Les potentielles opérations de carry trade sur le yen pourraient-elles déclencher une envolée du USDJPY ?

Ce n’est pas tous les jours que l’on entend les traders chuchoter à propos du carry trade sur le yen comme si c’était de nouveau 2006. Mais nous y sommes. Alors que les gros titres se concentrent sur l’accord commercial « historique » de Trump avec le Japon, avec des chiffres impressionnants et un drame tarifaire, le marché des changes semble moins impressionné. Le USDJPY est passé sous 147, la dynamique du dollar vacille, et la véritable histoire pourrait être celle qui refait discrètement surface : le retour du carry trade.

Avec le Japon toujours accroché à des taux d’intérêt bas et la Fed pas encore prête à pivoter, les conditions qui rendaient autrefois l’emprunt en yen pour rechercher du rendement si attrayant pourraient bien revenir en jeu.

L’accord commercial Japon-États-Unis censé faire bouger les marchés

Selon le président Trump, les États-Unis ont conclu « peut-être le plus grand accord jamais réalisé » avec le Japon. Une grande affirmation. L’accord inclut un investissement supposé de 550 milliards de dollars de Japon aux États-Unis – un chiffre qui a suscité plus d’étonnement que les rendements obligataires – ainsi qu’un tarif réciproque de 15 % sur les produits japonais entrant aux États-Unis. En échange, le Japon a accepté d’ouvrir ses marchés traditionnellement protégés aux voitures, camions et même au riz américains.

Le principal négociateur commercial japonais, Ryosei Akazawa, a publié un triomphant « Mission accomplie » sur X. Mais les marchés ont à peine réagi. Le USDJPY a en fait chuté, et l’indice du dollar s’est affaibli. 

Malgré tout ce théâtre politique, les traders semblaient plus concentrés sur les attentes en matière de taux et la dynamique du risque que sur les gros titres venus de Washington.

Qu’est-ce que le carry trade, et pourquoi est-ce important maintenant ?

Vous avez déjà entendu parler du carry trade ? Il fait son retour, et voici pourquoi c’est important maintenant. En son cœur, il s’agit d’emprunter à bas coût et d’investir dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs. Pendant des années, l’environnement de taux d’intérêt quasi nul du Japon en a fait la devise de financement de référence.

Il est tombé en désuétude après 2008, est réapparu brièvement pendant les années de QE, puis a de nouveau disparu avec le retour de la volatilité et la convergence des rendements mondiaux. 

Voici les rendements cumulés du carry trade avant la crise financière.

Et ci-dessous, nous pouvons voir les rendements cumulés du carry trade après la crise financière.

Mais maintenant, quelque chose change. La Fed peut encore prévoir des baisses de taux, mais l’inflation persistante et les pressions tarifaires la rendent prudente. Pendant ce temps, le Japon, avec une croissance ralentie, des données salariales faibles et un contexte politique fragile, a peu de marge pour resserrer sa politique. Cela crée le type de divergence de taux que les carry traders adorent.

Le USDJPY ne s’envole pas vraiment

Malgré tout cela, le USDJPY ne s’envole pas. Au contraire. La paire est récemment passée sous le niveau de 147,00, avec des indicateurs de momentum montrant des signes de fatigue. Elle avait grimpé plus tôt dans l’année, portée par les différentiels de taux d’intérêt et une vague d’optimisme sur le risque. Mais maintenant ? Les traders font une pause.

Une partie de la raison est que la BoJ reste en retrait, malgré le resserrement mondial. Les analystes suggèrent que les données d’inflation molles du Japon et le flux politique maintiennent les décideurs prudents. Ajoutez à cela l’incertitude quant à la capacité réelle du Japon à canaliser 550 milliards de dollars dans l’économie américaine, et vous obtenez un marché intéressé, mais pas convaincu.

La politique rencontre la politique monétaire à Tokyo

N’oublions pas le contexte intérieur au Japon. Le parti du Premier ministre Shigeru Ishiba vient de perdre sa majorité au Sénat de trois sièges. Il tient bon avec le soutien de petits partenaires de coalition, mais sa prise est plus faible, et cela compte.

Une majorité plus mince signifie moins de marge de manœuvre pour les réformes économiques, surtout si les demandes américaines s’intensifient. Pourtant, les marchés ont largement accueilli le résultat, non pas parce qu’ils aiment Ishiba, mais parce que cela empêche un basculement potentiellement déstabilisant vers une opposition à forte fiscalité. Pour l’instant, la BoJ a encore moins de raisons de bousculer les choses.

Un murmure, pas encore un rugissement

Alors, le carry trade sur le yen est-il de retour ? Pas à plein régime. Mais les conditions qui l’ont nourri – faible volatilité, divergence des taux et une BoJ discrète – réapparaissent. La paire USDJPY ne décolle peut-être pas, mais elle ne se base plus uniquement sur les gros titres.

La demande de valeur refuge pour le yen s’estompe, surtout avec l’accord commercial neutralisant la date limite tarifaire du 1er août. Bien que le chiffre d’investissement du Japon soit peut-être plus du vent que de la réalité, les analystes affirment que l’histoire structurelle – des banques centrales divergentes et des anciennes stratégies qui réapparaissent – a du poids. 

Les carry trades ne crient pas. Ils reviennent discrètement quand personne ne regarde. Les traders peuvent encore débattre des tactiques tarifaires de Trump ou de la crédibilité de l’engagement d’investissement du Japon, mais en arrière-plan, le yen pourrait tranquillement retrouver son ancien rôle – non pas comme refuge, mais comme outil de financement.

Et si cette dynamique se renforce ? Le USDJPY pourrait bien commencer à écouter. 

Perspectives techniques du USDJPY

Au moment de la rédaction, la paire a récupéré un peu de terrain après des baisses précédentes, oscillant autour d’un niveau de support, suggérant un mouvement potentiel à la hausse.

Cependant, les barres de volume montrent une forte pression vendeuse ces deux derniers jours avec peu de résistance des acheteurs, ce qui laisse présager une nouvelle baisse si les acheteurs ne s’impliquent pas avec conviction. Une baisse pourrait trouver un support aux niveaux de 146,74 $ et 142,67 $. À l’inverse, une hausse pourrait rencontrer une résistance aux niveaux de prix de 149,19 $ et 151,16 $.

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