Le blocus d’Hormuz a placé la Bank of Japan dans l’un de ses dilemmes politiques les plus aigus de ces dernières années. Le même choc énergétique qui renforce le dollar et pousse USD/JPY vers 160 alimente également l’inflation qui pourrait contraindre la BOJ à relever ses taux — mais resserrer la politique monétaire en pleine crise de croissance comporte ses propres risques pour une économie fortement dépendante des importations de carburant.

L’USD/JPY s’échangeait autour de 159,30 lundi, proche du sommet de sa fourchette sur 52 semaines juste en dessous du niveau de 160,00. Le dollar a prolongé ses récents gains face à un panier de devises alors que Washington avançait dans ses plans de blocus naval du détroit d’Hormuz, contribuant à faire remonter le prix du pétrole brut au-dessus de 100 dollars le baril et à renforcer la demande de valeur refuge pour le billet vert.

Le piège de l’inflation

Les données sur les prix de gros au Japon, publiées le 10 avril, ont mis en lumière l’ampleur du problème auquel sont confrontés les décideurs politiques. L’indice des prix des biens d’entreprise a augmenté plus que prévu en mars, accélérant par rapport au rythme de février et soulignant la persistance des pressions sur les prix de gros. Les prix à l’importation en yen ont également bondi fortement par rapport au mois précédent, alors que les coûts plus élevés de l’énergie, des métaux et des produits chimiques se sont généralisés dans l’économie.

Ces données sont arrivées quelques jours avant la confirmation du blocus. Avec le Brent désormais au-dessus de 100 dollars le baril, les analystes s’attendent à ce que ces pressions sur les coûts d’importation s’accentuent encore en avril. Le Japon importe la grande majorité de ses besoins énergétiques et ne dispose pas de production pétrolière domestique significative, ce qui rend son économie particulièrement exposée aux perturbations d’approvisionnement dans le Golfe Persique.

Le vice-gouverneur de la BOJ, Ryozo Himino, a déclaré au parlement vendredi dernier que le Japon n’était pas en stagflation, tout en avertissant qu’un choc prolongé au Moyen-Orient poussant les prix à la hausse et la croissance à la baisse poserait un « dilemme et un problème difficile ». Si le conflit au Moyen-Orient persiste et fait simultanément grimper l’inflation tout en pesant sur la croissance, a-t-il dit, cela « poserait un dilemme et un problème difficile ». Cette formulation prudente d’un haut responsable de la banque centrale a été largement interprétée par les marchés comme un signal que la réunion des 27-28 avril reste ouverte.

Probabilité de hausse des taux et la question des 60 %

Au 10 avril, les marchés anticipaient déjà environ 60 % de probabilité d’une hausse des taux de la BOJ lors de la réunion d’avril, avant même la dernière escalade de la crise d’Hormuz. Le rendement des obligations d’État japonaises à cinq ans a atteint un record le 10 avril, reflétant les attentes d’un resserrement plus rapide que prévu.

La BOJ a maintenu son taux directeur à 0,75 % lors de la réunion de mars, par 8 voix contre 1. Lors d’une réunion antérieure en janvier, le membre du conseil Hajime Takata s’était déjà prononcé en faveur d’une hausse du taux directeur à 1,0 %, soulignant sa volonté d’un resserrement plus rapide. Sa position était notable : même avant la dernière escalade, un membre de la BOJ estimait que l’équilibre des risques justifiait une action plus rapide. Dans une interview récente, l’ancien membre du conseil de la BOJ, Seiji Adachi, a déclaré qu’il voyait la banque centrale plus susceptible de relever les taux en avril, une fois qu’elle disposerait d’un ensemble plus complet de données sur l’inflation.

Le ministre japonais du Commerce a déclaré le 12 avril que la politique de la BOJ visant à « soutenir le yen pourrait être une option » pour freiner l’inflation, une remarque que les investisseurs ont interprétée comme un assouplissement de la résistance officielle à l’utilisation d’une politique monétaire plus stricte comme outil de défense de la devise.

Le seuil des 160 et le risque d’intervention

Le niveau des 160 revêt une importance particulière. La paire s’est approchée de cette zone lors de précédents épisodes de faiblesse du yen qui ont déclenché des interventions des autorités japonaises, renforçant 160,00 comme un niveau surveillé de près par les traders. À 159,30, l’USD/JPY est suffisamment proche de cette zone pour que les traders intègrent le risque d’intervention dans leurs positions.

Les analystes des grandes banques mondiales ont averti que des différentiels de rendement durablement larges entre les États-Unis et le Japon, des taux réels négatifs au Japon et des sorties structurelles de capitaux pourraient maintenir la pression haussière sur l’USD/JPY et rendre difficile d’exclure un test de la zone des 160 à terme. Avec le taux des Fed funds toujours bien au-dessus de 3,5 % et la BOJ à 0,75 %, cet écart de rendement reste l’un des plus larges parmi les grandes économies — un ancrage structurel qui maintient la faiblesse du yen même si la BOJ procède à une ou deux hausses supplémentaires.

Il existe une autre dynamique technique. Certains stratèges estiment que les épisodes où le Brent s’échange au-dessus de 100 dollars le baril ont tendance à soutenir globalement l’USD/JPY, compte tenu de la forte dépendance du Japon à l’énergie importée. Le retour du pétrole à trois chiffres pourrait donc servir de plancher à la paire à court terme, quel que soit le signal envoyé par la BOJ.

La confiance des consommateurs et le risque de croissance

La prudence de la BOJ n’est pas sans fondement. La confiance des consommateurs au Japon s’est nettement détériorée en mars, selon les données d’enquête du gouvernement, soulignant la pression que la hausse des coûts de l’énergie exerce sur les ménages. L’envolée des prix du carburant réduit le pouvoir d’achat des ménages, tandis que les marges des entreprises subissent la pression de la hausse des coûts d’intrants qui ne peuvent pas être entièrement répercutés.

C’est là le dilemme dans sa forme la plus aiguë. Relever les taux pour lutter contre l’inflation et défendre le yen pourrait augmenter le coût du crédit pour une économie déjà fragilisée par le choc énergétique. Maintenir les taux pourrait permettre à la faiblesse du yen de s’aggraver, faisant encore grimper les prix à l’importation et alimentant l’inflation même que la BOJ tente de contenir.

Ce que surveillent les traders

La réunion des 27-28 avril est le principal catalyseur à court terme. Les communications du gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, avant la réunion seront scrutées de près — les analystes ont établi des parallèles avec les indications qu’il avait données en décembre avant la dernière hausse de taux. Tout signal d’intention de la BOJ, dans un sens ou dans l’autre, pourrait faire bouger l’USD/JPY de façon marquée.

Au-delà de la réunion elle-même, la trajectoire du conflit a un impact direct. Si le blocus se maintient et que le pétrole brut reste au-dessus de 100 $ jusqu’à la fin avril, le canal des prix à l’importation pourrait intensifier l’inquiétude de la BOJ face à l’inflation et renforcer l’argument en faveur d’une action. Si la diplomatie aboutit à un cessez-le-feu — comme cela a brièvement semblé possible lors des discussions la semaine dernière — le yen pourrait se redresser rapidement à mesure que la demande de dollar valeur refuge s’estompe et que les prix du pétrole retombent.

Pour l’instant, l’USD/JPY se situe à un niveau où les 48 prochaines heures d’actualités géopolitiques et les 14 prochains jours de communication de la banque centrale pourraient s’avérer plus déterminants que n’importe quelle publication de données isolée.

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Les prix de l'or ont rebondi à leur plus haut niveau depuis près de trois semaines après que les États-Unis et l'Iran ont convenu d'un cessez-le-feu de deux semaines, alors même que la perspective d'une désescalade aurait normalement tendance à refroidir la demande de valeur refuge. Le cours au comptant du métal précieux a progressé de plus de 2 % mercredi pour s'échanger autour du milieu des 4 700 dollars l'once, après avoir bondi de plus de 3 % plus tôt pour atteindre son niveau le plus élevé depuis le 19 mars, tandis que les contrats à terme sur l'or américain pour livraison en juin ont également progressé.

Ce mouvement intervient dans le sillage d'une forte baisse en mars, lorsque l'or a chuté d'environ 10 % alors que la hausse des prix du pétrole, l'inflation persistante et la solidité des données économiques américaines ont amené les investisseurs à revoir à la baisse leurs attentes de baisse des taux de la Federal Reserve. Des rendements du Treasury plus élevés et un dollar plus fort ont pesé sur le métal non rémunérateur, même si le conflit en Iran s'intensifiait. Le rebond de mercredi suggère que, pour l'instant, les évolutions des perspectives de taux d'intérêt et de devises exercent plus d'influence sur l'or que les fluctuations des risques géopolitiques à la une.

Cessez-le-feu, pétrole et contexte macroéconomique

Le cessez-le-feu, annoncé après que le président américain Donald Trump a accepté de suspendre les frappes pendant deux semaines en échange de la réouverture par l'Iran du détroit d'Ormuz aux expéditions d'énergie, a déclenché un large rebond de soulagement sur les marchés mondiaux. Les prix du pétrole ont fortement chuté, les principaux indices repassant sous la barre des 100 dollars alors que les traders réévaluaient le risque d'une perturbation prolongée de l'offre. Dans le même temps, le dollar américain s'est replié par rapport à ses récents sommets et les marchés obligataires se sont renforcés, allégeant ainsi la pression sur les rendements réels.

Les analystes cités par les principaux médias estiment que cette combinaison d'un dollar plus faible, de prix du pétrole plus bas et d'une diminution des craintes d'inflation à court terme a contribué à raviver l'intérêt pour l'or, même si la prime de guerre immédiate s'estompe. Certains notent également que la nature fragile du cessez-le-feu continue de soutenir la demande de couvertures contre une nouvelle volatilité.

Taux, inflation et perspectives

Pour la Fed, le choc au Moyen-Orient a compliqué une trajectoire de taux déjà incertaine. Le compte rendu de la réunion de mars de la banque centrale, publié mercredi, a montré que les responsables restaient préoccupés par le risque que l'inflation reste au-dessus de l'objectif plus longtemps, en partie à cause de la hausse antérieure des prix du pétrole. Si de nombreux décideurs voient encore la possibilité de baisser les taux à terme, le compte rendu a également mis en avant leur volonté de garder ouverte l'option d'un resserrement supplémentaire si les pressions sur les prix ne s'atténuent pas.

Les traders vont désormais surveiller les prochaines données sur l'inflation américaine pour évaluer si le récent repli du pétrole se traduit par un soulagement pour la hausse des prix à la consommation. Un chiffre supérieur aux attentes risquerait de renforcer le scénario de taux élevés plus longtemps, un contexte qui a tendance à limiter les rebonds de l'or en soutenant les rendements et le dollar. Des données plus faibles, en revanche, pourraient conforter l'idée que la Fed pourra finalement assouplir sa politique, ce qui serait plus favorable au métal.

Un équilibre fragile

Le cessez-le-feu lui-même reste temporaire et conditionnel, des négociations devant se poursuivre au Pakistan plus tard cette semaine et toutes les parties reconnaissant l'existence de nombreux points non résolus. Toute rupture des discussions qui ferait à nouveau grimper les prix du pétrole ou raviverait les craintes d'un conflit plus large pourrait rapidement modifier l'équilibre des facteurs influençant l'or, en réintroduisant potentiellement une forte demande de valeur refuge tout en durcissant les conditions financières.

Pour l'instant, l'or est tiraillé entre deux forces : le soulagement qui a fait baisser les prix de l'énergie et soutenu un dollar plus faible, et l'incertitude persistante quant à la trajectoire du conflit et à la réaction de la Fed face à une inflation tenace. La façon dont cette tension se résoudra — à travers les données à venir, la communication des banques centrales ou les développements sur le terrain — déterminera probablement si le récent rebond marque le début d'une tendance haussière plus durable ou simplement une pause dans un marché encore fragile.

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Les prix du pétrole ont reculé le 6 avril alors que les investisseurs ont évalué un plan proposé pour mettre fin aux hostilités entre les États-Unis et l'Iran face aux risques persistants pesant sur l'approvisionnement via le détroit d'Ormuz. Le Brent a chuté autour de 107 USD le baril dans un marché volatil, tandis que le West Texas Intermediate (WTI) américain s'est rapproché des bas de la zone des 100. Les deux références restent bien au-dessus des niveaux observés avant le conflit.

Selon Reuters, le Pakistan a présenté une proposition en deux étapes à Washington et Téhéran. Elle commencerait par un cessez-le-feu immédiat et la réouverture du détroit d'Ormuz, suivis de 15 à 20 jours de discussions pour finaliser un accord plus large, provisoirement appelé « Accord d'Islamabad ». Des rapports distincts d'Axios suggèrent que les médiateurs discutent également d'un possible cessez-le-feu de 45 jours, soulignant la diversité des issues encore à l'étude.

Une perturbation majeure de l'approvisionnement à un point de passage clé

Le conflit a gravement perturbé les flux via le détroit d'Ormuz, qui transporte habituellement environ un cinquième de l'approvisionnement mondial en pétrole brut et en gaz naturel liquéfié. L'U.S. Energy Information Administration le décrit comme le point de passage pétrolier le plus important au monde, gérant environ 20 % de la consommation mondiale de liquides pétroliers.

Les restrictions sur le trafic ont contraint de nombreux opérateurs de pétroliers à suspendre leurs voyages, réduisant fortement les exportations des producteurs du Golfe. Bien que certains chargements continuent, les flux restent fortement limités, maintenant les inquiétudes sur l'offre au centre de la fixation des prix du marché.

Les récentes fluctuations de prix reflètent cette incertitude. Reuters rapporte que le brut américain a progressé de plus de 11 % en une seule séance à certains moments, le Brent enregistrant également de fortes hausses lors des périodes d'escalade. L'Agence internationale de l'énergie a averti que le conflit a provoqué un choc d'offre pétrolière exceptionnellement important, avec de très gros volumes temporairement retirés du marché.

Les risques d'escalade maintiennent les marchés sous tension

Le président américain Donald Trump a averti que les États-Unis pourraient cibler les infrastructures énergétiques de l'Iran si le détroit n'est pas rouvert, tout en indiquant qu'un accord reste possible. Selon Reuters, les deux parties évaluent la proposition médiée par le Pakistan, bien qu'aucune réponse officielle n'ait été confirmée.

Ce mélange de progrès diplomatique et de risque d'escalade maintient les marchés pétroliers très réactifs. Les prix ont fortement fluctué en réaction aux gros titres sur les négociations, les propositions et les tensions géopolitiques, soulignant à quel point le sentiment évolue au gré des développements sur le terrain.

Les scénarios de prix restent larges

Les analystes cités par Reuters suggèrent que les prix du pétrole pourraient rester élevés dans la plupart des scénarios de conflit. Les prix du marché des options indiquent que le Brent pourrait se diriger vers 150 USD le baril si les perturbations persistent, en particulier si les dommages aux infrastructures s'aggravent.

Dans le même temps, un cessez-le-feu durable et la réouverture d'Ormuz pourraient faire baisser les prix à mesure que l'offre revient et que la prime de risque géopolitique s'estompe. Certaines institutions notent que cela pourrait inverser une partie du récent rallye, selon la rapidité avec laquelle les flux se normalisent.

La large gamme de résultats potentiels reflète le niveau d'incertitude. Avec une part significative de l'offre mondiale affectée, les marchés oscillent entre une perturbation prolongée et un retour négocié à des conditions plus stables.

Ce que les traders surveillent ensuite

La structure du marché continue d'indiquer des conditions tendues. Les courbes à terme restent en forte backwardation, les contrats à court terme se négociant au-dessus des échéances plus lointaines, ce qui indique une forte demande pour l'offre immédiate. La volatilité a également bondi, avec de fortes variations quotidiennes dues à des changements rapides des anticipations.

Les traders se concentrent désormais sur la question de savoir si les efforts diplomatiques aboutiront à un cessez-le-feu et à une réouverture d'Ormuz, ou si les négociations vont s'enliser. L'attention se tourne également vers les données sur l'inflation américaine. Bloomberg rapporte que les économistes s'attendent à ce que l'indice des prix à la consommation de mars augmente d'environ 1 % sur un mois, ce qui pourrait donner une première indication de la façon dont la hausse des prix de l'énergie se répercute sur l'inflation globale.

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L'euro reprend du terrain le 1er avril, mais la question qui plane sur les marchés des changes est de savoir s'il s'agit d'un véritable tournant ou d'un simple rebond de soulagement reposant sur des bases fragiles. Un seul rapport — selon lequel le président Trump aurait indiqué que la campagne contre l'Iran pourrait se terminer plus tôt que prévu — a suffi à annuler des semaines de demande de dollar refuge, alors que les forces structurelles ayant poussé l'EUR/USD à un plus bas de trois mois restent solidement en place.

La paire a gagné environ un demi-point de pourcentage pour revenir dans la zone des 1,15 $, annulant partiellement un mois de mars qui figure parmi les pires mois pour l'euro depuis près d'un an.

Un trimestre brutal pour l'euro

L'euro a chuté d'environ 2,5 % face au dollar en mars, sa plus forte baisse mensuelle depuis juillet, et a perdu près de 2 % sur le premier trimestre — sa pire performance trimestrielle depuis le troisième trimestre 2024. Cette érosion provient presque entièrement d'une seule source : la vulnérabilité aiguë de l'Europe face à la hausse des prix du pétrole.

Lorsque les frappes américaines et israéliennes sur l'Iran ont déclenché une flambée du Brent fin février, l'euro est devenu l'une des principales devises les plus touchées. Contrairement aux États-Unis, qui sont exportateurs nets d'énergie depuis près d'une décennie, la zone euro dépend fortement des importations de brut. Chaque dollar ajouté au prix du pétrole agit comme une taxe sur la croissance européenne, et avec un Brent dépassant les 100 $ le baril pendant une grande partie du mois de mars, les traders ont réduit de manière agressive leur exposition à l'euro. Le dollar, bénéficiant à la fois des flux de refuge et de sa relative immunité face aux perturbations énergétiques, a enregistré un gain d'environ 2,5 % sur le mois — sa meilleure performance également depuis juillet.

La position impossible de la BCE

La position de la Banque centrale européenne a ajouté une couche supplémentaire de complexité. La BCE a maintenu son taux de dépôt à 2,0 % lors de sa réunion de février, marquant un cinquième statu quo consécutif, et les projections de mars ont renforcé une approche dépendante des données, réunion par réunion. Les analystes notent que les projections des équipes de la BCE laissent peu de marge pour un renforcement supplémentaire de l'euro sans risquer que l'inflation ne passe sous l'objectif de 2 %, tandis qu'un choc pétrolier prolongé pourrait affaiblir la croissance en parallèle.

Ce piège stagflationniste a laissé à la BCE peu de marge de manœuvre. Les marchés à terme ont, à certains moments en mars, commencé à anticiper la possibilité de hausses de taux de la BCE dès juillet — un revirement spectaculaire par rapport aux attentes de baisse de taux qui prévalaient en début d'année. Les analystes de JPMorgan ont noté que les mouvements de change observés jusqu'à présent n'avaient pas encore atteint des niveaux jugés préoccupants par la BCE, mais ont averti qu'une détérioration des données de croissance ou une chute plus marquée de l'euro pourrait rapidement modifier cette évaluation.

Analyse technique : un rebond après les dégâts

D'un point de vue technique, l'EUR/USD s'était approché d'un support autour de 1,1505 $ — un plus bas de plus de trois mois — avant que les informations sur la désescalade ne déclenchent le rebond actuel. Le rebond vers 1,1532–1,1543 a rapproché la paire d'une résistance à court terme. L'indice dollar, qui se maintient autour de 99,96–100,00, reste élevé par rapport à ses niveaux d'avant le conflit, ce qui suggère que le marché n'a pas totalement abandonné sa préférence pour le billet vert.

Le yen a connu un rebond parallèle à celui de l'euro, l'USD/JPY reculant depuis ses récents sommets dans la zone des 150 après que les responsables japonais ont répété leurs avertissements contre la spéculation à la baisse sur le yen et laissé entendre qu'ils surveillaient de près les marchés.

Des signaux contradictoires obscurcissent les perspectives

Les stratégistes notent que la paire a suivi les prix du pétrole avec une sensibilité inhabituelle tout au long du conflit, et toute nouvelle escalade pourrait rapidement inverser les gains du jour. Ce risque s'est matérialisé dès le 1er avril : des hauts responsables américains ont averti que les prochains jours seraient décisifs et menacé d'intensifier les frappes si Téhéran ne faisait pas marche arrière — des déclarations intervenues le même jour que les informations sur la volonté de Trump de mettre fin aux opérations. Des forces iraniennes auraient également attaqué un pétrolier dans les eaux du Golfe, rappelant que les perturbations physiques du transport maritime n'ont pas cessé.

Les analystes décrivent l'EUR/USD comme pris entre deux forces. La prime de refuge du dollar accumulée pendant le conflit iranien commence à se dégonfler. Mais la dépendance de l'Europe aux importations d'énergie signifie que même une réouverture partielle du détroit d'Ormuz pourrait ne pas suffire à restaurer pleinement la confiance dans la croissance de la zone euro.

Ce que surveillent les traders

Le rapport américain sur l'emploi non agricole de mars, attendu le 3 avril, sera la première grande indication de la façon dont les marchés du travail ont absorbé le choc pétrolier. L'indice CPI de mars, prévu pour le 10 avril, précisera si la hausse des prix de l'énergie s'est répercutée sur l'inflation sous-jacente. La réunion de politique monétaire de la BCE fin avril pourrait modifier le ton du Conseil des gouverneurs sur les risques d'inflation et fixer la trajectoire de l'EUR/USD pour le deuxième trimestre.

Au-delà des données, toute évolution du conflit iranien — progrès vers un cessez-le-feu ou nouvelle escalade — pourrait s'avérer le facteur décisif pour la paire. Pour l'instant, le rebond de l'euro reflète l'espoir plus que la résolution. Les conditions qui l'ont mené à ses récents plus bas n'ont pas fondamentalement changé. Ce qui a changé, c'est le récit — et sur les marchés des changes, cela peut suffire, jusqu'à ce que ça ne le soit plus.

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Le meilleur récit haussier de Wall Street — bénéfices résilients, croissance portée par l’IA, vigueur du consommateur — se heurte de plein fouet à son pire contexte macroéconomique depuis des années. Le S&P 500 a désormais reculé pendant cinq semaines consécutives, sa plus longue série de pertes depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, et pourtant les stratèges restent partagés sur la question de savoir s’il s’agit d’un creux à acheter ou du début de quelque chose de pire.
Cette question n’a pas encore de réponse claire. Et les données attendues cette semaine pourraient ne faire qu’accentuer la contradiction.

Un marché assiégé

L’indice a clôturé vendredi à son plus bas niveau depuis sept mois, perdant 1,7 % sur la séance. Le Dow Jones Industrial Average a chuté dans les mêmes proportions et est entré en territoire de correction, en baisse de plus de 10 % par rapport à son sommet de février. Le Nasdaq 100 a reculé de 1,9 % et est également passé en correction, désormais plus de 10 % sous son sommet d’octobre. Les dégâts sont plus profonds que ne le suggèrent les mouvements des indices : de nombreux membres du Nasdaq ont perdu 30 % ou plus par rapport à leurs plus hauts. Le CBOE Volatility Index est remonté dans les 30, signalant que les traders d’options paient des primes élevées pour se couvrir contre une nouvelle baisse.

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La vente massive trouve son origine dans un trio de pressions cumulées. Le Brent a fortement grimpé depuis le début du conflit iranien le 28 février, mettant à mal les structures de coûts des entreprises et ravivant les risques d’inflation que la plupart des investisseurs pensaient maîtrisés. La Federal Reserve, qui a maintenu son taux directeur à 3,50–3,75 % le 18 mars, se retrouve avec une marge de manœuvre réduite : une baisse des taux risquerait d’alimenter davantage l’inflation, tandis qu’une hausse des taux — à laquelle les traders du marché à terme attribuent désormais une probabilité significative, selon les données du CME — exercerait une pression supplémentaire sur des valorisations déjà sous tension. Les emplois non agricoles de février ont diminué de 92 000 — bien en deçà des attentes précédentes — faisant grimper le taux de chômage à 4,4 %.

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Les économistes signalent de plus en plus que la combinaison de la hausse des coûts de l’énergie et de l’affaiblissement du marché du travail commence à ressembler à une dynamique de stagflation.
Le tableau technique

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Techniquement, la situation se détériore. Le S&P 500 évolue bien en dessous de sa moyenne mobile à 200 jours. Les analystes identifient un support à court terme juste en dessous des niveaux actuels, certains évoquant un retracement de Fibonacci plus profond vers 5 980 comme prochain seuil significatif si la vente s’accélère. L’étroitesse du marché confirme la faiblesse : seule une minorité de grandes capitalisations se négocient au-dessus de leur moyenne mobile à 200 jours. Le rendement du Treasury à 10 ans s’est rapproché de la zone des 4 % vendredi avant de se détendre légèrement. Le rendement à 30 ans a brièvement approché le seuil des 5 % — un niveau psychologiquement important — avant de refluer.

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Haussiers contre baissiers

La division à Wall Street est nette. Les stratèges de Morgan Stanley, dans une note publiée lundi, estiment que la correction pourrait approcher de sa phase finale, en s’appuyant sur des comparaisons historiques avec des précédentes alertes sur la croissance qui n’avaient pas débouché sur des récessions ou des cycles de hausse des taux.

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JPMorgan, en revanche, a abaissé son objectif de fin d’année pour le S&P 500, soulignant que l’inflation tirée par le pétrole et les perturbations dans le détroit d’Hormuz pourraient peser simultanément sur la croissance mondiale et les bénéfices des entreprises. Dans un scénario de stress, les analystes de JPMorgan ont modélisé la possibilité d’une chute nettement plus profonde à partir des niveaux actuels.

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D’autres grandes maisons sont également devenues plus défensives sur les actions américaines, invoquant des risques macroéconomiques et géopolitiques élevés. L’énergie reste l’un des rares secteurs du S&P 500 en territoire positif depuis le début de la guerre.

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Ce que surveillent les traders

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La semaine à venir comporte plusieurs catalyseurs susceptibles de lever — ou d’accentuer — l’incertitude. Les données sur la confiance des consommateurs et les offres d’emploi JOLTS sont attendues mardi. Les indices ISM Manufacturing PMI et les données d’emploi ADP arriveront en milieu de semaine.

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Plus important encore, le rapport sur les emplois non agricoles de mars sera publié le Vendredi saint, alors que les marchés boursiers américains seront fermés. Les économistes anticipent un léger rebond de la croissance de l’emploi après la contraction de février, mais les données ne seront négociables que le lundi suivant. Cette séance suivra également la date limite du 6 avril fixée par Trump à l’Iran pour négocier, rapprochant ainsi deux risques majeurs d’événements en une seule journée de trading. Les traders d’options se positionnent de plus en plus pour d’éventuels mouvements de rupture.

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Que la baisse de cinq semaines du S&P 500 représente une correction de fin de cycle ou le début d’un repli plus profond ne pourra peut-être être déterminé que lorsque ces événements fourniront des signaux plus clairs. Pour l’instant, l’indice se trouve dans une véritable tension entre la résilience structurelle de ses bénéfices et un environnement macroéconomique que les stratèges ont en grande partie cessé de qualifier de transitoire.

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Les actions du secteur technologique ont subi de nouvelles pressions après qu’un verdict d’un jury américain contre des grandes plateformes de réseaux sociaux a ajouté un nouveau niveau de risque à un contexte macroéconomique déjà fragile. Cette décision a accentué le repli plus large des actions de croissance, le Nasdaq Composite entrant désormais en territoire de correction alors que les investisseurs réévaluent les valorisations, les anticipations de taux d'intérêt et les risques géopolitiques.

Un revers juridique introduit un nouveau facteur de risque

Un jury américain a jugé Meta Platforms et YouTube de Google responsables dans une affaire très médiatisée portant sur l’addiction aux réseaux sociaux et les préjudices présumés causés aux jeunes utilisateurs. Bien que la décision devrait être contestée, des analystes juridiques estiment qu’elle pourrait encourager d’autres poursuites et accroître la surveillance réglementaire dans tout le secteur.

Pour les investisseurs, l’inquiétude porte moins sur l’impact financier immédiat que sur la signification du verdict. Les analystes craignent que la possibilité de coûts de conformité plus élevés, de contrôles de contenu plus stricts et d’une exposition juridique accrue n’introduise une nouvelle incertitude pour des modèles économiques fortement dépendants de l’engagement des utilisateurs et de la publicité ciblée.

Cela intervient à un moment où les attentes envers les grandes entreprises technologiques sont déjà sous pression, rendant le secteur plus sensible à des risques supplémentaires.

La faiblesse du secteur technologique reflète une revalorisation plus large

Les actions de Meta et Alphabet ont reculé après la décision, contribuant à un repli plus large parmi les grandes capitalisations technologiques. Ce mouvement reflète plus qu’une simple réaction aux gros titres juridiques. Il s’inscrit dans une réévaluation plus large des positions dans un secteur qui a mené les marchés actions lors du récent rallye.

Des valorisations élevées, combinées à la hausse des coûts de financement, incitent les investisseurs à reconsidérer leur exposition aux actions de croissance à longue durée. Selon les acteurs du marché, les investisseurs se détournent des positions surpeuplées, les flux se dirigeant vers des secteurs liés aux matières premières, à la génération de trésorerie et aux dépenses de défense.

Les marchés d’options indiquent une demande accrue de protection à la baisse, et les indicateurs de volatilité sur les actions technologiques ont augmenté, signalant une attitude plus prudente plutôt qu’une vente désordonnée.

Les taux d’intérêt restent le principal moteur

Au cœur de cet ajustement se trouve la revalorisation continue des anticipations de taux d’intérêt. Les rendements des Treasury américains ont progressé depuis leurs récents plus bas, les investisseurs réduisant leurs attentes d’un assouplissement monétaire agressif.

Des rendements plus élevés augmentent le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices futurs, ce qui affecte de manière disproportionnée les secteurs orientés vers la croissance comme la technologie. Par conséquent, même de modestes variations des anticipations de taux peuvent avoir un impact important sur les valorisations.

Cette dynamique a été un moteur clé du passage du Nasdaq en territoire de correction, les baisses des grandes capitalisations amplifiant la performance globale de l’indice.

Le pétrole et la géopolitique accentuent la pression

Le choc juridique survient dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes et de prix de l’énergie élevés. Les inquiétudes concernant d’éventuelles perturbations des routes maritimes clés au Moyen-Orient maintiennent les prix du pétrole à des niveaux soutenus, renforçant les risques d’inflation.

Des coûts énergétiques plus élevés peuvent ralentir le rythme de la désinflation et compliquer la prise de décision des banques centrales. Si l’inflation reste persistante, les décideurs pourraient se montrer plus prudents quant à une baisse des taux, ce qui maintiendrait des conditions financières plus strictes plus longtemps.

Pour les marchés actions, cela crée un environnement difficile où plusieurs vents contraires — taux, inflation et désormais risque juridique — interagissent simultanément.

Un changement de leadership sur les marchés

Les mouvements récents des prix suggèrent que les investisseurs ne se détournent pas totalement des actions, mais réallouent leurs investissements au sein de celles-ci. Si les valeurs technologiques subissent des pressions, d’autres secteurs font preuve d’une résilience relative.

Les actions liées à l’énergie continuent de bénéficier de la hausse des prix des matières premières, tandis que les secteurs de la défense et de la valeur attirent l’intérêt des investisseurs en quête de profils de bénéfices plus stables. Cette rotation met en évidence un déplacement des récits axés sur la croissance vers des domaines perçus comme plus étroitement liés à la conjoncture économique actuelle.

L’attention se porte sur la durabilité du repli

La question clé pour les marchés est de savoir si le repli actuel des actions technologiques reflète un ajustement temporaire ou le début d’un changement de positionnement plus durable.

Les investisseurs surveilleront probablement la réaction de Meta et Alphabet au verdict, y compris toute indication de stratégie juridique, d’impact sur les coûts ou de modifications de la conception des produits et des dispositifs de protection des utilisateurs. Parallèlement, l’orientation générale du marché continuera de dépendre des prochaines données sur l’inflation, des conditions du marché du travail et des signaux des banques centrales.

Les développements géopolitiques et les mouvements des prix du pétrole restent des facteurs déterminants, notamment pour leur impact sur les anticipations d’inflation et le sentiment de risque.

Pour l’instant, la combinaison d’incertitudes juridiques et de pressions macroéconomiques suggère que la volatilité des actions technologiques pourrait rester élevée, les acteurs du marché continuant de réévaluer la manière dont ces risques croisés doivent être intégrés dans les valorisations.

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Le Bitcoin connaît une volatilité renouvelée alors que la détente des prix du pétrole fait passer le récit du marché d'une panique géopolitique immédiate à un sentiment de risque plus large. Avec le recul du brut depuis les récents sommets liés au conflit entre les États-Unis et l'Iran, les investisseurs réévaluent les risques d'inflation et les attentes vis-à-vis des banques centrales — et la crypto évolue à nouveau en phase avec ces changements plutôt qu'en tant que valeur refuge évidente.

Le recul du pétrole redéfinit le récit sur l'inflation

Les prix du brut ont commencé à reculer après des signes de possible désescalade et une pression diplomatique croissante autour du conflit. L'envolée précédente, qui avait brièvement poussé les prix vers des niveaux à trois chiffres, avait intensifié les craintes qu'une inflation tirée par l'énergie puisse retarder les baisses de taux d'intérêt.

Cette pression immédiate s'atténue désormais. Cependant, la situation reste non résolue et les risques pesant sur les principales routes maritimes continuent de soutenir une prime géopolitique sur le pétrole. Cela rend les anticipations d'inflation sensibles à de nouveaux développements, les marchés restant vulnérables à des changements soudains de sentiment.

Le Bitcoin réagit en tant qu'actif sensible au macroéconomique

Les récents mouvements de prix du Bitcoin reflètent ce contexte changeant. Plutôt que de suivre un récit crypto distinct, l'actif se comporte davantage comme un instrument sensible au macroéconomique, réagissant aux mêmes facteurs qui influencent les actions et les matières premières.

À mesure que les prix du pétrole se sont stabilisés et que les contrats à terme sur actions ont retrouvé un certain équilibre, le Bitcoin a évolué dans une fourchette volatile, avec des variations intrajournalières étroitement liées aux changements d'appétit pour le risque. Les gains précédents liés à l'incertitude géopolitique ont laissé place à une négociation plus irrégulière, les participants réévaluant la persistance du choc pétrolier et de ses effets inflationnistes.

Ce comportement met en lumière un changement plus large. Au lieu d'agir comme une couverture constante, le Bitcoin reflète actuellement l'équilibre entre l'apaisement des craintes d'inflation et l'incertitude géopolitique persistante.

Les altcoins suivent, mais l'appétit pour le risque reste inégal

Sur l'ensemble du marché crypto, la performance reste mitigée. Les principaux altcoins suivent globalement les mouvements du Bitcoin, tandis que les tokens plus petits suscitent une participation plus prudente.

Ce schéma est typique lors des périodes d'incertitude macroéconomique. La liquidité tend à se concentrer sur les actifs les plus établis, où les intervenants peuvent ajuster rapidement leurs positions en réponse à des actualités évoluant vite. En conséquence, l'évolution des prix sur l'ensemble de l'univers crypto apparaît plus sélective, avec un élan moins uniforme que lors de phases directionnelles plus claires.

Dans le même temps, le cycle de négociation continu des cryptos continue d'attirer l'attention. Contrairement aux marchés traditionnels, qui fonctionnent selon des horaires fixes, les actifs numériques offrent une réaction constante aux développements géopolitiques et macroéconomiques au fur et à mesure qu'ils se produisent.

Les marchés traditionnels se stabilisent alors que la demande de valeurs refuges marque une pause

Au-delà de la crypto, les marchés mondiaux montrent des signes de stabilisation. Les indices boursiers équilibrent le soulagement lié à la baisse des prix du pétrole avec l'incertitude persistante sur l'évolution du conflit. Les actions du secteur de l'énergie consolident après leurs récents gains, tandis que les secteurs sensibles aux taux continuent de réagir aux changements d'anticipations sur les taux d'intérêt.

Les actifs refuges traditionnels sont relativement calmes. L'or marque une pause après sa récente progression, une grande partie de la demande de couverture contre l'inflation et la géopolitique étant déjà intégrée dans les prix. Le dollar américain évolue également plus progressivement, les traders pesant la baisse des prix de l'énergie face à des perspectives incertaines pour la croissance et la politique monétaire.

La volatilité reflète un marché en transition

Les récents mouvements de prix sur les différentes classes d'actifs témoignent d'un marché en transition plutôt que d'une orientation claire. La première phase du choc s'est caractérisée par un mouvement brutal du pétrole et une revalorisation rapide des risques d'inflation. À mesure que cette pression s'atténue, l'attention se porte sur la durabilité de ces risques — et sur la manière dont les banques centrales pourraient réagir.

Dans cet environnement, la volatilité du Bitcoin semble moins liée à un récit unique qu'à son rôle d'expression rapide du sentiment général. Ses fluctuations continuent de refléter la façon dont les traders arbitrent l'estompement du choc pétrolier face aux risques géopolitiques non résolus et à l'évolution des perspectives d'inflation et de taux d'intérêt.

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L'or recule depuis ses sommets alors que les marchés réévaluent la trajectoire des taux d'intérêt américains. Après une forte progression jusqu'en janvier, le métal fait désormais face à un contexte macroéconomique plus difficile.

Le 20 mars, les prix au comptant se négocient dans une fourchette comprise entre le milieu des 4 600 $ et le bas des 4 700 $. C'est un net repli par rapport au pic de fin janvier au-dessus de 5 500 $. Malgré tout, les prix restent élevés par rapport aux niveaux observés il y a seulement quelques années.

Le mouvement récent s'explique moins par des récits à long terme que par un changement des conditions macroéconomiques. Des données américaines plus solides, la hausse des rendements et un dollar plus ferme incitent les investisseurs à reconsidérer l'attrait d'une valeur refuge sans rendement.

Des données plus solides modifient le discours sur les taux

Le point d'inflexion est venu d'une série de publications américaines plus fortes que prévu.

Les données sur l'inflation ont surpris à la hausse, tandis que les chiffres du marché du travail ont continué de montrer de la résilience. Ensemble, cela a remis en cause les attentes antérieures selon lesquelles la Federal Reserve abaisserait ses taux à plusieurs reprises en 2026.

Les acteurs du marché ont depuis ajusté leurs perspectives. Les anticipations de baisse de taux ont été revues à la baisse, et l'idée d'un environnement de taux élevés plus durable a gagné du terrain.

Ce changement s'est directement répercuté sur les marchés. Les rendements du Treasury américain ont augmenté, et le dollar s'est renforcé dans leur sillage.

Les rendements et le dollar mettent la pression sur l'or

Pour l'or, ces mouvements sont importants.

Des rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de la détention de lingots. Les investisseurs peuvent obtenir davantage avec des actifs à revenu fixe relativement peu risqués, ce qui rend l'or moins attractif à la marge.

Parallèlement, un dollar plus fort a tendance à peser sur les matières premières libellées en dollars. Pour les acheteurs internationaux, l'or devient plus cher, ce qui peut freiner la demande.

La combinaison de ces facteurs a créé un vent contraire évident. Elle a également incité certains investisseurs à prendre leurs bénéfices après la forte hausse du métal plus tôt dans l'année.

Le positionnement accentue le repli

Le mouvement de baisse n'est pas uniquement d'origine macroéconomique. Le positionnement a également joué un rôle.

Le rallye de l'or au-delà des 4 000 $ et 5 000 $ a attiré des flux guidés par la dynamique. Les traders à court terme et les positions à effet de levier ont amplifié la hausse, renforçant la tendance.

Cependant, à mesure que les anticipations de taux évoluaient, ce positionnement est devenu plus vulnérable. Le marché était de plus en plus encombré du côté acheteur.

Une fois les rendements repartis à la hausse, le désengagement a suivi. Des stops ont été déclenchés et les positions à effet de levier ont été réduites, contribuant à un repli plus marqué.

Un soutien structurel toujours présent

Malgré le recul récent, l'or reste dans un régime très différent des cycles précédents.

Les prix sont toujours bien au-dessus de la fourchette 1 800–2 000 $ qui a caractérisé le début des années 2020. Les moteurs plus larges du rallye n'ont pas disparu.

Les niveaux d'endettement mondiaux restent élevés. Les banques centrales naviguent encore dans les conséquences de plusieurs années de politique ultra-accommodante. Les risques géopolitiques continuent de générer de l'incertitude à travers les régions.

La demande des banques centrales constitue un autre facteur de soutien. Plusieurs institutions des marchés émergents ont augmenté leurs réserves d'or ces dernières années dans le cadre de stratégies de diversification. Cela a contribué à soutenir le marché lors des périodes de volatilité.

Les niveaux clés désormais sous surveillance

Avec le repli en cours, l'attention se porte sur les niveaux clés.

La zone autour de 4 600 $ est surveillée de près par les acteurs du marché. Elle correspond aux fourchettes de négociation récentes et aux indicateurs techniques fréquemment cités.

Un mouvement durable sous ce niveau pourrait ouvrir la voie à une correction plus profonde, potentiellement vers les zones de consolidation précédentes. À l'inverse, un rebond vers 4 900–5 000 $ indiquerait que le marché tente de se stabiliser après le pic de janvier.

Ce qui pourrait déclencher le prochain mouvement

À l'avenir, les données macroéconomiques seront déterminantes.

Les prochaines publications sur l'inflation américaine devraient façonner les attentes concernant les prochaines décisions de la Fed. Si les pressions sur les prix restent fortes, les rendements pourraient rester élevés, continuant de peser sur l'or.

Si l'inflation montre des signes d'accalmie, les anticipations de baisse de taux pourraient revenir plus tard dans l'année. Cela pourrait alors apporter un certain soutien aux prix.

La communication des banques centrales sera également essentielle. Tout changement de ton de la part des responsables de la Federal Reserve pourrait rapidement influencer la façon dont les marchés anticipent l'orientation de la politique monétaire.

Un marché pris entre pression macroéconomique et soutien structurel

La géopolitique reste un facteur de bascule important.

Les périodes d'escalade ont tendance à soutenir la demande de valeurs refuges, tandis que les signes de désescalade peuvent réduire cette prime, même si les risques sous-jacents persistent.

Pour l'instant, l'or est pris entre deux forces. L'incertitude à moyen terme continue de soutenir l'actif, tandis que les conditions macroéconomiques à court terme — en particulier les rendements et le dollar — agissent comme une contrainte.

Le résultat n'est pas une rupture nette, mais une période d'ajustement. Les prix reculent depuis des sommets extrêmes, mais le contexte général continue de soutenir une fourchette de négociation plus élevée que lors des cycles précédents.

La question clé pour les acteurs du marché est de savoir si cette correction va s'accentuer — ou s'il ne s'agit que d'une nouvelle pause dans une tendance de long terme.

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Les marchés mondiaux font face à un contexte macroéconomique difficile : pression inflationniste persistante, hausse des rendements obligataires et doutes croissants sur la rapidité avec laquelle les banques centrales pourront assouplir leur politique.

Les récentes tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont accentué cette incertitude en faisant grimper les prix de l'énergie et en perturbant les routes maritimes mondiales. Selon les analystes, le choc qui en résulte commence à se répercuter sur les différentes classes d'actifs — pesant sur les actions, renforçant le dollar américain et compliquant les perspectives pour les taux d'intérêt.

Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si ces forces pourraient pousser les marchés vers un environnement de type stagflation, où l'inflation reste élevée même si la croissance commence à ralentir.

Un choc géopolitique face à des marchés fragiles

Les marchés actions ont réagi avec prudence à la dernière escalade des tensions.

Les principaux indices américains ont terminé la semaine en baisse, tandis que les marchés européens et asiatiques ont également reculé alors que les investisseurs réduisaient leur exposition au risque. Les analystes pointent le même facteur dans toutes les régions : la hausse des coûts de l'énergie combinée à l'incertitude sur la croissance mondiale.

Les analystes indiquent que les perturbations du transport maritime autour du Golfe ont accru le risque perçu sur les routes d'approvisionnement en énergie. Même sans interruption totale des flux, cette prime de risque a suffi à faire grimper les prix du brut et à raviver les craintes d'inflation.

Cette combinaison de coûts énergétiques plus élevés et d'attentes de croissance plus faibles a conduit certains stratèges à avertir que les marchés pourraient évoluer vers un contexte de stagflation.

Quand actions et obligations subissent toutes deux des pressions

L'une des caractéristiques les plus inhabituelles du mouvement récent du marché est la faiblesse simultanée des actions et des obligations d'État.

Traditionnellement, les obligations aident à amortir les pertes sur les actions lors des périodes de repli. Récemment, cependant, les deux classes d'actifs ont souffert alors que les investisseurs réévaluent la trajectoire de l'inflation et des taux d'intérêt.

Les mesures de volatilité du Treasury ont augmenté lors des dernières séances, reflétant l'incertitude quant à l'orientation de la politique monétaire. Les analystes estiment que ce changement met en lumière la difficulté des structures de portefeuille traditionnelles qui reposent sur la compensation entre actions et obligations.

Les banques centrales font face à des perspectives plus complexes

La hausse des prix de l'énergie complique également les perspectives de politique monétaire pour les banques centrales.

De nombreux investisseurs s'attendaient à ce que les décideurs s'orientent progressivement vers des baisses de taux à mesure que l'inflation ralentissait. La récente hausse des coûts de l'énergie soulève la possibilité que l'inflation globale reste élevée plus longtemps.

Les économistes notent que les banques centrales doivent désormais trouver un équilibre plus délicat. Baisser les taux trop rapidement pourrait raviver les pressions inflationnistes, tandis que maintenir une politique restrictive pourrait peser davantage sur l'activité économique.

En conséquence, les marchés ont commencé à repousser leurs anticipations quant au début du prochain cycle d'assouplissement.

Le dollar se renforce alors que l'appétit pour le risque faiblit

Les marchés des changes confirment le changement plus large de sentiment.

Le dollar américain s'est renforcé face à plusieurs grandes devises alors que les investisseurs se tournent vers des actifs considérés comme des valeurs refuges. La hausse des rendements obligataires américains a également soutenu le billet vert, resserrant les conditions financières mondiales.

Un dollar plus fort peut amplifier le stress sur les marchés en augmentant les coûts d'emprunt pour les économies émergentes et en accentuant l'inflation importée pour les pays dépendants de l'énergie. Pour les marchés actions, la combinaison de rendements plus élevés et d'un dollar plus ferme crée souvent des vents contraires supplémentaires pour les actifs risqués.

Divergences sectorielles et régionales

L'ajustement du marché a affecté les secteurs de manière différente.

Les valeurs de l'énergie ont fait preuve d'une résilience relative à mesure que les prix du brut augmentaient. À l'inverse, les secteurs plus sensibles aux taux — notamment la technologie et d'autres valeurs de croissance — ont subi une pression vendeuse plus forte.

Les marchés régionaux ont également divergé. Les actions européennes se sont montrées particulièrement sensibles à la hausse des coûts de l'énergie, tandis que plusieurs indices asiatiques ont peiné dans un contexte de hausse des prix du pétrole et d'aversion au risque à l'échelle mondiale.

Les marchés émergents ont connu de nouveaux flux sortants alors que certains investisseurs mondiaux réorientaient leur capital vers les actifs américains et des positions défensives.

La volatilité augmente, mais les marchés restent ordonnés

Malgré la revalorisation des différentes classes d'actifs, les conditions de marché restent globalement ordonnées.

Les indicateurs de volatilité ont progressé vers des niveaux observés lors de précédents chocs macroéconomiques, tandis que la liquidité s'est réduite sur certains marchés à mesure que les investisseurs institutionnels ajustent leurs positions.

Cependant, il y a peu de signes de désorganisation généralisée. Les principaux indices actions et les marchés obligataires d'État de référence continuent de fonctionner normalement, les investisseurs rééquilibrant leurs portefeuilles plutôt que de sortir totalement du risque.

Les facteurs que les marchés surveillent désormais

Les analystes estiment que la prochaine phase pour les marchés mondiaux dépendra de trois facteurs étroitement liés :

• L'évolution du conflit au Moyen-Orient et son impact sur l'approvisionnement énergétique
• Les prochaines données sur l'inflation dans les principales économies
• Les signaux des banques centrales concernant la trajectoire future des taux d'intérêt

Si les tensions géopolitiques s'apaisent, les marchés pourraient se stabiliser à mesure que les prix de l'énergie se modèrent. Si les risques sur l'offre persistent, cependant, la combinaison d'une inflation élevée et d'un ralentissement de la croissance pourrait continuer à façonner les conditions de marché sur les actions, les devises et les obligations.

Pour l'instant, le message envoyé par les récents mouvements de prix est clair : les chocs géopolitiques alimentent à nouveau directement les perspectives macroéconomiques mondiales.

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