Le retour de la force du dollar alors que le choc pétrolier se propage

Le dollar américain regagne en force alors qu’un choc pétrolier se propage sur les marchés mondiaux. La montée des tensions près du détroit d’Ormuz a fait bondir les prix du brut, ravivant les craintes d’inflation et déstabilisant les actifs risqués. À mesure que les prix de l’énergie augmentent, les investisseurs se tournent de plus en plus vers la liquidité de la devise américaine, faisant grimper l'US Dollar Index face à de nombreuses devises majeures et émergentes.

Selon les grands médias, le brut a dépassé le seuil des 100 USD en raison d’incidents impliquant des pétroliers et de craintes de perturbations de l’approvisionnement. Avec la montée de la volatilité, les marchés semblent redonner au dollar son rôle traditionnel de valeur refuge en période de stress mondial.

Le dollar reconstruit sa prime de valeur refuge

Dans la phase initiale du conflit, les marchés ont évolué de manière inégale, les opérateurs pesant la possibilité d’une désescalade rapide face au risque d’une crise régionale plus large. Au cours des deux dernières semaines, cependant, le récit s’est orienté vers la possibilité d’un choc macroéconomique plus persistant.

Les médias rapportent que le dollar s’est renforcé face à un large éventail de devises, les investisseurs débouclant des opérations de carry trade et augmentant leurs allocations vers les fonds monétaires américains et les Treasuries à court terme.

Les stratégistes de plusieurs grandes banques mondiales estiment que deux facteurs structurels soutiennent la devise.

Premièrement, les États-Unis sont désormais exportateurs nets d’énergie. Un rallye pétrolier prolongé tend donc à nuire moins à l’économie américaine qu’à celle de grands importateurs comme l’Europe ou le Japon.

Deuxièmement, la hausse des prix de l’énergie risque de maintenir l’inflation mondiale à un niveau élevé. Si l’inflation s’avère persistante, les banques centrales pourraient retarder les baisses de taux d’intérêt. Cette perspective pourrait maintenir les rendements américains plus élevés que ceux des autres économies avancées et renforcer la demande de dollars.

USD/JPY approche de la zone d’intervention

Peu de paires de devises reflètent ces dynamiques aussi clairement que USD/JPY.

Le yen s’est affaibli à mesure que les prix du pétrole augmentent et que les rendements américains grimpent, ramenant la paire dans la zone des 150 élevés. Cela rapproche le taux de change du seuil des 160 qui avait précédemment déclenché une intervention massive des autorités japonaises en 2024.

Les analystes rapportent que les responsables à Tokyo ont intensifié leurs avertissements concernant des mouvements excessifs de la devise, tout en s’abstenant d’annoncer une action immédiate.

La vulnérabilité du Japon provient en partie de sa dépendance énergétique. Le pays importe la majeure partie de son carburant, dont une grande partie transite par les routes maritimes du Golfe. La hausse des prix du pétrole augmente le coût des importations et accroît la demande de dollars pour payer les approvisionnements énergétiques.

Plusieurs analystes décrivent cela comme un choc négatif des termes de l’échange pour le Japon. Parallèlement, les différentiels de taux d’intérêt restent importants. La Bank of Japan n’a commencé que progressivement à normaliser sa politique, tandis que les taux américains restent relativement élevés.

Cet écart continue de soutenir les opérations de carry trade dans lesquelles les investisseurs empruntent en yen et investissent dans des actifs en dollars à rendement plus élevé.

Le risque d’intervention ajoute de la volatilité

Malgré les forces macroéconomiques qui soutiennent USD/JPY, la menace d’une intervention demeure un risque clé.

Si le taux de change s’approche ou franchit trop rapidement les niveaux d’intervention précédents, le ministère japonais des Finances pourrait intervenir sur le marché. Les interventions passées ont déclenché de brusques retournements de la paire, même lorsque les conditions économiques générales restaient favorables à un dollar fort.

Les données du marché des options citées par les commentateurs de marché suggèrent que les opérateurs se couvrent de plus en plus contre cette éventualité. La demande de protection contre un renforcement soudain du yen a augmenté, reflétant le risque de mouvements brusques en cas d’action des autorités.

La pression se propage sur les marchés mondiaux

Le renforcement du dollar influence également d’autres segments du système financier.

Les devises sensibles au risque, comme le dollar australien et plusieurs devises émergentes, se sont affaiblies alors que les investisseurs réduisent leur exposition aux actifs liés à la croissance. L’euro a également eu du mal à conserver ses gains, sur fond de craintes que la zone euro reste très exposée à la hausse des coûts énergétiques.

L’or a initialement progressé lors de l’escalade des tensions, reflétant la demande pour les actifs traditionnels de valeur refuge. Plus récemment, cependant, le métal a eu du mal à prolonger ces gains.

Les experts notent que la hausse des rendements réels et la force du dollar ont limité le potentiel de l’or, les investisseurs se tournant vers le cash et les Treasuries à court terme offrant des rendements compétitifs.

Les marchés actions ont également réagi avec prudence. Les indices mondiaux ont abandonné une partie de leurs gains précédents, les investisseurs réévaluant les perspectives de croissance, d’inflation et de politique de taux d’intérêt.

Ce que les marchés surveillent désormais

Les données de positionnement suggèrent que les investisseurs ont rapidement reconstitué leur exposition longue sur le dollar. Les flux vers les fonds monétaires et les titres du Trésor américain ont augmenté, les opérateurs privilégiant la liquidité.

Les participants de marché se concentrent désormais sur trois évolutions : la trajectoire du conflit iranien, l’impact de la hausse des prix de l’énergie sur les données d’inflation, et la réaction des autorités japonaises si USD/JPY s’approche des niveaux d’intervention précédents.

Pour l’instant, la hausse des prix du pétrole, la persistance des risques d’inflation et l’ampleur des différentiels de taux continuent de soutenir le dollar. Mais avec des tensions géopolitiques élevées et un risque d’intervention croissant, les marchés des changes pourraient rester volatils dans les semaines à venir.

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