Wird sich der US-Dollar erholen, wenn die Rezession im verarbeitenden Gewerbe dem Ende zugeht?

Nicht sofort, so die Analysten. Laut aktuellen Daten zeigt das US-Verarbeitende Gewerbe Lebenszeichen – der ISM Manufacturing PMI stieg im August auf 48,7 und die Neuaufträge kehrten mit 51,4 zum ersten Mal seit sieben Monaten wieder in den Expansionsbereich zurück – doch der Dollar steht weiterhin unter Druck. Zölle, nachlassende Beschäftigung und die Aussicht auf Zinssenkungen der Fed belasten die Aussichten. Während sich der Abschwung im verarbeitenden Gewerbe seit 2022 dem Ende nähern könnte, ist die Erholung des Greenbacks keineswegs garantiert.

Wichtigste Erkenntnisse

• Der ISM Manufacturing PMI stieg im August auf 48,7, die Neuaufträge erreichten 51,4 – die erste Expansion seit Januar.
  
• Der Zolldruck bleibt hoch, mit 75 % Zöllen auf chinesische Importe und 25 % auf Kanada, Mexiko und die EU, was die Kosten für US-Unternehmen erhöht.
  
• Die Fed-Erwartung ist zurückhaltend, mit einer 99%igen Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im September, trotz positiver Signale im verarbeitenden Gewerbe.
  
• Kapitalflüsse verlagern sich weg von den USA, europäische ETFs verzeichnen Zuflüsse von 42 Milliarden US-Dollar, während die Zuflüsse in die USA 2025 halbiert wurden.
  
• Die Beschäftigung hinkt hinterher, der ISM-Beschäftigungsindex liegt bei 43,8 und die nationale Arbeitslosenquote bei 4,2 %–4,3 %, was fragile Arbeitsmarktbedingungen unterstreicht.
  

ISM Manufacturing PMI zeigt erste Erholungszeichen

Der ISM Manufacturing PMI stieg im August um 0,7 Punkte auf 48,7, den höchsten Wert seit Ende 2024. 

Wichtiger ist, dass der Teilindex für Neuaufträge um 4,3 Punkte auf 51,4 sprang und damit zum ersten Mal seit sieben Monaten in den Expansionsbereich eintrat. Dies ist bedeutsam, da Neuaufträge ein vorausschauender Indikator für die Nachfrage sind und darauf hindeuten, dass die Produktion in den kommenden Monaten stabil bleiben könnte.

Die bezahlten Preise sanken leicht um 1,1 Punkte auf 63,7, was auf eine gewisse Entlastung bei den Inputkosten hindeutet. Dennoch bleibt der Beschäftigungsindex mit 43,8 gedämpft, was zeigt, dass die Schaffung von Arbeitsplätzen im Sektor weit von einer Erholung entfernt ist. 

Das verarbeitende Gewerbe macht etwas mehr als 10 % des BIP aus, war aber historisch gesehen ein führender Indikator für die Anlegerstimmung und Kapitalflüsse. Positive Überraschungen im PMI gingen oft mit kurzfristigen USD-Gewinnen einher, wobei die Werte Anfang 2025 Rallyes von 0,7 % oder mehr gegenüber G10-Währungen auslösten.

Was das für den Dollar bedeuten könnte

Experten sagen, dass eine Erholung im verarbeitenden Gewerbe den USD über drei Hauptkanäle unterstützen könnte:

1. Wachstumssignal: Die Expansion bei Neuaufträgen deutet auf eine stärkere Nachfrage hin, was das Vertrauen in die US-Wachstumsaussichten stärken und globale Kapitalzuflüsse anziehen könnte.
   
2. Geldpolitik: Anzeichen von Widerstandsfähigkeit könnten den Druck auf die Federal Reserve verringern, tiefgreifende Zinssenkungen vorzunehmen, und die Renditen des USD stützen. Anfang 2025 stieg der Dollar gegenüber dem Euro von 1,12 auf 1,02, als die Märkte die Erwartungen an Lockerungen reduzierten.
   
3. Handelsbilanz: Eine Erholung der Exporte könnte das Defizit verringern und den USD stärken. Allerdings untergraben ein stärkerer Dollar und Zollkosten weiterhin die Wettbewerbsfähigkeit US-amerikanischer Waren.
   

Gegenkräfte für einen stärkeren Dollar

Zollbelastungen

Das Zollpaket der Trump-Administration von 2025 – 75 % auf chinesische Importe, 25 % auf Kanada, Mexiko und die EU – hat die Kosten für Zwischenprodukte erhöht, die etwa die Hälfte aller US-Importe ausmachen. Ökonomen schätzen, dass die Zölle eine Steuererhöhung von 430 Milliarden US-Dollar darstellen, was 1,4 % des BIP entspricht. Dies könnte das Wachstum bremsen und die Erholung des verarbeitenden Gewerbes begrenzen. Gleichzeitig neigen Zölle dazu, den USD durch eine erhöhte Nachfrage nach dollarbasierten Transaktionen zu stärken, was US-Exporte weniger wettbewerbsfähig macht.

Kapitalabflüsse

Ausländische Investoren verlagern ihre Anlagen weg von US-Märkten. Die Nettozuflüsse in US-Aktien-ETFs sanken 2025 auf 5,7 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 10,2 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Im Gegensatz dazu investierten europäische Anleger 42 Milliarden US-Dollar in lokale ETFs. Dies verringert die strukturelle Unterstützung für den USD, selbst wenn sich die Produktionsdaten verbessern.

Schwäche am Arbeitsmarkt

Der ISM-Beschäftigungsindex stieg nur um 0,4 Punkte auf 43,8 und signalisiert weiterhin eine Kontraktion. National hat sich das Beschäftigungswachstum verlangsamt, im Juli wurden nur 73.000 neue Stellen geschaffen und die Arbeitslosenquote stieg leicht auf 4,2 %. Ökonomen wie Mark Zandi warnen, dass bei einer Beschleunigung des Stellenabbaus die Wirtschaft „am Abgrund“ einer Rezession steht, was die Unterstützung für den USD schwächen würde.

Ausblick auf Zinssenkungen der Federal Reserve

Die Federal Reserve hält die Zinsen bis Mitte 2025 bei 4,25 %–4,50 %, um die über dem Ziel liegende Inflation mit schwächerem Wachstum auszubalancieren. Die Märkte preisen nun eine nahezu 100%ige Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im September ein, gegenüber 89 % noch eine Woche zuvor, nachdem die JOLTS-Stellenangebote im Juli auf 7,18 Millionen gefallen sind – der niedrigste Stand seit September 2024.

Fed-Beamte sind gespalten:

• Neel Kashkari warnte, dass Zölle die Verbraucherpreise erhöhen und die Inflation hartnäckig halten.
  
• Raphael Bostic erkennt Inflationsrisiken an, sieht aber aufgrund der Schwäche am Arbeitsmarkt nur eine Zinssenkung in diesem Jahr.
  
• Die politische Spannung hat nach Trumps Äußerungen zur Ablösung von Jerome Powell zugenommen, obwohl Fed-Kandidat Stephen Miran die Unabhängigkeit der Zentralbank zusicherte.
  

Diese politische Unsicherheit erhöht die Volatilität im USD-Handel.

Marktauswirkungen und Szenarien 

• Bullishes USD-Szenario: Anhaltende PMI-Gewinne treiben den Index über 50, reduzieren die Erwartungen an Fed-Senkungen und ziehen Zuflüsse an. Dies könnte den USD gegenüber anderen Währungen stärken, mit Prognosen für EUR/USD nahe 1,19 und USD/JPY bei 141 bis Ende 2025.
  
• Bearishes USD-Szenario: Zollkosten, Kapitalabflüsse und schwache Beschäftigung schwächen die Erholung und treiben den Dollar nach unten. J.P. Morgan prognostiziert EUR/USD bei 1,22 bis März 2026.
  
• Neutrales Szenario: Mäßige Gewinne im verarbeitenden Gewerbe werden durch eine zurückhaltende Fed-Politik ausgeglichen, sodass der USD in einer Spanne um das aktuelle Niveau bleibt.

Technische Einblicke zum Dollarindex

Zum Zeitpunkt der Erstellung erlebt der Dollar eine leichte Erholung nahe dem Widerstandsniveau von 98,29 $ – was auf einen möglichen Rückgang hindeutet. Die Volumenbalken zeigen leicht dominierenden bullischen Druck – was die Chance auf einen Anstieg stützt, sofern die Verkäufer nicht mit mehr Überzeugung zurückschlagen. Sollte ein starker Anstieg eintreten, könnte das Widerstandsniveau von 98,29 $ durchbrochen werden auf dem Weg zum nächsten Widerstand bei 100,10 $. Umgekehrt könnten bei einem Rückgang die Preise Unterstützung auf dem Niveau von 97,70 $ finden. 

Anlageimplikationen

Für Trader und Portfoliomanager ist der Ausblick für den USD im Jahr 2025 fein austariert.

• Kurzfristig: PMI-Überraschungen und NFP-Veröffentlichungen werden die USD-Bewegungen dominieren, mit erwarteter Volatilität rund um die Daten.
  
• Mittelfristig: Die Erholung im verarbeitenden Gewerbe könnte Unterstützung bieten, aber Zoll- und Beschäftigungsbelastungen begrenzen das Aufwärtspotenzial.
  
• Langfristig: Haushaltspolitische Bedenken und globale Kapitalumlagerungen deuten auf strukturelle Risiken für den Dollar hin, selbst wenn kurzfristig Widerstandskraft besteht.
  

Investoren werden voraussichtlich PMI-Veröffentlichungen, Arbeitsmarktdaten und Zollentwicklungen genau beobachten. Taktische Chancen könnten sich um PMI-getriebene Rallyes ergeben, aber mittelfristige Positionierungen sollten gegen Abwärtsrisiken absichern, falls die Erholung ins Stocken gerät.

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