Fed prepara-se para o impacto à medida que crescem os receios de ‘estagflação 2025’

Nota: A partir de agosto de 2025, deixámos de oferecer a plataforma Deriv X.

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Algo não bate certo.

A inflação está a arrefecer, o emprego continua a crescer, e ainda assim o banco central mais poderoso do mundo parece cada vez mais inquieto. O Fed não retomou os cortes nas taxas, os nervos no mercado estão a aumentar, e de repente, a palavra estagflação - aquela mistura desagradável de preços a subir e crescimento a abrandar - está a voltar à conversa.

Não é 1970, mas começa a parecer desconfortavelmente familiar. Com sinais de alerta a piscar desde o PIB ao mercado de trabalho, e as tarifas a agitar silenciosamente a pressão inflacionista nos bastidores, o Fed parece menos como se estivesse a gerir um pouso suave - e mais como se se preparasse para um pouso turbulento.

Vamos analisar o que realmente está a acontecer.

O risco de estagflação está a aumentar

Em maio de 2025, 14 membros do FOMC assinalaram riscos ascendentes tanto para a inflação como para o desemprego - um alinhamento raro e preocupante. Nenhum projetou uma queda significativa em qualquer dos dois. Este padrão também foi observado em março de 2025, dezembro de 2024 e setembro de 2024.

Isto é mais do que uma previsão cautelosa - é o tipo de sinal de risco duplo visto pela última vez durante a era da estagflação dos anos 1970, quando preços em alta e crescimento lento deixaram os decisores políticos numa situação sem saída.

Até agora, Jerome Powell resistiu a cortar as taxas, apesar dos números do CPI em arrefecimento, e agora percebemos porquê. Ele não está apenas a olhar para o que a inflação é hoje, mas para o que poderia tornar-se se as tarifas apertarem as cadeias de abastecimento e as pressões de custos forem repassadas.

Contração do PIB e emprego contam uma história dividida

À primeira vista, a economia não parece tão má. O relatório de emprego de maio mostrou 139.000 novos empregos, um pouco melhor do que o esperado. Mas os detalhes importam - especialmente a revisão em baixa de 95.000 dos meses anteriores e os primeiros sinais de aumento de despedimentos em setores-chave.

O mercado de trabalho pode ainda estar a mexer, mas está a perder impulso.

E depois há o crescimento. A economia dos EUA contraiu 0,2% no primeiro trimestre - a primeira leitura negativa do PIB em mais de dois anos. O número principal foi afetado por um aumento histórico das importações, criando o maior impacto negativo no comércio em quase 80 anos. Mas, retirando o ruído, o PIB core - medido pelas vendas finais a compradores domésticos privados - conta uma história ainda mais dura: uma queda de 2,5% no primeiro trimestre para um esperado -1,0% no segundo trimestre.

Isto não é apenas uma desaceleração, é uma paragem.

A inflação está a arrefecer… mas só mesmo um pouco

À superfície, a inflação parece controlada. O CPI principal situou-se em 2,35% ano a ano em maio, abaixo da zona de conforto do Fed de 2,5%. A inflação core tem-se mantido perto dos 2% durante três meses consecutivos.

Então, por que razão o Fed não está a relaxar?

Economistas da Nomura apontam que a pressão inflacionista real ainda está a caminho. Dados de inquéritos mostram que quase um terço dos fabricantes e 45% das empresas de serviços planeiam repassar totalmente os custos relacionados com tarifas aos consumidores. Até agora, os inventários elevados têm mascarado estes aumentos de preços, mas quando esses buffers se esgotarem, poderemos ver a inflação a subir novamente precisamente quando o crescimento já está a diminuir.

Fraqueza do dólar americano quando deveria estar a fortalecer-se

Aqui é que as coisas ficam mais estranhas. Em teoria, a estagflação, com inflação persistente e um Fed agressivo, deveria fortalecer o dólar americano. E ainda assim, 2025 tem sido brutal para a moeda verde.

O Índice do Dólar Americano (DXY) está em queda de 10,8% até agora este ano - o pior desempenho no primeiro semestre desde 1973, quando o sistema de Bretton Woods colapsou. O Bloomberg Dollar Spot Index tem caído durante seis meses consecutivos, igualando a sua maior sequência de perdas em oito anos.

Isto não é apenas uma história de dólar fraco - é uma história de confiança. O mercado está a reagir ao aumento do défice orçamental, aos choques das tarifas e à crença crescente de que o Fed acabará por ceder e cortar as taxas, mesmo que a inflação não esteja totalmente controlada.

Paralisia política e a armadilha dos anos 1970

O dilema atual do Fed tem todas as características de uma armadilha política. Cortar as taxas agora e corre-se o risco de reacender a inflação - um erro que o banco central cometeu repetidamente nos anos 1970. Manter as taxas demasiado altas durante demasiado tempo aprofunda a recessão.

Entretanto, a política fiscal está encurralada. A administração Trump acabou de aprovar um “grande e belo projeto de orçamento” que adiciona trilhões em despesas, aumentando ainda mais a dívida nacional.

Alguns argumentam que isto pode ser uma estratégia de enfraquecimento da moeda para reduzir o peso real da dívida. Como referido pelo National Bureau of Economic Research, uma queda de 10% no dólar poderia reduzir a dívida dos EUA em 3,3 biliões de dólares. Mas se for levado longe demais, corre-se o risco de minar o estatuto do dólar como reserva global - exatamente o que mantém a economia dos EUA à tona.

Perspetiva técnica: Está a chegar a estagflação?

Ainda não estamos em estagflação total - pelo menos, ainda não. Mas as bases começam a rachar. O crescimento está a fraquejar, as pressões inflacionistas estão a recarregar, as ferramentas políticas são limitadas, e o Fed, claramente, está em alerta.

Os mercados podem estar a contar com um pouso suave. O Fed, por sua vez, parece estar a preparar-se para algo mais difícil e turbulento. Uma situação de estagflação provavelmente apoiaria o dólar e levaria ao seu fortalecimento face ao Euro, derrubando o estado atual das coisas. 

No momento da redação, o par EURUSD ainda está numa trajetória ascendente, embora os vendedores estejam claramente a impor a sua vontade no gráfico diário. As barras de volume mostram que os vendedores estão a resistir fortemente à recente pressão de compra, sugerindo que poderemos ver uma correção significativa. 

Se os preços caírem significativamente, os vendedores poderão encontrar suporte nos níveis de preço 1,1452 e 1,1229. Por outro lado, se houver uma subida, os compradores poderão encontrar resistência no nível de preço 1,1832.  

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