随着“2025年滞涨”担忧加剧，美联储正做好应对冲击的准备

事情似乎有些不对劲。

通胀正在降温，职位仍在增加，然而全球最强大的央行却显得越来越不安。 美联储尚未恢复降息，市场紧张情绪上升，突然间，“滞涨”——那个价格上涨与增长减缓的恶劣组合——又回到了讨论中。

这不是1970年代，但感觉开始令人不适地熟悉。 从GDP到就业市场，警告信号纷纷闪现，关税悄然在幕后施加通胀压力，美联储看起来不再是在管理软着陆，更像是在为一场颠簸着陆做准备。

让我们来仔细分析到底发生了什么。

滞涨风险加剧

2025年5月，有14位FOMC成员指出通胀和失业率都存在上行风险——这是罕见且令人担忧的一致信号。 没有一位成员预计两者中有任何显著下降。 这种模式也出现在2025年3月、2024年12月和2024年9月。

这不仅仅是谨慎的预测——这是上一次在1970年代滞涨时代出现的双重风险信号，当时物价飞涨且增长缓慢，使政策制定者陷入两难境地。

到目前为止，Jerome Powell尽管CPI数据降温，仍抵制降息，我们现在明白原因了。 他不仅关注当前的通胀状况，更关注如果关税挤压供应链并将成本压力传导出去，通胀可能出现的走势。

GDP萎缩和就业呈现分裂的故事

乍一看，经济表现还不算太差。 五月就业报告显示新增职位为139,000个，略好于预期。 但细节很重要——尤其是对前几个月的95,000个职位下调修正，以及关键行业出现的裁员初期迹象。

劳动力市场或许依旧活跃，但正在失去动力。

然后是增长。 由于 经济在第一季度收缩0.2%——这是两年多来的首次负GDP增长。 该数据受历史性进口激增影响，造成近80年来最大的贸易拖累。 但排除噪音后，核心GDP——按对国内私人买家的最终销售衡量——展现出更严峻的情况：从第一季度的2.5%降至第二季度预计的-1.0%。

这不仅仅是放缓，而是停滞。

通胀正在降温……但幅度非常有限

表面上，通胀看起来温和。 五月份总体CPI同比为2.35%，低于美联储2.5%的舒适区间。 核心通胀连续三个月徘徊在2%左右。

那么美联储为什么不放松政策？

野村经济学家指出，真正的通胀压力仍在酝酿中。 调查数据显示，近三分之一制造商和45%的服务公司计划将关税相关成本全部转嫁给消费者。 到目前为止，库存高企掩盖了这些价格上涨，但一旦这些缓冲消失，通胀可能会在增长已趋衰退时再次悄然回升。

美元应当走强时却表现疲弱

事情变得更加奇怪。 理论上，滞涨伴随粘性的通胀和鹰派的美联储，应会让美元走强。 U.S. dollar 等主要货币的弱势。 然而，2025年对美元来说非常严酷。

由于 美元指数（DXY）今年迄今下跌10.8%——这是自1973年布雷顿森林体系崩溃以来表现最差的上半年。 彭博美元现货指数连续六个月下跌，追平了八年来最长的跌势。

这不仅仅是美元疲软，更是信心不足的故事。 市场正在对不断增加的赤字支出、关税冲击，以及美联储最终可能让步并降息的预期作出反应，即使通胀尚未完全得到控制。

政策瘫痪与1970年代陷阱

美联储目前的困境具有典型的政策陷阱特征。 现在降息，风险是再次引发通胀——这是中央银行在1970年代多次犯下的错误。 利率维持过高且过久，则会加剧经济下行。

与此同时，财政政策也陷入困境。 特朗普政府刚刚通过了一项“巨大且美丽的预算法案”，增加了数万亿美元支出，进一步膨胀了国家债务。

有人认为这可能是一种战略性的货币贬值，旨在减少实际债务负担。 正如国家经济研究局指出，美元下跌10%可能使美国减少3.3万亿美元的负担。 债务的信心。 但如果走得太远，风险在于削弱美元的全球储备货币地位——这正是支撑美国经济的关键。 经济得以维持运转。

技术展望：滞涨会来吗？

我们尚未进入全面滞涨——至少还没。 但基础开始出现裂痕。 增长放缓，通胀压力重新积聚，政策工具有限，美联储显然处于紧张状态。

市场可能押注于软着陆。 与此同时，美联储似乎在为更艰难、更颠簸的局面做准备。 滞涨情况可能会支持美元，并使其相对于欧元走强，颠覆当前的局面。 

撰写本文时，EUR/USD仍在上涨趋势中，尽管日线图上卖方明显发力。 成交量柱显示，卖方正强力抵制近期买盘压力，暗示可能出现显著回撤。 

如果价格大幅下滑，卖方可能会在1.1452和1.1229价位找到支撑。 相反，若价格反弹，买方可能在1.1832价位遇到阻力。  

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