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随着“2025年滞涨”担忧加剧,美联储正做好应对冲击的准备

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一顶明亮的红色安全帽,侧面印有联邦储备委员会官方印章

事情似乎有些不对劲。

通胀正在降温,职位仍在增加,然而全球最强大的央行却显得越来越不安。 美联储尚未恢复降息,市场紧张情绪上升,突然间,“滞涨”——那个价格上涨与增长减缓的恶劣组合——又回到了讨论中。

这不是1970年代,但感觉开始令人不适地熟悉。 从GDP到就业市场,警告信号纷纷闪现,关税悄然在幕后施加通胀压力,美联储看起来不再是在管理软着陆,更像是在为一场颠簸着陆做准备。

让我们来仔细分析到底发生了什么。

滞涨风险加剧

2025年5月,有14位FOMC成员指出通胀和失业率都存在上行风险——这是罕见且令人担忧的一致信号。 没有一位成员预计两者中有任何显著下降。 这种模式也出现在2025年3月、2024年12月和2024年9月。

柱状图标题:“滞涨,1965–1985”,显示美国年度核心CPI(通胀)率。 通胀自1965年开始稳步上升
来源:Federal Reserve Board, Bloomberg, Kobeissi Letter, Apollo

这不仅仅是谨慎的预测——这是上一次在1970年代滞涨时代出现的双重风险信号,当时物价飞涨且增长缓慢,使政策制定者陷入两难境地。

柱状图标题:“滞涨,1965–1985”,显示美国年度GDP增长率。 图表显示GDP的波动
来源:BEA, BLS
来源:BEA, BLS

到目前为止,Jerome Powell尽管CPI数据降温,仍抵制降息,我们现在明白原因了。 他不仅关注当前的通胀状况,更关注如果关税挤压供应链并将成本压力传导出去,通胀可能出现的走势。

GDP萎缩和就业呈现分裂的故事

乍一看,经济表现还不算太差。 五月就业报告显示新增职位为139,000个,略好于预期。 但细节很重要——尤其是对前几个月的95,000个职位下调修正,以及关键行业出现的裁员初期迹象。

柱状图显示过去12个月的月度就业增长,12月明显上升,10月则大幅下降。
来源:美国劳工统计局

劳动力市场或许依旧活跃,但正在失去动力。

然后是增长。 由于 经济在第一季度收缩0.2%——这是两年多来的首次负GDP增长。 该数据受历史性进口激增影响,造成近80年来最大的贸易拖累。 但排除噪音后,核心GDP——按对国内私人买家的最终销售衡量——展现出更严峻的情况:从第一季度的2.5%降至第二季度预计的-1.0%。

这不仅仅是放缓,而是停滞。

通胀正在降温……但幅度非常有限

表面上,通胀看起来温和。 五月份总体CPI同比为2.35%,低于美联储2.5%的舒适区间。 核心通胀连续三个月徘徊在2%左右。

折线图显示一个百分比值1年的走势,从2024年中下降至2025年4月附近低点,随后在2025年5月略微反弹至2.35%。
资料来源:Ycharts

那么美联储为什么不放松政策?

野村经济学家指出,真正的通胀压力仍在酝酿中。 调查数据显示,近三分之一制造商和45%的服务公司计划将关税相关成本全部转嫁给消费者。 到目前为止,库存高企掩盖了这些价格上涨,但一旦这些缓冲消失,通胀可能会在增长已趋衰退时再次悄然回升。

美元应当走强时却表现疲弱

事情变得更加奇怪。 理论上,滞涨伴随粘性的通胀和鹰派的美联储,应会让美元走强。 U.S. dollar 等主要货币的弱势。 然而,2025年对美元来说非常严酷。

由于 美元指数(DXY)今年迄今下跌10.8%——这是自1973年布雷顿森林体系崩溃以来表现最差的上半年。 彭博美元现货指数连续六个月下跌,追平了八年来最长的跌势。

这不仅仅是美元疲软,更是信心不足的故事。 市场正在对不断增加的赤字支出、关税冲击,以及美联储最终可能让步并降息的预期作出反应,即使通胀尚未完全得到控制。

政策瘫痪与1970年代陷阱

美联储目前的困境具有典型的政策陷阱特征。 现在降息,风险是再次引发通胀——这是中央银行在1970年代多次犯下的错误。 利率维持过高且过久,则会加剧经济下行。

与此同时,财政政策也陷入困境。 特朗普政府刚刚通过了一项“巨大且美丽的预算法案”,增加了数万亿美元支出,进一步膨胀了国家债务。

有人认为这可能是一种战略性的货币贬值,旨在减少实际债务负担。 正如国家经济研究局指出,美元下跌10%可能使美国减少3.3万亿美元的负担。 债务的信心。 但如果走得太远,风险在于削弱美元的全球储备货币地位——这正是支撑美国经济的关键。 经济得以维持运转。

技术展望:滞涨会来吗?

我们尚未进入全面滞涨——至少还没。 但基础开始出现裂痕。 增长放缓,通胀压力重新积聚,政策工具有限,美联储显然处于紧张状态。

市场可能押注于软着陆。 与此同时,美联储似乎在为更艰难、更颠簸的局面做准备。 滞涨情况可能会支持美元,并使其相对于欧元走强,颠覆当前的局面。 

撰写本文时,EUR/USD仍在上涨趋势中,尽管日线图上卖方明显发力。 成交量柱显示,卖方正强力抵制近期买盘压力,暗示可能出现显著回撤。 

如果价格大幅下滑,卖方可能会在1.1452和1.1229价位找到支撑。 相反,若价格反弹,买方可能在1.1832价位遇到阻力。  

资料来源:Deriv MT5

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所引用的表现数据并不保证未来的表现。

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