USD/JPY, petrol şoku BOJ'u tuzağa düşürürken 160'a yaklaşıyor

Hürmüz ablukası, Japonya Merkez Bankası'nı yakın geçmişteki en keskin politika ikilemi durumlarından birine soktu. Doları güçlendiren ve USD/JPY'yi 160'a doğru iten aynı enerji şoku, aynı zamanda BOJ'u faiz artırmaya zorlayabilecek enflasyonu da körüklüyor — ancak bir büyüme şokuna karşı sıkılaştırma, yakıt ithalatına büyük ölçüde bağımlı bir ekonomi için kendi risklerini taşıyor.

USD/JPY Pazartesi günü 160.00 seviyesinin hemen altındaki 52 haftalık aralığının tepesine yakın, 159.30 civarında işlem gördü. Washington'un Hürmüz Boğazı'na yönelik deniz ablukası planlarıyla ilerlemesi üzerine dolar, bir dizi emsaline karşı son kazançlarını genişletti, ham petrolün varil başına 100 doların üzerine çıkmasına yardımcı oldu ve dolar için güvenli liman talebini artırdı.

Enflasyon tuzağı

10 Nisan'da yayınlanan Japonya'nın toptan fiyat verileri, politika yapıcıların karşılaştığı sorunun ölçeğini açıkça ortaya koydu. Kurumsal mal fiyat endeksi Mart ayında beklenenden fazla yükseldi, Şubat'ın hızından ivme kazandı ve kalıcı toptan fiyat baskılarının altını çizdi. Yen bazlı ithalat fiyatları da bir önceki aya göre keskin bir şekilde sıçradı, çünkü daha yüksek enerji, metal ve kimyasal maliyetler ekonomi genelinde yayıldı.

Veriler, ablukanın teyit edilmesinden günler önce geldi. Brent'in şimdi varil başına 100 doların üzerinde işlem görmesiyle, analistler bu ithalat maliyet baskılarının Nisan ayında daha da derinleşmesini bekliyor. Japonya, enerji ihtiyaçlarının büyük çoğunluğunu ithal ediyor ve önemli bir yerli petrol üretimine sahip değil, bu da ekonomisini Basra Körfezi'ndeki arz kesintilerine alışılmadık şekilde açık bırakıyor.

BOJ Başkan Yardımcısı Ryozo Himino geçen Cuma parlamentoya Japonya'nın stagflasyon içinde olmadığını söylerken, fiyatları yukarı iten ve büyümeyi aşağı çeken uzun süreli bir Ortadoğu şokunun 'bir ikilem ve zor problem' oluşturacağı konusunda uyardı. Ortadoğu çatışmasının devam etmesi ve aynı anda enflasyonu yükseltirken büyümeyi olumsuz etkilemesi durumunda, bunun "bir ikilem ve zor problem oluşturacağını" söyledi. Kıdemli bir merkez bankası yetkilisinden gelen bu dikkatli çerçeveleme, piyasalar tarafından 27-28 Nisan toplantısının hala gündemde olduğuna dair bir sinyal olarak geniş çapta yorumlandı.

Faiz artırımı olasılıkları ve %60 sorusu

10 Nisan'a kadar piyasalar, Hürmüz krizindeki son tırmanmadan önce bile, Nisan toplantısında BOJ faiz artırımı olasılığını yaklaşık %60 olarak fiyatlıyordu. Beş yıllık Japon devlet tahvili getirisi 10 Nisan'da rekor seviyeye ulaştı ve sıkılaştırmanın daha önce beklenenden daha erken gelebileceği beklentilerini yansıttı.

BOJ, Mart toplantısında politika faizini 8-1 oyla %0,75'te tuttu. Daha önceki bir Ocak toplantısında, kurul üyesi Hajime Takata, politika faizinin %1,0'a yükseltilmesi yönünde muhalefet ederek daha hızlı bir sıkılaştırma temposu için baskısının altını çizmişti. Onun pozisyonu dikkate değerdi: son tırmanmadan önce bile, bir BOJ üyesi risk dengesinin daha hızlı hareket edilmesini gerektirdiğine karar vermişti. Yakın zamandaki bir röportajda, eski BOJ kurul üyesi Seiji Adachi, merkez bankasının tam bir enflasyon veri setine sahip olduğunda Nisan ayında faiz artırma olasılığının daha yüksek olduğunu gördüğünü söyledi.

Japonya'nın ticaret bakanı 12 Nisan'da, enflasyonu frenlemek için 'yeni güçlendirmek için BOJ politikasının bir seçenek olabileceğini' söyledi, yatırımcıların daha sıkı para politikasını bir döviz savunma aracı olarak kullanmaya yönelik resmi direncin yumuşadığı şeklinde okuduğu bir açıklama.

160 eşiği ve müdahale riski

160 seviyesi özel bir ağırlık taşıyor. Parite, geçmişte Japon yetkililerinin müdahalesini tetikleyen yen zayıflığı dönemlerinde bu alana yaklaşmıştı ve 160.00'ı tüccarların yakından izlediği bir seviye olarak pekiştirdi. 159.30'da USD/JPY, tüccarların pozisyonlamaya müdahale riskini dahil etmeleri için bu bölgeye yeterince yakın duruyor.

Büyük küresel bankalardaki analistler, kalıcı olarak geniş ABD-Japonya getiri farklılıklarının, Japonya'daki negatif reel faizlerin ve yapısal sermaye çıkışlarının USD/JPY üzerinde yukarı yönlü baskıyı sürdürebileceği ve zaman içinde 160 alanının bir testini dışlamanın zor olabileceği konusunda uyardılar. Fed fon oranı hala %3,5'in oldukça üzerinde ve BOJ %0,75'te olduğundan, bu getiri farkı büyük ekonomiler arasında en genişlerden biri olmaya devam ediyor — BOJ bir veya iki ek artırım yapsa bile yen zayıflığını yerinde tutan yapısal bir çapa.

Daha ileri bir teknik dinamik var. Bazı stratejistler, Brent'in varil başına 100 doların üzerinde işlem gördüğü dönemlerin, Japonya'nın ithal enerjiye büyük bağımlılığı göz önüne alındığında, USD/JPY için genel olarak destekleyici olma eğiliminde olduğunu savunuyor. Petrolün üç haneli rakamlara dönüşü, bu nedenle BOJ'un ne sinyal verdiğine bakılmaksızın, kısa vadede parite için bir taban görevi görebilir.

Tüketici güveni ve büyüme riski

BOJ'daki ihtiyat gerekçesi temelsiz değil. Hükümet anket verilerine göre, Japonya'da tüketici güveni Mart ayında belirgin şekilde kötüleşti ve daha yüksek yakıt maliyetlerinin haneler üzerinde yarattığı baskıyı vurguladı. Artan yakıt maliyetleri hane halkı satın alma gücünü sıkıştırırken, kurumsal marjlar tamamen yansıtılamayan artan girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyla karşı karşıya.

Bu, ikilemin en çıplak halidir. Enflasyonla mücadele etmek ve yeni savunmak için faiz artırmak, enerji şokundan zaten baskı altında olan bir ekonomide borçlanma maliyetlerini artırabilir. Faizleri tutmak, yen zayıflığının bileşik hale gelmesine, ithalat fiyatlarını daha da yükseltmesine ve BOJ'un kontrol altına almaya çalıştığı enflasyona ekleme yapmasına izin verebilir.

Tüccarların izledikleri

27-28 Nisan toplantısı, birincil yakın vadeli katalizördür. BOJ Başkanı Kazuo Ueda'nın toplantı öncesi iletişimleri yakından izlenecek — analistler, son faiz artırımından önce Aralık ayında sağladığı rehberlikle paralellikler kurdular. BOJ'un niyetine dair her iki yöndeki herhangi bir sinyal, USD/JPY'yi keskin bir şekilde hareket ettirebilir.

Toplantının ötesinde, çatışmanın gidişatı doğrudan önemlidir. Abluka devam ederse ve ham petrol Nisan sonuna kadar 100 doların üzerinde kalırsa, ithalat fiyatı kanalı BOJ'un enflasyon endişesini yoğunlaştırabilir ve harekete geçme gerekçesini güçlendirebilir. Diplomasi bir ateşkes üretirse — geçen hafta görüşmeler sırasında kısaca mümkün göründüğü gibi — güvenli liman dolar talebi çözülüp petrol fiyatları geri düştükçe yen hızla toparlanabilir.

Şimdilik, USD/JPY, önümüzdeki 48 saatlik jeopolitik haberlerin ve önümüzdeki 14 günlük merkez bankası iletişiminin herhangi bir tek veri yayınından daha önemli olabileceği bir seviyede duruyor.

‍