لماذا يفقد زوج USD/JPY ميزة التداول بالفارق (الكاري تريد)
يفقد زوج USD/JPY ميزة التداول بالفارق لأن الافتراضات التي أبقت الين ضعيفًا لأكثر من عقد بدأت تتفكك. تقترب حقبة أسعار الفائدة القريبة من الصفر في اليابان من نهايتها، بينما يتقلص الفارق في العائد الذي جعل من اقتراض الين أمرًا لا يقاوم في السابق. ارتفعت ثقة الأعمال بين الشركات اليابانية الكبرى إلى أقوى مستوياتها منذ عام 2021، ومن المتوقع على نطاق واسع أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.75% في اجتماعه في ديسمبر.
في الوقت نفسه، لم يعد الدولار الأمريكي يتمتع بعلاوة سعر فائدة غير منازعة. استقرت توقعات Federal Reserve، لكنها لم تعد ترتفع بلا توقف. مع تقلص فجوة أسعار الفائدة وارتفاع تكاليف التحوط، تضعف الآليات التي دعمت بيع الين المستمر. هذا التحول مهم لأن USD/JPY كان أحد أكثر تداولات الكاري تريد موثوقية في السوق - وهذه التداولات نادرًا ما تنتهي بهدوء.
ما الذي يدفع USD/JPY؟
الدافع الأساسي وراء التغير في USD/JPY هو تزايد ثقة بنك اليابان بأن التضخم والأجور لم تعد ظواهر مؤقتة. تجاوز التضخم في اليابان هدف 2% لأكثر من ثلاث سنوات، ويُظهر أحدث استطلاع Tankan أن الشركات تتوقع الآن ارتفاع الأسعار بنسبة 2.4% بعد سنة وثلاث وخمس سنوات، مما يشير إلى أن توقعات التضخم بدأت تترسخ.
يمثل ذلك قطيعة واضحة مع عقلية الانكماش التي هيمنت على السياسات اليابانية لعقود. السلوك المؤسسي يعزز هذه الإشارة. تخطط الشركات الكبرى لزيادة الإنفاق الرأسمالي بنسبة 12.6% في السنة المالية الحالية، بينما تعاني سوق العمل من نقص العمالة الأكثر حدة منذ عام 1991، خلال فترة فقاعة الأصول في اليابان.
يدعم هذا التشدد في سوق العمل نمو الأجور، وهو ما حدده بنك اليابان مرارًا كشرط أساسي لرفع أسعار الفائدة بشكل مستدام. ومع قدرة الشركات على تمرير التكاليف الأعلى إلى المستهلكين، أصبح لدى صناع السياسات الآن مبرر أقوى لتطبيع السياسة دون الخوف من صدمة مفاجئة في الطلب.
لماذا هذا مهم
بالنسبة لأسواق العملات، هذه ليست مجرد قصة رفع فائدة أخرى. بل هو تحول في المصداقية. لطالما اعتُبر الين عملة تمويلية، يُباع تقريبًا بشكل تلقائي كلما تحسنت شهية المخاطرة العالمية. وقد بُني هذا السلوك على الثقة في أن أسعار الفائدة اليابانية ستظل قريبة من الصفر إلى أجل غير مسمى. بيانات Tankan، إلى جانب اللغة المتزايدة التشدد من المحافظ كازو أويدا، تتحدى هذا الافتراض.
يجادل المحللون بأن ديناميكيات سوق العمل تقوم الآن بالكثير من عمل بنك اليابان نيابة عنه. وتشير Capital Economics إلى أن نقص العمالة الحاد "يثبت الحلقة الفاضلة بين ارتفاع الأجور وارتفاع الأسعار"، مما يمنح البنك المركزي مساحة لمواصلة التشديد دون تقويض النمو. إذا قبل المستثمرون أن المعدل المحايد لليابان أقرب إلى 1.5–2.0%، يصبح من الصعب الدفاع عن تقييمات USD/JPY فوق 150.
تأثير ذلك على الأسواق وتداول الكاري تريد
أكبر ضحية لهذا التحول هو تداول الكاري تريد العالمي على الين. لسنوات، اقترض المستثمرون بالين بأسعار زهيدة لشراء أصول أمريكية وعالمية ذات عوائد أعلى، وغالبًا ما يتركون تعرضهم للعملة دون تحوط لأن الين كان يضعف باستمرار. نجحت هذه الاستراتيجية لأن تكاليف التمويل كانت ضئيلة وتوقعات السياسة كانت ثابتة.
الآن، كلا الركيزتين تهتزان. مع ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية وتسعير الأسواق الآجلة لمزيد من رفع بنك اليابان للفائدة حتى عام 2026، يصبح التحوط ضد الين أكثر تكلفة. هذا لا يؤدي إلى اندفاع مفاجئ للخروج، لكنه يشجع على فك المراكز تدريجيًا. مع تقليص المراكز وإضافة التحوطات، يزداد الطلب الهيكلي على الين، مما يضع ضغطًا هبوطيًا مستمرًا على USD/JPY، حتى لو بقيت العوائد الأمريكية مرتفعة.
توقعات الخبراء
تركز الأسواق بشكل متزايد على ما سيحدث بعد اجتماع بنك اليابان في ديسمبر. تم تسعير رفع ربع نقطة إلى حد كبير؛ أما الإشارة الحقيقية فستأتي من التوجيه المستقبلي. إذا قدم بنك اليابان السياسة على أنها تتجه نحو المعدل المحايد بدلاً من تنفيذ تعديل لمرة واحدة، فقد تتسارع إعادة تسعير الين.
سيتم التدقيق في المؤتمر الصحفي للمحافظ أويدا بعد الاجتماع بحثًا عن أي إشارة إلى أن تطبيع السياسة سيمتد حتى عام 2026. أما على الجانب الأمريكي، فالصورة أكثر توازنًا. يُظهر أحدث مخطط النقاط لـ Federal Reserve خفضًا واحدًا فقط للفائدة متوقعًا في 2026، وهو موقف أكثر تشددًا مما توقعته الأسواق في وقت سابق من هذا العام. ومع ذلك، فإن الضغوط السياسية ومؤشرات تباطؤ النمو تحد من مدى تشدد Federal Reserve. مع صدور بيانات العمل والتضخم الأمريكية هذا الأسبوع، قد ترتفع تقلبات USD/JPY، لكن الاتجاه العام يميل بشكل متزايد نحو تآكل بطيء للدعم المستند إلى الكاري تريد لهذا الزوج.
الخلاصة الرئيسية
لم يعد USD/JPY محصنًا بديناميكيات الكاري تريد التي ميزته لسنوات. إن تحسن خلفية التضخم في اليابان، وتشدد سوق العمل، وثقة بنك اليابان المتزايدة، كلها تقوض الأساس الهيكلي لضعف الين. وبينما قد يكون التعديل بطيئًا، إلا أن الاتجاه بات أكثر وضوحًا. يجب على المتداولين مراقبة توجيهات بنك اليابان وبيانات الأجور والإصدارات الاقتصادية الأمريكية لتأكيد أن هذا التحول أصبح دائمًا.
رؤى فنية حول USD/JPY
في بداية كتابة هذا التقرير، يتداول USD/JPY حول 155.14، متراجعًا من أعلى مستوياته الأخيرة بعد فشله في الحفاظ على الزخم فوق مستوى المقاومة 157.40. تظل هذه المنطقة حاجزًا رئيسيًا للصعود، حيث يتوقع المتداولون عادة جني الأرباح ما لم يتمكن السعر من اختراقها بشكل مقنع. أما على الجانب الهبوطي، فيقع الدعم الفوري عند 155.10، يليه 153.55 و151.76؛ وكسر هذه المستويات من المرجح أن يؤدي إلى تصفية مراكز الشراء وحركة تصحيحية أعمق.
تشير حركة السعر إلى أن الزوج يتراجع نحو منتصف نطاق Bollinger Band ، مما يشير إلى تباطؤ الزخم الصعودي بعد الارتفاع السابق. وهذا يوحي بأن USD/JPY قد يدخل في مرحلة تماسك ما لم يتدخل المشترون بسرعة من جديد.
مؤشر RSI، الذي يبلغ الآن حوالي 56، ينخفض بشكل حاد نحو خط المنتصف، مما يبرز ضعف الزخم وتزايد الحذر بين المشترين. وبينما لا يشير ذلك بعد إلى انعكاس في الاتجاه، إلا أنه يشير إلى مخاطر هبوطية على المدى القريب إذا فشل الدعم عند 155.10 في الصمود.
الأداء السابق ليس ضمانًا للأداء المستقبلي.
