Fed chuẩn bị đối phó khi nỗi lo ‘lạm phát đình trệ 2025’ gia tăng

Lưu ý: Từ tháng 8 năm 2025, chúng tôi không còn cung cấp nền tảng Deriv X.

‍

Có điều gì đó không hoàn toàn hợp lý.

Lạm phát đang hạ nhiệt, việc làm vẫn tăng trưởng, nhưng ngân hàng trung ương quyền lực nhất thế giới lại ngày càng tỏ ra lo lắng. Fed chưa nối lại việc cắt giảm lãi suất, sự lo lắng trên thị trường đang gia tăng, và đột nhiên, từ stagflation - sự kết hợp khó chịu giữa giá cả tăng và tăng trưởng chậm lại - lại bắt đầu xuất hiện trở lại trong các cuộc thảo luận.

Không phải năm 1970, nhưng cảm giác này bắt đầu trở nên quen thuộc một cách khó chịu. Với các dấu hiệu cảnh báo từ GDP đến thị trường việc làm, và thuế quan âm thầm làm tăng áp lực lạm phát phía sau hậu trường, Fed trông không giống như đang quản lý một cú hạ cánh mềm mại - mà giống như đang chuẩn bị cho một cú hạ cánh gập ghềnh.

Hãy cùng phân tích xem thực sự đang xảy ra điều gì.

Rủi ro lạm phát đình trệ đang gia tăng

Vào tháng 5 năm 2025, 14 thành viên FOMC đã cảnh báo về rủi ro tăng cả lạm phát và thất nghiệp - một sự đồng thuận hiếm hoi và đáng lo ngại. Không ai dự báo sự giảm đáng kể ở cả hai chỉ số này. Mô hình này cũng đã xuất hiện vào tháng 3 năm 2025, tháng 12 năm 2024 và tháng 9 năm 2024.

Đây không chỉ là dự báo thận trọng - đó là tín hiệu rủi ro kép lần cuối cùng xuất hiện trong thời kỳ lạm phát đình trệ những năm 1970, khi giá cả tăng vọt và tăng trưởng trì trệ khiến các nhà hoạch định chính sách rơi vào tình thế không có lối thoát.

Cho đến nay, Jerome Powell đã kiên quyết không cắt giảm lãi suất, mặc dù chỉ số CPI đang hạ nhiệt, và giờ chúng ta có thể hiểu tại sao. Ông không chỉ nhìn vào lạm phát hiện tại, mà còn xem xét những gì có thể xảy ra nếu thuế quan siết chặt chuỗi cung ứng và áp lực chi phí được chuyển sang người tiêu dùng.

Suy giảm GDP và việc làm kể câu chuyện phân tách

Nhìn qua, nền kinh tế không tệ lắm. Báo cáo việc làm tháng 5 cho thấy có thêm 139.000 việc làm mới, cao hơn một chút so với dự kiến. Nhưng chi tiết mới quan trọng - đặc biệt là việc điều chỉnh giảm 95.000 việc làm của các tháng trước và dấu hiệu sớm của việc tăng sa thải trong các ngành then chốt.

Thị trường lao động có thể vẫn đang chuyển động, nhưng đang mất đà.

Còn về tăng trưởng thì sao. Nền kinh tế Mỹ đã suy giảm 0,2% trong quý 1 - lần đầu tiên GDP âm trong hơn hai năm. Con số chính bị ảnh hưởng bởi sự tăng nhập khẩu lịch sử, tạo ra sức ép thương mại lớn nhất trong gần 80 năm. Nhưng nếu loại bỏ những yếu tố nhiễu, GDP lõi - đo bằng doanh số cuối cùng cho người mua trong nước tư nhân - kể một câu chuyện còn nghiêm trọng hơn: giảm từ 2,5% trong quý 1 xuống dự kiến -1,0% trong quý 2.

Đó không chỉ là sự chậm lại, mà là sự đình trệ.

Lạm phát đang hạ nhiệt… nhưng chỉ vừa đủ

Bề ngoài, lạm phát có vẻ dịu đi. CPI tổng thể đạt 2,35% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 5, thấp hơn vùng thoải mái 2,5% của Fed. Lạm phát lõi duy trì gần 2% trong ba tháng liên tiếp.

Vậy tại sao Fed không nới lỏng?

Các nhà kinh tế Nomura chỉ ra rằng áp lực lạm phát thực sự vẫn đang trong quá trình hình thành. Dữ liệu khảo sát cho thấy gần một phần ba nhà sản xuất và 45% các công ty dịch vụ dự định chuyển toàn bộ chi phí liên quan đến thuế quan sang người tiêu dùng. Cho đến nay, tồn kho cao đã che giấu những đợt tăng giá này, nhưng khi các đệm đó cạn kiệt, chúng ta có thể thấy lạm phát tăng trở lại ngay khi tăng trưởng đang suy yếu.

Đồng Đô la Mỹ yếu đi khi lẽ ra phải mạnh lên

Đây là điểm kỳ lạ. Về lý thuyết, stagflation với lạm phát dai dẳng và Fed thắt chặt nên làm đồng Đô la Mỹ mạnh lên. Thế nhưng, năm 2025 lại là một năm tồi tệ đối với đồng bạc xanh.

Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã giảm 10,8% cho đến nay trong năm - hiệu suất nửa đầu năm tồi tệ nhất kể từ năm 1973, khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot đã giảm sáu tháng liên tiếp, bằng với chuỗi giảm dài nhất trong tám năm qua.

Đây không chỉ là câu chuyện đồng đô la yếu - mà là câu chuyện về niềm tin. Thị trường đang phản ứng với việc chi tiêu thâm hụt ngày càng tăng, cú sốc thuế quan, và niềm tin ngày càng lớn rằng Fed cuối cùng sẽ phải nhượng bộ và cắt giảm lãi suất, ngay cả khi lạm phát chưa được kiểm soát hoàn toàn.

Tê liệt chính sách và cái bẫy những năm 1970

Tình thế hiện tại của Fed có tất cả dấu hiệu của một cái bẫy chính sách. Nếu cắt giảm lãi suất ngay bây giờ, bạn có nguy cơ kích hoạt lại lạm phát - một sai lầm mà ngân hàng trung ương đã mắc phải nhiều lần trong những năm 1970. Giữ lãi suất quá cao quá lâu, bạn sẽ làm sâu sắc thêm suy thoái.

Trong khi đó, chính sách tài khóa bị bó hẹp. Chính quyền Trump vừa thông qua một “dự luật ngân sách lớn và đẹp” bổ sung hàng nghìn tỷ chi tiêu, làm tăng thêm nợ quốc gia.

Một số người cho rằng đây có thể là chiến lược làm yếu đồng tiền để giảm gánh nặng nợ thực tế. Như được ghi nhận bởi National Bureau of Economic Research, việc đồng đô la giảm 10% có thể cắt giảm 3,3 nghìn tỷ đô la nợ của Mỹ. Nhưng nếu đẩy quá xa, bạn có nguy cơ làm suy yếu vị thế dự trữ toàn cầu của đồng đô la - điều đang giữ cho nền kinh tế Mỹ đứng vững.

Triển vọng kỹ thuật: Liệu stagflation có đến?

Chúng ta chưa ở trong tình trạng stagflation toàn diện - chưa phải lúc này. Nhưng nền tảng đang bắt đầu rạn nứt. Tăng trưởng đang suy yếu, áp lực lạm phát đang tái xuất hiện, công cụ chính sách bị hạn chế, và rõ ràng Fed đang trong trạng thái căng thẳng.

Thị trường có thể đang kỳ vọng vào một cú hạ cánh mềm. Trong khi đó, Fed có vẻ như đang chuẩn bị cho một điều gì đó khó khăn và gập ghềnh hơn. Tình trạng stagflation có thể sẽ hỗ trợ đồng đô la và khiến nó mạnh lên so với Euro, lật đổ tình trạng hiện tại. 

Tại thời điểm viết bài, cặp EURUSD vẫn đang trên đà tăng, mặc dù người bán rõ ràng đang thể hiện sức ảnh hưởng trên biểu đồ hàng ngày. Các thanh khối lượng cho thấy người bán đang đẩy lùi mạnh mẽ áp lực mua gần đây, gợi ý rằng chúng ta có thể chứng kiến một đợt giảm đáng kể. 

Nếu giá giảm đáng kể, người bán có thể tìm thấy hỗ trợ tại các mức giá 1.1452 và 1.1229. Ngược lại, nếu có sự tăng trở lại, người mua có thể gặp kháng cự tại mức giá 1.1832.  

Liệu đồng đô la có mạnh lên so với Euro khi nỗi lo stagflation gia tăng? Hãy dự đoán xu hướng giá của cặp EURUSD với tài khoản Deriv MT5, Deriv cTrader, hoặc Deriv X.