تثبت مرونة الذهب قرب 4,050 دولارًا للأونصة أنها صعبة الزحزحة، وفقًا للتقارير. خلف ضجيج السطح المتمثل في توقعات خفض الفائدة المتغيرة وقوة الدولار، يكمن اتجاه هيكلي أعمق: طلب لا يتوقف من البنوك المركزية. فمن بكين إلى وارسو، يعمل صانعو السياسات بثبات على بناء احتياطياتهم من الذهب، مستخدمين هذا المعدن كدرع ضد المخاطر السياسية، وتقلبات العملات، وتراجع الثقة في النظام المالي الذي تقوده الولايات المتحدة.

أصبح هذا الشراء من القطاع الرسمي العامل الصامت الذي يحافظ على استقرار أسواق المعادن النفيسة. فحتى مع تراجع التدفقات الاستثمارية التكهنية وثبات طلب صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، تواصل الجهات السيادية ترسيخ الأسعار. ومع تسجيل بنك الشعب الصيني شهره الثاني عشر المتتالي من التراكم - وانضمام بنوك مركزية أخرى - يبدو أن الحد الأدنى لسعر الذهب يستند بشكل متزايد إلى الدول بدلًا من الصناديق، وفقًا للمحللين.

ما الذي يدفع الذهب حاليًا؟

هزّت بيانات سوق العمل الأمريكية الأخيرة التوقعات بشأن السياسة النقدية. فقد أظهر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر زيادة بلغت 119,000 وظيفة، أي أكثر من ضعف التوقعات، في حين ارتفعت نسبة البطالة بشكل طفيف إلى 4.4%.

كان التقرير المتباين قويًا بما يكفي لتهدئة الآمال في خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، مما دفع عوائد سندات الخزانة والدولار للصعود - وهو سياق سلبي معتاد بالنسبة للذهب.

ومع ذلك، لم يتحرك الذهب كثيرًا. والسبب أن طلب البنوك المركزية يغيّر طريقة استجابة هذا المعدن لدورات أسعار الفائدة. ووفقًا لمجلس الذهب العالمي، فإن مشتريات القطاع الرسمي تمثل الآن ما يقارب ربع الطلب السنوي الإجمالي - وهو تحول هيكلي حاد مقارنة بعقد مضى. فعندما يتردد المستثمرون، تستمر البنوك المركزية في الشراء. وأضاف بنك الشعب الصيني 0.9 طن آخر في أكتوبر، لترتفع احتياطياته إلى 2,304 طن، أي ما يقارب 8% من احتياطيات الصين من العملات الأجنبية. وتسير تركيا وبولندا والهند على مسارات مماثلة.

لماذا يُعد هذا مهمًا؟

وفقًا لمراقبي السوق، يُحوّل هذا التراكم المستقر الذي تقوده الدول دور الذهب في النظام المالي بهدوء. فبعد أن كان يُنظر إليه فقط كصفقة تجنب المخاطر، أصبح الذهب أصلًا احتياطيًا استراتيجيًا - مخزنًا محايدًا للقيمة يتجاوز المخاطر الجيوسياسية المرتبطة بالدولار. وقد مثّل تجميد الاحتياطيات الروسية في عام 2022 نقطة تحول، دفعت العديد من الدول إلى التنويع.

وكما يشير بيتر غرانت من Zaner Metals، فإن أحدث بيانات التوظيف الأمريكية «تؤكد سوقًا متباطئًا لكنه مستقر - لكن هذا لا يقلل من الرغبة في الأمان». وبالنسبة للأسواق الناشئة، يوفر الذهب شيئًا لا تستطيع الأصول الورقية تقديمه: الحماية من العقوبات والتضخم والسياسة. وبالنسبة للمتداولين، يعني هذا أن تحركات أسعار الذهب تعكس الآن الثقة في السياسات العالمية ومصداقية العملات بقدر ما تعكس توقعات العائد.

التأثير على الأسواق والمتداولين

من أبرز التحولات الديناميكية في هذه الدورة قدرة الذهب على البقاء قرب مستويات قياسية حتى مع تداول مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عند قمم متعددة الأشهر. فقد تراجعت العلاقة العكسية التقليدية بينهما - إذ يتم شراء كلا الأصلين كملاذ آمن.

بالنسبة للمتداولين على المدى القصير، يُعقّد هذا الانهيار في العلاقة الاستراتيجية. ومع تداول الذهب عند مستوى أقل بنحو 7% من رقمه القياسي في أكتوبر البالغ 4,380 دولارًا، تراجع الزخم، لكن الطلب على المدى الطويل لا يزال قويًا. وقد تراجعت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بشكل طفيف دون ظهور تدفقات خارجة كبيرة، مما يشير إلى ثبات موقف المستثمرين المؤسسيين.

قلّل المتداولون الأفراد من مراكزهم، لكن المشترين الرسميين تدخلوا لتعويض الفجوة. وبالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يعني هذا التحول أن حالات التراجع قد تمثل الآن فرصًا لبناء المراكز - خاصة إذا تصاعد الغموض السياسي أو مخاطر النمو العالمي مع التوجه نحو عام 2026.

نظرة الخبراء المستقبلية

لا يزال محللو السوق منقسمين حول المدى الذي يمكن أن يصل إليه طلب البنوك المركزية في دفع هذا الصعود. فلا تزال Goldman Sachs تصف الضعف الأخير بأنه «توقف مؤقت، وليس انعكاسًا»، في حين تتوقع UBS أن ترتفع الأسعار نحو 4,900 دولار للأونصة خلال عامين إذا استمرت وتيرة التخلي عن الدولار.

ويتمثل التهديد الرئيسي لهذه النظرة الإيجابية في اقتصاد أمريكي قوي ومستمر، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي للاستمرار في موقفه القائم على «أسعار Higher لفترة أطول». وقد يُضعف ذلك الطلب التكهني. ومع ذلك، فإن أداء الذهب يعبّر عن الكثير - فهو يتكيف مع عالم تصبح فيه المصداقية النقدية والتنويع السيادي أكثر أهمية من توقعات الفائدة.

التحليل الفني للذهب

في وقت كتابة هذا التقرير، يتداول زوج XAU/USD قرب 4,030 دولارًا، أعلى بقليل من مستوى الدعم الرئيسي عند 4,020 دولارًا. ويقف مؤشر RSI قرب نقطة الوسط، مما يعكس تردد السوق وغياب زخم واضح.

في المقابل، تتقلص نطاقات بولينجر، مما يشير إلى تراجع التقلبات بعد التحركات الأخيرة. وتبقى الأسعار قرب النطاق المتوسط، مما يلمّح إلى مرحلة تماسك قبل التحرك الاتجاهي القادم.

على الجانب الصاعد، تقع مستويات المقاومة عند حوالي 4,200 دولار و4,365 دولارًا، وهي مستويات قد يظهر فيها جني الأرباح أو عمليات شراء جديدة إذا تعزز الشعور العام الإيجابي. أما كسر مستوى 4,020 دولارًا للأسفل، فقد يكشف عن منطقة الدعم التالية قرب 3,940 دولارًا، حيث قد يظهر ضغط بيع أقوى.

أهم النقاط

استقرار الذهب حتى أواخر عام 2025 لم يأتِ بالحظ - بل بالتصميم. فالمؤسسات نفسها التي كانت تضع احتياطياتها في سندات الخزانة أصبحت الآن تكدّس الذهب كتأمين ضد الصدمات السياسية والاقتصادية. قد يحقق المتداولون أرباحهم، لكن البنوك المركزية هي من يحدد الحد الأدنى للسعر بهدوء. ومع مواجهة الاحتياطي الفيدرالي (Fed) لإشارات متضاربة وتحول أنماط الاحتياطيات نحو الشرق، يبدو الأساس الذي يقوم عليه الذهب مبنيًا بشكل متزايد من قبل الدول - ومستقرًا بشكل مفاجئ.