随着“2025年滞胀”担忧加剧，美联储做好冲击准备

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有些事情似乎说不通。

通胀正在降温，就业仍在增长，但世界上最强大的中央银行却显得越来越不安。美联储尚未恢复降息，市场紧张情绪上升，突然间，“滞胀”——那种价格上涨与增长放缓的糟糕结合——又开始进入人们的讨论。

这不是1970年，但开始让人感到不舒服的熟悉感。从GDP到就业市场的警示信号不断闪烁，关税在幕后悄悄加剧通胀压力，美联储看起来不像是在管理软着陆——更像是在为颠簸做准备。

让我们来剖析一下真正发生了什么。

滞胀风险正在加剧

2025年5月，14位FOMC成员同时指出通胀和失业率存在上行风险——这是罕见且令人担忧的共识。没有一位预测两者会有显著下降。这种模式也出现在2025年3月、2024年12月和2024年9月。

这不仅仅是谨慎的预测——这是自1970年代滞胀时代以来首次出现的双重风险信号，当时飙升的价格和疲软的增长让政策制定者陷入两难境地。

到目前为止，Jerome Powell 尽管CPI数据降温，仍抵制降息，现在我们可以理解原因。他不仅关注当前的通胀水平，更关注如果关税挤压供应链、成本压力传导，通胀可能达到的水平。

GDP收缩与就业呈现分裂局面

乍一看，经济状况并不算太糟。5月就业报告显示新增13.9万个岗位，略好于预期。但细节很重要——尤其是对前几个月9.5万个岗位的向下修正，以及关键行业裁员上升的早期迹象。

劳动力市场可能仍在运转，但动力正在减弱。

再看增长。美国经济在第一季度收缩了0.2%，这是两年多来的首次负增长。总体数字受到历史性进口激增的影响，造成近80年来最大的贸易拖累。但剔除噪音，核心GDP——以最终销售给国内私人买家衡量——讲述了更严峻的故事：从第一季度的2.5%下降到第二季度预期的-1.0%。

这不仅是放缓，而是停滞。

通胀正在降温……但幅度有限

表面上看，通胀温和。5月整体CPI同比为2.35%，低于美联储2.5%的舒适区。核心通胀连续三个月徘徊在2%左右。

那么，为什么美联储不放松政策？

野村经济学家指出，实际的通胀压力仍在酝酿中。调查数据显示，近三分之一的制造商和45%的服务企业计划将关税相关成本全部转嫁给消费者。到目前为止，库存高企掩盖了这些价格上涨，但一旦这些缓冲消失，通胀可能会在增长已经减弱时重新抬头。

美元本应走强却走弱

情况变得更加奇怪。理论上，滞胀伴随顽固的通胀和鹰派美联储，应该会强化美元。但2025年对美元来说却是残酷的一年。

美元指数（DXY）今年迄今下跌了10.8%，是自1973年布雷顿森林体系崩溃以来最糟糕的上半年表现。彭博美元现货指数连续六个月下跌，创下八年来最长连跌纪录。

这不仅是美元疲软的问题，更是信心问题。市场在对不断增加的赤字支出、关税冲击以及美联储最终可能妥协降息的预期做出反应，即使通胀尚未完全得到控制。

政策瘫痪与1970年代陷阱

美联储当前的困境具有典型的政策陷阱特征。现在降息，风险是再次点燃通胀——这是中央银行在1970年代反复犯下的错误。利率维持过高过久，则会加深经济下行。

与此同时，财政政策也受限。特朗普政府刚刚通过了一项“庞大而美丽的预算法案”，增加了数万亿美元支出，进一步膨胀了国家债务。

有人认为这可能是一种战略性货币贬值，以减少实际债务负担。正如国家经济研究局指出，美元贬值10%可减少3.3万亿美元的美国债务。但如果贬值过度，则可能破坏美元的全球储备货币地位——这正是支撑美国经济的关键。

技术展望：滞胀会来吗？

我们还未进入全面滞胀——至少还没有。但基础开始出现裂痕。增长放缓，通胀压力重新积聚，政策工具有限，美联储显然处于紧张状态。

市场可能寄望于软着陆，而美联储则似乎在为更艰难、更颠簸的局面做准备。滞胀局面可能会支持美元，使其相对于欧元走强，颠覆当前格局。 

撰写本文时，EURUSD 货币对仍处于上升轨迹，尽管日线图上卖方明显发声。成交量柱显示卖方正强力抵抗近期买盘压力，暗示可能出现显著回调。 

如果价格显著下跌，卖方可能在1.1452和1.1229价位获得支撑。相反，如果价格回升，买方可能在1.1832价位遇阻。  

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