يحدث شيء مثير للاهتمام تحت السطح اللامع للتمويل العالمي. وفقًا لـ Bloomberg، أطلق JPMorgan - البنك الذي وصف رئيسه التنفيذي Bitcoin علنًا بأنه «احتيال» - الآن أول صندوق سوق نقدي مرمّز له. وهذا وحده كافٍ لإثارة التساؤلات.

يُعرف هذا المنتج باسم MONY، وهو اختصار لـ My OnChain Net Yield Fund. وبدلاً من أن يكون مخفيًا في سجل خاص، فإنه يعمل على شبكة Ethereum - إحدى أكثر شبكات blockchain العامة استخدامًا في العالم. التناقض بين التشكك السابق والفعل الحالي صعب التجاهل.

فما الذي يحدث هنا بالفعل؟ هل هو تنازل غير راغب أمام اتجاه لا يمكن إيقافه، أم خطوة أكثر تعمدًا من أحد أكثر اللاعبين تأثيرًا في Wall Street لتشكيل ما سيأتي بعد ذلك؟ على أي حال، يشير مراقبو الصناعة إلى أن النقاش الدائر حول blockchain داخل البنوك الكبرى قد تغيّر بوضوح.

MONY, MONY, MONY: نظرة سريعة على صندوق JPMorgan الجديد

لنفصّل الأمر. ما هو MONY بالضبط؟

في جوهره، هو مفهوم مألوف. تخيّل صندوق سوق نقدي تقليدي، يُبنى حول أدوات منخفضة المخاطر وقصيرة الأجل، مثل سندات الخزانة الأمريكية (U.S. Treasuries)، مصمم للحفاظ على رأس المال مع تحقيق عوائد متواضعة. والآن تخيّل أن هذا الهيكل مُمثَّل رقميًا، مع تسجيل الملكية في صورة رموز (tokens) قائمة على blockchain. هذه هي الفكرة الأساسية.

وبرغم التقنية المتقدمة، تبقى إمكانية الوصول مُقيّدة بشدة. فـ MONY عرض خاص صُمم خصيصًا للمستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات الفائقة. وتقتصر الأهلية على المستثمرين المؤهلين، من ذوي الثروات أو الأصول الكبيرة تحت الإدارة، مع حد أدنى للاستثمار يصل إلى سبعة أرقام.

من الناحية التشغيلية، يحصل المستثمرون على رموز تعكس حصتهم النسبية في الصندوق. وتتراكم الفائدة على هذه الرموز يوميًا، بهدف تحقيق عوائد تنافسية - أو أعلى - مقارنة بالاحتفاظ النقدي التقليدي. ويمكن للمستثمرين الاشتراك أو الاستبدال نقدًا، أو عبر USDC، وهو عملة مستقرة (stablecoin) منظّمة تصدرها Circle. وفي الخلفية، تحافظ بنية JPMorgan's Kinexys Digital Assets على استمرار عمل الآلية.

تكمن الجاذبية في الكفاءة. فتسوية المعاملات عبر blockchain تَعِد بمعالجة أسرع، وتوافر شبه مستمر، وسجلات معاملات أكثر وضوحًا. ونظريًا، يمكن استخدام هذه الوحدات المرمّزة كضمان في أماكن أخرى على الشبكة، مما يوسّع فائدتها إلى ما هو أبعد من كونها مجرد منتج عائد بسيط.

من السندات المدعومة بالذهب إلى الرموز الرقمية

لفهم MONY في سياقه الصحيح، من المفيد التراجع خطوة إلى الوراء. قد يبدو الترميز أمرًا ثوريًا، لكن فكرة تمثيل القيمة من خلال أدوات مالية ليست جديدة على الإطلاق. فالعملة الورقية كانت ترمز في وقت ما إلى مطالبات بالذهب المادي. وفي وقت أقرب، أعادت هياكل مثل صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) رقمنة الملكية بطرق أعادت تشكيل الأسواق، حتى مع استمرار التعقيد الكامن في عملياتها.

وجاءت نقطة التحول الحقيقية مع إطلاق Ethereum في عام 2015. فقد قدّم Bitcoin نقل القيمة اللامركزي، لكن Ethereum أضاف منطقًا قابلًا للبرمجة من خلال العقود الذكية (smart contracts). وهذا الابتكار مهّد الطريق لتمثيل ليس فقط المال، بل أيضًا الملكية والحقوق والالتزامات مباشرة على blockchain.

وبالنسبة للمؤسسات المالية، أصبح من الصعب تدريجيًا تجاهل هذه الجاذبية. ويشير المحللون إلى أن السجلات الشفافة، والسجلات المحصّنة ضد التلاعب، وإمكانية تقليص أوقات التسوية من أيام إلى دقائق، كلها عوامل أشارت إلى مكاسب تشغيلية مهمة - نظريًا على الأقل.

لماذا تتجه البنوك الكبرى إلى الترميز؟

يبدو أن طلب العملاء هو محرّك رئيسي. وقد أشار مسؤولو JPMorgan إلى تزايد اهتمام العملاء المؤسسيين الذين يستكشفون الصيغ المرمّزة لإدارة السيولة بكفاءة أكبر. والأمر هنا لا يتعلق بالحداثة فحسب؛ بل بتلبية توقعات شكّلها عالم رقمي يعمل على مدار الساعة.

ويرى بعض المحللين أيضًا أن صناديق سوق النقد المرمّزة تمثّل استجابة استراتيجية لصعود العملات المستقرة (stablecoins). فبدلًا من إيقاف الأموال في نقد رقمي لا يحقق عوائد، قد يفضّل المستثمرون بدائل منظّمة تحمل فائدة وتعمل أيضًا على بنية blockchain.

وJPMorgan ليس وحيدًا في هذا المجال على الإطلاق. فقد جمع صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock مليارات من الأصول، في حين تجرّب بنوك عالمية أخرى - من Goldman Sachs إلى Deutsche Bank - بشكل فعّال منتجات مرمّزة. وما كان يبدو ذات مرة تجربة هامشية يتحول بسرعة إلى ساحة تنافسية.

وساعدت التشريعات أيضًا في هذا الاتجاه. فقد خفّضت التوجيهات الأوضح حول الأصول الرقمية والعملات المستقرة في الولايات المتحدة من حالة عدم اليقين، مما أعطى المؤسسات الكبرى ثقة أكبر للتقدم إلى ما هو أبعد من المشاريع التجريبية. وبالنسبة لـ JPMorgan، الذي استثمر في بنية blockchain لمدة تقارب عشر سنوات، يرى بعضهم أن إطلاق MONY على شبكة عامة يبدو خطوة منطقية تالية.

ليست كل الأمور وردية مع العقود الذكية: متاهة MONY من الجدل والمخاطر

ومع ذلك، فإن الصورة ليست وردية بالكامل.

فهناك أولًا المفارقة المتعلقة بالسمعة. فتبني JPMorgan لشبكة Ethereum لم يمر دون أن يلاحظه مجتمع العملات المشفرة، نظرًا للانتقادات السابقة التي وجهتها قيادة البنك. وقد أثار هذا التناقض نقاشًا حول ما إذا كان هذا يمثل قناعة حقيقية أم مجرد نهج عملي بسيط.

وداخليًا، لا تزال الشكوك قائمة. فقد تساءل بعض المحللين داخل البنك عمّا إذا كان تبني المؤسسات للترميز قد حقق التوقعات حتى الآن، مشيرين إلى أن الحماس قد لا يزال يتجاوز الضرورة العملية.

وتُعد السرعة نقطة خلاف أخرى. فبينما تَعِد شبكات blockchain بتسوية أسرع، يرى منتقدون أن البنية المالية الحالية تتعامل بالفعل مع كثير من المعاملات بكفاءة، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت المكاسب تستحق هذا التعقيد.

والأكثر إثارة للقلق هو احتمال عدم التوافق بين أسواق blockchain التي تعمل على مدار الساعة ودورات التسوية الأبطأ للأصول التقليدية. وفي ظروف الضغط، قد تُعرّض هذه الفجوة المستثمرين لمخاطر السيولة.

كما تُقدّم شبكات blockchain العامة ثغرات جديدة، تتراوح من عيوب العقود الذكية إلى انقطاع الشبكة. وبالإضافة إلى ذلك، تتطلب متطلبات الامتثال غالبًا ما يُعرف بـ«القائمة المسموح بها» (allow-listing)، حيث يُسمح فقط للمحافظ المعتمدة بإجراء المعاملات. وفي حين أن هذا أمر ضروري، فإن هذا التقييد يحدّ من إمكانية النقل وقد يُجزّئ السيولة عبر الشبكات المغلقة.

ولم يختفِ عدم اليقين التنظيمي أيضًا، لا سيما في المعاملات العابرة للحدود. فالعلاقة الوثيقة بين الصناديق المرمّزة والعملات المستقرة تزيد من خطر انتقال الضغوط من مجال إلى آخر. ولا عجب أن مؤسسات مثل بنك التسويات الدولية (Bank for International Settlements) قد حذّرت من أن الترميز قد يخلق أشكالًا جديدة من المخاطر النظامية إذا لم يُدار بعناية.

نظرة في الكرة البلورية: هل سيسيطر الترميز على العالم؟

وبرغم التحديات، يبقى التفاؤل قويًا. وتشير التوقعات إلى أن سوق الأصول المرمّزة قد تنمو إلى عشرات التريليونات من الدولارات بحلول نهاية العقد، لتشمل كل شيء من السندات إلى العقارات.

وهناك عدة تطورات تستحق المتابعة. فالملكية الجزئية قد توسّع الوصول إلى الأصول التي تقل سيولتها تقليديًا. والعقود الذكية قد تؤتمت الامتثال والتسوية والمدفوعات بوسطاء أقل. وقد تجد فئات أصول جديدة بالكامل - من رصيد الكربون إلى الملكية الفكرية - مكانًا لها على blockchain.

كما يحمل الجمع بين blockchain والذكاء الاصطناعي (AI) وعدًا بتحسين إدارة المحافظ وتحليل المخاطر. وفي المدى الأبعد، يتصور بعضهم سجلات موحدة تتعايش فيها العملات الرقمية والودائع والأوراق المالية، مما يتيح تسوية عالمية فورية.

ويتفق المحللون عمومًا على أن الترميز لن يحل محل التمويل التقليدي بين عشية وضحاها. لكن من المرجح أن يدفع الصناعة نحو عمليات أسرع، وتكاليف أقل، ونماذج دخل جديدة - حتى وهو يُلزم البنوك بإعادة التفكير في دور الودائع في عالم مُرمّز.

MONY التابع لـ JPMorgan - نظرة على الفصل القادم في التمويل

MONY أكثر من مجرد إطلاق منتج واحد. ويلاحظ المحللون أنه يعكس تحولًا أوسع في كيفية تعامل المؤسسات الكبرى مع تقنية blockchain - بحذر، وبشكل انتقائي، ولكن بقناعة متزايدة.

وتُسلّط هذه المبادرة الضوء على كلا الوعد والتعقيد الكامنين في الترميز. وتشير تقارير حديثة إلى أن مكاسب الكفاءة والإمكانيات الجديدة تتعايش مع مخاطر لم تُحل وتساؤلات تنظيمية.

ويبقى أن نرى ما إذا كان هذا يمثل المراحل الأولى لتحوّل حقيقي، أم مجرد تجربة متطورة. وفي الوقت الحالي، يقدّم MONY لقطة مقنعة عن المسار الذي قد يتجه إليه التمويل - ولماذا من غير المرجح أن تكون هذه الرحلة مباشرة وسهلة.

‍