華爾街本週結束時，終於得到了過去一個月來一直追問的答案，但隨即又有新的問題浮現。超大型科技公司財報帶領市場度過了充滿宏觀壓力的一段時期——持續的戰爭、油價接近近期因戰爭推高的高點，以及Federal Reserve再次維持利率不變——並交出了足以推動美國主要指數創下新高的成績。尚未解決的是接下來會發生什麼，因為這些亮眼表現的代價是資本支出帳單持續增加。

Mag 7實際交出的成績

五家超大型公司在48小時內公布財報，每一家在市場最關注的指標上都優於預期。

Microsoft公佈第三財季營收829億美元，超過市場預期的813億美元，每股盈餘4.27美元，營收年增18%。Azure及其他雲端服務年增40%，以固定匯率計算則為39%，增速較前幾季加快。公司同時表示，隨著持續擴建AI基礎設施，未來一年資本支出將進一步上升。

Alphabet公佈營收1,099億美元，優於市場預期的1,072億美元，其中Google Cloud表現突出。雲端營收成長63%至200億美元，管理層指出Cloud部門的訂單積壓現已達數千億美元。Alphabet將2026年資本支出預期上調至高達1,900億美元。搜尋營收則以接近20%的速度成長。

Meta交出自2021年以來最快的營收增長，第一季銷售額為563億美元，優於市場預期的555億美元，年增33%。廣告收入在數量與價格上均有增強。管理層指出，伊朗的網路中斷及WhatsApp的存取限制影響了本季用戶數據——這是中東戰爭與超大型公司基本面之間較為罕見的直接聯繫。

Amazon公佈營收1,815億美元，優於市場預期的1,773億美元。AWS成長28%至376億美元，為該部門約15季以來最快增速。廣告營收成長24%至約172億美元。

Apple則在本週收盤時公佈財報。第二財季營收1,112億美元，超過市場預期的1,097億美元，服務營收創下近310億美元新高，大中華區銷售成長28%。週五股價上漲約3%，協助Nasdaq收於25,114點新高——首次突破25,000點——而美國主要指數則收於7,230點新高。

資本支出帳單持續增加

整體趨勢明顯：雲端與廣告營收加速成長，AI工作負載持續擴大，為此所需的支出也越來越高。Alphabet的1,900億美元2026年資本支出指引是最明確的訊號，Microsoft與Amazon也都在財報中指出基礎設施投資創新高。整體超大型雲端業者的支出，今年看來將達數千億美元規模。

市場獎勵那些AI營收明顯追上AI支出的公司。對於變現時點較遠的公司，股價反應則更為劇烈。交易員目前定價的非對稱性很明確。只要雲端訂單、AI相關服務與廣告量能持續吸收這些支出，這些公司的本益比就能進一步擴張。如果其中任何一項營收來源轉弱，而資本支出承諾仍維持不變，推動這些公司成長的營運槓桿將迅速反轉。

五月開局看什麼

財報行程仍未停歇。Palantir、Advanced Micro Devices與Arm Holdings預計下週公佈財報，讓AI基礎設施主題持續成為交易員關注焦點。多位策略師認為，這些公司對於輪動問題的意義大於標題問題——也就是這波漲勢能否從最大型雲端業者擴展到晶片設計商、軟體平台與基礎設施供應商，搭上同一波資本支出浪潮。

週五也出現新的油價新聞。據報導，伊朗透過巴基斯坦調解人提出和平方案，WTI原油下跌約2–3%，但美國政府在僵局早期宣布的對伊朗港口的海上封鎖仍在進行，Brent本週則維持高檔。下週將公布美國4月就業報告、ISM製造業數據，以及一波Federal Reserve官員演說。每一項都可能改變利率預期，目前多數交易員已大致認定2027年前將維持利率不變。

對超大型科技公司而言，眼前的障礙已經清除。更難的問題——AI變現能否跟上每季都在增加的支出帳單——將留待下一輪財報來回答。就目前而言，這些公司又為自己爭取到一季的觀望紅利。

‍

納斯達克100指數在本輪最密集的48小時財報窗口前創下新高——交易員尚無法回答的問題是，AI基礎設施交易能否承受自身的成功。四家超大規模雲端業者將於週三公布財報。根據公司指引，華爾街預估他們2026年合計資本支出約為6,350至6,650億美元，高於2025年的約3,810億美元。由此，部分公司的自由現金流預計將大幅收縮。

這正是指數當下需要即時定價的矛盾。這波漲勢建立在AI收入最終將證明支出合理的假設之上。結果將在48小時內陸續揭曉。

指數正在反映什麼

納斯達克100指數週一收於27,305.68點。納斯達克綜合指數創下24,887.10點新高。S&P 500指數收於7,173.91點新高。道瓊指數下跌0.13%。

在這些表面平穩的指數變動下，實際倉位卻遠非平淡。Alphabet、Amazon、Meta和Microsoft本月財報前均上漲超過10%。Apple則上漲超過6%。「七巨頭」中的五家公司約佔S&P 500市值的四分之一，這意味著任何指引變動都會直接影響整個大盤，而不僅僅是科技板塊。

為什麼資本支出數字比財報表現更重要

超大規模雲端業者的資本支出指引已成為本輪財報季最受關注的單一項目。Amazon預計2026年資本支出約為2,000億美元。Alphabet預計為1,750至1,850億美元。Meta預計為1,150至1,350億美元。Microsoft則朝著2026財年約1,400至1,500億美元邁進。

現金流的影響正開始受到關注。巴克萊分析師預計Meta的自由現金流在2026年將下滑近90%。摩根士丹利分析師預計Amazon的自由現金流將轉為負值，約為負百億美元高段，而美銀分析師則預測赤字更深，接近負二十億美元高段。Alphabet於去年11月發行了250億美元債券，進一步增加了2025年以後的長期債務。

對交易員而言，僅靠財報優於預期本週未必能推動指數。真正影響指數的是管理層評論是否釋出暫停、放緩或延長支出週期的意願——以及他們是否能拿出變現證據來證明持續投入的合理性。

本週如何重塑交易格局

Microsoft、Alphabet、Meta和Amazon都將在本週中段密集公布財報，Apple則緊隨其後。Fed也將在同一時段公布政策決議。交易員預計聯邦基金利率目標維持在3.50–3.75%的機率接近100%，市場關注Jerome Powell如何描述通脹風險，包括能源價格上升的影響。

這意味著四家超大規模雲端業者財報、Fed決議和Powell亮相將集中於同一個交易時段。個別超大型股的隱含波動率在財報前往往較高，但對納斯達克100交易員而言，指數層級的波動率才是關鍵。由於四家公司合計佔指數相當大比重，財報後隔夜跳空風險比一般財報夜更大。

對指數最直接的觀察來自雲端業務成長與資本支出評論。一些策略師認為，Alphabet和Microsoft的雲端收入增速需加快或至少維持現有步調，才能證明2026年的支出合理。任何AI工作負載需求無法消化新增產能的訊號——或超大規模業者自身對擴建變得更謹慎——都可能重設市場願意給予的估值倍數。

指數需要守住什麼

技術面來看，納斯達克100指數目前高於200日均線，且遠高於四月初低點。這為指數提供了緩衝，但也意味著若財報反應令人失望，指數有更多空間回調至有意義的支撐位。2025年10月高點就在現價下方，預計將成為交易員在週三財報後觀察後續走勢的短線參考。

板塊廣度是第二個觀察重點。四月的漲勢多集中於本週公布財報的同一批超大規模雲端業者。如果結果引發輪動而非全面上漲，指數仍可維持，但內部領導股將出現轉換——部分策略師認為這是典型的末升段交棒，而非見頂。

交易員接下來關注什麼

週三的財報和Fed決議是近期的催化劑。Apple週四的財報將結束「七巨頭」本輪財報季。除此之外，交易員還關注四家超大規模雲端業者是否會調整全年資本支出區間——無論上調還是下調——以及變現評論是否支持支出曲線延續至2027年。在這些答案出爐前，納斯達克100指數正以創紀錄水準交易，而這一論點即將接受實時考驗。

‍

本週推動比特幣重返77,000美元上方的ETF買盤，正面臨其本應吸收的賣壓。連續八個交易日的現貨ETF資金流入，總計達21億美元，使比特幣自四月低點反彈約12%——並將其帶入一個鏈上數據顯示短線持有者歷來傾向獲利了結而非加碼的價位區間。

這正是本輪漲勢的核心問題。不是機構需求是否回歸——資金流已經給出答案——而是這些需求是否來得夠早，足以吸收拋售，還是來得太晚，僅為低位買入的交易者提供了退出流動性。

改變盤勢的八連漲

4月23日，現貨比特幣ETF錄得2.23億美元的淨流入，延續了自2025年10月九連漲以來最長的資金流入紀錄，當時比特幣創下126,000美元的歷史新高。自推出以來，累計淨流入現已超過580億美元，總資產約為1,020億美元——約佔比特幣市值的6.5%。

BlackRock的IBIT近期表現最為突出，吸引了週四近75%的資金流入。Fidelity的FBTC則是唯一出現明顯資金流出的產品。在這波連漲期間，比特幣從約68,000美元漲至77,650美元，幾乎完美反映了ETF需求在四月初動能不穩後的回歸。

這種集中度很重要。當資金流如此集中於單一產品時，邊際買家範圍有限，任何來自這一來源的減速都可能迅速改變市場情緒。

為什麼78,100美元成為交易員關注的關鍵價位

Glassnode數據顯示，比特幣已重新站上78,100美元的True Market Mean——即活躍交易供應的平均成本基礎。自一月中旬以來，這一價位尚未被重新奪回，歷來也是短線持有者由虧轉盈或由盈轉虧的分水嶺。

第二個鏈上密集區位於約80,100美元，Glassnode將其標註為本輪週期短線持有者的成本基礎。分析師指出，這兩個區間在2026年先前的漲勢中都曾成為壓力位。其意涵在於：接下來的3–5%漲幅具有不成比例的技術意義，因為這將決定今年稍早在80,000美元以上買入的那批人是否回到損益兩平——以及他們是否會在此價位選擇賣出。

部分分析師認為，ETF買盤可能更多地充當了短線持有者的退出流動性，而非帶來淨新增需求。另有觀點認為，這波資金流的結構與過去由散戶主導的漲勢明顯不同，IBIT的主導地位反映了資產配置型資金的進場，這類資金對短線價格波動的反應可能較低。

以太坊的分歧

在比特幣ETF延續漲勢的同時，現貨以太坊ETF於4月23日結束了連續10天的資金流入，當天出現7,590萬美元的資金流出。以太幣同期表現不佳，從亞洲時段開盤時的約2,375美元下滑至2,317美元左右。

比特幣市值佔比已回升至約60%。這是交易員能夠觀察到資金明確流向BTC而非整體加密貨幣市場的最明顯信號。過去的週期中，無論是BTC大漲的起點還是終點，都曾出現類似的市佔率飆升，因此這一指標的解讀仍具爭議性，而非單向指引。

期權到期與宏觀疊加因素

將近100億美元的BTC與ETH期權名義本金將於4月24日到期，其中約85億美元與BTC相關，13億美元與ETH相關。如此規模的到期通常會在事件前壓縮波動率，並於事件後釋放，為交易員帶來一個與基本面資金流故事無關的短線波動催化劑。

宏觀背景依然未明。美國與伊朗的談判進展有限，霍爾木茲海峽的航運仍嚴重受阻，油價在大幅上漲後接近100美元。在這種情境下，比特幣的強勢表現頗為罕見——避險資金大多流向黃金與美元，而BTC則因一個與地緣政治關聯不大的敘事而受到追捧。這種脫鉤要麼是機構參與日益成熟的跡象，要麼是ETF資金流對本應重要的宏觀風險反應遲鈍的警訊。

交易員接下來關注什麼

短線考驗在於比特幣能否明確收於80,100美元上方並站穩。若能有效突破，將意味著短線持有者的籌碼已被吸收，而非被觸發賣出。若遭遇壓回，則說明ETF買盤即使持續，規模仍不足以消化上方拋壓。

此外，ETF連續第九天資金流入將追平2025年10月的紀錄——這一象徵性標誌將成為交易員觀察行情延續或疲乏的焦點。以太坊資金流的穩定，或BTC/ETH分歧的進一步擴大，將影響市場將此視為比特幣獨有事件，還是更廣泛加密貨幣輪動的開端。

目前盤面尚無法回答的，是機構買盤究竟是早於還是晚於這波行情——而這正是未來幾個交易日將被市場定價的問題。

‍

S&P 500 再度突破 7,100 點創下新高，但這波漲勢比表面數字看起來更為脆弱。從表面之下，策略師指出領漲股集中、參與度低迷，以及對中東局勢新聞的高度依賴，這些因素都讓市場在消息面惡化時顯得格外脆弱。

自三月底低點以來，這個基準指數已強勁反彈。一家主要新聞社指出，四月份漲幅接近 9%，成為近年來最強勁的單月表現之一。另一家報導則提到，S&P 500 首次突破 7,000 點是在一月底，受到人工智慧相關股票熱潮推動，並於四月中首次收於 7,000 點以上，連續創下歷史新高。即使伊朗相關戰事一度推高油價，並在年初短暫導致美股回調，這波最新漲勢仍持續推進。

荷莫茲緊張再現，週末行情受挫

近期的樂觀情緒在上週末受到衝擊，當時華盛頓與德黑蘭圍繞霍爾木茲海峽（全球石油運輸要道）再度爆發緊張。據廣泛引用的新聞報導，美軍扣押了一艘伊朗國旗貨輪，伊朗則以新威脅回應，增加了油輪通行再受限制的風險。這讓人擔憂，該海峽雖然近期已重新開放商業航運，但可能再度受阻。

4 月 20 日（週一），美股回吐了部分創紀錄漲幅。S&P 500 下跌約 0.2%–0.3%，Nasdaq 綜合指數跌幅相近，道瓊工業指數則小幅收低，因油價飆升及地緣政治不確定性再起，部分投資人選擇獲利了結。

Brent 原油受最新消息刺激大漲，單日上漲約 5%–6%，每桶來到 90 美元中段，美國原油基準價也同步上揚。雖然價格仍低於先前動盪時的三位數高點，但這一波漲勢凸顯能源對通膨的影響仍是市場的活躍風險。

少數巨頭推動的創紀錄行情

令市場專家擔憂的並非單日回檔，而是此前漲勢的結構。一家主要財經媒體形容這波創新高的行情帶有「不受歡迎」的特徵，領漲股集中、成交量低迷、投資人情緒冷淡，即使 S&P 500 屢創新高亦然。

其分析顯示，自三月底低點反彈以來，約有 45% 的漲幅來自僅僅五檔大型股，凸顯市場進展高度集中於少數贏家。市場廣度指標顯示，S&P 500 成分股中，僅不到一半的股票高於 200 日均線，這種情況更像是修正中期的反彈，而非牛市初期的廣泛上漲，正如報導中策略師所言。

科技與 AI 板塊成為主要推手。追蹤美國最大科技股的一項指數自三月底低點反彈約 20%，扭轉了去年高點以來的顯著跌幅。這波反彈是 S&P 500 創新高的關鍵動力。在這個群體中，個別指標股成為行情逆轉的代表，早前下跌後強勁回升。

分析師提醒，當少數超大型股佔據指數漲幅大部分時，行情的持續性高度依賴這些公司持續超越財報預期並維持高估值。一旦領頭羊出現失誤，底層缺乏廣泛參與可能加劇下行風險。

財報與估值：有支撐但有隱憂

第一季財報季初步跡象為多頭提供支撐。主要新聞社報導，美國企業今年獲利預計將穩健成長，科技及相關產業扮演領頭角色，已公布財報的 S&P 500 成分股大多優於分析師預期。數家大型美國銀行交出優於預期的成績單，並強調消費支出依然有韌性，儘管利率高企及地緣政治風險升溫已持續數月。

同時，估值指標顯示市場容錯空間有限。隨著 S&P 500 再創新高，預期本益比回升至年初高點附近，根據近期報導中策略師說法，股票交易價格已高於長期均值。有財經媒體引用的研究也指出，自伊朗衝突爆發以來，獲利預期上修主要集中於少數公司，而非整個指數廣泛受惠。

對投資人而言，這種組合——高估值、獲利領導集中及地緣政治不確定性——意味著即使財報或指引出現些微失望，尤其是大型科技與 AI 相關公司，也可能引發更明顯的回檔。

市場接下來關注什麼

衝突發展及霍爾木茲海峽狀況仍是短期風險資產展望的核心。近期市場報導強調，股市對霍爾木茲局勢的每一次變化都極為敏感，當伊朗宣布重啟海峽、油價下跌時，華爾街隨即反彈；但當新一輪緊張升高、干擾風險再現時，部分漲幅又被回吐。

如果僵局再度緩和，霍爾木茲油輪運輸持續順暢，將有助於緩解能源價格、通膨預期及央行政策壓力，進一步為多頭行情提供空間。反之，談判破裂或局勢升級，可能推動原油價格重返近期高點，迫使投資人重新評估成長、獲利與利率政策假設。

同時，市場廣度指標與領漲趨勢將受到密切關注。若漲勢開始擴展至少數超大型股以外——有更多 S&P 500 成分股重返關鍵均線，科技以外產業貢獻提升——策略師認為，這將強化牛市持續的基礎。反之，若新高仍建立在狹窄基礎上，且地緣政治風險居高不下，7,000–7,100 點區間可能更像是指數的天花板，而非新支撐。

‍

The S&P 500 has clawed back to within reach of its pre-war highs. The Nasdaq has posted nine consecutive daily gains. Goldman Sachs just delivered one of its strongest quarters on record. On the surface, Q1 2026 earnings season reads as a story of corporate resilience. The contradiction is that every one of those results landed into a market where oil is trading above $100, headline inflation re-accelerated to 3.3% in March, the Federal Reserve is on hold, and a US naval blockade of Iranian ports was ordered on 13 April. The question traders are navigating is not whether Q1 numbers were good — early indications suggest they were — but whether company guidance can hold up under conditions that no forecast model anticipated three months ago.

US earnings season for Q1 2026 is running on its standard schedule. Banks report first, followed by technology and semiconductors mid-week, then big tech in the final week of April. Here is the reporting cadence traders are tracking:

Financials: What the bank results actually signal

Goldman Sachs opened the season on 13 April with earnings per share of $17.55 against a consensus of $16.47, on revenue of $17.23 billion. Equities trading revenue reached $5.33 billion — a record for the firm — driven by prime brokerage activity and elevated market volatility. Investment banking fees surged 48% year-over-year. By headline metrics, the quarter was strong. Yet the stock fell on the day, a reminder that in this earnings season the beat matters less than the guidance and the macro context it arrives in.

The more consequential bank read comes from JPMorgan Chase, Wells Fargo, and Citigroup, all reporting 14 April. JPMorgan's results carry the most interpretive weight. CEO Jamie Dimon's commentary on consumer health, credit conditions, and the economic outlook functions as a de facto proxy for the Wall Street read on the US economy. On the earnings call, JPMorgan pointed to low‑single‑digit growth in discretionary card spending year-to-date — the consumer is intact, but not accelerating. Options markets were pricing a clearly larger‑than‑usual move in JPMorgan shares into earnings, reflecting the degree of uncertainty around both the results and the macro commentary.

The signal traders should watch beyond the headline beat: loan loss provisions and net interest income guidance for the second half. With the 10-year Treasury yield near 4.30% — above where most bank models assumed rates would be by mid-2026 — net interest margins remain elevated. But if bank CEOs signal deteriorating credit quality or pull NII guidance for H2, it would suggest the weight of persistent inflation and elevated energy costs is beginning to reach the consumer balance sheet.

Technology and semiconductors: The AI capex stress test

TSMC reports Thursday 16 April, and its call is the most consequential single data point of the week for technology traders. The top line is already known — the company disclosed Q1 revenue of $35.71 billion, up 35% year-over-year, beating the top end of its guided range. What the market does not yet know is whether management will maintain, raise, or trim the US$52–56 billion capital expenditure range it has outlined for 2026 — a scale of spending that underpins much of the current AI infrastructure build-out narrative across Nasdaq-listed names.

The underlying concern some strategists have raised is straightforward. Analysts project that the four major US hyperscalers — Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta — could collectively spend around US$635–665 billion on AI infrastructure in 2026, nearly double their estimated 2025 outlays. Several of those forecasts also point to meaningful free cash flow compression as a consequence of that capex surge. If any of them signals a capex pause or reduction when they report in late April, TSMC's demand outlook changes — and so does the valuation case for the Nasdaq 100, which has been trading above its 200-day moving average near 24,400 on the assumption that AI revenue will eventually justify the spend.

Netflix reports the same day, after the US market close. The company has guided to Q1 revenue of roughly US$12.2 billion, about 15% year-over-year growth, with Street forecasts putting operating margins in the high‑20s. The key variable is the ad-supported tier, which some analyst estimates suggest now accounts for roughly 30% of new sign‑ups and could roughly double its revenue contribution over the course of 2026 if current trends hold. If ad revenue momentum shows signs of slowing, it would be an early warning signal ahead of Meta and Alphabet — both heavily dependent on digital advertising — reporting the following week.

Cross-asset context: How earnings interact with the macro environment

Earnings season does not exist in isolation. The multi-asset landscape surrounding it is shaping how results are being interpreted in real time.

The dollar index has pulled back from its 2026 peak but remains above 98, supported by safe-haven demand from the Iran conflict and the rate differential created by the Fed's pause at 3.50–3.75%. A strong earnings season that reinforces US growth outperformance may push the dollar higher — which would apply pressure to commodities priced in USD. Gold has already fallen more than 10% from its January peak in the mid‑US$4,000s per ounce, a counterintuitive move during a geopolitical conflict explained by the inflation channel: oil above US$100 drives real yield expectations higher and strengthens the dollar, both of which work against gold.

The 10-year Treasury yield near 4.30% is the variable with the widest cross-asset reach. If big tech guidance in late April suggests AI revenue is beginning to materialise at scale — validating the capex cycle — it could prompt a reassessment of both growth and inflation expectations simultaneously, pushing yields higher and compressing growth equity valuations. Conversely, if guidance is cautious or withdrawn, the market may begin pricing a sharper growth slowdown, which would support Treasuries and weigh on the dollar.

What remains unresolved

Analysts estimated S&P 500 earnings growth of approximately 13% for Q1 2026 heading into this season. If early beat patterns hold — with roughly 73% of early reporters clearing estimates — some strategists see a path for actual growth to finish closer to the high‑teens, potentially around 19–20%. That would be a meaningful positive for equity sentiment. But strong Q1 numbers do not resolve the Iran conflict, reset oil prices, or clarify the tariff trajectory. Several consumer-facing companies have already signalled difficulty providing reliable forward guidance, citing tariff volatility and energy cost uncertainty. If that pattern spreads to large-cap technology in late April, it would weigh on equity markets regardless of what the Q1 numbers ultimately show.

Tesla on approximately 20 April and the big tech cohort from 28 April will determine whether the current equity rally is justified by fundamentals or running ahead of them.

‍

荷莫茲海峽封鎖使日本央行陷入近期記憶中最嚴峻的政策困境之一。同樣的能源衝擊正在強化美元並推動 USD/JPY 接近 160,同時也在加劇通脹,這可能迫使 BOJ 升息——然而在增長衝擊中收緊政策,對於一個嚴重依賴燃料進口的經濟體而言,本身就存在風險。

USD/JPY 週一交投於 159.30 附近,接近其 52 週區間頂部,略低於 160.00 水平。隨著華盛頓推進荷莫茲海峽海上封鎖計劃,美元兌一籃子貨幣延續近期漲勢,推動原油價格重返每桶 100 美元上方,並提升了對美元這一避險資產的需求。

通脹陷阱

4 月 10 日公佈的日本批發價格數據,清楚地揭示了政策制定者面臨問題的嚴重程度。3 月企業商品價格指數升幅超出預期,較 2 月加速,凸顯持續的批發價格壓力。以日圓計價的進口價格也較前月大幅跳升,因能源、金屬和化學品成本上漲在整個經濟中擴散。

這些數據在封鎖確認前數日公佈。隨著 Brent 原油現已重返每桶 100 美元上方交易,分析師預計這些進口成本壓力將在 4 月進一步加深。日本進口絕大部分能源需求,且沒有重要的國內石油生產,使其經濟對波斯灣的供應中斷異常敏感。

BOJ 副行長氷野龍三上週五向國會表示,日本並未陷入停滯性通脹,同時警告稱,中東衝擊若持續推高價格並拖累增長,將構成「兩難和困難的問題」。他表示,如果中東衝突持續並同時推高通脹而拖累增長,「將構成兩難和困難的問題」。這位高級央行官員的謹慎措辭被市場廣泛解讀為 4 月 27-28 日會議仍有可能行動的信號。

升息機率與 60% 的問題

截至 4 月 10 日,即使在荷莫茲危機最新升級之前,市場已經將 BOJ 在 4 月會議升息的機率定價在約 60%。4 月 10 日,五年期日本政府債券收益率觸及歷史新高,反映出市場預期收緊政策可能比先前預期來得更早。

BOJ 在 3 月會議上以 8 比 1 的投票結果將政策利率維持在 0.75%。在更早的 1 月會議上,理事會成員高田創已經投反對票,支持將政策利率上調至 1.0%,凸顯他推動更快收緊步伐的立場。他的立場值得注意:即使在最新升級之前,已有一位 BOJ 成員認為風險平衡需要更快行動。在最近的一次採訪中,前 BOJ 理事會成員安達誠司表示,他認為央行更有可能在 4 月升息,一旦獲得更完整的通脹數據。

日本貿易大臣 4 月 12 日表示,BOJ「提振日圓的政策可能是一個選項」以遏制通脹,投資者將這一言論解讀為官方對使用更緊縮貨幣政策作為貨幣防禦工具的抵制有所軟化。

160 門檻與干預風險

160 水平具有特殊意義。該貨幣對在過去日圓疲軟引發日本當局干預的時期曾接近這一區域,強化了 160.00 作為交易員密切關注水平的地位。在 159.30,USD/JPY 距離該區域足夠近,使交易員將干預風險納入倉位考量。

主要全球銀行的分析師警告稱,持續擴大的美日收益率差、日本的負實際利率以及結構性資本外流,可能持續對 USD/JPY 施加上行壓力,使該貨幣對隨時間推移測試 160 區域難以排除。隨著 Fed 基金利率仍遠高於 3.5%,而 BOJ 僅為 0.75%,這一收益率差距仍是主要經濟體中最大的之一——即使 BOJ 再加息一兩次,這一結構性支撐仍將維持日圓疲軟。

還有進一步的技術動態。一些策略師認為,Brent 原油交易於每桶 100 美元上方的時期,往往對 USD/JPY 具有廣泛支撐作用,考慮到日本對進口能源的嚴重依賴。因此,油價重返三位數可能在短期內為該貨幣對提供底部支撐,無論 BOJ 發出何種信號。

消費者信心與增長風險

BOJ 謹慎行事的理由並非毫無根據。根據政府調查數據,日本消費者信心在 3 月明顯惡化,凸顯更高燃料成本對家庭造成的壓力。飆升的燃料成本正在擠壓家庭購買力,而企業利潤率則面臨無法完全轉嫁的投入成本上升壓力。

這就是最嚴峻形式的兩難困境。升息以對抗通脹和捍衛日圓,可能會在已經受到能源衝擊壓力的經濟體上提高借貸成本。維持利率可能導致日圓疲軟加劇,推動進口價格進一步上漲,並加劇 BOJ 試圖遏制的通脹本身。

交易員關注的焦點

4 月 27-28 日會議是主要的近期催化劑。BOJ 行長植田和男的會前溝通將受到密切監控——分析師將其與他在 12 月上次加息前提供的指引進行了比較。BOJ 意圖的任何信號,無論哪個方向,都可能大幅推動 USD/JPY。

除會議本身外,衝突的軌跡直接相關。如果封鎖持續且原油在 4 月下旬仍保持在 100 美元上方,進口價格渠道可能加劇 BOJ 的通脹擔憂,並強化採取行動的理由。如果外交產生停火——正如上週談判期間短暫出現的可能性——隨著避險美元需求消退和油價回落,日圓可能迅速回升。

目前,USD/JPY 處於這樣一個水平:未來 48 小時的地緣政治新聞和未來 14 天的央行溝通,可能比任何單一數據發布都更具決定性。

‍

在美國和伊朗同意為期兩週的停火協議後,黃金價格已反彈至近三週以來的最高水平,儘管局勢緩和的前景通常會降低避險需求。週三現貨黃金上漲超過2%,交易價格在每盎司4,700美元中段附近,此前曾跳漲超過3%至3月19日以來的最強水平,而6月交割的美國黃金期貨也同步上漲。

此次上漲是在3月份大幅拋售之後出現的,當時黃金下跌約10%,原因是油價上漲、通脹持續以及美國經濟數據強勁,導致投資者降低對Federal Reserve降息的預期。Treasury收益率上升和美元走強對這種無收益金屬造成壓力,即使伊朗衝突加劇。週三的反彈表明,目前利率和貨幣前景的變化對黃金的影響,比單純的地緣政治風險波動更大。

停火協議、石油和宏觀背景

在美國總統Donald Trump同意暫停打擊兩週,以換取伊朗重新開放霍爾木茲海峽進行能源運輸後,停火協議的宣布引發了全球市場的廣泛寬慰性反彈。油價大幅下跌,主要基準價格滑落至100美元關口以下,交易員重新評估長期供應中斷的風險。與此同時,美元從近期高點回落,債券市場走強,減輕了實際收益率的部分壓力。

主要媒體引述的分析師表示,美元走弱、油價下跌和近期通脹擔憂減少的組合,有助於重振對黃金的興趣,即使即時的戰爭溢價消退。一些分析師還指出,停火協議的脆弱性質繼續支撐對沖進一步波動的需求。

利率、通脹和未來走向

對Fed而言,中東衝擊使本已不確定的利率路徑變得更加複雜。週三公布的央行3月會議紀要顯示,官員們仍然擔心通脹可能會在更長時間內保持在目標水平以上,部分原因是早期油價上漲。雖然許多政策制定者仍認為有空間隨時間推移降息,但紀要也強調,如果價格壓力沒有緩解,願意保留進一步緊縮的選項。

交易員現在將關注即將公布的美國通脹數據,以評估近期油價回落是否會為整體價格增長帶來任何緩解。強於預期的數據可能會強化利率「更高更久」的敘事,這種背景往往會通過提高收益率和美元來限制黃金的反彈。相反,較疲弱的數據可能支持Fed最終能夠放寬政策的觀點,這將對貴金屬更有利。

脆弱的平衡

停火協議本身仍是臨時和有條件的,預計本週稍後將在巴基斯坦繼續談判,各方都承認存在重大未解決問題。如果談判破裂導致油價再次上漲或重新引發更廣泛衝突的擔憂,可能會迅速改變黃金驅動因素的平衡,即使收緊金融條件,也可能重新引入更強的避險需求。

目前,黃金正受到兩股力量的拉扯:降低能源價格並支撐美元走弱的寬慰情緒,以及對衝突軌跡和Fed對頑固通脹反應的持續不確定性。這種緊張關係如何解決——通過即將公布的數據、央行溝通或實地發展——可能會決定最近的反彈是標誌著更持久上升趨勢的開始,還是僅僅是仍然脆弱市場中的暫停。

‍

4月6日，投資者在權衡美國與伊朗之間結束敵對行動的提議計劃與霍爾木茲海峽持續存在的供應風險時，油價出現回落。Brent原油在波動劇烈的交易中跌至每桶約107美元，而美國West Texas Intermediate (WTI)則跌至100美元出頭。兩大基準價仍遠高於衝突前的水平。

根據Reuters報導，巴基斯坦已向華盛頓和德黑蘭提出一項分兩階段的提案。該提案將以立即停火和重新開放霍爾木茲海峽作為第一步，隨後進行15至20天的談判，以最終敲定一項更廣泛的協議，暫稱為“Islamabad Accord”。Axios的獨立報導則指出，調解方也在討論可能的45天停火，突顯出目前仍在考慮的多種結果。

關鍵瓶頸的重大供應中斷

這場衝突已嚴重擾亂了霍爾木茲海峽的運輸流量，該海峽通常承載全球約五分之一的原油和液化天然氣供應。美國能源資訊署（U.S. Energy Information Administration）將其描述為全球最重要的石油運輸瓶頸，約處理全球20%的石油液體消費量。

交通限制迫使許多油輪營運商暫停航行，導致海灣生產國的出口大幅減少。雖然部分運輸仍在繼續，但流量依然受到嚴重限制，供應憂慮持續成為市場定價的核心。

近期價格波動反映出這種不確定性。Reuters報導，美國原油單日漲幅一度超過11%，Brent在局勢升級期間也錄得大幅上漲。國際能源署（International Energy Agency）警告稱，這場衝突造成了極為嚴重的石油供應衝擊，導致大量原油暫時退出市場。

升級風險令市場保持警惕

美國總統Donald Trump警告稱，若海峽未能重新開放，美國可能會針對伊朗的能源基礎設施，同時也表示仍有達成協議的可能。根據Reuters報導，雙方目前都在評估巴基斯坦調解的提案，但尚未有官方回應。

外交進展與升級風險交織，使油市高度敏感。價格對談判、提案及地緣政治緊張局勢的新聞迅速波動，凸顯市場情緒隨著局勢發展而變化。

價格走勢預期分歧大

Reuters引述分析師指出，在大多數衝突情境下，油價可能維持高位。期權市場定價顯示，若供應中斷持續，尤其是基礎設施損壞加劇，Brent可能升至每桶150美元。

同時，若停火持續並重新開放霍爾木茲海峽，隨著供應恢復及地緣風險溢價消退，油價有望回落。一些機構指出，這可能會部分逆轉近期的漲勢，具體取決於流量恢復的速度。

多種潛在結果反映出高度不確定性。由於全球供應有相當比例受到影響，市場在長期中斷與協商回歸穩定之間尋求平衡。

交易員接下來關注什麼

市場結構持續顯示供應緊張。期貨曲線仍處於深度逆價差，近期合約價格高於遠期合約，顯示即期供應需求強勁。波動性也大幅上升，日內劇烈波動反映預期快速變化。

交易員目前關注外交努力能否促成停火及霍爾木茲海峽重開，或談判是否陷入僵局。市場也開始關注美國通脹數據。Bloomberg報導，經濟學家預計3月消費者物價指數將按月上升約1%，這可能為能源價格上漲如何影響整體通脹提供早期指標。

‍

歐元在4月1日走強，但懸掛在貨幣市場上的問題是，這是否是真正的轉折點，還是建立在脆弱基礎上的喘息性反彈。一則報導——特朗普總統表示對伊朗的行動可能比先前預期更早結束——已經逆轉了數週以來的美元避險需求，但推動EUR/USD跌至三個月低點的結構性因素依然存在。

該貨幣對上漲約半個百分點，回升至1.15中段，部分扭轉了三月歐元近一年來最糟糕月份之一的跌勢。

歐元的慘烈季度

三月份，歐元兌美元下跌約2.5%，創下自去年七月以來最大單月跌幅，第一季度累計下跌近2%，為2024年第三季以來最差的季度表現。這種貶值幾乎完全來自單一來源：歐洲對高油價的極度脆弱性。

當美國和以色列對伊朗的打擊在二月底引發Brent原油飆升時，歐元成為受衝擊最嚴重的主要貨幣之一。與已經成為淨能源出口國近十年的美國不同，歐元區高度依賴原油進口。每一美元的油價上漲都相當於對歐洲經濟增長徵稅，而三月大部分時間Brent原油價格都高於每桶100美元，交易員大幅減少歐元曝險。美元則同時受益於避險資金流入及其對能源中斷的相對免疫，單月上漲約2.5%，同樣創下自七月以來最佳表現。

ECB的兩難處境

歐洲央行的立場又增添了一層複雜性。ECB在二月會議上將存款利率維持在2.0%，這是連續第五次按兵不動，三月的預測則強調依賴數據、逐會議決策的方式。分析師指出，ECB工作人員的預測讓歐元進一步走強的空間有限，否則可能導致通脹低於2%的目標，而長期的油價衝擊則可能同時削弱經濟增長。

這種滯脹困境讓ECB的操作空間極為有限。三月期間，期貨市場一度開始預期ECB最快可能在七月升息——這與年初市場預期降息形成戲劇性逆轉。摩根大通的分析師指出，迄今為止的匯率波動尚未達到ECB認為令人擔憂的程度，但他們警告稱，若經濟增長數據惡化或歐元進一步大幅下跌，ECB的評估可能會迅速改變。

技術面：從損傷中反彈

從技術角度來看，EUR/USD曾接近1.1505美元附近的支撐位——這是三個多月來的新低——隨後因降溫消息觸發當前的反彈。反彈至1.1532–1.1543美元區間，使該貨幣對接近短期阻力位。美元指數則維持在99.96–100.00附近，較衝突前水準仍屬高位，顯示市場尚未完全放棄對美元的偏好。

日圓也與歐元同步反彈，USD/JPY自近期高點（150多）回落，此前日本官員多次警告投機性拋售日圓，並暗示他們正密切關注市場動向。

矛盾訊號籠罩前景

策略師指出，該貨幣對在整個衝突期間對油價的敏感度異常高，任何新的升級都可能迅速逆轉今日的漲幅。這一風險在4月1日當天就已浮現：美國高級官員警告稱，未來幾天將是關鍵，並威脅如果德黑蘭不讓步將加大打擊力度——這與當天有關特朗普願意結束行動的報導同時出現。另有消息稱，伊朗部隊襲擊了波斯灣的一艘油輪，提醒人們航運的實體中斷並未消退。

分析師形容EUR/USD正被兩股力量夾擊。伊朗衝突期間建立的美元避險溢價正開始消退。但歐洲對能源進口的依賴意味著，即使霍爾木茲海峽部分重開，也未必足以完全恢復對歐元區增長的信心。

交易員接下來關注什麼

美國三月非農就業報告將於4月3日公布，這將是勞動力市場如何消化油價衝擊的首個重要觀察點。三月CPI則預定於4月10日發布，將釐清能源價格是否已傳導至核心通脹。ECB四月底的政策會議可能改變管委會對通脹風險的語調，並為EUR/USD第二季走勢定下基調。

除了數據外，伊朗衝突的任何進展——無論是停火進展還是局勢再度升級——都可能成為該貨幣對最關鍵的單一因素。目前，歐元的反彈更多反映的是希望而非解決。導致其近期低點的條件並未實質改變。真正改變的是敘事——而在貨幣市場，這有時已足夠，直到不再足夠為止。

‍