لماذا يقول أسطورة وول ستريت إن الأسعار "مضمونة تقريبًا" أن تنخفض بنسبة 50% بينما تستهدف Citi مستوى 150 دولارًا
لم تكتفِ الفضة بالارتفاع، بل انفجرت، إذ قفزت بنحو ثلاثة أضعاف خلال عام واحد وتجاوزت حاجز 100 دولار للأونصة، حتى مع تحذير أحد أشهر الاستراتيجيين في وول ستريت من أن المعدن "مضمون تقريبًا" أن ينخفض بنحو 50% من هذا المستوى. يقول ماركو كولانوفيتش، كبير الاستراتيجيين السابق في JPMorgan، إن الحركة البارابولية للفضة هي مثال كلاسيكي على انفجار المضاربة.
ما مدى تطرف ارتفاع الفضة؟
خلال العام الماضي، قفزت الفضة من مستويات الثلاثينيات المنخفضة إلى أعلى مستوياتها اليومية القياسية حول 115–118 دولارًا للأونصة، محققة مكاسب بنحو 250–270% ومتجاوزة الذهب ومعظم مؤشرات الأسهم الرئيسية.
تشير Citi إلى أن الارتفاع دفع بالفعل الفضة إلى أعلى مستوى يومي لها على الإطلاق بالقرب من 117.7 دولارًا، مما ضغط نسبة الذهب إلى الفضة إلى أقل من 50 وأبرز مدى التحول العنيف في صالح الفضة. وللمقارنة، فإن آخر ارتفاع كبير في عام 2011 توقف بالقرب من 50 دولارًا قبل دخول سوق هابطة متعددة السنوات، مما يجعل مستوى الأسعار الحالي غير مسبوق من الناحية الاسمية.
يشير المحللون إلى أن هذه الحركة حولت الفضة من معدن ثمين هادئ إلى أصل يجذب العناوين الرئيسية، مع تقلبات يومية تقاس بنسب مئوية من رقمين. هذا النوع من التقلبات شائع في المراحل المتأخرة من ازدهار السلع، حيث تهيمن التدفقات الهامشية والمعنويات، وليس الأساسيات البطيئة، على حركة الأسعار.
وجهة النظر السلبية: انهيار بنسبة 50% "مضمون تقريبًا" بحسب كولانوفيتش
تحذير كولانوفيتش صريح: يقول إن الفضة "مضمونة تقريبًا أن تنخفض بنحو 50% من هذه المستويات خلال عام أو نحو ذلك"، مشيرًا إلى أن الارتفاع الحالي يحمل جميع سمات الفقاعة المضاربية.
ويشير إلى الشراء القوي بدافع الزخم، وسلوك التداول على طريقة الميم، وتمركزات الخوف الكلي كمحركات رئيسية، بدلاً من التحسن المستدام في الأساسيات الجوهرية. في رأيه، يتم تداول الفضة بشكل أقل كمخزن تقليدي للقيمة وأكثر كأداة ماكرو ذات رافعة مالية يمكن أن تتجاوز الحدود في كلا الاتجاهين.
المنطق هنا مستند إلى التاريخ: السلع التي ترتفع بشكل بارابولي نادرًا ما تستقر بسلاسة؛ بل تميل إلى العودة القوية إلى المتوسط مع تراجع التمركزات واختفاء المشترين الهامشيين. وغالبًا ما يُستشهد بانهيار الفضة في 2011 ودورات الازدهار والانهيار الجامحة في السبعينيات كأمثلة حيث تلت التراجعات العميقة قممًا نشوة دون أن تنهي بالضرورة الاتجاهات الهيكلية طويلة الأجل.
يؤكد كولانوفيتش أنه، على عكس الأصول الخيالية البحتة، فإن فقاعات السلع تصطدم في النهاية بالواقع المادي حيث تؤدي الأسعار المرتفعة إلى تدمير الطلب الصناعي، وتسريع إعادة التدوير، وتحفيز إمدادات جديدة محمية.
وجهة النظر الإيجابية: هدف Citi عند 150 دولارًا و"الذهب المعزز"
من ناحية أخرى، أصبح فريق السلع في Citi أكثر تفاؤلاً من الناحية التكتيكية، حيث رفع هدف سعر الفضة خلال 0–3 أشهر إلى 150 دولارًا للأونصة، مما يشير إلى ارتفاع إضافي بنسبة 30–40% من المستويات الأخيرة. يكتب ماكسيميليان لايتون من Citi: "ما زلنا متفائلين تكتيكيًا ونرفع هدفنا السعري لنقطة 0–3 أشهر إلى 150 دولارًا للأونصة"، واصفًا سلوك الفضة الحالي بأنه "الذهب المربع" أو "الذهب المعزز" مع تدفق رؤوس الأموال بحثًا عن تحوطات ماكرو.
تقول المصرفية إن الارتفاع مدفوع أساسًا بتدفقات رؤوس الأموال والطلب المضاربي بدلاً من الأساسيات التقليدية، لكنها تعتقد أن هذه التدفقات لا تزال لديها مجال للمزيد قبل أن تبدو السوق باهظة الثمن مقارنة بالذهب.
تسلط Citi الضوء على ثلاثة عوامل دعم رئيسية: تصاعد المخاطر الجيوسياسية، وتجدد المخاوف بشأن استقلالية Federal Reserve، وطلب استثماري ومضاربي قوي تقوده الاستثمارات الصينية والآسيوية الأخرى.
تشير التقارير إلى أن المعروض الفعلي خارج الولايات المتحدة يبدو محدودًا، مع علاوات مرتفعة في الأسواق الرئيسية وتوقعات بعجز مستمر في السنوات القادمة. في هذا الإطار، من المتوقع أن تتجاوز الفضة مستويات أعلى قبل أي عودة كبيرة إلى الوضع الطبيعي، خاصة إذا استمرت التدفقات التجزئة التي تتبع الاتجاه في الصين وأماكن أخرى في الدخول بقوة إلى السوق.
الطلب الصناعي، الطاقة الشمسية، ومخاطر الاستبدال
تحت السطح المضاربي، تظل الفضة معدنًا صناعيًا أساسيًا: إذ تمثل التطبيقات الصناعية الآن نحو 58% من الطلب العالمي على الفضة، مع أهمية خاصة للطاقة المتجددة والإلكترونيات وصناعة السيارات.
يتوقع Silver Institute وMetals Focus أن يصل الطلب الصناعي إلى حوالي 700 مليون أونصة، مدفوعًا بشكل أساسي بالطاقة الكهروضوئية، حيث تجعل الموصلية العالية للفضة منها عنصرًا أساسيًا في الخلايا الشمسية. وتشير التقديرات الأخيرة إلى أن الطاقة الشمسية وحدها قد تمثل حوالي 19–20% من إجمالي الطلب على الفضة في عام 2024، أي نحو 230 مليون أونصة، وأن الطلب على الطاقة الشمسية قد تضاعف تقريبًا مقارنة بعام 2022.
في الوقت نفسه، تؤدي الأسعار المرتفعة بالفعل إلى تسريع "توفير الفضة" والاستبدال بمعادن أساسية أرخص في بعض التطبيقات. وتصف تقارير الصناعة كيف يعمل كبار مصنعي الوحدات مثل LONGi على تقليل استخدام الفضة في خلاياهم الشمسية، واستكشاف الطلاءات القائمة على النحاس وابتكارات أخرى لتقليل التعرض لتكاليف الفضة.
وهذا يخلق توترًا: فالعرض المحدود هيكليًا وازدهار الطلب من الاقتصاد الأخضر يدعمان وجهة النظر الصاعدة، لكن الأسعار المرتفعة جدًا تزرع أيضًا بذور تدمير الطلب المستقبلي والاستبدال - وهو بالضبط الديناميكية التي يحذر منها كولانوفيتش.
التمركزات، الصناديق المتداولة، الصين وتجارة الزخم الجديدة
يبدو أن هذا الارتفاع في الفضة يختلف عن الدورات السابقة لأن مركز الثقل المضاربي يقع في مكان آخر. تلاحظ Citi أن العديد من الإشارات السلبية التاريخية - مثل انخفاض حيازات صناديق الفضة المتداولة عالميًا وتراجع التمركزات في COMEX - لم تنجح في إبطاء الأسعار، مما يشير إلى أن معظم الشراء يأتي من أسواق العقود الآجلة الآسيوية والأسواق خارج البورصة وليس من الصناديق الغربية.
تشير التغطيات إلى أن المتداولين الأفراد الصينيين كانوا لاعبين رئيسيين، مما دفع السلطات إلى تشديد الشروط، بما في ذلك رفع هوامش العقود الآجلة وتقييد الاشتراكات الجديدة في صندوق فضة محلي رئيسي.
تظل الأدوات الغربية مثل iShares Silver Trust وAberdeen Standard Physical Silver وSprott Physical Silver Trust بوابات مهمة للمستثمرين الكبار والأفراد، لكنها لم تعد تبدو المحرك الرئيسي للارتفاع الأخير.
يحذر كولانوفيتش صراحة من أن صناديق الفضة المتداولة أصبحت صفقات ماكرو مزدحمة معرضة لخطر تراجع حاد في التمركزات، بينما ظهرت منتجات سلبية تركز على الصناديق المتداولة تتيح للمستثمرين المراهنة ضد ما يسميه البعض "هوس بارابولي". ويتفق كلا المعسكرين، الصاعد والهابط، ضمنيًا على نقطة حاسمة: التمركزات متطرفة، وأي تحول في التدفقات قد يترجم إلى تحركات كبيرة جدًا في أي من الاتجاهين خلال فترة قصيرة.
ماذا يعني انخفاض بنسبة 50% أو ارتفاع إلى 150 دولارًا؟
لاحظ مراقبو السوق أنه إذا كان كولانوفيتش على حق وتداولت الفضة عند نحو نصف سعرها الحالي بحلول أواخر 2026، فإن التحرك من حوالي 110–115 دولارًا إلى نطاق 50–60 دولارًا سيتسبب في خسائر فادحة للمشترين المتأخرين والمتداولين بالرافعة المالية وشركات التعدين الأعلى تكلفة. سيكون مثل هذا الانخفاض مؤلمًا لكنه ليس غير مسبوق تاريخيًا عند مقارنته بانهيارات سابقة في الفضة وسلع أخرى. كما يمكن أن يخفف بعض الضغط عن المستخدمين الصناعيين ويسرع إعادة التوازن حيث يتباطأ التوفير والاستبدال، ويستقر الطلب، وربما تبني الفضة قاعدة للمرحلة الهيكلية التالية من الصعود.
أما إذا تحقق السيناريو الصاعد التكتيكي لـ Citi، فإن ارتفاع الفضة إلى 150 دولارًا سيضغط أكثر على نسبة الذهب إلى الفضة ويعزز مكانة الفضة كأداة تعبير عالية المخاطر عن الخوف الكلي والسيولة.
ومع ذلك، من المرجح أن تؤدي هذه المستويات إلى تشديد السياسات في الأسواق الرئيسية - من خلال قواعد هامش أكثر صرامة، أو قيود على الوصول المضاربي أو تدابير أخرى - وتسريع الجهود في الطاقة الشمسية والإلكترونيات لإخراج الفضة من أكبر عدد ممكن من التطبيقات. وتحذر Citi نفسها من أنه، رغم أن توازن العرض والطلب على المدى المتوسط إلى الطويل يبدو محدودًا، إلا أن التقلبات قصيرة الأجل قد تزداد بعد هذا الارتفاع الحاد.
الخلاصة الرئيسية
تقف الفضة الآن عند نقطة تحول بين الزخم والعودة إلى المتوسط. من جهة، ترى Citi تدفقات ماكرو قوية، وعرضًا فعليًا محدودًا، وطلبًا مضاربيًا يدفع الأسعار إلى مستويات تصل إلى 150 دولارًا في المدى القريب. ومن جهة أخرى، يحذر ماركو كولانوفيتش من أن التاريخ نادرًا ما يكون لطيفًا مع الحركات البارابولية للسلع، حيث أن انخفاضًا بنسبة 50% هو نتيجة مألوفة بمجرد تراجع التمركزات وبدء الأسعار المرتفعة في تدمير الطلب.
بالنسبة للمتداولين والمستثمرين، الرسالة واضحة: قد يكون لدى الفضة مزيد من الصعود، لكنها لم تعد وسيلة تحوط هادئة ضد التضخم - بل أصبحت صفقة ماكرو عالية التقلب وعالية القناعة حيث أصبح التوقيت وإدارة المخاطر أكثر أهمية من أي وقت مضى.
النظرة الفنية للفضة
واصلت الفضة الارتفاع إلى مناطق سعرية جديدة، متتبعة الحد العلوي من Bollinger Band مع بقاء التقلب مرتفعًا. إن Bollinger Bands متسعة بشكل كبير، مما يشير إلى بيئة تقلب مرتفع مستمر بعد التسارع الأخير.
تُظهر مؤشرات الزخم قراءات متطرفة، مع وجود RSI في منطقة التشبع الشرائي وارتفاع ADX، مما يعكس مرحلة اتجاه قوية وناضجة. من منظور هيكلي، تقع الأسعار الحالية أعلى بكثير من مناطق التماسك السابقة حول 72 دولارًا، 57 دولارًا، و46.93 دولارًا، مما يوضح حجم الحركة الأخيرة.
الأرقام المتعلقة بالأداء المذكورة ليست ضمانًا للأداء المستقبلي.
