يفقد USD/JPY وسادة تداول الكاري الخاصة به مع بدء تراجع القوى طويلة الأمد التي أبقت الين ضعيفًا بشكل بنيوي. تقترب فترة اليابان الطويلة من أسعار الفائدة القريبة من الصفر من نقطة تحول، في حين تتقلص باستمرار ميزة العائد التي كانت تجعل الين عملة تمويل جاذبة. ارتفعت ثقة كبار المصنّعين اليابانيين إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2021، مما يعزز التوقعات بأن يرفع بنك اليابان سعر سياسته إلى 0.75% في اجتماعه في ديسمبر.

في الوقت نفسه، لم تعد هيمنة الدولار الأمريكي على العائد مطلقة. استقرت توقعات الاحتياطي الفيدرالي، لكنها لم تعد ترتفع بالاتساق نفسه. ومع تضيق فجوة أسعار الفائدة وزيادة تكلفة التحوط من العملات، تفقد الظروف التي غذّت بيع الين المستمر قوتها. وهذا أمر مهم لأن USD/JPY كان منذ فترة طويلة من أكثر تداولات الكاري اعتمادًا في السوق - وتميل هذه المراكز إلى الانحلال ببطء، ولكن بشكل حاسم، بمجرد أن يضعف المنطق الذي تقوم عليه.

ما الذي يحرك USD/JPY؟

المحرك الأساسي للتغيير في USD/JPY هو تزايد ثقة بنك اليابان بأن التضخم ونمو الأجور أصبحا أكثر رسوخًا بدلًا من كونهما مؤقتين. ظل التضخم أعلى من هدف 2% لأكثر من ثلاث سنوات، ويُظهر أحدث استبيان Tankan أن الشركات تتوقع الآن ارتفاع الأسعار بنسبة 2.4% على آفاق سنة وثلاث وخمس سنوات. يشير هذا الاتساق إلى أن توقعات التضخم أصبحت راسخة، وهو معيار حاسم لصانعي السياسات اليابانيين.

يمثل هذا انفصالًا واضحًا عن العقلية الانكماشية التي شكّلت السياسة الاقتصادية اليابانية لعقود. ويدعم سلوك الشركات هذا التحول. تخطط الشركات الكبرى لزيادة النفقات الرأسمالية بنسبة 12.6% في السنة المالية الحالية، في حين أصبح نقص العمالة الآن الأشد منذ عام 1991، فترة ارتبطت بفقاعة الأصول في اليابان. ويدعم سوق العمل الأكثر تشددًا نمو الأجور، الذي أكد بنك اليابان مرارًا أنه ضروري للحفاظ على أسعار فائدة أعلى دون تقويض الطلب.

لماذا يهم ذلك

بالنسبة إلى أسواق العملات، تتجاوز هذه الخطوة مجرد تعديل بسيط في أسعار الفائدة. فهي تشير إلى تحول في المصداقية. طالما عومل الين كعملة تمويل، يُباع بشكل روتيني عندما تتحسن شهية المخاطرة العالمية. اعتمد هذا السلوك على الثقة بأن أسعار الفائدة اليابانية ستبقى راسخة قرب الصفر إلى أجل غير محدد. وتُشكّل نتائج استبيان Tankan الأخيرة، إلى جانب الرسائل الأكثر صرامة من المحافظ Kazuo Ueda، تحديًا لهذا الافتراض.

يرى الاقتصاديون أن ظروف سوق العمل تعزز الآن أهداف سياسة بنك اليابان. وتشير Capital Economics إلى أن نقص العمالة الحاد يساعد في الحفاظ على «الدورة الحميدة» بين الأجور والأسعار، مما يسمح للبنك المركزي بتشديد السياسة دون إخراج النمو عن مساره. وإذا بدأ المستثمرون بتقبّل أن السعر المحايد في اليابان أقرب إلى 1.5-2.0%، فإن مستويات USD/JPY فوق 150 تبدو أكثر صعوبة في التبرير.

التأثير على الأسواق وتداول الكاري

يُشعر بالتأثير الأكثر مباشرة في تداول الكاري العالمي بالين. فلسنوات، استدان المستثمرون بالين بتكلفة منخفضة لتمويل أصول أمريكية ودولية ذات عائد أعلى، غالبًا دون تحوط من التعرض للعملة مع استمرار ضعف الين بشكل ثابت. وازدهرت هذه الاستراتيجية بفضل تكاليف تمويل ضئيلة وبيئة نقدية يمكن التنبؤ بها.

تتغير هذه الأساسيات الآن. ومع ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية وتسعير الأسواق لمزيد من التشديد من بنك اليابان خلال عام 2026، تزداد تكلفة الاحتفاظ بمراكز الين غير المحوطة. وبدلًا من إحداث خروج مفاجئ، تشجع هذه البيئة على خفض تدريجي في التعرض. وبينما يتم تقليص المراكز وإضافة التحوطات، يتزايد الطلب الأساسي على الين، مما يفرض ضغطًا هبوطيًا مستمرًا على USD/JPY حتى إذا بقيت العوائد الأمريكية مرتفعة نسبيًا.

آفاق الخبراء

يتزايد التركيز على ما سيلي اجتماع بنك اليابان في ديسمبر. وقد تم تسعير رفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة بشكل كبير مسبقًا، تاركًا التوجيهات المستقبلية بمثابة المحرك الرئيسي للسوق. وإذا صاغ صانعو السياسات هذه الخطوة كجزء من مسار أوسع نحو سعر محايد بدلًا من كونها تعديلًا لمرة واحدة، فقد تتسارع عملية إعادة تسعير الين.

سيُراقب المؤتمر الصحفي للمحافظ Ueda بعد الاجتماع بعناية بحثًا عن إشارات إلى أن تطبيع السياسة سيمتد إلى عام 2026. وعلى الجانب الأمريكي، تبدو الآفاق أكثر توازنًا. ويُظهر أحدث مخطط نقطي (dot plot) للاحتياطي الفيدرالي خفضًا واحدًا فقط لسعر الفائدة مُقررًا لعام 2026، وهو موقف أكثر صرامة مما توقعته الأسواق في وقت سابق من العام. 

ومع ذلك، تحدّ الضغوط السياسية ومؤشرات تباطؤ النمو من المدى الذي يمكن أن تبقى فيه السياسة متشددة. ومع صدور بيانات العمالة والـالتضخم الأمريكية الرئيسية هذا الأسبوع، قد يزداد التقلب في الأمد القريب، لكن الاتجاه الأوسع ما زال يميل إلى تآكل تدريجي في الدعم القائم على الكاري لـ USD/JPY.

الخلاصة الرئيسية

لم يعد USD/JPY محميًا بديناميكيات تداول الكاري التي شكّلت أداءه لسنوات. فإن بيئة التضخم الأكثر ثباتًا، وظروف سوق العمل المتشددة، وبنك اليابان الأكثر ثقة، تُضعف باستمرار الحجة البنيوية لضعف الين المستمر. وفي حين أن التعديل من غير المرجح أن يكون مفاجئًا، فإن الاتجاه يزداد وضوحًا. وستتوقف التحركات المستقبلية على توجيهات بنك اليابان، واتجاهات الأجور، والبيانات الاقتصادية الكلية الأمريكية القادمة لتأكيد ما إذا كان هذا التحول دائمًا.

رؤى تقنية حول USD/JPY

في وقت كتابة هذا التقرير، يتداول USD/JPY قرب مستوى 155.14، متراجعًا عن أعلى مستوياته الأخيرة بعد فشله في الحفاظ على الزخم فوق مستوى المقاومة 157.40. تظل هذه المنطقة حاجزًا صعوديًا رئيسيًا، حيث يظهر عادةً جني الأرباح ما لم يتمكن المشترون من فرض اختراق حاسم. وعلى الجانب السلبي، يقع الدعم الفوري عند 155.10، تليه مستويات 153.55 و151.76. وقد يؤدي كسر هذه المستويات إلى تصفيات بيعية وتعميق الحركة التصحيحية.

تشير حركة السعر إلى أن الزوج يتجه نحو منتصف نطاق نطاقات بولينجر، مما يشير إلى تراجع الزخم الصعودي بعد الارتفاع السابق. ويشير ذلك إلى أن USD/JPY قد يدخل في مرحلة تماسك ما لم يعاود الاهتمام بالشراء ظهوره بسرعة. ويتراجع مؤشر RSI، الذي يقترب حاليًا من 56، نحو خطه الأوسط، مما يسلّط الضوء على تراجع الزخم وزيادة الحذر بين المشترين. وفي حين أن هذا لا يؤكد انعكاسًا في الاتجاه حتى الآن، فإنه يشير إلى تزايد مخاطر الهبوط في الأمد القريب إذا فشل الدعم عند 155.10 في الصمود.