Nasdaq 100, döngünün en yoğun 48 saatlik kazanç dönemine taze bir rekorla giriyor — ve yatırımcıların henüz yanıtlayamadığı soru, AI altyapı ticaretinin kendi başarısına dayanıp dayanamayacağı. Dört hyperscaler Çarşamba günü rapor açıklayacak. Şirket rehberliğine dayanan piyasa tahminleri, bu şirketlerin 2026 yılı toplam sermaye harcamasını yaklaşık 635–665 milyar dolar olarak öngörüyor; bu rakam 2025'te yaklaşık 381 milyar dolardı. Sonuç olarak, birkaçında serbest nakit akışının keskin şekilde daralması bekleniyor.

Endeksin gerçek zamanlı olarak fiyatlaması istenen çelişki de bu. Ralli, AI gelirlerinin sonunda bu harcamayı haklı çıkaracağı varsayımına dayanıyor. Karar 48 saat içinde gelmeye başlıyor.

Endeksin fiyatladığı şey

Nasdaq 100, Pazartesi günü 27.305,68'de kapandı. Nasdaq Composite, 24.887,10 ile rekor seviyede tamamladı. S&P 500, 7.173,91 ile rekor seviyede kapandı. Dow ise %0,13 geriledi.

Bu yatay başlık hareketlerinin altında, aslında hiç de yatay olmayan bir pozisyonlanma var. Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft, kazanç açıklamalarına girerken bu ayın başından beri her biri %10'dan fazla yükseldi. Apple ise %6'dan fazla değer kazandı. Magnificent Seven'ın beşi, S&P 500 piyasa değerinin yaklaşık dörtte birini oluşturuyor; bu da herhangi bir rehberlik değişikliğinin yalnızca teknoloji sektörünü değil, doğrudan daha geniş endeksi etkilediği anlamına geliyor.

Başlık kazançtan çok sermaye harcaması rakamı neden önemli

Hyperscaler sermaye harcaması rehberliği, bu döngünün en çok izlenen kalemi haline geldi. Amazon, 2026 yılı sermaye harcamasını yaklaşık 200 milyar dolar olarak açıkladı. Alphabet, 175–185 milyar dolar aralığında rehberlik verdi. Meta, 115–135 milyar dolar aralığında rehberlik verdi. Microsoft ise 2026 mali yılında yaklaşık 140–150 milyar dolara ilerliyor.

Nakit akışı sonuçları ise dikkat çekmeye başlayan kısım. Barclays analistleri, Meta'nın serbest nakit akışının 2026'da neredeyse %90 düşmesini bekliyor. Morgan Stanley analistleri, Amazon'un serbest nakit akışının yaklaşık yüksek on milyar dolar seviyelerinde negatife döneceğini öngörürken, Bank of America analistleri daha derin bir açığın yüksek yirmi milyar dolar seviyelerine yakın olacağını modelliyor. Alphabet, Kasım ayında 25 milyar dolarlık tahvil satışı gerçekleştirdi ve bu da 2025 boyunca uzun vadeli borcuna eklendi.

Yatırımcılar için çıkarım şu: Sadece kazançların beklentiyi aşması bu hafta endeksi hareket ettirmeyebilir. Endeksi hareket ettiren, yönetimin harcama döngüsünü durdurmaya, yavaşlatmaya veya uzatmaya istekli olup olmadığına dair yorumları — ve bunu sürdürmeyi haklı çıkaracak bir gelirleştirme kanıtı gösterip gösteremedikleri.

Bu hafta ticareti nasıl şekillendirebilir

Microsoft, Alphabet, Meta ve Amazon, haftanın ortasında yoğun bir zaman diliminde rapor açıklayacak, Apple ise kısa süre sonra takip edecek. Fed de aynı zaman diliminde politika kararını açıklayacak. Yatırımcılar, federal fon hedefinin %3,50–3,75'te kalmasına neredeyse %100 olasılık biçiyor ve Jerome Powell'ın enflasyon risklerini, özellikle de yüksek enerji fiyatlarının etkisini nasıl tanımlayacağına odaklanıyor.

Böylece dört hyperscaler raporu, bir Fed kararı ve bir Powell konuşması tek bir işlem gününe sığmış oluyor. Bireysel mega-cap hisselerde ima edilen oynaklık kazanç dönemlerinde genellikle yüksek olur, ancak Nasdaq 100 yatırımcıları için önemli olan endeks düzeyindeki oynaklık yapısıdır. Kapanış sonrası rapor açıklayacak ve endeksin anlamlı bir bölümünü oluşturan dört şirketle birlikte, Perşembe açılışına kadar gece boyunca oluşabilecek fiyat boşluğu riski, tipik bir kazanç gecesine göre yapısal olarak daha büyük.

Endeks için en net gösterge, bulut büyümesi ve sermaye harcaması yorumlarından gelecek. Bazı stratejistler, Alphabet ve Microsoft'ta bulut geliri büyümesinin 2026 harcamasını haklı çıkarmak için ya hızlanması ya da mevcut temposunu koruması gerektiğini öne sürüyor. AI iş yükü talebinin yeni kapasiteyi absorbe edemediğine dair herhangi bir sinyal — ya da hyperscaler'ların inşa sürecinde daha temkinli davrandığına dair bir işaret — piyasanın ödemeye razı olduğu çarpanı yeniden belirleyebilir.

Endeksin savunması gerekenler

Teknik olarak, Nasdaq 100, 200 günlük hareketli ortalamasının ve Nisan başındaki diplerinin oldukça üzerinde işlem görüyor. Bu, endekse bir tampon sağlıyor, ancak aynı zamanda hayal kırıklığı yaratan bir kazanç tepkisinin, anlamlı bir destek bulmadan önce ortalamaya dönme için daha fazla alanı olduğu anlamına da geliyor. Ekim 2025 zirveleri, mevcut seviyelerin hemen altında yer alıyor ve Çarşamba raporlarından sonra devam eden hareketi izleyen yatırımcılar için kısa vadeli bir referans noktası olma ihtimali yüksek.

Sektörel yayılım izlenmesi gereken ikinci değişken. Nisan rallisinin büyük kısmı, bu hafta rapor açıklayacak olan aynı hyperscaler grubunda yoğunlaştı. Eğer sonuçlar geniş bir ralliden ziyade rotasyona yol açarsa, endeks ayakta kalabilirken iç liderlik değişebilir — bazı stratejistlerin tipik bir döngü sonu devir teslimi olarak tanımladığı bir dinamik, zirve değil.

Yatırımcıların sıradaki gündemi

Çarşamba günkü raporlar ve Fed kararı, en yakın katalizörler. Apple'ın Perşembe günü açıklayacağı sonuçlar, Mag 7 döngüsünü tamamlayacak. Bunun ötesinde, yatırımcılar dört hyperscaler'dan herhangi birinin yıl boyu sermaye harcaması aralığını — yukarı ya da aşağı — revize edip etmeyeceğini ve gelirleştirme yorumlarının 2027'ye kadar harcama eğrisini destekleyip desteklemediğini izleyecek. Bu yanıtlar gelene kadar, Nasdaq 100 rekor seviyelerde işlem görüyor ve bu tez gerçek zamanlı olarak sınanmak üzere.

‍

Bu hafta Bitcoin’i tekrar 77.000 doların üzerine taşıyan ETF talebi, absorbe etmesi gereken satıcılarla doğrudan karşı karşıya geliyor. Spot ETF’lere art arda sekiz oturumda toplam 2,1 milyar dolarlık giriş, Bitcoin’i nisan ayı diplerinden yaklaşık %12 yukarı taşıdı — ve zincir üstü verilerin kısa vadeli sahiplerin ekleme yapmak yerine tarihsel olarak kâr aldığına işaret ettiği bir fiyat bölgesine ulaştırdı.

Bu rallinin altındaki soru bu. Kurumsal talebin geri dönüp dönmediği değil — girişler buna yanıt veriyor — fakat bunun dağıtımı absorbe edecek kadar erken mi, yoksa daha düşükten alan trader’lara çıkış likiditesi sağlayacak kadar geç mi ortaya çıktığı.

Bandı değiştiren sekiz günlük seri

Spot Bitcoin ETF’leri, 23 Nisan’da net 223 milyon dolarlık giriş kaydederek, Bitcoin’i 126.000 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesine taşıyan Ekim 2025’teki dokuz günlük seriden bu yana en uzun giriş serisini uzattı. Lansmandan bu yana kümülatif net girişler artık 58 milyar doların üzerinde, toplam varlıklar ise yaklaşık 102 milyar dolar seviyesinde — bu da Bitcoin’in piyasa değerinin yaklaşık %6,5’i.

BlackRock’ın IBIT’i son dönemdeki talebe hakim oldu ve Perşembe günkü akışın neredeyse %75’ini çekti. Fidelity’nin FBTC’si ise anlamlı tek çıkıştı. Bitcoin, bu seri boyunca yaklaşık 68.000 dolardan 77.650 dolara yükseldi; bu hareket, nisan ayının başlarındaki dengesiz momentumun ardından ETF talebinin geri dönüşünü neredeyse kusursuz şekilde takip etti.

Bu yoğunlaşma önemli. Akış tek bir araçta bu kadar yoğunsa, marjinal alıcı daralır ve bu tek kaynaktan gelecek herhangi bir yavaşlama, piyasa hissiyatını hızla değiştirebilir.

Neden 78.100 dolar, trader’ların izlediği seviye?

Glassnode verileri, Bitcoin’in 78.100 dolardaki True Market Mean’ini — aktif olarak işlem gören arzın ortalama maliyetini — geri kazandığını gösteriyor. Bu seviye, ocak ortasından beri ilk kez geri kazanıldı ve tarihsel olarak kısa vadeli sahiplerin zararda olduğu dönemlerle kârda olduğu dönemleri birbirinden ayırıyor.

Zincir üstünde ikinci bir küme ise 80.100 dolar civarında yer alıyor; Glassnode, bunu bu döngüde kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı olarak tanımlıyor. Analistler, her iki seviyeyi de 2026’daki önceki rallilerin sınırlandığı bölgeler olarak işaretledi. Anlamı şu: Önümüzdeki %3–5’lik hareket orantısız teknik ağırlık taşıyor, çünkü bu, yılın başında 80.000 doların üzerinde alım yapan grubun başa baş noktasına dönüp dönmediğini — ve oraya geldiklerinde satıp satmayacaklarını — belirleyecek.

Bazı analistler, ETF talebinin net yeni talep yerine kısa vadeli sahipler için çıkış likiditesi olarak işlev görüyor olabileceğini öne sürüyor. Diğerleri ise akış profilinin önceki perakende odaklı rallilerden yapısal olarak farklı göründüğünü, IBIT’in baskınlığının ise kısa vadeli fiyat hareketlerine daha az tepki veren tahsisatçı odaklı bir pozisyonlanmayı yansıttığını savunuyor.

Ethereum ayrışması

Bitcoin ETF’leri serisini uzatırken, spot Ethereum ETF’leri 23 Nisan’da 75,9 milyon dolarlık çıkışla 10 günlük giriş serisini bozdu. Ether aynı dönemde zayıf performans gösterdi ve Asya seansına 2.375 dolar civarında başladıktan sonra yaklaşık 2.317 dolara geriledi.

Bitcoin hakimiyeti tekrar yaklaşık %60’a yükseldi. Bu, trader’ların sermayenin özellikle BTC’ye döndüğüne dair sahip olduğu en net sinyal; kriptoya genel bir giriş değil. Önceki döngülerde, büyük BTC yükselişlerinin hem başında hem de sonunda benzer hakimiyet sıçramaları görüldü; bu nedenle bu okuma yönsel olmaktan çok tartışmalı.

Opsiyon vadesi ve makro çerçeve

24 Nisan’da yaklaşık 10 milyar dolarlık BTC ve ETH opsiyonunun nominal değeri vadesini dolduracak; bunun yaklaşık 8,5 milyar doları BTC’ye, 1,3 milyar doları ise ETH’ye bağlı. Bu büyüklükteki vadeler, volatiliteyi genellikle etkinlik öncesinde sıkıştırır ve hemen sonrasında serbest bırakır; bu da trader’lara temel akış hikayesinden ayrı, kısa vadeli bir volatilite katalizörü sunar.

Makro arka plan ise belirsizliğini koruyor. ABD–İran görüşmelerinde çok az ilerleme kaydedildi, Hürmüz Boğazı’ndan geçen deniz taşımacılığı ciddi şekilde aksıyor ve petrol, keskin bir yükselişin ardından 100 dolar civarında işlem görüyor. Bitcoin’in mevcut gücü bu bağlamda alışılmadık; güvenli liman akışları büyük ölçüde altın ve dolara yönelirken, BTC jeopolitikle pek ilgisi olmayan bir anlatı üzerinden talep görüyor. Bu ayrışma, ya olgunlaşan kurumsal katılımın bir işareti ya da ETF akışının dikkate alınması gereken makro risklere duyarsız olduğuna dair bir uyarı.

Trader’ların sıradaki gündemi

Kısa vadeli sınav, Bitcoin’in 80.100 doların üzerinde net bir kapanış yapıp yapamayacağı ve bu seviyeyi koruyup koruyamayacağı. Temiz bir kırılma, kısa vadeli sahiplerin satmaya yönelmek yerine absorbe edildiğine işaret eder. Bir reddedilme ise, ne kadar kalıcı olursa olsun, ETF talebinin henüz yukarıdaki arzı temizleyecek kadar büyük olmadığını gösterir.

Bunun ötesinde, ETF’lere dokuzuncu gün üst üste giriş, Ekim 2025 serisini yakalayacak — trader’ların devam mı yoksa tükenme mi izleyeceğini gözlemleyeceği sembolik bir işaret. Ethereum akışının istikrar kazanması veya BTC/ETH ayrışmasının daha da genişlemesi, bunun Bitcoin’e özgü bir olay mı yoksa daha geniş bir kripto rotasyonunun başlangıcı mı olarak okunacağını şekillendirebilir.

Bandın henüz yanıtlayamadığı soru ise, kurumsal talebin bu harekete erken mi yoksa geç mi geldiği — ve önümüzdeki birkaç seansta fiyatlanacak olan da bu.

‍

S&P 500, 7.100’ün üzerine çıkarak yeniden rekor bölgeye yükseldi, ancak son yükseliş manşet seviyesinin ima ettiğinden daha kırılgan görünüyor. Yüzeyin altında, stratejistler yoğunlaşmış liderliğe, düşük katılıma ve Orta Doğu’dan gelen değişken haberlere olan güçlü bağımlılığa dikkat çekiyor; bunların hepsi, haber akışı kötüleşirse piyasayı savunmasız bırakıyor.

Endeks, Mart sonundaki dipten bu yana güçlü bir toparlanma sergiledi. Önde gelen bir haber ajansı, Nisan ayında neredeyse %9 yükseldiğini ve bunun son yıllardaki en güçlü aylık kazançlardan biri olduğunu belirtiyor. Bir başka kaynak ise S&P 500’ün ilk kez Ocak ayı sonunda 7.000 puanı aştığını, bunun yapay zeka ile ilgili hisselere olan ilgiyle tetiklendiğini ve ardından Nisan ortasında ilk kez 7.000’in üzerinde kapanarak bir dizi yeni tüm zamanların zirvesine ulaştığını bildiriyor. Son yükseliş, İran’ın dahil olduğu devam eden savaşın başta petrol fiyatlarını yükseltip yılın başlarında ABD hisselerini kısa süreliğine düzeltmeye itmesine rağmen gerçekleşti.

Hürmüz gerilimi sonrası hafta sonu gerilemesi

Son dönemdeki iyimserlik, hafta sonunda Washington ile Tahran arasında Hürmüz Boğazı çevresinde yeniden alevlenen gerilimle sarsıldı. Yaygın olarak aktarılan bir haber ajansı raporuna göre, ABD güçleri İran bayraklı bir kargo gemisine el koydu ve İran, su yolunda tanker trafiğine yönelik yeni kısıtlama riskini artıran yeni tehditlerle karşılık verdi. Bu durum, kısa süre önce ticari gemi taşımacılığına yeniden açılan boğazın tekrar kesintiye uğrayabileceğine dair endişeleri canlandırdı.

20 Nisan Pazartesi günü, ABD hisseleri rekor rallilerinin küçük bir kısmını geri verdi. S&P 500 yaklaşık %0,2–0,3 gerilerken, Nasdaq Composite benzer oranda düştü ve Dow Jones Industrial Average hafifçe aşağıda kapandı; petrol fiyatlarındaki sıçrama ve taze jeopolitik belirsizlik bazı yatırımcıların kârlarını realize etmesine yol açtı.

Brent petrol, son haberlerle birlikte keskin bir şekilde yükselerek varil başına orta 90 ABD Doları seviyelerine yaklaşık %5–6 arttı; ABD petrol göstergeleri de yükseldi. Fiyatlar hâlâ önceki kesintilerde görülen üç haneli zirvelerin altında kalsa da, bu hareket enerji kanalının enflasyona etkisinin piyasalar için hâlâ aktif bir risk olduğunu vurguladı.

Birkaç devin yön verdiği rekor koşu

Piyasa uzmanlarını endişelendiren tek bir günün geri çekilmesi değil, onu önceleyen yükselişin yapısı. Önde gelen bir finans haber kaynağı, son rekor ralliyi “sevilmeyen” bir ralli olarak tanımlıyor; dar liderlik, düşük işlem hacmi ve S&P 500 yeni zirveler yaparken bile sönük yatırımcı hissiyatına dikkat çekiyor.

Analizleri, Mart sonundaki dipten gelen toparlanmanın yaklaşık %45’inin yalnızca beş büyük ölçekli hisse tarafından yönlendirildiğini gösteriyor; bu da piyasa ilerlemesinin ne kadarının küçük bir kazanan grubunda yoğunlaştığını ortaya koyuyor. Piyasa genişliği ölçütleri, S&P 500 bileşenlerinin yarısından azının 200 günlük hareketli ortalamalarının üzerinde işlem gördüğünü gösteriyor; bu profil, bu raporlarda alıntılanan stratejistlere göre, geniş tabanlı bir boğa piyasasının erken aşamalarından ziyade orta düzeyde bir düzeltme sıçramasına daha çok benziyor.

Teknoloji ve yapay zeka kompleksi, yükün büyük kısmını üstlendi. ABD’nin en büyük teknoloji isimlerinden oluşan bir sepeti izleyen bir endeks, Mart sonundaki dipten bu yana yaklaşık %20 yükseldi ve geçen yıl ulaşılan zirveden yaşanan önemli bir düşüşü tersine çevirdi. Bu toparlanma, S&P 500’ün yeni zirvelere hareketinin ana itici gücü oldu. Bu grup içinde, bazı öncü hisseler toparlanmanın simgesi haline geldi ve önceki düşüşlerin ardından güçlü bir şekilde toparlandı.

Analistler, endeksteki kazançların bu kadar büyük bir kısmı küçük bir mega şirket kümesinden geldiğinde, rallinin kalıcılığının büyük ölçüde bu şirketlerin beklentileri aşmaya ve yüksek değerlemeleri sürdürmeye devam etmesine bağlı olduğunu uyarıyor. Lider isimlerden herhangi biri tökezlerse, altlarındaki geniş katılım eksikliği aşağı yönlü hareketi büyütebilir.

Kazançlar ve değerlemeler: Şartlı destek

İlk çeyrek bilanço sezonundan gelen erken işaretler, boğa senaryosunu desteklemeye yardımcı oldu. Önde gelen haber ajansları, ABD şirket kârlarının bu yıl sağlam bir şekilde büyümesinin beklendiğini, teknoloji ve ilgili sektörlerin başı çektiğini ve şimdiye kadar raporlayan S&P 500 şirketlerinin büyük ölçüde analist tahminlerini aştığını bildiriyor. Birkaç büyük ABD bankası, beklenenden iyi sonuçlar açıkladı ve aylarca süren yüksek faiz oranları ve artan jeopolitik risklere rağmen dirençli tüketici harcamalarını vurguladı.

Aynı zamanda, değerleme göstergeleri hayal kırıklığı için sınırlı bir alan olduğunu gösteriyor. S&P 500 yeniden tüm zamanların zirvesindeyken, ileriye dönük fiyat/kazanç oranları yılın başındaki zirvelerine yaklaşarak, hisselerin uzun vadeli ortalamalara göre primli işlem görmesine yol açtı; bu, son raporlarda alıntılanan stratejistlere göre. Finans basınında öne çıkan bazı araştırmalar, İran çatışmasının başlangıcından bu yana kazanç tahminlerindeki yukarı yönlü revizyonların endeks genelinde yayılmak yerine nispeten küçük bir şirket grubunda yoğunlaştığını da belirtiyor.

Yatırımcılar için bu kombinasyon—yüksek değerlemeler, yoğunlaşmış kazanç liderliği ve jeopolitik belirsizlik—özellikle büyük teknoloji ve yapay zeka bağlantılı isimlerden gelen kazanç veya rehberlikteki mütevazı hayal kırıklıklarının bile daha belirgin bir geri çekilmeyi tetikleyebileceği anlamına geliyor.

Piyasaların sıradaki gündemi

Çatışmanın seyri ve Hürmüz Boğazı’nın durumu, riskli varlıklar için kısa vadeli görünümde merkezi olmaya devam ediyor. Son piyasa haberlerinde, hisselerin Hürmüz hikayesindeki her gelişmeye ne kadar hassas hale geldiği vurgulanıyor; İran boğazı yeniden açtığında ve petrol fiyatları düştüğünde Wall Street yükselirken, yeni gerilimler yeniden kesinti riskini artırınca kazançların bir kısmı geri verildi.

Eğer gerginlik tekrar azalır ve Hürmüz’den tanker trafiği akmaya devam ederse, bu enerji fiyatları, enflasyon beklentileri ve merkez bankası politikası üzerindeki baskıyı hafifletecek ve potansiyel olarak hisse senedi boğalarına daha fazla alan tanıyacaktır. Öte yandan, görüşmelerin bozulması veya daha fazla tırmanma, petrolü yeniden son zirvelere yaklaştırabilir ve yatırımcıları büyüme, kâr ve faiz politikası varsayımlarını yeniden gözden geçirmeye zorlayabilir.

Bu arada, genişlik göstergeleri ve liderlik eğilimleri yakından izlenecek. Eğer kazançlar birkaç mega şirketin ötesine yayılmaya başlarsa—daha fazla S&P 500 üyesi önemli hareketli ortalamalarını geri kazanır ve teknoloji dışı sektörler getirilerde daha fazla rol oynarsa—stratejistler bunun daha kalıcı bir boğa piyasası için argümanı güçlendireceğini söylüyor. Aksi takdirde, yeni zirveler dar temeller üzerinde kalmaya devam eder ve jeopolitik riskler yüksek kalırsa, 7.000–7.100 aralığı endeks için yeni bir tabandan ziyade bir tavan işlevi görebilir.

‍

The S&P 500 has clawed back to within reach of its pre-war highs. The Nasdaq has posted nine consecutive daily gains. Goldman Sachs just delivered one of its strongest quarters on record. On the surface, Q1 2026 earnings season reads as a story of corporate resilience. The contradiction is that every one of those results landed into a market where oil is trading above $100, headline inflation re-accelerated to 3.3% in March, the Federal Reserve is on hold, and a US naval blockade of Iranian ports was ordered on 13 April. The question traders are navigating is not whether Q1 numbers were good — early indications suggest they were — but whether company guidance can hold up under conditions that no forecast model anticipated three months ago.

US earnings season for Q1 2026 is running on its standard schedule. Banks report first, followed by technology and semiconductors mid-week, then big tech in the final week of April. Here is the reporting cadence traders are tracking:

Financials: What the bank results actually signal

Goldman Sachs opened the season on 13 April with earnings per share of $17.55 against a consensus of $16.47, on revenue of $17.23 billion. Equities trading revenue reached $5.33 billion — a record for the firm — driven by prime brokerage activity and elevated market volatility. Investment banking fees surged 48% year-over-year. By headline metrics, the quarter was strong. Yet the stock fell on the day, a reminder that in this earnings season the beat matters less than the guidance and the macro context it arrives in.

The more consequential bank read comes from JPMorgan Chase, Wells Fargo, and Citigroup, all reporting 14 April. JPMorgan's results carry the most interpretive weight. CEO Jamie Dimon's commentary on consumer health, credit conditions, and the economic outlook functions as a de facto proxy for the Wall Street read on the US economy. On the earnings call, JPMorgan pointed to low‑single‑digit growth in discretionary card spending year-to-date — the consumer is intact, but not accelerating. Options markets were pricing a clearly larger‑than‑usual move in JPMorgan shares into earnings, reflecting the degree of uncertainty around both the results and the macro commentary.

The signal traders should watch beyond the headline beat: loan loss provisions and net interest income guidance for the second half. With the 10-year Treasury yield near 4.30% — above where most bank models assumed rates would be by mid-2026 — net interest margins remain elevated. But if bank CEOs signal deteriorating credit quality or pull NII guidance for H2, it would suggest the weight of persistent inflation and elevated energy costs is beginning to reach the consumer balance sheet.

Technology and semiconductors: The AI capex stress test

TSMC reports Thursday 16 April, and its call is the most consequential single data point of the week for technology traders. The top line is already known — the company disclosed Q1 revenue of $35.71 billion, up 35% year-over-year, beating the top end of its guided range. What the market does not yet know is whether management will maintain, raise, or trim the US$52–56 billion capital expenditure range it has outlined for 2026 — a scale of spending that underpins much of the current AI infrastructure build-out narrative across Nasdaq-listed names.

The underlying concern some strategists have raised is straightforward. Analysts project that the four major US hyperscalers — Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta — could collectively spend around US$635–665 billion on AI infrastructure in 2026, nearly double their estimated 2025 outlays. Several of those forecasts also point to meaningful free cash flow compression as a consequence of that capex surge. If any of them signals a capex pause or reduction when they report in late April, TSMC's demand outlook changes — and so does the valuation case for the Nasdaq 100, which has been trading above its 200-day moving average near 24,400 on the assumption that AI revenue will eventually justify the spend.

Netflix reports the same day, after the US market close. The company has guided to Q1 revenue of roughly US$12.2 billion, about 15% year-over-year growth, with Street forecasts putting operating margins in the high‑20s. The key variable is the ad-supported tier, which some analyst estimates suggest now accounts for roughly 30% of new sign‑ups and could roughly double its revenue contribution over the course of 2026 if current trends hold. If ad revenue momentum shows signs of slowing, it would be an early warning signal ahead of Meta and Alphabet — both heavily dependent on digital advertising — reporting the following week.

Cross-asset context: How earnings interact with the macro environment

Earnings season does not exist in isolation. The multi-asset landscape surrounding it is shaping how results are being interpreted in real time.

The dollar index has pulled back from its 2026 peak but remains above 98, supported by safe-haven demand from the Iran conflict and the rate differential created by the Fed's pause at 3.50–3.75%. A strong earnings season that reinforces US growth outperformance may push the dollar higher — which would apply pressure to commodities priced in USD. Gold has already fallen more than 10% from its January peak in the mid‑US$4,000s per ounce, a counterintuitive move during a geopolitical conflict explained by the inflation channel: oil above US$100 drives real yield expectations higher and strengthens the dollar, both of which work against gold.

The 10-year Treasury yield near 4.30% is the variable with the widest cross-asset reach. If big tech guidance in late April suggests AI revenue is beginning to materialise at scale — validating the capex cycle — it could prompt a reassessment of both growth and inflation expectations simultaneously, pushing yields higher and compressing growth equity valuations. Conversely, if guidance is cautious or withdrawn, the market may begin pricing a sharper growth slowdown, which would support Treasuries and weigh on the dollar.

What remains unresolved

Analysts estimated S&P 500 earnings growth of approximately 13% for Q1 2026 heading into this season. If early beat patterns hold — with roughly 73% of early reporters clearing estimates — some strategists see a path for actual growth to finish closer to the high‑teens, potentially around 19–20%. That would be a meaningful positive for equity sentiment. But strong Q1 numbers do not resolve the Iran conflict, reset oil prices, or clarify the tariff trajectory. Several consumer-facing companies have already signalled difficulty providing reliable forward guidance, citing tariff volatility and energy cost uncertainty. If that pattern spreads to large-cap technology in late April, it would weigh on equity markets regardless of what the Q1 numbers ultimately show.

Tesla on approximately 20 April and the big tech cohort from 28 April will determine whether the current equity rally is justified by fundamentals or running ahead of them.

‍

Hürmüz ablukası, Japonya Merkez Bankası'nı yakın geçmişteki en keskin politika ikilemi durumlarından birine soktu. Doları güçlendiren ve USD/JPY'yi 160'a doğru iten aynı enerji şoku, aynı zamanda BOJ'u faiz artırmaya zorlayabilecek enflasyonu da körüklüyor — ancak bir büyüme şokuna karşı sıkılaştırma, yakıt ithalatına büyük ölçüde bağımlı bir ekonomi için kendi risklerini taşıyor.

USD/JPY Pazartesi günü 160.00 seviyesinin hemen altındaki 52 haftalık aralığının tepesine yakın, 159.30 civarında işlem gördü. Washington'un Hürmüz Boğazı'na yönelik deniz ablukası planlarıyla ilerlemesi üzerine dolar, bir dizi emsaline karşı son kazançlarını genişletti, ham petrolün varil başına 100 doların üzerine çıkmasına yardımcı oldu ve dolar için güvenli liman talebini artırdı.

Enflasyon tuzağı

10 Nisan'da yayınlanan Japonya'nın toptan fiyat verileri, politika yapıcıların karşılaştığı sorunun ölçeğini açıkça ortaya koydu. Kurumsal mal fiyat endeksi Mart ayında beklenenden fazla yükseldi, Şubat'ın hızından ivme kazandı ve kalıcı toptan fiyat baskılarının altını çizdi. Yen bazlı ithalat fiyatları da bir önceki aya göre keskin bir şekilde sıçradı, çünkü daha yüksek enerji, metal ve kimyasal maliyetler ekonomi genelinde yayıldı.

Veriler, ablukanın teyit edilmesinden günler önce geldi. Brent'in şimdi varil başına 100 doların üzerinde işlem görmesiyle, analistler bu ithalat maliyet baskılarının Nisan ayında daha da derinleşmesini bekliyor. Japonya, enerji ihtiyaçlarının büyük çoğunluğunu ithal ediyor ve önemli bir yerli petrol üretimine sahip değil, bu da ekonomisini Basra Körfezi'ndeki arz kesintilerine alışılmadık şekilde açık bırakıyor.

BOJ Başkan Yardımcısı Ryozo Himino geçen Cuma parlamentoya Japonya'nın stagflasyon içinde olmadığını söylerken, fiyatları yukarı iten ve büyümeyi aşağı çeken uzun süreli bir Ortadoğu şokunun 'bir ikilem ve zor problem' oluşturacağı konusunda uyardı. Ortadoğu çatışmasının devam etmesi ve aynı anda enflasyonu yükseltirken büyümeyi olumsuz etkilemesi durumunda, bunun "bir ikilem ve zor problem oluşturacağını" söyledi. Kıdemli bir merkez bankası yetkilisinden gelen bu dikkatli çerçeveleme, piyasalar tarafından 27-28 Nisan toplantısının hala gündemde olduğuna dair bir sinyal olarak geniş çapta yorumlandı.

Faiz artırımı olasılıkları ve %60 sorusu

10 Nisan'a kadar piyasalar, Hürmüz krizindeki son tırmanmadan önce bile, Nisan toplantısında BOJ faiz artırımı olasılığını yaklaşık %60 olarak fiyatlıyordu. Beş yıllık Japon devlet tahvili getirisi 10 Nisan'da rekor seviyeye ulaştı ve sıkılaştırmanın daha önce beklenenden daha erken gelebileceği beklentilerini yansıttı.

BOJ, Mart toplantısında politika faizini 8-1 oyla %0,75'te tuttu. Daha önceki bir Ocak toplantısında, kurul üyesi Hajime Takata, politika faizinin %1,0'a yükseltilmesi yönünde muhalefet ederek daha hızlı bir sıkılaştırma temposu için baskısının altını çizmişti. Onun pozisyonu dikkate değerdi: son tırmanmadan önce bile, bir BOJ üyesi risk dengesinin daha hızlı hareket edilmesini gerektirdiğine karar vermişti. Yakın zamandaki bir röportajda, eski BOJ kurul üyesi Seiji Adachi, merkez bankasının tam bir enflasyon veri setine sahip olduğunda Nisan ayında faiz artırma olasılığının daha yüksek olduğunu gördüğünü söyledi.

Japonya'nın ticaret bakanı 12 Nisan'da, enflasyonu frenlemek için 'yeni güçlendirmek için BOJ politikasının bir seçenek olabileceğini' söyledi, yatırımcıların daha sıkı para politikasını bir döviz savunma aracı olarak kullanmaya yönelik resmi direncin yumuşadığı şeklinde okuduğu bir açıklama.

160 eşiği ve müdahale riski

160 seviyesi özel bir ağırlık taşıyor. Parite, geçmişte Japon yetkililerinin müdahalesini tetikleyen yen zayıflığı dönemlerinde bu alana yaklaşmıştı ve 160.00'ı tüccarların yakından izlediği bir seviye olarak pekiştirdi. 159.30'da USD/JPY, tüccarların pozisyonlamaya müdahale riskini dahil etmeleri için bu bölgeye yeterince yakın duruyor.

Büyük küresel bankalardaki analistler, kalıcı olarak geniş ABD-Japonya getiri farklılıklarının, Japonya'daki negatif reel faizlerin ve yapısal sermaye çıkışlarının USD/JPY üzerinde yukarı yönlü baskıyı sürdürebileceği ve zaman içinde 160 alanının bir testini dışlamanın zor olabileceği konusunda uyardılar. Fed fon oranı hala %3,5'in oldukça üzerinde ve BOJ %0,75'te olduğundan, bu getiri farkı büyük ekonomiler arasında en genişlerden biri olmaya devam ediyor — BOJ bir veya iki ek artırım yapsa bile yen zayıflığını yerinde tutan yapısal bir çapa.

Daha ileri bir teknik dinamik var. Bazı stratejistler, Brent'in varil başına 100 doların üzerinde işlem gördüğü dönemlerin, Japonya'nın ithal enerjiye büyük bağımlılığı göz önüne alındığında, USD/JPY için genel olarak destekleyici olma eğiliminde olduğunu savunuyor. Petrolün üç haneli rakamlara dönüşü, bu nedenle BOJ'un ne sinyal verdiğine bakılmaksızın, kısa vadede parite için bir taban görevi görebilir.

Tüketici güveni ve büyüme riski

BOJ'daki ihtiyat gerekçesi temelsiz değil. Hükümet anket verilerine göre, Japonya'da tüketici güveni Mart ayında belirgin şekilde kötüleşti ve daha yüksek yakıt maliyetlerinin haneler üzerinde yarattığı baskıyı vurguladı. Artan yakıt maliyetleri hane halkı satın alma gücünü sıkıştırırken, kurumsal marjlar tamamen yansıtılamayan artan girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyla karşı karşıya.

Bu, ikilemin en çıplak halidir. Enflasyonla mücadele etmek ve yeni savunmak için faiz artırmak, enerji şokundan zaten baskı altında olan bir ekonomide borçlanma maliyetlerini artırabilir. Faizleri tutmak, yen zayıflığının bileşik hale gelmesine, ithalat fiyatlarını daha da yükseltmesine ve BOJ'un kontrol altına almaya çalıştığı enflasyona ekleme yapmasına izin verebilir.

Tüccarların izledikleri

27-28 Nisan toplantısı, birincil yakın vadeli katalizördür. BOJ Başkanı Kazuo Ueda'nın toplantı öncesi iletişimleri yakından izlenecek — analistler, son faiz artırımından önce Aralık ayında sağladığı rehberlikle paralellikler kurdular. BOJ'un niyetine dair her iki yöndeki herhangi bir sinyal, USD/JPY'yi keskin bir şekilde hareket ettirebilir.

Toplantının ötesinde, çatışmanın gidişatı doğrudan önemlidir. Abluka devam ederse ve ham petrol Nisan sonuna kadar 100 doların üzerinde kalırsa, ithalat fiyatı kanalı BOJ'un enflasyon endişesini yoğunlaştırabilir ve harekete geçme gerekçesini güçlendirebilir. Diplomasi bir ateşkes üretirse — geçen hafta görüşmeler sırasında kısaca mümkün göründüğü gibi — güvenli liman dolar talebi çözülüp petrol fiyatları geri düştükçe yen hızla toparlanabilir.

Şimdilik, USD/JPY, önümüzdeki 48 saatlik jeopolitik haberlerin ve önümüzdeki 14 günlük merkez bankası iletişiminin herhangi bir tek veri yayınından daha önemli olabileceği bir seviyede duruyor.

‍

Amerika Birleşik Devletleri ve İran'ın iki haftalık ateşkes konusunda anlaşmasının ardından altın fiyatları yaklaşık üç haftanın en yüksek seviyelerine yükseldi; bu durum, gerilimin azalması beklentisinin normalde güvenli liman talebini soğutması beklenirken gerçekleşti. Spot külçe altın Çarşamba günü %2'den fazla yükselerek ons başına 4.700'lerin ortalarında işlem görürken, daha önce %3'ün üzerinde sıçrayarak 19 Mart'tan bu yana en güçlü seviyesine ulaştı; Haziran teslimatı ABD altın vadeli işlemleri de yükseldi.

Bu hareket, Mart ayındaki keskin satışın ardından geldi; bu dönemde yükselen petrol fiyatları, kalıcı enflasyon ve güçlü ABD ekonomik verileri yatırımcıların Federal Reserve faiz indirimi beklentilerini geri çekmesine yol açtığından altın yaklaşık %10 düştü. Daha yüksek Treasury getirileri ve daha güçlü dolar, İran'daki çatışma yoğunlaşsa bile getiri sağlamayan metal üzerinde baskı oluşturdu. Çarşamba günkü yükseliş, şimdilik faiz oranı ve para birimi görünümündeki değişimlerin, tek başına jeopolitik riskteki manşet dalgalanmalarından daha fazla altın üzerinde etkili olduğunu gösteriyor.

Ateşkes, petrol ve makro arka plan

ABD Başkanı Donald Trump'ın İran'ın Hürmüz Boğazı'nı enerji sevkiyatlarına yeniden açması karşılığında iki haftalığına saldırıları askıya almayı kabul etmesinin ardından açıklanan ateşkes, küresel piyasalarda geniş bir rahatlama rallisini tetikledi. Petrol fiyatları keskin bir şekilde düştü; tüccarlar uzun süreli arz kesintisi riskini yeniden değerlendirirken kilit göstergeler 100 dolar seviyesinin altına geri çekildi. Aynı zamanda, ABD doları son zirvelerinden gevşedi ve tahvil piyasaları güçlendi, bu da reel getiriler üzerindeki baskıyı bir miktar hafifletti.

Büyük yayın organları tarafından alıntılanan analistler, daha zayıf dolar, düşük petrol fiyatları ve azalan yakın vadeli enflasyon korkularının bu kombinasyonunun, acil savaş primi solsa bile altına olan ilgiyi canlandırmaya yardımcı olduğunu söylüyor. Bazıları ayrıca ateşkesin kırılgan doğasının, daha fazla oynaklığa karşı korunma talebini desteklemeye devam ettiğini belirtiyor.

Oranlar, enflasyon ve bundan sonra ne olacak

Fed için Orta Doğu şoku, zaten belirsiz olan faiz yolunu daha da karmaşık hale getirdi. Çarşamba günü yayınlanan merkez bankasının Mart toplantısına ilişkin tutanaklar, yetkililerin kısmen daha önceki petrol fiyatı artışları nedeniyle enflasyonun hedefin üzerinde daha uzun süre kalabileceğinden endişe duymaya devam ettiğini gösterdi. Birçok politika yapıcı hala zaman içinde faiz indirme kapsamı görse de, tutanaklar ayrıca fiyat baskıları hafiflemezse daha fazla sıkılaştırma seçeneğini açık tutma isteğini de vurguladı.

Tüccarlar şimdi, petrolde yaşanan son geri çekilmenin manşet fiyat artışında herhangi bir rahatlama sağlayıp sağlamadığını ölçmek için yaklaşan ABD enflasyon verilerine bakacak. Beklenenden daha güçlü bir okuma, faiz oranlarında daha uzun süre yüksek kalma anlatısını pekiştirme riskini taşıyor; bu, getirileri ve doları yükselterek altındaki rallileri sınırlama eğiliminde olan bir arka plan. Buna karşılık, daha yumuşak veriler, Fed'in sonunda politikayı gevşetebileceği görüşünü destekleyebilir ki bu da metal için daha destekleyici olacaktır.

Kırılgan bir denge

Ateşkesin kendisi geçici ve koşullu olmaya devam ediyor; müzakerelerin bu hafta ilerleyen günlerde Pakistan'da devam etmesi bekleniyor ve tüm taraflar önemli çözülmemiş sorunları kabul ediyor. Petrol fiyatlarını tekrar yükselten veya daha geniş bir çatışma korkusunu yeniden ateşleyen görüşmelerdeki herhangi bir bozulma, altın için itici güçlerin dengesini hızla değiştirebilir ve finansal koşulları sıkılaştırsa bile potansiyel olarak daha güçlü bir güvenli liman talebini yeniden ortaya çıkarabilir.

Şimdilik altın iki güç arasında çekiliyor: enerji fiyatlarını düşüren ve daha zayıf bir doları destekleyen rahatlama ile hem çatışmanın gidişatı hem de Fed'in inatçı enflasyona tepkisi konusundaki kalıcı belirsizlik. Bu gerilimin nasıl çözüleceği — gelen veriler, merkez bankası iletişimi veya sahadaki gelişmeler yoluyla — muhtemelen son sıçramanın daha kalıcı bir yükseliş trendinin başlangıcını mı yoksa hala kırılgan bir piyasada sadece bir duraklamayı mı işaret ettiğini belirleyecek.

‍

Yatırımcılar, Amerika Birleşik Devletleri ile İran arasındaki düşmanlıkları sona erdirmeye yönelik önerilen bir planı, Hürmüz Boğazı üzerinden devam eden arz riskleriyle karşılaştırırken, petrol fiyatları 6 Nisan'da geriledi. Brent petrol, dalgalı işlemlerde varil başına yaklaşık 107 USD'ye düşerken, ABD West Texas Intermediate (WTI) ise 100 USD'nin altına yöneldi. Her iki gösterge de çatışma öncesi seviyelerin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor.

Reuters'a göre, Pakistan Washington ve Tahran'a iki aşamalı bir teklif sundu. Bu teklif, derhal bir ateşkes ve Hürmüz Boğazı'nın yeniden açılmasıyla başlayacak, ardından daha geniş kapsamlı bir anlaşmanın nihai hale getirilmesi için 15 ila 20 günlük görüşmeler yapılacak; bu anlaşmaya geçici olarak “İslamabad Anlaşması” adı veriliyor. Axios'un ayrı raporları ise arabulucuların olası 45 günlük bir ateşkesi de tartıştığını, hâlâ değerlendirilmekte olan çeşitli sonuçlara işaret ettiğini gösteriyor.

Kritik bir dar boğazda büyük bir arz kesintisi

Çatışma, genellikle küresel ham petrol ve sıvılaştırılmış doğal gaz arzının yaklaşık beşte birini taşıyan Hürmüz Boğazı'ndaki akışları ciddi şekilde aksattı. U.S. Energy Information Administration, burayı dünyanın en önemli petrol geçiş noktası olarak tanımlıyor ve küresel petrol sıvıları tüketiminin yaklaşık %20'sini yönetiyor.

Trafiğe getirilen kısıtlamalar, birçok tanker operatörünü seferlerini askıya almaya zorladı ve Körfez üreticilerinden yapılan ihracatı keskin şekilde azalttı. Bazı sevkiyatlar devam etse de, akışlar önemli ölçüde kısıtlı kalıyor ve arz endişeleri piyasa fiyatlamasının merkezinde yer almaya devam ediyor.

Son fiyat dalgalanmaları bu belirsizliği yansıtıyor. Reuters, ABD ham petrolünün zaman zaman tek bir seansta %11'den fazla yükseldiğini, Brent'in de gerilim dönemlerinde keskin artışlar kaydettiğini bildiriyor. International Energy Agency, çatışmanın olağanüstü büyük bir petrol arz şoku yarattığı ve çok büyük hacimlerin geçici olarak piyasadan çekildiği konusunda uyardı.

Gerilim riskleri piyasaları tetikte tutuyor

ABD Başkanı Donald Trump, boğaz yeniden açılmazsa Amerika Birleşik Devletleri'nin İran'ın enerji altyapısını hedef alabileceği konusunda uyarırken, bir anlaşmanın da mümkün olabileceğine işaret etti. Reuters'a göre, her iki taraf da Pakistan arabuluculuğundaki teklifi değerlendiriyor, ancak henüz resmi bir yanıt doğrulanmadı.

Bu diplomatik ilerleme ve gerilim riskinin birleşimi, petrol piyasalarını son derece hassas tutuyor. Fiyatlar, müzakereler, teklifler ve jeopolitik gerilimlere ilişkin manşetlere keskin şekilde tepki veriyor ve piyasa hissiyatının sahadaki gelişmelerle birlikte nasıl değiştiğini ortaya koyuyor.

Fiyat senaryoları geniş aralıkta

Reuters'ın aktardığı analistlere göre, petrol fiyatları çoğu çatışma senaryosunda yüksek seyredebilir. Opsiyon piyasası fiyatlaması, kesintilerin devam etmesi ve özellikle altyapı hasarının artması halinde Brent'in varil başına 150 USD'ye yaklaşabileceğini gösteriyor.

Aynı zamanda, kalıcı bir ateşkes ve Hürmüz'ün yeniden açılması, arzın geri dönmesi ve jeopolitik risk priminin azalmasıyla fiyatları düşürebilir. Bazı kurumlar, akışların ne kadar hızlı normale döneceğine bağlı olarak bunun son yükselişin bir kısmını tersine çevirebileceğini belirtiyor.

Olası sonuçların geniş yelpazesi, belirsizlik seviyesini yansıtıyor. Küresel arzın önemli bir kısmı etkilenmişken, piyasalar uzun süreli bir kesinti ile müzakere edilmiş daha istikrarlı koşullara dönüş arasında denge kuruyor.

Yatırımcıların bir sonraki odağı ne?

Piyasa yapısı, sıkı koşullara işaret etmeye devam ediyor. Vadeli işlemler eğrileri, kısa vadeli kontratların uzun vadeli olanların üzerinde işlem görmesiyle dik bir backwardation içinde kalıyor ve bu da acil arz için güçlü talebi gösteriyor. Volatilite de arttı; beklentilerdeki hızlı değişimlerle günlük keskin dalgalanmalar yaşanıyor.

Yatırımcılar şimdi diplomatik çabaların bir ateşkese ve Hürmüz'ün yeniden açılmasına dönüşüp dönüşmeyeceğine veya müzakerelerin tıkanıp tıkanmayacağına odaklanmış durumda. Dikkatler ayrıca ABD enflasyon verilerine çevrildi. Bloomberg, ekonomistlerin Mart ayı tüketici fiyat endeksinin aylık bazda yaklaşık %1 artmasını beklediğini, bunun da yüksek enerji fiyatlarının genel enflasyona nasıl yansıdığına dair erken bir gösterge sunabileceğini bildiriyor.

‍

Euro, 1 Nisan'da değer kazanıyor, ancak döviz piyasalarında asıl soru bunun gerçek bir dönüm noktası mı yoksa kırılgan temeller üzerine inşa edilmiş bir rahatlama rallisi mi olduğu. Tek bir haber — Başkan Trump'ın İran'a karşı yürütülen kampanyanın daha önce öngörülenden daha erken sona erebileceğini belirtmesi — haftalar süren güvenli liman doları talebini tersine çevirdi, ancak EUR/USD'yi üç ayın en düşük seviyesine iten yapısal güçler hâlâ yerinde duruyor.

Parite yaklaşık yarım puan yükselerek tekrar 1,15'lerin ortasında işlem gördü ve euro için neredeyse bir yılın en kötü aylarından biri olan Mart ayının bir kısmını geri aldı.

Euro için zorlu bir çeyrek

Euro, Mart ayında dolara karşı yaklaşık %2,5 değer kaybederek Temmuz'dan bu yana en sert aylık düşüşünü yaşadı ve ilk çeyrekte yaklaşık %2 gerileyerek 2024'ün üçüncü çeyreğinden bu yana en kötü çeyreklik performansını sergiledi. Bu erozyon neredeyse tamamen tek bir kaynaktan geldi: Avrupa'nın yüksek petrol fiyatlarına karşı aşırı kırılganlığı.

ABD ve İsrail'in İran'a yönelik saldırıları Şubat sonlarında Brent petrolünde bir sıçramayı tetiklediğinde, euro en çok etkilenen büyük para birimlerinden biri oldu. Yaklaşık on yıldır net enerji ihracatçısı olan Amerika Birleşik Devletleri'nin aksine, euro bölgesi ham petrol ithalatına büyük ölçüde bağımlı. Petrol fiyatına eklenen her dolar, Avrupa büyümesi üzerinde bir vergi işlevi görüyor ve Mart ayının büyük bölümünde Brent varil başına 100 doların üzerine çıkınca, yatırımcılar euro pozisyonlarını agresif şekilde azalttı. Dolar ise aynı anda hem güvenli liman akımlarından hem de enerji kesintilerine karşı görece yalıtılmış olmasından faydalanarak ay boyunca yaklaşık %2,5 değer kazandı — bu da Temmuz'dan bu yana en iyi performansıydı.

ECB'nin imkansız pozisyonu

Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) duruşu, tabloya bir karmaşıklık katmanı daha ekledi. ECB, Şubat toplantısında mevduat faizini %2,0'da sabit tuttu ve bu, üst üste beşinci sabit tutuş oldu; Mart projeksiyonları ise veriye bağlı, toplantıdan toplantıya bir yaklaşımı güçlendirdi. Analistler, ECB personel projeksiyonlarının, enflasyonun %2 hedefinin altına inme riskini göze almadan euroda daha fazla güçlenmeye sınırlı alan bıraktığını, uzun süren bir petrol şokunun ise büyümeyi aynı anda zayıflatabileceğini belirtiyor.

Bu stagflasyonist sıkışma, ECB'ye manevra alanı bırakmadı. Vadeli işlemler piyasası, Mart ayının bazı noktalarında, ECB'nin Temmuz gibi erken bir tarihte faiz artırımı olasılığını fiyatlamaya başladı — yılın başındaki faiz indirimi beklentilerinden dramatik bir dönüş. JPMorgan analistleri, şu ana kadarki döviz hareketlerinin ECB'nin endişe verici bulacağı seviyelere ulaşmadığını, ancak kötüleşen büyüme verileri veya euroda daha keskin bir düşüşün bu değerlendirmeyi hızla değiştirebileceği konusunda uyardı.

Teknik görünüm: Zarardan toparlanma

Teknik açıdan bakıldığında, EUR/USD, $1,1505 civarındaki desteğe — üç aydan uzun sürenin en düşük seviyesine — yaklaşmıştı ki, gerilimin azalmasına dair haberler mevcut toparlanmayı tetikledi. $1,1532–1,1543 aralığına doğru yaşanan sıçrama, pariteyi kısa vadeli dirence yaklaştırdı. Dolar endeksi ise 99,96–100,00 seviyelerinde tutunarak çatışma öncesi seviyelerine göre yüksek kalmaya devam ediyor; bu da piyasanın yeşil dolara olan tercihini tamamen terk etmediğini gösteriyor.

Yen de euro ile paralel bir toparlanma yaşadı; USD/JPY, Japon yetkililerin spekülatif yen satışına karşı tekrar uyarıda bulunup piyasaları yakından izlediklerini ima etmelerinin ardından, yüksek 150'li seviyelerden geri çekildi.

Çelişkili sinyaller görünümü gölgeliyor

Stratejistler, paritenin çatışma boyunca petrol fiyatlarını olağanüstü bir hassasiyetle izlediğini ve herhangi bir yeniden tırmanışın bugünkü kazançları hızla tersine çevirebileceğini belirtiyor. Bu risk, 1 Nisan'da da canlıydı: üst düzey ABD yetkilileri, önümüzdeki birkaç günün belirleyici olacağını ve Tahran geri adım atmazsa saldırıların yoğunlaşacağı tehdidinde bulundu — bu açıklamalar, Trump'ın operasyonları sonlandırmaya istekli olduğuna dair haberlerle aynı gün geldi. İran güçlerinin Körfez sularında bir petrol tankerine saldırdığı da bildirildi; bu da deniz taşımacılığında fiziksel aksamanın devam ettiğini hatırlattı.

Analistler, EUR/USD'nin iki güç arasında sıkışıp kaldığını ifade ediyor. İran çatışması sırasında oluşan doların güvenli liman primi azalmaya başlıyor. Ancak Avrupa'nın enerji ithalatına bağımlılığı, Hürmüz Boğazı'nın kısmen yeniden açılması durumunda bile euro bölgesi büyümesine olan güvenin tamamen geri gelmesi için yeterli olmayabilir.

Yatırımcıların sıradaki gündemi

Mart ayı ABD tarım dışı istihdam raporu, 3 Nisan'da açıklanacak ve işgücü piyasalarının petrol şokunu nasıl karşıladığını gösteren ilk önemli veri olacak. 10 Nisan'da açıklanacak Mart TÜFE verisi ise enerji fiyatlarının çekirdek enflasyona yansıyıp yansımadığını netleştirecek. ECB'nin Nisan sonundaki para politikası toplantısı, Yönetim Konseyi'nin enflasyon risklerine bakışını değiştirebilir ve EUR/USD'nin ikinci çeyrekteki seyrini belirleyebilir.

Verilerin ötesinde, İran çatışmasındaki herhangi bir gelişme — ateşkes ilerlemesi ya da yeniden tırmanış — parite için tek başına en belirleyici faktör olabilir. Şimdilik, eurodaki toparlanma umutları yansıtıyor, çözümü değil. Onu son dip seviyelere iten koşullar esasen değişmedi. Değişen şey ise anlatı — ve döviz piyasalarında, bu bazen yeterli olabilir, ta ki artık yeterli olmayana kadar.

‍

Wall Street’in en iyi boğa piyasası anlatısı — dirençli kazançlar, yapay zeka öncülüğünde büyüme, güçlü tüketici — son yılların en kötü makro ortamıyla doğrudan çarpışıyor. S&P 500, şu anda üst üste beşinci haftasını düşüşle kapattı; bu, 2022’deki Rusya’nın Ukrayna işgalinden bu yana en uzun kayıp serisi. Yine de stratejistler, bunun alım fırsatı mı yoksa daha kötü bir dönemin başlangıcı mı olduğu konusunda ikiye bölünmüş durumda.
Bu sorunun henüz net bir cevabı yok. Ve bu hafta gelecek veriler, çelişkiyi daha da keskinleştirebilir.

Kușatma altındaki piyasa

Endeks, Cuma günü seansı %1,7 kayıpla yedi ayın en düşük seviyesinde kapattı. Dow Jones Sanayi Endeksi de aynı oranda düştü ve Şubat zirvesinden %10’dan fazla gerileyerek düzeltme bölgesine girdi. Nasdaq 100 ise %1,9 gerileyerek düzeltmeye geçti ve Ekim zirvesinin %10’dan fazlası altında. Genel zarar, endeks seviyesindeki hareketlerin ötesine geçiyor: Nasdaq üyelerinin çoğu zirvelerinden %30 veya daha fazla düşmüş durumda. CBOE Volatilite Endeksi yeniden 30’lu seviyelere yükseldi ve opsiyon yatırımcılarının daha fazla düşüşe karşı korunmak için yüksek primler ödediğini gösteriyor.

‍
Satış dalgasının kökeninde üçlü bir baskı var. Brent petrolü, 28 Şubat’ta İran çatışması başladığından beri keskin şekilde yükseldi; bu da şirketlerin maliyet yapısını zorluyor ve çoğu yatırımcının kontrol altında gördüğü enflasyon risklerini yeniden gündeme getiriyor. Federal Reserve, 18 Mart’ta politika faizini %3,50–3,75 aralığında sabit tuttu ancak manevra alanı giderek daralıyor: Faiz indirimleri enflasyonu daha da körükleyebilirken, vadeli işlemler piyasasında artık anlamlı bir olasılık olarak görülen faiz artışları — CME verilerine göre — zaten baskı altındaki değerlemelere ek yük getirecek. Şubat ayı tarım dışı istihdamı 92.000 azaldı — önceki beklentilerin oldukça altında — ve işsizlik oranı %4,4’e yükseldi.

‍
Ekonomistler, artan enerji maliyetleri ile zayıflayan işgücü piyasasının birleşiminin stagflasyonist bir dinamiğe benzemeye başladığını giderek daha fazla vurguluyor.
Teknik görünüm

‍
Teknik olarak tablo kötüleşiyor. S&P 500, 200 günlük hareketli ortalamasının oldukça altında işlem görüyor. Analistler, mevcut seviyelerin hemen altında kısa vadeli destek tespit ediyor; bazıları ise satış hızlanırsa 5.980 civarındaki daha derin bir Fibonacci düzeltmesini bir sonraki anlamlı taban olarak gösteriyor. Piyasa genişliği zayıflığı doğruluyor: Büyük ölçekli hisselerin yalnızca az bir kısmı 200 günlük ortalamalarının üzerinde işlem görüyor. 10 yıllık Treasury getirisi, Cuma günü seansında %4’lerin ortasına kadar yükseldikten sonra hafifçe geriledi. 30 yıllık getiri ise kısa süreliğine %5 eşiğine — psikolojik olarak önemli bir seviye — yaklaştıktan sonra geri çekildi.

‍

Boğalar ve ayılar

Wall Street’teki ayrışma keskin. Morgan Stanley stratejistleri, Pazartesi günü yayımladıkları bir notta, düzeltmenin son aşamasına yaklaşmış olabileceğini savundu; önceki büyüme endişeleriyle yapılan tarihsel karşılaştırmalara atıfta bulundular ve bunların resesyona veya faiz artırımı döngüsüne dönüşmediğini belirttiler.

‍
JPMorgan ise yıl sonu S&P 500 hedefini düşürdü; petrol kaynaklı enflasyonun ve Hürmüz Boğazı’ndaki aksaklıkların küresel büyümeyi ve şirket kârlarını aynı anda aşağı çekebileceğini vurguladı. Bir stres senaryosunda, JPMorgan analistleri mevcut seviyelerden çok daha derin bir düşüş potansiyelini modelledi.

‍
Diğer büyük kurumlar da ABD hisselerinde daha temkinli bir pozisyona geçti; yüksek makro ve jeopolitik risklere dikkat çektiler. Enerji, savaş başladığından beri S&P 500’de pozitif bölgede kalan az sayıdaki sektörden biri olmaya devam ediyor.

‍

Yatırımcılar neyi izliyor?

‍
Önümüzdeki hafta, belirsizliği çözebilecek — ya da derinleştirebilecek — birkaç katalizör barındırıyor. Tüketici güveni verileri ve JOLTS açık iş pozisyonları Salı günü açıklanacak. ISM İmalat PMI ve ADP istihdam verileri haftanın ortasında gelecek.

‍
En önemlisi, Mart ayı tarım dışı istihdam raporu, ABD borsalarının kapalı olduğu Kutsal Cuma günü açıklanacak. Ekonomistler, Şubat’taki daralmadan sonra istihdamda ılımlı bir toparlanma bekliyor; ancak veriler, ancak sonraki Pazartesi günü işlem görebilecek. O seans ayrıca Trump’ın İran’a müzakere için verdiği 6 Nisan son tarihinin hemen ardından geliyor ve iki büyük olay riskini tek bir işlem gününde tehlikeli şekilde yaklaştırıyor. Opsiyon yatırımcıları, olası ani fiyat boşluklarına karşı pozisyon almaya başladı.

‍
S&P 500’ün beş haftalık düşüşü, geç döngü düzeltmesi mi yoksa daha derin bir düşüşün başlangıcı mı, bu sorunun cevabı ancak bu olaylar daha net sinyaller verdiğinde ortaya çıkabilir. Şimdilik endeks, yapısal kazanç dayanıklılığı ile stratejistlerin artık geçici olarak nitelendirmediği bir makro ortam arasında gerçek bir gerilimde duruyor.

‍