USD/JPY aproxima-se de 160 enquanto choque do petróleo prende o BOJ

O bloqueio de Hormuz colocou o Bank of Japan numa das situações de política monetária mais delicadas dos últimos tempos. O mesmo choque energético que está a fortalecer o dólar e a empurrar o USD/JPY para perto dos 160 também está a alimentar a inflação que pode obrigar o BOJ a subir as taxas — mas apertar a política monetária em plena crise de crescimento acarreta riscos próprios para uma economia fortemente dependente das importações de combustíveis.

O USD/JPY negociou em torno de 159,30 na segunda-feira, perto do topo da sua faixa de 52 semanas, logo abaixo do nível de 160,00. O dólar prolongou os seus ganhos recentes face a uma cesta de moedas, à medida que Washington avançava com planos para um bloqueio naval do Estreito de Hormuz, ajudando a impulsionar o preço do petróleo bruto novamente acima dos 100 dólares por barril e a aumentar a procura pelo dólar como ativo de refúgio.

A armadilha da inflação

Os dados dos preços grossistas do Japão, divulgados a 10 de abril, expuseram a dimensão do problema enfrentado pelos decisores políticos. O índice de preços de bens corporativos subiu mais do que o esperado em março, acelerando face ao ritmo de fevereiro e sublinhando as persistentes pressões nos preços grossistas. Os preços das importações em ienes também aumentaram acentuadamente em relação ao mês anterior, à medida que os custos mais elevados de energia, metais e produtos químicos se alastraram pela economia.

Os dados chegaram dias antes de o bloqueio ser confirmado. Com o Brent agora a negociar novamente acima dos 100 dólares por barril, os analistas esperam que essas pressões nos custos de importação se agravem ainda mais em abril. O Japão importa a grande maioria das suas necessidades energéticas e não tem produção interna de petróleo significativa, deixando a sua economia particularmente exposta a perturbações no fornecimento provenientes do Golfo Pérsico.

O vice-governador do BOJ, Ryozo Himino, disse ao parlamento na última sexta-feira que o Japão não estava em estagflação, mas alertou que um choque prolongado no Médio Oriente, que faça subir os preços e baixar o crescimento, representaria um ‘dilema e um problema difícil’. Se o conflito no Médio Oriente persistir e, simultaneamente, fizer subir a inflação enquanto pesa sobre o crescimento, afirmou, isso "representaria um dilema e um problema difícil." Essa formulação cuidadosa de um alto responsável do banco central foi amplamente interpretada pelos mercados como um sinal de que a reunião de 27-28 de abril continua em aberto.

Probabilidades de subida das taxas e a questão dos 60%

A 10 de abril, os mercados já atribuíam cerca de 60% de probabilidade a uma subida das taxas do BOJ na reunião de abril, mesmo antes da mais recente escalada da crise em Hormuz. O rendimento das obrigações do governo japonês a cinco anos atingiu um máximo histórico a 10 de abril, refletindo as expectativas de que o aperto monetário poderia chegar mais cedo do que o previsto.

O BOJ manteve a sua taxa de referência em 0,75% na reunião de março, com uma votação de 8–1. Numa reunião anterior, em janeiro, o membro do conselho Hajime Takata já tinha discordado, defendendo a subida da taxa para 1,0%, sublinhando a sua preferência por um ritmo mais rápido de aperto. A sua posição foi notável: mesmo antes da última escalada, um membro do BOJ considerava que o equilíbrio de riscos justificava uma ação mais rápida. Numa entrevista recente, o antigo membro do conselho do BOJ, Seiji Adachi, afirmou ver o banco central como mais propenso a subir as taxas em abril, assim que tiver um conjunto mais completo de dados sobre a inflação.

O ministro do Comércio do Japão afirmou a 12 de abril que a política do BOJ para ‘reforçar o iene poderia ser uma opção’ para conter a inflação, uma declaração que os investidores interpretaram como um abrandamento da resistência oficial ao uso de uma política monetária mais restritiva como ferramenta de defesa cambial.

O limiar dos 160 e o risco de intervenção

O nível dos 160 tem um peso particular. O par aproximou-se desta zona em episódios anteriores de fraqueza do iene que motivaram intervenções das autoridades japonesas, reforçando os 160,00 como um nível que os traders acompanham de perto. Aos 159,30, o USD/JPY está suficientemente próximo dessa zona para que os traders considerem o risco de intervenção nas suas posições.

Analistas de grandes bancos globais alertaram que diferenciais de rendimento persistentemente amplos entre os EUA e o Japão, taxas reais negativas no Japão e fluxos estruturais de capitais para o exterior podem manter a pressão ascendente sobre o USD/JPY e tornar difícil descartar um teste à zona dos 160 ao longo do tempo. Com a Fed funds rate ainda bem acima dos 3,5% e o BOJ nos 0,75%, esse diferencial de rendimentos continua a ser um dos mais amplos entre as principais economias — um fator estrutural que mantém a fraqueza do iene, mesmo que o BOJ realize uma ou duas subidas adicionais.

Existe ainda uma dinâmica técnica adicional. Alguns estrategas argumentam que episódios em que o Brent negocia acima dos 100 dólares por barril tendem a ser, de forma geral, favoráveis ao USD/JPY, dada a forte dependência do Japão das importações de energia. O regresso do petróleo aos três dígitos pode, por isso, funcionar como um suporte para o par no curto prazo, independentemente dos sinais do BOJ.

Confiança do consumidor e o risco para o crescimento

O argumento para cautela por parte do BOJ não é infundado. A confiança dos consumidores no Japão deteriorou-se de forma notória em março, segundo dados de inquéritos do governo, evidenciando a pressão que o aumento dos custos dos combustíveis está a exercer sobre os agregados familiares. O aumento acentuado dos custos dos combustíveis está a comprimir o poder de compra das famílias, enquanto as margens das empresas enfrentam pressão devido ao aumento dos custos de produção que não podem ser totalmente repercutidos nos preços finais.

Este é o dilema na sua forma mais clara. Subir as taxas para combater a inflação e defender o iene pode aumentar os custos de financiamento numa economia já pressionada pelo choque energético. Manter as taxas pode permitir que a fraqueza do iene se agrave, elevando ainda mais os preços das importações e agravando a própria inflação que o BOJ tenta conter.

O que os traders estão a observar

A reunião de 27-28 de abril é o principal catalisador de curto prazo. As comunicações do governador do BOJ, Kazuo Ueda, antes da reunião serão acompanhadas de perto — os analistas traçaram paralelos com as indicações que deu em dezembro, antes do último aumento das taxas. Qualquer sinal da intenção do BOJ, em qualquer direção, pode provocar movimentos acentuados no USD/JPY.

Para além da própria reunião, a evolução do conflito é determinante. Se o bloqueio se mantiver e o preço do petróleo bruto permanecer acima dos 100 dólares até ao final de abril, o canal dos preços das importações pode intensificar a preocupação do BOJ com a inflação e reforçar o argumento para uma ação. Se a diplomacia produzir um cessar-fogo — como chegou a parecer possível durante as negociações da semana passada — o iene poderá recuperar rapidamente à medida que a procura pelo dólar como ativo de refúgio diminui e os preços do petróleo recuam.

Por agora, o USD/JPY está num nível em que as próximas 48 horas de notícias geopolíticas e os próximos 14 dias de comunicações do banco central podem revelar-se mais determinantes do que qualquer divulgação isolada de dados.

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