S&P 500 전망: 시장은 긴축 유동성을 흡수할 수 있을까?

짧은 대답은 '그렇다'이지만, 부담 없이 그렇지는 않다. S&P 500은 여전히 사상 최고치 부근을 유지하고 있지만, 표면 아래에서는 시장 유동성이 역사적으로 주식 랠리의 지속을 어렵게 만드는 방식으로 점점 더 긴축되고 있다. 

수요일 하루만 해도, 벤치마크 지수는 0.5% 하락한 반면, 동일가중 S&P 500은 거의 0.9% 상승했다. 이 괴리는 시장 분산도를 역사적 범위의 상단에 가깝게 밀어 올렸다.

이것이 중요한 이유는 이제 유동성이 실적보다 시장 분위기를 더 많이 좌우하고 있기 때문이다. 실적 시즌이 막을 내리고, 장기 국채 수익률이 저항선 근처에서 머무르며, 미국 재무부가 시스템에서 현금을 빼낼 준비를 하면서, 시장이 더 긴축된 금융 환경을 흡수할 수 있는 능력이 S&P 500의 다음 국면을 결정할 것이다.

S&P 500 전망을 이끄는 요인은?

최근 가격 움직임은 시장이 동시에 두 방향으로 끌려가고 있음을 보여준다. 메가캡 기술주들은 S&P 500의 헤드라인을 짓누르고 있지만, 소형 종목과 방어적 섹터들은 조용히 상승하고 있다. 

그 결과 분산도가 급격히 상승했으며, 분산 지수는 약 37.6까지 올라, 이는 보통 실적 변동성이 최고조에 달할 때 나타나는 수준이지 실적 발표 시즌이 끝날 때 나타나는 수치는 아니다.

한 가지 설명은 신념보다는 포지셔닝에 있다. 내재 변동성이 이전 분기보다 더 공격적으로 상승하면서, 트레이더들은 소비재와 같은 안정적인 실적 프로필에 더 많이 기울고 있다. Walmart가 2월 중순까지 실적을 발표하지 않음에도 불구하고 계속 강세를 보이는 것은 이러한 행동을 반영한다. 명확한 섹터 로테이션이라기보다는, 이는 주요 기술주 실적 발표 전 시장을 지배했던 분산 트레이드와 유사하다.

채권 시장도 이러한 불안한 배경을 강화하고 있다. 미국 30년 만기 Treasury 수익률은 다시 4.9%에 근접하며, 몇 주간 수익률 상단을 제한해온 저항선을 또다시 시험했다. 

정상적인 상황이라면, 대규모 발행, 지속적인 적자, 견고한 성장으로 인해 수익률이 단호하게 더 높아졌을 것이다. 그러나 현재 금리는 얼어붙은 듯 보이며, 이는 낙관론이 아니라 유동성 제약이 시장을 고정시키고 있음을 시사한다.

왜 중요한가

투자자들에게 이 괴리는 경고 신호다. S&P 500의 표면적 안정성이 내부 스트레스를 가릴 때, 시장은 급격한 재평가에 더 취약해진다. 동일가중 강세와 시가총액가중 약세가 동시에 나타난다는 것은 미래 성장에 대한 광범위한 신뢰보다는 선택적 위험 축소가 이뤄지고 있음을 시사한다.

유동성 역학은 이러한 위험을 증폭시킨다. 미국 재무부는 Treasury General Account가 세금 시즌 무렵 1조 달러를 초과할 수 있다고 시사했으며, 이는 약 1,500억 달러의 추가 현금이 시장에서 빠져나갈 수 있음을 의미한다. 

Treasury bill 발행이 증가하면 충격이 다소 완화될 수 있지만, 애널리스트들은 대체로 이로 인해 유동성 유출이 완전히 상쇄되지는 않을 것이라고 본다. iCapital의 Sonali Basak은 “시장에서는 충격을 가격에 반영하고 있지 않지만, 유동성이 더 이상 작년과 같은 지지를 제공하지 않는다”고 언급했다.

시장과 투자자에 미치는 영향

가장 즉각적인 효과는 공격적인 섹터 로테이션이었다. 특히 소프트웨어를 중심으로 한 기술주는 AI 혼란과 과도한 밸류에이션에 대한 우려로 인해 수요일 매도세의 타격을 가장 크게 받았다. Nasdaq Composite는 1.5% 하락한 반면, Dow Jones Industrial Average는 0.5% 상승해 리더십이 얼마나 불균형해졌는지를 보여준다.

동시에, 장기적인 AI 스토리는 여전히 유효하다. Alphabet의 실적 발표에서는 2026년까지 최대 1,850억 달러까지 자본 지출을 늘릴 계획이 강조되었으며, 이는 Alphabet 주가가 하락했음에도 Nvidia와 Broadcom을 끌어올렸다. 시장 반응은 투자자들이 AI 테마를 완전히 포기하기보다는 단기 가격 책정을 재평가하고 있음을 시사한다. 

장기 투자자에게 위험은 안일함에 있다. 유동성이 계속 긴축되고 금리가 저항선 근처에 고정된다면, 상관관계가 높아지고 분산 트레이드가 청산될 때 변동성이 갑자기 돌아올 수 있다.

전문가 전망

앞으로 많은 전략가들은 실적 시즌이 끝나고 전술적 포지션이 청산되면서 시장 분산도가 완화될 것으로 예상한다. 역사적으로 실적 불확실성이 해소되면 상관관계가 높아지며, 섹터별 성과가 다시 정렬된다. 이 과정만으로도 거시적 충격이 없어도 변동성이 증가할 수 있다.

더 큰 미지수는 유동성이다. 주간 실업수당 청구, Amazon 실적, Treasury 자금 조달 업데이트가 면밀히 주시될 것이다. 30년 만기 수익률이 5%를 상회해 지속적으로 돌파한다면 주식 밸류에이션에 압박이 가해질 수 있고, 금리가 계속 정체된다면 자금 시장의 더 깊은 스트레스를 시사할 수 있다. 당분간 S&P 500은 더 긴축된 유동성을 흡수할 수 있지만, 이는 신뢰가 유지되는 동안에만 가능하다.

핵심 요약

S&P 500은 당분간 더 긴축된 유동성을 견딜 수 있지만, 안전 마진은 점점 줄어들고 있다. 지수 내 괴리, 완고한 채권 수익률, 임박한 현금 유출은 안정성이 착시일 수 있음을 시사한다. 실적이 관심에서 멀어지면 유동성이 중심 무대에 오를 것이다. 다음 결정적 움직임은 실적이 아니라 자금 조달 환경에서 나올 가능성이 높다.