Il Nasdaq 100 si trova su un nuovo record mentre si avvicina la finestra di utili più concentrata di 48 ore del ciclo — e la domanda a cui i trader non possono ancora rispondere è se il trade sull'infrastruttura AI possa sopravvivere al proprio successo. Quattro hyperscaler pubblicano i risultati mercoledì. Le stime di Street basate sulle indicazioni aziendali ora prevedono una spesa in conto capitale combinata per il 2026 di circa 635–665 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai circa 381 miliardi del 2025. Di conseguenza, il free cash flow di diversi di questi gruppi è previsto in forte compressione.

Questa è la contraddizione che l'indice è chiamato a prezzare in tempo reale. Il rally si è basato sull'assunto che i ricavi dell'AI giustificheranno alla fine la spesa. Il verdetto inizia ad arrivare tra 48 ore.

Cosa sta prezzando l'indice

Il Nasdaq 100 ha chiuso a 27.305,68 lunedì. Il Nasdaq Composite ha chiuso a un record di 24.887,10. L'S&P 500 ha chiuso a un record di 7.173,91. Il Dow è sceso dello 0,13%.

Sotto questi movimenti di superficie apparentemente piatti si nasconde un posizionamento tutt'altro che piatto. Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft sono tutte salite di oltre il 10% questo mese in vista degli utili. Apple ha guadagnato oltre il 6%. Cinque delle Magnificent Seven rappresentano circa un quarto della capitalizzazione di mercato dell'S&P 500, il che significa che qualsiasi cambiamento nelle guidance si riflette direttamente sull'indice più ampio, non solo sul comparto tecnologico.

Perché il numero del capex conta più del superamento delle attese

Le indicazioni sul capex degli hyperscaler sono diventate la voce più osservata di questo ciclo. Amazon prevede circa 200 miliardi di dollari di capex nel 2026. Alphabet ha fornito una guidance tra 175 e 185 miliardi. Meta tra 115 e 135 miliardi. Microsoft si sta orientando verso circa 140–150 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026.

Le conseguenze sul cash flow sono la parte che sta iniziando ad attirare attenzione. Gli analisti di Barclays prevedono che il free cash flow di Meta scenderà di quasi il 90% nel 2026. Gli analisti di Morgan Stanley stimano che il free cash flow di Amazon diventerà negativo per un importo nell'ordine delle decine di miliardi, mentre quelli di Bank of America prevedono un deficit ancora più profondo, vicino alle alte decine di miliardi. Alphabet ha effettuato un'emissione obbligazionaria da 25 miliardi di dollari a novembre, aumentando il proprio debito a lungo termine nel 2025.

L'implicazione per i trader è che i soli superamenti delle attese sugli utili potrebbero non muovere l'indice questa settimana. Ciò che muove l'indice è se i commenti del management segnalano la volontà di mettere in pausa, rallentare o estendere il ciclo di spesa — e se sono in grado di indicare prove di monetizzazione che giustifichino la sua continuazione.

Come questa settimana potrebbe rimodellare il trade

Microsoft, Alphabet, Meta e Amazon pubblicano tutte i risultati in una finestra concentrata a metà settimana, con Apple che segue poco dopo. La Fed comunicherà la sua decisione di politica monetaria nella stessa finestra di metà settimana. I trader stanno prezzando una probabilità vicina al 100% che il target dei federal funds rimanga al 3,50–3,75%, con attenzione su come Jerome Powell caratterizzerà i rischi di inflazione, incluso l'impatto dei prezzi energetici più alti.

Questo concentra quattro report di hyperscaler, una decisione della Fed e un intervento di Powell in una singola sessione di trading. La volatilità implicita sui singoli titoli mega-cap tende a essere elevata in vista degli utili, ma la configurazione della volatilità a livello di indice è ciò che conta per i trader del Nasdaq 100. Con quattro titoli che insieme rappresentano una quota significativa dell'indice che pubblicano i risultati dopo la chiusura, il rischio di gap overnight all'apertura di giovedì è strutturalmente più elevato rispetto a una tipica notte di utili.

La lettura più chiara per l'indice arriverà dalla crescita del cloud e dai commenti sul capex. Alcuni strategist suggeriscono che la crescita dei ricavi cloud di Alphabet e Microsoft debba accelerare o almeno mantenere il ritmo recente per giustificare la spesa prevista per il 2026. Qualsiasi segnale che la domanda di workload AI non riesca ad assorbire la nuova capacità — o che gli stessi hyperscaler stiano diventando più cauti sull'espansione — potrebbe ricalibrare il multiplo che il mercato è disposto a pagare.

Cosa deve difendere l'indice

Tecnicamente, il Nasdaq 100 sta scambiando sopra la sua media mobile a 200 giorni e ben al di sopra dei minimi di inizio aprile. Questo offre all'indice un cuscinetto, ma significa anche che una risposta deludente agli utili ha più spazio per una correzione prima di trovare un supporto significativo. I massimi di ottobre 2025 si trovano appena sotto i livelli attuali e probabilmente fungeranno da riferimento di breve termine per i trader che osservano la reazione dopo i report di mercoledì.

La breadth settoriale è la seconda variabile da monitorare. Gran parte del rally di aprile si è concentrato nello stesso complesso di hyperscaler che pubblica i risultati questa settimana. Se i risultati innescano una rotazione invece di un rally generalizzato, l'indice può reggere mentre la leadership interna cambia — una dinamica che alcuni strategist descrivono come un tipico passaggio di testimone di fine ciclo piuttosto che un massimo.

Cosa guardano i trader adesso

I report di mercoledì e la decisione della Fed sono i catalizzatori immediati. I risultati di Apple giovedì chiudono il ciclo delle Mag 7. Oltre a questo, i trader osservano se uno dei quattro hyperscaler rivedrà la propria guidance di capex annuale — al rialzo o al ribasso — e se i commenti sulla monetizzazione sosterranno la curva di spesa fino al 2027. Fino a quando non arriveranno queste risposte, il Nasdaq 100 scambia su livelli record su una tesi che sta per essere testata in tempo reale.

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L'acquisto tramite ETF che ha riportato Bitcoin sopra i 77.000$ questa settimana si sta scontrando direttamente con i venditori che avrebbe dovuto assorbire. Otto sessioni consecutive di afflussi negli ETF spot, per un totale di 2,1 miliardi di dollari, hanno fatto salire Bitcoin di circa il 12% dai minimi di aprile — portandolo in una fascia di prezzo dove i dati on-chain suggeriscono che i detentori a breve termine storicamente hanno preferito prendere profitto piuttosto che accumulare.

Questa è la domanda che si pone su questo rally. Non se la domanda istituzionale sia tornata — i flussi lo confermano — ma se si stia manifestando abbastanza presto da assorbire la distribuzione, o troppo tardi da fornire liquidità di uscita ai trader che hanno acquistato a prezzi più bassi.

La serie di otto giorni che ha cambiato il quadro

Gli ETF spot su Bitcoin hanno registrato un afflusso netto di 223 milioni di dollari il 23 aprile, estendendo la serie di afflussi più lunga dai nove giorni consecutivi dell’ottobre 2025 che portarono Bitcoin al suo massimo storico di 126.000$. Gli afflussi netti cumulativi dal lancio ora superano i 58 miliardi di dollari, con asset totali intorno ai 102 miliardi di dollari — circa il 6,5% della capitalizzazione di mercato di Bitcoin.

IBIT di BlackRock ha dominato la domanda recente, attirando quasi il 75% dei flussi di giovedì. FBTC di Fidelity è stato l’unico deflusso significativo. Durante questa serie, Bitcoin è salito da circa 68.000$ a 77.650$, un movimento che ha seguito quasi perfettamente il ritorno della domanda per gli ETF dopo settimane di slancio irregolare a inizio aprile.

Questa concentrazione è importante. Quando i flussi sono così concentrati su un solo strumento, il compratore marginale è ristretto e qualsiasi rallentamento da quella singola fonte può cambiare rapidamente il sentiment.

Perché i trader guardano il livello di 78.100$

I dati di Glassnode mostrano che Bitcoin ha riconquistato il suo True Market Mean a 78.100$ — il costo medio delle forniture attivamente transate. Questo livello non veniva riconquistato da metà gennaio e storicamente separa le fasi in cui i detentori a breve termine sono in perdita da quelle in cui sono in profitto.

Un secondo cluster on-chain si trova vicino a 80.100$, che Glassnode identifica come il costo base dei detentori a breve termine per questo ciclo. Gli analisti hanno segnalato entrambi come zone in cui i precedenti rally del 2026 sono stati bloccati. L’implicazione: il prossimo 3–5% ha un peso tecnico sproporzionato, perché determina se la coorte che ha acquistato sopra gli 80.000$ all’inizio dell’anno sta tornando in pareggio — e se venderà una volta raggiunto quel livello.

Alcuni analisti suggeriscono che la domanda tramite ETF possa funzionare come liquidità di uscita per i detentori a breve termine piuttosto che come nuova domanda netta. Altri sostengono che il profilo dei flussi sia strutturalmente diverso dai precedenti rally guidati dal retail, con la dominanza di IBIT che riflette un posizionamento guidato dagli allocatori, potenzialmente meno reattivo alle variazioni di prezzo di breve periodo.

La divergenza di Ethereum

Mentre gli ETF su Bitcoin hanno prolungato la loro serie positiva, gli ETF spot su Ethereum hanno interrotto una serie di 10 giorni di afflussi il 23 aprile con un deflusso di 75,9 milioni di dollari. Ether ha sottoperformato nello stesso periodo, scendendo a circa 2.317$ dopo aver aperto la sessione asiatica vicino a 2.375$.

La dominance di Bitcoin è risalita a circa il 60%. Questo è il segnale più chiaro che i trader hanno che il capitale si sta spostando specificamente su BTC, e non sulle crypto in generale. I cicli precedenti hanno visto simili picchi di dominance sia all’inizio che alla fine delle principali fasi rialziste di BTC, motivo per cui questa lettura è contestata piuttosto che direzionale.

Scadenza delle opzioni e overlay macro

Quasi 10 miliardi di dollari di opzioni su BTC ed ETH sono in scadenza il 24 aprile, inclusi circa 8,5 miliardi legati a BTC e 1,3 miliardi a ETH. Scadenze di queste dimensioni tendono a comprimere la volatilità fino all’evento e a rilasciarla subito dopo, offrendo ai trader un catalizzatore di volatilità di breve termine separato dalla dinamica fondamentale dei flussi.

Il contesto macro rimane irrisolto. I colloqui tra Stati Uniti e Iran hanno fatto pochi progressi, il traffico marittimo nello Stretto di Hormuz resta fortemente disturbato e il petrolio viene scambiato vicino ai 100$ dopo un forte rialzo. L’attuale forza di Bitcoin è insolita in questo contesto — i flussi rifugio sono andati principalmente su oro e dollaro, mentre BTC viene acquistato su una narrativa che ha poco a che vedere con la geopolitica. Questo disaccoppiamento è o un segno di una partecipazione istituzionale più matura, o un avvertimento che i flussi sugli ETF sono insensibili ai rischi macro che dovrebbero contare.

Cosa osservano ora i trader

Il test a breve termine è se Bitcoin riuscirà a chiudere decisamente sopra gli 80.100$ e mantenere il livello. Una rottura netta indicherebbe che la coorte dei detentori a breve termine è stata assorbita piuttosto che spinta a vendere. Un rifiuto suggerirebbe che la domanda tramite ETF, per quanto persistente, non è ancora abbastanza grande da assorbire tutta l’offerta in eccesso.

Oltre a ciò, il nono giorno consecutivo di afflussi negli ETF eguaglierebbe la serie dell’ottobre 2025 — un segnale simbolico che i trader osserveranno per capire se ci sarà continuazione o esaurimento. La stabilizzazione dei flussi su Ethereum, o un ulteriore ampliamento della divergenza BTC/ETH, potrebbe determinare se questo verrà letto come un evento specifico di Bitcoin o come l’inizio di una rotazione crypto più ampia.

Quello che il mercato non può ancora dire è se la domanda istituzionale sia in anticipo o in ritardo su questo movimento — ed è questa la domanda che le prossime sessioni andranno a prezzare.

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L’S&P 500 è tornato in territorio record sopra quota 7.100, ma l’ultimo rialzo appare più fragile di quanto suggerisca il livello principale. Sotto la superficie, gli strateghi evidenziano una leadership concentrata, una partecipazione contenuta e una forte dipendenza dai titoli in evoluzione sul Medio Oriente, tutti fattori che espongono il mercato se il flusso di notizie dovesse peggiorare.

L’indice di riferimento ha messo a segno un potente rimbalzo dai minimi di fine marzo. Una delle principali agenzie di stampa segnala che è salito di quasi il 9% ad aprile, rendendo questo uno dei maggiori guadagni mensili degli ultimi anni. Un’altra riporta che l’S&P 500 ha superato per la prima volta i 7.000 punti a fine gennaio, spinto dall’entusiasmo per i titoli legati all’intelligenza artificiale, e ha poi chiuso sopra quota 7.000 per la prima volta a metà aprile, segnando una serie di nuovi massimi storici. L’ultima gamba al rialzo è arrivata anche mentre la guerra in corso che coinvolge l’Iran ha inizialmente fatto impennare i prezzi del petrolio e ha spinto temporaneamente le azioni statunitensi in correzione all’inizio dell’anno.

Battuta d’arresto nel weekend dopo il riemergere delle tensioni nello Stretto di Hormuz

L’ottimismo recente è stato scosso durante l’ultimo fine settimana, quando le tensioni tra Washington e Teheran sono nuovamente esplose intorno allo Stretto di Hormuz, una rotta vitale per le spedizioni globali di petrolio. Secondo una nota agenzia di stampa, le forze statunitensi hanno sequestrato una nave cargo battente bandiera iraniana e l’Iran ha risposto con nuove minacce che hanno aumentato il rischio di nuove restrizioni al traffico di petroliere attraverso lo stretto. Ciò ha riacceso i timori che lo stretto, recentemente riaperto al traffico commerciale, possa subire nuove interruzioni.

Lunedì 20 aprile, le azioni statunitensi hanno restituito una piccola parte del loro rally record. L’S&P 500 è sceso di circa lo 0,2%–0,3%, il Nasdaq Composite ha perso in misura simile e il Dow Jones Industrial Average ha chiuso leggermente in calo, mentre un’impennata dei prezzi del petrolio e nuove incertezze geopolitiche hanno spinto alcuni investitori a realizzare i profitti.

Il Brent è salito bruscamente sulle ultime notizie, guadagnando circa il 5%–6% fino a raggiungere la fascia dei 90 dollari al barile, mentre anche i benchmark petroliferi statunitensi sono avanzati. I prezzi sono rimasti comunque al di sotto dei picchi a tre cifre visti durante le precedenti interruzioni, ma il movimento ha sottolineato che il canale energetico verso l’inflazione resta un rischio attivo per i mercati.

Un rally record trainato da pochi giganti

Ciò che preoccupa gli specialisti di mercato non è il calo di una singola giornata, ma la struttura del rialzo che lo ha preceduto. Una delle principali testate finanziarie descrive l’ultimo rally record come caratterizzato da molti elementi tipici di un rally “non amato”, citando una leadership ristretta, bassi volumi di scambio e un sentiment degli investitori contenuto anche mentre l’S&P 500 segna nuovi massimi.

L’analisi mostra che circa il 45% del rimbalzo dai minimi di fine marzo è stato guidato da sole cinque società a grande capitalizzazione, evidenziando quanto i progressi del mercato siano stati concentrati in un piccolo gruppo di vincitori. Gli indicatori di ampiezza di mercato segnalano che meno della metà dei componenti dell’S&P 500 scambia sopra la propria media mobile a 200 giorni, un profilo più tipico di un rimbalzo da correzione che delle prime fasi di un mercato toro ampio, secondo gli strateghi citati in questi report.

Il comparto tecnologico e dell’AI ha svolto gran parte del lavoro pesante. Un indice che traccia un paniere dei maggiori titoli tecnologici statunitensi ha guadagnato circa il 20% dal minimo di fine marzo, recuperando una significativa perdita dal picco raggiunto lo scorso anno. Questo rimbalzo è stato un fattore chiave nel movimento dell’S&P 500 verso nuovi massimi. All’interno di questo gruppo, alcuni titoli guida sono diventati emblematici della ripresa, recuperando con forza dopo i cali precedenti.

Gli analisti avvertono che quando un piccolo gruppo di megacap rappresenta una quota così ampia dei guadagni dell’indice, la durata del rally dipende fortemente dal fatto che queste società continuino a superare le aspettative sugli utili e a mantenere valutazioni elevate. Se uno dei nomi principali dovesse inciampare, la mancanza di una partecipazione più ampia potrebbe amplificare il ribasso.

Utili e valutazioni: sostegno con riserva

I primi segnali dalla stagione delle trimestrali hanno contribuito a sostenere la tesi rialzista. Le principali agenzie di stampa riportano che gli utili societari statunitensi dovrebbero crescere solidamente quest’anno, con il settore tecnologico e quelli correlati in prima linea, e che il sottoinsieme di società dell’S&P 500 che ha già pubblicato i risultati ha in gran parte superato le previsioni degli analisti. Diverse grandi banche statunitensi hanno registrato risultati migliori del previsto e hanno evidenziato una spesa dei consumatori resiliente, anche dopo mesi di tassi d’interesse elevati e rischi geopolitici persistenti.

Allo stesso tempo, i parametri di valutazione suggeriscono che lo spazio per eventuali delusioni è limitato. Con l’S&P 500 tornato sui massimi storici, i rapporti prezzo/utili prospettici sono risaliti verso i picchi di inizio anno, lasciando i titoli scambiare a premio rispetto alle medie di lungo periodo, secondo gli strateghi citati nei report recenti. Alcune ricerche evidenziate dalla stampa finanziaria sottolineano inoltre che le revisioni al rialzo delle stime sugli utili dall’inizio del conflitto con l’Iran si sono concentrate su un gruppo relativamente ristretto di società, invece di essere distribuite in modo ampio sull’indice.

Per gli investitori, questa combinazione—valutazioni elevate, leadership degli utili concentrata e incertezza geopolitica—significa che anche delusioni modeste sugli utili o sulle guidance, in particolare da parte dei grandi nomi tecnologici e legati all’AI, potrebbero innescare un ritracciamento più marcato.

Cosa osservano ora i mercati

L’andamento del conflitto e la situazione dello Stretto di Hormuz restano centrali per le prospettive a breve termine degli asset rischiosi. La copertura di mercato recente sottolinea quanto le azioni siano diventate sensibili a ogni sviluppo della vicenda Hormuz, con Wall Street in rialzo quando l’Iran ha riaperto lo stretto e i prezzi del petrolio sono scesi, salvo poi restituire parte dei guadagni quando nuove tensioni hanno aumentato il rischio di ulteriori interruzioni.

Se lo stallo dovesse nuovamente allentarsi e il traffico di petroliere attraverso Hormuz continuasse a fluire, ciò allevierebbe la pressione sui prezzi dell’energia, sulle aspettative d’inflazione e sulla politica delle banche centrali, potenzialmente dando agli investitori rialzisti più spazio di manovra. Un fallimento dei negoziati o un’ulteriore escalation, invece, potrebbe riportare il greggio verso i massimi recenti e costringere gli investitori a rivedere le proprie ipotesi su crescita, utili e politica dei tassi d’interesse.

Nel frattempo, gli indicatori di ampiezza e le tendenze di leadership saranno osservati con attenzione. Se i guadagni dovessero iniziare ad ampliarsi oltre una manciata di megacap—con più membri dell’S&P 500 che recuperano le principali medie mobili e settori al di fuori della tecnologia che contribuiscono maggiormente ai rendimenti—gli strateghi affermano che ciò rafforzerebbe la tesi di un mercato toro più duraturo. Se invece i nuovi massimi continueranno a poggiare su basi ristrette mentre i rischi geopolitici restano elevati, la fascia 7.000–7.100 potrebbe agire più da tetto che da nuovo pavimento per l’indice.

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The S&P 500 has clawed back to within reach of its pre-war highs. The Nasdaq has posted nine consecutive daily gains. Goldman Sachs just delivered one of its strongest quarters on record. On the surface, Q1 2026 earnings season reads as a story of corporate resilience. The contradiction is that every one of those results landed into a market where oil is trading above $100, headline inflation re-accelerated to 3.3% in March, the Federal Reserve is on hold, and a US naval blockade of Iranian ports was ordered on 13 April. The question traders are navigating is not whether Q1 numbers were good — early indications suggest they were — but whether company guidance can hold up under conditions that no forecast model anticipated three months ago.

US earnings season for Q1 2026 is running on its standard schedule. Banks report first, followed by technology and semiconductors mid-week, then big tech in the final week of April. Here is the reporting cadence traders are tracking:

Financials: What the bank results actually signal

Goldman Sachs opened the season on 13 April with earnings per share of $17.55 against a consensus of $16.47, on revenue of $17.23 billion. Equities trading revenue reached $5.33 billion — a record for the firm — driven by prime brokerage activity and elevated market volatility. Investment banking fees surged 48% year-over-year. By headline metrics, the quarter was strong. Yet the stock fell on the day, a reminder that in this earnings season the beat matters less than the guidance and the macro context it arrives in.

The more consequential bank read comes from JPMorgan Chase, Wells Fargo, and Citigroup, all reporting 14 April. JPMorgan's results carry the most interpretive weight. CEO Jamie Dimon's commentary on consumer health, credit conditions, and the economic outlook functions as a de facto proxy for the Wall Street read on the US economy. On the earnings call, JPMorgan pointed to low‑single‑digit growth in discretionary card spending year-to-date — the consumer is intact, but not accelerating. Options markets were pricing a clearly larger‑than‑usual move in JPMorgan shares into earnings, reflecting the degree of uncertainty around both the results and the macro commentary.

The signal traders should watch beyond the headline beat: loan loss provisions and net interest income guidance for the second half. With the 10-year Treasury yield near 4.30% — above where most bank models assumed rates would be by mid-2026 — net interest margins remain elevated. But if bank CEOs signal deteriorating credit quality or pull NII guidance for H2, it would suggest the weight of persistent inflation and elevated energy costs is beginning to reach the consumer balance sheet.

Technology and semiconductors: The AI capex stress test

TSMC reports Thursday 16 April, and its call is the most consequential single data point of the week for technology traders. The top line is already known — the company disclosed Q1 revenue of $35.71 billion, up 35% year-over-year, beating the top end of its guided range. What the market does not yet know is whether management will maintain, raise, or trim the US$52–56 billion capital expenditure range it has outlined for 2026 — a scale of spending that underpins much of the current AI infrastructure build-out narrative across Nasdaq-listed names.

The underlying concern some strategists have raised is straightforward. Analysts project that the four major US hyperscalers — Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta — could collectively spend around US$635–665 billion on AI infrastructure in 2026, nearly double their estimated 2025 outlays. Several of those forecasts also point to meaningful free cash flow compression as a consequence of that capex surge. If any of them signals a capex pause or reduction when they report in late April, TSMC's demand outlook changes — and so does the valuation case for the Nasdaq 100, which has been trading above its 200-day moving average near 24,400 on the assumption that AI revenue will eventually justify the spend.

Netflix reports the same day, after the US market close. The company has guided to Q1 revenue of roughly US$12.2 billion, about 15% year-over-year growth, with Street forecasts putting operating margins in the high‑20s. The key variable is the ad-supported tier, which some analyst estimates suggest now accounts for roughly 30% of new sign‑ups and could roughly double its revenue contribution over the course of 2026 if current trends hold. If ad revenue momentum shows signs of slowing, it would be an early warning signal ahead of Meta and Alphabet — both heavily dependent on digital advertising — reporting the following week.

Cross-asset context: How earnings interact with the macro environment

Earnings season does not exist in isolation. The multi-asset landscape surrounding it is shaping how results are being interpreted in real time.

The dollar index has pulled back from its 2026 peak but remains above 98, supported by safe-haven demand from the Iran conflict and the rate differential created by the Fed's pause at 3.50–3.75%. A strong earnings season that reinforces US growth outperformance may push the dollar higher — which would apply pressure to commodities priced in USD. Gold has already fallen more than 10% from its January peak in the mid‑US$4,000s per ounce, a counterintuitive move during a geopolitical conflict explained by the inflation channel: oil above US$100 drives real yield expectations higher and strengthens the dollar, both of which work against gold.

The 10-year Treasury yield near 4.30% is the variable with the widest cross-asset reach. If big tech guidance in late April suggests AI revenue is beginning to materialise at scale — validating the capex cycle — it could prompt a reassessment of both growth and inflation expectations simultaneously, pushing yields higher and compressing growth equity valuations. Conversely, if guidance is cautious or withdrawn, the market may begin pricing a sharper growth slowdown, which would support Treasuries and weigh on the dollar.

What remains unresolved

Analysts estimated S&P 500 earnings growth of approximately 13% for Q1 2026 heading into this season. If early beat patterns hold — with roughly 73% of early reporters clearing estimates — some strategists see a path for actual growth to finish closer to the high‑teens, potentially around 19–20%. That would be a meaningful positive for equity sentiment. But strong Q1 numbers do not resolve the Iran conflict, reset oil prices, or clarify the tariff trajectory. Several consumer-facing companies have already signalled difficulty providing reliable forward guidance, citing tariff volatility and energy cost uncertainty. If that pattern spreads to large-cap technology in late April, it would weigh on equity markets regardless of what the Q1 numbers ultimately show.

Tesla on approximately 20 April and the big tech cohort from 28 April will determine whether the current equity rally is justified by fundamentals or running ahead of them.

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Il blocco di Hormuz ha posto la Bank of Japan in uno dei suoi vincoli di politica monetaria più acuti degli ultimi tempi. Lo stesso shock energetico che sta rafforzando il dollaro e spingendo USD/JPY verso quota 160 sta anche alimentando l'inflazione che potrebbe costringere la BOJ ad aumentare i tassi — ma un irrigidimento in un contesto di shock alla crescita comporta rischi propri per un'economia fortemente dipendente dalle importazioni di carburante.

USD/JPY ha scambiato intorno a 159,30 lunedì, vicino al massimo del suo range a 52 settimane appena sotto il livello di 160,00. Il dollaro ha esteso i suoi recenti guadagni contro un paniere di valute mentre Washington procedeva con i piani per un blocco navale dello Stretto di Hormuz, contribuendo a riportare il prezzo del petrolio greggio sopra i 100 dollari al barile e aumentando la domanda di dollaro come bene rifugio.

La trappola dell'inflazione

I dati sui prezzi all'ingrosso del Giappone, pubblicati il 10 aprile, hanno messo in luce la portata del problema che devono affrontare i responsabili politici. L'indice dei prezzi dei beni aziendali è aumentato più del previsto a marzo, accelerando rispetto al ritmo di febbraio e sottolineando le persistenti pressioni sui prezzi all'ingrosso. Anche i prezzi delle importazioni in yen sono aumentati bruscamente rispetto al mese precedente, poiché i costi più elevati di energia, metalli e prodotti chimici si sono diffusi nell'economia.

I dati sono arrivati pochi giorni prima che il blocco fosse confermato. Con il Brent ora scambiato di nuovo sopra i 100 dollari al barile, gli analisti si aspettano che queste pressioni sui costi delle importazioni si intensifichino ulteriormente ad aprile. Il Giappone importa la stragrande maggioranza del suo fabbisogno energetico e non ha una produzione petrolifera domestica significativa, lasciando la sua economia particolarmente esposta a interruzioni dell'offerta nel Golfo Persico.

Il Vice Governatore della BOJ Ryozo Himino ha dichiarato in parlamento lo scorso venerdì che il Giappone non si trova in stagflazione, pur avvertendo che uno shock prolungato in Medio Oriente che spinga i prezzi verso l'alto e la crescita verso il basso rappresenterebbe un ‘dilemma e un problema difficile’. Se il conflitto in Medio Oriente dovesse persistere e contemporaneamente spingere l'inflazione più in alto mentre pesa sulla crescita, ha detto, ciò "rappresenterebbe un dilemma e un problema difficile." Questa formulazione attenta da parte di un alto funzionario della banca centrale è stata ampiamente interpretata dai mercati come un segnale che la riunione del 27-28 aprile resta aperta.

Probabilità di aumento dei tassi e la questione del 60%

Al 10 aprile, i mercati già prezzavano circa il 60% di probabilità di un aumento dei tassi da parte della BOJ alla riunione di aprile, anche prima dell'ultima escalation della crisi di Hormuz. Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a cinque anni ha toccato un massimo storico il 10 aprile, riflettendo le aspettative che un irrigidimento possa arrivare prima del previsto.

La BOJ ha mantenuto il suo tasso di politica monetaria allo 0,75% nella riunione di marzo con un voto di 8–1. In una riunione precedente a gennaio, il membro del consiglio Hajime Takata aveva già dissentito a favore di un aumento del tasso di politica monetaria all'1,0%, sottolineando la sua spinta per un ritmo di irrigidimento più rapido. La sua posizione è stata notevole: anche prima dell'ultima escalation, un membro della BOJ riteneva che l'equilibrio dei rischi giustificasse un'azione più rapida. In una recente intervista, l'ex membro del consiglio della BOJ Seiji Adachi ha dichiarato di vedere la banca centrale più propensa ad aumentare i tassi ad aprile, una volta che avrà un quadro più completo dei dati sull'inflazione.

Il ministro del commercio giapponese ha dichiarato il 12 aprile che la politica della BOJ per ‘rafforzare lo yen potrebbe essere un'opzione’ per contenere l'inflazione, una dichiarazione che gli investitori hanno interpretato come un ammorbidimento della resistenza ufficiale all'uso di una politica monetaria più restrittiva come strumento di difesa valutaria.

La soglia dei 160 e il rischio di intervento

Il livello di 160 ha un peso particolare. La coppia si è avvicinata a quest'area durante precedenti episodi di debolezza dello yen che hanno portato a interventi da parte delle autorità giapponesi, rafforzando 160,00 come livello osservato attentamente dai trader. A 159,30, USD/JPY si trova abbastanza vicino a quella zona perché i trader tengano conto del rischio di intervento nelle loro posizioni.

Gli analisti delle principali banche globali hanno avvertito che differenziali di rendimento USA–Giappone persistentemente ampi, tassi reali negativi in Giappone e deflussi strutturali di capitale potrebbero mantenere la pressione al rialzo su USD/JPY e rendere difficile escludere nel tempo un test dell'area 160. Con il tasso dei Fed funds ancora ben al di sopra del 3,5% e la BOJ allo 0,75%, quel divario di rendimento rimane uno dei più ampi tra le principali economie — un ancoraggio strutturale che mantiene la debolezza dello yen anche se la BOJ effettua uno o due ulteriori aumenti.

Esiste anche una dinamica tecnica aggiuntiva. Alcuni strategist sostengono che episodi di Brent sopra i 100 dollari al barile tendano a sostenere ampiamente USD/JPY, data la forte dipendenza del Giappone dalle importazioni di energia. Il ritorno del petrolio a tre cifre potrebbe quindi agire come un supporto per la coppia nel breve termine, indipendentemente da ciò che la BOJ segnala.

Fiducia dei consumatori e rischio di crescita

La cautela della BOJ non è priva di fondamento. La fiducia dei consumatori in Giappone è peggiorata sensibilmente a marzo, secondo i dati di un sondaggio governativo, evidenziando la pressione che i costi più elevati del carburante stanno esercitando sulle famiglie. L'aumento vertiginoso dei costi del carburante sta comprimendo il potere d'acquisto delle famiglie, mentre i margini aziendali subiscono pressioni a causa dell'aumento dei costi di input che non possono essere completamente trasferiti sui prezzi finali.

Questo è il dilemma nella sua forma più netta. Aumentare i tassi per combattere l'inflazione e difendere lo yen potrebbe far salire i costi di finanziamento in un'economia già sotto pressione per lo shock energetico. Mantenere i tassi invariati potrebbe consentire un ulteriore indebolimento dello yen, facendo salire ancora di più i prezzi delle importazioni e alimentando proprio quell'inflazione che la BOJ sta cercando di contenere.

Cosa osservano i trader

La riunione del 27-28 aprile è il principale catalizzatore di breve termine. Le comunicazioni pre-riunione del Governatore della BOJ Kazuo Ueda saranno attentamente monitorate — gli analisti hanno tracciato parallelismi con le indicazioni fornite a dicembre prima dell'ultimo aumento dei tassi. Qualsiasi segnale sulle intenzioni della BOJ, in un senso o nell'altro, potrebbe muovere bruscamente USD/JPY.

Oltre alla riunione stessa, la traiettoria del conflitto conta direttamente. Se il blocco dovesse reggere e il prezzo del petrolio rimanesse sopra i 100 dollari fino a fine aprile, il canale dei prezzi delle importazioni potrebbe intensificare la preoccupazione della BOJ per l'inflazione e rafforzare la motivazione per un intervento. Se la diplomazia dovesse produrre un cessate il fuoco — come è sembrato brevemente possibile durante i colloqui della scorsa settimana — lo yen potrebbe recuperare rapidamente mentre la domanda di dollaro come bene rifugio si riduce e i prezzi del petrolio tornano a scendere.

Per ora, USD/JPY si trova a un livello in cui le prossime 48 ore di notizie geopolitiche e i prossimi 14 giorni di comunicazioni della banca centrale potrebbero rivelarsi più determinanti di qualsiasi singolo dato macroeconomico.

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I prezzi dell’oro sono rimbalzati ai livelli più alti da quasi tre settimane dopo che Stati Uniti e Iran hanno concordato un cessate il fuoco di due settimane, anche se normalmente la prospettiva di una de‑escalation ci si aspetterebbe raffreddasse la domanda di beni rifugio. L’oro spot è salito di oltre il 2% mercoledì, scambiando intorno a metà area 4.700 dollari l’oncia, dopo essere balzato in precedenza di oltre il 3% al livello più alto dal 19 marzo, mentre anche i future sull’oro USA con consegna a giugno sono avanzati.

Il movimento arriva sulla scia di un forte sell‑off a marzo, quando l’oro è sceso di circa il 10% poiché l’aumento dei prezzi del petrolio, l’inflazione persistente e i solidi dati economici statunitensi hanno portato gli investitori a ridimensionare le aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve. Rendimenti del Treasury più alti e un dollaro più forte hanno pesato sul metallo privo di rendimento, anche mentre il conflitto in Iran si intensificava. Il rally di mercoledì suggerisce che, per ora, i cambiamenti nelle prospettive su tassi d’interesse e valute stanno esercitando più influenza sull’oro rispetto alle sole oscillazioni dei rischi geopolitici.

Cessate il fuoco, petrolio e contesto macro

Il cessate il fuoco, annunciato dopo che il presidente USA Donald Trump ha accettato di sospendere gli attacchi per due settimane in cambio della riapertura da parte dell’Iran dello Stretto di Hormuz alle spedizioni di energia, ha innescato un ampio rally di sollievo sui mercati globali. I prezzi del petrolio sono scesi bruscamente, con i principali benchmark tornati sotto la soglia dei 100 dollari mentre i trader hanno rivalutato il rischio di una prolungata interruzione dell’offerta. Allo stesso tempo, il dollaro USA si è allontanato dai recenti massimi e i mercati obbligazionari si sono rafforzati, alleviando parte della pressione sui rendimenti reali.

Secondo gli analisti citati dalle principali testate, questa combinazione di un dollaro più debole, prezzi del petrolio più bassi e timori d’inflazione a breve termine ridotti ha contribuito a ravvivare l’interesse per l’oro, anche se il premio di guerra immediato si sta attenuando. Alcuni sottolineano inoltre che la natura fragile del cessate il fuoco continua a sostenere la domanda di coperture contro ulteriore volatilità.

Tassi, inflazione e cosa succede ora

Per la Fed, lo shock in Medio Oriente ha complicato un percorso dei tassi già incerto. I verbali della riunione di marzo della banca centrale, pubblicati mercoledì, hanno mostrato che i funzionari restano preoccupati che l’inflazione possa rimanere sopra l’obiettivo più a lungo, in parte a causa dei precedenti aumenti dei prezzi del petrolio. Sebbene molti policymaker vedano ancora margini per tagliare i tassi nel tempo, i verbali hanno anche evidenziato la disponibilità a mantenere aperta l’opzione di un ulteriore inasprimento se le pressioni sui prezzi non dovessero attenuarsi.

Ora i trader guarderanno ai prossimi dati sull’inflazione USA per valutare se il recente calo del petrolio si tradurrà in un sollievo per la crescita dei prezzi al consumo. Un dato superiore alle attese rischierebbe di rafforzare la narrativa dei tassi alti più a lungo, uno scenario che tende a limitare i rally dell’oro facendo salire rendimenti e dollaro. Dati più deboli, al contrario, potrebbero sostenere l’idea che la Fed potrà alla fine allentare la politica monetaria, scenario più favorevole per il metallo.

Un equilibrio fragile

Il cessate il fuoco stesso resta temporaneo e condizionato, con negoziati che dovrebbero proseguire in Pakistan più avanti questa settimana e tutte le parti che riconoscono questioni irrisolte significative. Qualsiasi rottura dei colloqui che spingesse nuovamente in alto i prezzi del petrolio o riaccendesse i timori di un conflitto più ampio potrebbe rapidamente cambiare l’equilibrio dei fattori che guidano l’oro, potenzialmente reintroducendo una domanda di bene rifugio più forte anche in presenza di condizioni finanziarie più restrittive.

Per ora, l’oro è tirato tra due forze: il sollievo che ha abbassato i prezzi dell’energia e sostenuto un dollaro più debole, e l’incertezza persistente sia sulla traiettoria del conflitto sia sulla reazione della Fed a un’inflazione ostinata. Come si risolverà questa tensione — attraverso i dati in arrivo, la comunicazione delle banche centrali o gli sviluppi sul campo — probabilmente determinerà se il recente rimbalzo segnerà l’inizio di una tendenza rialzista più duratura o solo una pausa in un mercato ancora fragile.

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I prezzi del petrolio sono scesi il 6 aprile mentre gli investitori valutavano un piano proposto per porre fine alle ostilità tra Stati Uniti e Iran rispetto ai rischi persistenti per l'offerta attraverso lo Stretto di Hormuz. Il Brent è sceso a circa 107 USD al barile in una sessione volatile, mentre il West Texas Intermediate (WTI) statunitense si è avvicinato alla fascia bassa dei 100. Entrambi i benchmark restano ben al di sopra dei livelli precedenti al conflitto.

Secondo Reuters, il Pakistan ha presentato una proposta in due fasi a Washington e Teheran. Si inizierebbe con un cessate il fuoco immediato e la riapertura dello Stretto di Hormuz, seguiti da 15-20 giorni di colloqui per finalizzare un accordo più ampio, provvisoriamente chiamato “Islamabad Accord”. Rapporti separati di Axios suggeriscono che i mediatori stanno discutendo anche un possibile cessate il fuoco di 45 giorni, evidenziando la varietà di scenari ancora in esame.

Una grave interruzione dell'offerta in un punto di strozzatura chiave

Il conflitto ha gravemente interrotto i flussi attraverso lo Stretto di Hormuz, che normalmente trasporta circa un quinto della fornitura globale di greggio e gas naturale liquefatto. La U.S. Energy Information Administration lo descrive come il più importante punto di transito petrolifero al mondo, gestendo circa il 20% del consumo globale di liquidi petroliferi.

Le restrizioni al traffico hanno costretto molti operatori di petroliere a sospendere i viaggi, riducendo drasticamente le esportazioni dei produttori del Golfo. Sebbene alcune spedizioni continuino, i flussi restano significativamente limitati, mantenendo le preoccupazioni sull'offerta al centro della formazione dei prezzi di mercato.

Le recenti oscillazioni dei prezzi riflettono questa incertezza. Reuters riporta che il greggio statunitense è aumentato di oltre l'11% in una singola sessione in alcuni casi, con il Brent che ha registrato forti rialzi durante i periodi di escalation. L'International Energy Agency ha avvertito che il conflitto ha creato uno shock dell'offerta di petrolio eccezionalmente ampio, con volumi molto elevati temporaneamente rimossi dal mercato.

I rischi di escalation tengono i mercati in allerta

Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha avvertito che gli Stati Uniti potrebbero colpire le infrastrutture energetiche dell'Iran se lo stretto non verrà riaperto, pur segnalando che un accordo resta possibile. Secondo Reuters, entrambe le parti stanno valutando la proposta mediata dal Pakistan, anche se non è stata confermata alcuna risposta ufficiale.

Questa combinazione di progressi diplomatici e rischio di escalation ha mantenuto i mercati petroliferi altamente reattivi. I prezzi hanno oscillato bruscamente in risposta ai titoli sulle trattative, alle proposte e alle tensioni geopolitiche, sottolineando come il sentiment cambi parallelamente agli sviluppi sul campo.

Gli scenari sui prezzi restano ampi

Gli analisti citati da Reuters suggeriscono che i prezzi del petrolio potrebbero rimanere elevati nella maggior parte degli scenari di conflitto. I prezzi delle opzioni di mercato indicano che il Brent potrebbe avvicinarsi a 150 USD al barile se le interruzioni dovessero persistere, soprattutto in caso di danni alle infrastrutture.

Allo stesso tempo, un cessate il fuoco duraturo e la riapertura di Hormuz potrebbero far scendere i prezzi con il ritorno dell'offerta e l'attenuarsi del premio di rischio geopolitico. Alcune istituzioni osservano che ciò potrebbe invertire parte del recente rally, a seconda della rapidità con cui i flussi si normalizzeranno.

L'ampia gamma di possibili esiti riflette il livello di incertezza. Con una quota significativa dell'offerta globale interessata, i mercati stanno bilanciando tra una lunga interruzione e un ritorno negoziato a condizioni più stabili.

Cosa osservano ora i trader

La struttura del mercato continua a segnalare condizioni tese. Le curve dei futures restano in forte backwardation, con i contratti a breve termine scambiati a prezzi superiori rispetto a quelli a più lunga scadenza, indicando una forte domanda di offerta immediata. Anche la volatilità è aumentata, con forti oscillazioni giornaliere guidate da rapidi cambiamenti nelle aspettative.

I trader ora si concentrano sul fatto che gli sforzi diplomatici si traducano in un cessate il fuoco e nella riapertura di Hormuz, oppure se le trattative si blocchino. L'attenzione si sta inoltre spostando sui dati sull'inflazione negli Stati Uniti. Bloomberg riporta che gli economisti si aspettano che l'indice dei prezzi al consumo di marzo salga di circa l'1% su base mensile, il che potrebbe offrire una prima indicazione di come i prezzi energetici più alti si stiano riversando sull'inflazione generale.

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L’euro sta recuperando terreno il 1° aprile, ma la domanda che aleggia sui mercati valutari è se si tratti di una vera svolta o di un rally di sollievo costruito su basi fragili. Un solo report — secondo cui il Presidente Trump avrebbe indicato che la campagna contro l’Iran potrebbe concludersi prima del previsto — ha annullato settimane di domanda di dollaro rifugio, ma le forze strutturali che hanno spinto EUR/USD ai minimi di tre mesi restano saldamente in atto.

La coppia ha guadagnato circa mezzo punto percentuale tornando a scambiare nella fascia centrale di $1,15, recuperando parzialmente un marzo che si colloca tra i peggiori mesi per l’euro da quasi un anno.

Un trimestre brutale per l’euro

L’euro è sceso di circa il 2,5% contro il dollaro a marzo, il suo calo mensile più marcato da luglio, e ha perso quasi il 2% nel primo trimestre — la peggiore performance trimestrale dal Q3 2024. Questo indebolimento è stato causato quasi interamente da un’unica fonte: la forte vulnerabilità dell’Europa ai prezzi elevati del petrolio.

Quando gli attacchi statunitensi e israeliani contro l’Iran hanno innescato un’impennata del Brent a fine febbraio, l’euro è diventato una delle valute principali più colpite. A differenza degli Stati Uniti, che sono esportatori netti di energia da quasi un decennio, l’Eurozona dipende fortemente dalle importazioni di greggio. Ogni dollaro aggiunto al prezzo del petrolio funziona come una tassa sulla crescita europea e, con il Brent sopra i $100 al barile per gran parte di marzo, i trader hanno ridotto in modo aggressivo l’esposizione all’euro. Il dollaro, beneficiando contemporaneamente dei flussi rifugio e della relativa immunità dalle interruzioni energetiche, ha registrato un guadagno di circa il 2,5% nel mese — anche in questo caso il migliore da luglio.

La posizione impossibile della BCE

La posizione della Banca Centrale Europea ha aggiunto un ulteriore livello di complessità. La BCE ha mantenuto il tasso sui depositi al 2,0% nella riunione di febbraio, segnando la quinta conferma consecutiva, e le proiezioni di marzo hanno rafforzato un approccio dipendente dai dati, valutando riunione per riunione. Gli analisti osservano che le proiezioni dello staff BCE lasciano poco spazio a un ulteriore rafforzamento dell’euro senza rischiare che l’inflazione scenda sotto l’obiettivo del 2%, mentre uno shock petrolifero prolungato potrebbe allo stesso tempo indebolire la crescita.

Questo vincolo da stagflazione ha lasciato alla BCE margini di manovra molto limitati. I mercati dei futures, in alcuni momenti di marzo, hanno iniziato a prezzare la possibilità di rialzi dei tassi BCE già da luglio — un’inversione drammatica rispetto alle aspettative di taglio dei tassi che avevano aperto l’anno. Gli analisti di JPMorgan hanno osservato che i movimenti valutari finora non hanno ancora raggiunto livelli che la BCE considererebbe allarmanti, ma hanno avvertito che un peggioramento dei dati sulla crescita o un calo più marcato dell’euro potrebbero cambiare rapidamente questa valutazione.

Quadro tecnico: un rimbalzo dai danni

Dal punto di vista tecnico, EUR/USD si era avvicinato al supporto vicino a $1,1505 — un minimo di oltre tre mesi — prima che i report di de-escalation innescassero il recupero attuale. Il rimbalzo verso $1,1532–1,1543 ha riportato la coppia più vicina alla resistenza di breve termine. Il dollar index, che si mantiene vicino a 99,96–100,00, resta elevato rispetto ai livelli pre-conflitto, suggerendo che il mercato non ha ancora abbandonato del tutto la preferenza per il biglietto verde.

Lo yen ha messo in atto un recupero parallelo a quello dell’euro, con USD/JPY che è sceso dai recenti massimi nella fascia alta dei 150 dopo che funzionari giapponesi hanno ripetuto gli avvertimenti contro la vendita speculativa dello yen e lasciato intendere di monitorare attentamente i mercati.

Segnali contraddittori offuscano le prospettive

Gli strategist osservano che la coppia ha seguito i prezzi del petrolio con una sensibilità insolita durante tutto il conflitto, e qualsiasi nuova escalation potrebbe rapidamente invertire i guadagni odierni. Questo rischio si è manifestato già il 1° aprile: alti funzionari statunitensi hanno avvertito che i prossimi giorni sarebbero stati decisivi e hanno minacciato attacchi più intensi se Teheran non avesse fatto marcia indietro — commenti arrivati lo stesso giorno delle notizie sulla disponibilità di Trump a concludere le operazioni. Si è anche appreso che forze iraniane avrebbero attaccato una petroliera nelle acque del Golfo, a ricordare che le interruzioni fisiche al traffico marittimo non sono cessate.

Gli analisti hanno descritto EUR/USD come intrappolato tra due forze. Il premio rifugio del dollaro costruito durante il conflitto con l’Iran sta iniziando a sgonfiarsi. Ma la dipendenza dell’Europa dalle importazioni energetiche significa che anche una riapertura parziale dello Stretto di Hormuz potrebbe non essere sufficiente a ristabilire pienamente la fiducia nella crescita dell’Eurozona.

Cosa osservano ora i trader

Il report sui non-farm payrolls statunitensi di marzo, atteso per il 3 aprile, sarà la prima lettura importante su come il mercato del lavoro abbia assorbito lo shock petrolifero. Il CPI di marzo, in programma per il 10 aprile, chiarirà se i prezzi dell’energia si siano trasferiti sull’inflazione core. La riunione di politica monetaria della BCE a fine aprile potrebbe cambiare il tono del Consiglio direttivo sui rischi inflazionistici e determinare la traiettoria di EUR/USD per il Q2.

Oltre ai dati, qualsiasi sviluppo nel conflitto con l’Iran — progressi verso un cessate il fuoco o una nuova escalation — potrebbe rivelarsi il fattore singolo più decisivo per la coppia. Per ora, il recupero dell’euro riflette la speranza più che una soluzione. Le condizioni che lo hanno portato ai minimi recenti non sono cambiate in modo sostanziale. Ciò che è cambiato è la narrazione — e nei mercati valutari, questo può bastare, finché non basta più.

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La migliore narrativa rialzista di Wall Street — utili resilienti, crescita guidata dall'AI, forza dei consumatori — si scontra frontalmente con il peggior contesto macro degli ultimi anni. L'S&P 500 è ora in calo da cinque settimane consecutive, la sua serie negativa più lunga dall'invasione russa dell'Ucraina nel 2022, eppure gli strateghi restano divisi sul fatto che si tratti di un calo da acquistare o del capitolo iniziale di qualcosa di peggiore.
Questa domanda non ha ancora una risposta chiara. E i dati in arrivo questa settimana potrebbero solo accentuare la contraddizione.

Un mercato sotto assedio

L'indice ha chiuso venerdì ai minimi degli ultimi sette mesi, perdendo l'1,7% nella sessione. Il Dow Jones Industrial Average è sceso della stessa percentuale ed è entrato in territorio di correzione, in calo di oltre il 10% rispetto al picco di febbraio. Il Nasdaq 100 ha perso l'1,9% ed è anch'esso entrato in correzione, ora più del 10% sotto il massimo di ottobre. I danni più ampi sono più profondi di quanto suggeriscano i movimenti degli indici: molti membri del Nasdaq sono in calo del 30% o più dai loro massimi. Il CBOE Volatility Index è tornato sopra quota 30, segnalando che i trader di opzioni stanno pagando premi elevati per coprirsi da ulteriori ribassi.

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La svendita è radicata in una serie di pressioni che si sommano. Il Brent è aumentato bruscamente dall'inizio del conflitto con l'Iran il 28 febbraio, mettendo sotto pressione le strutture dei costi aziendali e riaccendendo i rischi inflazionistici che la maggior parte degli investitori considerava ormai contenuti. La Federal Reserve, che ha mantenuto il tasso di riferimento al 3,50–3,75% il 18 marzo, si trova con margini di manovra sempre più ridotti: tagliare i tassi potrebbe rischiare di alimentare ulteriormente l'inflazione, mentre aumentare i tassi — cosa a cui ora i trader dei futures attribuiscono una probabilità significativa, secondo i dati CME — eserciterebbe ulteriore pressione su valutazioni già sotto stress. I nonfarm payrolls di febbraio sono diminuiti di 92.000 posti di lavoro — ben al di sotto delle aspettative precedenti — portando il tasso di disoccupazione al 4,4%.

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Gli economisti segnalano sempre più spesso che la combinazione di costi energetici in aumento e un mercato del lavoro in indebolimento sta iniziando ad assumere una dinamica da stagflazione.
Il quadro tecnico

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Tecnicamente, il quadro sta peggiorando. L'S&P 500 è scambiato ben al di sotto della sua media mobile a 200 giorni. Gli analisti individuano un supporto di breve termine poco sotto i livelli attuali, con alcuni che citano un ritracciamento di Fibonacci più profondo vicino a 5.980 come prossimo livello significativo se le vendite dovessero accelerare. L'ampiezza del mercato conferma la debolezza: solo una minoranza dei titoli a grande capitalizzazione è scambiata sopra la propria media mobile a 200 giorni. Il rendimento del Treasury a 10 anni è salito verso la fascia del 4% durante la sessione di venerdì prima di ridiscendere leggermente. Il rendimento a 30 anni si è avvicinato brevemente alla soglia psicologica del 5% prima di ritracciare.

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Tori contro orsi

La divisione a Wall Street è netta. Gli strateghi di Morgan Stanley, in una nota pubblicata lunedì, hanno sostenuto che la correzione potrebbe essere vicina alla fase finale, citando confronti storici con precedenti timori di rallentamento che non si sono trasformati in recessioni o cicli di rialzo dei tassi.

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JPMorgan, invece, ha ridotto il proprio target di fine anno per l'S&P 500, segnalando che l'inflazione trainata dal petrolio e le interruzioni nello Stretto di Hormuz potrebbero trascinare contemporaneamente la crescita globale e gli utili aziendali. In uno scenario di stress, gli analisti di JPMorgan hanno modellato la possibilità di un calo significativamente più profondo rispetto ai livelli attuali.

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Anche altre grandi case sono diventate più difensive sulle azioni statunitensi, citando rischi macro e geopolitici elevati. L'energia rimane uno dei pochi settori dell'S&P 500 in territorio positivo dall'inizio della guerra.

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Cosa osservano i trader

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La settimana in arrivo presenta diversi catalizzatori che potrebbero risolvere — o approfondire — l'incertezza. I dati sulla fiducia dei consumatori e le offerte di lavoro JOLTS sono attesi per martedì. I dati ISM Manufacturing PMI e ADP sull'occupazione arriveranno a metà settimana.

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Ancora più importante, il rapporto sui nonfarm payrolls di marzo sarà pubblicato il Venerdì Santo, quando i mercati azionari statunitensi saranno chiusi. Gli economisti si aspettano una modesta ripresa della crescita occupazionale rispetto alla contrazione di febbraio, ma i dati non saranno negoziabili fino al lunedì successivo. Quella sessione seguirà anche la scadenza del 6 aprile di Trump per l'Iran di negoziare, portando due grandi rischi di evento pericolosamente vicini in un'unica giornata di trading. I trader di opzioni stanno sempre più posizionandosi per potenziali movimenti di gap.

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Se il calo di cinque settimane dell'S&P 500 rappresenti una correzione di fine ciclo o l'inizio di una fase ribassista più profonda potrebbe non essere chiaro fino a quando questi eventi non forniranno segnali più definiti. Per ora, l'indice si trova in una reale tensione tra la sua resilienza strutturale degli utili e un contesto macro che gli strateghi hanno in gran parte smesso di definire transitorio.

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