل توقعات التضخم حساسة لأي تطورات إضافية، مع بقاء الأسواق عرضة لتحولات مفاجئة في المعنويات.

البيتكوين يتفاعل كأصل حساس للمتغيرات الاقتصادية الكلية

تعكس حركة سعر البيتكوين الأخيرة هذا المشهد المتغير. فبدلاً من اتباع سرد خاص بالعملات المشفرة، يتداول الأصل بشكل أقرب إلى أداة حساسة للمتغيرات الاقتصادية الكلية، مستجيبًا لنفس المحركات التي تؤثر على الأسهم والسلع.

مع استقرار أسعار النفط واستعادة العقود الآجلة للأسهم بعض التوازن، تحركت البيتكوين ضمن نطاق متقلب، مع تقلبات يومية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتغيرات شهية المخاطرة. المكاسب السابقة المرتبطة بعدم اليقين الجيوسياسي تراجعت لصالح تداول أكثر تذبذبًا، حيث يعيد المشاركون تقييم مدى استمرار صدمة النفط وتأثيراتها التضخمية.

يسلط هذا السلوك الضوء على تحول أوسع. فبدلاً من أن تكون وسيلة تحوط ثابتة، تعكس البيتكوين حاليًا التوازن بين تراجع مخاوف التضخم واستمرار حالة عدم اليقين الجيوسياسي.

العملات البديلة تتبع، لكن شهية المخاطرة غير متساوية

على مستوى سوق العملات المشفرة، لا تزال الأداءات متباينة. العملات البديلة الأكبر تتبع بشكل عام تحركات البيتكوين، بينما تشهد الرموز الأصغر مشاركة أكثر حذرًا.

هذا النمط شائع خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي الكلي. حيث تميل السيولة إلى التركّز في الأصول الأكثر رسوخًا، حيث يمكن للمشاركين في السوق تعديل مراكزهم بسرعة استجابةً للعناوين المتغيرة بسرعة. ونتيجة لذلك، تبدو حركة الأسعار في سوق العملات المشفرة الأوسع أكثر انتقائية، مع زخم أقل اتساقًا مقارنة بفترات الاتجاه الواضح.

في الوقت نفسه، يستمر نمط التداول المستمر للعملات المشفرة في جذب الانتباه. فعلى عكس الأسواق التقليدية التي تعمل ضمن ساعات محددة، توفر الأصول الرقمية منفذًا دائمًا للتفاعل مع التطورات الجيوسياسية والاقتصادية الكلية فور حدوثها.

الأسواق التقليدية تستقر مع توقف الطلب على الملاذات الآمنة

بعيدًا عن العملات المشفرة، تظهر الأسواق العالمية علامات على الاستقرار. حيث توازن مؤشرات الأسهم بين الارتياح من تراجع أسعار النفط واستمرار حالة عدم اليقين بشأن مسار الصراع. وتقوم أسهم الطاقة بعمليات تجميع بعد المكاسب الأخيرة، بينما تواصل القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة الاستجابة لتغيرات توقعات أسعار الفائدة.

الأصول التقليدية للملاذ الآمن تبدو أكثر هدوءًا نسبيًا. فقد توقفت أسعار الذهب بعد تقدمها الأخير، حيث تم بالفعل تسعير معظم الطلب على التحوط من التضخم والمخاطر الجيوسياسية. كما يتحرك الدولار الأمريكي بوتيرة أكثر تدريجية، حيث يوازن المتداولون بين تراجع أسعار الطاقة وتوقعات غير مؤكدة للنمو والسياسة النقدية.

التقلبات تعكس سوقًا في مرحلة انتقالية

تشير حركة الأسعار الأخيرة عبر فئات الأصول إلى سوق في مرحلة انتقالية بدلاً من وجود اتجاه واضح. فقد تميزت المرحلة الأولى من الصدمة بتحرك حاد في أسعار النفط وإعادة تسعير سريعة لمخاطر التضخم. ومع تلاشي هذا الضغط، يتحول التركيز إلى مدى استمرارية تلك المخاطر — وكيف يمكن أن تستجيب البنوك المركزية.

في هذا السياق، يبدو أن تقلبات البيتكوين أقل ارتباطًا بسرد واحد وأكثر تعبيرًا عن دورها كأداة سريعة الحركة تعكس المعنويات العامة. وتستمر تقلباتها في عكس كيفية موازنة المتداولين بين تلاشي صدمة النفط والمخاطر الجيوسياسية غير المحسومة وتطور توقعات التضخم وأسعار الفائدة.

‍

يتراجع الذهب عن أعلى مستوياته مع إعادة تقييم الأسواق لمسار أسعار الفائدة الأمريكية. بعد موجة قوية حتى يناير، يواجه المعدن الآن بيئة اقتصادية كلية أكثر تحدياً.

في 20 مارس، يتم تداول الأسعار الفورية في نطاق منتصف 4,600 دولار إلى أدنى 4,700 دولار. هذا تراجع واضح عن الذروة التي تجاوزت 5,500 دولار في أواخر يناير. ومع ذلك، لا تزال الأسعار مرتفعة مقارنة بالمستويات التي شوهدت قبل بضع سنوات فقط.

الحركة الأخيرة لا تتعلق بالسرديات طويلة الأجل بقدر ما تتعلق بتغير الظروف الاقتصادية الكلية. البيانات الأمريكية الأقوى، وارتفاع العوائد، وقوة الدولار دفعت المستثمرين لإعادة التفكير في جاذبية الملاذ الآمن غير المربح.

البيانات الأقوى تغير سرد أسعار الفائدة

جاءت نقطة التحول مع سلسلة من البيانات الأمريكية الأقوى من المتوقع.

فاجأت بيانات التضخم بالارتفاع، بينما واصلت أرقام سوق العمل إظهار الصمود. معاً، تحدى ذلك التوقعات السابقة بأن يقوم Federal Reserve بخفض أسعار الفائدة عدة مرات في عام 2026.

منذ ذلك الحين، قام المشاركون في السوق بتعديل توقعاتهم. تم تقليص توقعات خفض الفائدة، واكتسبت فكرة بيئة أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول زخماً.

وقد انعكس هذا التغير مباشرة في الأسواق. ارتفعت عوائد Treasury الأمريكية، وقوي الدولار معها.

العوائد والدولار يضغطان على الذهب

بالنسبة للذهب، هذه التحركات مهمة.

العوائد الأعلى تزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالسبائك. يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد أعلى من الأصول ذات الدخل الثابت منخفض المخاطر نسبياً، مما يجعل الذهب أقل جاذبية على الهامش.

في الوقت نفسه، يميل الدولار الأقوى إلى الضغط على السلع المسعرة بالدولار. بالنسبة للمشترين الدوليين، يصبح الذهب أكثر تكلفة، مما قد يضعف الطلب.

هذا المزيج خلق رياحاً معاكسة واضحة. كما شجع بعض المستثمرين على جني الأرباح بعد الارتفاع الحاد للمعدن في وقت سابق من العام.

تغير المراكز يضيف إلى التراجع

لم يكن التراجع الأخير مدفوعاً بالعوامل الاقتصادية الكلية فقط. فقد لعبت المراكز الاستثمارية دوراً أيضاً.

جذب ارتفاع الذهب فوق 4,000 و5,000 دولار تدفقات مدفوعة بالزخم. أضاف المتداولون قصيرو الأجل والمراكز ذات الرافعة المالية إلى الاتجاه الصاعد، مما عزز الاتجاه.

ومع ذلك، مع تغير توقعات أسعار الفائدة، أصبحت تلك المراكز أكثر عرضة للخطر. أصبح التداول مزدحماً بشكل متزايد على جانب الشراء.

وبمجرد أن بدأت العوائد في الارتفاع، تبع ذلك التصفية. تم تفعيل أوامر الإيقاف، وتم تقليص المراكز ذات الرافعة المالية، مما ساهم في تراجع أكثر حدة.

الدعم الهيكلي لا يزال قائماً

على الرغم من التراجع الأخير، لا يزال الذهب في نظام مختلف تماماً عن الدورات السابقة.

لا تزال الأسعار أعلى بكثير من نطاق 1,800–2,000 دولار الذي كان سائداً في أوائل العقد 2020. ولم تختفِ المحركات الأوسع وراء الارتفاع.

لا تزال مستويات الدين العالمي مرتفعة. ولا تزال البنوك المركزية تتعامل مع تداعيات سنوات من السياسات النقدية فائقة التيسير. وتستمر المخاطر الجيوسياسية في خلق حالة من عدم اليقين عبر المناطق.

طلب البنوك المركزية يمثل طبقة دعم إضافية. فقد زادت عدة مؤسسات في الأسواق الناشئة احتياطياتها من الذهب في السنوات الأخيرة كجزء من استراتيجيات التنويع. وقد ساعد ذلك في دعم السوق خلال فترات التقلب.

المستويات الرئيسية تحت المجهر الآن

مع بدء التراجع، يتحول الانتباه إلى المستويات الرئيسية.

يتم مراقبة المنطقة حول 4,600 دولار عن كثب من قبل المشاركين في السوق. فهي تتماشى مع نطاقات التداول الأخيرة والمؤشرات الفنية الشائعة.

قد يفتح التحرك المستمر دون هذا المستوى الطريق لتصحيح أعمق، وربما نحو مناطق التماسك السابقة. من ناحية أخرى، فإن التعافي نحو 4,900–5,000 دولار قد يشير إلى أن السوق يحاول الاستقرار بعد ذروة يناير.

ما الذي قد يدفع الحركة التالية

بالنظر إلى المستقبل، ستكون البيانات الاقتصادية الكلية حاسمة.

من المرجح أن تشكل إصدارات التضخم الأمريكية القادمة التوقعات بشأن الخطوات التالية لـ Fed. إذا استمرت الضغوط السعرية قوية، فقد تظل العوائد مرتفعة، مما يواصل الضغط على الذهب.

إذا أظهرت بيانات التضخم علامات على التراجع، فقد تعود توقعات خفض الفائدة في وقت لاحق من العام. وهذا بدوره قد يوفر بعض الدعم للأسعار.

سيكون تواصل البنوك المركزية أيضاً عاملاً رئيسياً. أي تغير في نبرة مسؤولي Federal Reserve يمكن أن يؤثر بسرعة على كيفية تسعير الأسواق لتوقعات السياسة النقدية.

سوق عالق بين ضغوط الاقتصاد الكلي والدعم الهيكلي

لا تزال الجغرافيا السياسية عاملاً متغيراً مهماً.

تميل فترات التصعيد إلى دعم الطلب على الملاذات الآمنة، بينما يمكن أن تقلل بوادر التهدئة من تلك العلاوة، حتى لو استمرت المخاطر الأساسية.

حالياً، يقف الذهب بين قوتين. لا تزال حالة عدم اليقين متوسطة الأجل تدعم الأصل، بينما تعمل الظروف الاقتصادية الكلية قصيرة الأجل — خاصة العوائد والدولار — كعامل تقييد.

والنتيجة ليست انهياراً واضحاً، بل فترة من التكيف. تتراجع الأسعار من أعلى مستوياتها التاريخية، ومع ذلك لا يزال السياق الأوسع يدعم نطاق تداول أعلى مما كان عليه في الدورات السابقة.

السؤال الرئيسي للمشاركين في السوق هو ما إذا كان هذا التصحيح سيتعمق — أم أنه سيكون مجرد توقف آخر ضمن اتجاه طويل الأجل.

‍

تواجه الأسواق العالمية مزيجًا اقتصاديًا كليًا صعبًا: ضغوط تضخمية مستمرة، وارتفاع عوائد السندات، وتزايد الشكوك حول مدى سرعة تمكن البنوك المركزية من تخفيف السياسة النقدية.

وقد أضافت التوترات الجيوسياسية الأخيرة في الشرق الأوسط إلى حالة عدم اليقين هذه من خلال دفع أسعار الطاقة إلى الأعلى وإرباك طرق الشحن العالمية. ويقول المحللون إن الصدمة الناتجة بدأت تنتشر عبر فئات الأصول — مما يضغط على الأسهم، ويقوي الدولار الأمريكي، ويعقد التوقعات بشأن أسعار الفائدة.

بالنسبة للمستثمرين، يبقى السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت هذه القوى قد تدفع الأسواق نحو بيئة شبيهة بالركود التضخمي، حيث يبقى التضخم مرتفعًا حتى مع بدء النمو في التباطؤ.

صدمة جيوسياسية تلتقي بأسواق هشة

تفاعلت أسواق الأسهم بحذر مع التصعيد الأخير في التوترات.

أنهت المؤشرات الأمريكية الرئيسية الأسبوع على انخفاض، كما تراجعت الأسواق الأوروبية والآسيوية مع تقليل المستثمرين لمخاطرهم. ويشير المحللون إلى نفس المحرك عبر المناطق: ارتفاع تكاليف الطاقة مقترنًا بعدم اليقين حول النمو العالمي.

ويقول المحللون إن اضطرابات الشحن حول الخليج زادت من المخاطر المتصورة على طرق إمدادات الطاقة. حتى بدون توقف كامل للتدفقات، كان هذا القسط من المخاطر كافيًا لرفع أسعار النفط الخام وإحياء المخاوف التضخمية.

وقد دفع هذا المزيج من ارتفاع تكاليف الطاقة وتوقعات النمو الأضعف بعض الاستراتيجيين إلى التحذير من أن الأسواق قد تنجرف نحو خلفية ركودية تضخمية.

عندما تتعرض الأسهم والسندات للضغط معًا

من السمات غير المعتادة في حركة السوق الأخيرة الضعف المتزامن في الأسهم والسندات الحكومية.

تقليديًا، تساعد السندات في تخفيف خسائر الأسهم خلال فترات تجنب المخاطر. لكن مؤخرًا، عانت كلتا فئتي الأصول مع إعادة تقييم المستثمرين لمسار التضخم وأسعار الفائدة.

وقد ارتفعت مؤشرات تقلب Treasury في الجلسات الأخيرة، مما يعكس حالة عدم اليقين بشأن اتجاه السياسة النقدية. ويقول المحللون إن هذا التحول يبرز صعوبة الهياكل التقليدية للمحافظ الاستثمارية التي تعتمد على تعويض الأسهم والسندات لبعضها البعض.

البنوك المركزية تواجه توقعات أكثر تعقيدًا

كما أن ارتفاع أسعار الطاقة يعقد التوقعات السياسية للبنوك المركزية.

كان العديد من المستثمرين يتوقعون أن يتجه صناع السياسات تدريجيًا نحو خفض أسعار الفائدة مع تباطؤ التضخم. لكن الارتفاع الأخير في تكاليف الطاقة يثير احتمال بقاء التضخم الرئيسي مرتفعًا لفترة أطول.

ويشير الاقتصاديون إلى أن البنوك المركزية تواجه الآن توازنًا أكثر دقة. فقد يؤدي خفض الفائدة بسرعة كبيرة إلى إعادة إشعال ضغوط التضخم، بينما قد يؤدي الحفاظ على سياسة تقييدية إلى مزيد من الضغط على النشاط الاقتصادي.

ونتيجة لذلك، بدأت الأسواق في تأجيل توقعاتها بشأن موعد بدء دورة التيسير القادمة.

الدولار يقوى مع تراجع شهية المخاطرة

تعزز أسواق العملات التحول الأوسع في المعنويات.

لقد تعزز الدولار الأمريكي مقابل عدة عملات رئيسية مع توجه المستثمرين نحو الأصول الآمنة. كما دعمت عوائد السندات الأمريكية الأعلى الدولار، مما أدى إلى تشديد الأوضاع المالية العالمية.

يمكن أن يؤدي الدولار الأقوى إلى تضخيم الضغوط في الأسواق من خلال رفع تكاليف الاقتراض للاقتصادات الناشئة وزيادة التضخم المستورد للدول المعتمدة على الطاقة. وبالنسبة لأسواق الأسهم، غالبًا ما يخلق مزيج العوائد الأعلى والدولار الأقوى رياحًا معاكسة إضافية للأصول ذات المخاطر.

تباين القطاعات والمناطق يظهر

أثر تعديل السوق على القطاعات بشكل مختلف.

أظهرت أسهم الطاقة مرونة نسبية مع ارتفاع أسعار النفط الخام. في المقابل، واجهت القطاعات الأكثر حساسية لأسعار الفائدة — بما في ذلك التكنولوجيا وأسهم النمو الأخرى — ضغوط بيع أكبر.

كما تباينت الأسواق الإقليمية. كانت الأسهم الأوروبية حساسة بشكل خاص لارتفاع تكاليف الطاقة، بينما واجهت عدة مؤشرات آسيوية صعوبات وسط ارتفاع أسعار النفط وتزايد تجنب المخاطر عالميًا.

وشهدت الأسواق الناشئة تدفقات خارجة متجددة مع قيام بعض المستثمرين العالميين بتدوير رؤوس أموالهم نحو الأصول الأمريكية والمراكز الدفاعية.

ارتفاع التقلبات، لكن الأسواق تظل منظمة

على الرغم من إعادة التسعير عبر فئات الأصول، تظل أوضاع السوق منظمة بشكل عام.

ارتفعت مؤشرات التقلب نحو المستويات التي شوهدت خلال صدمات اقتصادية سابقة، بينما تراجعت السيولة في بعض الأسواق مع قيام المستثمرين المؤسسيين بتعديل مراكزهم.

ومع ذلك، هناك إشارات قليلة على حدوث اضطراب واسع النطاق. لا تزال المؤشرات الرئيسية للأسهم وأسواق السندات الحكومية الأساسية تعمل بشكل طبيعي مع إعادة توازن المستثمرين لمحافظهم بدلاً من الخروج الكامل من المخاطر.

المحركات التي تراقبها الأسواق لاحقًا

يقول المحللون إن المرحلة التالية للأسواق العالمية ستعتمد على ثلاثة عوامل مترابطة عن كثب:

• تطورات الصراع في الشرق الأوسط وتأثيرها على إمدادات الطاقة
• بيانات التضخم القادمة في الاقتصادات الكبرى
• إشارات من البنوك المركزية حول المسار المستقبلي لأسعار الفائدة

إذا هدأت التوترات الجيوسياسية، فقد تستقر الأسواق مع اعتدال أسعار الطاقة. أما إذا استمرت مخاطر الإمدادات، فقد يستمر مزيج التضخم المرتفع وتباطؤ النمو في تشكيل ظروف التداول عبر الأسهم والعملات والسندات.

في الوقت الحالي، الرسالة من حركة الأسعار الأخيرة واضحة: الصدمات الجيوسياسية تعود مرة أخرى لتؤثر بشكل مباشر على التوقعات الاقتصادية العالمية.

‍