عاد الذهب للارتفاع نحو أعلى مستوياته في قرابة ثلاثة أسابيع بعد موافقة الولايات المتحدة وإيران على هدنة مدتها أسبوعان، على الرغم من أن تخفيف التوترات من المتوقع عادةً أن يُبرّد الطلب على صفقات الأمان. فقد ارتفعت الأسعار الفورية بأكثر من 2% يوم الأربعاء، متجاوزة بشكل مؤقت أعلى مستوياتها السابقة في أواخر مارس، بينما تقدمت العقود الآجلة أيضاً مع إعادة المستثمرين تقييم كيفية تأثير الهدنة على آفاق النفط والتضخم وأسعار الفائدة الأمريكية.

بالنسبة للمستثمرين في الاقتصادات المرتبطة بالدولار، فإن الرسالة من هذا التحرك هي أن الذهب يستجيب بشكل متزايد للتفاعل بين أسعار الطاقة والدولار وسياسة البنك المركزي، أكثر من استجابته للأخبار الجيوسياسية فقط. فنفس الصراع الذي كان يُثقل على المعدن في مارس بدفعه أسعار النفط للارتفاع وتراجع آمال خفض أسعار الفائدة من قبل Fed، أصبح الآن يدعم الأسعار مع تراجع الأسواق عن بعض مخاطر التضخم والسياسة النقدية تلك.

من خطر صدمة النفط إلى إعادة تسعير السياسات

جاء اتفاق الهدنة بعد أسابيع من القلق من أن القتال قد يهدد الشحن عبر طرق الطاقة الرئيسية ويحافظ على ارتفاع أسعار النفط. وفي وقت سابق من الصراع، عزز ارتفاع أسعار الخام المخاوف من استمرار التضخم، وقوّى الدولار الأمريكي، ودفع عوائد السندات الحكومية للارتفاع، وهو مزيج ضغط على الذهب للانخفاض على الرغم من سمعته كأداة تحوط في الأزمات.

مع الإعلان عن توقف مؤقت للضربات وإعادة فتح الممرات البحرية الرئيسية، تراجعت أسعار النفط بشكل حاد وتحسّنت شهية المخاطرة العالمية. وشهدت مؤشرات الأسهم ارتفاعاً، وتراجعت أسواق الطاقة عن أعلى مستوياتها الأخيرة، وتراخى الدولار عن مستوياته الأقوى، مما خفف بعض الضغط عن العوائد الحقيقية. وبحسب محللين استشهدت بهم وسائل إعلام كبرى، فإن هذا التغيير في الصورة الاقتصادية الكلية - نفط أرخص، ودولار أكثر ليونة، ومخاوف تضخمية أقل حدة - أعطى الذهب مساحة للتعافي حتى مع تراجع «علاوة الحرب» المباشرة على تدفقات الملاذ الآمن.

سياسة «الارتفاع لفترة أطول» تتقاطع مع تكاليف التمويل المحلية

في الوقت نفسه، يبقى النقاش حول السياسة الأمريكية محورياً في مسار الذهب على المدى المتوسط. وتُظهر محاضر اجتماع Fed في مارس أن المسؤولين لا يزالون قلقين من إمكانية استمرار التضخم فوق المستوى المستهدف، وأنهم على استعداد للحفاظ على سياسة تشديدية - وإذا لزم الأمر، النظر في مزيد من التشديد - إذا لم تخفّ الضغوط السعرية بشكل مقنع. وقد أبقى ذلك سردية «الارتفاع لفترة أطول» حية وحدّ من مدى تسعير الأسواق لتوقعات خفض أسعار الفائدة، حتى بعد التراجع الأخير في أسعار النفط.

بالنسبة للمستثمرين في الاقتصادات التي ترتبط عملاتها ارتباطاً وثيقاً بالدولار وتتحرك تكاليف تمويلها عادةً مع Fed، فإن هذا الأمر له تأثير مباشر. فعندما تبقى السياسة الأمريكية متشددة، تبقى تكاليف الاقتراض المحلية مرتفعة، وترتفع تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصول غير مُنتجة للعائد كالذهب. وإذا ما دعمت بيانات التضخم الأمريكية القادمة في النهاية تحولاً نحو سياسة أكثر تيسيراً، فقد تتراخى العوائد الحقيقية والدولار، مما يخلق بيئة أكثر ملاءمة لسبائك الذهب؛ وإذا ثبت أن التضخم عنيد، فقد يحد ذلك من مزيد من الارتفاع حتى لو لم تتبدد المخاطر الجيوسياسية بشكل كامل.

تحوط يتجاوز نوعاً واحداً من الصدمات

يؤكد الارتفاع الأخير أن الذهب يمكن أن يتصرف بشكل مختلف اعتماداً على نوع الصدمة التي تركز عليها الأسواق. فقد شهدت بداية العام قلقاً من ارتفاع مطوّل في أسعار النفط وتضخم متجذر، مما دفع المستثمرين للتحول نحو الدولار والأصول ذات العائد الأعلى، تاركين الذهب متأخراً عن الركب على الرغم من الصراع. وقد عكست الهدنة جزءاً من تلك الصفقة: فقد تراجعت أسعار الطاقة، وخفّت مخاوف تشديد السياسة النقدية بشكل طفيف، واستعاد المعدن بعض ما فقده حتى مع تراجع حدة التوترات العامة.

بالنسبة للمحافظ التي تتضمن بالفعل تعرضاً كبيراً لدورة الطاقة وأسعار الفائدة، فإن سلوك سبائك الذهب في هذه الحادثة يُذكّر بأن دوره أوسع من كونه مجرد «مقياس للحرب». فيمكن أن يعمل كتأمين ضد مجموعة النتائج التي تنتج عن التحولات في النفط والتضخم ووظائف استجابة البنوك المركزية - فيرتفع عندما تتضافر هذه العوامل لإضعاف الدولار وتخفيف العوائد الحقيقية، ويتعثر عندما تتحرك في الاتجاه المعاكس.

‍