白银收紧，铜价走弱：金属市场正步入供应主导的上涨行情？

是的——越来越多的证据显示，关键金属正形成一波由供应主导的上涨行情。白银库存已降至多年新低，而全球最大供应国智利的铜产量持续下滑，即使价格依然处于历史高位。这并非短暂的刺激，而是结构性的紧缩。

当价格在库存缩减和产量下滑的背景下上涨，市场往往会迅速重新定价风险。白银和铜如今正处于这一调整的核心，决定未来走向的不再是投机情绪，而是实物可得性。

是什么推动了白银和铜的紧张局面？

白银的故事始于实物稀缺。上海期货交易所可交割白银库存已降至约350吨，为2015年以来最低水平，较2021年高点下降了88%。

这一消耗反映了多年来稳定的工业需求、有限的矿山增产以及激进的出口流。2025年，中国向伦敦大量出口白银，缓解了全球瓶颈的同时也掏空了国内储备。

价格走势已开始反映出这种脆弱性。即使本周XAG/USD因获利回吐和美元走强而跌至82.50美元附近，抛压依然有限。鉴于实物供应已极度紧张，交易员似乎不愿大幅压低价格。白银的交易已不再仅仅受宏观消息驱动，供应正发挥着自身的影响力。

铜的约束更具结构性，甚至更令人担忧。1月，智利铜出口同比增长7.9%至45.5亿美元，但增长主要来自价格上涨34%，而非出口量提升。产量已连续五个月同比下降，老化矿山、品位下滑、劳工扰动和运营障碍都在产生影响。

为何重要

当价格上涨而产量未能响应时，市场被迫重新评估长期假设。彭博情报的分析师警告称，智利的困境反映了更广泛的采矿现实：新的铜供应成本越来越高，开发进度缓慢，且易受干扰。高价本身已不足以带来有意义的产量增长。

白银也面临类似问题。其大部分供应来自其他矿种的副产品，这限制了生产商对价格信号的快速响应能力。正如一位伦敦金属策略师所说：“白银看起来很便宜，直到你真的去找它。”在实物紧张的市场中，即便是温和的需求冲击也可能引发超预期的价格波动。

对市场、行业和通胀的影响

对市场而言，这意味着市场机制的转变。由供应约束驱动的金属上涨往往比周期性需求驱动的更持久。白银对美国宏观数据的敏感性依然存在，但每次回调都面临库存枯竭的现实。这改变了交易员的行为，鼓励逢低买入而非顺势抛售。

对行业，尤其是可再生能源和电气化领域，影响更为重大。白银是太阳能电池板制造的关键材料，铜则支撑着从电网到电动车的方方面面。持续的供应紧张推高了投入成本，增加了长期规划的复杂性，并传导至更广泛的通胀动态。

对政策制定者而言，这带来了不安的背景。即使需求降温，受限的金属供应也可能维持价格压力。这使得通胀回落的叙事变得复杂，并强化了大宗商品作为结构性通胀对冲工具的角色，而非仅仅是周期性交易。

专家展望

短期内，白银的走势仍将围绕美国数据展开，包括零售销售和推迟发布的劳动力市场报告。经济降温或通胀走软的迹象可能支撑银价，尤其是在中东地缘政治不确定性持续的背景下，白银的避险属性更为突出。

铜的前景则更为缓慢但同样重要。矿业分析师普遍认为，智利的产量问题短期内难以解决。新项目面临技术、环境和政治障碍，现有矿山则受品位下滑困扰。即使价格盘整，产能过剩的缺失也意味着铜正步入长期结构性紧张期。

白银技术面展望

白银在近期高点大幅回撤后已企稳，价格在经历一波上行后，目前在近期区间中部盘整。布林带依然大幅张开，表明尽管近期价格波动有所缓和，但波动率仍然较高。

动量指标反映出这一停顿：RSI自超买区回落后在中线附近走平，显示在此前极端行情后，动能趋于中性。

趋势强度依然较高，高位的ADX读数表明大趋势环境依然强劲，尽管短线动能有所降温。从结构上看，价格仍远高于此前的盘整区间（约57美元和46.93美元），凸显了前期涨势的规模。

核心观点

白银和铜的交易已不再仅凭情绪。库存收缩和产量下滑表明金属市场正步入供应主导阶段，稀缺性成为价格底线。白银的实物紧张和铜的采矿约束预示着即使在宏观波动中，上行风险依然存在。下一阶段的关键不再是需求的意外，而是供应能否真正恢复。