El USD/JPY se acerca a 160 mientras el shock petrolero atrapa al BOJ

El bloqueo de Hormuz ha colocado al Banco de Japón en uno de sus mayores dilemas de política monetaria en la memoria reciente. El mismo shock energético que está fortaleciendo al dólar y empujando al USD/JPY hacia 160 también está alimentando la inflación que podría obligar al BOJ a subir las tasas — sin embargo, endurecer la política en medio de un shock de crecimiento conlleva sus propios riesgos para una economía fuertemente dependiente de las importaciones de combustible.

El USD/JPY cotizaba alrededor de 159.30 el lunes, cerca del máximo de su rango de 52 semanas justo por debajo del nivel de 160.00. El dólar extendió sus recientes ganancias frente a una cesta de pares mientras Washington avanzaba con los planes para un bloqueo naval del Estrecho de Hormuz, lo que ayudó a que el crudo volviera a superar los 100 dólares por barril y aumentó la demanda de refugio seguro para el billete verde.

La trampa de la inflación

Los datos de precios mayoristas de Japón, publicados el 10 de abril, dejaron al descubierto la magnitud del problema que enfrentan los responsables de la política monetaria. El índice de precios de bienes corporativos subió más de lo esperado en marzo, acelerándose respecto al ritmo de febrero y subrayando las persistentes presiones sobre los precios mayoristas. Los precios de importación en yenes también aumentaron bruscamente respecto al mes anterior, ya que los mayores costos de energía, metales y productos químicos se extendieron por toda la economía.

Los datos llegaron días antes de que se confirmara el bloqueo. Con el Brent cotizando nuevamente por encima de los 100 dólares por barril, los analistas esperan que esas presiones sobre los costos de importación se profundicen aún más en abril. Japón importa la gran mayoría de sus necesidades energéticas y no tiene producción nacional de petróleo significativa, lo que deja a su economía inusualmente expuesta a interrupciones de suministro en el Golfo Pérsico.

El vicegobernador del BOJ, Ryozo Himino, dijo al parlamento el pasado viernes que Japón no estaba en estanflación, aunque advirtió que un shock prolongado en Oriente Medio que eleve los precios y reduzca el crecimiento supondría un ‘dilema y un problema difícil’. Si el conflicto en Oriente Medio persiste y simultáneamente impulsa la inflación al alza mientras pesa sobre el crecimiento, dijo, "supondría un dilema y un problema difícil". Esa cuidadosa formulación de un alto funcionario del banco central fue ampliamente interpretada por los mercados como una señal de que la reunión del 27-28 de abril sigue siendo relevante.

Probabilidades de subida de tasas y la cuestión del 60%

Para el 10 de abril, los mercados ya descontaban alrededor de un 60% de probabilidad de una subida de tasas del BOJ en la reunión de abril, incluso antes de la última escalada en la crisis de Hormuz. El rendimiento del bono gubernamental japonés a cinco años alcanzó un máximo histórico el 10 de abril, reflejando las expectativas de que el endurecimiento podría llegar antes de lo previsto.

El BOJ mantuvo su tasa de política en 0,75% en la reunión de marzo con una votación de 8–1. En una reunión anterior en enero, el miembro de la junta Hajime Takata ya había disentido a favor de subir la tasa de política al 1,0%, subrayando su impulso por un ritmo más rápido de endurecimiento. Su posición fue notable: incluso antes de la última escalada, un miembro del BOJ consideró que el balance de riesgos justificaba una acción más rápida. En una entrevista reciente, el exmiembro de la junta del BOJ, Seiji Adachi, dijo que ve al banco central como más propenso a subir las tasas en abril, una vez que tenga un conjunto más completo de datos de inflación.

El ministro de comercio de Japón dijo el 12 de abril que la política del BOJ para ‘impulsar el yen podría ser una opción’ para frenar la inflación, un comentario que los inversores interpretaron como un suavizamiento de la resistencia oficial a utilizar una política monetaria más restrictiva como herramienta de defensa de la moneda.

El umbral de 160 y el riesgo de intervención

El nivel de 160 tiene un peso particular. El par se ha acercado a esta zona durante episodios pasados de debilidad del yen que provocaron la intervención de las autoridades japonesas, reforzando el 160.00 como un nivel que los operadores vigilan de cerca. En 159.30, el USD/JPY se sitúa lo suficientemente cerca de esa zona como para que los operadores tengan en cuenta el riesgo de intervención en sus posiciones.

Analistas de los principales bancos globales han advertido que diferenciales de rendimiento persistentemente amplios entre EE. UU. y Japón, tasas reales negativas en Japón y salidas estructurales de capital podrían mantener la presión alcista sobre el USD/JPY y hacer que una prueba de la zona de 160 con el tiempo no pueda descartarse. Con la tasa de fondos de la Fed aún muy por encima del 3,5% y el BOJ en 0,75%, esa brecha de rendimiento sigue siendo una de las más amplias entre las principales economías — un ancla estructural que mantiene la debilidad del yen incluso si el BOJ realiza una o dos subidas adicionales.

Existe además una dinámica técnica adicional. Algunos estrategas sostienen que los episodios en los que el Brent cotiza por encima de los 100 dólares por barril tienden a ser en general favorables para el USD/JPY, dada la fuerte dependencia de Japón de la energía importada. El regreso del petróleo a los tres dígitos puede, por tanto, actuar como un suelo para el par en el corto plazo, independientemente de las señales que emita el BOJ.

Confianza del consumidor y el riesgo de crecimiento

El argumento a favor de la cautela en el BOJ no carece de fundamento. La confianza del consumidor en Japón se deterioró notablemente en marzo, según datos de encuestas gubernamentales, lo que pone de relieve la presión que los mayores costos de combustible están ejerciendo sobre los hogares. El aumento vertiginoso de los costos de combustible está reduciendo el poder adquisitivo de los hogares, mientras que los márgenes corporativos enfrentan presión por el aumento de los costos de insumos que no pueden trasladarse completamente.

Este es el dilema en su forma más cruda. Subir las tasas para combatir la inflación y defender el yen podría aumentar los costos de endeudamiento en una economía ya bajo presión por el shock energético. Mantener las tasas podría permitir que la debilidad del yen se agrave, elevando aún más los precios de importación y sumando a la misma inflación que el BOJ intenta contener.

Qué observan los operadores

La reunión del 27-28 de abril es el principal catalizador a corto plazo. Las comunicaciones previas a la reunión del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, serán monitoreadas de cerca — los analistas han trazado paralelismos con la orientación que proporcionó en diciembre antes de la última subida de tasas. Cualquier señal de la intención del BOJ, en cualquier dirección, podría mover el USD/JPY de forma brusca.

Más allá de la propia reunión, la trayectoria del conflicto importa directamente. Si el bloqueo se mantiene y el crudo permanece por encima de los 100 dólares hasta finales de abril, el canal de precios de importación podría intensificar la preocupación del BOJ por la inflación y fortalecer el argumento para actuar. Si la diplomacia produce un alto el fuego — como pareció posible brevemente durante las conversaciones de la semana pasada — el yen podría recuperarse rápidamente a medida que la demanda de dólares como refugio seguro se desvanece y los precios del petróleo retroceden.

Por ahora, el USD/JPY se sitúa en un nivel donde las próximas 48 horas de noticias geopolíticas y los próximos 14 días de comunicación del banco central pueden resultar más determinantes que cualquier dato individual.

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