يشير المحللون إلى أن تراجع الذهب قد تعمّق هذا الأسبوع، مقاطعًا موجة صعود دفعت المعدن إلى تسجيل مستويات قياسية متكررة خلال عام 2025. وتراجعت الأسعار الفورية نحو 4,190 دولارًا للأونصة خلال تعاملات الخميس الآسيوية، مع تحوّل المتداولين إلى جني الأرباح وتبني موقف أكثر حذرًا تحسبًا لتقرير PCE المؤجل يوم الجمعة - وهو مقياس التضخم الأكثر متابعة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وقد خلق هذا الترقب حالة من الترقب المتوتر. إذ تُسعّر الأسواق الآن احتمالية تقارب 90% لخفض الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية الأسبوع المقبل، إلا أن حالة عدم اليقين المحيطة بتوقعات التضخم لا تزال تكبح عمليات الشراء الجديدة. ومع تراجع العوائد الحقيقية، وضعف الدولار، وقيام البنوك المركزية بشراء الذهب بأسرع وتيرة لها هذا العام، يبقى السؤال الجوهري هو ما إذا كان تقرير PCE سيوفر العامل المحفز اللازم لإطلاق موجة الصعود الكبرى التالية للذهب.

ما الذي يُحرك الذهب؟

وفقًا للمحللين، يعكس التراجع الأخير في الذهب تباطؤًا في الزخم أكثر من كونه تآكلاً في البنية الصاعدة الأوسع. فبعد صعود هائل بنسبة 60% منذ بداية العام واختراق تاريخي لعتبة 4,000 دولار، كانت موجة قصيرة من جني الأرباح كافية لإحداث تقلبات سعرية أكبر من المعتاد. ويفضل العديد من المتداولين البقاء على الهامش إلى حين تأكيد لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة لتوجهها في السياسة النقدية، مما يجعل السوق أكثر حساسية تجاه الأخبار الاقتصادية الكلية.

وقد زادت بيانات سوق العمل الضعيفة من حالة الحذر. إذ أظهر تقرير ADP انخفاضًا قدره 32,000 وظيفة في القطاع الخاص - وهو أكبر انخفاض منذ أكثر من عامين ونصف - مما أثار تكهنات بأن سوق العمل قد يفقد زخمه بوتيرة أسرع من المتوقع. ويعزز هذا الضعف التوقعات بمزيد من الدعم في السياسة النقدية من قبل Fed.

أضافت ديناميكيات العملات طبقة إضافية من التعقيد إلى سردية الذهب. إذ دفعت تقارير تشير إلى احتمال خلافة مستشار البيت الأبيض كيفين هاسيت لجيروم باول الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوياته منذ أكتوبر، مع تراجع مؤشر الدولار إلى 98.86.

وعلى الرغم من أن ضعف الدولار كثيرًا ما يعزز مكاسب الذهب، تشير البيانات إلى أن المتداولين يبدون تحفظًا في الاستجابة بقوة دون تأكيد واضح من بيانات التضخم. وإلى أن يشير تقرير PCE إلى تراجع مستدام في الضغوط السعرية، يبدو أن السوق غير راغب في ملاحقة مستويات قياسية جديدة.

لماذا يهم هذا الأمر

يُبرز التراجع الحالي مدى ارتباط الذهب الوثيق بتوقعات السياسة النقدية الأمريكية. فقد تراجعت العوائد الحقيقية إلى نحو 1.83%، وهو عامل داعم عادةً للمعادن الثمينة، إلا أن تردد المتداولين يُظهر مدى حساسية السوق لأدنى تحول في مشاعر التضخم.

 ولاحظت الاستراتيجية في ANZ، سوني كوماري، أن السوق «يحتاج إلى محفز جديد» لمواصلة موجة الصعود، مشيرة إلى أن أي تراجع نحو مستوى 4,000 دولار من المرجح أن يجذب المشترين الاستراتيجيين من جديد.

يعكس سلوك الذهب الأخير أيضًا إعادة تقييم أوسع لمرونة الاقتصاد الأمريكي. إذ استقر مؤشر ISM لقطاع الخدمات عند 52.6، مما يشير إلى استمرار التوسع، لكن تباطؤ الطلبيات وضعف مؤشرات التوظيف يُشيران إلى أوضاع غير متجانسة تحت السطح. ومع تصاعد المخاوف المالية وفقدان الدولار لزخمه، بات المستثمرون المؤسسيون ينظرون بشكل متزايد إلى الذهب كأداة تحوط ضد عدم اليقين في السياسات والتقلبات المحتملة في العملات.

التأثير على الأسواق والمتداولين

تُعدّل الأسواق المالية مواقفها بالفعل تحسبًا لتحول محتمل في سياسة Fed. وتُسعّر أسواق العقود الآجلة احتمالية تقارب 87% لخفض الفائدة في ديسمبر، مع توقع تخفيف يقارب 89 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2026 - وهو مسار يضع معدل الفائدة الفيدرالية المتوقع عند نحو 2.99%.

ودفعت إعادة الضبط هذه عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى الانخفاض نحو 4.06%، مما يعزز جاذبية الأصول التي لا تعتمد على العائد لجذب رؤوس الأموال. وتؤدي أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب، مما يعزز جاذبيته كأداة تنويع طويلة الأجل.

يؤدي الطلب الهيكلي دورًا بالغ الأهمية أيضًا. فقد أضافت البنوك المركزية 53 طنًا من الذهب في أكتوبر - وهو أقوى رقم شهري في عام 2025 - بقيادة مشتريات متجددة من بولندا. ويُظهر الاتجاه الأوسع أن مدراء الاحتياطيات يتحولون بثبات بعيدًا عن الأصول المقومة بالدولار الأمريكي، مما يوفر دعمًا للذهب خلال فترات عدم اليقين في السوق.

تكتسب هذه الفترة أهمية خاصة بسبب التباين بين التحفظ قصير المدى والثقة طويلة المدى. وتشير استطلاعات المؤسسات إلى أن نحو 70% من المستثمرين العالميين يتوقعون ارتفاع أسعار الذهب في عام 2026. ويشير هذا المزيج من الحذر والثقة إلى أن أي محفز بيانات مهم - مثل تقرير PCE - قد يُعيد إشعال الزخم الصاعد بسرعة.

نظرة الخبراء

يظل معظم المحللين متفائلين بقوة بشأن آفاق الذهب على المدى المتوسط. وتتوقع Goldman Sachs أن تقترب الأسعار من 4,900 دولار بحلول نهاية عام 2026، مدفوعة بما تسميه «المشتريات الثابتة» من البنوك المركزية الساعية إلى حماية نفسها من المخاطر المالية ومخاطر العملات. وفي استطلاع شمل أكثر من 900 عميل، توقع 36% منهم أن يتجاوز الذهب 5,000 دولار بحلول عام 2026، بينما توقعت نسبة صغيرة فقط انخفاضه دون 4,000 دولار.

وتتوقع JPMorgan أن يصعد الذهب إلى نحو 5,055 دولارًا بحلول أواخر عام 2026، بينما تُقدّر Morgan Stanley أن يبلغ المعدن نحو 4,400 دولار بحلول نهاية العام المقبل. وعلى الرغم من النبرة المتفائلة، يحذر المحللون من أن التقدم لن يكون خطيًا. وستؤدي بيانات PCE، وقرار Fed الأسبوع المقبل، وأرقام طلبات إعانة البطالة، دورًا محوريًا في تحديد المسار القصير الأجل. وإذا أكدت البيانات تراجع التضخم، فقد تبدأ موجة الصعود التالية للذهب أقرب مما هو متوقع.

الخلاصة الرئيسية

يعكس تراجع الذهب توقفًا مؤقتًا وليس انعكاسًا في الاتجاه. إذ تواصل العوائد الحقيقية تراجعها، ويبقى الدولار تحت الضغط، وتوسع البنوك المركزية احتياطياتها بوتيرة تاريخية - وكلها عوامل عادة ما تدعم ارتفاع أسعار الذهب. ويقف تقرير PCE الآن في صميم المشهد، مع احتمالية تحديد توقعات اجتماع Fed الأسبوع المقبل وتحديد ما إذا كانت الموجة الصاعدة التالية للذهب ستتشكل. وسيراقب المتداولون عن كثب أي دليل على تباطؤ التضخم واستمرار دورة خفض الفائدة على مسارها الثابت.

رؤى تقنية حول الذهب

في وقت كتابة هذا التقرير، يتداول الذهب (XAU/USD) عند مستوى يقارب 4,190 دولارًا، متراجعًا قليلاً بعد فشله في اختراق منطقة المقاومة عند 4,240 دولارًا. وقد شكّل هذا المستوى، إلى جانب منطقة 4,365 دولارًا الأعلى، نقطة جذب لكل من جني الأرباح وموجات الشراء السريعة عند تسارع الزخم. وعلى صعيد الهبوط، تقع مستويات الدعم عند 4,035 دولارًا و3,935 دولارًا - وقد يؤدي كسر أي منهما إلى تصفيات أوسع نطاقًا وتعميق التصحيح.

يظل الهيكل العام للسوق إيجابيًا. إذ يواصل الذهب الحفاظ على مستوياته فوق مناطق الدعم الرئيسية رغم ظروف التشبع الشرائي السابقة، مما يشير إلى دخول السوق مرحلة توطيد قصيرة بانتظار محفزات اقتصادية كلية أقوى. وقد انزلق مؤشر RSI من مستويات التشبع الشرائي المرتفعة، وبات يتجه الآن نحو النطاق المتوسط قرب 70، مما يشير إلى تباطؤ الزخم الصاعد وليس انعكاسًا كاملاً. ويبقى مؤشر MACD إيجابيًا لكنه يتسطح تدريجيًا، مما يعزز فكرة أن الزخم يتباطأ دون أن ينكسر. وسيكون إغلاق حاسم فوق 4,240 دولارًا ضروريًا لإحياء الزخم الصاعد القوي.