金价突破5,000美元：牛市尚未结束的原因

分析师表示，黄金突破每盎司5,000美元不仅仅是打破了一个心理关口——它还让华尔街的大部分预测变得过时。金价本周飙升至接近5,600美元的历史新高，几天内涨幅超过10%，今年累计上涨超过27%，继2025年64%的涨幅之后。白银紧随其后，随着投资者寻求以更低成本参与推动黄金上涨的同样力量，白银价格已逼近每盎司120美元。

本轮上涨的独特之处不仅在于其速度，更在于其基础。央行、机构和散户投资者的需求正在加速，而供应依然顽固受限。随着地缘政治风险、主权债务担忧和储备多元化的交汇，黄金的飙升引发了一个更大的问题：这是周期的末期，还是结构性重估的开始？

是什么推动了黄金的飙升？

黄金的价格走势最好的解释在于那些没有改变的因素。供应增长依然缓慢且可预测，每年大约增长1–2%。更高的价格对新产量的释放作用有限，因为矿山开发可能需要数年甚至数十年。当黄金大幅上涨时，几乎总是需求——而非供应——在起作用。

这种需求已经发生了决定性转变。曾经持续抛售的央行，如今已成为积极买家。2024年和2025年，年度购买量均超过1,000吨，是长期平均水平的两倍多。

俄罗斯外汇储备被冻结成为一个转折点，突显了以法币为基础的储备的脆弱性，并强化了黄金作为无对手方风险资产的吸引力。

投资需求进一步放大了这一走势。经过多年的ETF资金流出后，2025年黄金ETF出现资金流入，超过了2008年金融危机期间的水平，并接近疫情时期的极端值。与此同时，实物市场趋于紧张，亚洲各地报告零售需求强劲，买家更多是因可见的稀缺性而非投机动能入场。

为何重要

黄金突破5,000美元不仅仅是大宗商品的故事——它反映了投资者对风险认知的深刻转变。随着债务水平上升，实际收益率难以跟上通胀和财政不确定性，对传统避险资产，尤其是国债的信心正在减弱。“无风险”资产的概念正在被悄然重新评估。

这改变了黄金在投资组合中的角色。正如OCBC分析师近期指出：“黄金不再只是危机对冲或通胀对冲工具；它正越来越多地被视为在各种宏观环境下中性且可靠的价值储存手段。”这种重新定位有助于解释为何即使价格进入未知领域，回调也都短暂且幅度有限。

对市场和投资者的影响

本轮上涨在贵金属市场引发了反馈循环。随着金价上涨，白银吸引了被黄金高价排除在外的投资者。现货白银本周突破117美元，短暂触及接近119美元的纪录高位，今年累计涨幅超过60%。渣打银行分析师预计2026年市场将再次出现供给缺口，认为地上库存紧张是主要制约因素。

尽管面临通常会限制涨幅的不利因素，黄金依然保持强势。本周美联储维持利率不变，美国主要科技公司亮眼的财报支撑了美元和风险资产。然而黄金依然高企，表明货币政策已不再是主导因素。

机构行为进一步印证了这一观点。专注于加密货币的投资集团已宣布计划将多达15%的投资组合配置于实物黄金，将数字和传统对冲手段结合以应对货币贬值。流入黄金的资金越来越具有防御性和战略性，而非投机性。

专家展望

本轮上涨的速度预示着未来波动性将加大。分析师警告称，黄金的抛物线式上涨增加了短期回调的风险，因为持仓已变得过于拥挤。然而，大多数人认为，鉴于基本面需求强劲，任何调整都将被视为机会而非反转。

展望更远，历史对比提供了参考。上世纪70年代末，黄金最强劲的涨幅出现在周期末期，单年涨幅超过120%。如果将当下的牛市与那一时期在对数坐标上叠加，对应区间显示2026年底前金价有望达到8,700–9,000美元。这并非预测，而是基于持续需求增长和结构性供应受限的情景假设（来源：路透社分析，2026年1月）。

核心观点

黄金突破5,000美元并不意味着涨势已尽——而是说明旧有的估值框架已不再适用。央行和投资者的需求持续压倒有限的供应，而对法币资产的信心正在流失。波动性或将加剧，但推动黄金上涨的力量依然是结构性且全球性的。真正的考验在于，随着市场进一步进入2026年，这些压力是否会加剧。

黄金技术展望

黄金进一步加速进入价格发现阶段，突破至5,500美元上方新高，并继续沿着上方布林带波动。布林带依然大幅扩张，突显出最新一轮上涨后持续的波动性和持续的方向动能。

动量指标显示极端状态：RSI急剧上升，且深处超买区间，而ADX异常高企，表明趋势极为强劲且已进入成熟阶段。从结构上看，价格远高于此前4,035美元和3,935美元附近的盘整区间，凸显了本轮上涨的幅度和持续性。整体来看，图表描绘出一个由动量驱动、趋势强度高、波动性大、价格发现活跃的市场环境。