Or contre rendements du Treasury en 2025 : Le classique refuge a-t-il cessé de fonctionner ?

La relation inverse de longue date entre l'or et les rendements des Treasury américains s'est effectivement rompue en 2025. Le métal précieux a dépassé les 4 000 $ l'once, alors même que les rendements des Treasury se sont stabilisés et que le dollar américain s'est affaibli. Cette divergence signale un changement plus profond dans le sentiment de risque mondial : les investisseurs ne considèrent plus les obligations d'État américaines comme une couverture fiable. À la place, l'or est devenu l'actif refuge privilégié dans un marché secoué par les inquiétudes liées à la dette, au risque d'inflation et à l'incertitude budgétaire.

Points clés à retenir

• Environ 9,2 trillions de dollars de dette négociable américaine arrivent à échéance en 2025, obligeant le Treasury à refinancer des montants records d'obligations dans un contexte de faible demande.
  
• Le déficit fédéral devrait atteindre 1,9 trillion de dollars, alimentant les craintes d'une dette insoutenable et d'une complaisance budgétaire.
  
• L'inflation persistante et les chocs liés aux tarifs ont augmenté la prime de terme sur les obligations à long terme, faisant des Treasury des actifs se comportant davantage comme des actifs risqués.
  
• Le dollar américain a reculé alors même que les rendements sont restés élevés, reflétant une perte de confiance dans la position budgétaire du gouvernement.
  
• L'or a progressé de 52 % depuis le début de l'année, franchissant les 4 000 $ alors que les banques centrales et les investisseurs se détournent des obligations au profit des actifs tangibles.
  

Le marché des rendements du Treasury sous pression

Le marché des Treasury américains a traversé l'une de ses années les plus difficiles depuis des décennies. Une vague de dettes arrivant à échéance — environ 9,2 trillions de dollars, dont une grande partie concentrée sur le premier semestre — a forcé le gouvernement à émettre de nouveaux titres à un rythme soutenu. L'appétit des investisseurs n'a pas suivi, entraînant une vente généralisée et une hausse des rendements, en particulier sur les maturités longues.

Dans le même temps, le déficit budgétaire s'est envolé à 1,9 trillion de dollars, alimentant les craintes que l'augmentation des dépenses publiques ne compromette la soutenabilité de la dette à long terme. Les investisseurs ont exigé des rendements plus élevés pour détenir la dette américaine, revalorisant de fait les Treasury comme des actifs plus risqués que défensifs.

La situation a été aggravée par des chocs techniques et politiques — notamment des changements dans la politique commerciale américaine et les tarifs douaniers — qui ont perturbé la tarification et augmenté la prime de terme. Cette combinaison de surabondance, d'anxiété inflationniste et d'inquiétude budgétaire a rendu les Treasury plus volatils qu'à tout moment depuis 2020.

L'or, valeur refuge, comble le vide

Normalement, une vente massive de Treasury renforcerait le dollar américain et pèserait sur l'or. Mais 2025 a bouleversé ce schéma. Le dollar a reculé en même temps que les obligations, révélant une crise de confiance dans la crédibilité budgétaire des États-Unis. Cela a ouvert la voie à l'or pour assumer le rôle défensif autrefois tenu par les Treasury.

Les investisseurs, les gestionnaires de fonds et les banques centrales ont accéléré leurs achats d'or physique et d'ETF, considérant le métal comme une réserve de valeur plus fiable dans un environnement où la dette garantie par l'État semblait fragile. 

Le résultat a été un rallye historique au-delà de 4 000 $ l'once, marquant la meilleure performance de l'or depuis près de cinquante ans.

Or vs rendements du Treasury américain - Comparaison des performances 2025

Sources : World Gold Council (Perspectives mi-2025), Reuters (8 octobre 2025), YCharts U.S. 10-Year Treasury Rate Series.

Les données soulignent que l'or et les rendements évoluent désormais de concert. Le rallye de 42 % de l'or, parallèlement à des rendements stables autour de 4,1 %, confirme que la corrélation inverse traditionnelle — où l'or monte lorsque les rendements baissent — s'est effondrée. Désormais, les deux actifs réagissent à l'incertitude budgétaire et à la méfiance des investisseurs envers la stabilité des politiques.

Conséquences de la rupture de corrélation or–Treasury

La rupture de la couverture or–Treasury a rendu les marchés plus volatils et moins prévisibles. Les rendements sont restés élevés, tandis que les actions peinent à trouver de la stabilité dans un contexte de corrélations croisées qui s'annulent moins qu'auparavant. La faiblesse du dollar a amplifié les craintes d'inflation, créant une boucle de rétroaction qui soutient encore la demande d'or.

Certains analystes voient toutefois un potentiel de retournement plus tard en 2025. Si l'économie ralentit et que la Federal Reserve abaisse ses taux d'intérêt, les rendements pourraient baisser et restaurer partiellement l'ancienne relation inverse. Mais pour l'instant, l'or et les Treasury évoluent ensemble — signe que la base structurelle de la couverture classique s'est fissurée.

Prévisions du prix de l'or 2025–2026

Les analystes restent partagés sur la suite des événements. Goldman Sachs prévoit que l'or pourrait se maintenir à des niveaux proches des records si les risques budgétaires persistent, tandis que certains stratèges estiment qu'une baisse des rendements due à une éventuelle récession pourrait soulager la pression sur les obligations plus tard dans l'année.

Cependant, le problème de fond — émissions de dette élevées, inflation persistante et confiance déclinante dans la gestion budgétaire américaine — pointe vers un rééquilibrage à long terme. Les Treasury ne sont plus considérés comme un pur actif refuge ; ils font désormais partie de l'environnement de risque. L'or, quant à lui, est devenu l'ancre de la stabilité en période d'incertitude.

Analyse technique du prix de l'or

Au moment de la rédaction, une forte pression acheteuse est visible sur le graphique journalier. Cependant, des prix s'approchant de la limite supérieure du canal ascendant pourraient indiquer un possible repli vers la borne inférieure du canal à 3 850 $. Ce scénario de repli est appuyé par le RSI qui se trouve en zone de surachat prononcée. À l'inverse, le MACD montre un fort élan haussier.  Un mouvement décisif au-delà des niveaux actuels pourrait donner le feu vert aux acheteurs pour viser 4 100 $. 

Implications pour l'investissement dans l'or

Pour les traders et les gestionnaires d'actifs, le paysage 2025 annonce une nouvelle réalité en matière de couverture.
À court terme, l'or devrait consolider au-dessus de 4 000 $, soutenu par la demande persistante des banques centrales et les flux vers les valeurs refuges. Si une récession entraîne des baisses de taux, les prix des obligations pourraient se redresser — mais l'or conservera probablement son attrait stratégique comme protection contre le risque politique et de crédit.

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