هل يمثل تراجع Nvidia الأخير علامة إرهاق، أم أنه نوع من إعادة الضبط التي ينتظرها المستثمرون المخضرمون؟ تراجع السهم بعد صعود استثنائي استمر لسنوات، رغم أن الشركة لا تزال تحتفظ بتقييم يقارب 4.6 تريليون دولار أمريكي وتواصل تحقيق إيرادات ربع سنوية تتجاوز 55 مليار دولار أمريكي. ووفقًا للمحللين، فإن هذا التباين بين تشكك السوق والقوة التشغيلية أصبح الآن محور النقاش.

رغم الاضطرابات، لا تزال هوامش ربح Nvidia تتجاوز 50%، والتوقعات المستقبلية لا تزال إيجابية، كما أن التعديلات الأخيرة على قواعد التصدير الأمريكية لرقائق H200 قد تفتح من جديد مصدر إيرادات رئيسيًا في الصين. والسؤال المحوري هو ما إذا كان المستثمرون يبالغون في تقدير المخاطر قصيرة الأجل بينما يتجاهلون صلابة هيمنة Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي - وهنا تتسارع وتيرة القصة.

ما الذي يُحرك لحظة Nvidia؟

يعكس تراجع Nvidia إعادة معايرة للتوقعات حول الضغوط التنافسية والتحولات السياسية. يراقب المستثمرون عن كثب ما إذا كانت Google ستُسوّق رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها على نطاق واسع لعملاء خارجيين مثل Meta. كما أن الشراكة المتنامية بين OpenAI وBroadcom - الشركة التي تُقدَّر قيمتها الآن بـ1.7 تريليون دولار أمريكي - تضيف ثقلاً إضافيًا للمشهد التنافسي المتطور. في غضون ذلك، تسارعت طموحات الصين في مجال أشباه الموصلات، مع توسّع شركات مثل Alibaba وSMOC وMoore Threads في قدراتها. وقفزة Moore Threads التي تجاوزت 500% عند ظهورها الأول تُبرز السرعة التي يمكن بها للمنافسين المحليين أن يكتسبوا زخمًا.

ومع ذلك، تمتلك Nvidia سجلاً حافلاً من النجاح في الأسواق المزدحمة. ويستمر نمو الإيرادات في التسارع، ويتوقع المسؤولون التنفيذيون أن تقترب أرقام الربع الرابع من 65 مليار دولار أمريكي مع تكثف الطلب على مراكز البيانات. والمخاوف بشأن أنماط الاستثمار «الدائري» في الذكاء الاصطناعي - حيث تصبح الشركات المدعومة من Nvidia عملاء لها - غالبًا ما تتجاهل كيف تُحكم حزمة البرمجيات الخاصة بالشركة، ونظام CUDA البيئي، وتقنية الشبكات قبضتها على المطورين والمؤسسات داخل منصتها. وأعرب كثيرون عن أن خندق Nvidia التنافسي يمتد إلى ما هو أبعد من الأجهزة؛ فهو نظام بيئي مترابط يصعب على المنافسين تكراره.

لماذا يهم هذا الأمر

يتمحور جدل تقييم Nvidia في النهاية حول كيفية تطور دورة الذكاء الاصطناعي من الآن فصاعدًا، بحسب رأي المستثمرين. فمن الناحية الرقمية البحتة، لا يُعد السهم مبالغًا في تسعيره مقارنة بتاريخه الخاص. فنسبة السعر إلى الأرباح الآجلة التي تبلغ نحو 29.94 تقع بشكل مريح دون متوسطها لخمس سنوات البالغ 45، بينما نسبة PEG الآجلة، التي تحوم حول 1.0، أقل بكثير من المتوسط العام للقطاع. وهذا يشير إلى أن السوق يُقيّم نمو Nvidia السريع بشكل أقل مما كان عليه خلال مراحل التوسع السابقة.

إلا أن الجغرافيا السياسية بدأت الآن تضيف علاوة على المعنويات. فقرار الرئيس دونالد ترامب بالسماح بتصدير رقائق H200 إلى «عملاء معتمدين» في الصين أحدث انقسامًا حادًا بين المشرعين الأمريكيين. وأشادت Nvidia بالقرار باعتباره توازنًا عمليًا بين الأمن والتنافسية، بينما أدان كبار الديمقراطيين هذه الخطوة ووصفوها بأنها خطأ يهدد الأمن القومي قد يعزز قدرات الصين العسكرية التقنية. وهذا التقلب في السياسات يُبرز مدى ارتباط توقعات أرباح Nvidia بشكل عميق بتحولات العلاقة بين الولايات المتحدة والصين، وليس فقط بالطلب العضوي على الذكاء الاصطناعي.

التأثير على الأسواق والصناعة والمستهلكين

يشير المحللون إلى أن السماح بصادرات محدودة إلى الصين يمكن أن يؤثر بشكل جوهري على مسار إيرادات Nvidia. ورقاقة H200 أكثر قدرة بكثير من طراز H20 الذي كان مصرحًا به سابقًا بموجب قيود حقبة بايدن، حيث تُقدّر بعض مراكز الأبحاث تحسينات تصل إلى عدة أضعاف في أحمال العمل الرئيسية الخاصة بالذكاء الاصطناعي. 

إذا سُمح للشركات الصينية بالشراء على نطاق واسع - وإذا سمحت بكين لها بذلك - فقد تتمكن Nvidia من الاستفادة من مليارات الدولارات من الطلب المؤجل من عمالقة الحوسبة السحابية وشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة. ومع ذلك، فإن التزام الصين بتقليل اعتمادها على التكنولوجيا الأمريكية يعني أن التبني قد يظل متفاوتًا.

على المستوى العالمي، يُشير التحول في السياسة إلى الابتعاد عن الحظر التكنولوجي الشامل نحو نهج أكثر دقة في التعامل مع المنافسة. ويحذر مسؤولون أمريكيون سابقون من أن سهولة الوصول إلى الرقائق المتقدمة قد تساعد مطوري الذكاء الاصطناعي الصينيين على تضييق فجوة الأداء وتوسيع نفوذهم عبر الأسواق الناشئة. وقد يؤدي ذلك إلى ضغط هوامش ربح بعض شركات التكنولوجيا الأمريكية مع مرور الوقت، لكن بشكل متناقض، فإنه يزيد أيضًا من الطلب على أجهزة Nvidia المتطورة في الأمد القريب مع تسارع المزيد من المناطق في بناء بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للمستخدمين من قطاع الشركات، تظل هيمنة Nvidia عاملاً محوريًا. فهامشها الصافي الذي يقارب 53% يتناقض بشكل صارخ مع هامش AMD البالغ 10% وMicron البالغ 23%، في حين أن معدل «قاعدة الأربعين» الذي يتجاوز 100% يؤكد مزيجًا نادرًا من الحجم والكفاءة. وتُعزز الاستثمارات الاستراتيجية، بما في ذلك حصة بقيمة 2 مليار دولار أمريكي في Synopsys، إضافة إلى الانكشاف الأوسع على شركات الحوسبة السحابية والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، نفوذ Nvidia على تصميم ونشر الرقائق من الجيل القادم. ورغم البيع الانتقائي من قبل بعض المؤسسات مثل Rothschild Investment LLC، لا تزال شهية المستثمرين داعمة بشكل عام لمكانة Nvidia الريادية.

نظرة الخبراء المستقبلية

يواجه المستثمرون الذين يزنون ما إذا كان تراجع Nvidia يمثل فرصة شراء أو نقطة تحول هيكلية مشهدًا متباينًا لكنه مثير للاهتمام. ولا يزال كثير من المحللين يرون في Nvidia العمود الفقري لتطور الذكاء الاصطناعي العالمي حتى العقد القادم، مستشهدين بأداء لا يُضاهى، وارتباط بالنظام البيئي، وخارطة طريق طموحة لم يتمكن المنافسون بعد من مجاراتها. 

ويُعزز تعهد Jensen Huang بالاستثمار بكثافة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي داخل الولايات المتحدة مكانة Nvidia في أسس الحقبة الحاسوبية القادمة. وإذا قبلت الصين في نهاية المطاف استيراد H200، فقد تتخلف تقديرات الأرباح مجددًا عن الواقع.

إلا أن الخبراء أضافوا أن عدم اليقين السياسي يظل أكبر المتغيرات. فالمخاوف الحزبية المشتركة في واشنطن قد تُشعل قيودًا جديدة إذا خلص صانعو السياسات إلى أن إطار التصدير الحالي يُفيد الصين أكثر من الولايات المتحدة. ومن جانبها، قد تستمر بكين في إعطاء الأولوية لأبطالها المحليين في صناعة أشباه الموصلات بصرف النظر عن التنازلات الأمريكية. في غضون ذلك، تشتد المنافسة من Google وAMD وBroadcom وصانعي الرقائق الصينيين الصاعدين. ومع ذلك، فإن الحجم التشغيلي لـNvidia وهوامشها ونظامها البيئي البرمجي يجعلان من عملية البيع الأخيرة تبدو أقرب إلى إعادة معايرة منها إلى تراجع هيكلي.

الخلاصة الرئيسية

يبدو أن تراجع Nvidia مرتبط بشكل أكبر بتحول المعنويات والضوضاء الجغرافية السياسية أكثر من تدهور الأساسيات. فالشركة تواصل تحقيق نمو استثنائي، والحفاظ على ربحية رائدة في الصناعة، وتعزيز نظام بيئي لا يزال المنافسون يجدون صعوبة في اختراقه. وتُضيف قواعد التصدير الجديدة قدرًا من التقلب، لكنها قد تُطلق أيضًا طلبًا متجددًا وتُسرّع من تبني الذكاء الاصطناعي عالميًا. وفي الوقت الحالي، تشير الأدلة إلى أن التراجع مُقيَّم بشكل غير دقيق - مع احتمال أن تأتي الإشارات الرئيسية القادمة من واشنطن وبكين ومدى قدرة Nvidia على تجاوز مستويات المقاومة القريبة.

رؤى فنية حول Nvidia

يتداول سهم Nvidia حاليًا عند مستوى 189.65 دولار أمريكي، ممتدًا في انتعاشه بعد اختراق منطقة تماسك قصيرة الأجل. ويضغط حركة السعر الآن نحو مستوى مقاومة 196.00 دولار أمريكي، يليه سقف أكثر صلابة عند 207.40 دولار أمريكي، حيث يتوقع المتداولون غالبًا معركة بين جامعي الأرباح ومشتري الزخم. وتظل مستويات الدعم عند 182.00 دولار أمريكي و175.00 دولار أمريكي حاسمة؛ إذ قد يؤدي الانخفاض دون أي منهما إلى إطلاق موجة بيع مدفوعة بالتصفية وتعميق التصحيح.

وتُظهر الحركة الأخيرة تسلق Nvidia مجددًا إلى المنطقة العليا من نطاق Bollinger Band ، مما يُشير إلى انتعاش في الشهية الصعودية. وتُبرز الشموع الصعودية القوية تجدد الاهتمام بالشراء، بينما يدعم تحرك مؤشر RSI فوق خط المنتصف نحو 60 احتمال استمرار الاتجاه الصعودي. ولم يصل المؤشر بعد إلى منطقة ذروة الشراء، ما يعني أن الزخم قد يستمر في البناء إذا تمكنت Nvidia من تجاوز حاجز مقاومة 196 دولار أمريكي.