제조업 경기 침체가 끝나가면서 미국 달러는 회복할 것인가?

분석가들에 따르면 즉각적인 회복은 어려울 것으로 보입니다. 최근 데이터에 따르면 미국 제조업이 회복 조짐을 보이고 있습니다 - 8월 ISM 제조업 PMI는 48.7로 상승했고, 신규 주문은 7개월 만에 처음으로 51.4로 확장 구간에 진입했지만, 달러는 여전히 압박을 받고 있습니다. 관세, 고용 둔화, 연준의 금리 인하 전망이 모두 달러 전망에 부담을 주고 있습니다. 따라서 2022년 이후 이어진 제조업 침체가 끝나가고 있을 수 있지만, 달러의 회복은 아직 보장되지 않았습니다.

주요 내용

• 8월 ISM 제조업 PMI는 48.7로 상승했으며, 신규 주문은 1월 이후 처음으로 51.4로 확장 구간에 진입했습니다.
  
• 중국 수입품에 75%, 캐나다, 멕시코, EU에 25%의 관세 압력이 여전히 높아 미국 기업들의 비용을 증가시키고 있습니다.
  
• 제조업 회복 조짐에도 불구하고, 9월 25bp 금리 인하 가능성이 99%로 반영된 연준 전망은 비둘기파적입니다.
  
• 자본 흐름이 미국에서 유럽으로 이동하고 있으며, 유럽 ETF에는 420억 달러가 유입된 반면 미국 유입은 2025년에 절반으로 줄었습니다.
  
• 고용은 부진하며, ISM 고용 지수는 43.8, 전국 실업률은 4.2%~4.3%로 노동 시장이 취약함을 보여줍니다.
  

ISM 제조업 PMI, 회복의 첫 신호

ISM 제조업 PMI는 8월에 0.7포인트 상승해 48.7로, 2024년 말 이후 최고치를 기록했습니다. 

더 중요한 점은 신규 주문 하위 지수가 4.3포인트 급등해 51.4로 7개월 만에 처음으로 확장 구간에 진입했다는 것입니다. 신규 주문은 수요를 예측하는 선행 지표이므로, 향후 몇 달간 생산이 안정될 수 있음을 시사합니다.

지불 가격은 1.1포인트 하락한 63.7로 다소 완화되어 투입 비용에 대한 일부 완화를 암시합니다. 그러나 고용 지수는 여전히 43.8로 낮아, 이 부문의 일자리 창출이 회복과는 거리가 있음을 강조합니다. 

제조업은 GDP의 약 10%를 차지하지만, 역사적으로 투자자 심리와 자본 흐름의 선행 지표 역할을 해왔습니다. PMI의 긍정적 놀라움은 종종 단기 USD 상승과 일치했으며, 2025년 초 수치는 G10 통화 대비 0.7% 이상의 랠리를 촉발했습니다.

달러에 미칠 수 있는 영향

전문가들은 제조업 회복이 세 가지 주요 경로를 통해 USD를 지지할 수 있다고 말합니다:

1. 성장 신호: 신규 주문의 확장은 수요 강화를 의미하며, 이는 미국 성장 전망에 대한 신뢰를 높이고 글로벌 자본 유입을 유도할 수 있습니다.
   
2. 통화 정책: 회복 조짐은 연준이 대규모 금리 인하를 할 압박을 줄여 USD 수익률을 지지할 수 있습니다. 2025년 초, 달러는 완화 기대 축소로 유로 대비 1.12에서 1.02로 상승했습니다.
   
3. 무역 수지: 수출 회복은 적자를 줄여 달러를 강화할 수 있습니다. 그러나 강한 달러와 관세 비용은 미국 상품의 경쟁력을 계속 약화시키고 있습니다.
   

강한 달러에 대한 반대 요인

관세 역풍

트럼프 행정부의 2025년 관세 패키지 - 중국 수입품에 75%, 캐나다, 멕시코, EU에 25% - 는 미국 수입품의 약 절반을 차지하는 중간재 비용을 증가시켰습니다. 경제학자들은 이 관세가 4,300억 달러의 세금 인상에 해당하며, 이는 GDP의 1.4%에 달한다고 추정합니다. 이는 성장 둔화와 제조업 회복 제한 위험을 내포합니다. 동시에 관세는 달러 기반 거래 수요를 증가시켜 달러를 상승시키고 미국 수출 경쟁력을 저해합니다.

자본 유출

외국인 투자자들이 미국 시장에서 자금을 재배분하고 있습니다. 2025년 미국 주식 ETF 순유입은 57억 달러로 전년 102억 달러에서 절반으로 감소했습니다. 반면 유럽 투자자들은 현지 ETF에 420억 달러를 유입시켰습니다. 이는 제조업 데이터가 개선되더라도 달러에 대한 구조적 지지를 약화시킵니다.

고용 부진

ISM 고용 지수는 0.4포인트 상승한 43.8로 여전히 위축 신호를 보이고 있습니다. 전국적으로 7월 고용 증가폭은 7만 3천 명에 불과하며 실업률은 4.2%로 소폭 상승했습니다. 마크 잔디 등 경제학자들은 고용 감소가 가속화되면 경제가 “불황 직전”에 놓이게 되어 달러 지지가 약화될 것이라고 경고합니다.

연준 금리 인하 전망

연방준비제도는 2025년 중반까지 금리를 4.25%~4.50%로 유지하며 목표치 이상의 인플레이션과 약한 성장 사이에서 균형을 맞추고 있습니다. 시장은 7월 JOLTS 구인 건수가 718만 건으로 2024년 9월 이후 최저치를 기록한 후, 9월 25bp 금리 인하 확률을 거의 100%로 반영하고 있습니다. 이는 일주일 전 89%에서 상승한 수치입니다.

연준 관계자들은 의견이 분분합니다:

• 닐 카슈카리는 관세가 소비자 비용을 상승시켜 인플레이션을 고착화시키고 있다고 경고했습니다.
  
• 라파엘 보스틱은 인플레이션 위험을 인정하면서도 노동 시장 약세로 올해 단일 금리 인하를 예상합니다.
  
• 트럼프가 제롬 파월 교체 발언을 하면서 정치적 긴장이 고조되었으나, 연준 지명자 스티븐 미란은 중앙은행 독립성을 지키겠다고 약속했습니다.
  

이러한 정책 불확실성은 달러 거래에 변동성을 더합니다.

시장 영향 및 시나리오 

• 강세 USD 시나리오: PMI가 50 이상으로 지속 상승하며 연준 금리 인하 기대를 낮추고 자본 유입을 촉진합니다. 이 경우 EUR/USD는 2025년 말까지 1.19, USD/JPY는 141 근처까지 상승할 것으로 예상됩니다.
  
• 약세 USD 시나리오: 관세 비용, 자본 유출, 고용 부진이 회복을 저해해 달러를 하락시킵니다. J.P. 모건은 2026년 3월까지 EUR/USD가 1.22에 이를 것으로 전망합니다.
  
• 중립 시나리오: 완만한 제조업 회복이 비둘기파 연준 정책에 상쇄되어 달러는 현재 수준에서 횡보할 것입니다.

달러 지수 기술적 인사이트

작성 시점에서 달러는 $98.29 저항선 근처에서 소폭 반등 중이며, 조정 가능성을 시사합니다. 거래량 막대는 약간 강세 압력을 우세하게 보여, 매도세가 강하게 반격하지 않는 한 상승 가능성을 뒷받침합니다. 강한 상승이 나타나면 $98.29 저항선을 돌파해 다음 저항선인 $100.10까지 도달할 수 있습니다. 반대로 조정이 발생하면 $97.70 가격대에서 지지를 받을 수 있습니다. 

투자 시사점

트레이더와 포트폴리오 매니저에게 2025년 달러 전망은 미묘한 균형 상태입니다.

• 단기: PMI 서프라이즈와 NFP 발표가 달러 움직임을 주도하며, 데이터 발표 시 변동성이 클 것으로 예상됩니다.
  
• 중기: 제조업 회복이 지지 역할을 할 수 있으나, 관세와 고용 역풍이 상승폭을 제한합니다.
  
• 장기: 재정 우려와 글로벌 자본 재배분은 단기 회복이 유지되더라도 달러에 구조적 위험을 시사합니다.
  

투자자들은 PMI 발표, 노동 데이터, 관세 동향을 면밀히 주시할 것으로 예상됩니다. PMI 기반 랠리 주변에서 전술적 기회가 나타날 수 있으나, 회복 모멘텀이 둔화될 경우 하방 위험에 대비한 중기 포지셔닝이 필요합니다.

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