O declínio do mercado de obrigações do Japão é um aviso para os EUA

Os relatórios dizem que o mercado de obrigações do Japão não está apenas a vacilar - está no meio de um acerto de contas em plena força. Os rendimentos estão a subir, as perdas estão a acumular-se, e o balanço do banco central está a ceder sob o peso de décadas de dinheiro fácil. Durante anos, o Japão foi o caso de estudo de taxas baixas e dívida elevada sem consequências. Mas agora, as consequências estão a manifestar-se.  Se a história da dívida do Japão parece distante, os EUA não devem sentir-se demasiado confortáveis. As fissuras em Tóquio podem bem ser uma antevisão do que está a caminho de Washington.

Rácio dívida-PIB do governo: Já não são fortalezas

O rendimento das obrigações do governo japonês a 30 anos atingiu 3,209% em meados de julho - o mais alto em anos - marcando um aumento de 100 pontos base em apenas 12 meses. 

À primeira vista, isso é apenas um número. Mas por baixo dele existe algo mais profundo: uma queda de 45% no valor das obrigações desde 2019. Isto não é apenas uma queda - é um colapso.

O mercado de obrigações do Japão foi outrora o padrão de ouro da segurança. Mas esse estatuto está a desaparecer à medida que os investidores ficam inquietos com o crescente peso da dívida do país e, mais importante, com a capacidade do Banco do Japão (BOJ) para a gerir. 

Com um rácio dívida-PIB que agora ultrapassa 260%, mais do dobro do dos Estados Unidos, a situação fiscal do Japão está a ficar mais instável a cada dia.

Perdas do Banco do Japão com obrigações: O custo da confiança

O Banco do Japão, outrora guardião da estabilidade do mercado, está agora a suportar um recorde de ¥198 biliões (cerca de $198 mil milhões) em perdas não realizadas em obrigações do governo - um aumento triplo em apenas um ano. Isso não é apenas um corte de papel. É uma ferida aberta.

As consequências não param por aí. As maiores seguradoras de vida do Japão, detentoras de longa data da dívida pública, reportaram uma perda combinada não realizada de ¥60 mil milhões só no primeiro trimestre de 2025 - quatro vezes mais do que detinham apenas um ano antes. Os rendimentos crescentes estão a propagar-se pelo sistema financeiro, silenciosamente a erodir balanços e a apertar a liquidez.

Talvez o mais revelador de tudo: mais de 52% de todas as obrigações do governo japonês são agora detidas pelo próprio BOJ. Quando o comprador de último recurso se torna o principal detentor, o sistema começa a parecer estranhamente autorreferencial - e perigosamente frágil.

Um manual de dívida que o mundo conhece bem

A história económica do Japão é única em muitos aspetos - uma população em rápido envelhecimento, uma mentalidade deflacionária e uma propensão para o planeamento a longo prazo. Mas o seu manual - taxas de juro baixas, forte compra de obrigações e dívida pública em expansão - está longe de ser isolado.

Na verdade, está a começar a soar bastante familiar. Nos Estados Unidos, os rendimentos dos Títulos do Tesouro a 10 anos aumentaram mais de 500% desde 2020. 

Os bancos estão a suportar mais de 500 mil milhões de dólares em perdas não realizadas em obrigações. O défice orçamental está a acelerar. E os balanços dos bancos centrais continuam inchados após anos de estímulos. Embora os EUA não tenham atingido os 260% do rácio dívida-PIB do Japão, estão a mover-se rapidamente - e com menos desculpas.

Liquidez do mercado global de obrigações

O que está a acontecer no Japão não é apenas sobre o Japão. É um sinal do que acontece quando a confiança começa a diminuir - quando a promessa de que os governos podem sempre pagar as suas dívidas já não parece uma aposta segura.

A liquidez do mercado está a secar. O Índice de Liquidez de Obrigações Governamentais da Bloomberg caiu abaixo dos níveis vistos durante a crise de 2008, e os investidores estão a tomar nota. O ouro e o Bitcoin estão a disparar, não apenas por especulação, mas por receio de que as regras do antigo sistema monetário possam estar a desfiar-se.

Este momento também desafia crenças há muito estabelecidas. Durante décadas, os economistas insistiram que níveis elevados de dívida eram gerenciáveis desde que as taxas de juro permanecessem baixas. Mas o Japão manteve a sua taxa de política monetária em 0,50%, e ainda enfrenta rendimentos de obrigações em torno de 3,1%, a par com a Alemanha, cuja carga de dívida é apenas uma fração. Essa desconexão sugere que algo mais profundo está em jogo: a confiança está a erodir-se.

A mensagem que os mercados estão a enviar

O mercado de obrigações do Japão está a oferecer ao mundo uma lição em tempo real - uma que os decisores políticos e investidores fariam bem em estudar. Um país pode suportar dívida elevada e taxas baixas durante muito tempo... até não conseguir mais. Quando os rendimentos sobem, o ciclo de feedback começa: as perdas acumulam-se, a confiança erode-se e a liquidez evapora-se.

O verdadeiro aviso para economias como a dos EUA não está apenas nos números - está na trajetória. As próprias ferramentas que mantiveram os sistemas à tona - como a compra de obrigações, taxas ultra-baixas e expansão fiscal - podem agora estar a amplificar os riscos. E, ao contrário do passado, não há uma saída limpa.

Perspetiva do preço USDJPY

De acordo com os especialistas, o declínio do mercado de obrigações do Japão não é um incidente isolado ou uma oscilação temporária. É um teste de stress para a ordem financeira global - e está a revelar o quão frágil essa ordem pode ser. À medida que o segundo maior detentor de obrigações do mundo começa a ceder, outros devem tomar nota.

Isto não é sobre pânico. É sobre preparação. Porque se o acerto de contas do Japão já começou, a verdadeira questão não é se os EUA e outros também enfrentarão um, mas quando. Entretanto, o par USDJPY continua a subir, refletindo o nervosismo dos investidores e o crescente fosso entre os rendimentos das obrigações dos EUA e do Japão.

No momento da escrita, o par ainda está bastante bullish com o preço a sair de uma consolidação de 4 meses. As barras de volume indicam que os vendedores mal ofereceram qualquer resistência nos últimos dias, sugerindo um caminho para mais subidas para o par. Se virmos mais subidas, os preços poderão encontrar resistência no nível de 149,93. Por outro lado, se virmos uma queda, os preços poderão encontrar níveis de suporte em 146,100 e 144,200.