Hürmüz ablukası, Japonya Merkez Bankası'nı yakın geçmişteki en keskin politika ikilemi durumlarından birine soktu. Doları güçlendiren ve USD/JPY'yi 160'a doğru iten aynı enerji şoku, aynı zamanda BOJ'u faiz artırmaya zorlayabilecek enflasyonu da körüklüyor — ancak bir büyüme şokuna karşı sıkılaştırma, yakıt ithalatına büyük ölçüde bağımlı bir ekonomi için kendi risklerini taşıyor.

USD/JPY Pazartesi günü 160.00 seviyesinin hemen altındaki 52 haftalık aralığının tepesine yakın, 159.30 civarında işlem gördü. Washington'un Hürmüz Boğazı'na yönelik deniz ablukası planlarıyla ilerlemesi üzerine dolar, bir dizi emsaline karşı son kazançlarını genişletti, ham petrolün varil başına 100 doların üzerine çıkmasına yardımcı oldu ve dolar için güvenli liman talebini artırdı.

Enflasyon tuzağı

10 Nisan'da yayınlanan Japonya'nın toptan fiyat verileri, politika yapıcıların karşılaştığı sorunun ölçeğini açıkça ortaya koydu. Kurumsal mal fiyat endeksi Mart ayında beklenenden fazla yükseldi, Şubat'ın hızından ivme kazandı ve kalıcı toptan fiyat baskılarının altını çizdi. Yen bazlı ithalat fiyatları da bir önceki aya göre keskin bir şekilde sıçradı, çünkü daha yüksek enerji, metal ve kimyasal maliyetler ekonomi genelinde yayıldı.

Veriler, ablukanın teyit edilmesinden günler önce geldi. Brent'in şimdi varil başına 100 doların üzerinde işlem görmesiyle, analistler bu ithalat maliyet baskılarının Nisan ayında daha da derinleşmesini bekliyor. Japonya, enerji ihtiyaçlarının büyük çoğunluğunu ithal ediyor ve önemli bir yerli petrol üretimine sahip değil, bu da ekonomisini Basra Körfezi'ndeki arz kesintilerine alışılmadık şekilde açık bırakıyor.

BOJ Başkan Yardımcısı Ryozo Himino geçen Cuma parlamentoya Japonya'nın stagflasyon içinde olmadığını söylerken, fiyatları yukarı iten ve büyümeyi aşağı çeken uzun süreli bir Ortadoğu şokunun 'bir ikilem ve zor problem' oluşturacağı konusunda uyardı. Ortadoğu çatışmasının devam etmesi ve aynı anda enflasyonu yükseltirken büyümeyi olumsuz etkilemesi durumunda, bunun "bir ikilem ve zor problem oluşturacağını" söyledi. Kıdemli bir merkez bankası yetkilisinden gelen bu dikkatli çerçeveleme, piyasalar tarafından 27-28 Nisan toplantısının hala gündemde olduğuna dair bir sinyal olarak geniş çapta yorumlandı.

Faiz artırımı olasılıkları ve %60 sorusu

10 Nisan'a kadar piyasalar, Hürmüz krizindeki son tırmanmadan önce bile, Nisan toplantısında BOJ faiz artırımı olasılığını yaklaşık %60 olarak fiyatlıyordu. Beş yıllık Japon devlet tahvili getirisi 10 Nisan'da rekor seviyeye ulaştı ve sıkılaştırmanın daha önce beklenenden daha erken gelebileceği beklentilerini yansıttı.

BOJ, Mart toplantısında politika faizini 8-1 oyla %0,75'te tuttu. Daha önceki bir Ocak toplantısında, kurul üyesi Hajime Takata, politika faizinin %1,0'a yükseltilmesi yönünde muhalefet ederek daha hızlı bir sıkılaştırma temposu için baskısının altını çizmişti. Onun pozisyonu dikkate değerdi: son tırmanmadan önce bile, bir BOJ üyesi risk dengesinin daha hızlı hareket edilmesini gerektirdiğine karar vermişti. Yakın zamandaki bir röportajda, eski BOJ kurul üyesi Seiji Adachi, merkez bankasının tam bir enflasyon veri setine sahip olduğunda Nisan ayında faiz artırma olasılığının daha yüksek olduğunu gördüğünü söyledi.

Japonya'nın ticaret bakanı 12 Nisan'da, enflasyonu frenlemek için 'yeni güçlendirmek için BOJ politikasının bir seçenek olabileceğini' söyledi, yatırımcıların daha sıkı para politikasını bir döviz savunma aracı olarak kullanmaya yönelik resmi direncin yumuşadığı şeklinde okuduğu bir açıklama.

160 eşiği ve müdahale riski

160 seviyesi özel bir ağırlık taşıyor. Parite, geçmişte Japon yetkililerinin müdahalesini tetikleyen yen zayıflığı dönemlerinde bu alana yaklaşmıştı ve 160.00'ı tüccarların yakından izlediği bir seviye olarak pekiştirdi. 159.30'da USD/JPY, tüccarların pozisyonlamaya müdahale riskini dahil etmeleri için bu bölgeye yeterince yakın duruyor.

Büyük küresel bankalardaki analistler, kalıcı olarak geniş ABD-Japonya getiri farklılıklarının, Japonya'daki negatif reel faizlerin ve yapısal sermaye çıkışlarının USD/JPY üzerinde yukarı yönlü baskıyı sürdürebileceği ve zaman içinde 160 alanının bir testini dışlamanın zor olabileceği konusunda uyardılar. Fed fon oranı hala %3,5'in oldukça üzerinde ve BOJ %0,75'te olduğundan, bu getiri farkı büyük ekonomiler arasında en genişlerden biri olmaya devam ediyor — BOJ bir veya iki ek artırım yapsa bile yen zayıflığını yerinde tutan yapısal bir çapa.

Daha ileri bir teknik dinamik var. Bazı stratejistler, Brent'in varil başına 100 doların üzerinde işlem gördüğü dönemlerin, Japonya'nın ithal enerjiye büyük bağımlılığı göz önüne alındığında, USD/JPY için genel olarak destekleyici olma eğiliminde olduğunu savunuyor. Petrolün üç haneli rakamlara dönüşü, bu nedenle BOJ'un ne sinyal verdiğine bakılmaksızın, kısa vadede parite için bir taban görevi görebilir.

Tüketici güveni ve büyüme riski

BOJ'daki ihtiyat gerekçesi temelsiz değil. Hükümet anket verilerine göre, Japonya'da tüketici güveni Mart ayında belirgin şekilde kötüleşti ve daha yüksek yakıt maliyetlerinin haneler üzerinde yarattığı baskıyı vurguladı. Artan yakıt maliyetleri hane halkı satın alma gücünü sıkıştırırken, kurumsal marjlar tamamen yansıtılamayan artan girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyla karşı karşıya.

Bu, ikilemin en çıplak halidir. Enflasyonla mücadele etmek ve yeni savunmak için faiz artırmak, enerji şokundan zaten baskı altında olan bir ekonomide borçlanma maliyetlerini artırabilir. Faizleri tutmak, yen zayıflığının bileşik hale gelmesine, ithalat fiyatlarını daha da yükseltmesine ve BOJ'un kontrol altına almaya çalıştığı enflasyona ekleme yapmasına izin verebilir.

Tüccarların izledikleri

27-28 Nisan toplantısı, birincil yakın vadeli katalizördür. BOJ Başkanı Kazuo Ueda'nın toplantı öncesi iletişimleri yakından izlenecek — analistler, son faiz artırımından önce Aralık ayında sağladığı rehberlikle paralellikler kurdular. BOJ'un niyetine dair her iki yöndeki herhangi bir sinyal, USD/JPY'yi keskin bir şekilde hareket ettirebilir.

Toplantının ötesinde, çatışmanın gidişatı doğrudan önemlidir. Abluka devam ederse ve ham petrol Nisan sonuna kadar 100 doların üzerinde kalırsa, ithalat fiyatı kanalı BOJ'un enflasyon endişesini yoğunlaştırabilir ve harekete geçme gerekçesini güçlendirebilir. Diplomasi bir ateşkes üretirse — geçen hafta görüşmeler sırasında kısaca mümkün göründüğü gibi — güvenli liman dolar talebi çözülüp petrol fiyatları geri düştükçe yen hızla toparlanabilir.

Şimdilik, USD/JPY, önümüzdeki 48 saatlik jeopolitik haberlerin ve önümüzdeki 14 günlük merkez bankası iletişiminin herhangi bir tek veri yayınından daha önemli olabileceği bir seviyede duruyor.

‍

Amerika Birleşik Devletleri ve İran'ın iki haftalık ateşkes konusunda anlaşmasının ardından altın fiyatları yaklaşık üç haftanın en yüksek seviyelerine yükseldi; bu durum, gerilimin azalması beklentisinin normalde güvenli liman talebini soğutması beklenirken gerçekleşti. Spot külçe altın Çarşamba günü %2'den fazla yükselerek ons başına 4.700'lerin ortalarında işlem görürken, daha önce %3'ün üzerinde sıçrayarak 19 Mart'tan bu yana en güçlü seviyesine ulaştı; Haziran teslimatı ABD altın vadeli işlemleri de yükseldi.

Bu hareket, Mart ayındaki keskin satışın ardından geldi; bu dönemde yükselen petrol fiyatları, kalıcı enflasyon ve güçlü ABD ekonomik verileri yatırımcıların Federal Reserve faiz indirimi beklentilerini geri çekmesine yol açtığından altın yaklaşık %10 düştü. Daha yüksek Treasury getirileri ve daha güçlü dolar, İran'daki çatışma yoğunlaşsa bile getiri sağlamayan metal üzerinde baskı oluşturdu. Çarşamba günkü yükseliş, şimdilik faiz oranı ve para birimi görünümündeki değişimlerin, tek başına jeopolitik riskteki manşet dalgalanmalarından daha fazla altın üzerinde etkili olduğunu gösteriyor.

Ateşkes, petrol ve makro arka plan

ABD Başkanı Donald Trump'ın İran'ın Hürmüz Boğazı'nı enerji sevkiyatlarına yeniden açması karşılığında iki haftalığına saldırıları askıya almayı kabul etmesinin ardından açıklanan ateşkes, küresel piyasalarda geniş bir rahatlama rallisini tetikledi. Petrol fiyatları keskin bir şekilde düştü; tüccarlar uzun süreli arz kesintisi riskini yeniden değerlendirirken kilit göstergeler 100 dolar seviyesinin altına geri çekildi. Aynı zamanda, ABD doları son zirvelerinden gevşedi ve tahvil piyasaları güçlendi, bu da reel getiriler üzerindeki baskıyı bir miktar hafifletti.

Büyük yayın organları tarafından alıntılanan analistler, daha zayıf dolar, düşük petrol fiyatları ve azalan yakın vadeli enflasyon korkularının bu kombinasyonunun, acil savaş primi solsa bile altına olan ilgiyi canlandırmaya yardımcı olduğunu söylüyor. Bazıları ayrıca ateşkesin kırılgan doğasının, daha fazla oynaklığa karşı korunma talebini desteklemeye devam ettiğini belirtiyor.

Oranlar, enflasyon ve bundan sonra ne olacak

Fed için Orta Doğu şoku, zaten belirsiz olan faiz yolunu daha da karmaşık hale getirdi. Çarşamba günü yayınlanan merkez bankasının Mart toplantısına ilişkin tutanaklar, yetkililerin kısmen daha önceki petrol fiyatı artışları nedeniyle enflasyonun hedefin üzerinde daha uzun süre kalabileceğinden endişe duymaya devam ettiğini gösterdi. Birçok politika yapıcı hala zaman içinde faiz indirme kapsamı görse de, tutanaklar ayrıca fiyat baskıları hafiflemezse daha fazla sıkılaştırma seçeneğini açık tutma isteğini de vurguladı.

Tüccarlar şimdi, petrolde yaşanan son geri çekilmenin manşet fiyat artışında herhangi bir rahatlama sağlayıp sağlamadığını ölçmek için yaklaşan ABD enflasyon verilerine bakacak. Beklenenden daha güçlü bir okuma, faiz oranlarında daha uzun süre yüksek kalma anlatısını pekiştirme riskini taşıyor; bu, getirileri ve doları yükselterek altındaki rallileri sınırlama eğiliminde olan bir arka plan. Buna karşılık, daha yumuşak veriler, Fed'in sonunda politikayı gevşetebileceği görüşünü destekleyebilir ki bu da metal için daha destekleyici olacaktır.

Kırılgan bir denge

Ateşkesin kendisi geçici ve koşullu olmaya devam ediyor; müzakerelerin bu hafta ilerleyen günlerde Pakistan'da devam etmesi bekleniyor ve tüm taraflar önemli çözülmemiş sorunları kabul ediyor. Petrol fiyatlarını tekrar yükselten veya daha geniş bir çatışma korkusunu yeniden ateşleyen görüşmelerdeki herhangi bir bozulma, altın için itici güçlerin dengesini hızla değiştirebilir ve finansal koşulları sıkılaştırsa bile potansiyel olarak daha güçlü bir güvenli liman talebini yeniden ortaya çıkarabilir.

Şimdilik altın iki güç arasında çekiliyor: enerji fiyatlarını düşüren ve daha zayıf bir doları destekleyen rahatlama ile hem çatışmanın gidişatı hem de Fed'in inatçı enflasyona tepkisi konusundaki kalıcı belirsizlik. Bu gerilimin nasıl çözüleceği — gelen veriler, merkez bankası iletişimi veya sahadaki gelişmeler yoluyla — muhtemelen son sıçramanın daha kalıcı bir yükseliş trendinin başlangıcını mı yoksa hala kırılgan bir piyasada sadece bir duraklamayı mı işaret ettiğini belirleyecek.

‍

Yatırımcılar, Amerika Birleşik Devletleri ile İran arasındaki düşmanlıkları sona erdirmeye yönelik önerilen bir planı, Hürmüz Boğazı üzerinden devam eden arz riskleriyle karşılaştırırken, petrol fiyatları 6 Nisan'da geriledi. Brent petrol, dalgalı işlemlerde varil başına yaklaşık 107 USD'ye düşerken, ABD West Texas Intermediate (WTI) ise 100 USD'nin altına yöneldi. Her iki gösterge de çatışma öncesi seviyelerin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor.

Reuters'a göre, Pakistan Washington ve Tahran'a iki aşamalı bir teklif sundu. Bu teklif, derhal bir ateşkes ve Hürmüz Boğazı'nın yeniden açılmasıyla başlayacak, ardından daha geniş kapsamlı bir anlaşmanın nihai hale getirilmesi için 15 ila 20 günlük görüşmeler yapılacak; bu anlaşmaya geçici olarak “İslamabad Anlaşması” adı veriliyor. Axios'un ayrı raporları ise arabulucuların olası 45 günlük bir ateşkesi de tartıştığını, hâlâ değerlendirilmekte olan çeşitli sonuçlara işaret ettiğini gösteriyor.

Kritik bir dar boğazda büyük bir arz kesintisi

Çatışma, genellikle küresel ham petrol ve sıvılaştırılmış doğal gaz arzının yaklaşık beşte birini taşıyan Hürmüz Boğazı'ndaki akışları ciddi şekilde aksattı. U.S. Energy Information Administration, burayı dünyanın en önemli petrol geçiş noktası olarak tanımlıyor ve küresel petrol sıvıları tüketiminin yaklaşık %20'sini yönetiyor.

Trafiğe getirilen kısıtlamalar, birçok tanker operatörünü seferlerini askıya almaya zorladı ve Körfez üreticilerinden yapılan ihracatı keskin şekilde azalttı. Bazı sevkiyatlar devam etse de, akışlar önemli ölçüde kısıtlı kalıyor ve arz endişeleri piyasa fiyatlamasının merkezinde yer almaya devam ediyor.

Son fiyat dalgalanmaları bu belirsizliği yansıtıyor. Reuters, ABD ham petrolünün zaman zaman tek bir seansta %11'den fazla yükseldiğini, Brent'in de gerilim dönemlerinde keskin artışlar kaydettiğini bildiriyor. International Energy Agency, çatışmanın olağanüstü büyük bir petrol arz şoku yarattığı ve çok büyük hacimlerin geçici olarak piyasadan çekildiği konusunda uyardı.

Gerilim riskleri piyasaları tetikte tutuyor

ABD Başkanı Donald Trump, boğaz yeniden açılmazsa Amerika Birleşik Devletleri'nin İran'ın enerji altyapısını hedef alabileceği konusunda uyarırken, bir anlaşmanın da mümkün olabileceğine işaret etti. Reuters'a göre, her iki taraf da Pakistan arabuluculuğundaki teklifi değerlendiriyor, ancak henüz resmi bir yanıt doğrulanmadı.

Bu diplomatik ilerleme ve gerilim riskinin birleşimi, petrol piyasalarını son derece hassas tutuyor. Fiyatlar, müzakereler, teklifler ve jeopolitik gerilimlere ilişkin manşetlere keskin şekilde tepki veriyor ve piyasa hissiyatının sahadaki gelişmelerle birlikte nasıl değiştiğini ortaya koyuyor.

Fiyat senaryoları geniş aralıkta

Reuters'ın aktardığı analistlere göre, petrol fiyatları çoğu çatışma senaryosunda yüksek seyredebilir. Opsiyon piyasası fiyatlaması, kesintilerin devam etmesi ve özellikle altyapı hasarının artması halinde Brent'in varil başına 150 USD'ye yaklaşabileceğini gösteriyor.

Aynı zamanda, kalıcı bir ateşkes ve Hürmüz'ün yeniden açılması, arzın geri dönmesi ve jeopolitik risk priminin azalmasıyla fiyatları düşürebilir. Bazı kurumlar, akışların ne kadar hızlı normale döneceğine bağlı olarak bunun son yükselişin bir kısmını tersine çevirebileceğini belirtiyor.

Olası sonuçların geniş yelpazesi, belirsizlik seviyesini yansıtıyor. Küresel arzın önemli bir kısmı etkilenmişken, piyasalar uzun süreli bir kesinti ile müzakere edilmiş daha istikrarlı koşullara dönüş arasında denge kuruyor.

Yatırımcıların bir sonraki odağı ne?

Piyasa yapısı, sıkı koşullara işaret etmeye devam ediyor. Vadeli işlemler eğrileri, kısa vadeli kontratların uzun vadeli olanların üzerinde işlem görmesiyle dik bir backwardation içinde kalıyor ve bu da acil arz için güçlü talebi gösteriyor. Volatilite de arttı; beklentilerdeki hızlı değişimlerle günlük keskin dalgalanmalar yaşanıyor.

Yatırımcılar şimdi diplomatik çabaların bir ateşkese ve Hürmüz'ün yeniden açılmasına dönüşüp dönüşmeyeceğine veya müzakerelerin tıkanıp tıkanmayacağına odaklanmış durumda. Dikkatler ayrıca ABD enflasyon verilerine çevrildi. Bloomberg, ekonomistlerin Mart ayı tüketici fiyat endeksinin aylık bazda yaklaşık %1 artmasını beklediğini, bunun da yüksek enerji fiyatlarının genel enflasyona nasıl yansıdığına dair erken bir gösterge sunabileceğini bildiriyor.

‍

Euro, 1 Nisan'da değer kazanıyor, ancak döviz piyasalarında asıl soru bunun gerçek bir dönüm noktası mı yoksa kırılgan temeller üzerine inşa edilmiş bir rahatlama rallisi mi olduğu. Tek bir haber — Başkan Trump'ın İran'a karşı yürütülen kampanyanın daha önce öngörülenden daha erken sona erebileceğini belirtmesi — haftalar süren güvenli liman doları talebini tersine çevirdi, ancak EUR/USD'yi üç ayın en düşük seviyesine iten yapısal güçler hâlâ yerinde duruyor.

Parite yaklaşık yarım puan yükselerek tekrar 1,15'lerin ortasında işlem gördü ve euro için neredeyse bir yılın en kötü aylarından biri olan Mart ayının bir kısmını geri aldı.

Euro için zorlu bir çeyrek

Euro, Mart ayında dolara karşı yaklaşık %2,5 değer kaybederek Temmuz'dan bu yana en sert aylık düşüşünü yaşadı ve ilk çeyrekte yaklaşık %2 gerileyerek 2024'ün üçüncü çeyreğinden bu yana en kötü çeyreklik performansını sergiledi. Bu erozyon neredeyse tamamen tek bir kaynaktan geldi: Avrupa'nın yüksek petrol fiyatlarına karşı aşırı kırılganlığı.

ABD ve İsrail'in İran'a yönelik saldırıları Şubat sonlarında Brent petrolünde bir sıçramayı tetiklediğinde, euro en çok etkilenen büyük para birimlerinden biri oldu. Yaklaşık on yıldır net enerji ihracatçısı olan Amerika Birleşik Devletleri'nin aksine, euro bölgesi ham petrol ithalatına büyük ölçüde bağımlı. Petrol fiyatına eklenen her dolar, Avrupa büyümesi üzerinde bir vergi işlevi görüyor ve Mart ayının büyük bölümünde Brent varil başına 100 doların üzerine çıkınca, yatırımcılar euro pozisyonlarını agresif şekilde azalttı. Dolar ise aynı anda hem güvenli liman akımlarından hem de enerji kesintilerine karşı görece yalıtılmış olmasından faydalanarak ay boyunca yaklaşık %2,5 değer kazandı — bu da Temmuz'dan bu yana en iyi performansıydı.

ECB'nin imkansız pozisyonu

Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) duruşu, tabloya bir karmaşıklık katmanı daha ekledi. ECB, Şubat toplantısında mevduat faizini %2,0'da sabit tuttu ve bu, üst üste beşinci sabit tutuş oldu; Mart projeksiyonları ise veriye bağlı, toplantıdan toplantıya bir yaklaşımı güçlendirdi. Analistler, ECB personel projeksiyonlarının, enflasyonun %2 hedefinin altına inme riskini göze almadan euroda daha fazla güçlenmeye sınırlı alan bıraktığını, uzun süren bir petrol şokunun ise büyümeyi aynı anda zayıflatabileceğini belirtiyor.

Bu stagflasyonist sıkışma, ECB'ye manevra alanı bırakmadı. Vadeli işlemler piyasası, Mart ayının bazı noktalarında, ECB'nin Temmuz gibi erken bir tarihte faiz artırımı olasılığını fiyatlamaya başladı — yılın başındaki faiz indirimi beklentilerinden dramatik bir dönüş. JPMorgan analistleri, şu ana kadarki döviz hareketlerinin ECB'nin endişe verici bulacağı seviyelere ulaşmadığını, ancak kötüleşen büyüme verileri veya euroda daha keskin bir düşüşün bu değerlendirmeyi hızla değiştirebileceği konusunda uyardı.

Teknik görünüm: Zarardan toparlanma

Teknik açıdan bakıldığında, EUR/USD, $1,1505 civarındaki desteğe — üç aydan uzun sürenin en düşük seviyesine — yaklaşmıştı ki, gerilimin azalmasına dair haberler mevcut toparlanmayı tetikledi. $1,1532–1,1543 aralığına doğru yaşanan sıçrama, pariteyi kısa vadeli dirence yaklaştırdı. Dolar endeksi ise 99,96–100,00 seviyelerinde tutunarak çatışma öncesi seviyelerine göre yüksek kalmaya devam ediyor; bu da piyasanın yeşil dolara olan tercihini tamamen terk etmediğini gösteriyor.

Yen de euro ile paralel bir toparlanma yaşadı; USD/JPY, Japon yetkililerin spekülatif yen satışına karşı tekrar uyarıda bulunup piyasaları yakından izlediklerini ima etmelerinin ardından, yüksek 150'li seviyelerden geri çekildi.

Çelişkili sinyaller görünümü gölgeliyor

Stratejistler, paritenin çatışma boyunca petrol fiyatlarını olağanüstü bir hassasiyetle izlediğini ve herhangi bir yeniden tırmanışın bugünkü kazançları hızla tersine çevirebileceğini belirtiyor. Bu risk, 1 Nisan'da da canlıydı: üst düzey ABD yetkilileri, önümüzdeki birkaç günün belirleyici olacağını ve Tahran geri adım atmazsa saldırıların yoğunlaşacağı tehdidinde bulundu — bu açıklamalar, Trump'ın operasyonları sonlandırmaya istekli olduğuna dair haberlerle aynı gün geldi. İran güçlerinin Körfez sularında bir petrol tankerine saldırdığı da bildirildi; bu da deniz taşımacılığında fiziksel aksamanın devam ettiğini hatırlattı.

Analistler, EUR/USD'nin iki güç arasında sıkışıp kaldığını ifade ediyor. İran çatışması sırasında oluşan doların güvenli liman primi azalmaya başlıyor. Ancak Avrupa'nın enerji ithalatına bağımlılığı, Hürmüz Boğazı'nın kısmen yeniden açılması durumunda bile euro bölgesi büyümesine olan güvenin tamamen geri gelmesi için yeterli olmayabilir.

Yatırımcıların sıradaki gündemi

Mart ayı ABD tarım dışı istihdam raporu, 3 Nisan'da açıklanacak ve işgücü piyasalarının petrol şokunu nasıl karşıladığını gösteren ilk önemli veri olacak. 10 Nisan'da açıklanacak Mart TÜFE verisi ise enerji fiyatlarının çekirdek enflasyona yansıyıp yansımadığını netleştirecek. ECB'nin Nisan sonundaki para politikası toplantısı, Yönetim Konseyi'nin enflasyon risklerine bakışını değiştirebilir ve EUR/USD'nin ikinci çeyrekteki seyrini belirleyebilir.

Verilerin ötesinde, İran çatışmasındaki herhangi bir gelişme — ateşkes ilerlemesi ya da yeniden tırmanış — parite için tek başına en belirleyici faktör olabilir. Şimdilik, eurodaki toparlanma umutları yansıtıyor, çözümü değil. Onu son dip seviyelere iten koşullar esasen değişmedi. Değişen şey ise anlatı — ve döviz piyasalarında, bu bazen yeterli olabilir, ta ki artık yeterli olmayana kadar.

‍

Wall Street’in en iyi boğa piyasası anlatısı — dirençli kazançlar, yapay zeka öncülüğünde büyüme, güçlü tüketici — son yılların en kötü makro ortamıyla doğrudan çarpışıyor. S&P 500, şu anda üst üste beşinci haftasını düşüşle kapattı; bu, 2022’deki Rusya’nın Ukrayna işgalinden bu yana en uzun kayıp serisi. Yine de stratejistler, bunun alım fırsatı mı yoksa daha kötü bir dönemin başlangıcı mı olduğu konusunda ikiye bölünmüş durumda.
Bu sorunun henüz net bir cevabı yok. Ve bu hafta gelecek veriler, çelişkiyi daha da keskinleştirebilir.

Kușatma altındaki piyasa

Endeks, Cuma günü seansı %1,7 kayıpla yedi ayın en düşük seviyesinde kapattı. Dow Jones Sanayi Endeksi de aynı oranda düştü ve Şubat zirvesinden %10’dan fazla gerileyerek düzeltme bölgesine girdi. Nasdaq 100 ise %1,9 gerileyerek düzeltmeye geçti ve Ekim zirvesinin %10’dan fazlası altında. Genel zarar, endeks seviyesindeki hareketlerin ötesine geçiyor: Nasdaq üyelerinin çoğu zirvelerinden %30 veya daha fazla düşmüş durumda. CBOE Volatilite Endeksi yeniden 30’lu seviyelere yükseldi ve opsiyon yatırımcılarının daha fazla düşüşe karşı korunmak için yüksek primler ödediğini gösteriyor.

‍
Satış dalgasının kökeninde üçlü bir baskı var. Brent petrolü, 28 Şubat’ta İran çatışması başladığından beri keskin şekilde yükseldi; bu da şirketlerin maliyet yapısını zorluyor ve çoğu yatırımcının kontrol altında gördüğü enflasyon risklerini yeniden gündeme getiriyor. Federal Reserve, 18 Mart’ta politika faizini %3,50–3,75 aralığında sabit tuttu ancak manevra alanı giderek daralıyor: Faiz indirimleri enflasyonu daha da körükleyebilirken, vadeli işlemler piyasasında artık anlamlı bir olasılık olarak görülen faiz artışları — CME verilerine göre — zaten baskı altındaki değerlemelere ek yük getirecek. Şubat ayı tarım dışı istihdamı 92.000 azaldı — önceki beklentilerin oldukça altında — ve işsizlik oranı %4,4’e yükseldi.

‍
Ekonomistler, artan enerji maliyetleri ile zayıflayan işgücü piyasasının birleşiminin stagflasyonist bir dinamiğe benzemeye başladığını giderek daha fazla vurguluyor.
Teknik görünüm

‍
Teknik olarak tablo kötüleşiyor. S&P 500, 200 günlük hareketli ortalamasının oldukça altında işlem görüyor. Analistler, mevcut seviyelerin hemen altında kısa vadeli destek tespit ediyor; bazıları ise satış hızlanırsa 5.980 civarındaki daha derin bir Fibonacci düzeltmesini bir sonraki anlamlı taban olarak gösteriyor. Piyasa genişliği zayıflığı doğruluyor: Büyük ölçekli hisselerin yalnızca az bir kısmı 200 günlük ortalamalarının üzerinde işlem görüyor. 10 yıllık Treasury getirisi, Cuma günü seansında %4’lerin ortasına kadar yükseldikten sonra hafifçe geriledi. 30 yıllık getiri ise kısa süreliğine %5 eşiğine — psikolojik olarak önemli bir seviye — yaklaştıktan sonra geri çekildi.

‍

Boğalar ve ayılar

Wall Street’teki ayrışma keskin. Morgan Stanley stratejistleri, Pazartesi günü yayımladıkları bir notta, düzeltmenin son aşamasına yaklaşmış olabileceğini savundu; önceki büyüme endişeleriyle yapılan tarihsel karşılaştırmalara atıfta bulundular ve bunların resesyona veya faiz artırımı döngüsüne dönüşmediğini belirttiler.

‍
JPMorgan ise yıl sonu S&P 500 hedefini düşürdü; petrol kaynaklı enflasyonun ve Hürmüz Boğazı’ndaki aksaklıkların küresel büyümeyi ve şirket kârlarını aynı anda aşağı çekebileceğini vurguladı. Bir stres senaryosunda, JPMorgan analistleri mevcut seviyelerden çok daha derin bir düşüş potansiyelini modelledi.

‍
Diğer büyük kurumlar da ABD hisselerinde daha temkinli bir pozisyona geçti; yüksek makro ve jeopolitik risklere dikkat çektiler. Enerji, savaş başladığından beri S&P 500’de pozitif bölgede kalan az sayıdaki sektörden biri olmaya devam ediyor.

‍

Yatırımcılar neyi izliyor?

‍
Önümüzdeki hafta, belirsizliği çözebilecek — ya da derinleştirebilecek — birkaç katalizör barındırıyor. Tüketici güveni verileri ve JOLTS açık iş pozisyonları Salı günü açıklanacak. ISM İmalat PMI ve ADP istihdam verileri haftanın ortasında gelecek.

‍
En önemlisi, Mart ayı tarım dışı istihdam raporu, ABD borsalarının kapalı olduğu Kutsal Cuma günü açıklanacak. Ekonomistler, Şubat’taki daralmadan sonra istihdamda ılımlı bir toparlanma bekliyor; ancak veriler, ancak sonraki Pazartesi günü işlem görebilecek. O seans ayrıca Trump’ın İran’a müzakere için verdiği 6 Nisan son tarihinin hemen ardından geliyor ve iki büyük olay riskini tek bir işlem gününde tehlikeli şekilde yaklaştırıyor. Opsiyon yatırımcıları, olası ani fiyat boşluklarına karşı pozisyon almaya başladı.

‍
S&P 500’ün beş haftalık düşüşü, geç döngü düzeltmesi mi yoksa daha derin bir düşüşün başlangıcı mı, bu sorunun cevabı ancak bu olaylar daha net sinyaller verdiğinde ortaya çıkabilir. Şimdilik endeks, yapısal kazanç dayanıklılığı ile stratejistlerin artık geçici olarak nitelendirmediği bir makro ortam arasında gerçek bir gerilimde duruyor.

‍

ABD'de bir jüri kararı, büyük sosyal medya platformlarına karşı verilen kararın zaten kırılgan olan makro ortamda yeni bir risk katmanı eklemesiyle teknoloji hisseleri yeniden baskı altına girdi. Bu karar, büyüme hisselerinde daha geniş çaplı bir geri çekilmeye yol açtı ve yatırımcıların değerlemeleri, faiz beklentilerini ve jeopolitik riskleri yeniden değerlendirmesiyle Nasdaq Composite endeksi artık düzeltme bölgesinde bulunuyor.

Yasal bir gerileme yeni bir risk faktörü getiriyor

ABD'de bir jüri, Meta Platforms ve Google’ın YouTube platformunu, sosyal medya bağımlılığı ve genç kullanıcılara verilen iddia edilen zararlar üzerine açılan yüksek profilli bir davada sorumlu buldu. Kararın temyize götürülmesi beklenirken, hukuk analistleri bunun daha fazla davayı teşvik edebileceğini ve sektörde düzenleyici incelemeleri artırabileceğini belirtiyor.

Yatırımcılar için endişe, doğrudan finansal etkiden ziyade kararın neyi işaret ettiğine yönelik. Analistler, daha yüksek uyum maliyetleri, daha sıkı içerik kontrolleri ve artan yasal risk olasılığının, kullanıcı etkileşimi ve hedefli reklamcılığa büyük ölçüde dayanan iş modelleri için yeni bir belirsizlik getirdiğinden endişe ediyor.

Bu durum, büyük teknoloji şirketlerine yönelik beklentilerin zaten baskı altında olduğu bir dönemde yaşanıyor ve sektörü ek risklere karşı daha hassas hale getiriyor.

Teknoloji zayıflığı daha geniş bir yeniden fiyatlamayı yansıtıyor

Meta ve Alphabet hisseleri, kararın ardından geriledi ve mega ölçekli teknoloji şirketlerinde daha geniş çaplı bir geri çekilmeye katkıda bulundu. Bu hareket, yalnızca yasal manşetlere verilen bir tepkinin ötesinde. Son dönemdeki rallinin büyük bölümünde hisse senedi piyasalarına öncülük eden bir sektörde pozisyonların daha geniş çaplı yeniden değerlendirilmesinin bir parçası.

Yüksek değerlemeler ve artan finansman maliyetlerinin birleşimi, yatırımcıları uzun vadeli büyüme hisselerine olan maruziyetlerini yeniden gözden geçirmeye itiyor. Piyasa katılımcıları, yatırımcıların kalabalık pozisyonlardan uzaklaşarak, akışların emtia, nakit akışı ve savunma harcamalarıyla bağlantılı sektörlere kaydığını belirtiyor.

Opsiyon piyasaları, aşağı yönlü korumaya yönelik daha güçlü bir talep olduğunu gösteriyor ve teknoloji hisselerindeki oynaklık göstergeleri yükseldi; bu da düzensiz bir satıştan ziyade daha temkinli bir duruşa işaret ediyor.

Faiz oranları baskının ana belirleyicisi olmaya devam ediyor

Bu ayarlamanın merkezinde, faiz oranı beklentilerinin devam eden yeniden fiyatlanması yer alıyor. ABD Treasury getirileri, yatırımcıların agresif parasal gevşeme beklentilerini azaltmasıyla son dip seviyelerden yukarı hareket etti.

Daha yüksek getiriler, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını artırıyor ve bu da teknoloji gibi büyüme odaklı sektörleri orantısız şekilde etkiliyor. Sonuç olarak, faiz beklentilerindeki mütevazı değişiklikler bile değerlemeler üzerinde orantısız bir etki yaratabiliyor.

Bu dinamik, Nasdaq’ın düzeltme bölgesine girmesinin arkasındaki ana itici güçlerden biri oldu; ağırlığı yüksek mega ölçekli hisselerdeki düşüşler, endeksin genel performansını daha da belirginleştirdi.

Petrol ve jeopolitik baskıyı artırıyor

Yasal şok, devam eden jeopolitik gerilimler ve yüksek enerji fiyatlarının olduğu bir ortamda ortaya çıktı. Orta Doğu’daki önemli deniz taşımacılığı rotalarında olası kesintilere ilişkin endişeler, petrol fiyatlarını desteklemeye devam ediyor ve enflasyon risklerini güçlendiriyor.

Daha yüksek enerji maliyetleri, dezenflasyonun hızını yavaşlatabilir ve merkez bankalarının karar alma süreçlerini karmaşıklaştırabilir. Enflasyon kalıcı olursa, politika yapıcılar faiz indirimlerinde daha temkinli olabilir ve bu da finansal koşulların daha uzun süre sıkı kalmasına yol açabilir.

Hisse senedi piyasaları için bu, faiz, enflasyon ve şimdi de yasal risk gibi birden fazla ters rüzgarın aynı anda etkileşimde olduğu zorlu bir ortam yaratıyor.

Piyasa liderliğinde değişim

Son fiyat hareketleri, yatırımcıların tamamen hisse senetlerinden çıkmadığını, ancak portföylerini yeniden tahsis ettiğini gösteriyor. Teknoloji hisseleri baskı altına girerken, diğer sektörler göreceli olarak daha dirençli bir performans sergiledi.

Enerjiyle bağlantılı hisseler, yüksek emtia fiyatlarından faydalanmaya devam ediyor; savunma ve değer odaklı sektörler ise yatırımcıların daha istikrarlı kazanç profilleri arayışıyla ilgi çekiyor. Bu rotasyon, büyüme odaklı anlatılardan, mevcut ekonomik koşullarla daha yakından bağlantılı alanlara doğru bir kaymaya işaret ediyor.

Odağın satışı kalıcılığına çevrilmesi

Piyasalar için temel soru, teknoloji hisselerindeki mevcut geri çekilmenin geçici bir ayarlamayı mı yoksa pozisyonlamada daha kalıcı bir değişimin başlangıcını mı yansıttığı.

Yatırımcılar, Meta ve Alphabet’in karara nasıl yanıt vereceğini, olası yasal stratejiler, maliyet etkileri veya ürün tasarımı ve kullanıcı korumalarındaki değişikliklere dair işaretleri yakından izleyecek. Aynı zamanda, genel piyasa yönü, gelen enflasyon verileri, işgücü piyasası koşulları ve merkez bankalarından gelen sinyallere bağlı olmaya devam edecek.

Jeopolitik gelişmeler ve petrol fiyatlarındaki hareketler, özellikle enflasyon beklentileri ve risk iştahı üzerindeki etkileri açısından önemli belirleyici faktörler olmaya devam ediyor.

Şimdilik, yasal belirsizlik ve makro baskının birleşimi, teknoloji hisselerinde oynaklığın yüksek kalabileceğine işaret ediyor; piyasa katılımcıları ise bu örtüşen risklerin değerlemelere nasıl yansıtılması gerektiğini yeniden değerlendirmeye devam ediyor.

‍

Petrol fiyatlarının gevşemesiyle birlikte Bitcoin yeniden oynaklık yaşıyor; piyasa anlatısı, ani jeopolitik panikten uzaklaşıp daha geniş risk iştahına geri dönüyor. ABD–İran çatışmasına bağlı olarak ham petrolün son zirvelerden geri çekilmesiyle birlikte, yatırımcılar enflasyon risklerini ve merkez bankası beklentilerini yeniden değerlendiriyor — ve kripto, artık net bir güvenli liman gibi hareket etmektense bu değişimlerle birlikte hareket ediyor.

Petrolün geri çekilmesi enflasyon anlatısını yeniden şekillendiriyor

Çatışmaya ilişkin olası bir gerilimin azalması ve artan diplomatik baskı işaretleriyle ham petrol fiyatları geri çekilmeye başladı. Fiyatları kısa süreliğine üç haneli seviyelere yaklaştıran önceki yükseliş, enerji kaynaklı enflasyonun faiz indirimlerini geciktirebileceği endişelerini artırmıştı.

Bu ani baskı şu anda hafifliyor. Ancak durum hâlâ çözüme kavuşmuş değil ve kilit deniz yollarındaki riskler, petrolde jeopolitik primi desteklemeye devam ediyor. Bu da enflasyon beklentilerini gelişmelere karşı hassas bırakıyor ve piyasalar hâlâ ani duygu değişimlerine karşı savunmasız durumda.

Bitcoin makro-duyarlı bir varlık olarak tepki veriyor

Bitcoin’in son fiyat hareketleri, değişen bu arka planı yansıtıyor. Belirgin bir kripto anlatısını takip etmektense, varlık daha çok makro-duyarlı bir enstrüman gibi işlem görüyor ve hisse senetleri ile emtiaları etkileyen aynı faktörlere tepki veriyor.

Petrol fiyatları istikrar kazanırken ve hisse senedi vadeli işlemleri bir miktar zemin bulurken, Bitcoin dalgalı bir aralıkta hareket etti; gün içi dalgalanmalar risk iştahındaki değişimlerle yakından bağlantılıydı. Jeopolitik belirsizlikle bağlantılı önceki kazançlar, petrol şokunun ve enflasyonist etkilerinin ne kadar kalıcı olabileceğini piyasa katılımcıları yeniden değerlendirirken daha dengesiz bir işlem seyrine bırakmış durumda.

Bu davranış, daha geniş bir değişimi öne çıkarıyor. Bitcoin, tutarlı bir koruma aracı gibi hareket etmektense şu anda azalan enflasyon endişeleri ile süregelen jeopolitik belirsizlik arasındaki dengeyi yansıtıyor.

Altcoinler takipte, ancak risk iştahı dengesiz

Kripto piyasasında genel performans karışık seyrediyor. Büyük altcoinler genel olarak Bitcoin’in hareketlerini takip ederken, daha küçük tokenlarda daha temkinli bir katılım gözleniyor.

Bu desen, makro belirsizlik dönemlerinde tipiktir. Likidite genellikle en köklü varlıklarda yoğunlaşır; piyasa katılımcıları hızlı gelişen manşetlere karşı pozisyonlarını hızla ayarlayabilir. Sonuç olarak, daha geniş kripto alanındaki fiyat hareketleri daha seçici görünüyor ve daha belirgin yönlü dönemlere kıyasla daha az tekdüze bir ivme sergiliyor.

Aynı zamanda, kriptonun kesintisiz işlem döngüsü dikkat çekmeye devam ediyor. Sabit saatlerde işlem gören geleneksel piyasalardan farklı olarak, dijital varlıklar jeopolitik ve makro gelişmelere anında tepki vermek için sürekli bir alan sunuyor.

Geleneksel piyasalar, güvenli liman talebi duraklarken istikrar kazanıyor

Kriptonun ötesinde, küresel piyasalar istikrar işaretleri gösteriyor. Hisse senedi endeksleri, daha yumuşak petrol fiyatlarının getirdiği rahatlamayla çatışmanın gidişatına dair süregelen belirsizliği dengeliyor. Enerji hisseleri son kazançların ardından konsolide olurken, faiz oranına duyarlı sektörler faiz beklentilerindeki değişimlere tepki vermeye devam ediyor.

Geleneksel güvenli liman varlıkları ise görece durgun. Altın, son yükselişinin ardından durakladı; enflasyon ve jeopolitik risklere karşı talebin büyük kısmı fiyatlara yansımış durumda. ABD doları da daha yavaş hareket ediyor; yatırımcılar yumuşayan enerji fiyatlarını büyüme ve para politikası görünümündeki belirsizlikle tartıyor.

Oynaklık, geçiş sürecindeki bir piyasayı yansıtıyor

Varlık sınıflarındaki son fiyat hareketleri, net bir yönsel eğilimi olan bir piyasadan ziyade geçiş sürecindeki bir piyasaya işaret ediyor. Şokun ilk aşaması, petroldeki sert hareket ve enflasyon risklerinin hızla yeniden fiyatlanmasıyla tanımlanmıştı. Bu baskı hafiflerken, dikkatler bu risklerin ne kadar kalıcı olacağına ve merkez bankalarının nasıl tepki vereceğine kayıyor.

Bu ortamda, Bitcoin’in oynaklığı tek bir anlatıdan ziyade daha çok genel piyasa hissiyatının hızlı bir yansıması olarak öne çıkıyor. Dalgalanmaları, yatırımcıların azalan petrol şokunu çözümsüz jeopolitik riskler ve enflasyon ile faiz görünümündeki değişimlerle nasıl tarttığını yansıtmaya devam ediyor.

‍

Piyasalar ABD faizlerinin seyrini yeniden değerlendirirken altın, zirvelerinden gevşiyor. Ocak ayına güçlü bir yükselişle giren metal, artık daha zorlu bir makro ortamla karşı karşıya.

20 Mart'ta spot fiyatlar 4.600 doların ortasından 4.700 doların alt seviyelerine kadar işlem görüyor. Bu, Ocak sonundaki 5.500 doların üzerindeki zirveden belirgin bir düşüş anlamına geliyor. Yine de fiyatlar, sadece birkaç yıl önce görülen seviyelere kıyasla hâlâ yüksek.

Son hareket, uzun vadeli anlatılardan ziyade makro koşullardaki değişimle ilgili. Daha güçlü ABD verileri, yükselen getiriler ve daha sağlam bir dolar, yatırımcıları getirisi olmayan güvenli limanın cazibesini yeniden düşünmeye itiyor.

Daha güçlü veriler faiz anlatısını değiştiriyor

Dönüm noktası, beklenenden daha güçlü bir dizi ABD verisiyle geldi.

Enflasyon verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı, işgücü piyasası rakamları ise direnç göstermeye devam etti. Birlikte ele alındığında, bu durum Federal Reserve'ün 2026'da faizleri birden fazla kez indireceği yönündeki önceki beklentilere meydan okudu.

Piyasa katılımcıları o zamandan beri beklentilerini ayarladı. Faiz indirimi beklentileri azaltıldı ve daha uzun süre yüksek faiz ortamı fikri güç kazandı.

Bu değişim doğrudan piyasalara yansıdı. ABD Treasury getirileri yükseldi ve dolar da onlarla birlikte güçlendi.

Getiriler ve dolar altını baskılıyor

Altın için bu hareketler önemli.

Daha yüksek getiriler, külçe altın tutmanın fırsat maliyetini artırıyor. Yatırımcılar, nispeten düşük riskli sabit getirili varlıklardan daha fazla kazanç elde edebiliyor; bu da marjda altını daha az cazip kılıyor.

Aynı zamanda, daha güçlü bir dolar, dolar cinsinden fiyatlanan emtialar üzerinde baskı oluşturma eğiliminde. Uluslararası alıcılar için altın daha pahalı hale geliyor ve bu da talebi azaltabiliyor.

Bu kombinasyon net bir karşı rüzgar yarattı. Ayrıca, yılın başındaki sert rallinin ardından bazı yatırımcıları kârlarını realize etmeye teşvik etti.

Pozisyonlanma geri çekilmeye katkı sağlıyor

Düşüş sadece makro nedenlerle olmadı. Pozisyonlanma da rol oynadı.

Altının 4.000 ve 5.000 dolar seviyelerini aşan rallisi, momentuma dayalı girişleri çekti. Kısa vadeli traderlar ve kaldıraçlı pozisyonlar yükselişi destekleyerek trendi güçlendirdi.

Ancak, faiz beklentileri değiştikçe bu pozisyonlanma daha kırılgan hale geldi. İşlem giderek uzun tarafta kalabalıklaştı.

Getiriler yükselmeye başladığında çözülme de geldi. Zarar durdur seviyeleri tetiklendi ve kaldıraçlı pozisyonlar azaltıldı; bu da daha sert bir geri çekilmeye katkı sağladı.

Yapısal destek hâlâ yerinde

Son düşüşe rağmen, altın önceki döngülere kıyasla çok farklı bir rejimde kalmaya devam ediyor.

Fiyatlar hâlâ 2020'lerin başında belirleyici olan 1.800–2.000 dolar aralığının oldukça üzerinde. Rallinin arkasındaki daha geniş etkenler ortadan kaybolmuş değil.

Küresel borç seviyeleri yüksek kalmaya devam ediyor. Merkez bankaları, yıllarca süren aşırı gevşek politikanın ardından hâlâ yön bulmaya çalışıyor. Jeopolitik riskler, bölgeler genelinde belirsizlik yaratmaya devam ediyor.

Merkez bankası talebi de bir başka destek katmanı. Son yıllarda, çeşitli gelişmekte olan piyasa kurumları, çeşitlendirme stratejilerinin bir parçası olarak altın rezervlerini artırdı. Bu da volatilite dönemlerinde piyasayı desteklemeye yardımcı oldu.

Şimdi odakta olan kritik seviyeler

Geri çekilme devam ederken, dikkatler kritik seviyelere çevrildi.

4.600 dolar civarındaki bölge, piyasa katılımcıları tarafından yakından izleniyor. Bu seviye, son işlem aralıkları ve sıkça referans verilen teknik göstergelerle uyumlu.

Bu seviyenin altında kalıcı bir hareket, daha derin bir düzeltmenin yolunu açabilir ve önceki konsolidasyon bölgelerine doğru bir geri çekilme getirebilir. Öte yandan, 4.900–5.000 dolar aralığına doğru bir toparlanma, piyasanın Ocak zirvesinden sonra istikrar arayışında olduğunu gösterebilir.

Bir sonraki hareketi ne tetikleyebilir

İleriye bakıldığında, makro veriler kritik olacak.

Yaklaşan ABD enflasyon verileri, Fed’in bir sonraki adımlarına ilişkin beklentileri şekillendirecek gibi görünüyor. Fiyat baskıları güçlü kalırsa, getiriler yüksek seyredebilir ve bu da altın üzerinde baskı oluşturmaya devam edebilir.

Eğer enflasyonun gevşediğine dair işaretler görülürse, yılın ilerleyen dönemlerinde faiz indirimi beklentileri geri dönebilir. Bu da fiyatlara bir miktar destek sağlayabilir.

Merkez bankası iletişimi de kilit önemde olacak. Federal Reserve yetkililerinden gelecek ton değişikliği, piyasaların politika görünümünü fiyatlamasını hızla etkileyebilir.

Makro baskı ile yapısal destek arasında sıkışan bir piyasa

Jeopolitik gelişmeler önemli bir belirleyici olmaya devam ediyor.

Gerilimin arttığı dönemler, güvenli liman talebini desteklerken; tansiyonun düştüğüne dair işaretler, temel riskler sürse bile bu primi azaltabiliyor.

Şu anda altın iki güç arasında sıkışmış durumda. Orta vadeli belirsizlik varlığı desteklemeye devam ederken, kısa vadeli makro koşullar — özellikle getiriler ve dolar — kısıtlayıcı rol oynuyor.

Sonuç, net bir kırılma değil, bir uyum dönemi. Fiyatlar aşırı zirvelerden geri çekiliyor; ancak genel arka plan, önceki döngülere göre daha yüksek bir işlem aralığını desteklemeye devam ediyor.

Piyasa katılımcıları için temel soru, bu düzeltmenin derinleşip derinleşmeyeceği — yoksa uzun vadeli bir trend içinde yeni bir duraklama mı olacağı.

‍

Küresel piyasalar zorlu bir makro karışımla karşı karşıya: kalıcı enflasyon baskısı, yükselen tahvil getirileri ve merkez bankalarının politikayı ne kadar hızlı gevşetebileceğine dair artan şüpheler.

Orta Doğu’daki son jeopolitik gerilimler, enerji fiyatlarını yukarı çekerek ve küresel deniz taşımacılığı rotalarını sarsarak bu belirsizliği artırdı. Analistler, ortaya çıkan şokun varlık sınıfları genelinde dalga dalga yayılmaya başladığını — hisse senetleri üzerinde baskı oluşturduğunu, ABD dolarını güçlendirdiğini ve faiz oranları görünümünü karmaşıklaştırdığını söylüyor.

Yatırımcılar için temel soru, bu güçlerin piyasaları stagflasyon benzeri bir ortama itip itmeyeceği; yani enflasyonun yüksek kalırken büyümenin yavaşlamaya başlaması.

Jeopolitik bir şok kırılgan piyasalarla buluşuyor

Hisse senedi piyasaları, gerilimin son tırmanışına temkinli tepki verdi.

Başlıca ABD endeksleri haftayı düşüşle tamamlarken, Avrupa ve Asya piyasaları da yatırımcıların riskten kaçınmasıyla geriledi. Analistler, bölgeler genelinde aynı etkenin öne çıktığını belirtiyor: yükselen enerji maliyetleri ve küresel büyümeye dair belirsizlik.

Analistler, Körfez çevresindeki deniz taşımacılığı aksaklıklarının enerji tedarik yollarına yönelik algılanan riski artırdığını söylüyor. Akışlarda tam bir kesinti olmasa bile, bu risk primi ham petrol fiyatlarını yükseltmeye ve enflasyon endişelerini yeniden canlandırmaya yetti.

Daha yüksek enerji maliyetleriyle daha zayıf büyüme beklentilerinin birleşimi, bazı stratejistlerin piyasaların stagflasyonist bir arka plana doğru sürüklenebileceği konusunda uyarıda bulunmasına yol açtı.

Hem hisse senetleri hem tahviller baskı altında olduğunda

Son piyasa hareketinin en sıra dışı özelliklerinden biri, hisse senetleri ve devlet tahvillerindeki eşzamanlı zayıflık.

Geleneksel olarak, tahviller riskten kaçış dönemlerinde hisse senedi kayıplarını telafi etmeye yardımcı olur. Ancak son dönemde, yatırımcılar enflasyon ve faiz oranlarının seyrini yeniden değerlendirirken her iki varlık sınıfı da zorlandı.

Treasury volatilite ölçütleri son seanslarda yükseldi ve para politikası yönüne dair belirsizliği yansıtıyor. Analistler, bu değişimin, hisse senetleri ve tahvillerin birbirini dengelediği geleneksel portföy yapılarının karşı karşıya olduğu zorluğu öne çıkardığını söylüyor.

Merkez bankaları daha karmaşık bir görünümle karşı karşıya

Yüksek enerji fiyatları, merkez bankaları için politika görünümünü de karmaşıklaştırıyor.

Pek çok yatırımcı, politika yapıcıların enflasyon yavaşladıkça kademeli olarak faiz indirimlerine yöneleceğini bekliyordu. Enerji maliyetlerindeki son artış, manşet enflasyonun daha uzun süre yüksek kalabileceği olasılığını gündeme getiriyor.

Ekonomistler, merkez bankalarının artık daha hassas bir dengeyle karşı karşıya olduğuna dikkat çekiyor. Faizleri çok hızlı indirmek, enflasyon baskılarını yeniden alevlendirme riski taşırken, kısıtlayıcı politikayı sürdürmek ekonomik aktivite üzerinde daha fazla baskı oluşturabilir.

Sonuç olarak, piyasalar bir sonraki gevşeme döngüsünün ne zaman başlayacağına dair beklentileri ötelemeye başladı.

Dolar güçlenirken risk iştahı zayıflıyor

Döviz piyasaları, genel duyarlılıktaki değişimi pekiştiriyor.

ABD doları, yatırımcıların güvenli liman varlıklara yönelmesiyle birçok büyük para birimine karşı güçlendi. Yüksek ABD tahvil getirileri de doları destekleyerek küresel finansal koşulları sıkılaştırdı.

Daha güçlü bir dolar, gelişmekte olan ekonomiler için borçlanma maliyetlerini artırarak ve enerjiye bağımlı ülkeler için ithal enflasyonu yükselterek piyasa stresini artırabilir. Hisse senedi piyasaları açısından, daha yüksek getiriler ve güçlü bir doların birleşimi genellikle riskli varlıklar için ek zorluklar yaratır.

Sektörel ve bölgesel ayrışma ortaya çıkıyor

Piyasa ayarlaması sektörleri farklı şekilde etkiledi.

Enerji hisseleri, ham petrol fiyatlarının yükselmesiyle göreceli olarak direnç gösterdi. Buna karşılık, faiz oranlarına daha duyarlı sektörler — teknoloji ve diğer büyüme hisseleri dahil — daha yoğun satış baskısıyla karşılaştı.

Bölgesel piyasalar da ayrıştı. Avrupa hisse senetleri, özellikle yüksek enerji maliyetlerine karşı hassasiyet gösterirken, Asya’daki bazı endeksler yükselen petrol fiyatları ve küresel riskten kaçış ortamında zorlandı.

Gelişmekte olan piyasalarda ise, bazı küresel yatırımcıların ABD varlıklarına ve defansif pozisyonlara yönelmesiyle yeniden çıkışlar yaşandı.

Volatilite artıyor, ancak piyasalar düzenli kalıyor

Varlık sınıfları genelinde yeniden fiyatlamaya rağmen, piyasa koşulları genel olarak düzenli kalmaya devam ediyor.

Volatilite göstergeleri, önceki makro şoklarda görülen seviyelere yaklaşırken, bazı piyasalarda kurumsal yatırımcıların pozisyonlarını ayarlamasıyla likidite azaldı.

Ancak, yaygın bir bozulmaya dair çok az işaret var. Başlıca hisse senedi endeksleri ve temel devlet tahvili piyasaları, yatırımcılar tamamen riskten çıkmak yerine portföylerini yeniden dengeledikçe normal şekilde işlemeye devam ediyor.

Piyasaların bir sonraki izleyeceği faktörler

Analistler, küresel piyasalar için bir sonraki aşamanın üç yakından bağlantılı faktöre bağlı olacağını söylüyor:

• Orta Doğu’daki çatışmanın gelişimi ve bunun enerji arzına etkisi
• Büyük ekonomilerde açıklanacak enflasyon verileri
• Merkez bankalarından faiz oranlarının gelecekteki seyrine dair sinyaller

Eğer jeopolitik gerilimler azalırsa, enerji fiyatlarının ılımlılaşmasıyla piyasalar istikrar kazanabilir. Ancak arz riskleri devam ederse, yüksek enflasyon ve yavaşlayan büyümenin birleşimi, hisse senetleri, dövizler ve tahviller genelinde işlem koşullarını şekillendirmeye devam edebilir.

Şimdilik, son fiyat hareketlerinden çıkan mesaj net: jeopolitik şoklar, küresel makro görünüme bir kez daha doğrudan etki ediyor.

‍