L'S&P 500 scivola mentre le probabilità di recessione si avvicinano al punto di svolta

La migliore narrativa rialzista di Wall Street — utili resilienti, crescita guidata dall'AI, forza dei consumatori — si scontra frontalmente con il peggior contesto macro degli ultimi anni. L'S&P 500 è ora in calo da cinque settimane consecutive, la sua serie negativa più lunga dall'invasione russa dell'Ucraina nel 2022, eppure gli strategist restano divisi sul fatto che si tratti di un calo da acquistare o del capitolo iniziale di qualcosa di peggiore.

Questa domanda non ha ancora una risposta chiara. E i dati in arrivo questa settimana potrebbero solo accentuare la contraddizione.

Un mercato sotto assedio

L'indice ha chiuso venerdì ai minimi degli ultimi sette mesi, perdendo l'1,7% nella sessione. Il Dow Jones Industrial Average è sceso della stessa percentuale ed è entrato in territorio di correzione, in calo di oltre il 10% rispetto al picco di febbraio. Anche il Nasdaq 100 ha perso l'1,9% ed è entrato in correzione, ora oltre il 10% sotto il suo massimo di ottobre. I danni più ampi sono più profondi di quanto suggeriscano i movimenti degli indici: molti membri del Nasdaq sono in calo del 30% o più dai loro massimi. Il CBOE Volatility Index è tornato sopra quota 30, segnalando che i trader di opzioni stanno pagando premi elevati per coprirsi da ulteriori ribassi.

La svendita affonda le sue radici in una combinazione di tre pressioni crescenti. Il Brent crude è aumentato bruscamente dall'inizio del conflitto con l'Iran il 28 febbraio, mettendo sotto pressione le strutture di costo aziendali e riaccendendo rischi inflazionistici che la maggior parte degli investitori considerava ormai contenuti. La Federal Reserve, che ha mantenuto il tasso di riferimento al 3,50–3,75% il 18 marzo, si trova con margini di manovra sempre più ridotti: tagliare i tassi potrebbe alimentare ulteriormente l'inflazione, mentre aumentare i tassi — cosa a cui ora i trader dei futures attribuiscono una probabilità significativa, secondo i dati CME — eserciterebbe ulteriore pressione su valutazioni già sotto stress. I nonfarm payrolls di febbraio sono diminuiti di 92.000 unità — ben al di sotto delle aspettative precedenti — portando il tasso di disoccupazione al 4,4%. 

Gli economisti segnalano sempre più spesso che la combinazione di costi energetici in aumento e un mercato del lavoro in indebolimento sta iniziando ad assumere una dinamica da stagflazione.

Il quadro tecnico

Tecnicamente, il quadro sta peggiorando. L'S&P 500 è scambiato ben al di sotto della sua media mobile a 200 giorni. Gli analisti individuano un supporto di breve termine poco sotto i livelli attuali, con alcuni che citano un ritracciamento di Fibonacci più profondo vicino a 5.980 come prossimo livello significativo se le vendite dovessero accelerare. L'ampiezza del mercato conferma la debolezza: solo una minoranza dei titoli a grande capitalizzazione è scambiata sopra la propria media mobile a 200 giorni. Il rendimento del Treasury a 10 anni è salito verso la fascia del 4% durante la sessione di venerdì prima di ritracciare leggermente. Il rendimento a 30 anni si è avvicinato brevemente alla soglia psicologica del 5% — un livello significativo — prima di ripiegare.

Tori contro orsi

La divisione a Wall Street è netta. Gli strategist di Morgan Stanley, in una nota pubblicata lunedì, hanno sostenuto che la correzione potrebbe essere vicina alla fase finale, citando confronti storici con precedenti timori di rallentamento che non si sono trasformati in recessioni o cicli di rialzo dei tassi. 

JPMorgan, invece, ha ridotto il suo target di fine anno per l'S&P 500, segnalando che l'inflazione trainata dal petrolio e le interruzioni nello Stretto di Hormuz potrebbero trascinare simultaneamente la crescita globale e gli utili aziendali. In uno scenario di stress, gli analisti di JPMorgan hanno modellato la possibilità di un calo significativamente più profondo rispetto ai livelli attuali. 

Anche altre grandi case sono diventate più difensive sulle azioni USA, citando rischi macro e geopolitici elevati. L'energia rimane uno dei pochi settori dell'S&P 500 in territorio positivo dall'inizio della guerra.

Cosa osservano i trader

La settimana entrante presenta diversi catalizzatori che potrebbero risolvere — o approfondire — l'incertezza. I dati sulla fiducia dei consumatori e le offerte di lavoro JOLTS sono attesi per martedì. A metà settimana arriveranno i dati ISM Manufacturing PMI e ADP sull'occupazione. 

Ancora più importante, il report sui nonfarm payrolls di marzo sarà pubblicato il Venerdì Santo, quando i mercati azionari USA saranno chiusi. Gli economisti si aspettano una modesta ripresa della crescita occupazionale rispetto alla contrazione di febbraio, ma i dati non saranno negoziabili fino al lunedì successivo. Quella sessione seguirà anche la scadenza del 6 aprile di Trump per l'Iran per negoziare, portando due grandi rischi evento pericolosamente vicini nello stesso giorno di trading. I trader di opzioni stanno sempre più posizionandosi per potenziali movimenti di gap.

Se il calo di cinque settimane dell'S&P 500 rappresenti una correzione di fine ciclo o l'inizio di una fase ribassista più profonda potrebbe non essere chiaro fino a quando questi eventi non forniranno segnali più definiti. Per ora, l'indice si trova in una reale tensione tra la sua resilienza strutturale degli utili e un contesto macro che gli strategist hanno in gran parte smesso di definire transitorio.

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