纳斯达克100指数在本轮周期最为集中的48小时财报窗口前创下新高——而交易员们尚无法回答的问题是，AI基础设施交易能否经受住自身成功的考验。四家超大规模云服务商将于周三公布财报。根据公司指引，华尔街目前预计它们2026年合计资本支出约为6,350–6,650亿美元，高于2025年的约3,810亿美元。由此，几家公司的自由现金流预计将大幅收缩。

这正是指数需要实时定价的矛盾所在。本轮上涨建立在AI收入最终能够证明支出合理的假设之上。最终结论将在48小时内揭晓。

指数正在定价什么

纳斯达克100指数周一收于27,305.68点。纳斯达克综合指数收于创纪录的24,887.10点。S&P 500指数收于创纪录的7,173.91点。道琼斯指数下跌0.13%。

在这些表面平稳的头条走势下，仓位却远非平稳。Alphabet、Amazon、Meta和Microsoft本月在财报前均上涨超过10%。Apple涨幅超过6%。“七巨头”中的五家公司约占S&P 500市值的四分之一，这意味着任何指引变化都会直接影响整个指数，而不仅仅是科技板块。

为什么资本支出数字比业绩超预期更重要

超大规模云服务商的资本支出指引已成为本轮周期最受关注的单项指标。Amazon预计2026年资本支出约为2,000亿美元。Alphabet预计为1,750–1,850亿美元。Meta预计为1,150–1,350亿美元。Microsoft正朝着2026财年约1,400–1,500亿美元的目标推进。

现金流的影响正开始引起关注。巴克莱分析师预计Meta的自由现金流将在2026年下降近90%。摩根士丹利分析师预计Amazon的自由现金流将在2026年转为负值，约为十几亿美元，而美国银行分析师则预计赤字更深，接近二十几亿美元。Alphabet于去年11月发行了250亿美元债券，增加了2025年以后的长期债务。

对交易员而言，这意味着仅靠业绩超预期本周可能无法推动指数。真正影响指数的是管理层评论是否释放出暂停、放缓或延长支出周期的意愿——以及他们能否拿出变现证据来证明继续支出的合理性。

本周如何重塑交易格局

Microsoft、Alphabet、Meta和Amazon都将在本周中段集中发布财报，Apple紧随其后。美联储也将在同一时间窗口公布政策决定。交易员几乎100%押注联邦基金目标利率将维持在3.50–3.75%，关注点在于Jerome Powell如何描述通胀风险，包括能源价格上涨的影响。

这意味着四家超大规模云服务商的财报、美联储决议和Powell亮相都集中在一个交易时段。大型科技股个股隐含波动率在财报前往往较高，但对纳斯达克100交易员来说，指数层面的波动率才是关键。由于四家公司合计占据指数重要份额，财报后隔夜跳空风险在周四开盘时将比普通财报夜更大。

对指数最直接的解读将来自云业务增长和资本支出评论。一些策略师认为，Alphabet和Microsoft的云收入增长需要加速或至少保持当前速度，才能证明2026年的支出合理。任何AI工作负载需求未能消化新增产能的信号——或超大规模云服务商自身对扩建变得更为谨慎——都可能重置市场愿意支付的估值倍数。

指数需要守住什么

从技术面看，纳斯达克100指数目前高于其200日均线，且远高于4月初低点。这为指数提供了一定缓冲，但也意味着若财报反应令人失望，指数有更大回调空间，直到找到有力支撑。2025年10月高点就在当前水平下方，预计将成为交易员在周三财报后关注后续走势的短期参考。

板块广度是第二个需要关注的变量。4月的上涨很大程度上集中在本周公布财报的同一批超大规模云服务商。如果财报结果引发轮动而非全面上涨，指数仍可维持，但内部领涨板块将发生切换——一些策略师将这种动态描述为典型的周期末交接，而非顶部信号。

交易员接下来关注什么

周三的财报和美联储决议是最直接的催化剂。Apple周四的业绩将为“七巨头”财报季画上句号。除此之外，交易员还在关注四家超大规模云服务商是否会调整全年资本支出区间——无论上调还是下调——以及变现评论是否支持支出曲线延续至2027年。在这些答案揭晓之前，纳斯达克100指数正以创纪录水平交易，而这一逻辑即将在实时中接受考验。

‍

本周将比特币重新推高至77,000美元上方的ETF买盘，正直面其本应吸收的卖盘。连续八个交易日的现货ETF净流入，总计21亿美元，使比特币较4月低点上涨约12%——并将其带入一个链上数据显示短线持有者历来选择获利了结而非加仓的价格区间。

这正是本轮上涨背后的问题。不是机构需求是否回归——资金流已经给出了答案——而是这些资金流是否足够早地出现以吸收抛压，还是说它们来得太晚，只为低位买入的交易者提供了退出流动性。

改变行情的八连涨

4月23日，现货比特币ETF录得2.23亿美元净流入，延续了自2025年10月九连涨以来最长的连续净流入纪录，当时比特币创下了126,000美元的历史新高。自推出以来，累计净流入现已超过580亿美元，总资产约为1,020亿美元——约占比特币市值的6.5%。

BlackRock的IBIT在近期买盘中占据主导，吸引了周四近75%的资金流入。Fidelity的FBTC则是唯一出现显著净流出的产品。在这波行情中，比特币从约68,000美元上涨至77,650美元，这一走势几乎完美反映了ETF需求在4月初动能不稳后重新回归。

这种集中度很重要。当资金流高度集中于单一产品时，边际买家范围变窄，任何来自这一来源的放缓都可能迅速改变市场情绪。

为什么78,100美元成为交易员关注的关键位

Glassnode数据显示，比特币已重新站上78,100美元的真实市场均值——即活跃交易供应的平均成本。这一水平自1月中旬以来首次被收复，历来是短线持有者从亏损转为盈利的分水岭。

第二个链上密集区位于80,100美元附近，Glassnode将其标记为本轮周期短线持有者的成本基础。分析师指出，这两个区间都是2026年此前上涨行情的阻力位。其含义在于：接下来的3–5%涨幅具有不成比例的技术意义，因为它决定了今年早些时候在80,000美元上方买入的群体是否回到盈亏平衡点——以及他们是否会在到达该点时选择卖出。

部分分析师认为，ETF买盘可能更多地为短线持有者提供了退出流动性，而非带来净新增需求。也有人认为，本轮资金流结构与以往散户主导的行情明显不同，IBIT的主导地位反映了配置型资金的布局，这类资金对短期价格波动的反应可能较弱。

以太坊的分化

在比特币ETF延续涨势的同时，现货以太坊ETF于4月23日结束了连续10天的净流入，转为净流出7,590万美元。同期，Ether表现不佳，从亚洲时段开盘的2,375美元下滑至约2,317美元。

比特币主导率已回升至约60%。这是交易员最清晰的信号，表明资金正专门流向BTC，而非整体加密货币市场。此前周期中，在BTC大幅上涨的起点和终点都曾出现类似的主导率飙升，因此该指标的解读存在争议，而非单向指引。

期权到期与宏观叠加

将有近100亿美元的BTC和ETH期权名义价值于4月24日到期，其中约85亿美元与BTC相关，13亿美元与ETH相关。如此规模的到期通常会在事件前压缩波动率，并在事件后释放，为交易员带来与基本面资金流无关的短期波动催化剂。

宏观环境依然未明。美伊谈判进展甚微，霍尔木兹海峡航运持续严重受阻，油价在大幅上涨后接近100美元。在这种背景下，比特币当前的强势表现颇为罕见——避险资金主要流向黄金和美元，而BTC的买盘则基于与地缘政治几乎无关的叙事。这种脱钩要么是机构参与日趋成熟的信号，要么是ETF资金流对本应重要的宏观风险缺乏敏感性的警告。

交易员接下来关注什么

短期考验在于比特币能否坚决收于80,100美元上方并企稳。若能有效突破，意味着短线持有者群体已被市场吸收，而非被触发抛售。若遭遇回落，则说明ETF买盘虽持续，但规模尚不足以消化上方抛压。

此外，ETF连续第九天净流入将追平2025年10月的纪录——这是交易员关注行情延续或衰竭的象征性标志。以太坊资金流的企稳，或BTC/ETH分化的进一步扩大，将影响市场对本轮行情是比特币独立事件还是更广泛加密货币轮动起点的判断。

行情目前无法回答的问题是，机构买盘究竟是早于还是晚于本轮走势——而这正是接下来几天市场将要定价的核心。

‍

S&P 500指数已重新升至7100点以上的历史高位，但最新的上涨比表面上看起来更为脆弱。表面之下，策略师们指出，市场的领导力高度集中，参与度低迷，并且对中东局势新闻的高度依赖，这些因素都使得市场在消息面恶化时面临风险。

自三月下旬低点以来，该基准指数已强劲反弹。一家主要新闻机构指出，四月份该指数已上涨近9%，成为近年来最强劲的单月涨幅之一。另一家报道称，S&P 500首次突破7000点是在一月下旬，受到对人工智能相关股票热情的推动，随后在四月中旬首次收于7000点上方，并创下了一系列历史新高。尽管伊朗相关的战争最初导致油价飙升，并在年初一度令美股进入调整区间，但最新一轮上涨依然出现。

霍尔木兹紧张局势再现后周末受挫

最近的乐观情绪在上周末被打断，当时华盛顿与德黑兰之间围绕霍尔木兹海峡的紧张局势再次升级。霍尔木兹海峡是全球石油运输的重要通道。据广泛引用的新闻报道，美军扣押了一艘悬挂伊朗国旗的货船，伊朗则以新的威胁回应，增加了油轮通行受限的风险。这重新引发了人们对该海峡可能再次中断的担忧，而该海峡此前刚刚恢复商业航运。

4月20日星期一，美股回吐了部分创纪录的涨幅。S&P 500下跌约0.2%–0.3%，纳斯达克综合指数跌幅相近，道琼斯工业平均指数小幅收低，因油价跳涨和新的地缘政治不确定性促使部分投资者获利了结。

受最新消息影响，布伦特原油大幅上涨，涨幅约为5%–6%，至每桶90美元中段，美国原油基准价格也同步上扬。尽管价格仍低于此前中断高峰时的三位数高点，但这一走势凸显了能源渠道对通胀的影响仍是市场的活跃风险。

由少数巨头推动的创纪录行情

令市场专家担忧的并非单日回调，而是此前上涨的结构。一家主要财经媒体将最新的创纪录行情描述为“无人问津”的反弹，指出领导力狭窄、成交量低迷以及投资者情绪平淡，即便S&P 500不断创出新高。

其分析显示，自三月下旬低点反弹以来，约45%的涨幅仅由五只大型股推动，凸显了市场进展高度集中于少数赢家。市场广度指标显示，不到一半的S&P 500成分股交易价格高于其200日均线，策略师们在报道中指出，这种情况更像是中期调整反弹，而非广泛牛市初期的典型特征。

科技和人工智能板块承担了大部分上涨动力。追踪美国最大科技股篮子的指数自三月下旬低点以来已上涨约20%，扭转了去年高点以来的显著回撤。这一反弹成为S&P 500创出新高的关键驱动力。在该板块中，个别龙头股成为市场反转的代表，在此前下跌后强劲回升。

分析师警告称，当少数几只巨头占据指数涨幅的大部分时，行情的持续性高度依赖这些公司持续超预期盈利并维持高估值。如果任何一家龙头出现失误，缺乏广泛参与可能会加剧下行风险。

盈利与估值：有条件的支撑

一季度财报季的早期迹象为多头提供了支撑。主要新闻机构报道，美国企业利润今年有望实现稳健增长，科技及相关行业将发挥主导作用，迄今已公布业绩的S&P 500公司大多超出分析师预期。多家大型美国银行公布了好于预期的业绩，并强调消费者支出依然强劲，尽管利率高企和地缘政治风险持续数月。

与此同时，估值指标显示，市场承受失望的空间有限。随着S&P 500重回历史高位，前瞻市盈率已回升至年初高点附近，令股票交易价格高于长期均值，策略师在近期报道中指出。财经媒体引用的部分研究还指出，自伊朗冲突爆发以来，盈利预期的上调主要集中在少数公司，而非整个指数广泛受益。

对于投资者而言，这种组合——高估值、盈利领导力集中以及地缘政治不确定性——意味着即便盈利或指引出现温和失望，尤其是来自大型科技和AI相关公司，也可能引发更明显的回调。

市场接下来关注什么

冲突进展及霍尔木兹海峡的状况仍是风险资产短期前景的核心。近期市场报道强调，股市对霍尔木兹局势的每一次变化都极为敏感：当伊朗决定重新开放海峡、油价下跌时，华尔街随之反弹；而新一轮紧张局势提升中断风险时，部分涨幅又被回吐。

如果僵局再次缓和，霍尔木兹油轮运输持续畅通，将缓解能源价格、通胀预期和央行政策的压力，可能为股市多头提供更多上涨空间。反之，谈判破裂或局势进一步升级，可能推动原油价格重回近期高点，迫使投资者重新评估增长、盈利和利率政策的假设。

与此同时，市场广度指标和领导力趋势将受到密切关注。如果涨幅开始扩展到少数巨头之外——更多S&P 500成分股重回关键均线，科技以外的板块对回报贡献增加——策略师表示，这将增强牛市持续性的理由。反之，如果新高仍建立在狭窄基础上，且地缘政治风险居高不下，7000–7100点区间可能更像是指数的上限而非新支撑。

‍

The S&P 500 has clawed back to within reach of its pre-war highs. The Nasdaq has posted nine consecutive daily gains. Goldman Sachs just delivered one of its strongest quarters on record. On the surface, Q1 2026 earnings season reads as a story of corporate resilience. The contradiction is that every one of those results landed into a market where oil is trading above $100, headline inflation re-accelerated to 3.3% in March, the Federal Reserve is on hold, and a US naval blockade of Iranian ports was ordered on 13 April. The question traders are navigating is not whether Q1 numbers were good — early indications suggest they were — but whether company guidance can hold up under conditions that no forecast model anticipated three months ago.

US earnings season for Q1 2026 is running on its standard schedule. Banks report first, followed by technology and semiconductors mid-week, then big tech in the final week of April. Here is the reporting cadence traders are tracking:

Financials: What the bank results actually signal

Goldman Sachs opened the season on 13 April with earnings per share of $17.55 against a consensus of $16.47, on revenue of $17.23 billion. Equities trading revenue reached $5.33 billion — a record for the firm — driven by prime brokerage activity and elevated market volatility. Investment banking fees surged 48% year-over-year. By headline metrics, the quarter was strong. Yet the stock fell on the day, a reminder that in this earnings season the beat matters less than the guidance and the macro context it arrives in.

The more consequential bank read comes from JPMorgan Chase, Wells Fargo, and Citigroup, all reporting 14 April. JPMorgan's results carry the most interpretive weight. CEO Jamie Dimon's commentary on consumer health, credit conditions, and the economic outlook functions as a de facto proxy for the Wall Street read on the US economy. On the earnings call, JPMorgan pointed to low‑single‑digit growth in discretionary card spending year-to-date — the consumer is intact, but not accelerating. Options markets were pricing a clearly larger‑than‑usual move in JPMorgan shares into earnings, reflecting the degree of uncertainty around both the results and the macro commentary.

The signal traders should watch beyond the headline beat: loan loss provisions and net interest income guidance for the second half. With the 10-year Treasury yield near 4.30% — above where most bank models assumed rates would be by mid-2026 — net interest margins remain elevated. But if bank CEOs signal deteriorating credit quality or pull NII guidance for H2, it would suggest the weight of persistent inflation and elevated energy costs is beginning to reach the consumer balance sheet.

Technology and semiconductors: The AI capex stress test

TSMC reports Thursday 16 April, and its call is the most consequential single data point of the week for technology traders. The top line is already known — the company disclosed Q1 revenue of $35.71 billion, up 35% year-over-year, beating the top end of its guided range. What the market does not yet know is whether management will maintain, raise, or trim the US$52–56 billion capital expenditure range it has outlined for 2026 — a scale of spending that underpins much of the current AI infrastructure build-out narrative across Nasdaq-listed names.

The underlying concern some strategists have raised is straightforward. Analysts project that the four major US hyperscalers — Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta — could collectively spend around US$635–665 billion on AI infrastructure in 2026, nearly double their estimated 2025 outlays. Several of those forecasts also point to meaningful free cash flow compression as a consequence of that capex surge. If any of them signals a capex pause or reduction when they report in late April, TSMC's demand outlook changes — and so does the valuation case for the Nasdaq 100, which has been trading above its 200-day moving average near 24,400 on the assumption that AI revenue will eventually justify the spend.

Netflix reports the same day, after the US market close. The company has guided to Q1 revenue of roughly US$12.2 billion, about 15% year-over-year growth, with Street forecasts putting operating margins in the high‑20s. The key variable is the ad-supported tier, which some analyst estimates suggest now accounts for roughly 30% of new sign‑ups and could roughly double its revenue contribution over the course of 2026 if current trends hold. If ad revenue momentum shows signs of slowing, it would be an early warning signal ahead of Meta and Alphabet — both heavily dependent on digital advertising — reporting the following week.

Cross-asset context: How earnings interact with the macro environment

Earnings season does not exist in isolation. The multi-asset landscape surrounding it is shaping how results are being interpreted in real time.

The dollar index has pulled back from its 2026 peak but remains above 98, supported by safe-haven demand from the Iran conflict and the rate differential created by the Fed's pause at 3.50–3.75%. A strong earnings season that reinforces US growth outperformance may push the dollar higher — which would apply pressure to commodities priced in USD. Gold has already fallen more than 10% from its January peak in the mid‑US$4,000s per ounce, a counterintuitive move during a geopolitical conflict explained by the inflation channel: oil above US$100 drives real yield expectations higher and strengthens the dollar, both of which work against gold.

The 10-year Treasury yield near 4.30% is the variable with the widest cross-asset reach. If big tech guidance in late April suggests AI revenue is beginning to materialise at scale — validating the capex cycle — it could prompt a reassessment of both growth and inflation expectations simultaneously, pushing yields higher and compressing growth equity valuations. Conversely, if guidance is cautious or withdrawn, the market may begin pricing a sharper growth slowdown, which would support Treasuries and weigh on the dollar.

What remains unresolved

Analysts estimated S&P 500 earnings growth of approximately 13% for Q1 2026 heading into this season. If early beat patterns hold — with roughly 73% of early reporters clearing estimates — some strategists see a path for actual growth to finish closer to the high‑teens, potentially around 19–20%. That would be a meaningful positive for equity sentiment. But strong Q1 numbers do not resolve the Iran conflict, reset oil prices, or clarify the tariff trajectory. Several consumer-facing companies have already signalled difficulty providing reliable forward guidance, citing tariff volatility and energy cost uncertainty. If that pattern spreads to large-cap technology in late April, it would weigh on equity markets regardless of what the Q1 numbers ultimately show.

Tesla on approximately 20 April and the big tech cohort from 28 April will determine whether the current equity rally is justified by fundamentals or running ahead of them.

‍

霍尔木兹的封锁使日本银行陷入了近代记忆中最严厉的政策束缚之一。使美元走强并将美元/日元推向160的同样的能源冲击也刺激了通货膨胀，可能迫使日本央行加息，但对于严重依赖燃料进口的经济体来说，紧缩为增长冲击有其自身的风险。

周一，美元/日元的交易价格约为159.30，接近52周区间的顶部，略低于160.00的水平。随着华盛顿推进对霍尔木兹海峡的海上封锁计划，美元兑一篮子货币延续了近期的涨势，这有助于将原油价格推回每桶100美元以上，并提振了对美元的避险需求。

通货膨胀陷阱

日本4月10日公布的批发价格数据暴露了决策者面临的问题的严重性。3月份企业商品价格指数涨幅超过预期，较2月份有所加速，凸显了持续的批发价格压力。随着能源、金属和化学品成本的上涨，以日元为基础的进口价格也比一个月前大幅上涨。

数据是在封锁得到确认的前几天到来的。随着布伦特原油目前的交易价格回升至每桶100美元以上，分析师预计，这些进口成本压力将在4月份进一步加深。日本的绝大多数能源需求都是进口的，国内没有重要的石油产量，这使其经济异常容易受到波斯湾供应中断的影响。

日本央行副行长姬野亮三上周五告诉议会，日本并未陷入滞胀，同时警告说，长期的中东冲击推动物价上涨和增长下滑将构成 “困境和困难的问题”。他说，如果中东冲突持续下去，同时推高通货膨胀，同时压制增长，那么 “将构成困境和困难的问题”。市场广泛认为，一位央行高级官员的精心构想表明4月27日至28日的会议仍在进行中。

加息几率和60％的问题

到4月10日，甚至在霍尔木兹危机最近升级之前，市场就已经认为日本央行在4月会议上加息的可能性约为60％。日本五年期国债收益率在4月10日触及历史新高，这反映了人们对紧缩政策可能比先前预期更快的预期。

日本央行在3月份的会议上以8票对1票将政策利率维持在0.75％。在1月份早些时候的一次会议上，董事会成员高田一已经反对将政策利率提高到1.0％，这突显了他推动加快紧缩步伐的努力。他的立场引人注目：甚至在最近的升级之前，一位日本央行成员就认为风险平衡需要更快地采取行动。在最近的一次采访中，日本央行前董事会成员足立诚司表示，一旦有了更完整的通胀数据，他认为央行更有可能在4月加息。

日本贸易大臣4月12日表示，日本央行 “提振日元的政策可能是抑制通货膨胀的一种选择”，投资者认为这一言论软化了官方对使用更紧缩的货币政策作为货币防御工具的抵制。

160 的阈值和干预风险

160 等级具有特殊的权重。在过去的日元疲软事件中，该货币对已接近该区域，这促使日本当局进行干预，在交易者的密切关注下，该货币对上涨了160.00。在159.30，美元/日元离该区域足够近，交易者可以在仓位中考虑干预风险。

全球主要银行的分析师警告说，持续扩大的美日收益率差、日本的负实际利率和结构性资本外流可能会给美元/日元带来上行压力，并且很难排除长期以来对160区间进行考验的可能性。由于美联储基金利率仍远高于3.5％，日本央行为0.75％，收益率差距仍然是主要经济体中最大的收益率差距之一——即使日本央行再加息一两次，这种结构性支撑仍使日元疲软不变。

还有另一种技术动态。一些策略师认为，鉴于日本严重依赖进口能源，布伦特原油交易价格超过每桶100美元的情况往往会广泛支撑美元/日元。因此，无论日本央行发出什么信号，石油价格回升至三位数都可能在短期内成为该货币对的下限。

消费者信心和增长风险

日本央行谨慎行事并非没有实质内容。政府调查数据显示，3月份日本消费者信心明显恶化，凸显了燃料成本上涨给家庭带来的压力。燃料成本的飙升正在挤压家庭购买力，而企业利润率则面临着无法完全转嫁的投入成本上涨带来的压力。

这是最明显的困境。提高利率以对抗通货膨胀和捍卫日元可能会提高已经受到能源冲击压力的经济体的借贷成本。维持利率可能会加剧日元的疲软，推动进口价格进一步走高，并加剧日本央行试图遏制的通货膨胀。

交易者在看什么

4月27日至28日的会议是主要的短期催化剂。日本央行行长上田和夫的会前沟通将受到密切关注——分析师将与他在12月上次加息前提供的指导相提并论。任何表明日本央行意图的信号，无论是哪个方向，都可能大幅波动美元/日元。

除了会议本身，冲突的轨迹也直接重要。如果封锁得以维持，原油价格在4月下旬仍保持在100美元以上，那么进口价格渠道可能会加剧日本央行的通胀担忧，并强化采取行动的理由。如果外交实现停火——上周的谈判中曾短暂地出现过停火——随着避险美元的出价减弱和油价的回落，日元可能会迅速回升。

目前，美元/日元所处的水平是，未来48小时的地缘政治新闻和未来14天的央行沟通可能比任何单一数据发布都更具影响力。

‍

在美国和伊朗同意为期两周的停火之后，黄金价格已反弹至近三周来的最高水平，尽管缓和局势的前景通常会降温避险需求。现货金价周三上涨超过2％，交易价格约为每盎司4700左右，此前曾上涨3％以上，至3月19日以来的最高水平，而6月交割的美国黄金期货也上涨。

此举是在3月份出现大幅抛售之后采取的，当时由于油价上涨、持续的通货膨胀和稳健的美国经济数据导致投资者下调了对美联储降息的预期，黄金下跌了约10％。尽管伊朗冲突加剧，但美国国债收益率上升和美元走强打压了这种非收益金属。周三的涨势表明，就目前而言，利率和货币前景的变化对黄金的影响要大于仅仅是地缘政治风险的总体波动。

停火、石油和宏观背景

停火是在美国总统唐纳德·特朗普同意暂停罢工两周以换取伊朗重新开放霍尔木兹海峡向能源运输之后宣布的，引发了全球市场的广泛救济性反弹。由于交易员重新评估了长期供应中断的风险，油价大幅下跌，主要基准指数回落至100美元大关以下。同时，美元从近期高点回落，债券市场走强，减轻了实际收益率的压力。

主要媒体援引分析师的话说，尽管眼前的战争溢价逐渐消退，但美元疲软、油价下跌和短期通胀担忧减轻了人们对黄金的兴趣。一些人还指出，停火的脆弱性质继续支撑着对冲措施以防进一步波动的需求。

利率、通货膨胀以及接下来会发生什么

对于美联储来说，中东冲击使本已不确定的利率路径变得复杂。周三公布的央行3月会议纪要显示，官员们仍然担心通货膨胀率可能在更长的时间内保持在目标以上，部分原因是早些时候的油价上涨。尽管许多决策者仍然认为随着时间的推移有降息的余地，但会议纪要也强调，如果价格压力得不到缓解，他们愿意对进一步紧缩政策持开放态度。

交易者现在将关注即将发布的美国通胀数据，以评估最近的石油回调是否会缓解总体价格的增长。强于预期的数据有可能强化长期以来关于利率的更高说法，这种背景往往会通过提高收益率和美元来限制黄金的涨势。相比之下，较疲软的数据可能支持这样的观点，即美联储最终将能够放松政策，这将为金价提供更多支持。

脆弱的平衡

停火本身仍然是临时和有条件的，预计本周晚些时候在巴基斯坦将继续进行谈判，各方都承认重大未决问题。任何推动油价再次上涨或重新引发人们对更广泛冲突的担忧的谈判破裂都可能很快改变黄金驱动因素的平衡，即使金融状况紧缩，也有可能重新引入更强的避险买盘。

目前，黄金正处于两种力量之间：一种是降低能源价格和支撑美元疲软的救济，以及冲突轨迹和美联储对顽固通胀反应的不确定性挥之不去。这种紧张局势如何通过传入的数据、央行的沟通或当地的事态发展来解决，将可能决定最近的反弹是标志着更持久的上升趋势的开始，还是仅仅是仍然脆弱的市场的暂停。

‍

4月6日，投资者权衡美国与伊朗之间拟议的停火计划与霍尔木兹海峡供应持续风险，油价回落。布伦特原油在波动交易中跌至每桶约107美元，而美国西德克萨斯中质原油（WTI）则跌向100美元低位。两大基准价格仍远高于冲突前的水平。

据路透社报道，巴基斯坦已向华盛顿和德黑兰提出一项分两阶段的提议。该提议将以立即停火和重新开放霍尔木兹海峡为起点，随后进行15至20天的谈判，以最终敲定一项更广泛的协议，暂定名为“伊斯兰堡协议”。Axios的独立报道则称，调解方还在讨论可能的45天停火，凸显出仍在考虑中的多种结果。

关键咽喉要道的重大供应中断

冲突严重扰乱了霍尔木兹海峡的运输流量，该海峡通常承担着全球约五分之一的原油和液化天然气供应。美国能源信息署将其描述为全球最重要的石油运输咽喉要道，处理着全球约20%的石油液体消费量。

交通限制迫使许多油轮运营商暂停航行，海湾产油国的出口大幅减少。尽管部分运输仍在继续，但流量依然受到显著限制，供应担忧持续成为市场定价的核心。

近期价格波动反映了这种不确定性。路透社报道称，美国原油有时单日涨幅超过11%，布伦特原油在局势升级期间也录得大幅上涨。国际能源署警告称，冲突造成了异常巨大的石油供应冲击，极大数量的原油被暂时移出市场。

升级风险令市场高度紧张

美国总统唐纳德·特朗普警告称，如果霍尔木兹海峡未能重新开放，美国可能会打击伊朗的能源基础设施，同时也表示仍有达成协议的可能。据路透社报道，双方都在评估巴基斯坦调解的提议，但尚未有官方回应。

外交进展与升级风险交织，使得油市反应极为敏感。价格对有关谈判、提议和地缘政治紧张局势的新闻迅速波动，凸显市场情绪正随着局势发展而不断变化。

价格前景依然分化

路透社援引分析师观点称，在大多数冲突情景下，油价可能仍将维持高位。期权市场定价显示，如果供应中断持续，尤其是基础设施受损加剧，布伦特原油可能升至每桶150美元。

与此同时，若停火持续并重新开放霍尔木兹海峡，随着供应恢复和地缘风险溢价消退，油价有望回落。一些机构指出，这可能会部分逆转近期的涨势，具体取决于流量恢复的速度。

多种潜在结果的广泛区间反映出高度不确定性。全球供应的显著份额受到影响，市场在长期中断与协商恢复稳定之间权衡。

交易员接下来关注什么

市场结构继续显示供应紧张。期货曲线保持陡峭的反向市场，近期合约价格高于远期合约，显示对即期供应的强劲需求。波动性也大幅上升，日内剧烈波动由预期的快速变化驱动。

交易员目前关注外交努力能否转化为停火及霍尔木兹海峡的重新开放，或谈判是否会陷入僵局。市场也开始关注美国通胀数据。彭博社报道称，经济学家预计3月消费者价格指数环比上涨约1%，这可能为能源价格上涨如何传导至更广泛通胀提供早期信号。

‍

4月1日欧元正在走强,但笼罩在货币市场上的问题是,这是真正的转折点,还是建立在脆弱基础上的反弹。一份报告——特朗普总统表示对伊朗的行动可能比此前预期更早结束——已经消解了数周的避险美元需求,然而推动EUR/USD跌至三个月低点的结构性力量仍然牢固存在。

该货币对上涨约0.5%,回到1.15美元中段交易,部分扭转了3月的跌势,3月是欧元近一年来表现最差的月份之一。

欧元的艰难季度

欧元在3月对美元下跌约2.5%,这是自7月以来最大的月度跌幅,第一季度下跌近2%——这是自2024年第三季度以来最差的季度表现。这种侵蚀几乎完全来自单一来源:欧洲对高油价的严重脆弱性。

当美国和以色列在2月下旬对伊朗的打击引发Brent原油飙升时,欧元成为受冲击最严重的主要货币之一。与近十年来一直是能源净出口国的美国不同,欧元区严重依赖原油进口。油价每上涨一美元都相当于对欧洲增长征税,随着Brent在3月大部分时间推高至每桶100美元以上,交易员大幅减少了欧元敞口。美元同时受益于避险资金流入及其相对不受能源中断影响,在当月上涨约2.5%——这也是自7月以来的最佳表现。

ECB的两难境地

欧洲央行的立场增加了另一层复杂性。ECB在2月会议上将存款利率维持在2.0%,这是连续第五次维持不变,3月的预测强化了依赖数据、逐次会议的方法。分析师指出,ECB工作人员的预测为欧元进一步走强留下的空间有限,否则可能导致通胀低于2%的目标,而长期的石油冲击可能同时削弱增长。

这种滞胀困境使ECB的操作空间有限。期货市场在3月的某些时候开始定价ECB最早可能在7月加息的可能性——这与年初的降息预期形成了戏剧性的逆转。JPMorgan的分析师指出,迄今为止的货币波动尚未达到ECB认为令人担忧的水平,但警告称,增长数据恶化或欧元更大幅度下跌可能会迅速改变这一评估。

技术面:从损害中反弹

从技术角度来看,EUR/USD在缓和报告引发当前复苏之前,已接近1.1505美元附近的支撑位——这是三个多月来的低点。向1.1532-1.1543美元的反弹使该货币对更接近近期阻力位。美元指数维持在99.96-100.00附近,相对于冲突前水平仍处于高位,表明市场尚未完全放弃对美元的偏好。

日元与欧元同步复苏,USD/JPY从近期150多的高位回落,此前日本官员重申警告反对投机性日元抛售,并暗示他们正在密切关注市场。

矛盾信号使前景模糊

策略师指出,该货币对在整个冲突期间以异常的敏感度跟踪油价,任何新的升级都可能迅速逆转今天的涨幅。这种风险在4月1日当天就显现出来:美国高级官员警告称,未来几天将是决定性的,并威胁如果德黑兰不退让将加强打击——这些评论与特朗普愿意结束行动的报道在同一天发布。据报道,伊朗军队还在海湾水域袭击了一艘油轮,提醒人们对航运的实际干扰尚未减弱。

分析师将EUR/USD描述为陷入两种力量之间。伊朗冲突期间建立的美元避险溢价开始消退。但欧洲的能源进口依赖意味着,即使霍尔木兹海峡部分重新开放,也可能不足以完全恢复对欧元区增长的信心。

交易员接下来关注什么

3月美国非农就业报告将于4月3日发布,这将是劳动力市场如何吸收石油冲击的首次重要解读。定于4月10日公布的3月CPI将澄清能源价格是否已传导至核心通胀。ECB 4月下旬的政策会议可能会改变管理委员会对通胀风险的基调,并为EUR/USD在第二季度的走势定下基调。

除了数据之外,伊朗冲突的任何进展——停火进展或新的升级——可能被证明是该货币对最具决定性的单一因素。目前,欧元的复苏反映的是希望而非解决方案。推动其跌至近期低点的条件并未实质性改变。改变的是叙事——而在货币市场中,这可能就足够了,直到它不再足够。

‍

华尔街最乐观的牛市叙事——强劲的盈利、AI引领的增长、消费者实力——正与近年来最糟糕的宏观环境正面碰撞。S&P 500目前已连续五周下跌，这是自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来最长的连跌纪录，但策略师们对于这是否是值得抄底的回调，还是更糟糕局面的开端，仍然意见分歧。
这个问题目前还没有明确答案。本周即将公布的数据可能只会加剧这种矛盾。

市场遭受围攻

该指数周五收于七个月低点，当日下跌1.7%。道琼斯工业平均指数跌幅相同，进入回调区间，较2月高点下跌超过10%。纳斯达克100指数下跌1.9%，同样进入回调区间，目前较10月高点下跌超过10%。整体损失比指数层面的变动更为严重：许多纳斯达克成分股较高点下跌了30%或更多。CBOE波动率指数已重新回升至30区间，表明期权交易员为对冲进一步下跌支付了更高的溢价。

‍
此次抛售源于三重压力的叠加。自2月28日伊朗冲突爆发以来，布伦特原油大幅上涨，给企业成本结构带来压力，并重新引发了大多数投资者认为已被遏制的通胀风险。美联储于3月18日将政策利率维持在3.50–3.75%，但其操作空间正在缩小：降息可能进一步推高通胀，而加息——根据CME数据，期货市场交易员目前赋予其一定概率——则会对本已承压的估值施加更多压力。2月非农就业人数减少了92,000人，远低于此前预期，失业率升至4.4%。

‍
经济学家们越来越多地指出，能源成本上升与劳动力市场疲软的结合，已开始呈现出滞胀的动态。
技术面分析

‍
从技术面来看，形势正在恶化。S&P 500远低于其200日均线。分析师认为，短期支撑位就在当前水平下方，有些人指出，如果抛售加剧，接近5,980的更深Fibonacci回撤位将成为下一个重要支撑。市场广度也证实了弱势：只有少数大盘股仍高于其200日均线。10年期美国国债收益率在周五交易时段攀升至4%中段，随后略有回落。30年期收益率一度接近5%的心理关口，之后回落。

‍

多头与空头之争

华尔街分歧明显。摩根士丹利策略师在周一发布的报告中表示，回调可能已接近尾声，并援引了与以往未演变为衰退或加息周期的增长恐慌的历史对比。

‍
然而，JPMorgan下调了其年终S&P 500目标，指出由油价推动的通胀和霍尔木兹海峡的扰动可能同时拖累全球增长和企业盈利。在压力情景下，JPMorgan分析师模拟了从当前水平大幅下跌的可能性。

‍
其他主要机构也对美股变得更加防御，理由是宏观和地缘政治风险上升。自战争爆发以来，能源仍是S&P 500中为数不多的表现为正的板块之一。

‍

交易员关注什么

‍
未来一周有多个可能化解或加剧不确定性的催化剂。消费者信心数据和JOLTS职位空缺将于周二公布。ISM制造业PMI和ADP就业数据将在周中发布。

‍
最为关键的是，3月非农就业报告将在耶稣受难日公布，届时美国股市休市。经济学家预计就业增长将较2月的收缩出现温和反弹，但数据要到下周一才能交易。那一交易日还紧接着特朗普给伊朗谈判的4月6日最后期限，使两大事件风险在同一天交易中不安地叠加。期权交易员正越来越多地为潜在跳空行情布局。

‍
S&P 500连续五周下跌究竟是周期末期的回调，还是更深层下跌的前奏，或许要等这些事件带来更明确信号后才能判断。目前，该指数正处于结构性盈利韧性与策略师们已不再称之为“暂时性”的宏观环境之间的真正张力之中。

‍