USD/JPY가 캐리 트레이드 쿠션을 잃고 있는 이유

USD/JPY가 캐리 트레이드 쿠션을 잃고 있는 것은 10년 넘게 엔화를 약세로 유지시켰던 전제들이 무너지기 시작했기 때문입니다. 일본의 초저금리 시대가 끝을 향해 다가가고 있으며, 한때 엔화 차입을 매력적으로 만들었던 수익률 격차도 좁혀지고 있습니다. 일본 대형 제조업체들의 기업 신뢰도는 2021년 이후 최고 수준으로 상승했으며, 일본은행은 12월 회의에서 정책금리를 0.75%로 인상할 것으로 널리 예상되고 있습니다.

동시에 미국 달러는 더 이상 독보적인 금리 프리미엄을 누리지 못하고 있습니다. Federal Reserve에 대한 기대는 안정화되었지만, 더 이상 끊임없이 상승하지는 않습니다. 금리 격차가 좁혀지고 헤지 비용이 증가함에 따라, 지속적인 엔화 매도를 지탱했던 메커니즘이 약화되고 있습니다. 이러한 변화는 중요합니다. USD/JPY는 시장에서 가장 신뢰받는 캐리 트레이드 중 하나였으며, 이러한 거래는 조용히 청산되는 경우가 드뭅니다.

USD/JPY를 움직이는 요인은?

USD/JPY 변화의 핵심 동인은 일본은행이 인플레이션과 임금 상승이 더 이상 일시적인 현상이 아니라는 자신감을 키우고 있다는 점입니다. 일본의 인플레이션은 3년 넘게 2% 목표를 상회하고 있으며, 최근 단칸(Tankan) 조사에 따르면 기업들은 1년, 3년, 5년 후 모두 2.4%의 물가 상승을 예상하고 있어 인플레이션 기대가 고착화되고 있음을 시사합니다. 

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이는 수십 년간 일본 정책을 지배했던 디플레이션적 사고방식에서 명확히 벗어난 것입니다. 기업의 행동도 이러한 신호를 강화하고 있습니다. 대기업들은 올해 회계연도에 설비투자를 12.6% 늘릴 계획이며, 노동력 부족은 1991년 자산 버블 시기 이후 가장 심각한 수준입니다. 

이러한 노동시장 경색은 임금 상승을 뒷받침하며, 일본은행이 지속적인 금리 인상의 전제 조건으로 반복적으로 지목해온 요소입니다. 기업들이 더 높은 비용을 소비자에게 전가할 수 있게 되면서, 정책 입안자들은 갑작스러운 수요 충격을 우려하지 않고 정책 정상화에 나설 수 있는 더 강한 근거를 갖게 되었습니다.

왜 중요한가

환시장에서 이는 단순한 금리 인상 이야기가 아닙니다. 신뢰도의 변화입니다. 엔화는 오랫동안 펀딩 통화로 간주되어, 글로벌 위험 선호가 개선될 때마다 거의 자동적으로 매도되었습니다. 이러한 반사적 행동은 일본 금리가 무기한 0에 고정될 것이라는 신뢰에 기반했습니다. 단칸 데이터와 우에다 가즈오 총재의 점점 더 매파적인 발언이 이러한 전제를 흔들고 있습니다.

애널리스트들은 이제 노동시장 역학이 일본은행의 역할을 상당 부분 대신하고 있다고 주장합니다. Capital Economics는 심각한 노동력 부족이 “더 높은 임금과 더 높은 물가 사이의 선순환을 고착화한다”고 지적하며, 중앙은행이 성장에 타격을 주지 않고도 긴축을 이어갈 여지를 제공한다고 평가합니다. 투자자들이 일본의 중립금리가 1.5~2.0%에 더 가깝다고 받아들인다면, USD/JPY가 150 이상에서 평가받는 것은 점점 더 방어하기 어려워집니다.

시장 및 캐리 트레이드에 미치는 영향

이 변화의 가장 큰 희생자는 글로벌 엔화 캐리 트레이드입니다. 수년간 투자자들은 엔화로 저금리로 자금을 조달해 미국 및 글로벌 고수익 자산을 매수했고, 엔화가 꾸준히 약세를 보였기 때문에 환헤지를 하지 않는 경우가 많았습니다. 이 전략이 통했던 것은 자금 조달 비용이 미미했고 정책 전망이 고정되어 있었기 때문입니다.

이제 두 축 모두 흔들리고 있습니다. 일본국채 수익률이 오르고 선물 시장이 2026년까지 추가 일본은행 금리 인상을 반영함에 따라, 엔화 헤지 비용이 더 비싸지고 있습니다. 이는 갑작스러운 대규모 청산을 촉발하지는 않지만, 점진적인 청산을 유도합니다. 포지션이 축소되고 헤지가 추가되면서 구조적으로 엔화에 대한 수요가 증가해, 미국 수익률이 높게 유지되더라도 USD/JPY에 지속적인 하락 압력을 가하게 됩니다.

전문가 전망

시장 참가자들은 점점 12월 일본은행 회의 이후에 초점을 맞추고 있습니다. 0.25%포인트 인상은 이미 상당 부분 반영되어 있으며, 진정한 신호는 향후 정책 가이드라인에서 나올 것입니다. 일본은행이 정책을 일회성 조정이 아니라 중립금리로의 이동으로 제시한다면, 엔화의 재평가가 가속화될 수 있습니다. 

우에다 총재의 회의 후 기자회견에서는 정책 정상화가 2026년까지 이어질 수 있다는 신호가 있는지 면밀히 주시할 것입니다. 미국 측은 보다 균형 잡힌 모습입니다. Federal Reserve의 최신 점도표(dot plot)는 2026년에 단 한 차례의 금리 인하만을 반영하고 있어, 올해 초 시장의 기대보다 더 강경한 입장입니다. 그럼에도 불구하고 정치적 압력과 성장 둔화 지표는 Fed의 매파적 기조에 한계를 둡니다. 이번 주 발표될 미국의 노동 및 인플레이션 지표에 따라 USD/JPY 변동성이 높아질 수 있지만, 전반적인 추세는 점점 더 캐리 트레이드에 기반한 지지의 점진적 약화를 시사합니다.

핵심 요약

USD/JPY는 수년간 이를 지탱해온 캐리 트레이드 역학에 더 이상 보호받지 못하고 있습니다. 일본의 인플레이션 환경 개선, 노동시장 경색, 그리고 자신감 있는 일본은행이 약세 엔화의 구조적 근거를 약화시키고 있습니다. 조정은 느릴 수 있지만, 방향성은 점점 더 명확해지고 있습니다. 트레이더들은 일본은행의 가이드라인, 임금 데이터, 미국의 거시경제 지표를 주시하며 이러한 변화가 영구화되는지 확인해야 합니다.

USD/JPY 기술적 인사이트

작성 시점에서 USD/JPY는 약 155.14에서 거래되고 있으며, 157.40 저항선을 돌파하지 못한 후 최근 고점에서 되돌림을 보이고 있습니다. 이 구간은 여전히 주요 상방 저항선으로, 가격이 확실히 돌파하지 않는 한 트레이더들은 이익 실현을 기대하는 경향이 있습니다. 하방에서는 155.10이 즉각적인 지지선이며, 그 다음은 153.55와 151.76이 이어집니다. 이들 지지선이 하락 돌파될 경우 매도 청산과 더 깊은 조정이 촉발될 가능성이 높습니다.

가격 흐름은 이 쌍이 볼린저 밴드 범위의 중간으로 되돌아가고 있음을 시사하며, 이전 랠리 이후 강세 모멘텀이 식고 있음을 보여줍니다. 이는 매수세가 신속히 재진입하지 않는 한 USD/JPY가 조정 국면에 진입할 수 있음을 시사합니다.

현재 약 56 수준의 RSI는 중간선 쪽으로 급격히 하락하고 있어, 모멘텀 약화와 매수자들의 신중함이 커지고 있음을 보여줍니다. 이는 아직 추세 전환 신호는 아니지만, 155.10 지지선이 유지되지 않을 경우 단기 하락 위험을 시사합니다.

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