Dlaczego USD/JPY traci swoją poduszkę carry trade

USD/JPY traci swoją poduszkę carry trade, ponieważ założenia, które przez ponad dekadę utrzymywały jena w słabości, zaczynają się rozpadać. Era niemal zerowych stóp procentowych w Japonii zbliża się do końca, a przewaga rentowności, która kiedyś sprawiała, że pożyczanie w jenach było nieodparte, się zmniejsza. Zaufanie biznesu wśród dużych japońskich producentów wzrosło do najwyższego poziomu od 2021 roku, a powszechnie oczekuje się, że Bank of Japan podniesie swoją stopę polityczną do 0,75% na grudniowym posiedzeniu.

Jednocześnie dolar amerykański nie cieszy się już niekwestionowaną premią stóp procentowych. Oczekiwania wobec Federal Reserve się ustabilizowały, ale nie rosną już nieustannie. W miarę jak luka stóp procentowych się zmniejsza, a koszty zabezpieczenia rosną, mechanizmy wspierające trwałą sprzedaż jena słabną. Ta zmiana ma znaczenie, ponieważ USD/JPY był jednym z najbardziej niezawodnych carry trade na rynku – a takie transakcje rzadko kończą się po cichu.

Co napędza USD/JPY?

Głównym czynnikiem stojącym za zmianą w USD/JPY jest rosnąca pewność Bank of Japan, że inflacja i wzrost płac nie są już zjawiskami przejściowymi. Inflacja w Japonii przekracza cel 2% od ponad trzech lat, a najnowsza ankieta Tankan pokazuje, że firmy oczekują wzrostu cen o 2,4% za rok, trzy i pięć lat, co sugeruje, że oczekiwania inflacyjne się zakotwiczają. 

‍

To wyraźne odejście od deflacyjnego myślenia, które przez dekady dominowało w japońskiej polityce. Zachowania korporacyjne wzmacniają ten sygnał. Duże firmy planują zwiększyć nakłady inwestycyjne o 12,6% w bieżącym roku fiskalnym, a niedobory siły roboczej są największe od 1991 roku, czyli od czasów bańki aktywów w Japonii. 

To zacieśnienie rynku pracy wspiera wzrost płac, który BoJ wielokrotnie wskazywał jako warunek konieczny do trwałych podwyżek stóp. Ponieważ firmy mogą przenosić wyższe koszty na konsumentów, decydenci mają teraz silniejsze uzasadnienie do normalizacji polityki bez obaw o nagły szok popytowy.

Dlaczego to ma znaczenie

Dla rynków walutowych to nie jest tylko kolejna historia o podwyżce stóp. To zmiana wiarygodności. Jen od dawna był traktowany jako waluta finansująca, sprzedawany niemal automatycznie, gdy globalny apetyt na ryzyko rósł. Ten odruch opierał się na przekonaniu, że stopy w Japonii pozostaną zakotwiczone blisko zera w nieskończoność. Dane Tankan, w połączeniu z coraz bardziej jastrzębim językiem gubernatora Kazuo Uedy, podważają to założenie.

Analitycy twierdzą, że dynamika rynku pracy wykonuje obecnie dużą część pracy za BoJ. Capital Economics zauważa, że ostre niedobory siły roboczej „zabezpieczają korzystny cykl między wyższymi płacami a wyższymi cenami”, dając bankowi centralnemu przestrzeń do dalszego zacieśniania bez podważania wzrostu. Jeśli inwestorzy zaakceptują, że neutralna stopa w Japonii jest bliżej 1,5–2,0%, wyceny USD/JPY powyżej 150 stają się trudniejsze do obrony.

Wpływ na rynki i carry trade

Największą ofiarą tej zmiany jest globalny carry trade na jenie. Przez lata inwestorzy tanio pożyczali w jenach, by kupować wyżej oprocentowane aktywa w USA i na świecie, często pozostawiając ekspozycję walutową niezabezpieczoną, ponieważ jen systematycznie się osłabiał. Ta strategia działała, bo koszty finansowania były znikome, a perspektywy polityki stabilne.

Teraz oba filary się chwieją. Wraz ze wzrostem rentowności japońskich obligacji rządowych i wycenianiem kolejnych podwyżek BoJ do 2026 roku na rynkach terminowych, zabezpieczanie jena staje się droższe. To nie wywołuje nagłego exodusu, ale sprzyja stopniowemu odwracaniu pozycji. W miarę redukcji pozycji i dodawania zabezpieczeń, strukturalny popyt na jena rośnie, co wywiera stałą presję spadkową na USD/JPY, nawet jeśli rentowności w USA pozostają wysokie.

Prognozy ekspertów

Rynki coraz bardziej skupiają się na tym, co nastąpi po grudniowym posiedzeniu BoJ. Podwyżka o ćwierć punktu jest w dużej mierze wyceniona; prawdziwy sygnał nadejdzie z forward guidance. Jeśli BoJ przedstawi politykę jako zmierzającą w kierunku stopy neutralnej, a nie jednorazowej korekty, repricing jena może przyspieszyć. 

Konferencja prasowa gubernatora Uedy po posiedzeniu będzie uważnie obserwowana pod kątem wszelkich wskazówek, że normalizacja polityki potrwa aż do 2026 roku. Po stronie USA obraz jest bardziej zrównoważony. Najnowszy dot plot Federal Reserve pokazuje tylko jedną obniżkę stóp przewidzianą na 2026 rok, co jest twardszym stanowiskiem niż oczekiwały rynki na początku roku. Mimo to presja polityczna i spowalniające wskaźniki wzrostu ograniczają, jak bardzo Fed może być jastrzębi. W związku z publikacją danych o rynku pracy i inflacji w USA w tym tygodniu, zmienność USD/JPY może wzrosnąć, ale szerszy trend coraz bardziej sprzyja powolnej erozji wsparcia dla tej pary wynikającego z carry trade.

Kluczowy wniosek

USD/JPY nie jest już chroniony przez dynamikę carry trade, która definiowała go przez lata. Poprawiające się otoczenie inflacyjne w Japonii, zacieśniający się rynek pracy i bardziej pewny siebie Bank of Japan podważają strukturalne podstawy słabego jena. Choć dostosowanie może być powolne, kierunek jest coraz bardziej oczywisty. Traderzy powinni obserwować wskazówki BoJ, dane o płacach i amerykańskie publikacje makroekonomiczne, by potwierdzić, że ta zmiana staje się trwała.

Techniczne spojrzenie na USD/JPY

Na początku pisania USD/JPY handluje w okolicach 155,14, cofając się z ostatnich szczytów po nieudanej próbie utrzymania impetu powyżej poziomu oporu 157,40. Ten obszar pozostaje kluczową barierą wzrostową, gdzie traderzy zazwyczaj spodziewają się realizacji zysków, chyba że cena wyraźnie przebije się wyżej. Po stronie spadkowej najbliższe wsparcie znajduje się na poziomie 155,10, następnie 153,55 i 151,76; przebicie poniżej tych poziomów prawdopodobnie wywoła likwidacje pozycji długich i głębszy ruch korekcyjny.

Zachowanie ceny wskazuje, że para cofa się w kierunku środka zakresu Bollinger Band, sygnalizując ochłodzenie impetu wzrostowego po wcześniejszym rajdzie. Sugeruje to, że USD/JPY może wejść w fazę konsolidacji, chyba że kupujący szybko powrócą.

RSI, obecnie w okolicach 56, gwałtownie zbliża się do linii środkowej, co podkreśla słabnący impet i rosnącą ostrożność wśród kupujących. Choć nie sygnalizuje to jeszcze odwrócenia trendu, wskazuje na krótkoterminowe ryzyko spadkowe, jeśli wsparcie na poziomie 155,10 nie zostanie utrzymane.

‍

‍