연준, ‘스태그플레이션 2025’ 우려 확산에 대비

뭔가 잘 맞지 않는다.

인플레이션은 진정되고, 고용은 계속 늘고 있는데도 세계에서 가장 강력한 중앙은행은 점점 불안한 모습이다. 연준은 금리 인하를 재개하지 않았고 시장의 불안감은 커져가며, 갑자기 인플레이션 상승과 성장 둔화가 혼합된 불쾌한 용어인 ‘스태그플레이션’이 다시 대화에 등장하기 시작했다.

1970년대는 아니지만 점점 불편하게 익숙한 느낌이 든다. GDP에서 고용시장까지 경고등이 켜지고, 관세가 조용히 인플레이션 압력을 뒤에서 자극하는 상황에서, 연준은 연착륙을 관리한다기보다 험난한 착륙에 대비하는 모습이다.

무슨 일이 실제로 벌어지고 있는지 살펴보자.

스태그플레이션 위험 증가

2025년 5월, 14명의 FOMC 위원들은 인플레이션과 실업률 모두에서 상승 위험을 지적했으며 이는 드물고 우려스러운 일치였다. 한 명도 유의미한 감소를 예상하지 않았다. 이 같은 패턴은 2025년 3월, 2024년 12월, 2024년 9월에도 나타났다.

이것은 단순한 조심스러운 예측 이상의 것으로, 1970년대 스태그플레이션 시대에 마지막으로 나타난 두 가지 위험 신호와 같다. 그 시기 급등하는 물가와 부진한 성장으로 정책 입안자들은 난처한 상황에 놓였다.

지금까지 Jerome Powell은 냉각된 CPI 수치에도 금리 인하를 거부해 왔으며, 이제 그 이유를 알 수 있다. 그는 단지 현재의 인플레이션만 보는 것이 아니라, 관세가 공급망을 압박하고 비용 압력이 전가된다면 인플레이션이 어떻게 될지 보고 있다.

GDP 축소와 고용은 분열된 이야기를 전한다

언뜻 보면 경제는 그리 나쁘지 않아 보인다. 5월 고용 보고서는 13만9천 개의 일자리를 새로 창출해 예상보다 조금 낫다. 그러나 세부 사항이 중요하다 - 이전 달들에 대한 9만5천 개의 하향 수정과 주요 부문에서 해고 증가의 조짐이 나타나고 있다.

노동시장은 아직 움직이고 있지만 모멘텀을 잃어가고 있다.

그리고 성장도 있다. 미국 경제는 1분기에 0.2% 축소되었으며, 2년 만에 첫 마이너스 GDP 수치를 기록했다. 이 주요 수치는 역사적인 수입 급증으로 타격을 받았으며, 거의 80년 만에 가장 큰 무역 저해를 초래했다. 노이즈를 제거하면, 핵심 GDP - 민간 국내 구매자에게 최종 판매로 측정한 - 는 훨씬 더 엄격한 상황을 말해준다: 1분기 2.5%에서 2분기 예상 -1.0%로 하락.

그것은 단순한 경기 둔화가 아니라, 경기 정체이다.

인플레이션은 식고 있다… 하지만 간신히

표면적으로는 인플레이션이 잠잠해 보인다. 5월의 헤드라인 CPI는 전년 대비 2.35%로, 연준의 2.5% 안심 구간 아래에 있다. 근원 인플레이션은 세 달 연속 2% 근처에 머물렀다.

그렇다면 왜 연준은 긴장을 풀지 않는가?

Nomura 경제학자들은 실제 인플레이션 압력이 아직 파이프라인에 있다고 지적한다. 설문 조사 데이터는 제조업체의 거의 3분의 1과 서비스 업체의 45%가 관세 관련 비용을 소비자에게 전가할 계획임을 보여준다. 지금까지는 높은 재고가 이러한 가격 상승을 숨겼으나, 완충 재고가 소진되면 성장이 이미 둔화되고 있을 때 인플레이션이 다시 상승할 수 있다.

강화되어야 할 시기에 약해진 미국 달러

여기서 상황이 더 이상해진다. 이론적으로, 스태그플레이션과 끈질긴 인플레이션, 그리고 매파적인 연준은 미국 달러를 강화해야 한다. 그럼에도 불구하고, 2025년은 달러에 혹독한 시간이었다.

미국 달러 인덱스(DXY)는 올해 지금까지 10.8% 하락했으며, 이는 Bretton Woods가 무너진 1973년 이후 최악의 상반기 실적이다. Bloomberg 달러 스팟 지수는 6개월 연속 하락했으며, 이는 8년 만에 가장 긴 연속 하락 기록과 같다.

이것은 단순한 약세 달러 이야기가 아니라 자신감 문제이다. 시장은 적자가 늘어나고, 관세 충격이 있으며, 연준이 결국에는 굴복해 금리를 인하할 것이라는 믿음이 커지고 있음을 반영하고 있다, 비록 인플레이션이 완전히 잡히지 않더라도.

정책 마비와 1970년대 함정

연준의 현재 딜레마는 전형적인 정책 함정의 징후를 모두 가지고 있다. 지금 금리를 인하하면 인플레이션을 다시 촉발할 위험이 있는데, 이는 1970년대 중앙은행이 반복해서 저지른 실수이다. 금리를 너무 오래, 너무 높게 유지하면 경기 침체가 심화된다.

한편, 재정 정책은 옴짝달싹 못 하는 상태이다. 트럼프 행정부는 막대한 지출을 추가하는 “크고 아름다운 예산 법안”을 통과시켰으며, 이는 국가 부채를 더욱 부풀리고 있다.

일부는 이것이 실질 부채 부담을 줄이기 위한 전략적 통화 약세일 수 있다고 주장한다. 국립경제연구국(National Bureau of Economic Research)에 따르면, 달러가 10% 하락하면 미국 부채가 3조 3천억 달러 줄어들 수 있다. 하지만 그걸 너무 밀어붙이면, 달러의 글로벌 준비통화 지위를 훼손할 위험이 있는데, 이것이 미국 경제를 떠받치는 바로 그 요소이다.

기술적 전망: 스태그플레이션이 오는가?

아직 완전한 스태그플레이션 상태는 아니다. 그러나 기반은 금이 가기 시작했다. 성장은 부진하고, 인플레이션 압력은 재가해되며, 정책 도구는 제한적이며, 연준은 분명히 긴장 상태에 있다.

시장은 연착륙을 기대할지도 모른다. 반면 연준은 더 어렵고 험난한 상황에 대비하는 것 같다. 스태그플레이션 상황은 아마도 달러를 지지하고 유로 대비 강세로 이끌어 지금의 상황을 뒤집을 것이다. 

작성 시점 기준 EURUSD 페어는 아직 상승세를 보이고 있으나, 일일 차트에서는 매도세가 분명히 영향력을 행사하고 있다. 거래량 막대는 최근 매수 압력에 대해 매도자들이 강하게 반발하고 있음을 보여주어, 상당한 가격 하락 가능성을 시사한다. 

가격이 크게 하락한다면, 매도자들은 1.1452 및 1.1229 가격대에서 지지를 찾을 수 있다. 반대로 상승할 경우 매수자들은 1.1832 가격대에서 저항을 만날 수 있다.  

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