تراجع بيتكوين الأخير أربك الأسواق التي تعاني بالفعل من التوتر. بعد هبوطها إلى حوالي 64,000 دولار الأسبوع الماضي، أصبحت أكبر عملة مشفرة في العالم الآن أقل بأكثر من 40% من ذروتها في أكتوبر، مما محا الكثير من التفاؤل الذي ميز نهاية عام 2025. ما بدا في البداية كتصحيح روتيني بدأ يشبه شيئًا أكثر هيكلية.

يتفق المتداولون المخضرمون والمحللون الفنيون وصناع السياسات الآن على فكرة مقلقة: قد لا تكون بيتكوين قد وجدت قاعها الحقيقي بعد. مع تركز التوقعات بين 50,000 و42,000 دولار، يتحول السوق من ضوضاء قصيرة الأجل إلى إعادة تقييم أعمق للمخاطر والسيولة.

ما الذي يدفع انخفاض بيتكوين؟

لم يكن التراجع مدفوعًا بصدمة واحدة بقدر ما كان نتيجة تلاشي التوقعات ببطء. كان صعود بيتكوين نحو ستة أرقام العام الماضي يعتمد على تدفقات صناديق ETF، وتحسن المزاج التنظيمي، وآمال بأن الطلب المؤسسي سيوفر أرضية دائمة للسعر. هذا السرد ضعف بمجرد أن فشلت بيتكوين في البقاء فوق مستويات نفسية رئيسية، مما أدى إلى بيع ميكانيكي وتصفية مراكز الرافعة المالية.

أضاف المحلل الفني المخضرم بيتر برانت وقودًا للنقاش بعد أن وصف التراجع الأخير بأنه حركة "قشرة موز" - انزلاق مفاجئ فاجأ المتداولين.

في منشور على X، أشار برانت إلى أن القاع الحقيقي لدورة بيتكوين قد يكون أقرب إلى 42,000 دولار، مجادلًا بأن تصحيحًا أعمق فقط هو الذي سيعيد ضبط المزاج والتموضع. وبدلاً من تهدئة الأعصاب، زاد هذا التوقع من القلق بشأن المزيد من الهبوط.

كما أن ظروف السيولة أصبحت أكثر تشددًا. هبطت بيتكوين لفترة وجيزة إلى 60,033 دولار الأسبوع الماضي، وهو أدنى مستوى لها منذ أكتوبر 2024، مما أثار أكبر قفزة في التقلبات منذ انهيار FTX في عام 2022. تحولت معدلات التمويل إلى السلبية مع اندفاع المتداولين للتحوط أو البيع على المكشوف، مما عزز الزخم الهبوطي.

لماذا الأمر مهم

يكتسب تراجع بيتكوين أهمية لأن السوق قد تغير. لم تعد العملات المشفرة أصولًا هامشية يهيمن عليها المتداولون الأفراد. صناديق التحوط، ومكاتب التداول، والمنتجات المتداولة في البورصة الآن تضخم كل من المكاسب والخسائر، مما يجعل الانهيارات أسرع وأكثر حدة.

أحد المحللين الذين يتركز عليهم الاهتمام الآن هو KillaXBT، الذي رسم خارطة طريق دقيقة لبيتكوين من منتصف 2025 وحدد قمة السوق فوق 100,000 دولار. تحليله الذي أعيد تداوله يشير إلى أن بيتكوين عالقة حاليًا في مرحلة توزيع، حيث يبيع اللاعبون الكبار في الارتفاعات بدلاً من التراكم. ووفقًا للنموذج، قد تكون هناك حاجة إلى استسلام نهائي نحو منطقة 50,000 دولار قبل أن تتشكل قاعدة قوية.

ويعزز هذا الرأي مؤشرات المزاج. فقد انخفضت مقاييس مثل Crypto Fear and Greed إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات، وغالبًا ما يكون ذلك شرطًا مسبقًا لتكوين قاع، ولكن تاريخيًا فقط بعد أن يستنفد البائعون تمامًا.

تأثير ذلك على أسواق العملات المشفرة والمستثمرين

شعر سوق العملات المشفرة الأوسع بالضغط. فقد كان أداء العملات البديلة أقل من بيتكوين إلى حد كبير، حيث عانت العديد منها من تراجعات أكثر حدة مع تلاشي شهية المخاطرة. على سبيل المثال، انخفضت Stellar (XLM) بأكثر من 16% خلال الأسبوع الماضي قبل أن تستقر بالقرب من 0.16 دولار، مما يظهر علامات أولية على بعض الصمود النسبي.

كما أن سلوك المستثمرين يتغير. فبدلاً من مطاردة الارتدادات في الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة، يتحول رأس المال المضارب إلى مشاريع أصغر مدفوعة بالسرد، خاصة تلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. هذا النمط يعكس مراحل الدورات المتأخرة السابقة، حيث يبحث المتداولون عن فرص ربح غير متماثلة مع تقليل التعرض المباشر لتقلبات بيتكوين.

أما بالنسبة لحاملي بيتكوين على المدى الطويل، فالتداعيات أكثر استراتيجية. فبدون تكوين قاعدة كبرى - فترة مطولة من استقرار السعر - قد تؤدي المزيد من التراجعات إلى إعادة تشكيل تخصيصات المحافظ، وتدفقات صناديق ETF، ونماذج المخاطر المؤسسية طوال العام.

توقعات الخبراء

تضيف الإشارات السياسية طبقة أخرى من عدم اليقين. فقد أشار محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر مؤخرًا إلى أن التفاؤل الذي أعقب الانتخابات والذي رفع أسواق العملات المشفرة قد يتلاشى، مع إعادة تقييم الشركات المالية الكبرى لمخاطرها وإدارتها بشكل أكثر تشددًا.

من منظور السوق، يتفق المحللون على أن الهيكل الآن أهم من المزاج. فكسر مستمر دون مستوى 60,000 دولار سيزيد من احتمال التحرك نحو 50,000 أو حتى 42,000 دولار. وعلى العكس، فإن استعادة حاسمة لمنطقة 70,000 دولار ستتحدى الرؤية الهبوطية وتوحي بعودة الطلب المؤسسي.

حتى تتضح الرؤية، تظل التقلبات هي الإشارة السائدة. من المرجح أن يتحدد التحرك القادم لبيتكوين ليس بالعناوين الرئيسية، بل بقدرة السعر على الاستقرار دون دعم السرد.

التوقعات الفنية لبيتكوين

تحركت بيتكوين إلى الأسفل ضمن هيكلها الأخير، حيث انخفض السعر من النطاق العلوي واستقر بالقرب من الجزء السفلي من الرسم البياني حول منطقة 69,000 دولار. لا تزال Bollinger Bands متسعة، مما يشير إلى تقلب مرتفع بعد التسارع الأخير نحو الهبوط، حتى مع عودة السعر للتداول داخل النطاقات.

تشير مؤشرات الزخم إلى ظروف هادئة: RSI مسطح وتحت خط المنتصف، مما يدل على ضعف الزخم بعد التراجع السابق بدلاً من قوة اتجاهية متجددة. وتبدو قوة الاتجاه معتدلة، حيث تشير قراءات ADX إلى وجود اتجاه ولكن دون سيطرة اتجاهية قوية.

هيكليًا، لا يزال السعر دون المناطق المحددة سابقًا حول 78,000 و90,000 و96,000 دولار، مما يبرز بيئة سوقية تتسم بالتجميع بعد إعادة تسعير حادة بدلاً من اكتشاف نشط للسعر.

الخلاصة الرئيسية

كشف تراجع بيتكوين مدى هشاشة التفاؤل الذي ساد العام الماضي. ومع تحذير المحللين من أن القاع الحقيقي قد لا يزال أمامنا، يواجه السوق اختبارًا حاسمًا للهيكل والثقة. ما إذا كانت هذه المرحلة تمثل نهاية التصحيح أو بداية إعادة ضبط أعمق سيعتمد على السيولة، وسلوك المؤسسات، وقدرة بيتكوين على تكوين قاعدة مستقرة. قد تحدد الأسابيع القليلة القادمة بقية الدورة.

نعم - تشير الأدلة بشكل متزايد إلى أن موجة ارتفاع تقودها الإمدادات بدأت تتشكل عبر المعادن الرئيسية. فقد انهارت مخزونات الفضة إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات، بينما يستمر إنتاج النحاس في تشيلي، أكبر مورد في العالم، في الانخفاض حتى مع بقاء الأسعار مرتفعة تاريخياً. هذا ليس ارتفاعاً مؤقتاً، بل هو ضغط هيكلي.

عندما ترتفع الأسعار بالتزامن مع تقلص المخزونات وضعف الإنتاج، تميل الأسواق إلى إعادة تسعير المخاطر بسرعة. الآن، تتوسط الفضة والنحاس هذا التعديل، حيث تحدد الوفرة الفعلية، وليس الرغبة في المضاربة، النغمة لما سيأتي لاحقاً.

ما الذي يدفع شح الفضة والنحاس؟

تبدأ قصة الفضة مع الندرة الفعلية. فقد انخفضت المخزونات القابلة للتسليم في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى حوالي 350 طن، وهو أدنى مستوى منذ عام 2015 وتراجع بنسبة 88% عن ذروة 2021.

يعكس هذا التراجع سنوات من الطلب الصناعي المستمر إلى جانب نمو محدود في المناجم وتدفقات تصدير قوية. في عام 2025، صدرت الصين كميات كبيرة من الفضة إلى لندن، مما خفف الاختناقات العالمية لكنه أفرغ الاحتياطيات المحلية.

بدأت حركة الأسعار تعكس هذا الهشاشة. حتى مع تراجع XAG/USD نحو 82.50 دولار هذا الأسبوع بسبب جني الأرباح وقوة الدولار الأمريكي، بقي ضغط البيع محدوداً. يبدو أن المتداولين مترددون في دفع الأسعار للانخفاض بشكل كبير، نظراً لشح المعروض الفعلي بالفعل. لم تعد الفضة تتداول فقط بناءً على العناوين الاقتصادية الكبرى؛ بل أصبح العرض يمارس ثقله الخاص.

أما قيد النحاس فهو أكثر هيكلية وربما أكثر إثارة للقلق. فقد ارتفعت صادرات النحاس من تشيلي بنسبة 7.9% على أساس سنوي في يناير إلى 4.55 مليار دولار، لكن الزيادة كانت مدفوعة بارتفاع الأسعار بنسبة 34% وليس بزيادة الكميات. الآن، انخفض الإنتاج سنوياً لمدة خمسة أشهر متتالية، مع تقدم عمر المناجم، وتراجع جودة الخام، واضطرابات العمالة، والعقبات التشغيلية.

لماذا الأمر مهم

عندما ترتفع الأسعار دون استجابة الإنتاج، تُجبر الأسواق على إعادة تقييم الافتراضات طويلة الأجل. حذر محللو Bloomberg Intelligence من أن معاناة تشيلي تعكس واقع التعدين الأوسع: فإمدادات النحاس الجديدة أصبحت أكثر تكلفة، وبطيئة في التطوير، وعرضة للاضطرابات. لم تعد الأسعار المرتفعة وحدها كافية لتحقيق نمو كبير في الإنتاج.

وتواجه الفضة مشكلة موازية. إذ يأتي معظم معروضها كمنتج ثانوي لنشاط تعدين آخر، مما يحد من قدرة المنتجين على الاستجابة السريعة لإشارات الأسعار. كما قال أحد استراتيجيي المعادن في لندن: "تبدو الفضة رخيصة حتى تحاول العثور عليها." في الأسواق الفعلية الضيقة، حتى الصدمات الطفيفة في الطلب يمكن أن تؤدي إلى تحركات سعرية مبالغ فيها.

التأثير على الأسواق والصناعة والتضخم

بالنسبة للأسواق، فإن النتيجة هي تحول في النظام. غالباً ما تكون موجات ارتفاع المعادن المدفوعة بقيود الإمداد أكثر استمرارية من تلك المدفوعة بالطلب الدوري. لا تزال حساسية الفضة للبيانات الاقتصادية الأمريكية قائمة، لكن كل تراجع الآن يصطدم بواقع المخزونات المستنزفة. هذا يغير سلوك المتداولين، ويشجع على الشراء عند الانخفاض بدلاً من البيع بدافع الزخم.

أما بالنسبة للصناعة، وخاصة الطاقة المتجددة والكهرباء، فالمخاطر أكبر. الفضة ضرورية في تصنيع الألواح الشمسية، بينما يدعم النحاس كل شيء من شبكات الكهرباء إلى السيارات الكهربائية. استمرار شح الإمدادات يرفع تكاليف المدخلات ويعقد التخطيط طويل الأجل، مما ينعكس في ديناميكيات التضخم الأوسع.

أما بالنسبة لصناع السياسات، فهذا يخلق خلفية غير مريحة. حتى لو هدأ الطلب، يمكن أن يحافظ شح المعادن على ضغوط الأسعار. وهذا يعقد السرد حول انخفاض التضخم ويعزز دور السلع الأساسية كوسيلة تحوط هيكلية ضد التضخم بدلاً من كونها تجارة دورية.

توقعات الخبراء

سيستمر مسار الفضة على المدى القريب في التمحور حول البيانات الأمريكية، بما في ذلك مبيعات التجزئة وتقارير سوق العمل المتأخرة. من المرجح أن تدعم علامات التباطؤ الاقتصادي أو انخفاض التضخم الأسعار، خاصة بالنظر إلى جاذبية الفضة كملاذ آمن وسط استمرار عدم اليقين الجيوسياسي في الشرق الأوسط.

أما توقعات النحاس فهي أبطأ وتيرة ولكنها لا تقل أهمية. يتفق محللو التعدين على نطاق واسع على أن مشاكل الإنتاج في تشيلي لن تُحل بسرعة. تواجه المشاريع الجديدة عقبات تقنية وبيئية وسياسية، بينما تكافح العمليات القائمة مع تراجع جودة الخام. حتى لو استقرت الأسعار، فإن غياب الطاقة الفائضة يشير إلى أن النحاس يدخل فترة مطولة من الشح الهيكلي.

التوقعات الفنية للفضة

استقرت الفضة بعد تراجع حاد من أعلى مستوياتها الأخيرة، حيث تماسك السعر بالقرب من منتصف نطاقه الأخير بعد حركة صعودية ممتدة. Bollinger Bands لا تزال متسعة بشكل كبير، مما يشير إلى أن التقلبات لا تزال مرتفعة رغم التهدئة الأخيرة في حركة الأسعار. 

تعكس مؤشرات الزخم هذا التوقف: فقد استقر RSI حول خط المنتصف بعد هبوطه من منطقة التشبع الشرائي، مما يشير إلى ملف زخم محايد بعد الظروف المتطرفة السابقة. 

لا تزال قوة الاتجاه مرتفعة، كما يتضح من قراءات ADX العالية، مما يدل على أن بيئة الاتجاه العامة لا تزال قوية حتى مع تباطؤ الزخم قصير الأجل. هيكلياً، لا يزال السعر يتداول فوق مناطق التماسك السابقة حول 57 دولار و46.93 دولار، مما يبرز حجم التقدم السابق.

الخلاصة الرئيسية

لم تعد الفضة والنحاس يتداولان بناءً على المعنويات فقط. تشير المخزونات المتناقصة والإنتاج المتعثر إلى أن أسواق المعادن تدخل مرحلة تقودها الإمدادات، حيث تحدد الندرة أرضية الأسعار. يشير شح السوق الفعلي للفضة وقيود التعدين للنحاس إلى استمرار مخاطر الصعود، حتى وسط التقلبات الاقتصادية الكبرى. الفصل التالي يعتمد بدرجة أقل على مفاجآت الطلب وأكثر على ما إذا كان العرض يمكن أن يتعافى على الإطلاق.

نعم - يمكن للإنفاق المستمر على الذكاء الاصطناعي أن يدفع أسهم Nvidia إلى الأعلى، لكن المكاسب السهلة على الأرجح أصبحت خلفها، وفقًا للمحللين. تعتمد المرحلة التالية بشكل أقل على الضجة الإعلامية وأكثر على ما إذا كان مقدمو الخدمات السحابية العملاقة سيواصلون ضخ رؤوس الأموال على نطاق واسع، وما إذا كانت Nvidia قادرة على الدفاع عن هوامش أرباحها مع اشتداد المنافسة.

أصبح هذا السؤال في الواجهة هذا الأسبوع بعد أن ارتفعت أسهم Nvidia بشكل حاد، حيث صعدت بأكثر من 8% في جلسة واحدة. المحفز لم يكن أرباح Nvidia نفسها، بل توقعات Amazon بإنفاق رأسمالي يقارب 200 مليار دولار لعام 2025، يخصص جزء كبير منه لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية. بالنسبة للمستثمرين، كان ذلك تذكيرًا بأن بناء الذكاء الاصطناعي لا يزال واقعيًا للغاية - حتى مع تعرض التقييمات لمزيد من التدقيق.

ما الذي يدفع Nvidia الآن؟

جاءت توجيهات الإنفاق من Amazon في لحظة حاسمة بالنسبة لـ Nvidia. في وقت سابق من الأسبوع، كان السهم تحت الضغط مع إعادة تقييم المستثمرين لتقييمات التكنولوجيا المرتفعة بعد موجة بيع واسعة. أعادت توقعات Amazon صياغة هذا الضعف. 

خطة إنفاق رأسمالي بقيمة 200 مليار دولار لا تشير إلى الحذر؛ بل تشير إلى التسارع. تظل Nvidia المورد الرئيسي لوحدات معالجة الرسومات عالية الأداء التي تشغل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الضخمة، مما يجعلها المستفيد المباشر من هذا الإنفاق.

كشفت ردة فعل السوق عن مكان ثقة المستثمرين الحقيقية. تراجعت أسهم Amazon بسبب نتائج الأرباح المخيبة، بينما قفزت Nvidia. هذا التباين يبرز مكانة Nvidia الفريدة في منظومة الذكاء الاصطناعي. لم يعد الطلب على الحوسبة نظريًا أو مستقبليًا. بل أصبح جزءًا من الميزانيات الحالية، والعقود متعددة السنوات، وقرارات البنية التحتية الاستراتيجية التي يصعب التراجع عنها بعد الالتزام بها.

لماذا هذا مهم لتقييم Nvidia

أصبح تقييم Nvidia ساحة المعركة المركزية. منذ إطلاق ChatGPT في أواخر 2022، قدمت Nvidia نتائج أرباح تفوق التوقعات ربعًا بعد ربع، مدفوعة بالطلب المتفجر على الذكاء الاصطناعي. هذا النجاح دفع السهم إلى معظم المحافظ المؤسسية والفردية، مما ترك رأس مال جديد أقل على الهامش لدفع المزيد من الصعود التلقائي.

تطرق الرئيس التنفيذي Jensen Huang إلى هذا التوتر بشكل مباشر، واصفًا التراجع الأخير في أسهم التكنولوجيا بأنه "غير منطقي". وبينما تعكس مثل هذه التصريحات بطبيعة الحال التفاؤل المؤسسي، إلا أن تصريحات Huang لطالما كان لها وزن في الأسواق. ويبدو أن المستثمرين يفسرون موقفه كإشارة إلى أن التقييمات الحالية لا تزال تعكس قوة أرباح حقيقية وليست مجرد مبالغة مضاربية.

تأثير ذلك على مشهد الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات

لانتعاش Nvidia تداعيات تتجاوز سهمًا واحدًا. فهو يعزز فكرة أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أصبح يتركز بشكل متزايد بين مجموعة صغيرة من المشترين الكبار، بدلاً من أن يتلاشى تمامًا. Amazon وMicrosoft وGoogle لا يقلصون ميزانيات الذكاء الاصطناعي - بل يوسعونها.

بالنسبة لصناعة أشباه الموصلات، فإن هذا التركيز يصب في مصلحة Nvidia. فميزتها التنافسية تتجاوز الأجهزة لتشمل البرمجيات والشبكات وبيئات المطورين، مما يجعل تكاليف التحول مرتفعة. وبينما تحقق AMD وBroadcom بعض التقدم، تظل منصة Nvidia المتكاملة صعبة التقليد على نطاق واسع. هذا العزل يمنح Nvidia قوة تسعير أكبر من معظم المنافسين، على الأقل في المدى القريب.

توقعات الخبراء: أين يكمن الاختبار الحقيقي

تتجه الأنظار الآن إلى أرباح Nvidia القادمة في 25 فبراير. تتوقع Goldman Sachs أن تحقق الشركة أرباحًا تفوق التوقعات بحوالي 2 مليار دولار للربع المالي الرابع، مع توقع إيرادات تبلغ 67.3 مليار دولار وأرباح تفوق الإجماع. كما تتوقع البنك أن تتفوق Nvidia على تقديرات السوق للربع التالي.

ومع ذلك، أبدت Goldman نبرة حذرة. مع ارتفاع التوقعات بالفعل، قد يحول المستثمرون تركيزهم من الأرباح قصيرة الأجل إلى توجيهات Nvidia لعامي 2026 و2027. بعبارة أخرى، لم يعد السوق مهتمًا بمدى قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي بقدر ما يهتم بمدة قدرة Nvidia على الحفاظ على النمو دون تآكل الهوامش مع اشتداد المنافسة.

الخلاصة الرئيسية

لا يزال الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قادرًا على دفع Nvidia إلى الأعلى، لكن قدرة السوق على تحمل خيبة الأمل تتقلص. خطة الإنفاق الرأسمالي بقيمة 200 مليار دولار من Amazon أكدت مجددًا الدور المركزي لـ Nvidia في اقتصاد الذكاء الاصطناعي، مما يدعم التفاؤل على المدى القريب. ومع ذلك، ستعتمد الخطوة التالية للسهم بشكل أقل على عناوين الطلب وأكثر على التوجيهات طويلة الأجل ومرونة الهوامش. لم يعد اختبار Nvidia القادم هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي حقيقيًا - بل ما إذا كان يمكن الحفاظ على الهيمنة.

التوقعات الفنية لسهم Nvidia

تواصل NVIDIA التداول ضمن نطاق تجميعي واسع بعد التقلبات السابقة، حيث يتأرجح السعر بين الحد الأدنى بالقرب من 170 دولارًا والمناطق العليا حول 196 و210 دولارات. 

تُظهر Bollinger Bands توسعًا معتدلًا مقارنة بالانضغاط السابق، مما يشير إلى زيادة التقلب دون حركة اتجاهية مستدامة. وتُظهر مؤشرات الزخم انتعاشًا قصير الأجل، حيث ارتفع RSI بشكل حاد فوق خط المنتصف بعد تراجعه، مما يعكس تعافيًا من ظروف أضعف وليس تسارعًا في الاتجاه. وتظل قوة الاتجاه ضعيفة، حيث تبقى قراءات ADX منخفضة نسبيًا، مما يشير إلى هيمنة اتجاهية محدودة.

تواصل أسعار الفضة تحقيق مكاسبها، حيث يتداول XAG/USD بالقرب من 80.80 دولارًا للأونصة، بينما تستوعب الأسواق مزيجًا نادرًا من التفاؤل الانعاشي ومخاطر جيوسياسية مستمرة. تأتي هذه الحركة مع تراجع الدولار الأمريكي إلى أضعف مستوياته منذ أوائل فبراير، مما يخفف الضغط على المعادن المسعرة بالدولار ويجذب تدفقات جديدة إلى الأصول الثمينة.

ما يميز هذا الارتفاع هو توقيته. يتنقل المستثمرون بين دفع اليابان المتجدد نحو التوسع المالي، وإشارات جديدة من مسؤولي Federal Reserve الأمريكي، وتفاؤل حذر بشأن الدبلوماسية في الشرق الأوسط. معًا، تعيد هذه القوى تشكيل طريقة تسعير المتداولين للدور المزدوج للفضة كأداة تحوط ضد التضخم وأصل للمخاطر الكلية.

ما الذي يدفع الفضة؟

قوة الفضة الأخيرة جاءت نتيجة تغير توقعات التضخم العالمية، بقيادة التطورات السياسية في اليابان. فقد عزز الفوز الكاسح لتحالف رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي الحاكم التوقعات بسياسة مالية توسعية.

تفسر الأسواق ذلك كإشارة لاستمرار الإنفاق الحكومي، وضعف الين، وضغوط تضخمية هيكلية أعلى. تاريخيًا، دعمت بيئات السياسات الانعاشية الطلب على المعادن الثمينة، وخاصة الفضة التي تجمع بين الاستخدام النقدي والصناعي.

في الوقت نفسه، يستعد المتداولون لبيانات سوق العمل الأمريكية الرئيسية. من المتوقع أن يُظهر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يناير تباطؤ نمو الوظائف إلى حوالي 70,000 وظيفة، مع بقاء البطالة مستقرة بالقرب من 4.4٪. 

وقد اتخذ مسؤولو Federal Reserve نبرة حذرة. حيث وصفت رئيسة Federal Reserve في سان فرانسيسكو، ماري دالي، الاقتصاد بأنه يدخل مرحلة "توظيف منخفض، وفصل منخفض"، بينما كرر محافظ Federal Reserve فيليب جيفرسون أن السياسة ستظل معتمدة على البيانات. هذا الغموض أبقى العوائد الحقيقية تحت السيطرة، وهو ما يوفر بيئة داعمة للفضة.

لماذا هذا مهم

تسلط مرونة الفضة الضوء على تحول أوسع في كيفية تسعير الأسواق للمخاطر. على عكس الذهب، تميل الفضة للاستفادة عندما تتداخل التحوط من التضخم مع توقعات النمو. تعزز إشارات الانعاش من اليابان هذا الديناميكية، بينما تحد توقعات خفض أسعار الفائدة الأمريكية في وقت لاحق من هذا العام من صعود الدولار. حاليًا، تسعر الأسواق أول خفض لسعر الفائدة من Federal Reserve في يونيو، مع احتمال آخر بحلول سبتمبر.

يشير المحللون إلى أن الفضة أصبحت أكثر حساسية لتباين السياسات. قال أحد استراتيجيي المعادن لوكالة رويترز: "الفضة تستجيب بشكل أقل للبيانات المنفردة وأكثر للاتجاهات الهيكلية للسياسات"، مشيرًا إلى التوسع المالي في آسيا وتباطؤ وتيرة انخفاض التضخم في الولايات المتحدة كمزيج قوي للأصول الصلبة. هذا التحول يفسر سبب احتفاظ الفضة بمكاسبها حتى مع ظهور بوادر تهدئة في التوترات الجيوسياسية.

تأثير ذلك على الأسواق والمتداولين

تتضخم حركة الفضة أيضًا من خلال الصناديق المدفوعة بالخوارزميات وتعلم الآلة. فقد أدت التقلبات الأخيرة في أسعار الذهب والفضة إلى عمليات شراء منهجية، خاصة مع بقاء التقلب مرتفعًا وتشديد الارتباط مع العوائد الحقيقية. 

ومع تداول الدولار الأمريكي عند أدنى مستوياته منذ 4 فبراير، تعزز الطلب الخارجي على المعادن المسعرة بالدولار، مما يدعم الزخم الصعودي.

تضيف إشارات سوق السندات طبقة أخرى. أشار وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت إلى أن Federal Reserve من غير المرجح أن يتعجل في تقليص الميزانية العمومية، حتى في ظل قيادة جديدة محتملة. هذا الموقف يشير إلى أن ظروف السيولة قد تظل أكثر مرونة مما كان متوقعًا سابقًا، مما يدعم المعادن بشكل غير مباشر. في الوقت نفسه، يقوم المستثمرون بالفعل بتسعير ما لا يقل عن خفضين بمقدار 25 نقطة أساس في أسعار الفائدة في عام 2026، مما يعزز جاذبية الفضة كحافظة للقيمة على المدى المتوسط.

توقعات الخبراء

بالنظر إلى المستقبل، تعتمد مسار الفضة على التأكيد أكثر من التكهنات. من المرجح أن يعزز تقرير الوظائف الأمريكية الأضعف من المتوقع توقعات خفض الفائدة ويبقي العوائد الحقيقية منخفضة، وهو سيناريو يدعم المزيد من الصعود. وعلى العكس، قد يؤدي تسارع نمو الأجور إلى الحد من المكاسب بإحياء مخاوف السيطرة على التضخم لدى Federal Reserve.

تظل الجغرافيا السياسية عاملًا غير متوقع. فعلى الرغم من أن المحادثات بين الولايات المتحدة وإيران في عمان خففت من مخاطر التصعيد الفوري، إلا أن رفض طهران تعليق تخصيب اليورانيوم يبقي حالة عدم اليقين مرتفعة. وقد حذر الرئيس الأمريكي دونالد ترامب من عواقب "شديدة جدًا" إذا فشلت المحادثات، مما يبرز سبب استمرار الطلب على الفضة كملاذ آمن. في الوقت الحالي، يبدو أن المتداولين يميلون إلى الشراء عند الانخفاضات بدلاً من البيع عند الارتفاعات.

الخلاصة الرئيسية

تعكس محافظة الفضة على مستواها بالقرب من 80 دولارًا أكثر من مجرد مضاربات قصيرة الأجل. فقد خلقت إشارات السياسات الانعاشية من اليابان، وتوقعات أسعار الفائدة الأمريكية الأضعف، وضعف الدولار خلفية اقتصادية كلية داعمة. وبينما خفت المخاطر الجيوسياسية قليلاً، إلا أنها لا تزال تدعم الطلب. وستعتمد الحركة الحاسمة التالية على بيانات سوق العمل الأمريكية وتأكيد مسار التيسير من Federal Reserve.

توقعات سعر الفضة

تراجعت الفضة بعد امتداد صعودي حاد، حيث انخفض السعر من أعلى مستوياته الأخيرة واستقر بالقرب من منتصف هيكل السعر الأوسع. لا تزال Bollinger Bands متسعة بشكل كبير، مما يشير إلى أن التقلب لا يزال مرتفعًا بعد التسارع السابق، حتى مع عودة السعر داخل النطاقات. 

تشير مؤشرات الزخم إلى اعتدال واضح من الظروف القصوى: فقد استقر RSI حول الخط الأوسط بعد أن وصل سابقًا إلى مستويات تشبع الشراء، مما يعكس تباطؤ الزخم. لا تزال قوة الاتجاه مرتفعة، كما يتضح من قراءات ADX العالية، مما يشير إلى أن بيئة الاتجاه العامة لا تزال قوية رغم التراجع الأخير. من الناحية الهيكلية، يواصل السعر التداول فوق مناطق التماسك السابقة حول 57 دولارًا و46.93 دولارًا، مما يبرز حجم التقدم السابق

في مساء يوم الجمعة في سيول، أعادت ضغطة زر واحدة كتابة أحد أقدس قواعد بيتكوين مؤقتًا: الندرة. فقد قامت منصة العملات الرقمية الكورية الجنوبية بيتهمب عن طريق الخطأ بمنح المستخدمين 620,000 بيتكوين - بقيمة تقارب 44 مليار دولار - بدلًا من مكافأة ترويجية بقيمة ₩2,000 (1.40 دولار)، مما أدى إلى موجة بيع حادة ولكنها محلية تسببت في هبوط الأسعار على المنصة بنسبة 17% خلال دقائق.

ورغم أن الحادثة تم عكسها خلال 35 دقيقة ولم يكن لها أي تأثير على السلسلة، إلا أنها كشفت عن ضعف هيكلي أعمق داخل المنصات المركزية. لم تكن القضية تتعلق بالاختراق أو الاحتيال أو بيتكوين نفسها، بل كانت تتعلق بالطبقة الهشة التي تفصل بين المستخدمين والبلوكشين، ولماذا قد تكون هذه الطبقة هي أكثر المخاطر التي يتم التقليل من شأنها في عالم العملات الرقمية.

ما الذي يقود قصة بيتكوين؟

في قلب الحادثة كان هناك عرض ترويجي روتيني تحول إلى كارثة. كانت بيتهمب تنوي توزيع مكافآت نقدية صغيرة على 695 مستخدمًا. وبدلًا من ذلك، قام برنامج داخلي بمنح كل مستلم ما لا يقل عن 2,000 بيتكوين. 

في المجمل، تم إنشاء 620,000 BTC داخل دفتر الحسابات الداخلي للمنصة - أي ما يقارب 3% من الحد الأقصى لإمدادات بيتكوين - رغم أن بيتهمب كانت تحتفظ بأقل من 43,000 BTC في احتياطيات العملاء والشركة.

والأهم من ذلك، أن هذه البيتكوينات لم تكن موجودة أبدًا على البلوكشين. كانت أرصدة وهمية أنشأها نظام محاسبة داخلي فشل في التحقق من صحة المكافآت مقابل الاحتياطيات الفعلية. وقد تعامل محرك التداول معها كأنها حقيقية، مما سمح للمستخدمين ببيعها في دفتر الأوامر. تم بيع حوالي 1,786 BTC قبل إيقاف التداول، مما أدى إلى سحق الأسعار مؤقتًا على بيتهمب بينما بقيت الأسواق العالمية دون تأثير.

لماذا الأمر مهم

بالنسبة للعديد من المراقبين، بدا العنوان وكأنه لحظة شبيهة بما حدث مع FTX. لكنه لم يكن كذلك. فقد استعادت بيتهمب 99.7% من الأصول الممنوحة في نفس اليوم وتعهدت بتغطية الخسائر المتبقية من أموال الشركة، بما في ذلك مكافأة تعويضية بنسبة 10% للمتداولين المتضررين. 

لم تكن هناك أزمة ملاءة مالية، ولا إساءة استخدام لأموال العملاء، ولا حركة احتياطيات على السلسلة. لكن المنظمين ركزوا على أمر آخر. فقد قالت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية إن الحادثة "كشفت عن نقاط ضعف ومخاطر الأصول الافتراضية"، معلنة عن مراجعات لأنظمة الرقابة الداخلية عبر جميع المنصات المحلية. وعبّرت النائبة نا كيونغ-وون عن الأمر بشكل أكثر صراحة، محذرة من أن المنصات التي تكتفي بتحريك الأرقام داخليًا دون تسوية على البلوكشين "تبيع فعليًا عملات لا تملكها".

تأثير الحادثة على أسواق العملات الرقمية وثقة المستخدمين في المنصات

تم احتواء التأثير الفوري على السوق، لكن التداعيات الهيكلية عالمية. كل منصة مركزية تعمل على نفس المبدأ: أرصدة العملاء هي مجرد إدخالات في قاعدة بيانات حتى يتم السحب. وقد أظهر خطأ بيتهمب أنه لا يوجد ما يمنع هذه القواعد من عرض أصول غير موجودة فعليًا - ما لم تكن هناك ضوابط تشغيلية قوية.

وليس هذا بالأمر الجديد في كوريا الجنوبية. ففي عام 2018، أصدرت سامسونج سيكيوريتيز عن طريق الخطأ 2.81 مليار سهم وهمي بسبب خطأ مماثل في التسمية، مما تسبب في أضرار مالية وسمعة دائمة بعد دخول تلك الأسهم إلى نظام التسوية الوطني. أما الفرق هذه المرة فكان في الاحتواء. لم تصل بيتكوين الوهمية الخاصة ببيتهمب إلى البلوكشين، مما سمح للمنصة بعكس الصفقات من جانب واحد قبل أن ينتشر الخطر على نطاق أوسع.

رأي الخبراء

يتفق المحللون عمومًا على أن ما حدث لم يكن فشلًا في بيتكوين بل فشلًا في تصميم المنصة. أظهرت بيانات السلسلة من CryptoQuant عدم وجود تحركات احتياطية غير طبيعية، مما يؤكد أن آليات إمداد بيتكوين بقيت سليمة. وقال أحد المحللين الرقميين في سيول: "لقد فعلت البلوكشين بالضبط ما صممت من أجله - لا شيء"، مشيرًا بدلًا من ذلك إلى ضعف طبقات التحقق الداخلية.

وبالنظر إلى المستقبل، يبدو أن الرقابة التنظيمية الصارمة أمر لا مفر منه. فقد أشار المنظمون في كوريا الجنوبية بالفعل إلى أن عمليات تفتيش ميدانية ستُجرى إذا ظهرت نقاط ضعف أخرى. أما بالنسبة للمستثمرين، فالعبرة ليست في تقلب الأسعار بل في مخاطر الطرف المقابل. فالخط الفاصل بين رصيد المنصة وبيتكوين الحقيقي أرق مما يظن الكثيرون، وخطأ الجمعة جعل هذا الفارق واضحًا.

الخلاصة الرئيسية

لم تكسر بيتهمب بيتكوين - بل كشفت عن طبقة المحاسبة الهشة التي تفصل بين المستخدمين والبلوكشين. أظهرت الحادثة مدى سهولة دخول الأصول الوهمية إلى الأسواق الحية عند فشل الضوابط الداخلية. ورغم أن الضرر تم احتواؤه، إلا أن الدرس عالمي. مع تزايد تبني العملات الرقمية، قد لا تعود أكبر المخاطر على السلسلة نفسها، بل في الأنظمة المبنية فوقها. على المستثمرين مراقبة كيفية استجابة المنظمين والمنصات في المرحلة القادمة.

النظرة الفنية لبيتكوين

تعافت بيتكوين بشكل طفيف بعد هبوط حاد، حيث استقر السعر فوق القاع الأخير بالقرب من 63,000 دولار وعاد باتجاه الجزء السفلي-الأوسط من نطاقه الأخير. لا تزال نطاقات بولينجر متسعة بشكل كبير، مما يشير إلى أن التقلب لا يزال مرتفعًا بعد التسارع الأخير نحو الهبوط، حتى مع عودة السعر داخل النطاقات.

تشير مؤشرات الزخم إلى تعافٍ جزئي من الظروف المتطرفة: فقد ارتفع RSI من منطقة التشبع البيعي ويتجه تدريجيًا نحو الخط الأوسط، مما يعكس تباطؤ الزخم الهبوطي بدلًا من عودة ضغط الشراء القوي. 

يبدو أن قوة الاتجاه تتراجع، حيث جاءت قراءات ADX أقل من تلك المسجلة أثناء موجة البيع، مما يشير إلى انتقال من حركة اتجاهية قوية إلى مرحلة تجميع. من الناحية الهيكلية، لا يزال السعر دون مناطق المقاومة السابقة حول 78,000 و90,000 و105,000 دولار، مما يشير إلى أن الهيكل العام لا يزال متأثرًا بالانهيار السابق أكثر من اكتشاف أسعار جديد.

تبدو خطة Amazon لإنفاق 200 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي دراماتيكية لأنها جاءت في اللحظة الخاطئة تمامًا. كانت الأسواق بالفعل هشة، وثقة قطاع التكنولوجيا متذبذبة، وعقود الأسهم الأمريكية الآجلة تشير إلى انخفاض بينما كان المستثمرون يستوعبون جلسة أخرى قاسية في وول ستريت.

بحلول الوقت الذي أعلنت فيه Amazon نتائجها، كان كل من S&P 500 وNasdaq قد دخلا المنطقة السلبية لعام 2026، وكان صبر المستثمرين قد نفد بالفعل.

لذا عندما هبطت أسهم Amazon بأكثر من 10% بعد الإغلاق - عقب نتائج أرباح أقل من المتوقع وتوقعات إنفاق رأسمالي مذهلة - جاء حكم السوق سريعًا. لم يُنظر إلى ذلك كدليل على قوة استراتيجية، بل كاختبار ضغط آخر للمستثمرين الذين يستعدون بالفعل للأسوأ. والسؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كان هذا التفاعل يعكس مخاطرة حقيقية - أم أنه ذعر قصير الأجل قد يغفل الصورة الأكبر.

ما الذي يدفع Amazon لزيادة إنفاقها على الذكاء الاصطناعي؟

خطة Amazon للاستثمار بحوالي 200 مليار دولار في عام 2026 ليست إنفاقًا تدريجيًا. بل هي تسريع متعمد عبر مراكز البيانات، والرقائق المخصصة، والروبوتات، وأتمتة الخدمات اللوجستية، وبنية تحتية للأقمار الصناعية في المدار الأرضي المنخفض. هذا الرقم يفوق بكثير حوالي 125 مليار دولار التي أُنفقت في 2025 ويتجاوز بسهولة توقعات المحللين، مما أجبر الأسواق على إعادة معايرة افتراضاتها في الوقت الفعلي.

والأهم من ذلك، تصر Amazon على أن هذا الإنفاق مدفوع بالطلب. فقد ارتفعت إيرادات AWS بنسبة 24% على أساس سنوي لتصل إلى 35.6 مليار دولار - وهو أسرع نمو خلال 13 ربعًا - مع زيادة العملاء لكل من أعباء العمل السحابية الأساسية وتبني الذكاء الاصطناعي. وكان الرئيس التنفيذي Andy Jassy صريحًا في مكالمة الأرباح: يتم تحقيق الدخل من السعة بأسرع ما يمكن تركيبها. بعبارة أخرى، لا تبني Amazon مراكز بيانات فارغة. بل تسابق الزمن لمواكبة الطلب.

ومع ذلك، فإن السياق مهم. فقد جاء هذا الإنفاق في سوق تميل بالفعل إلى تجنب المخاطر. وتسبب تراجع Amazon في موجة هبوط عبر قطاع التكنولوجيا، مما أدى إلى تراجع الثقة مع إعادة تقييم المستثمرين للتعرض للذكاء الاصطناعي بشكل أوسع. وامتد رد الفعل إلى أصول أخرى أيضًا: تراجع البيتكوين إلى مستويات لم يشهدها منذ 2024، واستأنف الفضة انخفاضها بعد موجة ارتفاع مدفوعة بالتجزئة، وكشفت Strategy (سابقًا MicroStrategy) عن خسارة فصلية ناجمة عن ضعف العملات الرقمية. لم يكن هذا سوقًا هادئًا يدرس التفاصيل الدقيقة - بل كان يبحث عن أسباب لتقليل المخاطر.

لماذا كان رد فعل السوق حادًا جدًا؟

ظاهريًا، لم تكن أرباح Amazon مقلقة. فقد تجاوزت الإيرادات التوقعات عند 213.4 مليار دولار. وتجاوز كل من AWS والإعلانات التوقعات. أما خسارة الأرباح للسهم الواحد - 1.95 دولار مقابل 1.97 دولار متوقع - فكانت تافهة بمعايير تاريخية.

لكن موسم الأرباح هذا يُحكم عليه بشكل مختلف. لم يعد المستثمرون يكافئون الحجم وحده. بل يريدون وضوحًا بشأن العوائد النقدية، خاصة مع تضخم فواتير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد انخفض التدفق النقدي الحر لـ Amazon خلال الاثني عشر شهرًا الماضية إلى 11.2 مليار دولار فقط، رغم ارتفاع التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 20% ليصل إلى 139.5 مليار دولار. السبب ليس ضعف العمليات، بل شدة الإنفاق الرأسمالي. إنفاق الذكاء الاصطناعي يضغط بالفعل على الأرقام التي يعتمد عليها المستثمرون.

وقد زادت التوجيهات من حالة القلق. من المتوقع أن يكون الدخل التشغيلي للربع الأول أقل من الإجماع، مع إشارة الإدارة إلى حوالي مليار دولار إضافية من التكاليف السنوية المرتبطة بتوسعة البنية التحتية والأقمار الصناعية. وفي سوق مضطربة بالفعل بسبب ضعف بيانات العمل - حيث بلغت فرص العمل أدنى مستوياتها منذ 2020 وتسارعت وتيرة التسريحات - كان توقيت Amazon سيئًا للغاية.

تداعيات السوق الأوسع تزيد الضغط

لم يحدث تراجع Amazon بمعزل عن غيره. ففي حين ارتفعت Reddit وRoblox بعد نتائج أرباح إيجابية وتوجيهات متفائلة، بدت تلك التحركات استثناءً وليست القاعدة. وظل المزاج العام دفاعيًا، مع تزايد انتقائية المستثمرين بشأن المخاطر التي هم مستعدون لتحملها.

تضيف حالة عدم اليقين الكلية طبقة أخرى من الضغط. فقد تم تأجيل تقرير الوظائف غير الزراعية إلى الأسبوع المقبل بعد حل إغلاق الحكومة الأمريكية، مما جعله أكثر أهمية من المعتاد. وقد أشارت البيانات الأخيرة بالفعل إلى تصدعات في سوق العمل، وأي مفاجأة سلبية قد تعزز المخاوف من أن الإنفاق المؤسسي - بما في ذلك على الذكاء الاصطناعي - يتجاوز الواقع الاقتصادي.

في هذا السياق، يبدو قرار Amazon بمضاعفة الاستثمار في البنية التحتية طويلة الأجل أقل كمؤشر على الثقة وأكثر كتحدٍ. السوق لا يشكك في قدرة Amazon على الإنفاق، بل يشكك فيما إذا كان هذا هو الوقت المناسب لطلب صبر المستثمرين.

هل هذا نهج Amazon المعتاد أم شيء جديد؟

لقد مرت Amazon بهذا من قبل. فبُني تاريخها على الإنفاق المسبق للطلب، وامتصاص الشكوك، والخروج بمزايا هيكلية يصعب على المنافسين تكرارها. كل من Prime، وأتمتة التنفيذ، وAWS اتبعت هذا النهج.

لكن الذكاء الاصطناعي يغير حجم اللعبة. هذه المرة، ليست Amazon وحدها. فكل من Microsoft وAlphabet ينفقان بكثافة أيضًا، مما يقلص ميزة المتحرك الأول ويمدد جداول استرداد الاستثمار. يتشكل الخندق التنافسي بشكل أبطأ عندما يبني الجميع في الوقت نفسه.

ومع ذلك، فإن Amazon ليست مجرد مشترٍ في منظومة الذكاء الاصطناعي. فمن خلال Annapurna Labs، طورت نشاطًا كبيرًا في مجال الرقائق الداخلية. وتحقق المعالجات المخصصة مثل Trainium وGraviton الآن معدل إيرادات سنوي مشترك يتجاوز 10 مليارات دولار، مما يساعد على تقليل الاعتماد على الموردين الخارجيين ويضع الأساس لتوسيع الهوامش مستقبلًا. قد تكون هذه القدرة الداخلية حاسمة عندما يبلغ الإنفاق ذروته.

توقعات الخبراء: إشارة تحذير أم فرصة؟

لا يبدو أن هذا تحذير متعلق بالميزانية العمومية. فقد حققت Amazon صافي دخل قدره 77.7 مليار دولار في 2025 وتحتفظ بمرونة مالية كبيرة. الخطر الحقيقي هو انحراف السرد - السماح للأسواق بتأطير إنفاق الذكاء الاصطناعي كطموح غير منضبط بدلًا من توسع منضبط.

بالنسبة للمستثمرين قصيري الأجل، فإن الشعور بعدم الارتياح مبرر. التدفق النقدي تحت الضغط، والثقة هشة، والخلفية الاقتصادية الكلية تتدهور. من المرجح أن تستمر التقلبات حتى يتضح للسوق متى سيهدأ إنفاق الذكاء الاصطناعي.

أما بالنسبة للمستثمرين طويل الأجل، فإن التراجع يثير سؤالًا مختلفًا. إذا ظل الطلب على AWS قويًا واستمر استخدام البنية التحتية مرتفعًا، فقد يدعم إنفاق اليوم سنوات من قوة التسعير والرافعة التشغيلية. تطلب Amazon من السوق تمويل السعة الآن مقابل الهيمنة لاحقًا. ويشير التاريخ إلى أن هذه الصفقة غالبًا ما نجحت - لكنها نادرًا ما تكون مريحة في وقتها.

الخلاصة الرئيسية

إن إنفاق Amazon الضخم على الذكاء الاصطناعي ليس إشارة على تعثر الأعمال. بل هو إشارة على أن تسامح السوق مع العوائد المؤجلة قد تراجع بشكل حاد. تختار الشركة الاستثمار خلال دورة تجنب المخاطر، لا الانسحاب منها. ما إذا كان هذا سيُثبت أنه تحذير أم فرصة شراء سيعتمد على التنفيذ، وتعافي التدفق النقدي، وسرعة تحول الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى عوائد ملموسة. ستكشف الفصول القادمة ما إذا كان هذا التراجع يعكس الانضباط أم الخوف قصير النظر.

النظرة الفنية لـ Amazon

شهدت Amazon حركة هبوطية حادة، حيث انخفض السعر من نطاقه الأخير متجهًا نحو الطرف الأدنى من الهيكل السعري المرسوم. وقد توسعت Bollinger Bands بشكل ملحوظ بعد التراجع، مما يشير إلى زيادة مفاجئة في التقلبات بعد فترة من حركة الأسعار الأكثر استقرارًا. 

تعكس مؤشرات الزخم شدة الحركة: فقد انخفض RSI إلى منطقة التشبع البيعي ويظل مستقرًا عند مستويات منخفضة، مما يشير إلى استمرار الزخم الهبوطي بدلًا من الاستقرار الفوري. وتظهر قراءات قوة الاتجاه سيطرة محدودة على الاتجاه، حيث ظل ADX منخفضًا نسبيًا رغم التعديل السعري الحاد. 

من الناحية الهيكلية، تحرك السعر دون مناطق المقاومة السابقة حول 247 و255 دولارًا، مما وضع الحركة الأخيرة في نطاق سعري جديد مقارنة بالنطاق السابق. 

تراجعت أسعار الذهب بعد أن قفزت طلبات إعانة البطالة الأمريكية إلى 231,000، وهو أعلى مستوى لها في ما يقارب الشهرين، متجاوزة التوقعات بنحو 20,000 طلب. وعلى السطح، كان من المتوقع أن تعزز بيانات سوق العمل الضعيفة جاذبية الذهب كملاذ آمن. إلا أن الأسعار الفورية انخفضت بأكثر من 2% خلال الجلسة، مما يسلط الضوء على اتساع الفجوة بين إشارات الضغوط الاقتصادية وتموضع السوق.

تكتسب هذه الفجوة أهمية لأن بيانات سوق العمل تظل المدخل الأكثر حساسية لسياسة Federal Reserve. ومع انخفاض فرص العمل إلى أدنى مستوى لها في خمس سنوات واستمرار ضعف التوظيف، بدأ المتداولون يتساءلون عما إذا كان الذهب يمر بمرحلة تجميع أم أنه يسيء قراءة التحول الاقتصادي القادم.

ما الذي يحرك الذهب وطلبات إعانة البطالة الأمريكية؟

كان ارتفاع طلبات إعانة البطالة الأولية حادًا، لكنه لم يكن واضحًا. فقد ارتفعت الطلبات بمقدار 22,000 في أسبوع واحد، وهو أكبر ارتفاع منذ أوائل ديسمبر، مما دفع الرقم الرئيسي إلى ما فوق توقعات الاقتصاديين البالغة 212,000، وفقًا للتقارير. 

تسببت العواصف الشتوية الشديدة في تشويه بيانات التوظيف الإقليمية، مما أدى إلى زيادات كبيرة في بنسلفانيا ونيويورك ونيوجيرسي والغرب الأوسط. كما أضافت مشكلات التعديل الموسمي المتعلقة بدورات التوظيف في نهاية العام مزيدًا من الضوضاء.

ومع ذلك، تُظهر الصورة الأوسع لسوق العمل تراجعًا حقيقيًا تحت تقلبات الأرقام. فقد انخفضت فرص العمل إلى 6.54 مليون في ديسمبر، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 2020، بينما تم تعديل بيانات نوفمبر بالخفض بشكل حاد. 

تحسن التوظيف بشكل طفيف لكنه ظل ضعيفًا تاريخيًا، مما يعزز ما يصفه الاقتصاديون بأنه سوق عمل "قليل التوظيف، قليل التسريح". هذا المزيج يشير إلى تباطؤ الزخم بدلاً من ركود كامل - وهي نقطة لا يزال متداولو الذهب يحاولون استيعابها.

لماذا هذا مهم

تؤثر اتجاهات سوق العمل بشكل مباشر على توقعات أسعار الفائدة، وهذا الارتباط يفسر رد الفعل المحدود للذهب. فعلى الرغم من أن طلبات إعانة البطالة جاءت أعلى من المتوقع، إلا أن الطلبات المستمرة لا تزال عند مستويات منخفضة تاريخيًا، ويشير متوسط الأربعة أسابيع إلى الاستقرار أكثر من الضغوط. 

وكما قال Carl Weinberg من High Frequency Economics: "لا توجد علامات على نوعية التسريحات التي نتوقع رؤيتها في سوق عمل ضعيف خلال الأيام الأولى من الركود".

بالنسبة لـ Federal Reserve، لا تدفع هذه البيانات نحو تغيير فوري في السياسة. وأشار Bernard Yaros من Oxford Economics إلى أن التشوهات المناخية والانقطاعات في البيانات تحد من قيمة الإشارة لتقرير واحد عن الطلبات، مضيفًا أنه لم يتغير شيء بعد في حسابات Federal Reserve على المدى القريب. وبدون تحول واضح في توقعات أسعار الفائدة، يفتقر الذهب إلى المحفز الكلي الذي يعتمد عليه عادةً.

تأثير ذلك على أسواق الذهب

أشار مراقبو السوق إلى أن تراجع الذهب بعد بيانات الطلبات يعكس التموضع أكثر من الأساسيات. فقد تم تداول الأسعار الفورية بالقرب من أدنى مستويات الجلسة عند 4,860 دولار للأونصة بعد صدور البيانات، رغم ضعف أرقام سوق العمل. هذا التفاعل يشير إلى أن المتداولين أعطوا الأولوية لقوة الدولار واستقرار أسعار الفائدة على ضعف الاقتصاد الظاهري.

في الوقت نفسه، فإن انخفاض فرص العمل وتأخر بيانات الرواتب يضيفان حالة من عدم اليقين التي نادرًا ما تتجاهلها أسواق الذهب لفترة طويلة. إذا أكدت تقارير التوظيف القادمة تباطؤًا أوسع - وليس مجرد ضوضاء مرتبطة بالطقس - فقد يكون تراجع الذهب الحالي مؤقتًا. تاريخيًا، كان المعدن يستجيب بقوة أكبر لتأكيد الاتجاهات بدلاً من الصدمات المنفردة، خاصة عندما تكون مصداقية السياسة النقدية على المحك.

توقعات الخبراء

يتوقع معظم الاقتصاديين تحسن أوضاع سوق العمل تدريجيًا حتى عام 2026 مع تسرب أثر تخفيف أسعار الفائدة إلى الطلب، مدعومًا بتخفيضات ضريبية حديثة. هذا التوقع يحد من صعود الذهب الفوري، إذ لا يدعم تخفيفًا قويًا من Fed في الأجل القريب.

ومع ذلك، تبقى المخاطر غير متوازنة. فرص العمل تنخفض بوتيرة أسرع من ارتفاع البطالة، وهو نمط غالبًا ما يسبق ضعفًا أوسع في سوق العمل. ومع تأجيل تقرير الرواتب غير الزراعية لشهر يناير بسبب إغلاق الحكومة، يواجه متداولو الذهب فراغًا في البيانات قد يزيد من التقلبات عند عودة الوضوح. وقد يكون التقييم القادم لزخم التوظيف حاسمًا.

الخلاصة الرئيسية

ارتفعت طلبات إعانة البطالة الأمريكية بشكل حاد، لكن الإشارة لا تزال مشوشة بتأثيرات الطقس والتشوهات الموسمية. تراجع الذهب يعكس حذر السوق أكثر من رفضه لدوره كملاذ آمن. ومع انخفاض فرص العمل وتأخر بيانات الرواتب، تكتسب بيانات سوق العمل القادمة أهمية مضاعفة. يجب على المتداولين انتظار التأكيد، لا العناوين، قبل الحكم على الخطوة التالية للذهب.

التوقعات الفنية للذهب

استقر الذهب بعد ارتفاع حاد إلى قمم جديدة، حيث يتذبذب السعر الآن حول منطقة 4,850 دولار بعد تراجع متقلب. لا تزال Bollinger Bands متسعة بشكل كبير، مما يشير إلى أن التقلب لا يزال مرتفعًا رغم التهدئة الأخيرة في حركة الأسعار. 

تُظهر مؤشرات الزخم صورة محايدة: فقد استقر RSI بالقرب من خط المنتصف بعد أن وصل سابقًا إلى مناطق التشبع الشرائي، مما يعكس توازنًا بين زخم الصعود والهبوط. كما تراجعت قوة الاتجاه من المستويات القصوى، مع قراءات ADX أقل من مرحلة التسارع، مما يشير إلى انتقال من حركة اتجاهية قوية إلى مرحلة تجميع. 

من الناحية الهيكلية، لا يزال السعر أعلى بكثير من مناطق التجميع السابقة حول 4,300 و4,035 و3,935 دولار، مما يبرز حجم الارتفاع السابق.

انخفض سعر بيتكوين بنحو 40٪ من ذروته في أكتوبر، مما هز الأسواق وأعاد إحياء المخاوف من شتاء قاسٍ جديد للعملات الرقمية. وشهدت المرحلة الأخيرة من الهبوط خسارة أسبوعية بنسبة 11٪ مع تحول الأسواق العالمية إلى تجنب المخاطر، مما دفع الأصول الرقمية للانخفاض جنبًا إلى جنب مع الأسهم الأمريكية المتقلبة. بالنسبة للعديد من المستثمرين، يبدو هذا التحرك مألوفًا بشكل غير مريح.

تتركز المخاوف حول دورة بيتكوين التي تستمر أربع سنوات، والتي شهدت في الانخفاضات السابقة انهيارات وصلت إلى 80٪. ومع ذلك، يجادل محللو K33 بأن موجة البيع الحالية تفتقر إلى الضغوط الهيكلية التي ميزت الانهيارات السابقة. فمع تصفية المراكز القسرية بالفعل وترسخ المشترين المؤسسيين، لم يعد السؤال ما إذا كانت بيتكوين ستنخفض - بل ما إذا كان هذا التراجع هو إعادة ضبط أم بداية لشيء أسوأ بكثير.

ما الذي يدفع موجة البيع الأخيرة لبيتكوين؟

جاء تراجع بيتكوين بالتزامن مع تحول أوسع في شهية المخاطرة العالمية. عادت أسواق الأسهم إلى التقلب، وقادت أسهم التكنولوجيا الخسائر مع إعادة المستثمرين تقييم توقعات النمو ومخاطر التقييم. وتبعت العملات الرقمية، التي أصبحت تتداول بشكل متزايد بالتوازي مع الأسهم الأمريكية، نفس المسار مع انتقال رؤوس الأموال نحو الأمان.

وقد ضاعف الرافعة المالية من حدة التحرك. ففي غضون أيام قليلة فقط، تمت تصفية مراكز شراء بالرافعة المالية بقيمة تزيد عن 1.7 مليار دولار عبر أسواق العملات الرقمية.

انقلبت معدلات التمويل بشكل حاد إلى السالب، مما يشير إلى أن المتداولين سارعوا للخروج من الصفقات الصعودية. تاريخيًا، تظهر مثل هذه الظروف خلال فترات التوتر، لكنها تميل أيضًا للظهور بعد أن يتم استنزاف التفاؤل المفرط من السوق.

لماذا الأمر مهم

بالنسبة للمستثمرين الجدد، غالبًا ما تؤدي التراجعات الحادة إلى بيع بدافع الذعر. فقد دربت انهيارات الدورات السابقة لسعر بيتكوين السوق على توقع تراجعات كارثية بمجرد كسر الزخم. ويمكن لذاكرة السلوك هذه وحدها أن تعمق موجات البيع، حتى عندما تختلف الظروف الأساسية.

يجادل محللو K33 بأن هذه الدورة تفتقر إلى البائعين القسريين الذين ميزوا عامي 2018 و2022. فقد كانت تلك الأسواق الهابطة مدفوعة بسلسلة من الإخفاقات - من Terra-Luna إلى FTX - التي أدت إلى نداءات الهامش وتصفية عشوائية للمراكز. وأشارت الشركة في تقريرها الأخير: "البنية التي أنتجت انهيارات بنسبة 80٪ ببساطة غير موجودة اليوم".

تأثير ذلك على أسواق العملات الرقمية والأسهم

تجاوزت موجة البيع بيتكوين نفسها. فقد تكبدت الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية خسائر حادة مع إعادة المستثمرين تقييم تعرضهم عبر النظام البيئي. وتراجعت Strategy، أكبر حامل مؤسسي لبيتكوين، بأكثر من 5٪ في جلسة واحدة، وهي الآن منخفضة بنحو 70٪ خلال ستة أشهر.

وتعرضت أسهم التعدين لضربة أشد. فالشركات التي تحولت نحو الحوسبة عالية الأداء وبنية الذكاء الاصطناعي لم تنجُ من التراجع. هبطت HUT 8 بنسبة 8٪، وCore Scientific بنحو 9٪، وIREN بنسبة 17٪. وكما لاحظت أورلي بارتير من Nansen: "العلاقة بين العملات الرقمية والأسهم الأمريكية تعود لتصبح إيجابية مع تراجعهما معًا"، مما يعزز حساسية بيتكوين للتقلبات الكلية.

توقعات الخبراء

تحدد K33 منطقة 74,000 دولار كمستوى دعم رئيسي. وكسر هذا المستوى بوضوح قد يفتح الباب لإعادة اختبار قمة 2021 بالقرب من 69,000 دولار، أو حتى المتوسط طويل الأجل حول 58,000 دولار. وبينما تبدو هذه المستويات مقلقة، يشير المحللون إلى أن بيتكوين قد امتصت بالفعل ضغوط تصفية كبيرة دون توتر نظامي.

لقد أعاد وجود صناديق ETF الفورية لبيتكوين تشكيل ديناميكيات السوق بهدوء. فأصبحت صناديق التقاعد والمخصصون على المدى الطويل يمثلون الآن حصة متزايدة من الطلب، مما يخفف من موجات البيع الانعكاسية التي شوهدت في الدورات السابقة. قد يظل المسار على المدى القريب متقلبًا، لكن المحللين يرون بشكل متزايد أن هذا التراجع هو تصحيح هيكلي وليس انهيارًا نهائيًا للدورة.

الخلاصة الرئيسية

لقد أعاد تراجع بيتكوين بنسبة 40٪ ذكريات انهيارات الدورات السابقة، لكن هيكل السوق قد تغير بشكل ملحوظ. البائعون القسريون غائبون إلى حد كبير، وتمت تصفية الرافعة المالية بالفعل، والطلب المؤسسي أصبح الآن متجذرًا من خلال صناديق ETF. قد تستمر التقلبات، ومع ذلك يرى المحللون بشكل متزايد أن هذا التراجع هو إعادة ضبط وليس انهيارًا. الإشارات التالية التي يجب مراقبتها هي تدفقات صناديق ETF، واستقرار سوق الأسهم، وما إذا كانت مناطق الدعم الرئيسية ستصمد.

التوقعات الفنية لبيتكوين

واصلت بيتكوين تراجعها، متجهة أكثر نحو الطرف الأدنى من نطاقها السعري الأخير بعد كسرها من فترة تجميع مطولة. يتم تداول السعر دون الحد الأدنى لـ Bollinger Band، بينما تظل النطاقات متسعة بشكل كبير، مما يعكس تقلبًا مرتفعًا وضغطًا اتجاهيًا قويًا بعد التسارع الأخير نحو الأسفل. وتظهر مؤشرات الزخم ظروفًا متطرفة، حيث انخفض RSI بحدة إلى منطقة التشبع البيعي، مما يشير إلى تدهور سريع في الزخم قصير الأجل بدلاً من ضعف تدريجي. 

لا يزال قوة الاتجاه مرتفعة، كما تشير قراءات ADX العالية، مما يبرز بيئة اتجاه نشطة وناضجة على الرغم من التحول الأخير في الاتجاه. من الناحية الهيكلية، يتمركز السعر الآن دون منطقة التجميع السابقة حول 90,000 دولار، مع مناطق المقاومة السابقة بالقرب من 107,000 و114,000 دولار أعلى بكثير من المستويات الحالية.

الإجابة المختصرة هي نعم - ولكن ليس بدون ضغوط. لا يزال مؤشر S&P 500 يحوم بالقرب من مستوياته القياسية، إلا أن السيولة في السوق تتقلص تحت السطح بطرق تجعل من الصعب تاريخياً استمرار ارتفاعات الأسهم. 

في يوم الأربعاء وحده، تراجع المؤشر القياسي بنسبة 0.5% فقط، بينما قفز مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان بنسبة تقارب 0.9%، وهو تباين دفع تشتت السوق إلى الطرف العلوي من نطاقه التاريخي.

هذا مهم لأن السيولة، وليس الأرباح، هي التي تحدد النغمة بشكل متزايد. مع تلاشي موسم الأرباح، واستقرار عوائد السندات طويلة الأجل بالقرب من مستويات المقاومة، واستعداد وزارة الخزانة الأمريكية لسحب السيولة من النظام، فإن قدرة السوق على استيعاب الظروف المالية الأكثر تشدداً ستحدد المرحلة التالية من مسار S&P 500.

ما الذي يدفع توقعات S&P 500؟

تُظهر تحركات الأسعار الأخيرة سوقاً يجذب في اتجاهين في آن واحد. فقد أثرت أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة على مؤشر S&P 500 الرئيسي، بينما تقدمت المكونات الأصغر والقطاعات الدفاعية بهدوء. 

والنتيجة كانت ارتفاعاً حاداً في التشتت، حيث ارتفع مؤشر التشتت إلى حوالي 37.6، وهو مستوى يرتبط عادةً بذروة تقلبات الأرباح وليس بنهاية موسم التقارير.

يكمن أحد التفسيرات في التموضع وليس القناعة. فقد ارتفعت التقلبات الضمنية بوتيرة أسرع من الفصول السابقة، مما شجع المتداولين على التوجه نحو ملفات أرباح مستقرة مثل السلع الاستهلاكية الأساسية. ويعكس استمرار قوة Walmart، رغم عدم إعلانها عن الأرباح حتى منتصف فبراير، هذا السلوك. وبدلاً من تدوير واضح للقطاعات، يشبه هذا التحرك صفقات التشتت نفسها التي سيطرت على الأسواق قبل إعلانات أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى.

أسواق السندات تعزز هذا المشهد غير المريح. فقد اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً من 4.9%، ليختبر مجدداً الحد الأعلى الذي حد من العوائد لأسابيع. 

في الظروف الطبيعية، كان من المفترض أن تدفع الإصدارات الضخمة والعجز المستمر والنمو القوي العوائد إلى الأعلى بشكل حاسم. وبدلاً من ذلك، تبدو الأسعار مجمدة، مما يشير إلى أن قيود السيولة - وليس التفاؤل - هي التي تثبت الأسواق في مكانها.

لماذا هذا مهم

بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا التباين هو إشارة تحذير. عندما تخفي استقرار S&P 500 السطحي ضغوطاً داخلية، تصبح الأسواق أكثر عرضة لإعادة التسعير المفاجئة. وتشير قوة المؤشر المتساوي الأوزان إلى جانب ضعف المؤشر المرجح بالقيمة السوقية إلى تقليص انتقائي للمخاطر بدلاً من ثقة واسعة في النمو المستقبلي.

ديناميكيات السيولة تضخم هذا الخطر. فقد أشارت وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن الحساب العام للخزانة قد يتجاوز تريليون دولار تقريباً في موسم الضرائب، مما يعني سحب حوالي 150 مليار دولار إضافية من الأسواق. 

ورغم أن زيادة إصدار أذون الخزانة قد تخفف من الأثر، إلا أن المحللين يتفقون عموماً على أنها لن تعوض السحب بالكامل. وكما أشارت Sonali Basak من iCapital، فإن الأسواق لا تسعر صدمة، لكن "السيولة لم تعد توفر نفس الدعم الذي قدمته العام الماضي".

تأثير ذلك على الأسواق والمستثمرين

كان الأثر الفوري الأكثر وضوحاً هو التدوير القوي للقطاعات. فقد تحملت التكنولوجيا، وخاصة البرمجيات، العبء الأكبر من عمليات البيع يوم الأربعاء مع تصاعد المخاوف بشأن اضطرابات الذكاء الاصطناعي وتقييمات الأسعار المرتفعة، مما دفع المستثمرين إلى تقليص تعرضهم. وتراجع مؤشر Nasdaq Composite بنسبة 1.5%، بينما ارتفع مؤشر Dow Jones Industrial Average بنسبة 0.5%، مما يبرز مدى عدم توازن القيادة في السوق.

في الوقت نفسه، لا تزال قصة الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل قائمة. فقد سلطت أرباح Alphabet الضوء على خطط لرفع الإنفاق الرأسمالي إلى ما يصل إلى 185 مليار دولار بحلول عام 2026، مما عزز من أسهم Nvidia وBroadcom حتى مع تراجع أسهم Alphabet. وتشير استجابة السوق إلى أن المستثمرين يعيدون تقييم التسعير على المدى القريب بدلاً من التخلي عن موضوع الذكاء الاصطناعي كلياً 

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يكمن الخطر في التراخي. فإذا استمرت السيولة في التشدد بينما تظل العوائد قريبة من المقاومة، فقد تعود التقلبات فجأة بمجرد ارتفاع الارتباطات وتصفية صفقات التشتت.

توقعات الخبراء

في المستقبل، يتوقع العديد من الاستراتيجيين أن يتلاشى تشتت السوق مع نهاية موسم الأرباح وتصفية المراكز التكتيكية. تاريخياً، ترتفع الارتباطات بمجرد زوال حالة عدم اليقين بشأن الأرباح، مما يعيد أداء القطاعات إلى التوافق. وقد يؤدي هذا وحده إلى زيادة التقلبات، حتى دون حدوث صدمة اقتصادية كلية.

المجهول الأكبر هو السيولة. سيتم مراقبة طلبات إعانة البطالة الأسبوعية، وأرباح Amazon، والتحديثات حول تمويل الخزانة عن كثب. ومن المرجح أن يؤدي اختراق مستدام فوق 5% في عائد السندات لأجل 30 عاماً إلى الضغط على تقييمات الأسهم، بينما قد يشير استمرار ركود العوائد إلى ضغوط أعمق في أسواق التمويل. في الوقت الحالي، يمكن لمؤشر S&P 500 استيعاب السيولة المشددة - ولكن فقط طالما استمرت الثقة.

الخلاصة الرئيسية

يمكن لمؤشر S&P 500 تحمل السيولة المشددة في الوقت الحالي، لكن هامش الأمان يتقلص. يشير التباين داخل المؤشر، وعوائد السندات العنيدة، وسحب السيولة الوشيك إلى أن الاستقرار قد يكون خادعاً. ومع تلاشي الأرباح من دائرة الاهتمام، ستتجه الأنظار إلى السيولة. ومن المرجح أن تأتي الخطوة الحاسمة التالية ليس من الأرباح، بل من ظروف التمويل.