USD/JPY 接近 160,油價衝擊令 BOJ 陷入困境

荷莫茲海峽封鎖使日本央行陷入近期記憶中最嚴峻的政策困境之一。同樣的能源衝擊正在強化美元並推動 USD/JPY 接近 160,同時也在加劇通脹,這可能迫使 BOJ 升息——然而在增長衝擊中收緊政策,對於一個嚴重依賴燃料進口的經濟體而言,本身就存在風險。

USD/JPY 週一交投於 159.30 附近,接近其 52 週區間頂部,略低於 160.00 水平。隨著華盛頓推進荷莫茲海峽海上封鎖計劃,美元兌一籃子貨幣延續近期漲勢,推動原油價格重返每桶 100 美元上方,並提升了對美元這一避險資產的需求。

通脹陷阱

4 月 10 日公佈的日本批發價格數據,清楚地揭示了政策制定者面臨問題的嚴重程度。3 月企業商品價格指數升幅超出預期,較 2 月加速,凸顯持續的批發價格壓力。以日圓計價的進口價格也較前月大幅跳升,因能源、金屬和化學品成本上漲在整個經濟中擴散。

這些數據在封鎖確認前數日公佈。隨著 Brent 原油現已重返每桶 100 美元上方交易,分析師預計這些進口成本壓力將在 4 月進一步加深。日本進口絕大部分能源需求,且沒有重要的國內石油生產,使其經濟對波斯灣的供應中斷異常敏感。

BOJ 副行長氷野龍三上週五向國會表示,日本並未陷入停滯性通脹,同時警告稱,中東衝擊若持續推高價格並拖累增長,將構成「兩難和困難的問題」。他表示,如果中東衝突持續並同時推高通脹而拖累增長,「將構成兩難和困難的問題」。這位高級央行官員的謹慎措辭被市場廣泛解讀為 4 月 27-28 日會議仍有可能行動的信號。

升息機率與 60% 的問題

截至 4 月 10 日,即使在荷莫茲危機最新升級之前,市場已經將 BOJ 在 4 月會議升息的機率定價在約 60%。4 月 10 日,五年期日本政府債券收益率觸及歷史新高,反映出市場預期收緊政策可能比先前預期來得更早。

BOJ 在 3 月會議上以 8 比 1 的投票結果將政策利率維持在 0.75%。在更早的 1 月會議上,理事會成員高田創已經投反對票,支持將政策利率上調至 1.0%,凸顯他推動更快收緊步伐的立場。他的立場值得注意:即使在最新升級之前,已有一位 BOJ 成員認為風險平衡需要更快行動。在最近的一次採訪中,前 BOJ 理事會成員安達誠司表示,他認為央行更有可能在 4 月升息,一旦獲得更完整的通脹數據。

日本貿易大臣 4 月 12 日表示,BOJ「提振日圓的政策可能是一個選項」以遏制通脹,投資者將這一言論解讀為官方對使用更緊縮貨幣政策作為貨幣防禦工具的抵制有所軟化。

160 門檻與干預風險

160 水平具有特殊意義。該貨幣對在過去日圓疲軟引發日本當局干預的時期曾接近這一區域,強化了 160.00 作為交易員密切關注水平的地位。在 159.30,USD/JPY 距離該區域足夠近,使交易員將干預風險納入倉位考量。

主要全球銀行的分析師警告稱,持續擴大的美日收益率差、日本的負實際利率以及結構性資本外流,可能持續對 USD/JPY 施加上行壓力,使該貨幣對隨時間推移測試 160 區域難以排除。隨著 Fed 基金利率仍遠高於 3.5%,而 BOJ 僅為 0.75%,這一收益率差距仍是主要經濟體中最大的之一——即使 BOJ 再加息一兩次,這一結構性支撐仍將維持日圓疲軟。

還有進一步的技術動態。一些策略師認為,Brent 原油交易於每桶 100 美元上方的時期,往往對 USD/JPY 具有廣泛支撐作用,考慮到日本對進口能源的嚴重依賴。因此,油價重返三位數可能在短期內為該貨幣對提供底部支撐,無論 BOJ 發出何種信號。

消費者信心與增長風險

BOJ 謹慎行事的理由並非毫無根據。根據政府調查數據,日本消費者信心在 3 月明顯惡化,凸顯更高燃料成本對家庭造成的壓力。飆升的燃料成本正在擠壓家庭購買力,而企業利潤率則面臨無法完全轉嫁的投入成本上升壓力。

這就是最嚴峻形式的兩難困境。升息以對抗通脹和捍衛日圓,可能會在已經受到能源衝擊壓力的經濟體上提高借貸成本。維持利率可能導致日圓疲軟加劇,推動進口價格進一步上漲,並加劇 BOJ 試圖遏制的通脹本身。

交易員關注的焦點

4 月 27-28 日會議是主要的近期催化劑。BOJ 行長植田和男的會前溝通將受到密切監控——分析師將其與他在 12 月上次加息前提供的指引進行了比較。BOJ 意圖的任何信號,無論哪個方向,都可能大幅推動 USD/JPY。

除會議本身外,衝突的軌跡直接相關。如果封鎖持續且原油在 4 月下旬仍保持在 100 美元上方,進口價格渠道可能加劇 BOJ 的通脹擔憂,並強化採取行動的理由。如果外交產生停火——正如上週談判期間短暫出現的可能性——隨著避險美元需求消退和油價回落,日圓可能迅速回升。

目前,USD/JPY 處於這樣一個水平:未來 48 小時的地緣政治新聞和未來 14 天的央行溝通,可能比任何單一數據發布都更具決定性。

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