عاد مؤشر S&P 500 ليسجل مستويات قياسية جديدة تجاوزت 7,100 نقطة، في ختام لموجة انتعاش قوية بعد موجة البيع التي شهدها شهر مارس. وقد يوحي ذلك ظاهريًا بسوق صاعدة واثقة وواسعة النطاق، إلا أن الصورة الكامنة خلف ذلك أقل استقرارًا بكثير. فحفنة صغيرة من الشركات الأمريكية العملاقة في قطاع التكنولوجيا والمرتبطة بالذكاء الاصطناعي تقود معظم هذا الأداء، بينما لا تزال المشاركة العامة في السوق متفاوتة، كما يتعرض هذا الارتفاع لاختبار جديد مع تجدد التوترات حول مضيق هرمز.

بالنسبة للمستثمرين في دولة الإمارات ومنطقة الخليج الأوسع، تكتسب هذه التركيبة أهمية خاصة. فالعناوين ذاتها التي دفعت الأسهم الأمريكية إلى مستويات قياسية جديدة -التفاؤل القوي بشأن الذكاء الاصطناعي، وتوقعات أرباح أمريكية قوية، والآمال بألا يُحدث الصراع الإيراني صدمة عالمية كبرى- هي ذاتها التي دفعت أسعار النفط إلى الانخفاض الحاد في وقت سابق من أبريل، مما أثقل كاهل إيرادات الطاقة الإقليمية حتى في ظل ارتفاع أصول المخاطرة العالمية. ومع عودة سردية الصراع إلى الواجهة خلال عطلة نهاية الأسبوع الأخيرة وارتفاع أسعار النفط مجددًا، توقف مؤشر S&P 500 أخيرًا لالتقاط الأنفاس.

أرقام قياسية مبنية على قيادة ضيقة

شهدت الأسهم الأمريكية تعافيًا لافتًا. فمنذ أدنى مستوى له في أواخر مارس، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تقترب من الخانة الأحادية المرتفعة خلال شهر أبريل وحده، مستعيدًا الأرض التي خسرها خلال تصحيح الشتاء، ثم متقدمًا إلى مستويات جديدة. وقد تم تجاوز عتبة 7,000 نقطة لأول مرة في يناير، مدفوعة بالحماس تجاه نمو أرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وتجدد الاهتمام بأسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى. وفي منتصف أبريل، تقدم المؤشر أكثر وأغلق فوق مستوى 7,000 نقطة للمرة الأولى، قبل أن يتجاوز 7,100 نقطة في الجلسات التالية.

غير أن بنية هذا التقدم أثارت تساؤلات لدى مكاتب التداول. إذ يشير المحللون إلى أن عددًا قليلًا من الشركات الكبرى جدًا يستحوذ على حصة غير متناسبة من المكاسب منذ أدنى مستوى سجله المؤشر في مارس. ويشير أحد التحليلات الواسعة الانتشار إلى أن نحو نصف الانتعاش قد تحقق بفضل نحو خمسة أسهم فقط، بينما تخلف باقي مكونات المؤشر عن الركب. ولا تزال مقاييس الاتساع -مثل نسبة أعضاء مؤشر S&P 500 الذين يتداولون فوق المتوسطات المتحركة طويلة الأجل- تُظهر أن أقل من نصف المكونات في اتجاه صعودي واضح، وهو ما يعد أقرب إلى نمط الانتعاش بعد تصحيح منه إلى المراحل الأولى لدورة صاعدة جديدة قوية.

ولا يظهر هذا التركز في أي مكان بوضوح أكبر مما يظهر في أسهم التكنولوجيا وخدمات الاتصالات الأمريكية. فقد شهدت سلة تتبع بعضًا من أكبر شركات التكنولوجيا الأمريكية انتعاشًا بنسبة مئوية مكونة من رقمين منذ أدنى مستوى لها في أواخر مارس، مستعيدة جزءًا كبيرًا من الانخفاض الذي سجلته العام الماضي. وقد قادت هذه الحركة كبرى المنصات الأمريكية وشركات تصنيع الرقائق المرتبطة بموضوع الذكاء الاصطناعي، مع عكس بعض الأسماء البارزة للانخفاضات الحادة التي سجلتها منذ ذروتها في عام 2025. وبالنسبة لمخصصي الأصول العالميين، فإن الرسالة واضحة: قوة وول ستريت الظاهرية تعتمد بشكل كبير على استمرار مجموعة صغيرة من الشركات العملاقة في تحقيق نتائج أرباح وتوقعات إيجابية.

الأرباح تدعم السوق، لكن التقييمات مرتفعة

حتى الآن، عززت النتائج المبكرة لموسم إعلان أرباح الربع الأول في الولايات المتحدة السردية الإيجابية. فقد تجاوزت حصة كبيرة من الشركات التي أعلنت نتائجها توقعات أرباح المحللين، وتشير تعليقات كبرى البنوك الأمريكية إلى صمود الإنفاق الاستهلاكي رغم ارتفاع تكاليف الاقتراض. وتظل توقعات نمو الأرباح لعام 2026 إيجابية بوضوح، مع استمرار النظر إلى قطاع التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي كمحرك رئيسي لنمو الأرباح الإجمالي.

غير أن هذا الدعم الناتج عن الأرباح يأتي في ظل تقييمات مرتفعة. فمع عودة مؤشر S&P 500 إلى مستوياته القياسية، عاد مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي للمؤشر إلى الارتفاع نحو المستويات التي شهدها في وقت سابق من العام، مما يترك الأسهم الأمريكية تتداول بعلاوة مقارنة بمتوسطاتها طويلة الأجل. وتشير عدة مذكرات استراتيجية إلى أن التعديلات الصعودية في تقديرات الأرباح منذ بداية الصراع الإيراني قد تركزت بشكل كبير في مجموعة صغيرة نسبيًا من الشركات، بدلًا من أن تكون واسعة النطاق عبر القطاعات.

وبالنسبة للمؤسسات الإقليمية وأصحاب الثروات الكبيرة، فإن هذه التركيبة -التقييمات المرتفعة، وضيق قيادة الأرباح، والاعتماد الكبير على موضوع واحد (الذكاء الاصطناعي)- تشير إلى أن أي خيبة أمل من أكبر الأسماء الأمريكية قد تؤدي إلى تعديل أكثر حدة في أصول المخاطرة العالمية مقارنة بالتراجع الطفيف الذي شهدناه حتى الآن.

مضيق هرمز يعود إلى الواجهة بالنسبة لمستثمري الخليج

جاء الاختبار المباشر مرة أخرى من منطقة الخليج ذاتها. فبعد مرحلة سابقة من الصراع شهدت إغلاق مضيق هرمز وارتفاع أسعار النفط إلى ما يزيد عن 100 دولار أمريكي وتراجع الأسهم العالمية، تحول المزاج في أواخر مارس وأوائل أبريل مع إعادة فتح الممرات الملاحية وبدء الأسواق في استبعاد أسوأ السيناريوهات. فانخفضت مؤشرات النفط الرئيسية بشكل حاد، وانتعشت الأسهم الأمريكية، وتحسنت شهية المخاطرة العالمية.

وخلال عطلة نهاية الأسبوع الأخيرة، تغيرت هذه السردية مجددًا. إذ احتجزت القوات الأمريكية سفينة ترفع العلم الإيراني، وأثارت التصريحات الصادرة من طهران مخاوف متجددة بشأن حركة ناقلات النفط عبر مضيق هرمز. وتفاعلت أسعار النفط فورًا: إذ قفز سعر خام برنت مجددًا نحو منتصف التسعينات من الدولارات للبرميل، كما ارتفعت مؤشرات الخام الأمريكي أيضًا. وفي يوم الإثنين، تراجعت المؤشرات الأمريكية جزئيًا عن مكاسبها الأخيرة، حيث انخفض كل من مؤشري S&P 500 وناسداك بشكل طفيف، فيما أنهى مؤشر داون جونز تداولاته شبه مستقر، مع إعادة تقييم المستثمرين لمدى اعتماد الارتفاع السابق على افتراض استقرار ممر الشحن الخليجي.

بالنسبة لدولة الإمارات، فإن المخاطر هنا ذات وجهين. فمن ناحية، يدعم ارتفاع أسعار النفط الموازين المالية والميزانيات الإقليمية والتدفقات النقدية المرتبطة بالطاقة. ومن ناحية أخرى، فإن ارتفاعًا حادًا ومطولًا في أسعار الخام قد يُعقّد توقعات التضخم العالمي، ويجبر البنوك المركزية على الإبقاء على سياساتها التقييدية لفترة أطول، ويُثقل كاهل النمو العالمي -وهي نتائج ستكون سلبية على أصول المخاطرة، وبالتالي على المحافظ الاستثمارية المتنوعة في مختلف أنحاء المنطقة.

ما الذي يجب أن يراقبه المستثمرون في دولة الإمارات

ستكون هناك عدة مؤشرات رئيسية خلال الأسابيع المقبلة:

• الجغرافيا السياسية وممرات الشحن. ستتم مراقبة أي اضطراب إضافي يطال ناقلات النفط العابرة لمضيق هرمز عن كثب، ليس فقط بسبب تأثيره على أسعار النفط وإيرادات دول مجلس التعاون الخليجي، بل أيضًا لما يعنيه ذلك بالنسبة للتضخم العالمي والمزاج العام تجاه المخاطرة. فإعادة فتح مستدامة وتهدئة للتوترات ستخفف الضغط على كل من أسواق الطاقة والبنوك المركزية؛ بينما ستدفع أي حوادث إضافية في الاتجاه المعاكس.
• الاتساع وتناوب القطاعات. إذا بدأ الارتفاع في الأسهم الأمريكية يتسع ليتجاوز أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، بمشاركة المزيد من القطاعات والشركات الأصغر حجمًا، فسيعزز ذلك فرص استمرار اتجاه صعودي أكثر ثباتًا. أما إذا ظلت المستويات القياسية الجديدة مقتصرة على مجموعة ضيقة من الشركات العملاقة، فسيبقى خطر حدوث هبوط مفاجئ في الأسهم العالمية مرتفعًا.
• الأرباح مقابل التوقعات. مع عودة التقييمات إلى مستوياتها القصوى تقريبًا، تزداد أهمية تحقيق الأرباح الفعلية. وسيراقب المستثمرون في دولة الإمارات الذين يخصصون أموالًا للأسهم العالمية ما إذا كانت الأسماء الأمريكية الكبرى قادرة على تبرير المضاعفات الحالية، وما إذا كانت ترقيات الأرباح ستبدأ بالانتشار إلى ما هو أبعد من المجموعة المعتمدة بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي.

في الوقت الحالي، تشير الرسالة الصادرة عن الأسواق العالمية إلى أن شهية المخاطرة قد عادت، لكنها تقوم على أسس هشة -وهو عامل قد يرغب كل من المستثمرين العالميين والإقليميين في وضعه في الاعتبار وهم يحددون مراكزهم وسط ما يُرجح أن يكون مزيجًا متقلبًا من عناوين الأرباح وصدمات النفط المدفوعة بأحداث الخليج.

‍