USD/JPY приближается к 160 на фоне нефтяного шока, который ставит BOJ в ловушку

Блокада Ормузского пролива поставила Банк Японии в одну из самых острых политических дилемм за последнее время. Тот же энергетический шок, который укрепляет доллар и толкает USD/JPY к отметке 160, также разжигает инфляцию, которая может вынудить BOJ повысить ставки — однако ужесточение политики в условиях шока для роста несет свои собственные риски для экономики, сильно зависящей от импорта топлива.

USD/JPY торговалась около 159,30 в понедельник, вблизи верхней границы своего 52-недельного диапазона чуть ниже уровня 160,00. Доллар продолжил свой недавний рост по отношению к корзине валют, поскольку Вашингтон продвинулся вперед с планами морской блокады Ормузского пролива, что помогло вернуть цены на сырую нефть выше 100 долларов за баррель и повысило спрос на доллар как защитный актив.

Инфляционная ловушка

Данные по оптовым ценам Японии, опубликованные 10 апреля, обнажили масштаб проблемы, стоящей перед политиками. Индекс цен на корпоративные товары вырос в марте больше ожиданий, ускорившись по сравнению с февральским темпом и подчеркнув устойчивое давление оптовых цен. Импортные цены в иенах также резко подскочили по сравнению с предыдущим месяцем, поскольку более высокие затраты на энергоносители, металлы и химикаты распространились по всей экономике.

Данные поступили за несколько дней до подтверждения блокады. Поскольку Brent теперь снова торгуется выше 100 долларов за баррель, аналитики ожидают, что это давление импортных издержек еще больше усилится в апреле. Япония импортирует подавляющее большинство своих энергетических потребностей и не имеет значительной внутренней добычи нефти, что делает ее экономику необычайно уязвимой к перебоям в поставках в Персидском заливе.

Заместитель управляющего BOJ Рёдзо Химино заявил парламенту в прошлую пятницу, что Япония не находится в стагфляции, предупредив при этом, что затяжной шок на Ближнем Востоке, повышающий цены и снижающий рост, создаст «дилемму и сложную проблему». Если конфликт на Ближнем Востоке сохранится и одновременно повысит инфляцию, оказывая давление на рост, по его словам, это «создаст дилемму и сложную проблему». Эта осторожная формулировка от высокопоставленного представителя центрального банка была широко воспринята рынками как сигнал о том, что заседание 27-28 апреля остается актуальным.

Вероятность повышения ставки и вопрос 60%

К 10 апреля рынки уже закладывали вероятность повышения ставки BOJ на апрельском заседании около 60%, еще до последней эскалации кризиса в Ормузе. Доходность пятилетних японских государственных облигаций достигла рекордного максимума 10 апреля, отражая ожидания того, что ужесточение может произойти раньше, чем предполагалось ранее.

BOJ сохранил свою ключевую ставку на уровне 0,75% на мартовском заседании при голосовании 8 к 1. На более раннем заседании в январе член совета Хадзимэ Таката уже высказался за повышение ключевой ставки до 1,0%, подчеркнув свое стремление к более быстрому темпу ужесточения. Его позиция была примечательной: еще до последней эскалации один член BOJ считал, что баланс рисков требует более быстрых действий. В недавнем интервью бывший член совета BOJ Сэйдзи Адати заявил, что считает более вероятным повышение ставок центральным банком в апреле, как только у него будет более полный набор данных по инфляции.

Министр торговли Японии заявил 12 апреля, что политика BOJ по «укреплению иены может быть вариантом» для сдерживания инфляции — замечание, которое инвесторы восприняли как смягчение официального сопротивления использованию более жесткой денежно-кредитной политики в качестве инструмента защиты валюты.

Порог 160 и риск интервенции

Уровень 160 имеет особое значение. Пара приближалась к этой области во время прошлых эпизодов ослабления иены, которые побудили японские власти к интервенции, что укрепило 160,00 как уровень, за которым трейдеры внимательно следят. На отметке 159,30 USD/JPY находится достаточно близко к этой зоне, чтобы трейдеры учитывали риск интервенции в своем позиционировании.

Аналитики крупных глобальных банков предупредили, что устойчиво широкие дифференциалы доходности США и Японии, отрицательные реальные ставки в Японии и структурный отток капитала могут сохранить восходящее давление на USD/JPY и затруднить исключение теста области 160 с течением времени. При ставке Fed funds все еще значительно выше 3,5% и BOJ на уровне 0,75%, этот разрыв в доходности остается одним из самых широких среди крупных экономик — структурным якорем, удерживающим слабость иены даже если BOJ проведет еще одно или два повышения.

Существует еще одна техническая динамика. Некоторые стратеги утверждают, что эпизоды торговли Brent выше 100 долларов за баррель, как правило, в целом поддерживают USD/JPY, учитывая сильную зависимость Японии от импортируемой энергии. Возвращение нефти к трехзначным цифрам может поэтому выступать в качестве пола для пары в ближайшей перспективе, независимо от того, что сигнализирует BOJ.

Потребительская уверенность и риск для роста

Аргументы в пользу осторожности в BOJ не лишены оснований. Потребительская уверенность в Японии заметно ухудшилась в марте, согласно данным правительственного опроса, подчеркивая напряжение, которое более высокие цены на топливо оказывают на домохозяйства. Взлетающие цены на топливо сжимают покупательную способность домохозяйств, в то время как корпоративная маржа испытывает давление от растущих затрат на сырье, которые не могут быть полностью переложены на потребителей.

Это дилемма в ее самой острой форме. Повышение ставок для борьбы с инфляцией и защиты иены может повысить стоимость заимствований для экономики, уже испытывающей напряжение от энергетического шока. Сохранение ставок может позволить слабости иены усугубиться, подняв импортные цены еще выше и добавив к той самой инфляции, которую BOJ пытается сдержать.

На что обращают внимание трейдеры

Заседание 27-28 апреля является основным краткосрочным катализатором. Коммуникации управляющего BOJ Кадзуо Уэды перед заседанием будут внимательно отслеживаться — аналитики провели параллели с руководством, которое он предоставил в декабре перед последним повышением ставки. Любой сигнал о намерениях BOJ, в любом направлении, может резко сдвинуть USD/JPY.

Помимо самого заседания, траектория конфликта имеет прямое значение. Если блокада сохранится и сырая нефть останется выше $100 до конца апреля, канал импортных цен может усилить обеспокоенность BOJ инфляцией и укрепить аргументы в пользу действий. Если дипломатия приведет к прекращению огня — как это ненадолго показалось возможным во время переговоров на прошлой неделе — иена может быстро восстановиться, поскольку спрос на доллар как защитный актив ослабнет, а цены на нефть снизятся.

На данный момент USD/JPY находится на уровне, где следующие 48 часов геополитических новостей и следующие 14 дней коммуникаций центрального банка могут оказаться более значимыми, чем любой отдельный выход данных.

‍