Việc phong tỏa eo biển Hormuz đã đặt Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào một trong những thế khó chính sách gay gắt nhất trong thời gian gần đây. Cú sốc năng lượng đang làm mạnh đồng dollar và đẩy USD/JPY tiến về 160 cũng đang thúc đẩy lạm phát có thể buộc BOJ phải tăng lãi suất — tuy nhiên việc thắt chặt trong bối cảnh sốc tăng trưởng lại mang theo rủi ro riêng đối với một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu nhiên liệu.

USD/JPY giao dịch quanh mức 159.30 vào thứ Hai, gần đỉnh của phạm vi 52 tuần ngay dưới mức 160.00. Đồng dollar mở rộng đà tăng gần đây so với rổ tiền tệ khi Washington tiến hành kế hoạch phong tỏa hải quân eo biển Hormuz, giúp đẩy dầu thô trở lại trên 100 đô la một thùng và nâng cao nhu cầu trú ẩn an toàn đối với đồng bạc xanh.

Cái bẫy lạm phát

Dữ liệu giá bán buôn của Nhật Bản, được công bố vào ngày 10 tháng 4, đã phơi bày quy mô vấn đề mà các nhà hoạch định chính sách đang đối mặt. Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp tăng cao hơn dự kiến trong tháng 3, tăng tốc so với tốc độ của tháng 2 và nhấn mạnh áp lực giá bán buôn dai dẳng. Giá nhập khẩu tính bằng yen cũng tăng vọt so với một tháng trước đó, khi chi phí năng lượng, kim loại và hóa chất cao hơn lan rộng khắp nền kinh tế.

Dữ liệu được công bố vài ngày trước khi việc phong tỏa được xác nhận. Với Brent hiện đang giao dịch trở lại trên 100 đô la một thùng, các nhà phân tích dự đoán những áp lực chi phí nhập khẩu đó sẽ sâu sắc hơn nữa trong tháng 4. Nhật Bản nhập khẩu phần lớn nhu cầu năng lượng của mình và không có sản xuất dầu trong nước đáng kể, khiến nền kinh tế của nước này đặc biệt dễ bị tổn thương trước các gián đoạn nguồn cung ở Vịnh Ba Tư.

Phó Thống đốc BOJ Ryozo Himino nói với quốc hội vào thứ Sáu tuần trước rằng Nhật Bản không ở trong tình trạng đình trệ lạm phát, đồng thời cảnh báo rằng một cú sốc Trung Đông kéo dài đẩy giá lên và tăng trưởng xuống sẽ đặt ra một 'tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn'. Nếu xung đột Trung Đông kéo dài và đồng thời đẩy lạm phát cao hơn trong khi gây áp lực lên tăng trưởng, ông nói, nó "sẽ đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn." Cách diễn đạt cẩn thận đó từ một quan chức cấp cao ngân hàng trung ương được thị trường đọc rộng rãi như một tín hiệu rằng cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 vẫn còn khả năng.

Tỷ lệ cược tăng lãi suất và câu hỏi 60%

Đến ngày 10 tháng 4, thị trường đã định giá khoảng 60% xác suất BOJ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 4, ngay cả trước khi leo thang mới nhất trong khủng hoảng Hormuz. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn năm năm chạm mức cao kỷ lục vào ngày 10 tháng 4, phản ánh kỳ vọng rằng việc thắt chặt có thể đến sớm hơn dự kiến trước đó.

BOJ đã giữ lãi suất chính sách ở mức 0.75% tại cuộc họp tháng 3 với tỷ lệ bỏ phiếu 8-1. Tại một cuộc họp trước đó vào tháng 1, thành viên hội đồng Hajime Takata đã bất đồng ủng hộ việc tăng lãi suất chính sách lên 1.0%, nhấn mạnh sự thúc đẩy của ông đối với tốc độ thắt chặt nhanh hơn. Lập trường của ông đáng chú ý: ngay cả trước khi leo thang mới nhất, một thành viên BOJ đã đánh giá rằng sự cân bằng rủi ro đảm bảo hành động nhanh hơn. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, cựu thành viên hội đồng BOJ Seiji Adachi cho biết ông thấy ngân hàng trung ương có nhiều khả năng tăng lãi suất vào tháng 4, một khi có đầy đủ dữ liệu lạm phát.

Bộ trưởng Thương mại Nhật Bản cho biết vào ngày 12 tháng 4 rằng chính sách BOJ để 'tăng cường đồng yen có thể là một lựa chọn' để kiềm chế lạm phát, một nhận xét mà các nhà đầu tư đọc như việc làm dịu sự phản đối chính thức đối với việc sử dụng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn như một công cụ bảo vệ tiền tệ.

Ngưỡng 160 và rủi ro can thiệp

Mức 160 mang ý nghĩa đặc biệt. Cặp tiền đã tiếp cận khu vực này trong các đợt yếu yen trong quá khứ đã thúc đẩy can thiệp của các cơ quan Nhật Bản, củng cố 160.00 như một mức mà các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ. Ở mức 159.30, USD/JPY nằm đủ gần khu vực đó để các nhà giao dịch tính đến rủi ro can thiệp vào định vị.

Các nhà phân tích tại các ngân hàng toàn cầu lớn đã cảnh báo rằng chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật dai dẳng rộng, lãi suất thực âm ở Nhật Bản và dòng vốn cấu trúc ra nước ngoài có thể duy trì áp lực tăng lên USD/JPY và khiến việc kiểm tra khu vực 160 theo thời gian khó loại trừ. Với lãi suất Fed funds vẫn cao hơn 3.5% và BOJ ở mức 0.75%, khoảng cách lợi suất đó vẫn là một trong những khoảng cách rộng nhất trong số các nền kinh tế lớn — một neo cấu trúc giữ cho sự yếu yen tại chỗ ngay cả khi BOJ thực hiện một hoặc hai đợt tăng lãi suất bổ sung.

Có một động lực kỹ thuật nữa. Một số chiến lược gia cho rằng các đợt Brent giao dịch trên 100 đô la một thùng có xu hướng hỗ trợ rộng rãi cho USD/JPY, do sự phụ thuộc nặng nề của Nhật Bản vào năng lượng nhập khẩu. Do đó, việc dầu trở lại ba con số có thể hoạt động như một nền cho cặp tiền trong ngắn hạn, bất kể BOJ báo hiệu gì.

Niềm tin người tiêu dùng và rủi ro tăng trưởng

Lý do thận trọng tại BOJ không phải là không có cơ sở. Niềm tin người tiêu dùng ở Nhật Bản xấu đi đáng kể trong tháng 3, theo dữ liệu khảo sát của chính phủ, làm nổi bật căng thẳng mà chi phí nhiên liệu cao hơn đang đặt lên các hộ gia đình. Chi phí nhiên liệu tăng vọt đang ép sức mua của hộ gia đình, trong khi biên lợi nhuận doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực từ chi phí đầu vào tăng không thể chuyển hoàn toàn.

Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan ở dạng rõ ràng nhất. Tăng lãi suất để chống lạm phát và bảo vệ đồng yen có thể tăng chi phí vay đối với một nền kinh tế đã chịu áp lực từ cú sốc năng lượng. Giữ lãi suất có thể cho phép sự yếu yen tăng thêm, đẩy giá nhập khẩu cao hơn nữa và thêm vào chính lạm phát mà BOJ đang cố gắng kiềm chế.

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi

Cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 là chất xúc tác ngắn hạn chính. Các thông tin liên lạc trước cuộc họp của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda sẽ được theo dõi chặt chẽ — các nhà phân tích đã rút ra sự tương đồng với hướng dẫn ông cung cấp vào tháng 12 trước đợt tăng lãi suất cuối cùng. Bất kỳ tín hiệu nào về ý định của BOJ, theo hướng nào, đều có thể khiến USD/JPY di chuyển mạnh.

Ngoài bản thân cuộc họp, quỹ đạo của xung đột quan trọng trực tiếp. Nếu việc phong tỏa duy trì và dầu thô vẫn trên $100 đến cuối tháng 4, kênh giá nhập khẩu có thể tăng cường mối quan ngại lạm phát của BOJ và củng cố lý do hành động. Nếu ngoại giao tạo ra lệnh ngừng bắn — như đã xuất hiện ngắn gọn có thể trong các cuộc đàm phán tuần trước — đồng yen có thể phục hồi nhanh chóng khi nhu cầu dollar trú ẩn an toàn giảm và giá dầu giảm trở lại.

Hiện tại, USD/JPY nằm ở mức mà 48 giờ tiếp theo của tin tức địa chính trị và 14 ngày tiếp theo của thông tin liên lạc ngân hàng trung ương có thể chứng minh quan trọng hơn bất kỳ bản phát hành dữ liệu đơn lẻ nào.

‍

Giá vàng đã phục hồi lên mức cao nhất trong gần ba tuần sau khi Hoa Kỳ và Iran đồng ý ngừng bắn hai tuần, mặc dù triển vọng giảm căng thẳng thường được kỳ vọng sẽ làm nguội nhu cầu trú ẩn an toàn. Vàng giao ngay tăng hơn 2% vào thứ Tư để giao dịch quanh mức giữa 4.700 đô la mỗi ounce, trước đó đã tăng vọt hơn 3% lên mức mạnh nhất kể từ ngày 19 tháng 3, trong khi vàng tương lai Mỹ giao tháng 6 cũng tăng.

Động thái này diễn ra sau đợt bán tháo mạnh vào tháng 3, khi vàng giảm khoảng 10% do giá dầu tăng, lạm phát dai dẳng và dữ liệu kinh tế Mỹ vững chắc khiến các nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Federal Reserve. Lợi suất Treasury cao hơn và đồng đô la mạnh hơn đã gây áp lực lên kim loại không sinh lợi này, ngay cả khi xung đột ở Iran leo thang. Đợt tăng giá vào thứ Tư cho thấy rằng, hiện tại, những thay đổi trong triển vọng lãi suất và tiền tệ đang tác động mạnh hơn đến vàng so với chỉ riêng những biến động tiêu đề về rủi ro địa chính trị.

Lệnh ngừng bắn, dầu mỏ và bối cảnh vĩ mô

Lệnh ngừng bắn, được công bố sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump đồng ý tạm ngừng các cuộc tấn công trong hai tuần để đổi lấy việc Iran mở lại eo biển Hormuz cho các chuyến hàng năng lượng, đã châm ngòi cho đợt tăng giá nhẹ nhõm rộng khắp các thị trường toàn cầu. Giá dầu giảm mạnh, với các chỉ số chính trượt xuống dưới mốc 100 đô la khi các nhà giao dịch đánh giá lại rủi ro gián đoạn nguồn cung kéo dài. Đồng thời, đồng đô la Mỹ giảm từ mức cao gần đây và thị trường trái phiếu tăng cường, giảm bớt áp lực lên lợi suất thực.

Các nhà phân tích được trích dẫn bởi các hãng tin lớn cho biết sự kết hợp giữa đồng đô la yếu hơn, giá dầu thấp hơn và lo ngại lạm phát ngắn hạn giảm đã giúp hồi sinh sự quan tâm đến vàng, ngay cả khi phần bù chiến tranh trước mắt phai nhạt. Một số cũng lưu ý rằng bản chất mong manh của lệnh ngừng bắn tiếp tục hỗ trợ nhu cầu phòng ngừa rủi ro trước sự biến động thêm.

Lãi suất, lạm phát và những gì sẽ đến

Đối với Fed, cú sốc Trung Đông đã làm phức tạp thêm lộ trình lãi suất vốn đã không chắc chắn. Biên bản cuộc họp tháng 3 của ngân hàng trung ương, được công bố vào thứ Tư, cho thấy các quan chức vẫn lo ngại rằng lạm phát có thể duy trì trên mục tiêu lâu hơn, một phần do giá dầu tăng trước đó. Trong khi nhiều nhà hoạch định chính sách vẫn thấy dư địa để cắt giảm lãi suất theo thời gian, biên bản cũng nhấn mạnh sự sẵn sàng giữ nguyên lựa chọn thắt chặt thêm nếu áp lực giá không giảm.

Các nhà giao dịch giờ đây sẽ theo dõi dữ liệu lạm phát Mỹ sắp tới để đánh giá liệu đợt giảm gần đây của dầu có chuyển thành sự nhẹ nhõm nào cho tăng trưởng giá tiêu đề hay không. Một số liệu mạnh hơn dự kiến sẽ có nguy cơ củng cố câu chuyện lãi suất cao hơn và lâu hơn, một bối cảnh có xu hướng hạn chế các đợt tăng giá của vàng bằng cách nâng lợi suất và đồng đô la. Ngược lại, dữ liệu yếu hơn có thể hỗ trợ quan điểm rằng Fed cuối cùng sẽ có thể nới lỏng chính sách, điều này sẽ hỗ trợ hơn cho kim loại này.

Một trạng thái cân bằng mong manh

Bản thân lệnh ngừng bắn vẫn mang tính tạm thời và có điều kiện, với các cuộc đàm phán dự kiến sẽ tiếp tục ở Pakistan vào cuối tuần này và tất cả các bên đều thừa nhận những vấn đề chưa được giải quyết đáng kể. Bất kỳ sự đổ vỡ nào trong các cuộc đàm phán khiến giá dầu tăng trở lại hoặc châm ngòi lại lo ngại về một cuộc xung đột rộng hơn có thể nhanh chóng thay đổi sự cân bằng của các yếu tố thúc đẩy vàng, có khả năng tái giới thiệu nhu cầu trú ẩn an toàn mạnh hơn ngay cả khi nó thắt chặt các điều kiện tài chính.

Hiện tại, vàng đang bị kéo giữa hai lực lượng: sự nhẹ nhõm đã hạ giá năng lượng và hỗ trợ đồng đô la yếu hơn, và sự không chắc chắn dai dẳng về cả quỹ đạo của xung đột và phản ứng của Fed đối với lạm phát cứng đầu. Cách mà căng thẳng đó được giải quyết — thông qua dữ liệu đến, thông tin liên lạc của ngân hàng trung ương, hoặc các diễn biến trên thực địa — có thể sẽ quyết định liệu đợt tăng mới nhất có đánh dấu sự khởi đầu của một xu hướng tăng bền vững hơn hay chỉ là một khoảng dừng trong một thị trường vẫn còn mong manh.

‍

Giá dầu đã giảm nhẹ vào ngày 6 tháng 4 khi các nhà đầu tư cân nhắc một kế hoạch đề xuất nhằm chấm dứt xung đột giữa Hoa Kỳ và Iran với những rủi ro nguồn cung đang tiếp diễn qua eo biển Hormuz. Dầu Brent giảm xuống khoảng 107 USD/thùng trong phiên giao dịch biến động, trong khi U.S. West Texas Intermediate (WTI) hướng về mức thấp 100 USD. Cả hai chỉ số chuẩn đều vẫn cao hơn nhiều so với mức trước khi xảy ra xung đột.

Theo Reuters, Pakistan đã trình bày một đề xuất hai giai đoạn cho Washington và Tehran. Giai đoạn đầu sẽ là lệnh ngừng bắn ngay lập tức và mở lại eo biển Hormuz, sau đó là 15 đến 20 ngày đàm phán để hoàn tất một thỏa thuận rộng hơn, tạm gọi là “Hiệp định Islamabad.” Các báo cáo riêng biệt từ Axios cho biết các bên trung gian cũng đang thảo luận về khả năng ngừng bắn 45 ngày, cho thấy nhiều kịch bản vẫn đang được xem xét.

Một sự gián đoạn nguồn cung lớn tại điểm nghẽn then chốt

Xung đột đã làm gián đoạn nghiêm trọng dòng chảy qua eo biển Hormuz, nơi thường vận chuyển khoảng một phần năm nguồn cung dầu thô và khí tự nhiên hóa lỏng toàn cầu. U.S. Energy Information Administration mô tả đây là điểm nghẽn vận chuyển dầu quan trọng nhất thế giới, xử lý khoảng 20% lượng tiêu thụ chất lỏng dầu mỏ toàn cầu.

Các hạn chế về lưu thông đã buộc nhiều nhà vận hành tàu chở dầu phải tạm dừng hành trình, khiến xuất khẩu từ các nhà sản xuất vùng Vịnh giảm mạnh. Dù một số chuyến hàng vẫn tiếp tục, dòng chảy vẫn bị hạn chế đáng kể, giữ cho lo ngại về nguồn cung ở trung tâm định giá thị trường.

Những biến động giá gần đây phản ánh sự bất ổn này. Reuters cho biết dầu thô Mỹ đã tăng hơn 11% chỉ trong một phiên giao dịch vào một số thời điểm, với Brent cũng ghi nhận mức tăng mạnh trong các giai đoạn leo thang căng thẳng. International Energy Agency đã cảnh báo rằng xung đột đã tạo ra một cú sốc nguồn cung dầu đặc biệt lớn, với khối lượng rất lớn tạm thời bị loại khỏi thị trường.

Rủi ro leo thang khiến thị trường luôn cảnh giác

Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã cảnh báo rằng Hoa Kỳ có thể nhắm vào cơ sở hạ tầng năng lượng của Iran nếu eo biển không được mở lại, đồng thời cũng cho thấy một thỏa thuận vẫn có thể đạt được. Theo Reuters, cả hai bên đều đang đánh giá đề xuất do Pakistan làm trung gian, dù chưa có phản hồi chính thức nào được xác nhận.

Sự pha trộn giữa tiến triển ngoại giao và rủi ro leo thang này đã khiến thị trường dầu phản ứng mạnh. Giá biến động mạnh trước các tin tức về đàm phán, đề xuất và căng thẳng địa chính trị, cho thấy tâm lý thị trường thay đổi liên tục theo diễn biến thực tế.

Kịch bản giá vẫn rất rộng

Các nhà phân tích được Reuters trích dẫn cho rằng giá dầu có thể duy trì ở mức cao trong hầu hết các kịch bản xung đột. Định giá trên thị trường quyền chọn cho thấy Brent có thể tiến tới 150 USD/thùng nếu gián đoạn kéo dài, đặc biệt nếu thiệt hại cơ sở hạ tầng gia tăng.

Đồng thời, một lệnh ngừng bắn kéo dài và việc mở lại Hormuz có thể giúp giá hạ nhiệt khi nguồn cung trở lại và phần bù rủi ro địa chính trị giảm dần. Một số tổ chức lưu ý rằng điều này có thể đảo ngược một phần đà tăng gần đây, tùy thuộc vào tốc độ bình thường hóa dòng chảy.

Phạm vi kết quả tiềm năng rộng phản ánh mức độ bất định hiện tại. Khi một phần lớn nguồn cung toàn cầu bị ảnh hưởng, thị trường đang cân bằng giữa nguy cơ gián đoạn kéo dài và khả năng trở lại trạng thái ổn định hơn nhờ đàm phán.

Điều các nhà giao dịch đang theo dõi tiếp theo

Cấu trúc thị trường tiếp tục cho thấy điều kiện thắt chặt. Đường cong hợp đồng tương lai vẫn trong trạng thái backwardation dốc, với các hợp đồng ngắn hạn giao dịch cao hơn các hợp đồng dài hạn, cho thấy nhu cầu mạnh đối với nguồn cung ngay lập tức. Biến động cũng tăng vọt, với những biến động hàng ngày mạnh mẽ do kỳ vọng thay đổi nhanh chóng.

Các nhà giao dịch hiện tập trung vào việc liệu các nỗ lực ngoại giao có dẫn đến một lệnh ngừng bắn và mở lại Hormuz hay không, hoặc liệu đàm phán sẽ đình trệ. Sự chú ý cũng chuyển sang dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ. Bloomberg cho biết các nhà kinh tế dự báo chỉ số giá tiêu dùng tháng 3 sẽ tăng khoảng 1% so với tháng trước, điều này có thể cung cấp dấu hiệu sớm về việc giá năng lượng cao hơn đang ảnh hưởng đến lạm phát chung như thế nào.

‍

Đồng euro đang lấy lại vị thế vào ngày 1 tháng 4, nhưng câu hỏi lớn đối với thị trường tiền tệ là liệu đây có phải là một bước ngoặt thực sự hay chỉ là một đợt phục hồi tạm thời dựa trên nền tảng mong manh. Chỉ một báo cáo — rằng Tổng thống Trump đã ám chỉ chiến dịch chống lại Iran có thể kết thúc sớm hơn dự kiến — đã xóa tan nhiều tuần nhu cầu trú ẩn vào đồng đô la, tuy nhiên các yếu tố cấu trúc đã đẩy EUR/USD xuống mức thấp nhất trong ba tháng vẫn còn nguyên vẹn.

Cặp tiền này đã tăng khoảng nửa phần trăm để giao dịch trở lại vùng giữa $1,15, phần nào đảo ngược lại tháng Ba vốn là một trong những tháng tồi tệ nhất đối với đồng euro trong gần một năm qua.

Một quý khắc nghiệt cho đồng euro

Đồng euro đã giảm khoảng 2,5% so với đô la Mỹ trong tháng Ba, mức giảm hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 7, và mất gần 2% trong quý đầu tiên — hiệu suất quý tồi tệ nhất kể từ quý 3 năm 2024. Sự sụt giảm này gần như hoàn toàn đến từ một nguyên nhân: sự dễ bị tổn thương nghiêm trọng của châu Âu trước giá dầu tăng cao.

Khi các cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran đã kích hoạt đà tăng mạnh của dầu Brent vào cuối tháng 2, đồng euro trở thành một trong những đồng tiền lớn bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Khác với Hoa Kỳ, vốn là nước xuất khẩu năng lượng ròng gần một thập kỷ qua, khu vực đồng euro lại phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu dầu thô. Mỗi đô la tăng thêm vào giá dầu đều như một khoản thuế đánh vào tăng trưởng của châu Âu, và với dầu Brent vượt trên $100/thùng trong phần lớn tháng Ba, các nhà giao dịch đã mạnh tay giảm vị thế đồng euro. Đồng đô la, đồng thời hưởng lợi từ dòng tiền trú ẩn và khả năng miễn nhiễm tương đối với gián đoạn năng lượng, đã tăng khoảng 2,5% trong tháng — cũng là mức tốt nhất kể từ tháng 7.

Vị thế bất khả thi của ECB

Lập trường của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã làm tăng thêm một lớp phức tạp. ECB giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2,0% tại cuộc họp tháng 2, đánh dấu lần giữ nguyên thứ năm liên tiếp, và các dự báo tháng Ba tiếp tục nhấn mạnh cách tiếp cận dựa vào dữ liệu, từng cuộc họp một. Các nhà phân tích lưu ý rằng các dự báo của nhân viên ECB chỉ để lại rất ít dư địa cho đồng euro mạnh lên thêm mà không làm rủi ro lạm phát thấp hơn mục tiêu 2%, trong khi một cú sốc giá dầu kéo dài có thể đồng thời làm suy yếu tăng trưởng.

Thế kẹt lạm phát đình trệ đó khiến ECB có rất ít không gian để xoay sở. Thị trường hợp đồng tương lai, vào một số thời điểm trong tháng Ba, đã bắt đầu định giá khả năng ECB tăng lãi suất ngay từ tháng 7 — một sự đảo chiều mạnh mẽ so với kỳ vọng cắt giảm lãi suất hồi đầu năm. Các nhà phân tích tại JPMorgan lưu ý rằng các biến động tiền tệ cho đến nay vẫn chưa đạt đến mức ECB coi là đáng lo ngại, nhưng cảnh báo rằng dữ liệu tăng trưởng xấu đi hoặc đồng euro giảm mạnh hơn có thể nhanh chóng thay đổi đánh giá đó.

Bức tranh kỹ thuật: phục hồi từ thiệt hại

Xét về mặt kỹ thuật, EUR/USD đã tiến sát vùng hỗ trợ gần $1,1505 — mức thấp nhất trong hơn ba tháng — trước khi các báo cáo hạ nhiệt căng thẳng kích hoạt đợt phục hồi hiện tại. Đà bật lên về vùng $1,1532–1,1543 đã đưa cặp tiền này tiến gần hơn tới kháng cự ngắn hạn. Chỉ số đô la, duy trì quanh mức 99,96–100,00, vẫn ở mức cao so với trước xung đột, cho thấy thị trường vẫn chưa hoàn toàn từ bỏ ưu tiên đối với đồng bạc xanh.

Đồng yên cũng phục hồi song song với đồng euro, với USD/JPY giảm nhẹ từ các đỉnh gần đây ở vùng cao 150 sau khi các quan chức Nhật Bản lặp lại cảnh báo chống lại việc bán yên đầu cơ và ám chỉ họ đang theo dõi thị trường sát sao.

Tín hiệu trái chiều làm mờ triển vọng

Các chiến lược gia lưu ý rằng cặp tiền này đã bám sát diễn biến giá dầu một cách bất thường trong suốt xung đột, và bất kỳ leo thang căng thẳng nào cũng có thể nhanh chóng đảo ngược đà tăng hôm nay. Rủi ro đó đã xuất hiện ngay trong ngày 1 tháng 4: các quan chức cấp cao của Mỹ cảnh báo rằng vài ngày tới sẽ mang tính quyết định và đe dọa sẽ tăng cường không kích nếu Tehran không xuống thang — những phát biểu này xuất hiện cùng ngày với các báo cáo về việc Trump sẵn sàng kết thúc chiến dịch. Các lực lượng Iran cũng được cho là đã tấn công một tàu chở dầu ở vùng Vịnh, nhắc nhở rằng sự gián đoạn vật lý đối với vận chuyển vẫn chưa giảm bớt.

Các nhà phân tích mô tả EUR/USD như bị kẹt giữa hai lực kéo. Phần bù trú ẩn của đồng đô la hình thành trong xung đột Iran đang bắt đầu xẹp xuống. Nhưng sự phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng của châu Âu đồng nghĩa rằng ngay cả khi eo biển Hormuz mở lại một phần cũng chưa chắc đủ để khôi phục hoàn toàn niềm tin vào tăng trưởng khu vực đồng euro.

Nhà giao dịch đang theo dõi gì tiếp theo

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng Ba, dự kiến công bố ngày 3 tháng 4, sẽ là chỉ báo lớn đầu tiên về việc thị trường lao động đã hấp thụ cú sốc giá dầu ra sao. Chỉ số CPI tháng Ba, dự kiến ngày 10 tháng 4, sẽ làm rõ liệu giá năng lượng có lan sang lạm phát lõi hay không. Cuộc họp chính sách cuối tháng 4 của ECB có thể thay đổi giọng điệu của Hội đồng Thống đốc về rủi ro lạm phát và định hướng cho EUR/USD trong quý 2.

Bên cạnh dữ liệu, bất kỳ diễn biến nào trong xung đột Iran — tiến triển ngừng bắn hoặc leo thang mới — đều có thể trở thành yếu tố quyết định nhất đối với cặp tiền này. Hiện tại, đà phục hồi của đồng euro phản ánh hy vọng nhiều hơn là sự giải quyết thực sự. Những điều kiện đã đẩy nó xuống mức thấp gần đây vẫn chưa thay đổi đáng kể. Điều đã thay đổi là câu chuyện — và trên thị trường tiền tệ, đôi khi chỉ cần như vậy, cho đến khi không còn nữa.

‍

Câu chuyện thị trường tăng giá tốt nhất của Wall Street — lợi nhuận bền bỉ, tăng trưởng dẫn dắt bởi AI, sức mạnh tiêu dùng — đang va chạm trực diện với bối cảnh vĩ mô tồi tệ nhất trong nhiều năm. S&P 500 hiện đã giảm năm tuần liên tiếp, chuỗi giảm dài nhất kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022, tuy nhiên các chiến lược gia vẫn chia rẽ về việc đây có phải là cơ hội mua vào hay là chương mở đầu cho điều gì đó tồi tệ hơn.
Câu hỏi này hiện vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng. Và các dữ liệu sẽ công bố trong tuần này có thể chỉ làm mâu thuẫn thêm sắc nét.

Một thị trường bị vây hãm

Chỉ số này đã đóng cửa phiên thứ Sáu ở mức thấp nhất trong bảy tháng, giảm 1,7% trong phiên. Chỉ số Dow Jones Industrial Average cũng giảm cùng tỷ lệ và đã rơi vào vùng điều chỉnh, giảm hơn 10% so với đỉnh tháng Hai. Nasdaq 100 giảm 1,9% và cũng rơi vào vùng điều chỉnh, hiện thấp hơn hơn 10% so với đỉnh tháng Mười. Thiệt hại trên diện rộng còn sâu hơn những gì các chỉ số thể hiện: nhiều cổ phiếu thành viên Nasdaq đã giảm 30% hoặc hơn so với mức đỉnh. Chỉ số CBOE Volatility Index đã tăng trở lại mức 30, cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn đang trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm sâu hơn nữa.

‍
Đợt bán tháo này bắt nguồn từ ba áp lực cộng dồn. Giá Brent crude đã tăng mạnh kể từ khi xung đột Iran bắt đầu vào ngày 28 tháng Hai, gây áp lực lên cấu trúc chi phí doanh nghiệp và làm sống lại rủi ro lạm phát mà phần lớn nhà đầu tư từng cho là đã được kiểm soát. Federal Reserve, cơ quan đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 3,50–3,75% vào ngày 18 tháng Ba, hiện đang có ít dư địa để điều chỉnh: cắt giảm lãi suất có thể làm lạm phát tăng thêm, trong khi tăng lãi suất — điều mà các nhà giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai hiện đang gán xác suất đáng kể, theo dữ liệu CME — sẽ tạo thêm áp lực lên các định giá vốn đã căng thẳng. Số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng Hai giảm 92.000 việc — thấp hơn nhiều so với kỳ vọng trước đó — đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên 4,4%.

‍
Các nhà kinh tế ngày càng cảnh báo rằng sự kết hợp giữa chi phí năng lượng tăng và thị trường lao động suy yếu đang bắt đầu giống với động lực lạm phát đình trệ.
Bức tranh kỹ thuật

‍
Về mặt kỹ thuật, bức tranh đang xấu đi. S&P 500 đang giao dịch thấp hơn nhiều so với đường trung bình động 200 ngày. Các nhà phân tích xác định ngưỡng hỗ trợ ngắn hạn ngay dưới mức hiện tại, với một số người nhắc đến mức thoái lui Fibonacci sâu hơn gần 5.980 như là đáy quan trọng tiếp theo nếu đà bán tăng tốc. Độ rộng thị trường xác nhận sự yếu kém: chỉ một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn giao dịch trên đường trung bình động 200 ngày. Lợi suất Treasury 10 năm đã tăng lên vùng giữa 4% trong phiên thứ Sáu trước khi giảm nhẹ. Lợi suất 30 năm có lúc tiến sát ngưỡng 5% — một mức độ có ý nghĩa tâm lý — trước khi quay đầu giảm.

‍

Bên mua và bên bán

Sự chia rẽ trên Wall Street rất rõ rệt. Các chiến lược gia của Morgan Stanley, trong một báo cáo công bố hôm thứ Hai, cho rằng đợt điều chỉnh này có thể đang tiến gần giai đoạn cuối, dựa trên so sánh lịch sử với các đợt lo ngại tăng trưởng trước đây mà không dẫn đến suy thoái hoặc chu kỳ tăng lãi suất.

‍
Tuy nhiên, JPMorgan đã hạ mục tiêu S&P 500 cuối năm, cảnh báo rằng lạm phát do giá dầu và gián đoạn tại eo biển Hormuz có thể kéo giảm tăng trưởng toàn cầu và lợi nhuận doanh nghiệp cùng lúc. Trong kịch bản căng thẳng, các nhà phân tích JPMorgan đã mô phỏng khả năng giảm sâu hơn đáng kể so với mức hiện tại.

‍
Các tổ chức lớn khác cũng trở nên phòng thủ hơn với cổ phiếu Mỹ, viện dẫn rủi ro vĩ mô và địa chính trị gia tăng. Năng lượng vẫn là một trong số ít ngành của S&P 500 có diễn biến tích cực kể từ khi chiến tranh bắt đầu.

‍

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi

‍
Tuần tới có nhiều yếu tố có thể giải quyết — hoặc làm sâu sắc thêm — sự bất định. Dữ liệu niềm tin tiêu dùng và số lượng việc làm JOLTS sẽ công bố vào thứ Ba. ISM Manufacturing PMI và dữ liệu việc làm ADP sẽ đến vào giữa tuần.

‍
Quan trọng nhất, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng Ba sẽ công bố vào ngày Good Friday, khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa. Các nhà kinh tế kỳ vọng tăng trưởng việc làm sẽ phục hồi nhẹ so với mức giảm của tháng Hai, nhưng dữ liệu này sẽ không thể giao dịch cho đến thứ Hai tuần sau. Phiên đó cũng diễn ra sau hạn chót 6 tháng Tư của Trump dành cho Iran đàm phán, khiến hai rủi ro sự kiện lớn diễn ra sát nhau trong cùng một ngày giao dịch. Các nhà giao dịch quyền chọn ngày càng đặt vị thế cho khả năng biến động mạnh.

‍
Liệu chuỗi giảm năm tuần của S&P 500 là một đợt điều chỉnh cuối chu kỳ hay là khởi đầu cho một đợt suy giảm sâu hơn có thể sẽ chưa có câu trả lời cho đến khi các sự kiện này mang lại tín hiệu rõ ràng hơn. Hiện tại, chỉ số này đang thực sự căng thẳng giữa khả năng duy trì lợi nhuận về cấu trúc và môi trường vĩ mô mà các chiến lược gia phần lớn đã ngừng gọi là tạm thời.

‍

Cổ phiếu công nghệ chịu áp lực mới sau khi một phán quyết của bồi thẩm đoàn Mỹ đối với các nền tảng mạng xã hội lớn đã bổ sung thêm một lớp rủi ro mới vào bối cảnh vĩ mô vốn đã mong manh. Phán quyết này đã góp phần vào đợt điều chỉnh rộng hơn ở các cổ phiếu tăng trưởng, với chỉ số Nasdaq Composite hiện đã rơi vào vùng điều chỉnh khi các nhà đầu tư đánh giá lại định giá, kỳ vọng lãi suất và rủi ro địa chính trị.

Một trở ngại pháp lý tạo ra yếu tố rủi ro mới

Một bồi thẩm đoàn Mỹ đã xác định Meta Platforms và YouTube của Google có trách nhiệm trong một vụ kiện nổi bật liên quan đến nghiện mạng xã hội và cáo buộc gây hại cho người dùng trẻ tuổi. Dù quyết định này dự kiến sẽ bị kháng cáo, các chuyên gia pháp lý cho rằng nó có thể khuyến khích thêm các vụ kiện khác và tăng cường sự giám sát quy định trên toàn ngành.

Đối với nhà đầu tư, mối lo ngại không chỉ nằm ở tác động tài chính tức thời mà còn ở những tín hiệu mà phán quyết này mang lại. Các nhà phân tích lo ngại khả năng chi phí tuân thủ cao hơn, kiểm soát nội dung chặt chẽ hơn và rủi ro pháp lý gia tăng sẽ tạo ra sự bất định mới cho các mô hình kinh doanh phụ thuộc nhiều vào sự tương tác của người dùng và quảng cáo nhắm mục tiêu.

Điều này diễn ra trong bối cảnh kỳ vọng dành cho các công ty công nghệ lớn vốn đã chịu áp lực, khiến lĩnh vực này trở nên nhạy cảm hơn với các rủi ro bổ sung.

Yếu kém của nhóm công nghệ phản ánh sự định giá lại rộng hơn

Cổ phiếu của Meta và Alphabet đã giảm sau phán quyết, góp phần vào đợt điều chỉnh rộng hơn ở các tên tuổi công nghệ vốn hóa lớn. Động thái này không chỉ là phản ứng trước các tiêu đề pháp lý mà còn là một phần của quá trình đánh giá lại vị thế trong một lĩnh vực đã dẫn dắt thị trường chứng khoán trong phần lớn đợt tăng giá gần đây.

Định giá cao kết hợp với chi phí vốn tăng đang khiến nhà đầu tư cân nhắc lại việc nắm giữ các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn. Các thành viên thị trường cho biết nhà đầu tư đã chuyển dịch khỏi các vị thế đông đúc, với dòng tiền chuyển sang các lĩnh vực liên quan đến hàng hóa, dòng tiền và chi tiêu quốc phòng.

Thị trường quyền chọn cho thấy nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá mạnh hơn, và các chỉ số biến động của cổ phiếu công nghệ đã tăng lên, cho thấy tâm lý thận trọng hơn thay vì bán tháo hỗn loạn.

Lãi suất vẫn là yếu tố chi phối chính

Trung tâm của sự điều chỉnh này là quá trình định giá lại kỳ vọng lãi suất đang diễn ra. Lợi suất US Treasury đã tăng trở lại từ các mức thấp gần đây khi nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ mạnh tay.

Lợi suất cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho lợi nhuận tương lai, điều này ảnh hưởng không cân xứng đến các lĩnh vực định hướng tăng trưởng như công nghệ. Do đó, ngay cả những thay đổi nhỏ trong kỳ vọng lãi suất cũng có thể tác động lớn đến định giá.

Động lực này là yếu tố chính đằng sau việc Nasdaq rơi vào vùng điều chỉnh, với sự sụt giảm của các cổ phiếu vốn hóa lớn càng làm trầm trọng thêm hiệu suất chung của chỉ số.

Dầu mỏ và địa chính trị gia tăng áp lực

Cú sốc pháp lý xuất hiện trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị tiếp diễn và giá năng lượng cao. Lo ngại về nguy cơ gián đoạn các tuyến vận chuyển chủ chốt ở Trung Đông đã giữ giá dầu ở mức cao, củng cố rủi ro lạm phát.

Chi phí năng lượng cao hơn có thể làm chậm tốc độ giảm lạm phát và khiến các quyết định của ngân hàng trung ương trở nên phức tạp hơn. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng, các nhà hoạch định chính sách có thể thận trọng hơn trong việc cắt giảm lãi suất, điều này sẽ duy trì các điều kiện tài chính thắt chặt lâu hơn.

Đối với thị trường chứng khoán, điều này tạo ra một môi trường đầy thách thức khi nhiều lực cản — lãi suất, lạm phát và giờ đây là rủi ro pháp lý — cùng tác động đồng thời.

Sự thay đổi trong vai trò dẫn dắt thị trường

Diễn biến giá gần đây cho thấy nhà đầu tư không rút hoàn toàn khỏi cổ phiếu mà đang tái phân bổ trong nội bộ thị trường. Trong khi cổ phiếu công nghệ chịu áp lực, các lĩnh vực khác lại thể hiện sức chống chịu tương đối tốt.

Cổ phiếu liên quan đến năng lượng tiếp tục hưởng lợi từ giá hàng hóa cao, trong khi các lĩnh vực quốc phòng và giá trị đang thu hút sự quan tâm khi nhà đầu tư tìm kiếm các mô hình lợi nhuận ổn định hơn. Sự luân chuyển này cho thấy sự dịch chuyển khỏi các câu chuyện tăng trưởng sang các lĩnh vực được cho là gắn liền hơn với điều kiện kinh tế hiện tại.

Tập trung vào độ bền vững của đợt bán tháo

Câu hỏi then chốt đối với thị trường là liệu đợt điều chỉnh hiện tại của cổ phiếu công nghệ chỉ là sự điều chỉnh tạm thời hay là khởi đầu cho một sự thay đổi vị thế bền vững hơn.

Nhà đầu tư có khả năng sẽ theo dõi cách Meta và Alphabet phản ứng với phán quyết, bao gồm bất kỳ dấu hiệu nào về chiến lược pháp lý, tác động chi phí hoặc thay đổi trong thiết kế sản phẩm và các biện pháp bảo vệ người dùng. Đồng thời, xu hướng chung của thị trường sẽ tiếp tục phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát sắp tới, tình hình thị trường lao động và tín hiệu từ các ngân hàng trung ương.

Diễn biến địa chính trị và biến động giá dầu vẫn là các yếu tố xoay chiều quan trọng, đặc biệt là về tác động đến kỳ vọng lạm phát và tâm lý rủi ro.

Hiện tại, sự kết hợp giữa bất định pháp lý và áp lực vĩ mô cho thấy biến động ở cổ phiếu công nghệ có thể vẫn ở mức cao, với các thành viên thị trường tiếp tục đánh giá lại cách các rủi ro chồng chéo này nên được phản ánh vào định giá.

‍

Bitcoin đang chứng kiến sự biến động trở lại khi giá dầu hạ nhiệt, chuyển hướng câu chuyện thị trường khỏi nỗi lo địa chính trị tức thời và quay lại với tâm lý chấp nhận rủi ro rộng hơn. Khi giá dầu thô giảm khỏi mức đỉnh gần đây liên quan đến xung đột Mỹ–Iran, các nhà đầu tư đang đánh giá lại rủi ro lạm phát và kỳ vọng về chính sách của ngân hàng trung ương — và crypto một lần nữa di chuyển cùng với những thay đổi đó thay vì đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn rõ ràng.

Giá dầu giảm tái định hình câu chuyện lạm phát

Giá dầu thô đã bắt đầu giảm sau những dấu hiệu hạ nhiệt căng thẳng và áp lực ngoại giao gia tăng xung quanh xung đột. Đợt tăng trước đó, từng đẩy giá lên gần ba chữ số, đã làm dấy lên lo ngại rằng lạm phát do năng lượng có thể trì hoãn việc cắt giảm lãi suất.

Áp lực tức thời đó hiện đang giảm bớt. Tuy nhiên, tình hình vẫn chưa được giải quyết, và rủi ro đối với các tuyến vận chuyển quan trọng tiếp tục duy trì mức giá dầu có yếu tố địa chính trị. Điều này khiến kỳ vọng lạm phát trở nên nhạy cảm với các diễn biến tiếp theo, với thị trường vẫn dễ bị tác động bởi những thay đổi đột ngột trong tâm lý.

Bitcoin phản ứng như một tài sản nhạy cảm với vĩ mô

Diễn biến giá gần đây của Bitcoin phản ánh bối cảnh thay đổi đó. Thay vì đi theo một câu chuyện riêng của crypto, tài sản này đang giao dịch giống như một công cụ nhạy cảm với vĩ mô, phản ứng với các yếu tố đang ảnh hưởng đến cổ phiếu và hàng hóa.

Khi giá dầu ổn định và hợp đồng tương lai cổ phiếu tìm được điểm tựa, Bitcoin di chuyển trong một biên độ biến động, với các dao động trong ngày gắn chặt với sự thay đổi khẩu vị rủi ro. Đà tăng trước đó liên quan đến bất ổn địa chính trị đã nhường chỗ cho giao dịch kém ổn định hơn, khi các nhà đầu tư đánh giá lại mức độ kéo dài của cú sốc dầu và tác động lạm phát của nó.

Hành vi này cho thấy một sự thay đổi rộng hơn. Thay vì đóng vai trò là hàng rào phòng ngừa nhất quán, hiện tại Bitcoin đang phản ánh sự cân bằng giữa lo ngại lạm phát giảm bớt và bất ổn địa chính trị vẫn còn kéo dài.

Altcoin theo sau, nhưng khẩu vị rủi ro không đồng đều

Trên toàn thị trường crypto, hiệu suất vẫn còn phân hóa. Các altcoin lớn nhìn chung đang đi theo diễn biến của Bitcoin, trong khi các token nhỏ hơn ghi nhận sự tham gia thận trọng hơn.

Mô hình này là điển hình trong các giai đoạn bất ổn vĩ mô. Thanh khoản thường tập trung vào các tài sản lớn nhất, nơi các nhà đầu tư có thể điều chỉnh vị thế nhanh chóng trước các tin tức nóng. Do đó, diễn biến giá trên toàn bộ không gian crypto trở nên chọn lọc hơn, với động lực không đồng đều như trong các giai đoạn xu hướng rõ ràng.

Đồng thời, chu kỳ giao dịch liên tục của crypto tiếp tục thu hút sự chú ý. Khác với thị trường truyền thống hoạt động theo giờ cố định, tài sản số cung cấp kênh phản ứng liên tục với các diễn biến địa chính trị và vĩ mô khi chúng xảy ra.

Thị trường truyền thống ổn định khi nhu cầu trú ẩn tạm dừng

Bên ngoài crypto, các thị trường toàn cầu đang cho thấy dấu hiệu ổn định. Các chỉ số cổ phiếu cân bằng giữa sự nhẹ nhõm từ giá dầu giảm và bất ổn kéo dài về diễn biến của xung đột. Cổ phiếu năng lượng đang tích lũy sau đợt tăng gần đây, trong khi các ngành nhạy cảm với lãi suất tiếp tục phản ứng với thay đổi kỳ vọng về lãi suất.

Các tài sản trú ẩn truyền thống tương đối trầm lắng. Giá vàng đã tạm dừng sau đợt tăng gần đây, với phần lớn nhu cầu phòng ngừa lạm phát và địa chính trị đã được phản ánh vào giá. Đồng đô la Mỹ cũng di chuyển chậm hơn, khi các nhà giao dịch cân nhắc giá năng lượng giảm với triển vọng tăng trưởng và chính sách tiền tệ còn bất định.

Biến động phản ánh thị trường đang chuyển giao

Diễn biến giá gần đây trên các loại tài sản cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển giao thay vì có xu hướng rõ ràng. Giai đoạn đầu của cú sốc được xác định bởi biến động mạnh của giá dầu và việc định giá lại rủi ro lạm phát một cách nhanh chóng. Khi áp lực đó giảm bớt, sự chú ý chuyển sang mức độ bền vững của các rủi ro này — và cách các ngân hàng trung ương có thể phản ứng.

Trong bối cảnh này, biến động của Bitcoin dường như không còn xoay quanh một câu chuyện duy nhất mà là vai trò thể hiện nhanh chóng tâm lý thị trường rộng lớn hơn. Những dao động của nó tiếp tục phản ánh cách các nhà giao dịch cân nhắc cú sốc dầu đang phai nhạt với rủi ro địa chính trị chưa được giải quyết và triển vọng lạm phát cùng lãi suất đang thay đổi.

‍

Giá vàng đang giảm nhẹ khỏi mức đỉnh khi thị trường đánh giá lại lộ trình lãi suất của Mỹ. Sau một đợt tăng mạnh vào tháng 1, kim loại này hiện đang đối mặt với bối cảnh vĩ mô đầy thách thức hơn.

Vào ngày 20 tháng 3, giá giao ngay đang được giao dịch trong khoảng giữa $4.600 đến thấp $4.700. Đây là một bước lùi rõ rệt so với mức đỉnh cuối tháng 1 trên $5.500. Tuy vậy, giá vẫn ở mức cao so với chỉ vài năm trước đây.

Động thái gần đây ít liên quan đến các câu chuyện dài hạn mà chủ yếu do sự thay đổi trong điều kiện vĩ mô. Dữ liệu Mỹ mạnh hơn, lợi suất tăng và đồng đô la vững chắc hơn đang khiến nhà đầu tư phải cân nhắc lại sức hấp dẫn của tài sản trú ẩn không sinh lãi.

Dữ liệu mạnh hơn thay đổi câu chuyện về lãi suất

Bước ngoặt đến từ một loạt các số liệu Mỹ vượt kỳ vọng.

Dữ liệu lạm phát gây bất ngờ khi tăng cao, trong khi các chỉ số thị trường lao động tiếp tục cho thấy sự vững vàng. Điều này đã thách thức kỳ vọng trước đó rằng Federal Reserve sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần trong năm 2026.

Các thành viên thị trường kể từ đó đã điều chỉnh lại triển vọng của mình. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã bị thu hẹp, và ý tưởng về môi trường lãi suất cao kéo dài ngày càng được chú ý.

Sự thay đổi này đã tác động trực tiếp đến thị trường. Lợi suất Treasury Mỹ tăng cao hơn, và đồng đô la cũng mạnh lên theo đó.

Lợi suất và đồng đô la gây áp lực lên vàng

Đối với vàng, những biến động này rất quan trọng.

Lợi suất cao hơn làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng vật chất. Nhà đầu tư có thể kiếm được nhiều hơn từ các tài sản thu nhập cố định có rủi ro thấp, khiến vàng kém hấp dẫn hơn ở biên độ.

Đồng thời, đồng đô la mạnh hơn thường gây áp lực lên các hàng hóa được định giá bằng đô la. Đối với người mua quốc tế, vàng trở nên đắt đỏ hơn, điều này có thể làm giảm nhu cầu.

Sự kết hợp này đã tạo ra một lực cản rõ rệt. Nó cũng khuyến khích một số nhà đầu tư chốt lời sau đợt tăng mạnh của kim loại này hồi đầu năm.

Vị thế giao dịch góp phần vào đà giảm

Đà giảm không chỉ do yếu tố vĩ mô. Vị thế giao dịch cũng đóng vai trò nhất định.

Đợt tăng của vàng vượt qua $4.000 và $5.000 đã thu hút dòng tiền theo động lượng. Các nhà giao dịch ngắn hạn và vị thế sử dụng đòn bẩy đã góp phần đẩy giá lên, củng cố xu hướng tăng.

Tuy nhiên, khi kỳ vọng lãi suất thay đổi, các vị thế này trở nên dễ bị tổn thương hơn. Giao dịch ngày càng đông đảo ở phía mua.

Khi lợi suất bắt đầu tăng, quá trình thoái lui diễn ra. Các lệnh dừng lỗ bị kích hoạt, vị thế đòn bẩy bị giảm, góp phần khiến giá giảm mạnh hơn.

Hỗ trợ cấu trúc vẫn còn

Bất chấp đợt giảm gần đây, vàng vẫn đang ở trong một chế độ rất khác so với các chu kỳ trước.

Giá vẫn cao hơn nhiều so với vùng $1.800–$2.000 từng xác định phần lớn giai đoạn đầu những năm 2020. Các động lực lớn hơn phía sau đợt tăng giá vẫn chưa biến mất.

Mức nợ toàn cầu vẫn ở mức cao. Các ngân hàng trung ương vẫn đang điều hướng hậu quả của nhiều năm chính sách siêu nới lỏng. Rủi ro địa chính trị tiếp tục tạo ra sự bất ổn trên nhiều khu vực.

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương là một lớp hỗ trợ khác. Một số tổ chức tại các thị trường mới nổi đã tăng dự trữ vàng trong những năm gần đây như một phần của chiến lược đa dạng hóa. Điều này đã giúp củng cố thị trường trong các giai đoạn biến động.

Các ngưỡng quan trọng đang được chú ý

Khi đà giảm diễn ra, sự chú ý đang hướng về các ngưỡng quan trọng.

Khu vực quanh $4.600 đang được các thành viên thị trường theo dõi sát sao. Nó phù hợp với các vùng giao dịch gần đây và các chỉ báo kỹ thuật thường được tham chiếu.

Một đợt giảm bền vững dưới mức này có thể mở ra khả năng điều chỉnh sâu hơn, có thể hướng về các vùng tích lũy trước đó. Ngược lại, nếu phục hồi lên vùng $4.900–$5.000 sẽ cho thấy thị trường đang cố gắng ổn định sau đỉnh tháng 1.

Điều gì có thể thúc đẩy biến động tiếp theo

Nhìn về phía trước, dữ liệu vĩ mô sẽ đóng vai trò then chốt.

Các số liệu lạm phát Mỹ sắp tới nhiều khả năng sẽ định hình kỳ vọng về các bước đi tiếp theo của Fed. Nếu áp lực giá vẫn cao, lợi suất có thể duy trì ở mức cao, tiếp tục gây áp lực lên vàng.

Nếu lạm phát cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất có thể quay trở lại vào cuối năm. Điều này, đến lượt nó, có thể hỗ trợ giá vàng.

Thông điệp từ ngân hàng trung ương cũng sẽ rất quan trọng. Bất kỳ thay đổi nào trong giọng điệu của các quan chức Federal Reserve đều có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến cách thị trường định giá triển vọng chính sách.

Thị trường mắc kẹt giữa áp lực vĩ mô và hỗ trợ cấu trúc

Địa chính trị vẫn là yếu tố biến động quan trọng.

Các giai đoạn leo thang thường hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn, trong khi dấu hiệu hạ nhiệt có thể làm giảm mức cộng thêm đó, ngay cả khi rủi ro tiềm ẩn vẫn còn.

Hiện tại, vàng đang mắc kẹt giữa hai lực kéo. Sự bất định trung hạn tiếp tục hỗ trợ tài sản này, trong khi các điều kiện vĩ mô ngắn hạn — đặc biệt là lợi suất và đồng đô la — lại là yếu tố kìm hãm.

Kết quả không phải là một sự sụp đổ rõ rệt, mà là một giai đoạn điều chỉnh. Giá đang rút lui khỏi mức đỉnh cực đoan, nhưng bối cảnh chung vẫn hỗ trợ một vùng giao dịch cao hơn so với các chu kỳ trước.

Câu hỏi then chốt đối với các thành viên thị trường là liệu đợt điều chỉnh này sẽ sâu hơn — hay chỉ là một nhịp tạm dừng nữa trong xu hướng dài hạn.

‍

Các thị trường toàn cầu đang đối mặt với một bối cảnh vĩ mô khó khăn: áp lực lạm phát dai dẳng, lợi suất trái phiếu tăng và ngày càng nhiều nghi ngờ về tốc độ mà các ngân hàng trung ương có thể nới lỏng chính sách.

Căng thẳng địa chính trị gần đây ở Trung Đông đã làm gia tăng sự bất ổn đó bằng cách đẩy giá năng lượng lên cao và làm xáo trộn các tuyến vận chuyển toàn cầu. Các nhà phân tích cho biết cú sốc này đang bắt đầu lan tỏa qua các loại tài sản — gây áp lực lên cổ phiếu, củng cố đồng đô la Mỹ và làm phức tạp triển vọng lãi suất.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi then chốt là liệu những lực lượng này có thể đẩy thị trường vào một môi trường kiểu đình lạm, nơi lạm phát duy trì ở mức cao ngay cả khi tăng trưởng bắt đầu chậm lại hay không.

Một cú sốc địa chính trị gặp phải thị trường mong manh

Thị trường chứng khoán đã phản ứng thận trọng trước sự leo thang căng thẳng mới nhất.

Các chỉ số lớn của Mỹ kết thúc tuần giảm điểm, trong khi thị trường châu Âu và châu Á cũng đi xuống khi nhà đầu tư giảm mức độ chấp nhận rủi ro. Các nhà phân tích chỉ ra cùng một động lực trên các khu vực: chi phí năng lượng tăng kết hợp với sự bất định về tăng trưởng toàn cầu.

Các nhà phân tích cho biết sự gián đoạn vận chuyển quanh vùng Vịnh đã làm tăng rủi ro cảm nhận đối với các tuyến cung ứng năng lượng. Ngay cả khi chưa có sự gián đoạn hoàn toàn, mức phí rủi ro đó cũng đủ để đẩy giá dầu thô lên cao và làm dấy lên lo ngại về lạm phát.

Sự kết hợp giữa chi phí năng lượng cao hơn và kỳ vọng tăng trưởng yếu hơn đã khiến một số chiến lược gia cảnh báo rằng thị trường có thể đang trôi dần về một bối cảnh đình lạm.

Khi cả cổ phiếu và trái phiếu đều chịu áp lực

Một trong những đặc điểm bất thường của diễn biến thị trường gần đây là sự suy yếu đồng thời của cổ phiếu và trái phiếu chính phủ.

Thông thường, trái phiếu giúp giảm thiểu thua lỗ cổ phiếu trong các giai đoạn rủi ro. Tuy nhiên, gần đây cả hai loại tài sản đều gặp khó khăn khi nhà đầu tư đánh giá lại triển vọng lạm phát và lãi suất.

Các chỉ số biến động của Treasury đã tăng trong các phiên gần đây, phản ánh sự bất định về hướng đi của chính sách tiền tệ. Các nhà phân tích cho biết sự thay đổi này làm nổi bật khó khăn mà các cấu trúc danh mục truyền thống dựa vào cổ phiếu và trái phiếu để bù trừ lẫn nhau đang phải đối mặt.

Các ngân hàng trung ương đối mặt với triển vọng phức tạp hơn

Giá năng lượng cao hơn cũng đang làm phức tạp triển vọng chính sách cho các ngân hàng trung ương.

Nhiều nhà đầu tư từng kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ dần chuyển sang cắt giảm lãi suất khi lạm phát hạ nhiệt. Đợt tăng giá năng lượng mới nhất làm dấy lên khả năng lạm phát tổng thể có thể duy trì ở mức cao lâu hơn.

Các nhà kinh tế lưu ý rằng các ngân hàng trung ương hiện phải cân bằng tinh tế hơn. Cắt giảm lãi suất quá nhanh có thể làm bùng phát lại áp lực lạm phát, trong khi duy trì chính sách thắt chặt có thể tiếp tục đè nặng lên hoạt động kinh tế.

Kết quả là, thị trường đã bắt đầu lùi lại kỳ vọng về thời điểm chu kỳ nới lỏng tiếp theo có thể bắt đầu.

Đồng đô la mạnh lên khi khẩu vị rủi ro suy yếu

Thị trường tiền tệ đang củng cố sự thay đổi tâm lý rộng lớn hơn.

Đồng đô la Mỹ đã mạnh lên so với một số đồng tiền chủ chốt khi nhà đầu tư chuyển sang các tài sản được coi là nơi trú ẩn an toàn. Lợi suất trái phiếu Mỹ cao hơn cũng hỗ trợ cho đồng bạc xanh, làm thắt chặt các điều kiện tài chính toàn cầu.

Một đồng đô la mạnh hơn có thể khuếch đại căng thẳng thị trường bằng cách làm tăng chi phí vay cho các nền kinh tế mới nổi và gia tăng lạm phát nhập khẩu đối với các quốc gia phụ thuộc vào năng lượng. Đối với thị trường cổ phiếu, sự kết hợp giữa lợi suất cao hơn và đồng đô la vững chắc thường tạo thêm lực cản cho các tài sản rủi ro.

Phân hóa theo ngành và khu vực

Sự điều chỉnh của thị trường đã ảnh hưởng khác nhau đến các ngành.

Cổ phiếu năng lượng thể hiện sức chống chịu tương đối khi giá dầu thô tăng. Ngược lại, các ngành nhạy cảm với lãi suất hơn — bao gồm công nghệ và các cổ phiếu tăng trưởng khác — chịu áp lực bán mạnh hơn.

Thị trường khu vực cũng có sự phân hóa. Chứng khoán châu Âu đặc biệt nhạy cảm với chi phí năng lượng cao hơn, trong khi một số chỉ số chuẩn châu Á gặp khó khăn giữa lúc giá dầu tăng và tâm lý né tránh rủi ro toàn cầu.

Thị trường mới nổi chứng kiến dòng vốn rút ra trở lại khi một số nhà đầu tư toàn cầu chuyển vốn sang tài sản Mỹ và các vị thế phòng thủ.

Biến động tăng nhưng thị trường vẫn trật tự

Bất chấp việc định giá lại trên các loại tài sản, điều kiện thị trường nhìn chung vẫn trật tự.

Các chỉ số biến động đã tăng lên mức từng thấy trong các cú sốc vĩ mô trước đây, trong khi thanh khoản giảm ở một số thị trường khi các nhà đầu tư tổ chức điều chỉnh vị thế.

Tuy nhiên, có rất ít dấu hiệu của sự rối loạn diện rộng. Các chỉ số chứng khoán lớn và thị trường trái phiếu chính phủ chủ chốt vẫn hoạt động bình thường khi nhà đầu tư cân bằng lại danh mục thay vì rút khỏi rủi ro hoàn toàn.

Những yếu tố thị trường đang theo dõi tiếp theo

Các nhà phân tích cho biết giai đoạn tiếp theo của thị trường toàn cầu sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố liên kết chặt chẽ:

• Diễn biến xung đột ở Trung Đông và tác động của nó đến nguồn cung năng lượng
• Dữ liệu lạm phát sắp tới tại các nền kinh tế lớn
• Tín hiệu từ các ngân hàng trung ương về lộ trình lãi suất trong tương lai

Nếu căng thẳng địa chính trị dịu lại, thị trường có thể ổn định khi giá năng lượng hạ nhiệt. Tuy nhiên, nếu rủi ro nguồn cung vẫn kéo dài, sự kết hợp giữa lạm phát cao và tăng trưởng chậm lại có thể tiếp tục định hình điều kiện giao dịch trên các thị trường cổ phiếu, tiền tệ và trái phiếu.

Hiện tại, thông điệp từ diễn biến giá gần đây rất rõ ràng: các cú sốc địa chính trị một lần nữa đang tác động trực tiếp đến triển vọng vĩ mô toàn cầu.

‍