聯準會準備應對影響，隨著「2025年滯脹」恐懼加劇

有些事情說不通。

通膨降溫，工作仍在增長，然而全球最強大的中央銀行卻愈顯不安。 聯準會尚未恢復降息，市場不安情緒升高，滯脹一詞——這種價格上漲與經濟增長放緩的惡劣組合——突然又出現在討論中。

這不是1970年代，但已開始讓人感到不舒服的熟悉感。 從GDP到就業市場，警示信號閃爍不斷，關稅悄悄在幕後攪動通膨壓力，聯準會看起來不像在管理軟著陸，而是在準備迎接一個顛簸的著陸。

讓我們來解析背後的真相。

滯脹風險升高

2025年5月，14位FOMC成員均指出通膨和失業率存在上行風險——一個罕見且令人擔憂的共識。 沒有一位預測兩者會有顯著下降。 此模式也曾在2025年3月、2024年12月及2024年9月出現。

這不只是謹慎的預測——這是自1970年代滯脹時代以來首次出現的雙重風險訊號，當時飆升的價格與疲軟的增長讓政策制定者陷入兩難。

至今Jerome Powell儘管CPI降溫，仍然抗拒降息，現在我們明白原因了。 他不僅關注當前的通膨狀況，更在意若關稅壓縮供應鏈並轉嫁成本，通膨可能演變成什麼樣子。

GDP收縮與就業呈現分岐

乍看之下，經濟狀況並不算太差。 5月就業報告顯示新增13.9萬個工作職位，略優於預期。 但細節很重要——尤其是之前幾個月修正減少了9.5萬個職位，以及主要部門中裁員上升的初步跡象。

勞動市場可能仍在運作，但動能正在減弱。

然後是成長。 由於 經濟在第一季收縮0.2％——為兩年多來首次GDP負增長。 這個數字受到史上最大進口激增的影響，創造了近80年來最大的貿易拖累。 不過撇開這些噪音，核心GDP——以最終銷售給國內私人買家的數據衡量——呈現更嚴峻的態勢：從第一季的2.5％降至第二季預期的-1.0％。

這不只是放緩，而是停滯。

通膨正在降溫……但幅度甚微

表面看來，通膨溫和。 5月整體CPI年增率為2.35％，低於聯準會2.5％舒適區。 核心通膨已連續三個月徘徊在約2％。

那麼，為何聯準會沒有放鬆政策？

野村經濟學家指出，真正的通膨壓力仍在管道中積聚。 調查數據顯示，近三分之一的製造業者及45%的服務業公司計劃將關稅相關成本完全轉嫁給消費者。 目前，存貨過高掩蓋了這些漲價，但一旦緩衝消耗殆盡，通膨可能會在增長已經衰退時再次悄悄回升。

美元疲軟，理應走強卻表現乏力

這就是事情開始變得奇怪的地方。 理論上，滯脹帶來黏性通膨與鷹派聯準會，應該會令美元走強。 U.S. dollar 等主要貨幣的弱勢。 但2025年對美元卻是極其嚴酷的一年。

由於 截至目前為止，美元指數（DXY）今年已下跌10.8％，為1973年布雷頓森林體系瓦解以來最糟的上半年表現。 彭博美元現貨指數連續六個月下跌，與八年來最長下跌紀錄持平。

這不僅是美元疲弱的問題，更是信心的問題。 市場正反應於不斷增加的赤字支出、關稅衝擊，以及對聯準會最終會屈服降息的日益增長信念，即使通膨尚未完全受控。

政策癱瘓與1970年代的陷阱

聯準會目前的困境充滿政策陷阱的特徵。 現在降息，風險是再次引發通膨——這是聯準會在1970年代多次犯下的錯誤。 利率維持過高過久，會加劇經濟下滑。

同時，財政政策也陷入困境。 特朗普政府剛通過一項“龐大且美麗的預算案”，增加數兆支出，進一步膨脹國家債務。

有人認為這可能是透過策略性貨幣貶值來減輕實際債務負擔。 根據國家經濟研究局指出，美元貶值10％可能為美國節省3.3兆美元。 債務的信心。 但若推得太過，將有損美元的全球儲備貨幣地位——這正是維繫美國經濟浮揚的根本所在。 經濟才可能繼續維持。

技術展望：滯脹來了嗎？

我們還沒陷入全面滯脹——尚未。 但基礎開始出現裂縫。 經濟成長減弱，通膨壓力重新累積，政策工具有限，聯準會顯然處於高度警戒中。

市場或許押注於軟著陸。 而聯準會看來正在準備迎接更艱難坎坷的局面。 滯脹局勢很可能支持美元，並令美元相較於歐元走強，推翻當前局面。 

撰寫本文時，EUR/USD仍呈上升趨勢，但從日線圖可見賣方顯然正在發揮影響力。 成交量柱顯示賣方強力抵抗近期買盤，暗示可能出現顯著回調。 

若價格明顯下挫，賣方可能會在1.1452及1.1229價位尋得支撐。 相反，若價格反彈，買方可能會在1.1832價位遭遇阻力。  

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