La Fed si prepara all'impatto mentre crescono i timori di 'stagflazione 2025'

Qualcosa non torna del tutto.

L'inflazione si sta raffreddando, i posti di lavoro continuano a crescere, eppure la banca centrale più potente del mondo appare sempre più inquieta. La Fed non ha ripreso i tagli ai tassi, la tensione sui mercati è in aumento, e improvvisamente la parola stagflazione - quell'amara combinazione di prezzi in aumento e crescita rallentata - torna lentamente a far parte della conversazione.

Non è il 1970, ma sta iniziando a sembrare fastidiosamente familiare. Con segnali di allarme che lampeggiano dal PIL al mercato del lavoro, e i dazi che silenziosamente aumentano la pressione inflazionistica dietro le quinte, la Fed sembra gestire non tanto un atterraggio morbido, quanto prepararsi a uno più turbolento.

Analizziamo cosa sta succedendo davvero.

Il rischio di stagflazione è crescente

A maggio 2025, 14 membri del FOMC hanno segnalato rischi al rialzo sia per l'inflazione che per la disoccupazione - un allineamento raro e preoccupante. Nessuno ha previsto un calo significativo di uno dei due. Questo schema è stato osservato anche a marzo 2025, dicembre 2024 e settembre 2024.

Questo è più di una semplice previsione prudente - è il tipo di segnale di rischio doppio visto l'ultima volta durante l'era della stagflazione degli anni '70, quando prezzi in forte aumento e crescita stagnante lasciarono i decisori politici in una situazione senza via d'uscita.

Finora, Jerome Powell ha resistito ai tagli dei tassi, nonostante i numeri in calo del CPI, e ora vediamo il perché. Non guarda solo a cosa è l'inflazione oggi, ma a cosa potrebbe diventare se i dazi comprimono le catene di approvvigionamento e le pressioni sui costi vengono trasferite.

La contrazione del PIL e i posti di lavoro raccontano una storia divisa

A prima vista, l'economia non sembra poi così male. Il rapporto sul lavoro di maggio ha mostrato 139.000 nuovi posti di lavoro, leggermente meglio del previsto. Ma i dettagli contano - specialmente la revisione al ribasso di 95.000 posti dei mesi precedenti e i primi segnali di aumenti nelle cessazioni in settori chiave.

Il mercato del lavoro potrebbe ancora muoversi, ma sta perdendo slancio.

E poi c'è la crescita. L'economia degli Stati Uniti ha registrato una contrazione dello 0,2% nel primo trimestre - la prima lettura negativa del PIL in oltre due anni. Il dato principale è stato colpito da una storica impennata delle importazioni, creando il maggiore freno commerciale degli ultimi quasi 80 anni. Ma se si elimina il rumore, il PIL core - misurato dalle vendite finali ai compratori privati domestici - racconta una storia ancora più netta: una diminuzione dal 2,5% nel primo trimestre a un previsto -1,0% nel secondo.

Non è solo un rallentamento, è un arresto.

L'inflazione si sta raffreddando… ma appena appena

In superficie, l'inflazione sembra contenuta. L'inflazione headline è stata del 2,35% su base annua a maggio, al di sotto della zona di comfort del 2,5% della Fed. L'inflazione core è rimasta intorno al 2% per tre mesi consecutivi.

Allora perché la Fed non si rilassa?

Gli economisti di Nomura osservano che la vera pressione inflazionistica è ancora in arrivo. I dati dei sondaggi mostrano che quasi un terzo dei produttori e il 45% delle aziende di servizi hanno intenzione di trasferire completamente i costi legati ai dazi sui consumatori. Finora, gli inventari elevati hanno mascherato questi aumenti di prezzo, ma una volta esaurite queste riserve, potremmo vedere l'inflazione risalire proprio quando la crescita è già in calo.

Debolezza del Dollaro USA quando invece dovrebbe rafforzarsi

Ecco dove le cose diventano più strane. In teoria, la stagflazione, con un'inflazione resistente e una Fed aggressiva, dovrebbe rafforzare il dollaro USA. Eppure, il 2025 è stato brutale per il biglietto verde.

L'indice del Dollaro USA (DXY) è calato del 10,8% finora quest'anno - la peggiore performance per il primo semestre dal 1973, quando crollò il sistema di Bretton Woods. L'indice Bloomberg Dollar Spot ha registrato sei mesi consecutivi di cali, pari alla sua più lunga serie negativa in otto anni. Questa non è solo una storia di dollaro debole - è una storia di fiducia.

Il market reagisce alla crescente spesa per il deficit, agli shock dei dazi e alla convinzione crescente che la Fed alla fine cederà e taglierà i tassi, anche se l'inflazione non sarà completamente domata. Il mercato sta reagendo all'aumento della spesa in deficit, agli shock tariffari e alla crescente convinzione che la Fed alla fine cederà e taglierà i tassi, anche se l'inflazione non sarà completamente domata.

Paralisi politica e la trappola degli anni '70

Il dilemma attuale della Fed ha tutte le caratteristiche di una trappola politica. Tagliare i tassi ora significa rischiare di riaccendere l'inflazione - un errore commesso ripetutamente dalla banca centrale negli anni '70. Mantenere i tassi troppo alti per troppo tempo significa approfondire la recessione.

Nel frattempo, la politica fiscale è bloccata. L'amministrazione Trump ha appena approvato una “grande, bella legge di bilancio” che aggiunge trilioni di spesa, gonfiando ulteriormente il debito nazionale.

Alcuni sostengono che potrebbe essere una strategia di indebolimento valutario per ridurre il peso reale del debito. Come notato dal National Bureau of Economic Research, un calo del 10% del dollaro potrebbe ridurre di 3,3 trilioni di dollari il debito degli Stati Uniti. debito. Ma spingersi troppo oltre significa rischiare di minare lo status del dollaro come valuta di riserva globale - proprio ciò che tiene a galla l'economia degli Stati Uniti. economia.

Prospettive tecniche: Sta arrivando la stagflazione?

Non siamo ancora in piena stagflazione - almeno non ancora. Ma le fondamenta stanno iniziando a incrinarsi. La crescita sta vacillando, le pressioni inflazionistiche si stanno ricaricando, gli strumenti di politica sono limitati, e la Fed, chiaramente, è in tensione.

I mercati potrebbero contare su un atterraggio morbido. Nel frattempo, la Fed sembra prepararsi a qualcosa di più duro e turbolento. Una situazione di stagflazione probabilmente sosterrà il dollaro e porterà a un suo rafforzamento rispetto all'Euro, rovesciando l'attuale stato delle cose. 

Al momento della stesura, la coppia EURUSD è ancora su una traiettoria ascendente, anche se i venditori evidentemente stanno facendo sentire la loro voce sul grafico giornaliero. Le barre del volume mostrano che i venditori stanno spingendo fortemente contro la recente pressione all'acquisto, suggerendo che potremmo assistere a una correzione significativa. 

Se i prezzi dovessero scendere significativamente, i venditori potrebbero trovare supporto ai livelli di prezzo di 1,1452 e 1,1229. Al contrario, se dovessimo vedere un rialzo, gli acquirenti potrebbero incontrare resistenza al livello di prezzo di 1,1832.  

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