微软 Azure 业绩未达预期对 AI 交易的启示

微软 Azure 的“未达预期”非常清楚地表明了 AI 交易的现状：投资者不再仅仅奖励承诺——他们希望看到可见的回报。Azure 39% 的增长略低于预期，足以引发 10% 的抛售，并抹去约 3600 亿美元的市值，尽管微软的营收和盈利均超出预期。

这一反应标志着一个转折点。AI 交易正从热情转向审视，从规模转向效率。对于微软以及更广泛的大型科技公司来说，问题已不再是 AI 需求是否存在，而是为获取这部分需求所需的支出能否转化为可持续的利润。

是什么导致了微软 Azure 未达预期？

表面上看，Azure 的表现依然稳健。去年 12 月季度，云收入同比增长 39%，远超大多数企业软件同行。问题在于背景。增长从 40% 环比放缓，而对超大规模云服务商的预期已被推高到即使是微小的增速放缓也会动摇信心。

管理层将业绩不及预期归因于产能限制，而非需求疲软。CFO Amy Hood 表示，微软优先考虑了内部 AI 工作负载和自有产品，而不是将新获得的 GPU 分配给 Azure 客户。这个决定或许有利于长期战略，但短期内限制了云业务增长——也提醒投资者，即使是最有前景的 AI 投资，基础设施瓶颈也可能延迟回报。

这对 AI 交易有何意义

Azure 不仅仅是一条收入线；它是市场衡量微软 AI 变现能力的主要标尺。当云业务增速放缓时，投资者会质疑创纪录的资本支出是否带来了足够的回报。微软本季度资本投资达 375 亿美元，主要用于 AI 基础设施，管理层也表示高额支出将持续。

成本上升与增长受限之间的不平衡正是令市场不安的原因。KeyBanc 分析师 Jackson Ader 表示，Azure 的恒定汇率增长未达预期，而瑞银则指出，尚无充分证据表明 Microsoft 365 Copilot 正在加速营收。投资者的信号很明确：AI 必须开始带来财务上的实质影响，而不仅仅是战略意义。

对大型科技公司和市场情绪的影响

微软的抛售波及了更广泛的科技板块。软件股大幅下跌，拖累 iShares Expanded Tech-Software ETF 下跌 5%，纳斯达克指数也收低。

与 Meta 最近财报后股价大涨形成鲜明对比，这凸显了大型科技公司内部的分化：一部分公司实现了短期利润率扩张，另一部分则仍在消化高额投资成本。

这一反应也提高了亚马逊和 Alphabet 即将发布财报的关注度。投资者将直接把 AWS 和 Google Cloud 与 Azure 进行对比，关注云业务增速放缓究竟是公司特有现象，还是 AI 基础设施压力下的行业普遍现象。任何令人失望的表现都可能强化 AI 交易进入更具选择性的阶段的观点。

专家展望：重置，而非崩溃

尽管抛售幅度较大，华尔街并未放弃微软。超过 95% 的分析师仍然给予该股买入评级，平均目标价较当前水平有超过 40% 的上涨空间。Bernstein 认为，管理层有意优先考虑长期平台实力，而非短期云业务表现，这种权衡可能需要几个季度才能显现。

变化的是容忍度。投资者不再愿意在没有可衡量的利润率和变现进展的情况下，继续给予 AI 领军企业信任。对于微软，接下来需要关注的信号包括 Azure 产能扩张、Copilot 的采用情况，以及资本支出是否开始趋于稳定。AI 交易并未破裂——但正在成熟。

核心观点

微软 Azure 未达预期并未打破 AI 交易——而是重新定义了它。市场不再仅凭雄心为 AI 领导者定价，而是看重交付、利润率和自律。微软依然是 AI 故事的核心，但耐心正在减弱。交易的下一个阶段将奖励执行力，而不仅仅是规模。

微软技术面展望

微软在未能维持早前高点后出现下跌，股价跌破多个前期阻力区，并接近近期区间的下沿。布林带仍然适度扩张，表明近期下跌后波动性上升，而非回归稳定状态。

动量指标显示出初步企稳迹象：RSI在此前较弱读数后正向中线回升，暗示下行动能有所缓和，但尚未出现明确的方向性转变。趋势强度表现为分化，ADX 指标显示有趋势活动，但没有明显的方向主导。从结构上看，价格仍低于 $490、$510 和 $545 附近的前阻力区，图表形态以修正后的盘整为主，而非主动的价格发现。