لم تكن الفضة يومًا سوقًا هادئة، لكن صعودها الأخير أعاد تشكيل التراتبية العالمية للأصول. ارتفعت الأسعار بأكثر من 185% منذ بداية العام، لتتجاوز مؤقتًا 84 دولارًا للأونصة، ما رفع القيمة السوقية المقدَّرة للفضة إلى نحو 4.65 تريليون دولار. وقد دفعت هذه الحركة المعدن إلى تجاوز Nvidia، لتصبح الفضة ثاني أكبر أصل في العالم من حيث القيمة. كما يمثل ذلك أقوى أداء سنوي للفضة منذ عام 1979، وهي فترة يُتذكر فيها صدمات التضخم ودورات السلع الحادة.

سرعان ما تحوّل هذا الصعود إلى اضطراب حاد. ففي أقل من ساعة من إعادة فتح تداول العقود الآجلة، هوت أسعار الفضة بنسبة تقارب 10%، قبل أن تجد دعمًا مؤقتًا قرب مستوى 75 دولارًا. وقد أعادت هذه التقلبات العنيفة إشعال جدل مألوف: هل يُعاد تسعير الفضة استجابةً لعالم يتسم بمعروض أكثر تشددًا، أم أنها تدخل مرحلة متأخرة من الصعود حيث تضخّم الرافعة المالية كل تحوّل في المعنويات؟

ما الذي يدفع صعود الفضة التاريخي؟

يعكس اختراق الفضة أكثر من مجرد حماس مضاربي. فتوقعات أن يقوم Federal Reserve الأمريكي بخفضات أعمق لأسعار الفائدة في عام 2026 أعادت إحياء الطلب على الأصول الصلبة، رغم أن أداة CME FedWatch تُظهر احتمالية بنسبة 82.8% لبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع يناير المقبل. 

مع انضغاط العوائد الحقيقية، استفادت المعادن الثمينة من ذلك، وتفوقت الفضة بفضل دورها المزدوج كأداة تحوط استثمارية ومادة صناعية أساسية في آن واحد.

وقد تصادمت هذه الخلفية النقدية مع اختلال في التوازن بين العرض والطلب تشكّل على مدى سنوات. ومن المتوقع أن يكون عام 2025 العام الخامس على التوالي الذي يتجاوز فيه الطلب العالمي على الفضة المعروض، ما يعزز الرأي القائل إن حالات النقص لم تعد دورية. 

ويُقدَّر الطلب العالمي بنحو 1.12 مليار أونصة، مقارنة بمعروض يبلغ نحو 1.03 مليار أونصة، ما ينتج عنه عجز سنوي يقارب 95 مليون أونصة. ومنذ عام 2021، تُقدَّر حالات النقص التراكمية بنحو 800 مليون أونصة، أي ما يعادل تقريبًا إنتاج عام كامل من مناجم العالم. وقد تمت تغطية هذه الفجوة من خلال سحوبات مستمرة من المخزونات، ما قلّص الهامش الذي كان يمتص صدمات الطلب في السابق.

ظل نمو المعروض بطيئًا رغم ارتفاع الأسعار. ومن المتوقع أن يبلغ إنتاج المناجم في عام 2025 نحو 813 مليون أونصة، دون تغيير يُذكر مقارنة بالسنوات السابقة.

يُنتَج نحو ثلثي إنتاج الفضة كمنتج ثانوي لتعدين معادن أخرى، ما يحد من قدرة المنتجين على الاستجابة المباشرة لإشارات أسعار الفضة. ولم تضف إعادة التدوير سوى تخفيف طفيف، إذ ارتفع المعروض الثانوي بنحو 1% فقط، وهو ما يقصر كثيرًا عن تعويض حالات العجز المستمرة. ونتيجة لذلك، باتت ظروف التشدد تنعكس بشكل متزايد على أسواق العقود الآجلة والمخزونات، ما يزيد من حدة التقلبات عند تحوّل المراكز.

زادت التطورات السياسية من حدة هذا الصعود. وقد أكدت الصين أنه اعتبارًا من 1 يناير 2026، سيحتاج مصدّرو الفضة إلى تراخيص حكومية، ما يقصر عمليًا التصدير على شركات كبرى معتمدة من الدولة. ونظرًا لأن الصين تستحوذ على ما يُقدَّر بـ60-70% من الطاقة الإنتاجية العالمية للفضة المكررة، فإن حتى ضوابط التصدير المحدودة تحمل تداعيات كبيرة على التوافر المادي. وقد دعمت هذه المخاطر السياسية الأسعار، بينما زادت أيضًا من حساسية السوق تجاه أي تغيرات مفاجئة في الثقة.

لماذا يهم هذا الأمر

يحمل صعود الفضة تداعيات تتجاوز أسواق السلع بكثير. فعلى عكس الذهب، تلعب الفضة دورًا محوريًا في سلاسل التوريد الصناعية الحديثة، من الكهربة والطاقة الشمسية إلى المركبات الكهربائية والبنية التحتية للبيانات. ويساعد هذا الدور المزدوج في تفسير سبب إثارة ارتفاع الأسعار قلق قادة الصناعة. ووصف الرئيس التنفيذي لشركة Tesla، إيلون ماسك، هذا الارتفاع الحاد في الأسعار بأنه «ليس جيدًا»، مشيرًا إلى أهمية الفضة في طيف واسع من التطبيقات الصناعية.

لا تزال آراء السوق منقسمة بشدة. وقد حذّر توني سيكامور، المحلل في شركة IG، من احتمال تشكّل «فقاعة جيل» مع تدفق رؤوس الأموال نحو المعادن الثمينة في ظل قيود حقيقية على المعروض. ويرى أن الطلب على الفضة المادية قد يصبح معززًا لذاته، ما يدفع الأسعار إلى مستويات تتجاوز ما يبرره الاستخدام الصناعي في المدى القريب.

هذا التوتر بالغ الأهمية. فالفضة تقف عند مفترق طرق بين المضاربة المالية واقتصاديات الإنتاج الفعلي، ما يعني أن التحركات السعرية الحادة قد تشوّه كلًا من سلوك المتداولين والتخطيط الصناعي.

التأثير على الصناعة والأسواق

بالنسبة للمصنّعين، تطرح الأسعار المرتفعة بشكل مستمر تحديات واضحة. ويستحوذ إنتاج الألواح الشمسية حاليًا على حصة كبيرة من الاستهلاك السنوي للفضة، في حين تتطلب المركبات الكهربائية كمية أكبر بكثير من الفضة مقارنة بمحركات الاحتراق التقليدية. ويقدّر المحللون أن الأسعار القريبة من 130 دولارًا للأونصة ستضغط بشكل كبير على هوامش صناعة الطاقة الشمسية، ما قد يبطئ وتيرة النشر في وقت تتسارع فيه أهداف الطاقة المتجددة.

تواجه الأسواق المالية نوعًا مختلفًا من الضغط. فقد أعلنت بورصة شيكاغو التجارية (Chicago Mercantile Exchange) عن ثاني زيادة لهامش الفضة خلال أسبوعين، لترفع متطلبات الهامش الأولي لعقود مارس 2026 إلى نحو 25,000 دولار. ويزيد هذا الإجراء من تكلفة الاحتفاظ بمراكز ذات رافعة مالية في وقت لا تزال فيه التقلبات مرتفعة.

تضيف السوابق التاريخية مزيدًا من الحذر. ففي عام 2011، تزامنت سلسلة من زيادات الهامش مع بلوغ الفضة ذروتها قرب 50 دولارًا، ما أدى إلى تصفيات قسرية وانخفاض حاد. وانتهى صعود عام 1980 بشكل أكثر حدة، حيث سحقت الإجراءات التنظيمية وزيادات أسعار الفائدة الحادة سوقًا شديدة الاعتماد على الرافعة المالية. ورغم أن الإجراءات الحالية أقل حدة، يحذّر المحللون من أن حتى تخفيض الرافعة المالية بشكل معتدل يمكن أن يُثقل الطلب المادي في المدى القصير.

توقعات الخبراء

تتوقف التوقعات في المدى القريب على مدى قدرة الطلب المادي على موازنة الضغط القادم من أسواق العقود الآجلة. وتشير التقارير إلى أن مخزونات COMEX تراجعت بنحو 70% خلال السنوات الخمس الماضية، في حين تقترب المخزونات المحلية من الفضة في الصين من أدنى مستوياتها خلال عقد. وتشير معدلات المقايضة السلبية إلى أن المشترين يمنحون أولوية متزايدة للتسليم المادي على التعرض الورقي.

لا يزال مستوى عدم اليقين مرتفعًا. فإعادة توازن صناديق التحوط، والتغيرات المقبلة في مؤشرات السلع، وديناميكيات جيوسياسية متغيرة، كلها عوامل تسهم في خطر حدوث تقلبات سعرية حادة. وقد يفتح استمرار الهبوط دون مستوى 75 دولارًا الباب أمام تماسك أعمق، في حين أن أي ضغط متجدد في سلاسل التوريد المادية قد يُحيي بسرعة الزخم الصعودي.

تقف الفضة الآن عند نقطة محورية يلتقي فيها الندرة طويلة الأجل بالضغط المالي قصير الأجل. ومن المرجح أن تحدد الجلسات المقبلة ما إذا كان هذا الصعود سيتطور إلى إعادة تسعير هيكلية دائمة أم سيفسح المجال لتصحيح أكثر وضوحًا.

الخلاصة الرئيسية

يعكس تجاوز الفضة لـ Nvidia أكثر من مجرد حماس مضاربي. فقد تصادم عجز متعدد السنوات في المعروض، وتراجع المخزونات، وارتفاع الطلب الصناعي، مع أسواق تعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية. وقد تتسبب زيادات الهامش والتطورات الجيوسياسية في تراجعات مفاجئة، لكن سردية الندرة الأساسية تبدو ما تزال قائمة. وسيكون الانتباه الدقيق لمستويات المخزون المادي، والإشارات السياسية من الصين، ومراكز العقود الآجلة أمرًا أساسيًا في ظل تخطي الفضة لهذه المرحلة الحرجة.

التوقعات الفنية للفضة

تراجعت الفضة بشكل حاد بعد أن أمضت فترة طويلة قرب النطاق العلوي لبولينجر، في إشارة إلى أن الزخم الصعودي بات مشدودًا. ولا تزال الأسعار مرتفعة على أساس طويل الأجل، لكن الرفض الأخير يشير إلى جني أرباح قريب المدى بعد صعود حاد.

على الجانب السلبي، لا يزال مستوى 57.00 دولارًا يمثل أول مستوى دعم رئيسي، يليه 50.00 دولارًا ثم 46.93 دولارًا. وقد يزيد أي تحرك مستمر نحو النطاق الأوسط لبولينجر من خطر مرحلة تصحيحية أوسع. وتشهد مؤشرات الزخم تباطؤًا، حيث ينخفض مؤشر القوة النسبية (RSI) بشكل حاد من مستويات التشبع الشرائي، ما يعزز احتمال التماسك بدلًا من استمرار فوري للاتجاه الصعودي.