تُنتج كل دورة سوقية أصحاب الحقيقة الخاصين بها.

يكتشف البعض نقطة التحوّل قبل أي شخص آخر، بينما يظل آخرون متفائلين لفترة طويلة بعد أن تفقد الجموع ثقتها. ويقف فريق ثالث بثبات في وجه التيار، مقتنعين بأن السوق قد ضلّ طريقه - إلى أن تُجبرهم الأسعار على مواجهة الحقيقة.

لم يفتقر عام 2025 إلى الآراء القوية؛ فقد تجاوز Bitcoin مستويات كانت تُعتبر في السابق ضربًا من الخيال، واخترق الذهب أسقفًا ظلت قائمة لفترة طويلة، بينما فرضت الفضة أخيرًا حضورها بعد إهمال طويل. وعلى مدار ذلك كله، وضع المحللون والاقتصاديون ومديرو المحافظ والمعلقون على وسائل التواصل الاجتماعي توقعاتهم حول ما سيحدث لاحقًا.

لا يتعلق الأمر بتتويج الفائزين أو السخرية ممن أخطأوا، بل بإعادة النظر في الأصوات التي شكّلت النقاش - ومعرفة كيف صمدت حججهم بعد أن أدلى السوق برأيه.

Bitcoin: اتساع الانقسام الكبير

يوجين فاما - اتساق فكري وتحدٍ للسوق

إذا كان Bitcoin بحاجة إلى متشكك ثابت الموقف في عام 2025، فقد لعب يوجين فاما هذا الدور دون عناء.

قبل أن يتجاوز Bitcoin عتبة التريليون دولار بوقت طويل، كان الحائز على جائزة نوبل قد أوضح موقفه بالفعل. فـBitcoin، من وجهة نظره، لا يجتاز الاختبارات الأساسية للمال: لا توجد له قوة شرائية مستقرة، ولا غطاء جوهري، ولا سبب يجعله يصمد لعقود.

لم يتحفظ في موقفه؛ إذ منح فاما Bitcoin احتمالًا شبه مؤكد بأن تصبح قيمته معدومة في غضون عشر سنوات.

من منظور اليوم، لم تكتفِ حركة الأسعار بتحدي هذا الرأي - بل اجتاحته تمامًا.

قفز Bitcoin متجاوزًا 100,000 دولار. وتعمقت مشاركة المؤسسات. وغيّرت صناديق المؤشرات المتداولة الفورية (ETFs) من يستطيع الوصول إلى السوق. كما غيّرت الجهات التنظيمية لهجتها، مستبدلة العداء بأطر عمل ومسارات واضحة.

ومع ذلك، فإن وصف فاما بأنه كان «مخطئًا» ببساطة يغفل جوهر المسألة.

لم يكن نقده يومًا عن الزخم أو التبني، بل عن نظرية النقد. ويرى أنه إذا استمر Bitcoin، فلا بد أن يتطور التعريف الأكاديمي للمال بالتوازي معه. وبهذا المعنى، لم يُبطل عام 2025 أطروحته، بل أجّل لحظة الحقيقة فحسب.

أدلى رأس المال بصوته. ويبقى الجدل مفتوحًا.

توم لي - الزخم والتوقيت والقناعة التي كوفئت

في حين مثّل فاما المقاومة الأكاديمية، جسّد توم لي الحدس السوقي في أقصى حالاته.

بعد أن توقّع ارتداد الأسهم بدقة مذهلة، مدّ لي هذه الثقة إلى Bitcoin، واضعًا سيناريو أساسيًا بقيمة 100,000 دولار في وقت كان فيه التشكك لا يزال منتشرًا على نطاق واسع. ورفض كثيرون هذا التوقع واعتبروه تفاؤلًا مدفوعًا بصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs).

ولم يصمد هذا الرفض أمام اختبار الزمن.

بحلول أواخر الصيف، لم يصل Bitcoin إلى هذا المستوى فحسب، بل استقر أيضًا فوقه. وكان منطق لي واضحًا، وبالنظر إلى ما حدث لاحقًا، كان دقيقًا تمامًا:

• وسّعت صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) إمكانية الوصول بشكل كبير
  
• تقلّص المعروض بعد الهالفينغ (halving)
  
• أعاد تخفيف أسعار الفائدة إشعال شهية المخاطرة
  

والأهم من ذلك، أن لي لم يَعِد يومًا برحلة سلسة؛ فقد حذّر من أن volatility ستُخرج المراكز الضعيفة من السوق على طول الطريق. وقد أثبت هذا التحذير صحته؛ إذ تعثّر Bitcoin، واهتزت الثقة، ثم استأنف صعوده.

استمر من وثقوا بهذا الإطار في مسارهم، بينما وجد من ترددوا أنفسهم يلهثون خلف السوق.

وفي عام مزدحم بالتوقعات، تميّز توقع لي لأن الأسعار سارت تقريبًا وفقًا لسيناريوه خطوة بخطوة.

جون غلوفر والمحللون الفنيون - إصابة في التوقيت وتسرّع في الحكم النهائي

ثم جاء دور المحللين الفنيين.

باستخدام تحليل موجات إليوت (Elliott Wave)، حدّد جون غلوفر من Ledn صعود Bitcoin نحو 125,000 دولار بدقة لافتة - تزامنًا مع بدء تراجع المعنويات العامة. ومن حيث التوقيت، كان التوقع مثيرًا للإعجاب.

لكن الجدل اشتعل حول ما جاء بعد ذلك.

وصف السوق الصاعد بأنه «انتهى» بعد التراجع اللاحق بدا قاطعًا - وربما أكثر من اللازم.

نعم، شهد Bitcoin تصحيحًا. ونعم، عادت التقلبات بقوة. لكن مؤشرات التبني وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) والزخم التنظيمي لم تتراجع مع الأسعار.

عزّز عام 2025 حقيقة مألوفة لدى المتداولين: الدورات تتلوى وتتراجع، لكن الروايات الأساسية لا تنهار دائمًا في الوقت المتوقع.

الذهب: الفائز الهادئ الذي توقف عن الهمس

بدأ الذهب عام 2025 بزخم قوي، وأنهاه بثقة وسيطرة.

لسنوات، جادل أصوات مثل ماريا سميرنوفا وريك رول بأن ارتفاع الذهب لم يكن مدفوعًا بالخوف، بل كان هيكليًا بطبيعته. فالبنوك المركزية لم تكن تضارب، بل كانت تحوّط. والطلب من الشرق لم يكن مؤقتًا، بل راسخًا. وتدهور قيمة العملات لم يكن خطرًا مستقبليًا، بل كان يحدث بالفعل.

وعندما تجاوز الذهب حاجز 3,000 دولار واستمر في الارتفاع، تحوّل الشك إلى تقبّل.

فاتت من اعتبروا الذهب مجرد أصل أزمات فقط الصورة الأكبر؛ فلم يكن الأمر ذعرًا، بل كان تخصيصًا استراتيجيًا - من الحكومات وصولًا إلى المستثمرين الأفراد.

أثبت منطق ريك رول أنه صعب التجاهل: فعندما يتجاوز التضخم العوائد باستمرار، فإن الاحتفاظ بالأصول الورقية فقط يضمن التآكل. ولم يكن الذهب بحاجة إلى الإطاحة بالدولار؛ بل كان يحتاج فقط إلى استعادة حصة أكبر من المحافظ العالمية.

وفي عام 2025، تسارعت هذه العملية.

شركات التعدين تأخرت، ثم لحقت بالركب

في بداية العام، سخر النقّاد من أسهم شركات الذهب: إذا كانت سبائك الذهب عند مستويات قياسية، فلماذا لا ترتفع أسهم شركات التعدين؟

كان التفسير، كما أشار رول مرارًا، بسيطًا: فالبنوك المركزية تراكم الذهب، لا أسهم شركات التعدين.

ومع ذلك، تميل الأساسيات إلى اللحاق بالركب في نهاية المطاف؛ فمع استقرار التكاليف وتحسّن الانضباط في إدارة رأس المال وتعزّز التدفقات النقدية الحرة، تقلّصت فجوة التقييم. وبحلول النصف الثاني من العام، بدأت عمليات إعادة التقييم بهدوء ودون ضجيج.

وصل متأخرًا من كانوا ينتظرون عناوين مثيرة.

الفضة: من الطرف الأضعف الدائم إلى النجم المتردد

لسنوات، عاشت الفضة في حالة من التردد؛ صناعية أكثر من اللازم بالنسبة للمتشددين، ونقدية أكثر من اللازم بالنسبة للمصنّعين. وظلت تُقارَن دومًا بالذهب، ونادرًا ما تُقيَّم بمعزل عن ذلك بناءً على مزاياها الخاصة.

وفي عام 2025، توقفت عن محاولة تبرير وجودها.

رفعت بنوك كبرى، من بينها Citigroup، توقعاتها بشكل حاد، مجادلةً بأن الفضة ستتفوق أداءً على الذهب - وهو ما تحقق فعلًا. فارتفع الطلب الاستثماري، وزادت حيازات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، فيما ظل الاستخدام الصناعي المرتبط بالطاقة الشمسية والكهربة قويًا بعناد.

ومع تحوّل رأس المال، تقلّصت نسبة الذهب إلى الفضة، تمامًا كما توقع كثير من المحللين.

طالما حذّرت سميرنوفا من أن الأسواق الصاعدة للفضة نادرًا ما تُعلن عن نفسها؛ فهي تتقدم ببطء، ثم تتسارع دون سابق إنذار. وقد عاد هذا النمط من جديد - تدريجيًا في البداية، ثم حاسمًا.

فاتت الإشارة من كانوا ينتظرون صدمة عرض دراماتيكية؛ إذ لم تكن الفضة بحاجة إلى ذلك - فقد كان الطلب المستمر كافيًا.

الخلاصة الرئيسية

إذا كان عام 2025 قد قدّم درسًا واحدًا، فهو هذا:

• نادرًا ما تنتظر الأسعار الإجماع
  
• تتلاشى الروايات أسرع من تدفقات رأس المال
  
• لا تنفع السبّاقة في التوقع ما لم تستطع الاستمرار في اللعبة
  

تحققت بعض التوقعات بفعل حركة الأسعار، وأخرى بفعل المبدأ، وقليل منها بفعل التوقيت وحده.

لكن ربما كانت أوضح خلاصة لا تتعلق بمن كان على صواب، بل بكيفية مكافأة الأسواق للقناعة فقط حين تكون مرنة.

ومع دخول Bitcoin والذهب والفضة مرحلتهم التالية، يبقى يقين واحد ثابتًا:

لن يكون هناك نقص في الأصوات الواثقة.

ومرة أخرى، سيكون السوق هو من يقرر أي هذه الأصوات يستحق الإصغاء إليه.