La Fed si prepara all’impatto mentre crescono i timori di ‘stagflazione 2025’

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Qualcosa non torna del tutto.

L’inflazione si sta raffreddando, i posti di lavoro continuano a crescere, eppure la banca centrale più potente del mondo appare sempre più inquieta. La Fed non ha ripreso a tagliare i tassi, i nervosismi del mercato aumentano e improvvisamente la parola stagflazione - quel brutto mix di prezzi in aumento e crescita rallentata - sta tornando nella conversazione.

Non è il 1970, ma comincia a sembrare scomodamente familiare. Con segnali d’allarme che lampeggiano dal PIL al mercato del lavoro, e i dazi che silenziosamente aumentano la pressione inflazionistica dietro le quinte, la Fed sembra meno impegnata a gestire un atterraggio morbido e più pronta a prepararsi a uno turbolento.

Analizziamo cosa sta succedendo davvero.

Il rischio di stagflazione sta aumentando

A maggio 2025, 14 membri del FOMC hanno segnalato rischi al rialzo sia per l’inflazione che per la disoccupazione - un allineamento raro e preoccupante. Nessuno ha previsto un calo significativo di nessuno dei due. Questo schema si è visto anche a marzo 2025, dicembre 2024 e settembre 2024.

Questo è più di una semplice previsione prudente - è il tipo di segnale di rischio doppio visto l’ultima volta durante l’era della stagflazione degli anni ’70, quando i prezzi in forte aumento e la crescita lenta lasciarono i responsabili politici in una situazione senza via d’uscita.

Finora, Jerome Powell ha resistito a tagliare i tassi, nonostante i numeri del CPI in raffreddamento, e ora possiamo vedere perché. Non guarda solo a cosa è l’inflazione oggi, ma a cosa potrebbe diventare se i dazi comprimessero le catene di approvvigionamento e le pressioni sui costi venissero trasferite.

Contrazione del PIL e lavoro raccontano una storia divisa

A prima vista, l’economia non sembra troppo male. Il rapporto sull’occupazione di maggio ha mostrato 139.000 nuovi posti di lavoro, un po’ meglio del previsto. Ma i dettagli contano - specialmente la revisione al ribasso di 95.000 posti per i mesi precedenti e i primi segnali di aumenti dei licenziamenti in settori chiave.

Il mercato del lavoro potrebbe ancora muoversi, ma sta perdendo slancio.

E poi c’è la crescita. L’economia USA si è contratta dello 0,2% nel primo trimestre - la prima lettura negativa del PIL in oltre due anni. Il dato principale è stato colpito da un storico aumento delle importazioni, creando il più grande freno commerciale in quasi 80 anni. Ma eliminando il rumore, il PIL core - misurato dalle vendite finali ai compratori privati domestici - racconta una storia ancora più netta: un calo dal 2,5% nel primo trimestre a un previsto -1,0% nel secondo trimestre.

Non è solo un rallentamento, è un arresto.

L’inflazione si sta raffreddando… ma appena

In superficie, l’inflazione sembra contenuta. Il CPI headline è stato del 2,35% su base annua a maggio, sotto la zona di comfort del 2,5% della Fed. L’inflazione core è rimasta vicino al 2% per tre mesi consecutivi.

Allora perché la Fed non si rilassa?

Gli economisti di Nomura sottolineano che la pressione inflazionistica reale è ancora in arrivo. I dati dei sondaggi mostrano che quasi un terzo dei produttori e il 45% delle aziende di servizi prevedono di trasferire completamente i costi legati ai dazi ai consumatori. Finora, le scorte elevate hanno mascherato questi aumenti di prezzo, ma una volta esauriti questi buffer, potremmo vedere l’inflazione risalire proprio quando la crescita sta già rallentando.

Debolezza del dollaro USA quando dovrebbe rafforzarsi

Qui le cose si fanno più strane. In teoria, la stagflazione, con inflazione rigida e una Fed aggressiva, dovrebbe rafforzare il dollaro USA. Eppure, il 2025 è stato brutale per il biglietto verde.

L’indice del dollaro USA (DXY) è sceso del 10,8% finora quest’anno - la peggiore performance del primo semestre dal 1973, quando crollò il sistema di Bretton Woods. L’indice Bloomberg Dollar Spot è in calo da sei mesi consecutivi, eguagliando la sua più lunga serie negativa in otto anni.

Non è solo una storia di dollaro debole - è una questione di fiducia. Il mercato reagisce alla crescente spesa per deficit, agli shock dei dazi e alla convinzione crescente che la Fed alla fine cederà e taglierà i tassi, anche se l’inflazione non sarà completamente domata.

Paralisi politica e la trappola degli anni ’70

Il dilemma attuale della Fed ha tutte le caratteristiche di una trappola politica. Tagliare i tassi ora significherebbe rischiare di riaccendere l’inflazione - un errore che la banca centrale ha commesso ripetutamente negli anni ’70. Mantenere i tassi troppo alti per troppo tempo, invece, approfondisce la recessione.

Nel frattempo, la politica fiscale è bloccata. L’amministrazione Trump ha appena approvato un “grande e bellissimo disegno di legge di bilancio” che aggiunge trilioni di spesa, gonfiando ulteriormente il debito nazionale.

Alcuni sostengono che questo potrebbe essere un indebolimento strategico della valuta per ridurre il peso reale del debito. Come osservato dal National Bureau of Economic Research, un calo del 10% del dollaro potrebbe ridurre il debito USA di 3,3 trilioni di dollari. Ma spingere troppo oltre rischia di minare lo status del dollaro come riserva globale - proprio ciò che mantiene a galla l’economia USA.

Prospettive tecniche: sta arrivando la stagflazione?

Non siamo ancora in una stagflazione conclamata - non ancora. Ma le fondamenta stanno cominciando a incrinarsi. La crescita vacilla, le pressioni inflazionistiche si stanno ricaricando, gli strumenti di politica sono limitati e la Fed, chiaramente, è nervosa.

I mercati potrebbero puntare a un atterraggio morbido. La Fed, nel frattempo, sembra prepararsi a qualcosa di più duro e turbolento. Una situazione di stagflazione probabilmente sosterrà il dollaro e lo porterà a rafforzarsi sull’Euro, rovesciando l’attuale stato delle cose. 

Al momento della stesura, la coppia EURUSD è ancora in una traiettoria ascendente, anche se i venditori stanno evidentemente facendo sentire la loro voce sul grafico giornaliero. Le barre di volume mostrano che i venditori stanno opponendo una forte resistenza alla recente pressione d’acquisto, suggerendo che potremmo assistere a un significativo ribasso. 

Se i prezzi dovessero scendere significativamente, i venditori potrebbero trovare supporto ai livelli di prezzo 1,1452 e 1,1229. Al contrario, se vediamo un rialzo, gli acquirenti potrebbero incontrare resistenza al livello di prezzo 1,1832.  

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