A força do dólar regressa à medida que o choque do petróleo se espalha

O dólar norte-americano está a recuperar força à medida que um choque do petróleo se espalha pelos mercados globais. O aumento das tensões perto do Estreito de Ormuz fez disparar os preços do crude, reavivando preocupações com a inflação e desestabilizando os ativos de risco. Com a subida dos preços da energia, os investidores recorrem cada vez mais à liquidez da moeda dos EUA, impulsionando o US Dollar Index face a muitas moedas principais e de mercados emergentes.

Relatórios de grandes meios de comunicação indicam que o crude ultrapassou o nível dos 100 USD devido a incidentes com petroleiros e receios de interrupção do fornecimento. Com o aumento da volatilidade, os mercados parecem estar a reconstruir o papel tradicional do dólar como ativo de refúgio em períodos de tensão global.

O dólar reconstrói o seu prémio de refúgio

Na fase inicial do conflito, os mercados moveram-se de forma desigual, enquanto os traders ponderavam a possibilidade de uma rápida desescalada face ao risco de uma crise regional mais ampla. Nas últimas duas semanas, no entanto, a narrativa mudou para o potencial de um choque macroeconómico mais persistente.

Notícias relatam que o dólar se fortaleceu face a uma vasta gama de moedas, à medida que os investidores desfazem carry trades e aumentam as alocações em fundos do mercado monetário dos EUA e Treasuries de curto prazo.

Estrategas de vários bancos globais afirmam que dois fatores estruturais estão a apoiar a moeda.

Primeiro, os Estados Unidos são agora exportadores líquidos de energia. Assim, uma subida sustentada do petróleo tende a prejudicar menos a economia dos EUA do que grandes importadores como a Europa ou o Japão.

Segundo, preços mais altos da energia aumentam o risco de manter a inflação global elevada. Se a inflação se revelar persistente, os bancos centrais podem adiar cortes nas taxas de juro. Esse cenário pode manter os rendimentos dos EUA mais altos em relação a outras economias avançadas e reforçar a procura pelo dólar.

USD/JPY aproxima-se de território de intervenção

Poucos pares de moedas refletem estas forças de forma tão clara como o USD/JPY.

O iene enfraqueceu à medida que os preços do petróleo sobem e os rendimentos dos EUA aumentam, levando o par de volta para a zona dos 150 altos. Isso faz com que a taxa de câmbio se aproxime do nível dos 160, que anteriormente desencadeou uma intervenção em larga escala por parte das autoridades japonesas em 2024.

Analistas relatam que as autoridades em Tóquio intensificaram os avisos sobre movimentos excessivos da moeda, embora sem sinalizar uma ação imediata.

A vulnerabilidade do Japão advém em parte da sua dependência energética. O país importa a maior parte do seu combustível, grande parte através de rotas marítimas do Golfo. O aumento dos preços do petróleo eleva o custo das importações e aumenta a procura de dólares para pagar os fornecimentos de energia.

Vários analistas descrevem isto como um choque negativo nos termos de troca para o Japão. Ao mesmo tempo, os diferenciais das taxas de juro mantêm-se amplos. O Bank of Japan apenas começou gradualmente a normalizar a política, enquanto as taxas dos EUA permanecem comparativamente elevadas.

Essa diferença continua a apoiar carry trades em que os investidores tomam emprestado em ienes e investem em ativos em dólares com maior rendimento.

Risco de intervenção aumenta a volatilidade

Apesar das forças macroeconómicas que apoiam o USD/JPY, a ameaça de intervenção continua a ser um risco importante.

Se a taxa de câmbio se aproximar ou ultrapassar rapidamente os níveis anteriores de intervenção, o Ministério das Finanças do Japão pode intervir no mercado. Intervenções passadas provocaram reversões acentuadas no par, mesmo quando as condições económicas mais amplas ainda favoreciam um dólar mais forte.

Dados do mercado de opções citados por comentadores de mercado sugerem que os traders estão a proteger-se cada vez mais contra essa possibilidade. A procura por proteção contra uma valorização súbita do iene aumentou, refletindo o risco de movimentos abruptos caso as autoridades atuem.

A pressão espalha-se pelos mercados globais

O dólar mais forte está também a influenciar outras partes do sistema financeiro.

Moedas sensíveis ao risco, como o dólar australiano e várias moedas de mercados emergentes, enfraqueceram à medida que os investidores reduzem a exposição a ativos ligados ao crescimento. O euro também tem tido dificuldades em manter ganhos, devido a preocupações de que a zona euro permanece altamente exposta ao aumento dos custos energéticos.

O ouro inicialmente valorizou quando as tensões aumentaram, refletindo a procura por ativos tradicionais de refúgio. Mais recentemente, no entanto, o metal tem tido dificuldades em prolongar esses ganhos.

Especialistas referem que rendimentos reais mais altos e um dólar mais forte limitaram o potencial de valorização do ouro, à medida que os investidores rodam para liquidez e Treasuries de curto prazo com rendimentos competitivos.

Os mercados acionistas também reagiram com cautela. Os índices globais devolveram parte dos ganhos anteriores, à medida que os investidores reavaliam as perspetivas para o crescimento, inflação e política de taxas de juro.

O que os mercados estão a observar a seguir

Dados de posicionamento sugerem que os investidores reconstruíram rapidamente a exposição comprada em dólar. Os fluxos para fundos do mercado monetário e títulos do Tesouro aumentaram, à medida que os traders priorizam a liquidez.

Os participantes do mercado estão agora focados em três desenvolvimentos: a trajetória do conflito no Irão, o impacto dos preços mais altos da energia nos dados de inflação e a resposta das autoridades japonesas caso o USD/JPY se aproxime dos níveis anteriores de intervenção.

Por agora, os preços elevados do petróleo, os riscos persistentes de inflação e os amplos diferenciais de taxas continuam a apoiar o dólar. Mas, com as tensões geopolíticas elevadas e o risco de intervenção a aumentar, os mercados cambiais podem permanecer voláteis nas próximas semanas.

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