أنهت وول ستريت الأسبوع مع الإجابة على السؤال الذي كانت تطرحه منذ شهر، ليحل محله سؤال آخر على الفور. حملت أرباح شركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة السوق خلال فترة مليئة بالضغوط الاقتصادية الكلية — حرب مستمرة، وأسعار النفط بالقرب من أعلى مستوياتها المدفوعة بالحرب، وقيام Federal Reserve بتثبيت أسعار الفائدة مرة أخرى — وقدمت ما يكفي لدفع المؤشرات الأمريكية الرئيسية إلى مستويات قياسية جديدة. الجزء غير المحسوم هو ما سيأتي بعد ذلك، لأن ثمن هذه النتائج هو فاتورة الإنفاق الرأسمالي التي تستمر في النمو.

ماذا قدمت Mag 7 فعلياً

خمسة من الأسماء الكبرى أعلنت نتائجها خلال 48 ساعة، وجاء كل منها متفوقاً على توقعات السوق في المؤشر الذي كان يراقبه عن كثب.

سجلت Microsoft إيرادات للربع الثالث المالي بقيمة 82.9 مليار دولار مقابل توقعات قريبة من 81.3 مليار دولار، مع أرباح بلغت 4.27 دولار للسهم ونمو في الإيرادات بنسبة 18%. نمت خدمات Azure والسحابة الأخرى بنسبة 40% على أساس سنوي، أو 39% بالعملة الثابتة، متسارعة عن الفصول السابقة. كما أشارت الشركة إلى أن الإنفاق الرأسمالي سيرتفع أكثر في العام المقبل مع استمرارها في بناء قدرات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

أعلنت Alphabet عن إيرادات بقيمة 109.9 مليار دولار مقابل توقعات قريبة من 107.2 مليار دولار، وكانت Google Cloud هي الأبرز. ارتفعت إيرادات السحابة بنسبة 63% لتصل إلى 20 مليار دولار، وأشارت الإدارة إلى تراكم في قطاع السحابة الآن بمئات المليارات من الدولارات. رفعت Alphabet توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى ما يصل إلى 190 مليار دولار. ونمت إيرادات البحث بوتيرة في أواخر سن المراهقة.

حققت Meta أسرع نمو في الإيرادات منذ عام 2021، مع مبيعات للربع الأول بلغت 56.3 مليار دولار مقابل توقعات قريبة من 55.5 مليار دولار، بزيادة 33% على أساس سنوي. تعززت وتيرة الإعلانات من حيث الحجم والتسعير. وأشارت الإدارة إلى أن انقطاعات الإنترنت في إيران وقيود الوصول على WhatsApp أثرت على مؤشرات المستخدمين خلال الربع — وهو ارتباط مباشر نادر نسبياً بين حرب الشرق الأوسط وأساسيات شركة كبرى.

أعلنت Amazon عن إيرادات بقيمة 181.5 مليار دولار مقابل توقعات قريبة من 177.3 مليار دولار. نمت AWS بنسبة 28% لتصل إلى 37.6 مليار دولار، وهو أسرع نمو للقطاع منذ حوالي 15 ربعاً. وارتفعت إيرادات الإعلانات بنسبة 24% لتصل إلى حوالي 17.2 مليار دولار.

اختتمت Apple الأسبوع. بلغت إيرادات الربع المالي الثاني 111.2 مليار دولار متجاوزة التوقعات القريبة من 109.7 مليار دولار، وحققت إيرادات الخدمات رقماً قياسياً بالقرب من 31 مليار دولار، وارتفعت مبيعات الصين الكبرى بنسبة 28%. ارتفعت الأسهم بنحو 3% يوم الجمعة، مما ساعد Nasdaq على الإغلاق عند مستوى قياسي جديد بلغ 25,114 — وهو أول إغلاق فوق 25,000 — واستقر المؤشر الأمريكي العريض عند مستوى قياسي بلغ 7,230.

فاتورة الإنفاق الرأسمالي تستمر في النمو

كان النمط عبر المجموعة واضحاً: تسارعت إيرادات السحابة والإعلانات، واستمرت أعباء عمل الذكاء الاصطناعي في التوسع، وازداد الإنفاق المطلوب لتحقيق ذلك. كانت توجيهات Alphabet للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 بقيمة 190 مليار دولار هي الإشارة الأكثر وضوحاً، مع إشارة كل من Microsoft وAmazon إلى استثمارات قياسية في البنية التحتية إلى جانب نتائجهما. ويبدو أن إجمالي إنفاق hyperscaler مجتمعين سيتجاوز مئات المليارات من الدولارات عبر المجموعة هذا العام.

كافأت الأسواق الأسماء التي بدأت فيها إيرادات الذكاء الاصطناعي تلحق بوضوح بإنفاق الذكاء الاصطناعي. أما حيث بدا تحقيق الدخل أبعد، فكانت ردود فعل أسعار الأسهم أكثر حدة. عدم التماثل الذي يسعره المتداولون الآن واضح. طالما استمرت حجوزات السحابة، وخدمات الذكاء الاصطناعي، وأحجام الإعلانات في امتصاص الإنفاق، يمكن أن تمتد مضاعفات المجموعة أكثر. إذا ضعفت أي من مصادر الإيرادات هذه بينما تظل التزامات الإنفاق الرأسمالي ثابتة، فإن الرافعة التشغيلية التي عززت المجموعة ستنعكس بسرعة.

بماذا يبدأ شهر مايو

لا يهدأ جدول الأرباح. من المقرر أن تعلن Palantir وAdvanced Micro Devices وArm Holdings عن نتائجها الأسبوع المقبل، مما يبقي سردية بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في صدارة اهتمام المتداولين. ويقترح العديد من الاستراتيجيين أن هذه الأسماء أكثر أهمية لسؤال التناوب من السؤال الرئيسي — ما إذا كان بإمكان الارتفاع أن يتوسع إلى ما بعد أكبر hyperscalers ليشمل مصممي الرقائق ومنصات البرمجيات وموردي البنية التحتية الذين يركبون نفس موجة الإنفاق الرأسمالي.

كما شهد يوم الجمعة عنواناً جديداً للنفط. تراجع خام WTI بنحو 2–3% بعد تقارير عن أن إيران أرسلت اقتراح سلام عبر وسطاء باكستانيين، رغم أن الحصار البحري على الموانئ الإيرانية الذي أعلنته الإدارة الأمريكية في وقت سابق من المواجهة لا يزال قائماً، وبقي خام برنت مرتفعاً خلال الأسبوع. ويجلب الأسبوع المقبل تقرير الوظائف الأمريكي لشهر أبريل، وبيانات التصنيع ISM، وموجة من خطابات Federal Reserve. كل منها يحمل إمكانية تغيير توقعات أسعار الفائدة، والتي استقرت حالياً إلى حد كبير على سيناريو التثبيت حتى 2027 بين العديد من المتداولين.

بالنسبة لشركات التكنولوجيا الكبرى، تم تجاوز العقبة الفورية. السؤال الأصعب — ما إذا كان تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي يمكن أن يواكب فاتورة الإنفاق التي تزداد كل ربع سنة — هو السؤال الذي سيُطلب من دورة الأرباح القادمة الإجابة عليه. في الوقت الحالي، اشترت المجموعة لنفسها ربعاً آخر من الاستفادة من الشك.

‍

مؤشر ناسداك 100 يسجل مستوى قياسيًا جديدًا قبيل أكثر نافذة أرباح تركيزًا خلال 48 ساعة في الدورة — والسؤال الذي لا يستطيع المتداولون الإجابة عليه بعد هو ما إذا كان تداول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكنه الصمود أمام نجاحه الخاص. أربعة من عمالقة الحوسبة السحابية سيعلنون نتائجهم يوم الأربعاء. تقديرات السوق بناءً على توجيهات الشركات تضع إجمالي إنفاقهم الرأسمالي لعام 2026 عند حوالي 635–665 مليار دولار، ارتفاعًا من حوالي 381 مليار دولار في 2025. ومن المتوقع أن ينخفض التدفق النقدي الحر لدى العديد منهم بشكل حاد نتيجة لذلك.

هذه هي المفارقة التي يُطلب من المؤشر تسعيرها في الوقت الفعلي. فقد بُنيت موجة الصعود على افتراض أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستبرر في النهاية هذا الإنفاق. يبدأ صدور الحكم خلال 48 ساعة.

ما الذي يسعره المؤشر

أغلق مؤشر ناسداك 100 عند 27,305.68 يوم الاثنين. وأنهى مؤشر ناسداك المركب عند مستوى قياسي بلغ 24,887.10. وأغلق مؤشر S&P 500 عند مستوى قياسي بلغ 7,173.91. وتراجع مؤشر داو بنسبة 0.13%.

تحت هذه التحركات الرئيسية المستقرة هناك تمركزات ليست مستقرة على الإطلاق. فقد ارتفعت أسهم Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft بأكثر من 10% هذا الشهر قبيل إعلان الأرباح. وحققت Apple مكاسب تجاوزت 6%. خمسة من مجموعة Magnificent Seven تمثل حوالي ربع القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، ما يعني أن أي تغيير في التوجيه ينتقل مباشرة إلى المؤشر الأوسع، وليس فقط إلى قطاع التكنولوجيا.

لماذا رقم الإنفاق الرأسمالي أهم من تجاوز التوقعات الرئيسي

أصبح توجيه الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية هو البند الأكثر مراقبة في هذه الدورة. فقد وجهت Amazon إلى إنفاق رأسمالي يقارب 200 مليار دولار في 2026. ووجهت Alphabet إلى 175–185 مليار دولار. ووجهت Meta إلى 115–135 مليار دولار. وتسير Microsoft نحو حوالي 140–150 مليار دولار في السنة المالية 2026.

عواقب التدفق النقدي هي الجزء الذي بدأ يجذب الانتباه. يرى محللو Barclays أن التدفق النقدي الحر لشركة Meta سينخفض بنحو 90% في 2026. ويتوقع محللو Morgan Stanley أن يتحول التدفق النقدي الحر لشركة Amazon إلى سلبي بحوالي عشرات المليارات، بينما يتوقع محللو Bank of America عجزًا أعمق يقترب من عشرينيات المليارات. وأجرت Alphabet بيع سندات بقيمة 25 مليار دولار في نوفمبر، مما أضاف إلى ديونها طويلة الأجل خلال 2025.

الدلالة بالنسبة للمتداولين هي أن تجاوز الأرباح وحده قد لا يحرك المؤشر هذا الأسبوع. ما يحرك المؤشر هو ما إذا كانت تعليقات الإدارة تشير إلى استعداد للتوقف أو الإبطاء أو تمديد دورة الإنفاق — وما إذا كان بإمكانهم الإشارة إلى أدلة على تحقيق الدخل تبرر الاستمرار في ذلك.

كيف يمكن لهذا الأسبوع أن يعيد تشكيل التداول

تعلن Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon جميعها نتائجها خلال نافذة منتصف الأسبوع المركزة، مع إعلان Apple بعد ذلك بقليل. ويصدر الفيدرالي قراره بشأن السياسة النقدية في نفس نافذة منتصف الأسبوع. ويسعر المتداولون احتمالًا يقارب 100% بأن يبقى هدف سعر الفائدة الفيدرالية عند 3.50–3.75%، مع التركيز على كيفية وصف جيروم باول لمخاطر التضخم، بما في ذلك تأثير ارتفاع أسعار الطاقة.

هذا يجمع بين أربعة تقارير لعمالقة الحوسبة السحابية وقرار الفيدرالي وظهور باول في جلسة تداول واحدة. عادةً ما يكون التقلب الضمني على الأسهم الكبرى مرتفعًا قبيل إعلان الأرباح، لكن إعداد التقلب على مستوى المؤشر هو ما يهم متداولي ناسداك 100. ومع إعلان أربعة أسماء تمثل مجتمعة حصة كبيرة من المؤشر بعد الإغلاق، فإن مخاطر الفجوة الليلية عند افتتاح الخميس أكبر هيكليًا من ليلة أرباح عادية.

أوضح قراءة للمؤشر ستأتي من نمو السحابة وتعليقات الإنفاق الرأسمالي. يقترح بعض الاستراتيجيين أن نمو إيرادات السحابة لدى Alphabet وMicrosoft يحتاج إما إلى التسارع أو الحفاظ على وتيرته الأخيرة لتبرير إنفاق 2026. أي إشارة إلى أن الطلب على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي يفشل في استيعاب السعة الجديدة — أو أن عمالقة الحوسبة السحابية أنفسهم أصبحوا أكثر حذرًا في التوسع — قد تعيد ضبط المضاعف الذي يرغب السوق في دفعه.

ما الذي يجب على المؤشر الدفاع عنه

من الناحية الفنية، يتداول مؤشر ناسداك 100 فوق متوسطه المتحرك لـ200 يوم وبفارق جيد عن أدنى مستوياته في أوائل أبريل. هذا يمنح المؤشر هامش أمان، لكنه يعني أيضًا أن استجابة أرباح مخيبة للآمال لديها مجال أكبر للعودة إلى المتوسط قبل العثور على دعم قوي. وتقع أعلى مستويات أكتوبر 2025 أسفل المستويات الحالية بقليل ومن المرجح أن تعمل كمرجع قصير الأجل للمتداولين الذين يراقبون استمرار الحركة بعد تقارير الأربعاء.

اتساع القطاع هو المتغير الثاني الذي يجب مراقبته. فقد تركز معظم صعود أبريل في نفس مجموعة عمالقة الحوسبة السحابية التي تعلن نتائجها هذا الأسبوع. إذا أدت النتائج إلى تدوير القطاعات بدلاً من موجة صعود واسعة، يمكن للمؤشر أن يصمد بينما تتغير القيادة الداخلية — وهو ديناميكية يصفها بعض الاستراتيجيين بأنها انتقال نموذجي في أواخر الدورة وليس قمة.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

تقارير الأربعاء وقرار الفيدرالي هما المحفزان الفوريان. وتغلق نتائج Apple يوم الخميس دورة Mag 7. بعد ذلك، يراقب المتداولون ما إذا كان أي من عمالقة الحوسبة السحابية الأربعة سيعدل نطاق إنفاقه الرأسمالي السنوي — صعودًا أو هبوطًا — وما إذا كانت تعليقات تحقيق الدخل تدعم منحنى الإنفاق حتى 2027. وحتى وصول هذه الإجابات، يتداول مؤشر ناسداك 100 عند مستويات قياسية على فرضية ستخضع للاختبار في الوقت الفعلي.

‍

العطاء على صناديق ETF الذي أعاد بيتكوين فوق 77,000 دولار هذا الأسبوع يواجه مباشرة البائعين الذين كان من المفترض أن يمتصهم. ثمانية جلسات متتالية من تدفقات صناديق ETF الفورية، بإجمالي 2.1 مليار دولار، رفعت بيتكوين بنحو 12% من أدنى مستوياتها في أبريل — وأوصلتها إلى منطقة سعرية تشير بيانات السلسلة إلى أن الحائزين على المدى القصير تاريخياً يحققون فيها أرباحاً بدلاً من الشراء.

هذا هو السؤال في هذا الارتفاع. ليس ما إذا كان الطلب المؤسسي قد عاد — التدفقات تجيب على ذلك — بل ما إذا كان يظهر مبكراً بما يكفي لامتصاص التوزيع، أو متأخراً بما يكفي لتوفير سيولة خروج للمتداولين الذين اشتروا عند مستويات أقل.

سلسلة الأيام الثمانية التي غيرت المشهد

سجلت صناديق ETF الفورية لبيتكوين تدفقاً صافياً بقيمة 223 مليون دولار في 23 أبريل، مما مدّد أطول سلسلة تدفقات منذ سلسلة الأيام التسعة في أكتوبر 2025 التي أوصلت بيتكوين إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 126,000 دولار. إجمالي التدفقات الصافية التراكمية منذ الإطلاق تجاوز الآن 58 مليار دولار، مع إجمالي أصول يقارب 102 مليار دولار — أي حوالي 6.5% من القيمة السوقية لبيتكوين.

صندوق IBIT التابع لـ BlackRock سيطر على العطاء الأخير، حيث استحوذ على ما يقارب 75% من تدفقات يوم الخميس. وكان صندوق FBTC التابع لـ Fidelity هو التدفق الخارجي الوحيد ذو الأهمية. ارتفعت بيتكوين من حوالي 68,000 دولار إلى 77,650 دولاراً خلال هذه السلسلة، وهي حركة تتبع تقريباً عودة الطلب على صناديق ETF بعد أسابيع من الزخم غير المتوازن في وقت سابق من أبريل.

هذا التركّز مهم. عندما يكون التدفق بهذا الثقل في أداة واحدة، يكون المشتري الهامشي محدوداً، وأي تباطؤ من هذا المصدر الوحيد يمكن أن يغيّر المعنويات بسرعة.

لماذا يراقب المتداولون مستوى 78,100 دولار

تُظهر بيانات Glassnode أن بيتكوين استعادت متوسط السوق الحقيقي عند 78,100 دولار — وهو متوسط تكلفة العرض المتداول بنشاط. لم يتم استعادة هذا المستوى منذ منتصف يناير، ويفصل تاريخياً بين المراحل التي يجلس فيها الحائزون على المدى القصير على خسائر وتلك التي يحققون فيها أرباحاً.

هناك عنقود آخر على السلسلة بالقرب من 80,100 دولار، والذي تحدده Glassnode كأساس تكلفة الحائزين على المدى القصير لهذا الدورة. وقد أشار المحللون إلى كلا المستويين كمناطق تم فيها الحد من ارتفاعات 2026 السابقة. الدلالة: أن الـ 3–5% التالية تحمل وزناً فنياً غير متناسب، لأنها تحدد ما إذا كانت المجموعة التي اشترت فوق 80,000 دولار في وقت سابق من هذا العام ستعود إلى نقطة التعادل — وما إذا كانوا سيبيعون عند وصولهم إليها.

يقترح بعض المحللين أن العطاء على صناديق ETF قد يعمل كسيولة خروج للحائزين على المدى القصير بدلاً من طلب جديد صافٍ. بينما يرى آخرون أن نمط التدفق يبدو مختلفاً هيكلياً عن الارتفاعات السابقة التي قادها الأفراد، مع هيمنة IBIT التي تعكس تموضعاً قائماً على التخصيص قد يكون أقل تفاعلاً مع تحركات الأسعار قصيرة الأجل.

الاختلاف في Ethereum

بينما مددت صناديق ETF لبيتكوين مسارها، كسرت صناديق ETF الفورية لـ Ethereum سلسلة تدفقات استمرت 10 أيام في 23 أبريل مع تدفق خارجي بقيمة 75.9 مليون دولار. وقد تراجع Ether في نفس الفترة، ليصل إلى حوالي 2,317 دولاراً بعد أن افتتح الجلسة الآسيوية بالقرب من 2,375 دولاراً.

ارتفعت هيمنة بيتكوين إلى حوالي 60%. هذا هو أوضح إشارة لدى المتداولين على أن رأس المال يتجه تحديداً إلى BTC وليس إلى العملات الرقمية بشكل عام. وقد شهدت الدورات السابقة ارتفاعات مماثلة في الهيمنة في بداية ونهاية مراحل ارتفاع رئيسية لـ BTC، ولهذا السبب يُعتبر هذا المؤشر محل جدل وليس اتجاهياً بحتاً.

انتهاء صلاحية الخيارات والتأثير الكلي

من المقرر أن تنتهي صلاحية خيارات BTC وETH بقيمة اسمية تقارب 10 مليارات دولار في 24 أبريل، بما في ذلك حوالي 8.5 مليار دولار مرتبطة بـ BTC و1.3 مليار دولار بـ ETH. تميل تواريخ انتهاء الصلاحية بهذا الحجم إلى ضغط التقلبات حتى الحدث وإطلاقها بعده مباشرة، مما يمنح المتداولين محفزاً لتقلبات قصيرة الأجل منفصلة عن قصة التدفق الأساسية.

لا يزال المشهد الكلي غير محسوم. لم تحقق المحادثات بين الولايات المتحدة وإيران تقدماً يُذكر، ولا تزال حركة الشحن عبر مضيق هرمز متأثرة بشدة، ويتداول النفط بالقرب من 100 دولار بعد ارتفاع حاد. قوة بيتكوين الحالية غير معتادة في هذا السياق — حيث تدفقت الأموال الآمنة بشكل أساسي إلى الذهب والدولار، بينما يتم المزايدة على BTC بناءً على سرد لا علاقة له كثيراً بالجيوسياسة. هذا الانفصال إما علامة على نضوج المشاركة المؤسسية أو تحذير من أن تدفق صناديق ETF غير حساس للمخاطر الكلية التي ينبغي أن تكون مهمة.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

الاختبار القريب هو ما إذا كانت بيتكوين ستتمكن من الإغلاق بشكل حاسم فوق 80,100 دولار والبقاء هناك. اختراق واضح سيشير إلى أن مجموعة الحائزين على المدى القصير قد تم امتصاصها بدلاً من دفعها للبيع. أما الرفض فسيعني أن العطاء على صناديق ETF، مهما كان مستمراً، ليس كبيراً بما يكفي بعد لتصفية العرض العلوي.

بعد ذلك، فإن اليوم التاسع على التوالي من تدفقات صناديق ETF سيعادل سلسلة أكتوبر 2025 — وهو مؤشر رمزي سيراقبه المتداولون بحثاً عن استمرار أو إرهاق. استقرار تدفقات Ethereum، أو اتساع الفجوة بين BTC/ETH، قد يحدد ما إذا كان يُنظر إلى هذا كحدث خاص ببيتكوين أو بداية دوران أوسع في سوق العملات الرقمية.

ما لا يمكن للمشهد الحالي الإجابة عليه بعد هو ما إذا كان العطاء المؤسسي مبكراً أو متأخراً في هذه الحركة — وهذا هو السؤال الذي ستسعره الجلسات القليلة القادمة.

‍

عاد مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية فوق 7,100، لكن التقدم الأخير يبدو أكثر هشاشة مما توحي به الأرقام الرئيسية. ويشير الاستراتيجيون إلى قيادة مركزة، ومشاركة ضعيفة، واعتماد كبير على الأخبار المتغيرة من الشرق الأوسط، وكل ذلك يجعل السوق معرضة للخطر إذا تدهور تدفق الأخبار.

شهد المؤشر القياسي انتعاشًا قويًا منذ أدنى مستوياته في أواخر مارس. وتشير إحدى وكالات الأنباء الكبرى إلى أنه ارتفع بنحو 9% في أبريل، مما يجعله أحد أقوى المكاسب الشهرية في السنوات الأخيرة. وتفيد تقارير أخرى أن مؤشر S&P 500 تجاوز لأول مرة حاجز 7,000 نقطة في أواخر يناير، مدفوعًا بالحماس حول الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ثم أغلق فوق 7,000 لأول مرة في منتصف أبريل مع تحقيق سلسلة من أعلى المستويات التاريخية الجديدة. وجاءت المرحلة الأخيرة من الارتفاع حتى مع استمرار الحرب التي تشمل إيران والتي أدت في البداية إلى ارتفاع أسعار النفط ودفع الأسهم الأمريكية مؤقتًا إلى تصحيح في وقت سابق من العام.

انتكاسة في عطلة نهاية الأسبوع بعد عودة التوترات في هرمز

تلقى التفاؤل الأخير صدمة خلال عطلة نهاية الأسبوع الماضية، عندما تصاعدت التوترات بين واشنطن وطهران مجددًا حول مضيق هرمز، وهو ممر حيوي لشحنات النفط العالمية. ووفقًا لتقرير إخباري واسع الانتشار، استولت القوات الأمريكية على سفينة شحن ترفع العلم الإيراني، وردت إيران بتهديدات جديدة زادت من مخاطر فرض قيود جديدة على حركة ناقلات النفط عبر الممر المائي. وأعاد ذلك المخاوف من إمكانية تعطل المضيق، الذي أعيد فتحه مؤخرًا أمام الشحن التجاري، مرة أخرى.

في يوم الاثنين 20 أبريل، تراجعت الأسهم الأمريكية قليلاً عن مكاسبها القياسية. وانخفض مؤشر S&P 500 بنحو 0.2%–0.3%، وتراجع مؤشر Nasdaq Composite بنسبة مماثلة، وأغلق مؤشر Dow Jones Industrial Average على انخفاض طفيف، حيث دفع ارتفاع أسعار النفط وتجدد حالة عدم اليقين الجيوسياسي بعض المستثمرين إلى جني الأرباح.

ارتفع خام برنت بشكل حاد على خلفية العناوين الأخيرة، ليصعد بنحو 5%–6% إلى منتصف التسعينات من الدولارات للبرميل، كما تقدمت مؤشرات النفط الأمريكية أيضًا. ورغم أن الأسعار بقيت دون الذروات الثلاثية التي شوهدت في ذروة الاضطرابات السابقة، إلا أن التحرك أكد أن قناة الطاقة نحو التضخم لا تزال تمثل مخاطرة نشطة للأسواق.

ارتفاع قياسي مدفوع بعدد قليل من العمالقة

ما يقلق المتخصصين في السوق ليس تراجع يوم واحد، بل هيكلية الارتفاع الذي سبقه. وتصف إحدى وسائل الإعلام المالية الكبرى الارتفاع القياسي الأخير بأنه يحمل العديد من سمات الارتفاع “غير المحبوب”، مشيرة إلى قيادة ضيقة، وأحجام تداول منخفضة، وضعف معنويات المستثمرين حتى مع تسجيل مؤشر S&P 500 لمستويات قياسية جديدة.

وتُظهر تحليلاتها أن نحو 45% من الانتعاش منذ أدنى مستويات أواخر مارس كان مدفوعًا بخمسة أسهم ذات رأس مال كبير فقط، مما يبرز مدى تركّز تقدم السوق في مجموعة صغيرة من الرابحين. وتشير مقاييس اتساع السوق إلى أن أقل من نصف مكونات مؤشر S&P 500 تتداول فوق متوسطاتها المتحركة لـ200 يوم، وهو نمط أكثر شيوعًا في ارتداد منتصف التصحيح منه في المراحل المبكرة لسوق صاعدة واسعة النطاق، وفقًا لاستراتيجيين نقلت عنهم هذه التقارير.

وقد قامت شركات التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي بمعظم العمل الثقيل. فقد ارتفع مؤشر يتتبع سلة من أكبر الأسماء التكنولوجية الأمريكية بنحو 20% من أدنى مستوياته في أواخر مارس، معوضًا تراجعًا كبيرًا من الذروة التي بلغها العام الماضي. وكان هذا الانتعاش محركًا رئيسيًا لارتفاع مؤشر S&P 500 إلى مستويات جديدة. وداخل تلك المجموعة، أصبحت بعض الشركات القيادية رموزًا لهذا التحول، حيث تعافت بقوة بعد تراجعات سابقة.

ويحذر المحللون من أنه عندما تمثل مجموعة صغيرة من الشركات العملاقة مثل هذه الحصة الكبيرة من مكاسب المؤشر، فإن استدامة الارتفاع تعتمد بشكل كبير على استمرار تلك الشركات في تجاوز توقعات الأرباح والحفاظ على تقييمات مرتفعة. وإذا تعثرت أي من الأسماء القيادية، فقد يؤدي نقص المشاركة الواسعة تحتها إلى تضخيم الهبوط.

الأرباح والتقييمات: دعم مع تحفظات

ساعدت المؤشرات المبكرة من موسم تقارير الربع الأول في دعم الرؤية المتفائلة. وتفيد وكالات الأنباء الكبرى أن أرباح الشركات الأمريكية من المتوقع أن تنمو بقوة هذا العام، مع لعب قطاع التكنولوجيا والقطاعات المرتبطة به دورًا قياديًا، وأن مجموعة شركات S&P 500 التي أعلنت نتائجها حتى الآن تجاوزت إلى حد كبير توقعات المحللين. وقدمت عدة بنوك أمريكية كبيرة نتائج أفضل من المتوقع وسلطت الضوء على قوة إنفاق المستهلكين، حتى بعد شهور من ارتفاع أسعار الفائدة وزيادة المخاطر الجيوسياسية.

وفي الوقت نفسه، تشير مقاييس التقييم إلى أن هناك مساحة محدودة للإحباط. فمع عودة مؤشر S&P 500 إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، ارتفعت نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية نحو ذرواتها السابقة في وقت سابق من العام، مما جعل الأسهم تتداول بعلاوة على المتوسطات طويلة الأجل، وفقًا لاستراتيجيين نقلت عنهم تقارير حديثة. كما تشير بعض الأبحاث التي أبرزتها الصحافة المالية إلى أن التعديلات التصاعدية لتقديرات الأرباح منذ بداية الصراع مع إيران تركزت في مجموعة صغيرة نسبيًا من الشركات، بدلاً من أن تكون موزعة على نطاق واسع عبر المؤشر.

وبالنسبة للمستثمرين، فإن هذا المزيج—تقييمات مرتفعة، قيادة أرباح مركزة، وعدم اليقين الجيوسياسي—يعني أن حتى خيبات الأمل الطفيفة في الأرباح أو التوجيهات، خاصة من الأسماء الكبيرة المرتبطة بالتكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، قد تؤدي إلى تراجع أكثر وضوحًا.

ما الذي تراقبه الأسواق بعد ذلك

لا يزال مسار الصراع ووضع مضيق هرمز في صميم التوقعات قصيرة الأجل للأصول ذات المخاطر. وتؤكد التغطية السوقية الأخيرة مدى حساسية الأسهم لكل تطور في قصة هرمز، حيث شهدت وول ستريت ارتفاعًا عندما تحركت إيران لإعادة فتح المضيق وانخفضت أسعار النفط، لكنها فقدت بعض المكاسب عندما زادت التوترات من مخاطر حدوث اضطرابات جديدة.

إذا هدأ الجمود مرة أخرى واستمر تدفق ناقلات النفط عبر هرمز، فإن ذلك سيخفف الضغط على أسعار الطاقة وتوقعات التضخم وسياسة البنوك المركزية، مما قد يمنح المتفائلين بالأسهم مساحة أكبر للمواصلة. أما إذا انهارت المحادثات أو تصاعدت التوترات، فقد يعود النفط الخام إلى المستويات المرتفعة الأخيرة ويضطر المستثمرون إلى إعادة النظر في افتراضاتهم حول النمو والأرباح وسياسة أسعار الفائدة.

وفي الوقت نفسه، ستتم مراقبة مؤشرات الاتساع واتجاهات القيادة عن كثب. فإذا بدأت المكاسب في التوسع لتشمل عددًا أكبر من الشركات العملاقة—مع استعادة المزيد من أعضاء S&P 500 لمتوسطاتهم المتحركة الرئيسية ومساهمة قطاعات خارج التكنولوجيا بشكل أكبر في العوائد—يقول الاستراتيجيون إن ذلك سيعزز الرؤية لسوق صاعدة أكثر استدامة. أما إذا استمرت المستويات القياسية الجديدة في الاعتماد على أسس ضيقة بينما تظل المخاطر الجيوسياسية مرتفعة، فقد يعمل نطاق 7,000–7,100 كحد أعلى للمؤشر أكثر من كونه قاعدة جديدة.

‍

استعاد مؤشر S&P 500 عافيته ليقترب من مستوياته قبل الحرب. وحقق مؤشر Nasdaq تسعة مكاسب يومية متتالية. وقدمت Goldman Sachs أحد أقوى أرباعها على الإطلاق. للوهلة الأولى، يبدو موسم أرباح الربع الأول 2026 قصة عن صمود الشركات. لكن التناقض يكمن في أن جميع هذه النتائج جاءت في سوق يتداول فيه النفط فوق 100 دولار، وتسارع التضخم الرئيسي إلى 3.3% في مارس، وFederal Reserve في وضع التريث، وتم فرض حصار بحري أمريكي على الموانئ الإيرانية في 13 أبريل. السؤال الذي يواجهه المتداولون ليس ما إذا كانت أرقام الربع الأول جيدة — المؤشرات المبكرة توحي بذلك — بل ما إذا كان بإمكان توجيهات الشركات الصمود في ظل ظروف لم يتوقعها أي نموذج توقعات قبل ثلاثة أشهر.

موسم الأرباح الأمريكي للربع الأول 2026 يسير وفق جدوله المعتاد. تبدأ البنوك بالإعلان أولاً، تليها شركات التكنولوجيا وأشباه الموصلات في منتصف الأسبوع، ثم شركات التكنولوجيا الكبرى في الأسبوع الأخير من أبريل. فيما يلي جدول الإعلانات الذي يتابعه المتداولون:

القطاع المالي: ما الذي تشير إليه نتائج البنوك فعلياً

افتتحت Goldman Sachs الموسم في 13 أبريل بأرباح للسهم الواحد بلغت 17.55 دولار مقابل إجماع توقعات عند 16.47 دولار، وإيرادات بلغت 17.23 مليار دولار. وبلغت إيرادات تداول الأسهم 5.33 مليار دولار — وهو رقم قياسي للشركة — مدفوعاً بنشاط الوساطة الرئيسية وتقلبات السوق المرتفعة. وارتفعت رسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية بنسبة 48% على أساس سنوي. ووفقاً للمؤشرات الرئيسية، كان الربع قوياً. ومع ذلك، انخفض السهم في ذلك اليوم، في تذكير بأن التفوق في النتائج هذا الموسم أقل أهمية من التوجيه والسياق الكلي الذي تأتي فيه النتائج.

أما القراءة الأكثر أهمية فتأتي من JPMorgan Chase وWells Fargo وCitigroup، وجميعها تعلن في 14 أبريل. وتحمل نتائج JPMorgan الوزن التفسيري الأكبر. وتعمل تعليقات الرئيس التنفيذي Jamie Dimon حول صحة المستهلك وظروف الائتمان والتوقعات الاقتصادية كبديل فعلي لقراءة وول ستريت للاقتصاد الأمريكي. وفي مكالمة الأرباح، أشارت JPMorgan إلى نمو منخفض من رقم واحد في إنفاق البطاقات التقديرية منذ بداية العام — المستهلك لا يزال صامداً، لكنه لا يتسارع. وكانت أسواق الخيارات تسعر حركة أكبر من المعتاد في أسهم JPMorgan مع إعلان الأرباح، مما يعكس درجة عدم اليقين حول كل من النتائج والتعليقات الكلية.

الإشارة التي يجب أن يراقبها المتداولون إلى جانب التفوق في النتائج: مخصصات خسائر القروض وتوجيهات صافي دخل الفوائد للنصف الثاني. مع اقتراب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.30% — أعلى من المستوى الذي افترضته معظم نماذج البنوك بحلول منتصف 2026 — تظل هوامش صافي دخل الفوائد مرتفعة. ولكن إذا أشار رؤساء البنوك إلى تدهور جودة الائتمان أو سحبوا توجيهات NII للنصف الثاني، فسيشير ذلك إلى أن عبء التضخم المستمر وارتفاع تكاليف الطاقة بدأ يصل إلى ميزانية المستهلك.

التكنولوجيا وأشباه الموصلات: اختبار ضغط الإنفاق الرأسمالي على AI

تعلن TSMC نتائجها يوم الخميس 16 أبريل، ومكالمتها هي أهم نقطة بيانات فردية لهذا الأسبوع بالنسبة لمتداولي التكنولوجيا. العنوان الرئيسي معروف بالفعل — فقد كشفت الشركة عن إيرادات الربع الأول بقيمة 35.71 مليار دولار، بزيادة 35% على أساس سنوي، متجاوزة الحد الأعلى لنطاق توجيهاتها. ما لا يعرفه السوق بعد هو ما إذا كانت الإدارة ستحافظ على نطاق الإنفاق الرأسمالي البالغ 52–56 مليار دولار أمريكي الذي حددته لعام 2026، أو سترفعه أو تخفضه — وهو حجم إنفاق يدعم الكثير من رواية بناء بنية AI التحتية الحالية عبر الشركات المدرجة في Nasdaq.

القلق الأساسي الذي أثاره بعض الاستراتيجيين واضح. يتوقع المحللون أن تنفق أربع شركات أمريكية كبرى في مجال الحوسبة السحابية — Microsoft وAlphabet وAmazon وMeta — مجتمعين حوالي 635–665 مليار دولار أمريكي على بنية AI التحتية في 2026، أي ما يقارب ضعف إنفاقهم المقدر لعام 2025. وتشير عدة توقعات أيضاً إلى ضغط كبير على التدفق النقدي الحر نتيجة هذا الارتفاع في الإنفاق الرأسمالي. إذا أشار أي منهم إلى توقف أو تقليص في الإنفاق الرأسمالي عند إعلان النتائج في أواخر أبريل، فإن توقعات الطلب لدى TSMC ستتغير — وكذلك الحال بالنسبة لحالة التقييم لمؤشر Nasdaq 100، الذي يتداول فوق متوسطه المتحرك لـ200 يوم بالقرب من 24,400 بناءً على افتراض أن إيرادات AI ستبرر في النهاية هذا الإنفاق.

تعلن Netflix في نفس اليوم، بعد إغلاق السوق الأمريكية. وقد وجهت الشركة إلى إيرادات للربع الأول بنحو 12.2 مليار دولار أمريكي، أي نمو سنوي يقارب 15%، مع توقعات وول ستريت بوصول هوامش التشغيل إلى أواخر العشرينات. المتغير الرئيسي هو فئة الاشتراك المدعومة بالإعلانات، والتي تشير بعض تقديرات المحللين إلى أنها تمثل الآن حوالي 30% من الاشتراكات الجديدة ويمكن أن تضاعف تقريباً مساهمتها في الإيرادات خلال عام 2026 إذا استمرت الاتجاهات الحالية. إذا أظهرت إيرادات الإعلانات علامات تباطؤ، فسيكون ذلك إشارة تحذير مبكرة قبل إعلان Meta وAlphabet — وكلاهما يعتمد بشكل كبير على الإعلانات الرقمية — في الأسبوع التالي.

السياق متعدد الأصول: كيف تتفاعل الأرباح مع البيئة الاقتصادية الكلية

موسم الأرباح لا يوجد بمعزل عن غيره. فالمشهد متعدد الأصول المحيط به يشكل كيفية تفسير النتائج في الوقت الفعلي.

تراجع مؤشر الدولار عن ذروته في 2026 لكنه لا يزال فوق 98، مدعوماً بطلب الملاذ الآمن نتيجة الصراع مع إيران والفارق في أسعار الفائدة الناتج عن توقف Fed عند 3.50–3.75%. موسم أرباح قوي يعزز تفوق النمو الأمريكي قد يدفع الدولار إلى الأعلى — مما سيضغط على السلع المسعرة بالدولار. وقد انخفض الذهب بالفعل بأكثر من 10% من ذروته في يناير عند منتصف 4,000 دولار أمريكي للأونصة، وهي حركة غير متوقعة خلال صراع جيوسياسي تفسرها قناة التضخم: النفط فوق 100 دولار أمريكي يدفع توقعات العائد الحقيقي للأعلى ويقوي الدولار، وكلاهما يعمل ضد الذهب.

عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 4.30% هو المتغير ذو التأثير الأوسع عبر الأصول. إذا أشارت توجيهات شركات التكنولوجيا الكبرى في أواخر أبريل إلى أن إيرادات AI بدأت تتحقق على نطاق واسع — مما يؤكد دورة الإنفاق الرأسمالي — فقد يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم كل من توقعات النمو والتضخم في الوقت نفسه، مما يدفع العوائد إلى الأعلى ويضغط على تقييمات أسهم النمو. وعلى العكس، إذا كانت التوجيهات حذرة أو تم سحبها، فقد يبدأ السوق في تسعير تباطؤ حاد في النمو، مما سيدعم سندات الخزانة ويضغط على الدولار.

ما يزال غير محسوم

قدّر المحللون نمو أرباح S&P 500 بنحو 13% للربع الأول 2026 مع بداية هذا الموسم. إذا استمرت أنماط التفوق المبكر — مع تجاوز حوالي 73% من الشركات المعلنة للتوقعات — يرى بعض الاستراتيجيين مساراً لنمو فعلي يقترب من أواخر سن المراهقة، وربما حوالي 19–20%. سيكون ذلك إيجابياً بشكل ملموس لمعنويات الأسهم. لكن الأرقام القوية للربع الأول لا تحل الصراع مع إيران، ولا تعيد ضبط أسعار النفط، ولا توضح مسار الرسوم الجمركية. وقد أشارت عدة شركات تركز على المستهلك بالفعل إلى صعوبة تقديم توجيهات مستقبلية موثوقة، مشيرة إلى تقلب الرسوم الجمركية وعدم اليقين بشأن تكاليف الطاقة. إذا انتقل هذا النمط إلى شركات التكنولوجيا الكبرى في أواخر أبريل، فسوف يضغط ذلك على أسواق الأسهم بغض النظر عما تظهره أرقام الربع الأول في النهاية.

ستحدد Tesla في حوالي 20 أبريل ومجموعة شركات التكنولوجيا الكبرى من 28 أبريل ما إذا كان الارتفاع الحالي في الأسهم مبرراً من الناحية الأساسية أم أنه يسبق الأساسيات.

‍

وضع حصار هرمز بنك اليابان في واحدة من أحد أصعب مآزق السياسة النقدية في الذاكرة القريبة. نفس صدمة الطاقة التي تعزز الدولار وتدفع USD/JPY نحو 160 تؤجج أيضاً التضخم الذي قد يجبر بنك اليابان على رفع أسعار الفائدة — ومع ذلك فإن التشديد في مواجهة صدمة النمو يحمل مخاطره الخاصة لاقتصاد يعتمد بشكل كبير على واردات الوقود.

تداول USD/JPY حول 159.30 يوم الاثنين، بالقرب من قمة نطاقه لمدة 52 أسبوعاً أسفل مستوى 160.00 مباشرة. مدد الدولار مكاسبه الأخيرة مقابل سلة من العملات النظيرة حيث تقدمت واشنطن بخطط لحصار بحري على مضيق هرمز، مما ساعد على دفع النفط الخام مرة أخرى فوق 100 دولار للبرميل ورفع الطلب على الدولار كملاذ آمن.

فخ التضخم

كشفت بيانات أسعار الجملة في اليابان، الصادرة في 10 أبريل، عن حجم المشكلة التي تواجه صانعي السياسات. ارتفع مؤشر أسعار السلع للشركات أكثر من المتوقع في مارس، متسارعاً من وتيرة فبراير ومؤكداً ضغوط أسعار الجملة المستمرة. قفزت أسعار الواردات المقومة بالين أيضاً بشكل حاد عن الشهر السابق، حيث اتسعت تكاليف الطاقة والمعادن والمواد الكيميائية المرتفعة عبر الاقتصاد.

وصلت البيانات قبل أيام من تأكيد الحصار. مع تداول Brent الآن مرة أخرى فوق 100 دولار للبرميل، يتوقع المحللون أن تتعمق ضغوط تكاليف الاستيراد تلك بشكل أكبر في أبريل. تستورد اليابان الغالبية العظمى من احتياجاتها من الطاقة وليس لديها إنتاج نفطي محلي ذو أهمية، مما يترك اقتصادها معرضاً بشكل غير عادي لاضطرابات الإمدادات في الخليج الفارسي.

قال نائب محافظ بنك اليابان ريوزو هيمينو للبرلمان يوم الجمعة الماضي إن اليابان ليست في حالة ركود تضخمي، محذراً من أن صدمة الشرق الأوسط المطولة التي تدفع الأسعار للأعلى والنمو للأسفل ستشكل 'معضلة ومشكلة صعبة'. إذا استمر صراع الشرق الأوسط ودفع التضخم للأعلى في نفس الوقت مع الضغط على النمو، قال، فإنه "سيشكل معضلة ومشكلة صعبة". قُرئت تلك الصياغة الحذرة من مسؤول كبير في البنك المركزي على نطاق واسع من قبل الأسواق كإشارة إلى أن اجتماع 27-28 أبريل لا يزال محتملاً.

احتمالات رفع أسعار الفائدة وسؤال الـ 60%

بحلول 10 أبريل، كانت الأسواق تسعّر بالفعل احتمالية حوالي 60% لرفع بنك اليابان لأسعار الفائدة في اجتماع أبريل، حتى قبل التصعيد الأخير في أزمة هرمز. لامس عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة خمس سنوات مستوى قياسياً مرتفعاً في 10 أبريل، مما يعكس التوقعات بأن التشديد قد يأتي في وقت أقرب مما كان متوقعاً سابقاً.

أبقى بنك اليابان على سعر الفائدة السياسي عند 0.75% في اجتماع مارس بتصويت 8-1. في اجتماع سابق في يناير، كان عضو المجلس هاجيمي تاكاتا قد عارض بالفعل لصالح رفع سعر الفائدة السياسي إلى 1.0%، مؤكداً دفعه لوتيرة أسرع من التشديد. كان موقفه ملحوظاً: حتى قبل التصعيد الأخير، رأى أحد أعضاء بنك اليابان أن توازن المخاطر يستدعي إجراءً أسرع. في مقابلة حديثة، قال عضو مجلس بنك اليابان السابق سيجي أداتشي إنه يرى البنك المركزي أكثر احتمالاً لرفع أسعار الفائدة في أبريل، بمجرد حصوله على مجموعة كاملة من بيانات التضخم.

قال وزير التجارة الياباني في 12 أبريل إن سياسة بنك اليابان 'لتعزيز الين يمكن أن تكون خياراً' للحد من التضخم، وهو تصريح قرأه المستثمرون على أنه تخفيف للمقاومة الرسمية لاستخدام سياسة نقدية أكثر تشدداً كأداة للدفاع عن العملة.

عتبة 160 ومخاطر التدخل

يحمل مستوى 160 وزناً خاصاً. اقترب الزوج من هذه المنطقة خلال نوبات سابقة من ضعف الين دفعت السلطات اليابانية للتدخل، مما يعزز 160.00 كمستوى يراقبه المتداولون عن كثب. عند 159.30، يجلس USD/JPY قريباً بما يكفي من تلك المنطقة ليأخذ المتداولون مخاطر التدخل في الاعتبار عند تحديد المراكز.

حذر المحللون في البنوك العالمية الكبرى من أن فروقات العائد الواسعة باستمرار بين الولايات المتحدة واليابان، والمعدلات الحقيقية السلبية في اليابان، وتدفقات رأس المال الهيكلية الخارجة يمكن أن تبقي ضغطاً تصاعدياً على USD/JPY وتجعل اختبار منطقة 160 بمرور الوقت صعب الاستبعاد. مع بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى بكثير من 3.5% وبنك اليابان عند 0.75%، تظل فجوة العائد تلك واحدة من الأوسع بين الاقتصادات الكبرى — مرساة هيكلية تبقي ضعف الين في مكانه حتى لو قدم بنك اليابان رفعاً أو رفعين إضافيين.

هناك ديناميكية فنية أخرى. يجادل بعض الاستراتيجيين بأن نوبات تداول Brent فوق 100 دولار للبرميل تميل إلى أن تكون داعمة بشكل عام لـ USD/JPY، نظراً لاعتماد اليابان الكبير على الطاقة المستوردة. قد يعمل عودة النفط إلى أرقام ثلاثية لذلك كأرضية للزوج على المدى القريب، بغض النظر عما يشير إليه بنك اليابان.

ثقة المستهلك ومخاطر النمو

الحجة للحذر في بنك اليابان ليست بدون جوهر. تدهورت ثقة المستهلك في اليابان بشكل ملحوظ في مارس، وفقاً لبيانات مسح حكومي، مما يسلط الضوء على الضغط الذي تضعه تكاليف الوقود المرتفعة على الأسر. تكاليف الوقود المرتفعة تضغط على القوة الشرائية للأسر، بينما تواجه هوامش الشركات ضغطاً من ارتفاع تكاليف المدخلات التي لا يمكن تمريرها بالكامل.

هذه هي المعضلة في أوضح صورها. رفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم والدفاع عن الين يمكن أن يرفع تكاليف الاقتراض على اقتصاد يعاني بالفعل من ضغط صدمة الطاقة. الإبقاء على أسعار الفائدة يمكن أن يسمح لضعف الين بالتفاقم، مما يدفع أسعار الواردات للأعلى ويضيف إلى التضخم ذاته الذي يحاول بنك اليابان احتواءه.

ما يراقبه المتداولون

اجتماع 27-28 أبريل هو المحفز الرئيسي على المدى القريب. ستتم مراقبة اتصالات محافظ بنك اليابان كازو أويدا قبل الاجتماع عن كثب — رسم المحللون أوجه تشابه مع التوجيه الذي قدمه في ديسمبر قبل آخر زيادة في أسعار الفائدة. أي إشارة لنية بنك اليابان، في أي اتجاه، قد تحرك USD/JPY بشكل حاد.

بعيداً عن الاجتماع نفسه، مسار الصراع مهم بشكل مباشر. إذا استمر الحصار وبقي النفط الخام فوق 100 دولار حتى أواخر أبريل، فقد تتكثف قناة أسعار الاستيراد قلق بنك اليابان من التضخم وتعزز حجة الإجراء. إذا أنتجت الدبلوماسية وقفاً لإطلاق النار — كما بدا ممكناً لفترة وجيزة خلال المحادثات الأسبوع الماضي — يمكن أن يتعافى الين بسرعة مع تراجع طلب الدولار كملاذ آمن وانخفاض أسعار النفط.

في الوقت الحالي، يجلس USD/JPY عند مستوى حيث قد تثبت الـ 48 ساعة القادمة من الأخبار الجيوسياسية والـ 14 يوماً القادمة من اتصالات البنك المركزي أكثر أهمية من أي إصدار بيانات واحد.

‍

ارتفعت أسعار الذهب إلى أعلى مستوياتها في ما يقرب من ثلاثة أسابيع بعد أن اتفقت الولايات المتحدة وإيران على وقف إطلاق نار لمدة أسبوعين، حتى مع أن احتمال تخفيف التصعيد من المتوقع عادة أن يبرد الطلب على الملاذ الآمن. ارتفع الذهب الفوري بأكثر من 2% يوم الأربعاء ليتداول حول منتصف 4,700 دولار للأونصة، بعد أن قفز في وقت سابق بأكثر من 3% إلى أقوى مستوى له منذ 19 مارس، بينما تقدمت أيضاً عقود الذهب الأمريكية الآجلة لتسليم يونيو.

تأتي هذه الحركة في أعقاب عمليات بيع حادة في مارس، عندما انخفض الذهب بحوالي 10% مع ارتفاع أسعار النفط، والتضخم المستمر، والبيانات الاقتصادية الأمريكية القوية التي دفعت المستثمرين إلى تقليص التوقعات بخفض أسعار الفائدة من قبل Federal Reserve. أثقلت عائدات Treasury الأعلى والدولار الأقوى على المعدن غير المدر للعائد، حتى مع تصاعد الصراع في إيران. يشير ارتفاع يوم الأربعاء إلى أن التحولات في توقعات أسعار الفائدة والعملة تمارس في الوقت الحالي تأثيراً أكبر على الذهب من التقلبات الرئيسية في المخاطر الجيوسياسية وحدها.

وقف إطلاق النار والنفط والخلفية الاقتصادية الكلية

أثار وقف إطلاق النار، الذي أُعلن عنه بعد أن وافق الرئيس الأمريكي دونالد ترامب على تعليق الضربات لمدة أسبوعين مقابل إعادة إيران فتح مضيق هرمز أمام شحنات الطاقة، موجة ارتياح واسعة عبر الأسواق العالمية. انخفضت أسعار النفط بشكل حاد، حيث تراجعت المعايير الرئيسية إلى ما دون علامة 100 دولار حيث أعاد المتداولون تقييم مخاطر اضطراب الإمدادات لفترة طويلة. في الوقت نفسه، تراجع الدولار الأمريكي من أعلى مستوياته الأخيرة وتعززت أسواق السندات، مما خفف بعض الضغط عن العائدات الحقيقية.

يقول محللون نقلت عنهم وسائل إعلام رئيسية إن هذا المزيج من ضعف الدولار، وانخفاض أسعار النفط، وتراجع المخاوف من التضخم على المدى القريب ساعد في إحياء الاهتمام بالذهب، حتى مع تلاشي علاوة الحرب الفورية. يشير البعض أيضاً إلى أن الطبيعة الهشة لوقف إطلاق النار تستمر في دعم الطلب على التحوطات ضد المزيد من التقلبات.

أسعار الفائدة والتضخم وما سيأتي بعد ذلك

بالنسبة لـ Fed، فقد عقّدت صدمة الشرق الأوسط مساراً للفائدة كان غير مؤكد بالفعل. أظهرت محاضر اجتماع البنك المركزي في مارس، التي صدرت يوم الأربعاء، أن المسؤولين لا يزالون قلقين من أن التضخم قد يبقى فوق المستوى المستهدف لفترة أطول، ويرجع ذلك جزئياً إلى الزيادات السابقة في أسعار النفط. بينما لا يزال العديد من صانعي السياسات يرون مجالاً لخفض أسعار الفائدة بمرور الوقت، سلطت المحاضر الضوء أيضاً على الاستعداد للإبقاء على خيار مزيد من التشديد مفتوحاً إذا لم تخف ضغوط الأسعار.

سينظر المتداولون الآن إلى بيانات التضخم الأمريكية القادمة لقياس ما إذا كان التراجع الأخير في النفط يترجم إلى أي راحة لنمو الأسعار الرئيسي. قراءة أقوى من المتوقع ستخاطر بتعزيز السردية الأعلى لفترة أطول بشأن أسعار الفائدة، وهي خلفية تميل إلى الحد من ارتفاعات الذهب من خلال رفع العائدات والدولار. البيانات الأضعف، على النقيض من ذلك، يمكن أن تدعم وجهة النظر القائلة بأن Fed سيكون قادراً في النهاية على تخفيف السياسة، وهو ما سيكون أكثر دعماً للمعدن.

توازن هش

يبقى وقف إطلاق النار نفسه مؤقتاً ومشروطاً، مع توقع استمرار المفاوضات في باكستان في وقت لاحق من هذا الأسبوع واعتراف جميع الأطراف بقضايا كبيرة لم تُحل. أي انهيار في المحادثات يدفع أسعار النفط للارتفاع مرة أخرى أو يعيد إشعال المخاوف من صراع أوسع يمكن أن يغير بسرعة توازن المحركات للذهب، مما قد يعيد تقديم طلب أقوى على الملاذ الآمن حتى مع تشديد الظروف المالية.

في الوقت الحالي، يتم سحب الذهب بين قوتين: الارتياح الذي خفض أسعار الطاقة ودعم ضعف الدولار، وعدم اليقين المستمر حول مسار الصراع ورد فعل Fed على التضخم العنيد. كيفية حل هذا التوتر — من خلال البيانات الواردة، أو التواصل من البنك المركزي، أو التطورات على الأرض — من المرجح أن يحدد ما إذا كانت الارتدادة الأخيرة تمثل بداية اتجاه صعودي أكثر ديمومة أو مجرد توقف في سوق لا يزال هشاً.

‍

تراجعت أسعار النفط في 6 أبريل بينما قام المستثمرون بموازنة خطة مقترحة لإنهاء الأعمال العدائية بين الولايات المتحدة وإيران مقابل المخاطر المستمرة على الإمدادات عبر مضيق هرمز. انخفض خام برنت إلى حوالي 107 دولار أمريكي للبرميل في تداولات متقلبة، بينما تحرك خام غرب تكساس الوسيط الأمريكي (WTI) نحو مستويات المائة دولار المنخفضة. ولا تزال المؤشرات الرئيسية أعلى بكثير من المستويات التي شوهدت قبل اندلاع الصراع.

ووفقًا لوكالة رويترز، قدمت باكستان اقتراحًا من مرحلتين إلى واشنطن وطهران. سيبدأ ذلك بوقف فوري لإطلاق النار وإعادة فتح مضيق هرمز، يتبعه 15 إلى 20 يومًا من المحادثات لوضع اللمسات النهائية على اتفاق أوسع يُسمى مبدئيًا "اتفاقية إسلام آباد". وتشير تقارير منفصلة من Axios إلى أن الوسطاء يناقشون أيضًا وقفًا محتملاً لإطلاق النار لمدة 45 يومًا، مما يبرز نطاق النتائج التي لا تزال قيد الدراسة.

اضطراب كبير في الإمدادات عند نقطة اختناق رئيسية

لقد أدى الصراع إلى تعطيل شديد في التدفقات عبر مضيق هرمز، الذي ينقل عادةً حوالي خمس الإمدادات العالمية من النفط الخام والغاز الطبيعي المسال. وتصف إدارة معلومات الطاقة الأمريكية المضيق بأنه أهم نقطة عبور للنفط في العالم، حيث يتعامل مع حوالي 20% من استهلاك السوائل البترولية العالمية.

وقد أجبرت القيود المفروضة على حركة المرور العديد من مشغلي الناقلات على تعليق الرحلات، مما أدى إلى انخفاض حاد في الصادرات من المنتجين الخليجيين. وبينما تستمر بعض الشحنات، لا تزال التدفقات مقيدة بشكل كبير، مما يبقي المخاوف بشأن الإمدادات في صميم تسعير السوق.

تعكس التقلبات الأخيرة في الأسعار هذا الغموض. وتفيد رويترز بأن النفط الأمريكي ارتفع بأكثر من 11% في جلسة واحدة في بعض الأحيان، كما سجل خام برنت مكاسب حادة خلال فترات التصعيد. وقد حذرت وكالة الطاقة الدولية من أن الصراع تسبب في صدمة كبيرة جدًا لإمدادات النفط، مع إزالة كميات ضخمة مؤقتًا من السوق.

مخاطر التصعيد تبقي الأسواق في حالة ترقب

حذر الرئيس الأمريكي دونالد ترامب من أن الولايات المتحدة قد تستهدف البنية التحتية للطاقة الإيرانية إذا لم يُعاد فتح المضيق، مع الإشارة أيضًا إلى أن التوصل إلى اتفاق لا يزال ممكنًا. ووفقًا لرويترز، يقوم الطرفان حاليًا بتقييم الاقتراح الذي توسطت فيه باكستان، رغم عدم صدور رد رسمي حتى الآن.

هذا المزيج من التقدم الدبلوماسي ومخاطر التصعيد أبقى أسواق النفط شديدة التفاعل. فقد شهدت الأسعار تقلبات حادة استجابةً للعناوين المتعلقة بالمفاوضات والمقترحات والتوترات الجيوسياسية، مما يبرز كيف يتغير المزاج مع تطورات الأحداث على الأرض.

سيناريوهات الأسعار لا تزال واسعة

يشير محللون نقلت عنهم رويترز إلى أن أسعار النفط قد تظل مرتفعة في معظم سيناريوهات الصراع. وتظهر تسعيرات أسواق الخيارات أن خام برنت قد يتجه نحو 150 دولار أمريكي للبرميل إذا استمرت الاضطرابات، خاصة إذا زادت الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية.

وفي الوقت نفسه، قد يؤدي وقف إطلاق نار مستدام وإعادة فتح هرمز إلى تخفيف الأسعار مع عودة الإمدادات وتلاشي علاوة المخاطر الجيوسياسية. وتشير بعض المؤسسات إلى أن ذلك قد يعكس جزءًا من الارتفاع الأخير، اعتمادًا على مدى سرعة عودة التدفقات إلى طبيعتها.

يعكس النطاق الواسع للنتائج المحتملة مستوى عدم اليقين. ومع تأثر حصة كبيرة من الإمدادات العالمية، توازن الأسواق بين اضطراب طويل الأمد وعودة تفاوضية إلى ظروف أكثر استقرارًا.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

لا تزال بنية السوق تشير إلى ظروف ضيقة. فهناك انحدار حاد في منحنيات العقود الآجلة، حيث تتداول العقود قصيرة الأجل فوق العقود الأطول أجلاً، مما يشير إلى طلب قوي على الإمدادات الفورية. كما ارتفعت التقلبات بشكل كبير، مع تقلبات يومية حادة مدفوعة بتغيرات سريعة في التوقعات.

يركز المتداولون الآن على ما إذا كانت الجهود الدبلوماسية ستترجم إلى وقف لإطلاق النار وإعادة فتح هرمز، أم أن المفاوضات ستتعثر. كما يتحول الانتباه إلى بيانات التضخم الأمريكية. وتفيد Bloomberg بأن الاقتصاديين يتوقعون أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس بنحو 1% على أساس شهري، مما قد يوفر مؤشرًا مبكرًا على كيفية تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على التضخم الأوسع.

‍

اليورو يحقق مكاسب في 1 أبريل، لكن السؤال الذي يلوح في أفق أسواق العملات هو ما إذا كان هذا تحولاً حقيقياً أم مجرد ارتداد ارتياحي قائم على أسس هشة. تقرير واحد فقط — وهو أن الرئيس ترامب أشار إلى أن الحملة ضد إيران قد تنتهي في وقت أقرب مما كان متوقعاً — أدى إلى تراجع أسابيع من الطلب على الدولار كملاذ آمن، ومع ذلك لا تزال القوى الهيكلية التي دفعت EUR/USD إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر قائمة بقوة.

ارتفع الزوج بنحو نصف بالمئة ليعود للتداول في منتصف نطاق 1.15 دولار، ليعكس جزئياً خسائر شهر مارس الذي يُعد من أسوأ الأشهر لليورو خلال ما يقرب من عام.

ربع قاسٍ لليورو

تراجع اليورو بنحو 2.5% مقابل الدولار في مارس، وهو أكبر انخفاض شهري له منذ يوليو، وخسر ما يقرب من 2% خلال الربع الأول — وهو أسوأ أداء ربع سنوي منذ الربع الثالث من 2024. وجاء هذا التآكل تقريباً من مصدر واحد: هشاشة أوروبا الشديدة أمام ارتفاع أسعار النفط.

عندما أدت الضربات الأمريكية والإسرائيلية على إيران إلى ارتفاع حاد في خام برنت في أواخر فبراير، أصبح اليورو من أكثر العملات الرئيسية تضرراً. وعلى عكس الولايات المتحدة، التي كانت مصدراً صافياً للطاقة لما يقرب من عقد من الزمن، فإن منطقة اليورو تعتمد بشكل كبير على واردات النفط الخام. كل دولار يُضاف إلى سعر النفط يعمل كضريبة على نمو أوروبا، ومع تجاوز خام برنت حاجز 100 دولار للبرميل لمعظم شهر مارس، قام المتداولون بتقليص تعرضهم لليورو بشكل كبير. في الوقت نفسه، استفاد الدولار من تدفقات الملاذ الآمن ومن حصانته النسبية من اضطرابات الطاقة، محققاً مكاسب بنحو 2.5% خلال الشهر — وهو أيضاً أفضل أداء له منذ يوليو.

الموقف المستحيل للبنك المركزي الأوروبي

أضاف موقف البنك المركزي الأوروبي طبقة أخرى من التعقيد. فقد أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع عند 2.0% في اجتماعه في فبراير، وهو التثبيت الخامس على التوالي، وعززت توقعات مارس نهجاً يعتمد على البيانات واجتماعاً تلو الآخر. ويشير المحللون إلى أن توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي تترك مجالاً محدوداً لمزيد من قوة اليورو دون المخاطرة بأن يقل التضخم عن هدف 2%، في حين أن صدمة نفطية مطولة قد تضعف النمو في الوقت نفسه.

هذا المأزق الركودي التضخمي ترك البنك المركزي الأوروبي بهامش مناورة محدود. في بعض الأوقات خلال مارس، بدأت الأسواق الآجلة في تسعير احتمال رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة في أقرب وقت في يوليو — وهو تحول دراماتيكي عن توقعات الخفض التي بدأت بها السنة. وأشار محللو JPMorgan إلى أن تحركات العملة حتى الآن لم تصل بعد إلى مستويات قد يعتبرها البنك المركزي الأوروبي مقلقة، لكنهم حذروا من أن تدهور بيانات النمو أو تراجع اليورو بشكل أكثر حدة قد يغير هذا التقييم بسرعة.

الصورة الفنية: ارتداد من الضرر

من الناحية الفنية، اقترب EUR/USD من مستوى دعم بالقرب من 1.1505 دولار — وهو أدنى مستوى له منذ أكثر من ثلاثة أشهر — قبل أن تؤدي تقارير التهدئة إلى الانتعاش الحالي. وقد دفع الارتداد نحو 1.1532–1.1543 الزوج إلى الاقتراب من مقاومة المدى القريب. لا يزال مؤشر الدولار، الذي يحوم بالقرب من 99.96–100.00، مرتفعاً مقارنة بمستوياته قبل النزاع، مما يشير إلى أن السوق لم يتخل تماماً عن تفضيله للدولار.

سجل الين انتعاشاً موازياً إلى جانب اليورو، حيث تراجع USD/JPY من أعلى مستوياته الأخيرة في نطاق 150 بعد أن كرر المسؤولون اليابانيون تحذيراتهم ضد بيع الين المضاربي وألمحوا إلى أنهم يراقبون الأسواق عن كثب.

إشارات متضاربة تكتنف التوقعات

يشير الاستراتيجيون إلى أن الزوج تتبع أسعار النفط بحساسية غير معتادة طوال فترة النزاع، وأي تصعيد جديد قد يعكس مكاسب اليوم بسرعة. وقد بدا هذا الخطر قائماً في 1 أبريل نفسه: حيث حذر مسؤولون أمريكيون كبار من أن الأيام القليلة المقبلة ستكون حاسمة وهددوا بتكثيف الضربات إذا لم تتراجع طهران — وهي تعليقات صدرت في نفس اليوم الذي ظهرت فيه تقارير عن استعداد ترامب لإنهاء العمليات. كما أفيد بأن القوات الإيرانية هاجمت ناقلة نفط في مياه الخليج، في تذكير بأن الاضطرابات الفعلية في الشحن لم تتوقف.

وقد وصف المحللون EUR/USD بأنه عالق بين قوتين. فالعلاوة الآمنة للدولار التي بُنيت خلال النزاع مع إيران بدأت تتلاشى. لكن اعتماد أوروبا على واردات الطاقة يعني أن حتى إعادة فتح جزئي لمضيق هرمز قد لا يكون كافياً لاستعادة الثقة الكاملة في نمو منطقة اليورو.

ما الذي يراقبه المتداولون بعد ذلك

سيكون تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكي لشهر مارس، المقرر في 3 أبريل، أول قراءة رئيسية حول كيفية استيعاب أسواق العمل للصدمة النفطية. وسيحدد مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مارس، المقرر في 10 أبريل، ما إذا كانت أسعار الطاقة قد انتقلت إلى التضخم الأساسي. وقد يؤدي اجتماع السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي في أواخر أبريل إلى تغيير نبرة مجلس الإدارة بشأن مخاطر التضخم وتحديد مسار EUR/USD خلال الربع الثاني.

وبعيداً عن البيانات، قد يكون أي تطور في النزاع مع إيران — سواء تقدم في وقف إطلاق النار أو تصعيد جديد — هو العامل الأكثر حسماً للزوج. في الوقت الحالي، يعكس تعافي اليورو الأمل أكثر من الحل. فالعوامل التي دفعته إلى أدنى مستوياته الأخيرة لم تتغير بشكل جوهري. ما تغير هو السرد — وفي أسواق العملات، قد يكون ذلك كافياً، حتى لا يعود كذلك.

‍