Il calo del mercato obbligazionario giapponese è un monito per gli Stati Uniti

I rapporti indicano che il mercato obbligazionario giapponese non sta solo traballando, ma è nel mezzo di una vera e propria resa dei conti. I rendimenti stanno salendo, le perdite aumentano e il bilancio della banca centrale cede sotto il peso di decenni di denaro facile. Per anni, il Giappone è stato il caso modello di tassi bassi e debito elevato senza conseguenze. Ma ora, le conseguenze stanno arrivando. Se la storia del debito del Giappone sembra lontana, gli Stati Uniti non dovrebbero sentirsi troppo tranquilli. Le crepe a Tokyo potrebbero benissimo essere un'anticipazione di ciò che accadrà a Washington.

Rapporto debito pubblico/PIL: Le fortezze non esistono più

Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 30 anni ha raggiunto il 3,209% a metà luglio - il valore più alto degli ultimi anni - segnando un aumento di 100 punti base in soli 12 mesi.

Apparentemente, è solo un numero. Ma sotto si nasconde qualcosa di più profondo: una diminuzione del 45% del valore dei titoli obbligazionari dal 2019. Non è solo una discesa, è un crollo.

Il mercato obbligazionario giapponese era un tempo il punto di riferimento della sicurezza. Ma quello status sta scivolando mentre gli investitori diventano inquieti per l'aumento del carico del debito del Paese e, cosa più importante, per la capacità della Bank of Japan (BOJ) di gestirlo.

Con un rapporto debito/PIL che supera ora il 260%, più del doppio di quello degli Stati Uniti, la situazione fiscale del Giappone sembra sempre più fragile.

Perdite sui titoli della Bank of Japan: Il costo della fiducia

La Bank of Japan, un tempo guardiana della stabilità del mercato, ora accumula perdite non realizzate record di ¥198 trilioni (circa 198 miliardi di dollari) su titoli di Stato, triplicando in un solo anno. Non è solo una ferita superficiale. È una ferita profonda.

Le conseguenze non finiscono qui. I più grandi assicuratori vita del Giappone, detentori di lunga data di titoli di Stato, hanno registrato una perdita non realizzata combinata di ¥60 miliardi solo nel primo trimestre 2025 - quadrupla rispetto a un anno prima. I rendimenti in aumento stanno attraversando il sistema finanziario, erodendo silenziosamente i bilanci e restringendo la liquidità.

Forse la cosa più significativa è che oltre il 52% di tutti i titoli di Stato giapponesi è ora detenuto dalla stessa BOJ. Quando l'acquirente di ultima istanza diventa il principale detentore, il sistema inizia ad apparire inquietantemente autoreferenziale e pericolosamente fragile.

Un manuale del debito che il mondo conosce bene

La storia economica del Giappone è unica sotto molti aspetti: una popolazione in rapido invecchiamento, una mentalità deflazionistica e una propensione alla pianificazione a lungo termine. Ma il suo manuale - tassi di interesse bassi, massiccio acquisto di titoli e debito pubblico in espansione - non è affatto isolato.

Anzi, sta iniziando a suonare piuttosto familiare. Negli Stati Uniti, i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono aumentati di oltre il 500% dal 2020.

Le banche stanno affrontando oltre 500 miliardi di dollari di perdite non realizzate su obbligazioni. La spesa per il deficit sta accelerando. E i bilanci delle banche centrali sono ancora gonfiati dopo anni di stimoli. Anche se gli Stati Uniti non hanno raggiunto il 260% di debito rispetto al PIL come il Giappone, si muovono rapidamente - e con meno scuse.

Liquidità del mercato obbligazionario globale

Ciò che sta accadendo in Giappone non riguarda solo il Giappone. È un segnale di ciò che accade quando la fiducia comincia a vacillare - quando la promessa che i governi possano sempre ripagare i loro debiti non sembra più cosa certa.

La liquidità del mercato si sta prosciugando. L'Indice di liquidità delle obbligazioni governative di Bloomberg è sceso sotto i livelli visti durante la crisi del 2008, e gli investitori stanno prendendo nota. Oro e Bitcoin stanno salendo, non solo per speculazione ma per timore che le regole del vecchio sistema monetario possano disfarsi.

Questo momento mette anche in discussione convinzioni radicate da tempo. Per decenni, gli economisti hanno sostenuto che alti livelli di debito erano gestibili finché i tassi di interesse restavano bassi. Ma il Giappone ha mantenuto il suo tasso d'interesse allo 0,50% e affronta comunque rendimenti obbligazionari attorno al 3,1%, pari alla Germania, il cui carico di debito è solo una frazione. Quella discrepanza suggerisce che sta accadendo qualcosa di più profondo: la fiducia si sta erodendo.

Il messaggio che i mercati stanno inviando

Il mercato obbligazionario giapponese offre al mondo una lezione in tempo reale - che i responsabili politici e gli investitori farebbero bene a studiare. Un Paese può sostenere alto debito e tassi bassi per molto tempo… fino a quando non può più. Una volta che i rendimenti salgono, si avvia un circolo vizioso: le perdite aumentano, la fiducia si deteriora e la liquidità evapora.

Il vero avvertimento per economie come gli Stati Uniti non è solo nei numeri - è nella traiettoria. Gli strumenti che hanno tenuto a galla i sistemi - come gli acquisti di obbligazioni, i tassi ultra-bassi e l'espansione fiscale - potrebbero ora amplificare i rischi. E a differenza del passato, non c'è una via d'uscita semplice.

Prospettive del prezzo USDJPY

Secondo gli esperti, il calo del mercato obbligazionario giapponese non è un incidente isolato o un momento temporaneo. È un test di stress per l'ordine finanziario globale - e sta rivelando quanto quell'ordine possa essere fragile. Mentre il secondo maggiore detentore di obbligazioni al mondo inizia a cedere, gli altri dovrebbero prendere nota.

Non si tratta di panico. Si tratta di preparazione. Perché se la resa dei conti del Giappone è iniziata, la vera domanda non è se gli Stati Uniti e altri ne subiranno una, ma quando. Nel frattempo, la coppia USDJPY continua a salire, riflettendo le tensioni degli investitori e il divario crescente tra i rendimenti obbligazionari USA e giapponesi.

Al momento della stesura, la coppia è ancora abbastanza rialzista con il prezzo che esce da una fase di consolidamento di 4 mesi. Le barre di volume indicano che i venditori hanno offerto poca opposizione negli ultimi giorni, suggerendo una possibile salita ulteriore per la coppia. Se vediamo ulteriori rialzi, i prezzi potrebbero incontrare resistenze al livello di 149,93. Al contrario, in caso di calo, i prezzi potrebbero trovare livelli di supporto a 146,100 e 144,200.