تعمق تراجع الذهب: هل سيشعل مؤشر PCE الارتفاع التالي للمعدن؟
تزايد زخم تراجع الذهب هذا الأسبوع، مما يشكل تحدياً لسوق نادراً ما توقف خلال صعوده القياسي هذا العام. انخفضت الأسعار الفورية إلى حوالي 4,190 دولار للأونصة في جلسة آسيا يوم الخميس مع قيام المتداولين بجني الأرباح والتحول إلى وضع دفاعي قبيل صدور مؤشر PCE المتأخر يوم الجمعة - وهو مقياس التضخم الذي يعتمد عليه الاحتياطي الفيدرالي أكثر من أي مؤشر آخر.
التوتر واضح. الآن تعطي الأسواق احتمالاً يقارب 90% لخفض سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة الأسبوع المقبل، ومع ذلك فإن حالة عدم اليقين المحيطة بالتضخم أعاقت دخول مشترين جدد. ومع تراجع العوائد الحقيقية، وضعف الدولار، وتراكم البنوك المركزية للذهب بهدوء، يسيطر على السوق سؤال واحد: هل سيمنح إصدار مؤشر PCE الشرارة اللازمة للحركة الحاسمة التالية للذهب؟
ما الذي يدفع الذهب؟
يعكس التراجع الأخير تباطؤ الزخم أكثر من كونه تحولاً في الاتجاه الأساسي. يأتي الذهب بعد موجة صعود استثنائية، حيث ارتفع بأكثر من 60% منذ بداية العام وتجاوز مستوى 4,000 دولار لأول مرة الشهر الماضي فقط.
بعد مثل هذه المكاسب السريعة، يمكن حتى لجني الأرباح المعتدل أن يخلق تقلبات كبيرة خلال اليوم، خاصة بين المتداولين المترددين في زيادة تعرضهم قبل أن تؤكد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة خطوتها السياسية التالية.
يبرز تقرير التوظيف ADP، الذي كشف عن انخفاض قدره 32,000 وظيفة في القطاع الخاص - وهو أكبر تراجع منذ أكثر من عامين ونصف - المخاوف بشأن ضعف سوق العمل ويعزز التوقعات بمزيد من التيسير.
أضاف الضغط على الدولار الأمريكي طبقة أخرى للقصة. أدت شائعات عن احتمال استبدال مستشار البيت الأبيض كيفن هاسيت بجيروم باول إلى دفع الدولار إلى أضعف مستوياته منذ أكتوبر، حيث انخفض مؤشر الدولار إلى 98.86.
عادةً ما يدعم ضعف الدولار الذهب، لكن رد فعل المعدن كان محدوداً بينما ينتظر المستثمرون توجيهاً أقوى من البيانات الاقتصادية الكلية. وحتى يؤكد مؤشر PCE تباطؤ التضخم بشكل مستدام، يبدو أن المتداولين غير مستعدين لملاحقة قمم جديدة.
لماذا الأمر مهم
يعد هذا التراجع مهماً لأنه يبرز مدى ارتباط الذهب الآن بتوقعات السياسة النقدية. انخفضت العوائد الحقيقية إلى حوالي 1.83%، بتراجع ثلاث نقاط أساس، مما يوفر دعماً طبيعياً للذهب. ومع ذلك، فإن تردد المتداولين في التحرك يظهر مدى حساسية السوق حتى لأصغر التغيرات في توقعات التضخم.
جادلت الاستراتيجية في ANZ سوني كوماري هذا الأسبوع بأن "السوق بحاجة إلى محفز جديد" لتمديد الارتفاع، وأن أي تراجع نحو 4,000 دولار من المرجح أن يجذب موجة جديدة من الشراء الاستراتيجي.
كما يعكس سلوك الذهب تعمق شكوك المستثمرين بشأن توازن المخاطر في الاقتصاد الأمريكي. حافظ مؤشر ISM للخدمات على مستوى 52.6، مما يشير إلى جيوب من الصمود، لكن تباطؤ الطلبات وضعف التوظيف يبرزان خلفية غير متوازنة.
في الوقت نفسه، ومع تصاعد المخاوف المالية الأمريكية وفقدان الدولار زخمه، أصبح الذهب التحوط المفضل للمؤسسات الباحثة عن الحماية من عدم اليقين السياسي وتقلبات العملات.
تأثيره على الأسواق والمستثمرين
بدأت الأسواق المالية بالفعل في إعادة التقييم تحسباً لخفض أسعار الفائدة. تسعر أسواق المال احتمالاً بنحو 87% لخفض في ديسمبر ونحو 89 نقطة أساس من التيسير بحلول نهاية 2026، مما يشير إلى معدل فائدة Fed Funds يقارب 2.99%.
هذا التقييم الجديد دفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.06%، مما عزز جاذبية الأصول غير المدرة للعائد. فأسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة تقلل من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب وتعزز دوره كمُنوّع أساسي للمحفظة الاستثمارية.
يظهر التأثير أيضاً بوضوح في التدفقات الهيكلية. اشترت البنوك المركزية صافي 53 طناً من الذهب في أكتوبر - وهو أقوى شهر شراء حتى الآن في 2025، وفقاً لمجلس الذهب العالمي. قادت بولندا الاتجاه بتجميعها المتجدد، لكن الرسالة أوسع: مدراء الاحتياطيات ينوعون بعيداً عن الأصول المقومة بالدولار بوتيرة متزايدة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يخلق هذا دعماً للأسعار خلال لحظات التردد في السوق.
ما يجعل هذه اللحظة مهمة بشكل خاص هو التباين بين الحذر قصير الأجل والتفاؤل طويل الأجل. بينما يقلص المتداولون تعرضهم قبيل مؤشر PCE، تشير استطلاعات المؤسسات إلى أن ما يقرب من 70% من المستثمرين العالميين يتوقعون ارتفاع الذهب مرة أخرى العام المقبل. هذا المزيج من التردد التكتيكي والقناعة الاستراتيجية يشير إلى أن أي محفز قائم على البيانات قد يؤدي إلى اندفاعة جديدة نحو الأعلى.
توقعات الخبراء
لا يزال المحللون متفائلين بشكل عام بشأن مسار الذهب على المدى المتوسط. تتوقع Goldman Sachs أن يصل الذهب إلى حوالي 4,900 دولار بحلول نهاية 2026، مشيرة إلى أن "الشراء المستمر"، خاصة من البنوك المركزية، يدفع إلى إعادة تقييم هيكلية للأصل. أظهر استطلاعها الأخير لأكثر من 900 عميل أن أكبر نسبة - 36% - يتوقعون أن يتجاوز الذهب 5,000 دولار بحلول 2026، مع قلة قليلة فقط تتوقع تراجعاً دون 4,000 دولار.
تشارك JPMorgan هذا الرأي المتفائل، متوقعة أسعاراً تقارب 5,055 دولار في الربع الأخير من 2026، بينما ترى Morgan Stanley أن المعدن الأصفر سيصل إلى 4,400 دولار بنهاية العام المقبل. ومع ذلك، يحذر المحللون من أن الطريق سيكون غير منتظم. سيحدد إصدار مؤشر PCE يوم الجمعة، واجتماع اللجنة الفيدرالية الأسبوع المقبل، وبيانات طلبات إعانة البطالة السرد الفوري. تبحث الأسواق عن تأكيد بأن التضخم لا يزال على مسار تباطؤ؛ وإذا تعاونت البيانات، فقد يأتي الارتفاع التالي للذهب أسرع مما هو متوقع.
الخلاصة الرئيسية
يعكس تراجع الذهب الحذر أكثر من كونه تغييراً في مساره الأساسي. العوائد الحقيقية تتراجع، والدولار تحت الضغط، والبنوك المركزية تواصل الشراء بقوة - جميعها عوامل تدعم الأسعار الأعلى. ويظل مؤشر PCE هو الإصدار البياني المحوري القادر على تشكيل التوقعات لقرار الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل وتحديد ما إذا كان الارتفاع التالي للذهب سيبدأ. سيراقب المتداولون عن كثب تأكيد تباطؤ التضخم وبدء دورة خفض الفائدة بشكل حاسم.
رؤى فنية حول الذهب
في بداية كتابة هذا التقرير، يتم تداول الذهب (XAU/USD) حول 4,190 دولار، متراجعاً قليلاً بعد فشله في اختراق مستوى المقاومة عند 4,240 دولار. هذه المنطقة، إلى جانب المقاومة الأعلى عند 4,365 دولار، هي حيث يبحث المتداولون عادة عن جني الأرباح أو الشراء بدافع الخوف من فوات الفرصة إذا تعزز الزخم. من ناحية الهبوط، تقع أقرب مستويات الدعم عند 4,035 و3,935 دولار - وكسر أي منهما من المرجح أن يؤدي إلى تصفيات بيع ويعمق التصحيح.
يظل السلوك السعري إيجابياً بشكل عام، حيث يواصل الذهب التداول فوق مستويات الدعم الرئيسية على الرغم من ظروف التشبع الشرائي الممتدة في الجلسات السابقة. يشير فقدان الزخم الصعودي الطفيف إلى أن السوق قد يدخل مرحلة تجميع قصيرة أثناء انتظار محفزات جديدة مثل بيانات التضخم أو تعليقات البنوك المركزية.
مؤشر RSI، الذي كان سابقاً في منطقة التشبع الشرائي العميق، يتجه الآن نحو خط المنتصف بالقرب من 70، مشيراً إلى أن الزخم الصعودي يبرد لكنه لم ينعكس بالكامل. في الوقت نفسه، يظل مؤشر MACD إيجابياً، رغم أن هيستوغرامه يتسطح تدريجياً - وهو مؤشر آخر على تباطؤ الزخم أكثر من كونه ضعفاً واضحاً. بشكل عام، يحتفظ الذهب بانحياز صعودي، لكن قد يكون الصعود محدوداً ما لم يتمكن السعر من اختراق مستوى 4,240 دولار بثقة.
الأرقام المتعلقة بالأداء المذكورة ليست ضماناً للأداء المستقبلي.
