Почему USD/JPY теряет подушку кэрри-трейда

USD/JPY теряет подушку кэрри-трейда, потому что предпосылки, которые удерживали иену слабой более десяти лет, начинают рушиться. Эпоха почти нулевых процентных ставок в Японии подходит к концу, а преимущество по доходности, которое когда-то делало заимствование в иенах столь привлекательным, сокращается. Деловое доверие среди крупных японских производителей достигло самого высокого уровня с 2021 года, и широко ожидается, что Банк Японии повысит ключевую ставку до 0,75% на заседании в декабре.

В то же время доллар США больше не пользуется безоговорочным преимуществом по ставкам. Ожидания в отношении Федеральной резервной системы стабилизировались, но уже не растут неуклонно вверх. По мере сужения дифференциала процентных ставок и роста издержек хеджирования механизмы, поддерживавшие устойчивые продажи иены, ослабевают. Это важно, потому что USD/JPY был одним из самых надежных кэрри-трейдов на рынке — и такие сделки редко сворачиваются тихо.

Что движет USD/JPY?

Основной движущей силой изменений в USD/JPY является растущая уверенность Банка Японии в том, что инфляция и рост заработных плат больше не являются временными явлениями. Инфляция в Японии превышает целевой уровень 2% уже более трех лет, а последний опрос Tankan показывает, что компании теперь ожидают роста цен на 2,4% через один, три и пять лет, что говорит о закреплении инфляционных ожиданий. 

‍

Это означает явный разрыв с дефляционным мышлением, которое доминировало в японской политике десятилетиями. Корпоративное поведение подтверждает этот сигнал. Крупные компании планируют увеличить капитальные расходы на 12,6% в текущем финансовом году, а дефицит рабочей силы достиг самого высокого уровня с 1991 года, времен пузыря на рынке активов в Японии. 

Ужесточение рынка труда поддерживает рост заработных плат, который Банк Японии неоднократно называл необходимым условием для устойчивого повышения ставок. Поскольку компании могут перекладывать рост издержек на потребителей, у регуляторов теперь есть более веские основания для нормализации политики без опасений резкого падения спроса.

Почему это важно

Для валютных рынков это не просто очередная история о повышении ставок. Это вопрос доверия. Иена долгое время рассматривалась как валюта фондирования, которую продавали почти автоматически при улучшении глобального аппетита к риску. Такая реакция строилась на уверенности, что ставки в Японии останутся около нуля на неопределенный срок. Данные Tankan в сочетании с все более жесткой риторикой управляющего Кадзуо Уэды ставят это предположение под сомнение.

Аналитики утверждают, что динамика рынка труда теперь во многом выполняет работу Банка Японии. Capital Economics отмечает, что острый дефицит рабочей силы «закрепляет добродетельный цикл между ростом зарплат и цен», давая центробанку пространство для дальнейшего ужесточения политики без ущерба для роста. Если инвесторы примут, что нейтральная ставка в Японии ближе к 1,5–2,0%, удерживать USD/JPY выше 150 станет сложнее.

Влияние на рынки и кэрри-трейд

Главной жертвой этих изменений становится глобальный кэрри-трейд в иене. Годами инвесторы дешево занимали иены, чтобы покупать более доходные американские и мировые активы, часто не хеджируя валютные риски, поскольку иена стабильно слабела. Эта стратегия работала, потому что стоимость фондирования была незначительной, а политика оставалась неизменной.

Теперь обе опоры пошатнулись. По мере роста доходности японских государственных облигаций и закладывания рынками дальнейших повышений ставок Банка Японии до 2026 года, хеджирование иены становится дороже. Это не вызывает панического выхода, но способствует постепенному сворачиванию позиций. По мере сокращения позиций и увеличения хеджей структурный спрос на иену растет, что оказывает устойчивое понижательное давление на USD/JPY, даже если доходности в США остаются высокими.

Мнение экспертов

Рынки все больше сосредоточены на том, что будет после декабрьского заседания Банка Японии. Повышение ставки на четверть пункта уже в основном учтено в ценах; реальный сигнал будет исходить от дальнейших ориентиров. Если Банк Японии обозначит движение к нейтральной ставке, а не разовое повышение, переоценка иены может ускориться. 

Пресс-конференция управляющего Уэды после заседания будет тщательно анализироваться на предмет признаков того, что нормализация политики продолжится и в 2026 году. В США ситуация более сбалансирована. Последний dot plot Федеральной резервной системы показывает только одно снижение ставки, запланированное на 2026 год, что является более жесткой позицией, чем ожидали рынки ранее в этом году. Тем не менее, политическое давление и замедление экономических индикаторов ограничивают, насколько жесткой может быть политика Фед. На этой неделе ожидаются данные по рынку труда и инфляции в США, поэтому волатильность по USD/JPY может возрасти, но в целом тренд все больше указывает на медленное ослабление поддержки пары за счет кэрри-трейда.

Главный вывод

USD/JPY больше не защищен динамикой кэрри-трейда, которая определяла его в течение многих лет. Улучшение инфляционного фона в Японии, ужесточение рынка труда и более уверенный Банк Японии подрывают структурные основания для слабой иены. Хотя корректировка может быть медленной, направление становится все более очевидным. Трейдерам стоит следить за заявлениями Банка Японии, данными по зарплатам и макроэкономической статистикой США, чтобы убедиться, что этот сдвиг становится постоянным.

Технический анализ по USD/JPY

На момент написания USD/JPY торгуется около 155,14, откатываясь от недавних максимумов после неудачной попытки закрепиться выше уровня сопротивления 157,40. Эта область остается ключевым барьером для роста, где трейдеры обычно фиксируют прибыль, если только цена не сможет уверенно пробить этот уровень. Снизу ближайшая поддержка находится на 155,10, далее следуют 153,55 и 151,76; пробой этих уровней, скорее всего, вызовет ликвидацию длинных позиций и более глубокую коррекцию.

Динамика цен указывает на то, что пара возвращается к середине диапазона Bollinger Band, что сигнализирует о затухании бычьего импульса после предыдущего ралли. Это говорит о том, что USD/JPY может перейти в фазу консолидации, если покупатели не вернутся на рынок достаточно быстро.

RSI, который сейчас находится около 56, резко снижается к средней линии, что подчеркивает ослабление импульса и рост осторожности среди покупателей. Хотя это еще не сигнал разворота тренда, это указывает на краткосрочные риски снижения, если поддержка на 155,10 не устоит.

‍

‍