Nima uchun Wall Street afsonasi narxlar 50% ga tushishi 'deyarli kafolatlangan' deydi, Citi esa $150 ni maqsad qilmoqda

Kumush shunchaki ko'tarilmadi, u portladi, bir yil ichida deyarli 3 baravar oshdi va $100/oz dan oshib ketdi, garchi Wall Streetning eng mashhur strateglaridan biri metallning bu yerdan taxminan 50% ga tushishi "deyarli kafolatlangan" deb ogohlantirsa ham. JPMorgan sobiq bosh strategi Marko Kolanovicning aytishicha, kumushning parabolik harakati klassik spekulyativ portlashdir.

Kumush rallisi qanchalik ekstremal?

O'tgan yil davomida kumush 30-larning pastidan unsiya uchun $115–$118 atrofidagi rekord kunlik yuqori darajalarga ko'tarilib, taxminan 250–270% daromad keltirdi va oltin hamda ko'plab asosiy aksiya benchmarklaridan o'zib ketdi. 

Citi ta'kidlashicha, bu o'sish allaqachon kumushni $117.7 yaqinidagi barcha vaqtlarning eng yuqori kunlik darajasiga olib chiqdi, oltin-kumush nisbatini 50 dan pastga tushirdi va savdo kumush foydasiga qanchalik keskin o'zgarganini ta'kidladi. Taqqoslash uchun, 2011-yildagi so'nggi katta sakrash $50 yaqinida to'xtab, so'ngra og'ir ko'p yillik ayiq bozoriga (bear market) aylangan edi, bu esa bugungi narx darajasini nominal qiymatda misli ko'rilmagan qiladi.

Tahlilchilarning ta'kidlashicha, bu harakat kumushni tinch qimmatbaho metalldan ikki xonali foizlarda o'lchanadigan kunlik tebranishlarga ega bo'lgan, sarlavhalarni egallaydigan momentum aktiviga aylantirdi. Bunday o'zgaruvchanlik tovar bumlarining so'nggi bosqichlariga xos bo'lib, bu yerda narx harakatida sekin harakatlanuvchi fundamentallar emas, balki marjinal oqimlar va kayfiyat ustunlik qiladi.

Ayiq holati (The bear case): Kolanovicning "deyarli kafolatlangan" 50% qulashi

Kolanovicning ogohlantirishi keskin: u kumushning "bir yil ichida bu darajalardan ~50% ga tushishi deyarli kafolatlangan" deb hisoblaydi va hozirgi sakrash spekulyativ pufakning barcha belgilariga ega ekanligini ta'kidlaydi. 

U asosiy drayverlar sifatida asosiy fundamentallarning barqaror yaxshilanishini emas, balki kuchli momentum xaridlarni, meme-uslubidagi savdo xatti-harakatini va makro-qo'rquv pozitsiyasini ko'rsatadi. Uning fikricha, kumush an'anaviy qiymat saqlash vositasi kabi emas, balki har ikki yo'nalishda ham keskin o'zgarishi mumkin bo'lgan kredit yelkasiga ega (leveraged) makro instrument kabi savdo qilinmoqda.

Mantiq tarixga asoslangan: parabolik harakat qiladigan tovarlar kamdan-kam hollarda silliq barqarorlashadi; pozitsiyalar yopilishi va marjinal xaridorlar yo'qolishi bilan ular qattiq o'rtacha qiymatga qaytishga (mean-revert) moyil bo'ladi. 2011-yildagi kumush inqirozi va 1970-yillardagi yovvoyi bum-inqiroz sikllari ko'pincha misol qilib keltiriladi, bu yerda eyforik cho'qqilardan so'ng chuqur pasayishlar kuzatilgan, ammo bu uzoq muddatli mavzularni tugatmagan. 

Kolanovic ta'kidlashicha, sof xayoliy aktivlardan farqli o'laroq, tovar pufaklari oxir-oqibat jismoniy haqiqat bilan to'qnashadi, chunki yuqori narxlar sanoat talabini yo'q qiladi, qayta ishlashni tezlashtiradi va yangi xedjlangan taklifni rag'batlantiradi.

Buqa holati (The bull case): Citining $150 maqsadi va "steroidlardagi oltin"

Boshqa tomondan, Citi tovarlar jamoasi taktik jihatdan ko'proq buqa (o'sish tarafdori) bo'lib, 0–3 oylik kumush narxi maqsadini unsiya uchun $150 ga oshirdi, bu esa so'nggi darajalardan yana 30–40% o'sishni anglatadi. Citi vakili Maximilian Layton shunday yozadi: "Biz taktik jihatdan buqa bo'lib qolamiz va 0–3 oylik narx maqsadimizni $150/oz ga oshiramiz", u kumushning hozirgi xatti-harakatini kapital oqimlari makro xedjlarni quvayotgani sababli "kvadratdagi oltin" yoki "steroidlardagi oltin" deb ta'riflaydi. 

Bankning ta'kidlashicha, ralli asosan an'anaviy fundamentallar emas, balki kapital oqimlari va spekulyativ talab tomonidan boshqarilmoqda, ammo bu oqimlar bozor oltinga nisbatan qimmat ko'rinishidan oldin hali davom etishi mumkinligiga ishonadi.

Citi uchta asosiy tayanch nuqtani ajratib ko'rsatadi: kuchaygan geosiyosiy xatarlar, Federal Reserve mustaqilligi bo'yicha yangilangan xavotirlar va Xitoy hamda boshqa Osiyo investorlari boshchiligidagi kuchli investitsiya va spekulyativ talab. 

Hisobotda qayd etilishicha, Amerika Qo'shma Shtatlaridan tashqaridagi jismoniy taklif cheklangan ko'rinadi, asosiy bozorlarda yuqori mukofotlar (premiums) mavjud va kelgusi yillarda doimiy taqchillik kutilmoqda. Ushbu doirada, har qanday yirik normallashuvdan oldin kumushning yuqoriroqqa sakrashi kutilmoqda, ayniqsa Xitoy va boshqa joylardagi trendga ergashuvchi chakana oqimlar savdoga kirishda davom etsa.

Sanoat talabi, quyosh energiyasi va o'rnini bosish xavfi

Spekulyativ ko'pik ostida kumush asosiy sanoat metalli bo'lib qolmoqda: sanoat ilovalari hozirda global kumush talabining taxminan 58 foizini tashkil qiladi, bunda qayta tiklanadigan energiya, elektronika va avtomobilsozlikdagi foydalanish ayniqsa muhimdir.

Silver Institute va Metals Focus sanoat talabi taxminan 700 million unsiyaga yetishini kutmoqda, bu asosan fotovoltaika hisobiga to'g'ri keladi, bu yerda kumushning o'tkazuvchanligi uni quyosh elementlari uchun muhim qiladi. So'nggi hisob-kitoblarga ko'ra, quyosh energiyasi 2024-yilda umumiy kumush talabining taxminan 19–20 foizini, ya'ni taxminan 230 million unsiyani tashkil qilishi mumkin va quyosh energiyasi talabi 2022-yilga nisbatan deyarli ikki baravar oshgan.

Shu bilan birga, yuqori narxlar allaqachon "kumushni tejash"ni va ba'zi ilovalarda arzonroq asosiy metallar bilan o'rnini bosishni tezlashtirmoqda. Sanoat hisobotlarida LONGi kabi yetakchi modul ishlab chiqaruvchilari o'zlarining quyosh elementlarida kumush yuklamalarini kamaytirish ustida ishlayotgani, xarajatlarni kamaytirish uchun mis asosidagi metallizatsiya va boshqa innovatsiyalarni o'rganayotgani tasvirlangan. 

Bu ziddiyatni yuzaga keltiradi: strukturaviy jihatdan cheklangan taklif va rivojlanayotgan yashil iqtisodiyot talabi buqa holatini qo'llab-quvvatlaydi, ammo juda yuqori narxlar kelajakdagi talabning yo'qolishi va o'rnini bosish urug'larini ham sepadi - bu aynan Kolanovic ogohlantirgan dinamikadir.

Pozitsiyalash, ETFlari, Xitoy va yangi momentum savdosi

Ushbu kumush rallisi oldingi sikllardan farq qiladi, chunki spekulyativ og'irlik markazi boshqa joyda joylashgan. Citi kuzatishicha, global kumush ETF zaxiralarining kamayishi va COMEX pozitsiyalarining pasayishi kabi bir qancha tarixiy ayiq signallari narxlarni sekinlashtira olmadi, bu esa xaridlarning katta qismi G'arb ETFlari emas, balki Osiyo fyuchers va OTC bozorlaridan kelayotganini ko'rsatadi. 

Harakatni yoritishda Xitoylik chakana treyderlar asosiy o'yinchilar bo'lganligi qayd etilgan, bu esa rasmiylarni shartlarni qat'iylashtirishga, jumladan fyuchers marjalarini oshirishga va yirik mahalliy kumush ETF ga yangi obunalarni cheklashga undadi.

iShares Silver Trust, Aberdeen Standard Physical Silver va Sprott Physical Silver Trust kabi G'arb vositalari makro va chakana investorlar uchun muhim darvozalar bo'lib qolmoqda, ammo ular endi ushbu so'nggi yuqoriga ko'tarilishning asosiy marjinal drayverlari bo'lib ko'rinmayapti. 

Kolanovicning ogohlantirishi kumush ETFlarini keskin pozitsiya yopilishi xavfi ostidagi gavjum makro savdolar sifatida aniq belgilaydi, shu bilan birga ba'zilar "parabolik maniya" deb ataydigan narsaga qarshi investorlarga pozitsiya egallash imkonini beruvchi ayiq ETF mahsulotlari paydo bo'ldi. Ikkala tomon ham, buqalar va ayiqlar, bitta muhim nuqtada bilvosita rozi: pozitsiyalash ekstremal va oqimlardagi har qanday o'zgarish qisqa vaqt ichida har qanday yo'nalishda juda katta harakatlarga olib kelishi mumkin.

50% pasayish yoki $150 ga sakrash nimani anglatishi mumkin

Bozor kuzatuvchilari ta'kidlashicha, agar Kolanovic haq bo'lsa va kumush 2026-yil oxiriga kelib o'zining so'nggi narxining taxminan yarmida savdo qilsa, $110–$115 atrofidan $50–$60 oralig'iga o'tish siklning oxirida kirgan xaridorlarga, kredit yelkasiga ega treyderlarga va yuqori xarajatli konchilarga og'ir yo'qotishlar keltiradi. Bunday pasayish og'riqli bo'ladi, ammo kumush va boshqa tovarlardagi oldingi inqirozlarga nisbatan tarixan misli ko'rilmagan holat emas. Bu shuningdek, sanoat foydalanuvchilariga bosimni biroz yengillatishi va tejash hamda o'rnini bosish sekinlashadigan, talab barqarorlashadigan va metall keyingi uzoq muddatli yuksalish uchun baza yaratadigan qayta muvozanatlanishni tezlashtirishi mumkin.

Agar buning o'rniga Citining taktik buqa holati amalga oshsa, $150 ga sakrash oltin-kumush nisbatini yanada siqib chiqaradi va kumushning makro qo'rquv va likvidlikning yuqori beta ifodasi sifatidagi maqomini mustahkamlaydi. 

Biroq, bunday darajalar asosiy bozorlarda siyosat javoblarini kuchaytirishi mumkin - qattiqroq marja qoidalari, spekulyativ kirishga cheklovlar yoki boshqa choralar orqali - va quyosh energiyasi hamda elektronikada kumushni iloji boricha ko'proq ilovalardan chiqarib tashlash bo'yicha sa'y-harakatlarni kuchaytirishi mumkin. Citi o'zi ham ogohlantiradiki, o'rta va uzoq muddatli talab va taklif muvozanati qattiq ko'rinsa-da, bunday keskin o'sishdan keyin qisqa muddatli o'zgaruvchanlik oshishi mumkin.

Asosiy xulosa

Kumush hozirda momentum va o'rtacha qiymatga qaytish o'rtasidagi burilish nuqtasida turibdi. Bir tomondan, Citi kuchli makro oqimlar, cheklangan jismoniy taklif va spekulyativ talab narxlarni yaqin kelajakda $150 gacha ko'tarishini ko'rmoqda. Boshqa tomondan, Marko Kolanovic tarix kamdan-kam hollarda parabolik tovar harakatlariga yaxshi munosabatda bo'lishini, pozitsiyalar yopilishi va yuqori narxlar talabni yo'q qilishni boshlashi bilan 50% pasayish tanish natija ekanligini ogohlantiradi.

Treyderlar va investorlar uchun xabar aniq: kumush hali ham o'sish imkoniyatiga ega bo'lishi mumkin, ammo u endi tinch inflyatsiya xedji emas - bu vaqtni to'g'ri tanlash va risk menejmenti har qachongidan ham muhimroq bo'lgan yuqori o'zgaruvchanlikka ega, yuqori ishonchli makro savdodir.

Kumushning texnik istiqboli

Kumush yangi narx hududiga ko'tarilishda davom etdi va o'zgaruvchanlik yuqori bo'lib qolayotgan bir paytda yuqori Bollinger Bandni kuzatib bormoqda. Bollinger Bands kengaygan bo'lib, bu so'nggi tezlashuvdan keyin barqaror yuqori o'zgaruvchanlik muhitini ko'rsatadi. 

Momentum ko'rsatkichlari ekstremal ko'rsatkichlarni namoyish etmoqda, RSI haddan tashqari sotib olingan hududda va ADX yuqori darajalarda bo'lib, kuchli, yetilgan trend bosqichini aks ettiradi. Strukturaviy nuqtai nazardan, joriy narxlar $72, $57 va $46.93 atrofidagi oldingi konsolidatsiya hududlaridan ancha yuqorida joylashgan bo'lib, so'nggi harakatning ko'lamini ko'rsatadi.